报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受海外原糖增产预期、国内进口政策及消费者习惯变化等因素影响，当前国内外糖价持续震荡运行，白糖企业需强化风险管理，在原料采购、库存管理及利润锁定三大场景中，可利用领子期权精准管理风险敞口，确保企业稳健经营 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 领子期权策略介绍 - 领子期权由买入看跌期权和卖出看涨期权组合而成，核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内，可看作保护性看跌期权加备兑看涨期权，利用备兑策略收益摊薄保护性策略成本 [1][3] 对白糖企业适用性 - 白糖价格受季节性、政策及国际糖价波动影响，期权风险管理策略比期货更灵活，领子期权策略成本比买入认沽保护性期权策略低，且能锁定最低销售价和最高预期销售价 [3] 不同套保方法差异 |套保方法|套保效果|套保成本|灵活性|适用情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |期货套保|锁定下跌风险，放弃上行收益|保证金占用高|固定价格|资金充足，适合长时间对冲 [4]| |买入认沽套保|锁定下跌风险，保留上行收益|资金占用少（支出权利金）|可定制行权价|资金有限，牛市预防短线回调 [4]| |领子期权套保|限定价格区间|权利金支出|可定制行权价|震荡行情，适合长时间对冲 [4]| 应用场景及效果 - **原料采购期**：制糖企业榨季前签甘蔗采购合同，担心糖价下跌致成本倒挂，可买入白糖看跌期权（如执行价 5200 元/吨），卖出看涨期权（如执行价 5500 元/吨），能锁定当期甘蔗收购成本，避免价格倒挂风险 [6] - **库存管理期**：制糖企业库存积压，糖价下跌可能致减值损失，可买入执行价 5200 元/吨的看跌期权，卖出执行价 5500 元/吨的看涨期权，能降低糖价波动对库存价值的冲击，降低库存管理成本，提升库存资产综合收益率 [7] - **利润锁定期**：制糖企业需稳定利润率，可根据生产计划选取领子期权行权价，将糖价波动范围压缩至目标利润区间（如 5200 - 5500 元/吨），能确保加工利润，还可根据市场预期动态调整行权价 [9]

领子期权策略核心定义 - 领子期权是由买入看跌期权和卖出看涨期权组合而成的策略 旨在将资产价格波动范围限定在预设区间内 [1] - 该策略可视为保护性看跌期权加备兑看涨期权 利用备兑策略收益摊薄保护性策略成本 [1] - 策略核心应用包括原料采购 库存管理及利润锁定三大场景 以精准控制风险敞口 [1][5] 领子期权在白糖行业的适用性 - 白糖价格受季节性因素 政策及国际糖价波动影响 企业适合使用期权进行套期保值 [3] - 相比买入认沽的保护性期权策略 领子期权成本更低 因卖出看涨期权的权利金可覆盖部分买入看跌期权费用 [3] - 当白糖价格大跌时 看跌期权可锁定最低销售价 当价格大涨时 看涨期权行权收益仍可锁定最高预期销售价 [3] 不同套保方法比较 - 期货套保效果为锁定下跌风险但放弃上行收益 套保成本为保证金占用高 [4] - 认沽期权套保效果为锁定下跌风险但保留上行收益 套保成本为资金占用少 仅支出权利金 [4] - 领子期权套保效果为限定价格区间 套保成本为权利金支出 灵活性高且可定制行权价 适用于震荡行情和长时间对冲 [4] 原料采购场景应用 - 制糖企业可在榨季前通过领子期权锁定未来白糖售价 从而锁定当期甘蔗收购成本 [6] - 具体操作包括买入看跌期权 如执行价5200元/吨 同时卖出看涨期权 如执行价5500元/吨 [6] - 若糖价跌至4800元/吨 企业可以5200元/吨平仓 减少400元/吨亏损 若糖价涨至5600元/吨 可锁定5500元/吨的实际销售价格 [6] 库存管理场景应用 - 针对库存积压 企业可买入看跌期权 如执行价5200元/吨 并卖出看涨期权 如执行价5500元/吨 以降低糖价波动对库存价值的冲击 [7] - 当糖价跌破5200元/吨时 看跌期权补偿库存损失 当糖价在5200至5500元/吨区间时 库存价值稳定 [7] - 卖出看涨期权可净收入权利金 随时间展期不断降低库存持有成本 在糖价窄幅震荡时提升库存资产综合收益率 [7] 利润锁定场景应用 - 为稳定利润率 企业可灵活选取领子期权行权价 将糖价波动压缩至目标利润区间 如5200至5500元/吨 确保加工费覆盖成本 [10] - 相比固定价格套保 领子期权可根据市场预期动态调整行权价 若判断波动加剧可放宽价格区间以降低权利金成本 若预期明朗则收窄区间强化保护 [10]

公司经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09% [5] - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润7.80亿元，同比增长20.53% [5] - 2025年前三季度扣非后归属于母公司股东的净利润为7.38亿元，同比增长26.19% [5] - 截至报告期末，归属于母公司所有者权益为106.32亿元，较期初增长4.51% [5] - 公司资产负债率为62.01%，有息负债率为16.90%，有息负债率长期处于较低水平 [5] 业务订单与市场地位 - 年初至报告期末新增环保设备工程合同76.26亿元，其中电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49% [6] - 报告期末公司在手环保设备工程合同总额为197.41亿元，订单储备充足 [6] - 公司凭借技术实力和市场表现，在由新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求驱动的市场中，持续巩固大气污染治理领域的龙头地位 [6] 新兴业务发展 - 年初至报告期末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎 [6] - 公司与亿纬锂能深度合作，储能电芯呈现满产满销态势，现有储能电芯产能约8.5GWh [6] - 2025年1-9月公司累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上为外销，生产良率达到行业头部水平 [6] - 公司积极布局新一代钠离子电池技术，于2025年9月获得福建省科技厅区域发展项目支持，已完成钠离子电池样品开发并通过潜在客户端测试认证，核心知识产权发明专利已获授权 [6] 关联交易与公司治理 - 公司拟与控股股东紫金矿业的控股子公司紫金矿业集团财务有限公司签订为期3年的《金融服务协议》 [41][43] - 协议约定财务公司向公司提供的日存款余额最高不超过人民币50,000万元，日贷款余额最高不超过人民币50,000万元 [47] - 该关联交易事项旨在优化公司财务管理、提高资金使用效率、降低融资成本，已通过董事会审议，尚需提交股东会批准 [41][43][52] - 公司计划于2025年11月7日召开2025年第三次临时股东会，审议包括签订《金融服务协议》在内的多项议案 [25][28][29] 风险管理与内部控制 - 公司子公司福建龙净储能电池有限公司拟开展期货及衍生品套期保值业务，以对冲碳酸锂、阴极铜等原材料的价格波动风险 [58][60] - 开展套期保值业务的目的是利用期货市场的功能锁定核心原材料成本，保障经营目标实现，而非进行投机交易 [58][60] - 此项业务已通过公司董事会审议，在董事会权限范围内，无需提交股东会审议 [58]

银行业务调整与风险管控 - 多家银行近期密集调整个人贵金属业务规则，集中上调黄金积存业务起购门槛至1000元，并同步发布风险提示，引导投资者警惕价格波动风险 [1] - 渤海银行拟挂牌转让约700亿元债权资产，广州农商行转让底价超120亿元的贷款资产包，不良资产处置市场潜力巨大 [2] - 债市波动加大与年化收益率持续下行，推动银行理财公司摆脱同质化竞争，配置逻辑从依赖单一债券转向“固收+期权”等多元复合策略，并积极向权益市场拓展 [2] - 不少中小银行面临资产质量承压、资本充足率下行和盈利能力弱化等问题，需探索多元化、专业化的资产处置模式 [2] A股市场与IPO动态 - 首批科创板成长层3只新股在网下申购环节采用约定限售方式，为A股首次出现，旨在对未盈利企业网下投资机构锁定比例更高、锁定期限更长，并相应提高其配售比例 [1] - 今年以来A股IPO企业上会数量为61家，过会数量为58家，过会率达95.08%，较去年同期的85.37%上升近10个百分点 [1] - 资本市场持续深化投融资改革，聚焦服务新质生产力，在IPO常态化的同时推动优质企业登陆资本市场，并运用现场检查等方式严防“带病闯关” [1] 大宗商品与衍生品市场 - 国际金价持续攀升，多家银行提高购金门槛并提示风险 [1] - 全球不确定因素叠加推动金、银、铜等主要大宗商品价格波动率升至历史高位，套期保值已成为A股实体企业应对价格波动风险的常规操作 [3] - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，已超过2024年全年的1503家，创历史新高，截至8月底参与率为29.9% [3] - 国际原油价格面临基本面利空，供应端因“欧佩克+”增产压力增大，需求端面临季节性下滑，供大于求局面渐显 [3] 公司特定事件 - 丰巢创始人兼CEO徐育斌因身体原因正式提出辞职，其自2015年4月起担任该职务，拥有超20年物流行业经验 [4][5] - 匹克集团因大幅降薪引发争议，公司要求拒绝降薪的员工提交“反思检讨”，否则将面临停发工资的处罚 [5] - Robotaxi企业文远知行获境外发行上市备案通知书，拟发行不超过102,428,200股普通股在香港联合交易所上市 [5][6] - 首创证券股东首创集团拟将其持有的公司3.56%股权（9742.32万股A股股份）无偿划转给京投公司 [6][7] 全球金融市场表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指跌0.04%，纳指涨0.66%，标普500指数涨0.4% [9][10] - 银行财报季开门红，摩根士丹利和美国银行因财报优异分别收涨近5%和逾4%，芯片指数反弹3%，AMD涨超9% [9][10] - 黄金三日连创历史新高，首次盘中涨破4200美元，一度涨近2%，现货白银反弹超3%，期银再创收盘新高 [10] - 原油盘中涨逾1%后转跌，连续两日收创五个月新低，美元指数两连跌至一周低位，离岸人民币盘中涨超百点突破7.13 [10] 科技创新 - 清华大学电子工程系团队成功研制出全球首款亚埃米级快照光谱成像芯片“玉衡”，标志着我国智能光子技术在高精度成像测量领域达到新高度 [4]

上市公司套期保值参与情况 - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，超过2024年全年的1503家，创历史新高 [1] - 截至8月底，A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点 [1] - 期货和衍生品已成为实体企业应对价格波动风险的有效工具，被广泛运用于日常套期保值业务中 [1] 贵金属行业套保实践与挑战 - 贵研铂业2009年开始参与期货市场，目的是规避经营中的价格风险，平滑利润曲线 [2] - 公司将盈利锚定于产品的合理加工费，使用期货工具对冲原料与产品价格风险，摆脱对行情涨跌的依赖 [2] - 今年以来公司在期货套保交易中面临较大的基差风险，市场流动性风险事件明显增多，套保成本面临不可控性 [2] - 公司采取分散交易策略，如采用场内与场外相结合的模式，并优先通过现货采销对冲价格风险 [3] - 白银等贵金属价格持续大幅上涨导致套保保证金占用大增，企业流动资金承压 [8] 有色金属行业套保实践与产业链协同 - 云南铜业积极参与期货市场进行套期保值，以应对贸易不确定性对订单稳定性和产销计划的影响 [5] - 公司通过基差贸易等模式将作价权让渡给上下游客户，客户在期货盘面点价，价格风险由公司转移到期货市场 [6] - 此举实现了区域内物资的快速流动，满足了客户博弈市场的需求，推动产业链达成长期稳定的共赢关系 [6] - 今年4月初伦敦金属交易所铜价短短几天下跌了2000美元/吨，地区之间价差快速拉大 [4] - 4至7月伦铜与沪铜价差变化剧烈，从伦铜每吨高出沪铜1000元至2000元，变为沪铜每吨高出伦铜100元至200元 [4] 套期保值对企业价值的影响 - 套期保值业务作为风险管理的一环，被纳入不少公司的整体战略规划中 [7] - 上市公司管理层从市值管理角度看到开展套期保值的价值，投资者更看重公司业绩的稳定性和可预测性 [7] - 通过套期保值平滑利润，有助于上市公司获得更稳定的市场估值 [7] 对国内期货市场的完善建议 - 期待套期会计准则进一步明细优化，如套保工具公允价值变动项，以提升会计准则层面的透明度 [7] - 建议推出差异化保证金制度、仓单质押融资工具，或允许信用额度替代现金保证金，降低企业套保资金压力 [8] - 建议强化期货市场与产业循环的联动，对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠 [8] - 当前期货市场品种工具与产业需求存在适配性不足，实体企业风险敞口具体但期货工具设计"泛化" [8] - 建议期货公司结合企业特定生产情况，进一步拓展服务深度，避免服务同质化 [8]

公司业务模式 - 公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式 [2] - 公司通过购买沪铜期货实现套期保值 [2] 原材料价格波动管理 - 套期保值操作能有效降低原材料价格波动风险 [2] - 该模式可减少原材料价格波动对公司正常经营的影响 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计未来美棉走势大概率震荡为主，郑棉预计震荡略偏弱走势；套利和期权均建议观望 [8] - 随着新花大量上市，预计盘面将有一定的卖套保压力；旺季需求预计对盘面的提振作用相对有限 [7] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01、CF05、CF09、CY01合约收盘价格下跌，CY05、CY09合约收盘价格持平；各合约成交量有不同程度减少，空盘量方面部分合约有增加 [3] - 现货价格：CCIndex3128B价格为14755元/吨，下跌20；CY IndexC32S价格为20440元，持平；FCY IndexC33S价格为21254元，上涨21等 [3] - 价差情况：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差为 - 55，涨跌为5等 [3] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 呼图壁县86.9万亩棉花全面进入采收期，机械化采收率达100% [6] - 内地库2025/26年度新棉现货报价暂稳，阿克苏手摘棉较多销售基差暂在CF01 + 1800上下 [6] - 9月份纺织品服装出口额244.2亿美元，同比下降1.45%；2025年1 - 9月份累计出口2216.86亿美元，同比下降0.33% [6] 交易逻辑 - 新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，未出现大范围抢收，部分收购价在6元/公斤附近，新花大量上市预计有卖套保压力 [7] - 需求端旺季表现一般，下游需求好转幅度有限，旺季对盘面提振作用有限 [7] 交易策略 - 单边：美棉震荡，郑棉震荡略偏弱 [8] - 套利和期权：观望 [8] 棉纱行业消息 - 郑棉夜盘震荡偏弱，内地纺企理论现金流转亏为盈，新疆纺企利润增加 [8] - 纯棉纱市场分化，新疆情况好于内地，开机率略升，库存微增，小单走货，价格稳中有降 [8] - 纯棉布市场需求不旺，成交氛围弱，价格稳中偏弱，织厂订单多为小单散单，对10月行情期待不高 [9][11] 第三部分 期权 - 展示了2025/10/14日期权合约相关数据，包括收盘价、涨跌幅、IV等 [13] - 今日棉花120日HV为8.4519，波动率略降，CF601 - C - 13400隐含波动率为9.3%等 [13] - 今日郑棉主力合约持仓PCR为0.7661，主力合约的成交量PCR为0.8549，认购认沽成交量均增加 [14] - 期权策略建议观望 [8][15] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差等多幅附图 [17][20]

会议概况 - 2025年10月14日，中国国际期货股份有限公司在郑州主办“2025中原铝产业链创新发展——铸造铝合金期货期权赋能铝产业高质量发展交流会” [1] - 会议汇聚铝行业专家与企业代表，共同探讨期货市场服务铝产业实体经济的路径与前景 [1] 期货期权工具的意义 - 铸造铝合金期货期权的推出使整个铝产业链的期货品种得以完善，为铝企业筑起风险防护墙 [1] - 企业可通过套期保值锁定生产成本与销售利润，从容应对原材料价格涨跌 [1] - 金融服务实体最直接、最有效的体现是将企业精力投入到技术创新与产能优化中 [1] 会议讨论重点 - 行业专家深入分析了铝工业现状与发展趋势，以及铸造铝合金材料创新与工艺升级 [1] - 与会嘉宾重点阐述如何运用铝期货、期权等衍生品工具，通过套期保值等风险管理策略帮助企业应对价格波动 [1] 会议成果与作用 - 会议为铝产业链上下游企业搭建了交流平台，促进期货工具与实体产业的深度融合 [2] - 展现了期货市场在服务产业规避风险、提质增效，助推铝产业高质量发展方面的重要作用 [2]

行业整体表现 - 钢铁行业在整体下行背景下出现复苏迹象，供需矛盾有所缓和，钢材出口继续强劲增长，行业盈利能力整体回升 [1] - 上半年重点统计钢铁企业营业收入同比下降5.79%，但利润总额同比增长63.26% [6] - 36家上市钢企合计净利润为115.02亿元，其中26家实现盈利，但多数企业营收同比下滑，呈现“利润修复、营收疲软”的分化局面 [7] 企业盈利改善驱动因素 - 利润改善主要源于成本降低与风险管理共同作用，原料降价幅度远大于成品钢材价格的跌幅，为盈利改善创造了条件 [5][6][7] - 焦煤价格大幅下跌导致焦炭等炉料价格走低，压低了吨钢成本 [6] - 部分企业通过调整产品及区域定位，并优化内部产品研发和管理结构，提升了盈利能力 [8] 代表性公司业绩 - 山东钢铁预计2025年前三季度实现利润总额6.32亿元左右，同比增长约21.96亿元，实现归母净利润约1.40亿元，同比增长约15.91亿元 [1] - 宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁三家合计占据行业超80%的利润，呈现利润端头部集中的特点 [6] - 柳钢股份净利润同比增长579.54%至3.68亿元，广大特材净利润同比增长332.67%至1.85亿元，方大特钢净利润同比增长148.75%至4.05亿元 [2][8] - 本钢板材上半年亏损13.99亿元，是上市钢企中亏损最多的企业，钒钛股份净利润同比下降245.15%，亏损达1.99亿元 [9] 产品结构与成本优化 - 华菱钢铁等企业的汽车钢、电工钢等高附加值钢材占比提高，其溢价能力对冲了普钢价格下跌的影响 [6] - 柳钢股份将70%的产能转移至防城港基地，原料及产品运输成本均出现较大幅度下降，并新开发出10个高附加值新产品，品种钢创效20050万元 [8] - 广大特材受益于新能源电力行业改革，风电、光伏行业抢装潮，并积极拓展工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域，订单饱满 [8] 风险管理与套期保值 - 利用期货工具避险和降本增效是钢企的共同选择，套期保值对企业业绩的核心价值在于“稳预期、控波动、守利润” [5][11][12] - 部分企业针对原燃料预期采购和钢材产品计划销售进行套期保值，以规避价格波动风险 [10] - 海外业务拓展较快的企业以汇率风险管控为重点，通过远期结售汇等工具锁定目标汇率，降低汇率波动影响 [10] - 套期保值可稳定原材料成本（原材料成本占比超60%），平滑外汇波动影响（上半年人民币对美元汇率波动幅度5.8%），增强业绩可预测性 [12]

铜杆行业生产分化 - 2025年国庆期间国内61家铜杆企业中19家不停工包括16家再生铜杆企业和3家精铜杆企业合计产能达2795万吨[1] - 精铜杆企业平均放假405天较2023年的395天进一步延长部分企业因库存积压提货缓慢安排5天以上检修[1][2] - 再生铜杆企业节前普遍备货600吨至750吨再生铜原料以保证假期持续开工而精铜杆企业因下游订单不佳原料需求减少[8] 锂电铜箔需求旺盛 - 锂电铜箔企业国庆期间全员在岗生产线24小时运转紧急订单比去年同期增长40%一家龙头电池企业要求假期保证200吨供货量[11][12] - 2025年1至8月中国锂电铜箔产量达385万吨同比增长237%假期多地铜箔企业开工率超80%远高于往年同期的50%[14][17] - 企业为满足交付需求临时调整生产线如将8微米铜箔产线改为45微米并以高出平时15%的价格协调运输车辆[12][16] 铜价高企抑制下游需求 - 国庆前夕受印尼Grasberg铜矿事故影响全球铜价大幅上涨LME铜价一度触及10989美元/吨沪铜主力合约最高达87000元/吨创年内新高[3][25] - 高铜价导致精铜杆企业原料成本每吨增加超2万元库存资金占用巨大如2000吨库存沉淀16亿元资金每天财务损失近万元[19][23] - 下游电线电缆行业需求疲软精铜杆订单同比减少30%以上客户持观望态度备货情绪低迷[19][20] 产业链资金与政策影响 - 精铜杆行业资金压力倍增资金周转速度比去年慢一倍下游付款周期延长银行信贷收紧部分企业因套期保值操作不慎出现亏损[23][24] - 政策方面工信部等八部门提出2025-2026年再生金属产量突破2000万吨的目标为行业提供明确指引[29] - ICSG预测2025年全球精炼铜过剩178万吨但2026年将转为短缺15万吨主要因供应端收紧如铜矿产量增长率从23%下调至14%[27][28] 区域市场表现差异 - 华北地区精铜杆企业面临库存高企下游消费疲软压力未出现明显备库行为库存持续积累[9] - 湖北四川河南等地再生铜龙头企业原料备库量较多普遍库存在1000吨以上40%的企业在节前主动储备原料[5][6] - 江西等地退税反向开票等政策尚在商讨加剧企业生产谨慎心态[3]