报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受海外原糖增产预期、国内进口政策及消费者习惯变化等因素影响，当前国内外糖价持续震荡运行，白糖企业需强化风险管理，在原料采购、库存管理及利润锁定三大场景中，可利用领子期权精准管理风险敞口，确保企业稳健经营 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 领子期权策略介绍 - 领子期权由买入看跌期权和卖出看涨期权组合而成，核心是将资产价格波动范围限定在预设区间内，可看作保护性看跌期权加备兑看涨期权，利用备兑策略收益摊薄保护性策略成本 [1][3] 对白糖企业适用性 - 白糖价格受季节性、政策及国际糖价波动影响，期权风险管理策略比期货更灵活，领子期权策略成本比买入认沽保护性期权策略低，且能锁定最低销售价和最高预期销售价 [3] 不同套保方法差异 |套保方法|套保效果|套保成本|灵活性|适用情况| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |期货套保|锁定下跌风险，放弃上行收益|保证金占用高|固定价格|资金充足，适合长时间对冲 [4]| |买入认沽套保|锁定下跌风险，保留上行收益|资金占用少（支出权利金）|可定制行权价|资金有限，牛市预防短线回调 [4]| |领子期权套保|限定价格区间|权利金支出|可定制行权价|震荡行情，适合长时间对冲 [4]| 应用场景及效果 - **原料采购期**：制糖企业榨季前签甘蔗采购合同，担心糖价下跌致成本倒挂，可买入白糖看跌期权（如执行价 5200 元/吨），卖出看涨期权（如执行价 5500 元/吨），能锁定当期甘蔗收购成本，避免价格倒挂风险 [6] - **库存管理期**：制糖企业库存积压，糖价下跌可能致减值损失，可买入执行价 5200 元/吨的看跌期权，卖出执行价 5500 元/吨的看涨期权，能降低糖价波动对库存价值的冲击，降低库存管理成本，提升库存资产综合收益率 [7] - **利润锁定期**：制糖企业需稳定利润率，可根据生产计划选取领子期权行权价，将糖价波动范围压缩至目标利润区间（如 5200 - 5500 元/吨），能确保加工利润，还可根据市场预期动态调整行权价 [9]

领子期权策略核心定义 - 领子期权是由买入看跌期权和卖出看涨期权组合而成的策略 旨在将资产价格波动范围限定在预设区间内 [1] - 该策略可视为保护性看跌期权加备兑看涨期权 利用备兑策略收益摊薄保护性策略成本 [1] - 策略核心应用包括原料采购 库存管理及利润锁定三大场景 以精准控制风险敞口 [1][5] 领子期权在白糖行业的适用性 - 白糖价格受季节性因素 政策及国际糖价波动影响 企业适合使用期权进行套期保值 [3] - 相比买入认沽的保护性期权策略 领子期权成本更低 因卖出看涨期权的权利金可覆盖部分买入看跌期权费用 [3] - 当白糖价格大跌时 看跌期权可锁定最低销售价 当价格大涨时 看涨期权行权收益仍可锁定最高预期销售价 [3] 不同套保方法比较 - 期货套保效果为锁定下跌风险但放弃上行收益 套保成本为保证金占用高 [4] - 认沽期权套保效果为锁定下跌风险但保留上行收益 套保成本为资金占用少 仅支出权利金 [4] - 领子期权套保效果为限定价格区间 套保成本为权利金支出 灵活性高且可定制行权价 适用于震荡行情和长时间对冲 [4] 原料采购场景应用 - 制糖企业可在榨季前通过领子期权锁定未来白糖售价 从而锁定当期甘蔗收购成本 [6] - 具体操作包括买入看跌期权 如执行价5200元/吨 同时卖出看涨期权 如执行价5500元/吨 [6] - 若糖价跌至4800元/吨 企业可以5200元/吨平仓 减少400元/吨亏损 若糖价涨至5600元/吨 可锁定5500元/吨的实际销售价格 [6] 库存管理场景应用 - 针对库存积压 企业可买入看跌期权 如执行价5200元/吨 并卖出看涨期权 如执行价5500元/吨 以降低糖价波动对库存价值的冲击 [7] - 当糖价跌破5200元/吨时 看跌期权补偿库存损失 当糖价在5200至5500元/吨区间时 库存价值稳定 [7] - 卖出看涨期权可净收入权利金 随时间展期不断降低库存持有成本 在糖价窄幅震荡时提升库存资产综合收益率 [7] 利润锁定场景应用 - 为稳定利润率 企业可灵活选取领子期权行权价 将糖价波动压缩至目标利润区间 如5200至5500元/吨 确保加工费覆盖成本 [10] - 相比固定价格套保 领子期权可根据市场预期动态调整行权价 若判断波动加剧可放宽价格区间以降低权利金成本 若预期明朗则收窄区间强化保护 [10]