文章核心观点 今年政府工作报告将扩大国内需求列为年度工作任务之首，多部门、多地合力促消费，深圳作为粤港澳大湾区核心消费引擎，在“五一”假期消费动能持续释放，新商业中心带来全新消费体验，同时正打造深港消费融合前沿阵地 [1] 新商业中心带来全新消费体验 - 深圳iN城市广场曾是深圳商业地标，焕新开业后首批进驻品牌引入首店、特色店、旗舰店共29家，餐饮业态占比超40%，定位“年轻力生活情绪场”，打造3万平方米FUSION PARK深圳最大户外运动公园 [3] - 永辉超市学习胖东来模式调改店取代原吉之岛位置，通过科学动线规划构建舒适场域，聚焦家庭健康需求设置特色专区，结合踏青季推出特色菜，重构本地化消费场景 [5] - K11 ECOAST海滨文化艺术区是K11在中国内地的首个旗舰项目，开始分阶段运营，探索“公园 + 文化 + 商业”复合型线下商业空间新模式，构建滨海文化生活矩阵，契合Z世代与文化中产探索性消费需求 [6] 打造深港消费融合前沿阵地 - 2025年深圳全力构建国际消费中心城市，罗湖益田假日广场开业，汇聚多样业态，有众多首店品牌，设置港客支付优惠专区，为香港市民北上消费提供选择 [7] - 有香港市民评价罗湖益田假日广场“胖东来”版超市海鲜新鲜便宜且可代加工，消费体验好 [8] - 蛇口K11 ECOAST开通跨境巴士，即将增设高速客轮航线班次，提升两地居民通达便利性，助力打通文化与城市物理通道，打造文化共享平台 [8]

文章核心观点 公司发布2025Q1业绩报告，虽营收下降但归母净利润增长，开发业务单价企稳带动毛利率恢复，商业运营向好，受益于政策且债务违约风险低，有望推动估值修复，维持“推荐”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营收97.38亿元（yoy - 32.17%），归母净利润3.04亿元（yoy + 34.00%），扣非归母净利润2.99亿元（yoy + 3.46%） [1] 开发业务情况 - 2025Q1公司累计销售单价7757.8元/㎡，高于2024年全年水平（7455.2元/㎡），带动毛利率快速恢复至29.46%（去年同期24.71%） [1] - 2025Q1公司实现销售金额51.02亿元（yoy - 57.29%），销售面积65.77万㎡（yoy - 60.18%） [1] - 2024年2月后公司累计销售单价持续触底企稳，开发业务有望减亏，后续恢复土拍后有望获取优质项目重回增长轨道 [1] 商业运营情况 - 2025Q1吾悦广场实现租金收入32.2亿元（yoy + 13.42%），整体出租率维持97.2%高位（去年同期96.86%） [2] - 截至2025Q1，公司在全国136个城市布局200座吾悦广场，已开业及委托管理在营数量达173座 [2] - 吾悦广场有望受益于三四线城市复苏，低线城市单位商业面积未饱和且消费意愿走高 [2] 政策影响 - 2025年政策以提振消费为主旋律，公司作为商管龙头有望优先受益 [3] - 公司吾悦广场布局下沉市场，有望受益于中低收入群体收入提高 [3] 债务情况 - 2025Q1公司境内外无到期公开债，2030年前待偿规模约173亿元 [3] - 截至2024年底公司持有的投资性房地产余额为1214亿，1025亿已抵押，还余189亿物业可抵押，2025Q1在手现金约90亿元，公开债务违约风险较低 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为622.1、536.3、503.0亿元，归母净利分别为8.6、9.8、11.2亿元，对应PE分别为35.2x、30.7x、27.0x，维持“推荐”评级 [4]

报告核心观点 - 2025年4月指数走出“V型”行情，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下探底企稳回升，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 2025年5月行情有望继续企稳修复，市场或从短期大波动行情转向基本面驱动行情 [4][41] - 板块上建议关注金融、公用事业、食品饮料、TMT、医药生物、有色金属、电力设备等板块，行业配置上建议超配金融、公用事业、食品饮料、TMT [4][41][42] 月度行情回顾 - 2025年4月全球资本市场受外部事件冲击巨幅动荡，A股市场在“国家队”护盘和内需政策预期支撑下，大盘探底企稳回升，沪指一度八连涨，指数走出“V型”行情，但三大指数月K线仍收绿 [4][9] - 截至4月30日，上证指数月K线跌1.70%，深证成指月K线跌5.75%，创业板指月K线跌7.40%，科创50月K线跌1.01%，北证50月K线涨4.72% [4][9] - 个股板块跌多涨少，美容护理、农林牧渔等板块涨幅靠前，电子、计算机等板块跌幅靠前 [4][9] 2025年5月份市场环境分析 全球经济前景不确定性放大，国内一季度经济实现“开门红” - IMF将2025年全球经济增长预期从年初的3.3%下调至2.8%，2026年预计为3%，全球经济增速放缓但仍高于衰退期水平；美联储强调保持独立性，目前政策良好，待明确数据再调整；欧洲央行4月降息，日本央行预计5月维持利率不变 [15][16] - 一季度国内GDP同比增速5.4%，超市场预期；3月规上工业增加值同比增长7.7%，1 - 3月城镇固定资产投资累计同比增长4.2%，3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，3月出口同比增速13.50%，进口同比增速 - 3.50% [17][18] - 3月CPI同比降0.1%，环比降0.4%，核心CPI同比由降转涨；PPI环比降0.4%，同比降2.5%；3月信贷总量扩张但结构待改善 [19][20] - 4月制造业PMI指数为49.0%，回落至临界点以下，非制造业PMI指数和综合PMI产出指数分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间 [21] 政治局强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，政策想象空间打开 - 4月政治局会议强调实施积极宏观政策，财政上启动特别国债发行，预计地方债发行节奏加快；货币政策短期或延后宽货币，二季度或择机降准降息 [26] - 消费政策要提高中低收入群体收入，发展服务消费，设立服务消费与养老再贷款；金融支持要帮扶困难企业，推动内外贸一体化 [27] - 会议提到巩固房地产市场稳定态势，稳定和活跃资本市场；国新办发布会介绍多项稳就业稳经济举措 [27][28] 央行加大资金投放力度，各方持续稳定和活跃资本市场 - 4月央行净投放（含国库现金）7708亿元，临近五一假期连续三日净投放3130亿元，预计5月流动性持续宽松，LPR 4月不变，5月或择机降准降息 [30] - 4月政治局会议强调稳定和活跃资本市场，“1 + N”政策体系落地，各方预期改善；面对4月初市场波动，各路资金和部门维稳，提振市场信心 [31][32] - 截至4月末，沪深两市两融余额为18022.72亿元，融资余额较3月末减少，两融余额占A股流通市值比重回落；4月重要股东净增持约8.28亿元，股权融资规模较3月显著回落 [33] 5月行情研判 - 全球经济前景不确定，国内一季度经济“开门红”，但4月PMI落至荣枯线下，有效需求动力不足，后续经济将稳中有进 [37][40] - 政治局强调积极宏观政策，稳就业稳企业，增量政策或推出，政策想象空间打开 [38][41] - 央行4月释放流动性，预计5月宽松，LPR或择机调整；4月两市融资融券和融资规模回落，重要股东净增持，各方维稳提振信心 [39][41] - 5月市场有望继续企稳修复，从短期大波动转向基本面驱动行情，建议关注金融等板块 [41] 行业配置 金融 - 银行：外围扰动使银行等高股息板块成资金避风港，二季度避险逻辑不变，国内扩内需政策推进和低利率环境将驱动银行基本面修复和提升股息率性价比 [43] - 证券：一季度16家上市券商归母净利润正增长，市场活跃度提升，经纪、自营、投行业务驱动业绩增长，政治局会议支撑券商经营环境 [44] - 保险：监管优化保险资金比例监管政策，上调权益资产配置比例上限，有助于缓解市场资金紧张和提升险企投资收益 [45] 公用事业 - 水电：政策支持水电发展，装机容量稳步增长，未来可期，且水电公司重视现金分红 [46] - 燃气：政策助力工业经济发展，有望带动天然气需求提升，价格联动机制落地促进燃气行业良性发展 [46] - 煤电：煤电容量电价机制落实助力企业回收成本，电力市场体系健全，煤电公司拓展辅助服务收入，动力煤价格下降促进业绩提升 [47] 食品饮料 - 白酒：春节动销下滑，节后淡季控货挺价，2024年业绩分化，预计上半年消化库存，下半年需求复苏，全年前低后高，关注政策、业绩和经销商信心 [48] - 大众品：关注与餐饮供应链相关、有边际改善预期、受益生育政策催化的板块，如调味品、啤酒、乳品、零食等 [49][50] TMT - 电子：美国公布对等关税豁免清单或带来估值修复，但贸易摩擦有不确定性，关注关税政策，产业链自主可控进程有望加快 [51] - 通信：低轨卫星组网发射，通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，关注“技术商用 + 政策催化 + 业绩确定性”企业机遇 [52] - 半导体：内资晶圆厂扩产拉动半导体设备需求，国产替代逐步推进，但部分品类自主可控率低，国内企业有望替代 [52] - 计算机：外部不确定性凸显科技自主可控紧迫性，内部政策支持信创产业，基础软件国产化率低，2027年或进入替换高峰期，关注相关优势企业 [53][54]

宏观经济表现 - 2025年一季度中国GDP同比增长5.4%，实现"开门红" [1] - 经济韧性表现源于三重动力：财政政策靠前发力、PMI连续回升、金融数据超预期 [1] - 建筑业商务活动指数创近9个月新高，释放房地产市场回暖信号 [1] - 金融对实体经济支持稳固，M2、人民币贷款、社融等指标同比增速均超过名义GDP增速 [1] 核心矛盾与挑战 - 需求不足拖累物价，CPI同比下滑0.1%，PPI同比降幅收窄但仍负增长 [1] - GDP缩减指数连续八个季度为负，消费疲弱仍是物价回升的核心掣肘 [1] - 一季度出口增长6.9%，但未来出口存在变数 [1] 财政政策建议 - 二季度需加速发行剩余专项债与特别国债，建议额外增发2-3万亿元特别国债 [2] - 短期增发消费券，制定支持服务消费一揽子政策 [2] - 中期聚焦民营经济活力，加大财政对民企吸纳就业的支持 [2] - 长期探索存量资产盘活，推动国有资产收益反哺居民消费及社保体系 [2] 行业支持措施 - 楼市加快构建"租购并举"新模式，推进城中村改造优化住房供给 [2] - 股市引入中长期资金、设立平准基金稳定预期，放宽科创企业发债限制 [2] - 汇市坚持市场化调节，保持人民币汇率在合理区间双向波动 [2] - 外贸企业支持政策包括开拓"一带一路"新市场、推动出口转内销、实施税收减免 [2]

"五一"假期的首波河南5000万元消费券福利已被抢光。4月30日，在"奋战'二季度'确保'双过半'"系列政 策措施新闻发布会上，记者获悉，今年一季度，全省社会消费品零售总额约7401亿元、同比增长约 7%，总额居全国第五位，增速位列全国第三位。二季度，河南全省将继续扩大提振消费，已安排1.5亿 元资金，分三期发放消费券。今日是第一期。(大河财立方) ...

会展经济成效 - 2025年第一季度清丰县通过创新实施《发展会展经济方案》打造"月月有展会"新格局 以"主导产业+特色农业+节庆消费"三核驱动 [1] - 当季举办8场主题展会 吸引376家企业参展 40万人次观展 成交额5000万元 带动周边消费增长30% 创收1.1亿元 [3] - 会展经济实现从破冰到突围的跨越式发展 标志从单点突破到体系化发展的转型 [3][6] 展会主题与成果 - 一季度展会聚焦家居装饰 特色农产品 文化创意等领域 形成"产业+会展"双向赋能模式 [4] - 蓝装家博会吸引28家品牌家居企业参展 促成订单额超1200万元 [4] - 濮阳市迎新春年货节实现农特产品交易额800万元 带动本地农产品销售增长45% [4] - 祈缘漫展作为豫北地区首个大型动漫展会 单日最高客流6000余人次 [4] 产业链带动效应 - 展会期间周边酒店入住率同比提升62% 餐饮企业日均营业额增长2.3倍 县域交通客运量突破15万人次 [5] - 会展经济催生"1+N"乘数效应 鸿兴巡展参展软体企业100余家 促进本地软体家具发展 [5] - 青年交友联谊会促进婚庆摄影等关联行业增收80万元 形成"以展促产 以展兴城 产展一体"良性循环 [5] 未来发展计划 - 建立"政府引导 企业主体 市场运作"机制 形成涵盖策划执行 物流配套 数字服务的完整产业链 [6] - 规划建设会展产业孵化园 计划年内引进专业会展机构5家 培育本土会展企业3家 [6] - 目标实现全年会展综合收入突破3亿元 [6] - 将举办第八届中国清丰绿色家居博览会 2025中国（北方）国际家居产业博览会等重大展会 [8]

报告核心观点 - 对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析中国、欧洲、美国股市及债市、汇市、商品市场情况，对装备制造、医疗、咖啡等多个行业及相关公司进行点评并给出投资评级和目标价 [1][2][3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价22,008，单日升0.16%，年内升29.10%；恒生国企收市价8,068，单日跌0.15%，年内升39.86%；恒生科技收市价5,020，单日升0.62%，年内升33.35%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价37,872，单日升0.31%，年内升26.99%；恒生工商业收市价12,523，单日升0.11%，年内升35.62%；恒生地产收市价15,574，单日跌0.32%，年内跌15.02%；恒生公用事业收市价36,392，单日升0.25%，年内升10.70% [2] 全球市场观察 中国市场 - 4月29日中国股市涨跌互现，港股小幅上涨，医疗保健等领涨，能源等下跌；A股下跌，公用事业等领跌，美容护理等上涨；中概股收跌；国债期货上涨，人民币反弹；受关税冲击，中国GDP增速或从1季度5.4%降至2季度4.5%左右，将实施降准降息等货币政策宽松，财政刺激与消费提振政策或下半年推出 [3] 欧洲市场 - 欧股连续上涨，医疗保健等领涨；欧债收益率回落，欧元和英镑对美元下跌；受关税冲击，欧元区经济降温，预计欧央行6月可能降息，下半年可能再降两次 [3] 美国市场 - 美股持续反弹，金融等领涨，能源等跑输；早盘因职位空缺数和消费信心数据下跌，午盘后因贸易协议和关税政策消息走高；UPS预计包裹配送量或大减，计划裁员两万人并关闭73处设施；经济数据走弱推动美债收益率回落，预计美联储6月或7月、9月或12月各降息1次；美元指数反弹；油价受OPEC+增产和库存增加打击，黄金与铜价下跌 [3] 行业点评 装备制造行业 - 三一重工、中联重科和潍柴动力公布2025年第一季度业绩，三一重工盈利好于预期，中联重科核心利润略低于预期，潍柴动力净利润同比仅增长4%；选股排序为三一重工>中联重科 - H>潍柴动力 [4] 公司点评 药明康德 - 1Q25财报亮眼，收入同比增长21.0%至96.5亿元，持续经营业务同比增长23.1%，经调整non - IFRS归母净利润同比显著增长40.0%至26.8亿元；TIDES业务强势提速，收入同比增长187.6%至22.4亿元；早期业务仍承压但有复苏信号；董事会提议多项股东回报措施；维持买入评级，下调目标价至77.22元人民币 [4][5][6] 迈瑞医疗 - 2024年收入367亿元，同比增长5.1%，归母净利润117亿元，同比增长0.7%，毛利率下降；2025年一季度收入同比下降12.1%至82亿元；海外业务稳步增长，预计2025年保持中双位数增长；国内市场仍承压，预计2025年下半年恢复；维持“买入”评级，下调盈利预测，目标价调整为249.19元人民币 [7][8] 联影医疗 - 2024年收入同比下降9.7%至103亿元，归母净利润同比下降36.1%至13亿元；1Q25收入和归母净利润分别同比增长5.4%和1.9%；海外业务保持强劲，预计2025年为主要增长引擎；国内业务承压但有复苏迹象，预计2H25E国内收入实质性复苏；服务收入快速增长；维持“买入”评级，下调2024 - 2027年收入预测，目标价调整为149.83元人民币 [8][9][10] 恒立液压 - 4Q24 /1Q25净利润同比 - 4%/同比 + 3%，略低于预期，因管理费用增加；将2025/26年盈利预测轻微下调2%；维持乐观看法，上调目标价至92元人民币 [10] 瑞幸咖啡 - 25年1季度业绩超预期，销售同比增长41%至88.7亿元，毛利率达60%；增长质量良好，同店销售增长率达8.1%；4月业绩趋势积极；下半年或面临同店增速放缓等问题；维持“买入”评级，上调目标价至40.61美元，下调2025到27年净利润预测8到9% [11][12][13] 焦点股份 - 招银国际环球市场给出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司评级、股价、目标价、上行/下行空间等信息 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 分众传媒2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%；归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%；扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73% 2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%；归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%；扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56% [3] - 公司业绩稳健增长，有望获益于消费提振 全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长 结合国家消费提振政策，分众有望直接受益于消费增长 [3] - 收购新潮传媒竞争格局改善，梯媒资源整合上下游议价能力增强 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权 [3] - 出于审慎原则，暂不考虑收购预案带来的影响 考虑宏观经济缓慢复苏，预计公司25 - 27年营收129.2/136.0/143.4亿元（25 - 26年前值135.9/144.2亿元），归母净利润55.3/60.6/66.0亿元（25 - 26年前值57.5/63.3亿元） 当前价格对应25 - 27年PE18.5/16.9/15.5X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 收购新潮传媒情况 - 交易价格：新潮传媒100%股权预估价格为83亿元 [4] - 支付方式：以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式 发行股份购买资产的发行价格为5.68元/股 [4] - 新潮传媒业务及财务表现：截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台在约200个城市运营了约74万部智能屏 2022全年/2023全年/2024年前三季度新潮传媒实现营业收入19.40/19.32/14.97亿元，实现净利润 - 4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄 [4] - 相较于分众传媒，新潮传媒侧重于中产社区的覆盖 通过本次重组，分众梯媒资源的密度和结构可得到进一步优化，有助于增强获客能力 同时，公司对于上游物业的议价能力增强，成本端有望进一步实现降本增效 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,904|12,262|12,915|13,595|14,336| |增长率|26%|3%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|4,827|5,155|5,530|6,057|6,598| |增长率|73%|7%|7%|10%|9%| |EPS（元/股）|0.33|0.36|0.38|0.42|0.46| |市盈率（P/E）|21.2|19.8|18.5|16.9|15.5| |市净率（P/B）|5.8|6.0|5.7|5.3|5.0|[7] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 29 - 收盘价：7.07元 - 总股本/流通股本(百万股)：14,442.20/14,442.20 - 流通A股市值(百万元)：102,106.35 - 每股净资产(元)：1.26 - 资产负债率(%)：22.98 - 一年内最高/最低价(元)：7.78/5.22 [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3,537|4,283|5,693|7,850| |应收票据及账款|2,334|2,114|2,359|2,375| |预付账款|96|103|99|98| |存货|8|10|9|9| |合同资产|69|41|42|57| |其他流动资产|5,672|5,205|5,109|4,777| |流动资产合计|11,647|11,716|13,268|15,109| |长期股权投资|2,954|3,249|3,411|3,480| |固定资产|637|369|215|127| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|87|95|110|116| |商誉|172|172|172|172| |其他非流动资产|7,302|9,267|8,996|8,521| |非流动资产合计|11,151|13,152|12,904|12,415| |资产合计|22,799|24,868|26,172|27,524| |短期借款|102|51|51|57| |应付票据及账款|95|399|395|396| |预收款项|0|258|272|287| |合同负债|542|904|952|1,003| |其他应付款|1,049|1,097|1,076|1,074| |其他流动负债|2,703|2,803|2,851|2,838| |流动负债合计|4,492|5,512|5,596|5,655| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |其他非流动负债|986|1,024|1,042|1,018| |非流动负债合计|986|1,024|1,042|1,018| |负债合计|5,478|6,536|6,639|6,673| |归属母公司所有者权益|17,027|18,024|19,247|20,595| |少数股东权益|293|307|287|256| |所有者权益合计|17,321|18,332|19,534|20,851| |负债和股东权益|22,799|24,868|26,172|27,524|[13] 利润表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12,262|12,915|13,595|14,336| |营业成本|4,137|3,987|3,953|3,956| |税金及附加|245|253|269|284| |销售费用|2,268|2,376|2,502|2,638| |管理费用|501|517|544|573| |研发费用|50|53|56|59| |财务费用|-18|-18|-31|-83| |信用减值损失|-131|-157|-80|-123| |资产减值损失|-10|-11|-20|-14| |公允价值变动收益|-97|-198|-100|-132| |投资收益|707|653|590|650| |其他收益|489|553|499|514| |营业利润|6,041|6,587|7,192|7,807| |营业外收入|9|8|9|9| |营业外支出|12|11|10|11| |利润总额|6,038|6,584|7,191|7,805| |所得税|967|1,069|1,184|1,267| |净利润|5,072|5,515|6,007|6,537| |少数股东损益|-84|-16|-50|-60| |归属母公司净利润|5,155|5,530|6,057|6,598| |EPS（按最新股本摊薄）|0.36|0.38|0.42|0.46|[13] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|3.0%|5.3%|5.3%|5.4%| |EBIT增长率|5.2%|9.1%|9.0%|7.8%| |归母公司净利润增长率|6.8%|7.3%|9.5%|8.9%| |获利能力| | | | | |毛利率|66.3%|69.1%|70.9%|72.4%| |净利率|41.4%|42.7%|44.2%|45.6%| |ROE|29.8%|30.2%|31.0%|31.6%| |ROIC|125.8%|167.1%|132.9%|103.1%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|26.3%|25.4%|24.2%| |流动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |速动比率|2.6|2.1|2.4|2.7| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|61|62|59|59| |存货周转天数|1|1|1|1| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.36|0.38|0.42|0.46| |每股经营现金流|0.46|0.45|0.38|0.42| |每股净资产|1.18|1.25|1.33|1.43| |估值比率| | | | | |P/E|20|18|17|15| |P/B|6|6|5|5| |EV/EBITDA|20|18|17|16|[13][14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|6,642|6,557|5,525|6,074| |现金收益|5,242|5,810|6,181|6,591| |存货影响|1|-2|1|0| |经营性应收影响|-491|224|-220|-1| |经营性应付影响|-73|610|-11|13| |其他影响|1,963|-84|-425|-529| |投资活动现金流|2,609|-1,384|654|1,284| |资本支出|-343|-53|-65|-55| |股权投资|-821|-295|-162|-68| |其他长期资产变化|3,773|-1,036|882|1,408| |融资活动现金流|-9,133|-4,426|-4,770|-5,202| |借款增加|-158|-35|16|18| |股利及利息支付|-6,215|-4,527|-4,921|-5,347| |股东融资|32|0|0|0| |其他影响|-2,793|136|135|127|[13][14]

公司业绩 - 2024年全年实现营收122.62亿元，同比增长3.01%，归母净利润51.55亿元，同比增长6.80%，扣非归母净利46.68亿元，同比增长6.73% [1] - 2025年一季度实现营收28.58亿元，同比增长4.70%，归母净利润11.35亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利9.88亿元，同比增长4.56% [1] - 全年快消品类收入同比增长13.40%，快消品收入占比61.90%，快消品类广告投放贡献主要增长 [1] 收购新潮传媒 - 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买新潮传媒100%的股权，预估价格为83亿元 [2] - 支付方式以股份对价为主，发行价格为5.68元/股，剩余部分采用少量现金形式 [2] - 新潮传媒截至2024年9月30日在约200个城市运营约74万部智能屏，2022-2024年前三季度营收分别为19.40/19.32/14.97亿元，净利润分别为-4.69/-2.79/-0.05亿元，亏损逐年收窄 [2] - 新潮传媒侧重于中产社区覆盖，重组后分众梯媒资源密度和结构将进一步优化，增强获客能力 [2] 行业与战略 - 公司有望直接受益于国家消费提振政策及消费增长 [1] - 收购新潮传媒后，公司对上游物业议价能力增强，成本端有望进一步降本增效 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为129.2/136.0/143.4亿元，归母净利润分别为55.3/60.6/66.0亿元 [3] - 当前价格对应2025-2027年PE为18.5/16.9/15.5倍 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内外锌矿进口量和加工费上升，硫酸价格上涨，冶炼厂利润修复，生产积极性增加，部分检修停产产能恢复，整体产量将增加；进口窗口关闭且亏损扩大，后续精锌进口预计下降；下游传统旺季需求回暖，锌价下跌使下游逢低采购氛围改善，现货升水高，国内库存下降，进入去库周期，海外延续去库；终端地产边际改善但仍拖累需求，关注后续利好政策；技术面持仓减量，MACD低位金叉，关注MA10支撑；操作上建议逢回调轻仓多头 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22550元/吨，环比涨30；06 - 07月合约价差225元/吨，环比降40 - LME三个月锌报价2633.5美元/吨，环比降12；沪锌总持仓量214581手，环比降5554 - 沪锌前20名净持仓3234手，环比增775；沪锌仓单2429吨，环比降427 - 上期所库存51378吨，环比降7207；LME库存179325吨，环比降725 - 上海有色网0锌现货价22970元/吨，环比涨90；长江有色市场1锌现货价22950元/吨，环比涨410 [3] 现货市场 - ZN主力合约基差420元/吨，环比涨60；LME锌升贴水(0 - 3) -35.72美元/吨，环比降1.99 - 昆明50%锌精矿到厂价17750元/吨，环比降290；上海85% - 86%破碎锌16300元/吨，环比持平 - WBMS锌供需平衡 -12.47万吨，环比降10.41；LIZSG锌供需平衡 -69.1千吨，环比增10.4 [3] 上游情况 - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨，环比降0.43；国内精炼锌产量61.5万吨，环比增1.8 - 锌矿进口量45.59万吨，环比增12.49 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨，环比降22615.39；精炼锌出口量483.88吨，环比增266.83 - 锌社会库存7.1万吨，环比降0.19 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨，环比降13；镀锌板销量234万吨，环比降12 - 房屋新开工面积12996.46万平方米，环比增6382.46；房屋竣工面积13060.27万平方米，环比增4296.06 - 汽车产量304.46万辆，环比降45.4；空调产量1967.88万台，环比增347.64 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率17.61%，环比降0.05；锌平值看跌期权隐含波动率17.61%，环比降0.05 - 锌平值期权20日历史波动率18.2%，环比降0.08；锌平值期权60日历史波动率17.33%，环比降0.05 [3] 行业消息 - 国际方面，特朗普认为无红线改变关税政策，美国财长称首笔贸易协议可能最早本周或下周达成，市场谨慎关注 - 国内方面，发改委表示将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，包括支持就业、稳定外贸、促进消费、扩大有效投资、营造良好环境等方面；将建立实施育儿补贴制度，定向增发购车指标 [3]