行业投资评级与核心观点 - 市场呈现小多头状态，但未充分定价地缘政治风险，尤其是俄乌冲突潜在解决方案[1][5] - 短期油价面临下行压力，预计2026年布伦特原油平均价格为56美元，长期看2027年后市场趋紧，布伦特长期价格预计为80美元[2][6] - 对原油及炼油市场持乐观态度，结构性优势将有利于低成本生产商和炼油商产生大量自由现金流[13] 原油市场供需与价格展望 - 当前全球原油供给过剩，可见库存增加约4亿桶，日均增加180万桶，与每日约200万桶的供给过剩观点一致[1][2] - 短期油价下跌因疫情前高强度投资项目在2026年底达产高峰，长期因投资不足和页岩油结构性下降（每日下降50万桶），OPEC将重新获得市场份额[2][6] - 长期石油需求在2040年前持续增长，主要驱动力为全球能源需求、美国人均收入增长和石化原料需求[2][6] 俄乌冲突对石油市场的影响 - 冲突谈判受战场局势稳定和美国推动影响，安全保证和北约扩张是关键谈判领域[1][3] - 若制裁持续，2026年布伦特油价预计52-56美元/桶，俄罗斯产量从超1000万桶/日降至2027年900万桶/日；若和平协议取消制裁，产量恢复至1100万桶/日以上，或导致2027年油价下降5-9美元[1][4] - 俄罗斯经常账户盈余减少增强了美国影响力，促使谈判意愿增强[3] OPEC产量策略与产能评估 - OPEC采取透明流程评估最大可持续产能，目标为公平贡献市场稳定、抑制非OPEC供应并鼓励需求[2][7] - 当前备用产能估计为250万-300万桶/日，主要集中在沙特和阿联酋[2][7] - OPEC将开发非常规项目（如阿根廷、沙特贾富拉油田），与常规开采并举增加产能[7] 投资建议与市场策略 - 投资者可通过做空2026年夏季时间价差表达对供给过剩观点；生产商应对2026年价格下行风险对冲；消费者需规避2028年后价格上行风险[8] - 若俄罗斯达成和平协议解除制裁，精炼产品可能大幅下跌，建议使用长期裂解期权等工具应对价差波动[8] - 公开股票市场仍有很大收益空间，更关注中期表现而非短期波动[10] 具有潜力的公司分析 - Valero以10倍自由现金流收益率交易，墨西哥湾沿岸再融资可降成本，获中重质原油供应渠道[9] - SLB需重启国际资本支出引擎；FTI今年涨幅超50%有追赶潜力；雪佛龙在70美元布伦特油价下可产生近300亿美元自由现金流[9] - Suncor重组进展显著，加拿大提供上游收益和炼厂业务期权；壳牌有强资产负债表，持续股票回购至每股50美元[9][11] - Repsol美国天然气业务占产量四分之一，2026年LNG工厂投产后将从低估值中获益；Sirius Power拥有最佳燃料电池技术，支持数据中心离网建设需求[11] 炼油市场与结构性因素 - 炼油市场紧张因长周期投资不足，OPEC国家炼油厂平均50年历史，老旧炼油厂关闭，需求持续强劲增长[12] - 美国页岩油供给在2012-2025年年均增长90万桶/日，未来增速放缓可能推动原油价格大幅上涨[12] - 美国海湾地区大型精炼厂具备灵活加工复杂原油能力，将在结构性环境下受益[13] 其他地区供应影响 - 委内瑞拉产量若从低于100万桶/天恢复正常，可能提升美国海湾地区炼厂利润，但导致全球油价下行压力[14]

文章核心观点 - 传统资产配置框架（美林投资时钟与普林格经济周期）存在过度简化现实、对政策干预和外部冲击不敏感、依赖滞后数据、忽略金融长周期等局限性，难以应对当前复杂多变的宏观环境 [2] - 基于地缘政治重要性提升、需增强前瞻性、需兼顾商业周期与金融长周期、需整合实体与金融指标四方面深刻变化，有必要构建新的资产配置分析框架 [2] - 报告构建了名为“宏观资产配置三维金字塔”的新框架，包含战略层（聚焦金融长周期）、战术层（融合实体经济与金融条件）、扰动层（引入地缘政治风险）三个有机协同的层级，旨在实现对不同时间维度驱动因素的全覆盖 [3] - 新框架的配置决策遵循“战略定方向、战术抓轮动、扰动做对冲”的流程，旨在为投资者提供一套系统性、动态化、可操作且逻辑自洽的决策支持工具 [4] 传统框架的优缺点 - **美林投资时钟核心逻辑与优点**：基于实际GDP增长率和CPI通胀率两个指标，将经济周期划分为复苏、过热、滞涨、衰退四个阶段，并统计出各阶段最优配置资产 [6][8]；其优点在于逻辑清晰易于理解、资产全覆盖、逻辑严谨、历史回测验证有效（基于美国1973-2004年数据） [9] - **美林投资时钟缺点**：过度简化现实导致阶段判断存在时滞和模糊性（GDP数据发布通常滞后1-2个月且常修正）[10]；政策干预（如量化宽松）弱化了经济周期特征，使资产轮动顺序偏离经典模式 [10]；全球化与外部冲击（如全球供应链中断）改变了国内经济周期与资产价格的传统关联方式 [11]；对新兴市场的适用性有限 [11] - **普林格经济周期核心逻辑与优点**：通过捕捉债券、股票和商品三大类资产市场的顶部和底部转折点，将完整经济周期划分为六个阶段，并构建了先行（如M1/M2）、同步（如GDP）、滞后（如PPI/CPI）指标体系 [12][13]；其优点在于阶段划分更精细（六阶段）、可操作性更强（使用可观测市场数据）、逻辑链条更完整（领先-同步-滞后指标轮动）、纳入货币与信贷因素使框架更全面 [14] - **普林格经济周期缺点**：与经济周期阶段判断存在模糊性、阶段跳跃与倒退时有发生、全球化与外部冲击可能扰乱国内经济传导路径、数据频繁修正且领先指标可能失灵 [15]；其根源与美林时钟相同，都建立在“经济按固定顺序轮动”的理想化假设之上 [15] 构建新框架的必要性 - **地缘政治成为底层逻辑**：自2008年全球金融危机，特别是2017年以来，逆全球化趋势增强，地缘政治紧张明显加剧，地缘政治已从边缘因素演变为影响资产价格的底层逻辑与长期约束 [16] - **需增强前瞻性判断能力**：传统框架依赖已实现的滞后宏观数据，更多是对经济状态的分类描述，当阶段能被明确识别时，资产价格往往已反映了大量相关信息（price-in），削弱了模型的预测能力 [17] - **需兼顾金融长周期**：持续8–30年的金融周期（以信贷/GDP缺口和房地产价格为核心指标）对资产价格趋势具有决定性影响，忽略长期维度可能导致战略误判，例如在金融周期去杠杆阶段，即便商业周期复苏，权益资产也可能表现疲软 [18] - **需系统整合实体与金融指标**：金融变量（如信贷周期、资产价格）并非被动反映经济状况，其自身就是经济波动的重要根源，现代分析框架必须同时纳入可观测、可量化的实体维度（如GDP、投资、消费）与金融维度（如利率、流动性、社融）指标 [19] 新框架的构建：三维金字塔 - **战略层（关注8–30年金融周期）**：通过监测信贷/GDP缺口、房地产价格等核心指标判断金融周期阶段，旨在锚定长期资产定价中枢与整体风险偏好，识别系统性风险的积聚与释放，避免重大战略误判 [3][24] - **战术层（融合实体经济周期与金融条件）**：构建实体经济周期指数（RECI）与金融条件指数（FCI），通过将RECI的两种状态（上行/下行）与FCI的四种状态（宽松/紧缩及其边际变化）组合，形成一个包含八种状态的决策矩阵，以动态捕捉中期资产轮动机会 [3][25][32]；FCI综合了利率、流动性、汇率及资产价格等多维信息，超越了单一利率指标 [25] - **扰动层（引入地缘政治风险）**：将地缘政治风险指数（GPR）作为外生冲击因子或状态调节器，在遭遇重大突发事件时，对战略层与战术层的判断进行情景修正或压力测试，以增强框架的现实解释力与稳健性 [3][26] 新框架的资产配置应用 - **配置逻辑总览**：遵循“战略定方向、战术抓轮动、扰动做对冲”的流程，通过三层过滤机制将宏观研判转化为具体的资产权重观点，是一个需要动态调整的状态依赖型配置方法 [4][36] - **战略层配置**：根据金融周期阶段决定大类资产的长期基准配置 [4]；上行阶段应战略超配权益类资产（特别是金融、地产及周期板块）和房地产实物资产或REITs，低配现金 [38]；下行阶段应战略超配高质量利率债，显著降低权益资产配置权重，提升现金资产配置价值 [38]；决策频率较低，通常每年评估一次 [38] - **战术层配置**：根据RECI与FCI组合成的八种状态矩阵进行精细化配置 [39]；例如，在“经济上行 + 金融条件宽松强化”状态下，应显著超配股票，商品次之 [4][39]；在“经济下行 + 金融条件紧缩强化”状态下，现金为王 [4]；金融条件指数（FCI）的边际变化方向（斜率）往往比其绝对水平更具前瞻性指引 [41]；战术层输出需与战略层和扰动层进行交叉验证与协同整合 [41] - **扰动层配置**：当地缘政治风险指数（GPR）突破历史阈值（例如升至90%分位数以上）进入“高风险”状态时，启动强制性压力测试与配置修正 [42]；修正核心原则是“全局性避险”：无条件降低整体风险暴露、战略性超配传统避险资产（黄金、美元、美债等）、提升组合流动性储备 [42]；同时也需动态评估受冲击领域的定价错位，审慎参与具备基本面支撑的结构性行情（如冲突期间的能源板块） [43]

白银期货行情表现 - 12月4日，沪银主力合约暂报13424元/千克，跌幅1.42% [1] - 当日开盘价为13691元/千克，最高触及13826元/千克，最低下探至13322元/千克 [1] 宏观消息 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远逊于预期，创2023年3月以来最低水平，强化了市场对美联储降息的紧迫性预期 [1] - 美国财长贝森特公开表示“经济某些领域已出现疲软，需要降息”，其言论与潜在下任美联储主席人选哈塞特的鸽派立场形成呼应 [1] - 地缘政治方面，美乌高级代表将于周四会面，谈判进程的反复仍为市场提供避险支撑 [1] 机构观点：市场分析与展望 - 国信期货认为，贵金属在连续上涨后技术上面临获利了结与高位震荡压力，但疲软的就业数据与鸽派言论巩固了政策转向预期，或为价格提供下行支撑，预计市场将进入高位整固阶段 [2] - 国信期货指出，COMEX白银的重要支撑参考57美元/盎司附近，若企稳则有望再次挑战60美元关口 [2] - 金瑞期货认为，现货紧张进一步推动了银价上涨，且中长期宏观驱动因素（如主权国家赤字、地缘风险、去美元化驱动的央行购金）及白银长期供需矛盾导致的缺货并未改变 [2] - 金瑞期货预计，Comex白银运行区间为54-60美元/盎司，沪银运行区间为12600-13000元/千克 [2] - 大越期货指出，沪银和纽约银期现结构反转，适逢交割期，供应短缺博弈推动银价继续大幅走高，沪银溢价收敛至340元/克 [2] - 大越期货认为，美联储降息预期回归和俄乌和谈乐观预期共同影响市场，在美联储会议前，降息预期仍支撑银价，建议对沪银2602合约在11300-14000元/千克区间操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期，但部分官员表态支持使降息预期概率仍超80%，多国财政宽松政策、央行购金、地缘政治风险等中长期支撑贵金属价格 [1] - 2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，因美联储降息预期升温但日本央行加息及高价抑制需求或使铂价调整 [1] - 2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，因美联储降息预期升温但日本央行加息及供需预期转变或使钯价调整 [1] 各部分总结 市场数据 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价956.70元/克，成交量273359.00，持仓量197799.00，库存90873.00（十克）；现货沪金T + D收盘价949.54元/克，成交量26942.00，持仓重220396.00 [1] - 上海白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价13423.00元/十克，成交量2664403.00，持仓量458527.00，库存626633.00（十克）；现货沪银T + D收盘价13536.00元/十克，成交量984592.00，持仓重 - 53754.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价4133.80美元/盎司，成交量169613.00，持仓量316681.00，库存36573657.72（金衡盎司）；伦敦金现4210.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1040.86，iShare黄金ETF持有量484.91 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价58.93美元/盎司，成交量107261.00，持仓量117642.00，库存455933737.28（金衡盎司）；伦敦银现58.37美元/盎司，E国iShare白银ETF持有量15998.55，加拿大PSLV白银ETF持有量6363.93 [1] - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银70.44，上海金现/上海银现70.15，纽约期金/纽约期银71.86，伦敦金现/伦敦银现73.38 [1] - 主要大宗商品中，INE原油448.10元/桶，ICE布油62.73美元/桶，NYMEX原油58.59美元/桶，上海期铜89210.00元/吨，LME现铜11448.50美元/吨，上海螺纹钢3133.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益率4.0600，10年期国债TIPS收益率1.8200，10年期国债损益平衡通胀率2.2300 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.3208，美元兑人民币中间价7.0779，欧元兑人民币中间价8.2210 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3877.9996，标普500 6849.7200，英国富时100 9692.0700，法国CAC40 8087.4200，德国DAX 23693.7100，日经225 49864.6800，韩国综合指数3994.9300 [1] 重要资讯 - 贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构 [1] - 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增；美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [1] 多空逻辑 - 黄金和白银：美国11月ADP新增就业人数低于预期和前值，但11月ISM非制造业PMI高于预期和前值且就业分项高于前值，经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期概率，部分官员表态支持使降息预期概率仍超80%；多国财政宽松政策引导债务膨胀和财政赤字扩张预期，多国央行持续购金，伦敦白银1个月期租借利率超5%，地缘政治风险难解支撑贵金属价格 [1] - 铂：供给端深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端尾气排放标准提高使传统燃油与混合动力汽车对铂需求预期趋升，制氢与玻璃纤维及首饰投资等行业有乐观需求预期，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧；但日本央行加息预期和高位铂价抑制下游需求预期或使铂价调整 [1] - 钯：供给端深矿开采、电力短缺、劳工纠纷和矿石品位下降扰动矿产钯生产量，但中国及全球汽车报废周期引导回收钯供给增加预期；需求端尾气排放标准提高和新能源汽车发展使汽车对钯需求预期趋降，工业与医疗领域对钯需求弹性较低，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松；日本央行加息预期叠加供需预期转变或使钯价调整 [1] 交易策略 - 黄金和白银：逢价格回落布局多单为主；伦敦金关注3800 - 4000附近支撑位及4300 - 4600附近压力位，沪金890 - 920附近支撑位及970 - 1000附近压力位，伦敦银49 - 54附近支撑位及59 - 63附近压力位，沪银11500 - 12500附近支撑位及14000 - 15000附近压力位 [1] - 铂：前期多单谨慎持有或逢高止盈，或关注“多铂空银”的套利机会；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] - 钯：前期多单谨慎持有或逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内美联储降息预期打压美元指数推高贵金属流动性溢价，金价易涨难跌，但贸易紧张形势缓和抑制其上涨动能，工业属性较强的银铂钯价格初现松动迹象，需留意调整风险；中短期内多空因素交织，伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间积累突破动能，不宜过度追涨杀跌；中长期环球央行宽松等因素使金价上涨趋势不变，建议持偏多思路交易 [4] - 2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金可能分别涨至4500和4800美元/盎司，伦敦白银可能分别涨至58和63美元/盎司，建议持多头思路交易；关注金银再次做多机会，技术面关注伦敦黄金在3850 - 3900美元/盎司一线支撑，基本面关注美联储暂停降息利空落地与中印年底黄金消费旺季启动 [5] 各目录总结 一、贵金属行情及展望 日内行情 - 美联储降息预期等因素影响下，短期内金价易涨难跌，但贸易形势缓和抑制上涨动能，银铂钯价格初现松动，需留意调整风险；中短期内伦敦黄金需在3880 - 4380美元/盎司区间积累突破动能，不宜追涨杀跌；中长期金价上涨趋势不变，建议持偏多思路，本周关注美俄会谈等 [4] 中线行情 - 因美国就业通胀等因素，2024年3月至今的贵金属中级牛市未结束，未来半年和一年伦敦黄金、白银有上涨空间，建议持多头思路；10月下旬以来金银价格回调后调整风险部分释放，关注金银再次做多机会，留意技术面支撑和基本面因素 [5] 二、贵金属市场相关图表 - 包含上海金银期指、伦敦金银现货、上海期指对上金TD基差、金银ETF持仓量、黄金白银比值、伦敦黄金与其他资产相关性等图表 [7][9][15] 三、主要宏观事件/数据 - 俄罗斯与美国就俄乌冲突会谈，未就乌克兰和平达成妥协，在领土争端上未取得进展 [16] - 特朗普将在明年初宣布美联储主席人选，此前称已决定但未公布是否为哈西特 [16] - 欧元区11月通胀率意外上升，消费者物价调和指数同比上涨2.2%，核心HICP持稳于2.4%，可能巩固欧洲央行不很快降息预期 [17]

行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，涵盖能源（石油、天然气）、有色金属（铜、铝、黄金）、黑色金属（铁矿石）及农产品（大豆、玉米、生猪）[1][2] 核心观点与论据 * **2026年市场展望：三大结构性变化驱动市场从过剩转向均衡** * 地缘博弈改变供给曲线：地缘政治风险（如俄乌冲突、中美贸易摩擦）加剧供给不确定性，推高生产成本和远期价格，石油和铜矿等领域因新增项目储备不足而供应担忧加剧[1][2][5] * 贸易秩序与新兴需求重塑需求曲线：AI投资和能源转型带动铜、天然气需求增长，新兴经济体（如中国）工业化及中间品出口强劲，为大宗商品需求提供弹性增量[1][2][7] * 货币体系与战略安全改变库存结构：全球央行购金需求增加，非OECD国家战略补库（如吸收石油过剩供应）影响市场平衡，区域化库存管理导致黄金、铜等流向美国[1][3][8][10] * **2025年市场回顾：V型走势，下半年风险溢价抬升** * 2025年大宗商品价格呈V字形走势，上半年低迷，下半年反弹，整体相关性下降，回归基本面定价[4] * 下半年价格波动加剧，受中东风险、国内供给叙事及海外铜矿风险事件驱动，市场过度悲观预期不合理[4] 分品种详细观点 * **石油市场：供给过丰、需求补库、成本支撑、溢价可期** * 供给端面临多重挑战：OPEC增产受需求疲软和剩余产能限制搁置计划、美国页岩油存量井水平跌破2012-2013年水平面临减产风险、非OPEC国家（如南美）增产进入尾声[2][11] * 需求与库存：新兴市场补库吸收过剩供应，石油库存维持偏低状态[2][11] * 地缘政治风险可能导致供给中断，带来价格溢价[2][11][12] * **有色金属：前景看好，铜铝需求强劲** * 铜价：未来几年持续上涨，需求增长超过供给增长，主要受能源转型绿色溢价及全球电气化（电网新建改造）驱动，中国及海外市场需求显著[2][13] * 电解铝：前景乐观，供应受稳定、经济与低碳三者不可兼得制约，基本面趋紧且利润维持较高水平[2][14] * **黑色金属：相对看空，铁矿石价格承压** * 对黑色系商品持相对看空态度，需求自2021年以来筑底回落，整体仍处过剩格局[2][15] * 新矿投产加剧供应压力，预计铁矿石价格将逐步滑向85美元左右[2][15] * **农产品：周期底部确立，品种分化** * 农产品周期性底部已经确立，2025年因丰收价格处于低位[16] * 大豆受中美贸易摩擦预期影响较大，大豆玉米比价偏高或利好明年玉米种植，生猪因能繁母猪存栏未达目标线，短期价格承压[16] * **黄金：结构性机会与周期性需求共振** * 在逆全球化背景下，央行购金及ETF增持推动金价上涨，央行购金短期不太可能转向减持[2][17] * 黄金与风险资产弱相关性体现其在大类资产配置中的价值，依然看好其投资价值[17] 其他重要内容 * **供应链影响**：新旧秩序转换使供应链复杂化，增加不确定性，可能导致生产国产业政策多变及出口管制，扰乱供应链[5][6] * **需求潜在变化**：需关注AI发展与能源转型对相关金属（如铜）和能源（如天然气）的直接拉动，以及新兴经济体工业化带来的需求增量[7] * **库存管理趋势**：各国出于战略安全加强资源储备管理，非OECD国家补充石油战略库存吸收过剩供应，海上浮式库存蓄势待发[8][9] * **货币体系影响**：全球货币体系变化导致流动性紧张可能持续，大宗商品市场在供给侧改革和需求侧复苏推动下可能迎来更大结构性行情[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期概率但预期概率仍大于80%，多国财政宽松政策、央行购金、地缘政治风险等中长期支撑贵金属价格，建议黄金和白银逢价格回落布局多单 [1] - 2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注“多铂空银”套利机会 [1] - 2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈 [1] 各品种情况总结 黄金 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价956.70元/克，成交量273359.00，持仓量197799.00，库存90873.00（十克）；现货沪金T + D收盘价949.54元/克，成交量26942.00，持仓重220396.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价4133.80美元/盎司，成交量169613.00，持仓量316681.00，库存36573657.72（金衡盎司）；伦敦金现4210.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1040.86，iShare黄金ETF持有量484.91 [1] 白银 - 上海白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价13536.00元/十克，成交量2664403.00，持仓量458527.00，库存626633.00（十克）；现货沪银T + D收盘价13536.00元/十克，成交量984592.00，持仓重 - 53754.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价58.93美元/盎司，成交量107261.00，持仓量117642.00，库存455933737.28（金衡盎司）；伦敦银现58.37美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15998.55，加拿大PSLV白银ETF持有量6363.93 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端深矿采掘成本高、电力供给不稳定等扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端汽车等行业对铂需求预期趋升，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈，或关注“多铂空银”套利机会；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 - 多空逻辑：供给端深矿开采等扰动矿产钯生产量，但回收钯供给增加预期；需求端汽车对钯需求预期趋降，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 其他数据 - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银70.44，纽约期金/纽约期银71.86，伦敦金现/伦敦银现73.38 [1] - 主要大宗商品方面，INE原油 - 5.70元/桶，ICE布油62.73美元/桶，NYMEX原油58.59美元/桶，上海期铜2220.00元/吨，LME现铜11448.50美元/吨，上海螺纹钢3133.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益0.02，10年期国债TIPS收益0.01，10年期国债损益平衡通胀2.2300 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.3208，美元兑人民币中间价7.0779，欧元兑人民币中间价8.2210 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3877.9996，标普500 6849.7200，英国富时100 9692.0700，法国CAC40 8087.4200，德国DAX 23693.7100，日经225 49864.6800，韩国综合指数3994.9300 [1] 重要资讯 - 贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构 [1] - 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增；美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油地缘逻辑对俄乌停火判断偏悲观，后续面临上修风险，维持加勒比地区风险升级判断；化工逻辑上芳烃与甲醇是做多核心品种；各品种有不同的供需逻辑和技术面表现，需依据具体情况制定投资策略 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：供需与宏观驱动较弱，短期美高频数据强、低库存使过剩交易难重启，未来大概率降息，地缘扰动或成 12 月盘面主驱动，短期偏多、中期高空 [2][3] - 技术追踪：日线中期下跌、小时短期震荡，日内震荡，跌破 450 转震荡，策略小时周期观望 [3] 苯乙烯 - 逻辑：季节性去库意外累库，胀库预期仍在，远月炼厂检修预期强，1 月进口分期大，需关注调油逻辑和进口情况，谨防原油脉冲式上行扰动 [6] - 技术面追踪：小时震荡，15 分钟上涨，尾盘有回调结束反包信号，策略小时观望、15 分钟试多，止损 6550 一线 [8] 橡胶 - 逻辑：短期无矛盾，轮胎需求难大增，东南亚割胶旺季，青岛库存季节性累库，基本面无明显驱动，震荡思路对待 [9] - 技术面分析：日线中期下跌、小时短期震荡，今日减仓回落，结构不清晰，策略小时周期观望 [10][12] 合成橡胶 - 逻辑：围绕丁二烯交易，丁二烯快速累库、胀库预期下价格压力大，虽基本面驱动向下但估值低，谨防原油脉冲式上行扰动，短期震荡观望 [13] - 技术面分析：日线中期下跌、小时短期震荡，今日减仓回落，短期震荡思路，策略小时周期观望 [15] PX - 逻辑：自身供需中性偏多，基本面现实难撑上行，主要交易预期行情，11 月美芳烃调油引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力，盘面预期先行维持多头思路 [17][19] - 技术面追踪：小时短期上涨，日内震荡，上涨结构未变，支撑 6700 一线，策略小时多单持有，止损 6700 一线 [19] PTA - 逻辑：聚酯压力不大，基本面现实难撑上行，主要交易预期行情，11 月美芳烃调油引发估值修复，上周调油预期弱化后原油接力，盘面预期先行维持多头思路 [20] - 技术面追踪：小时短期上涨，日内震荡，上涨结构未变，支撑 4620 一线，策略小时多单持有，止损 4620 一线 [20] PP - 逻辑：面临烯烃产能投放压力，供应高、需求弱，供需驱动偏空，关注原油驱动 [23] - 技术面追踪：小时短期震荡，日内震荡，策略小时周期观望 [23] 甲醇 - 逻辑：伊朗检修超预期，冬季限气开始，12 月或全面停车，前期盘面过度交易后迎来向上修正，港口去库加快，空头撤退带来向上空间 [24][26] - 技术面分析：日线中期下跌、短期上涨，日内震荡，延续上涨，支撑 2100 一线，策略小时多单持有，止盈 2100 一线 [26] PVC - 基本面逻辑：供应和库存高，内需地产需求崩塌，库存累库，难有上行驱动 [27] - 技术面分析：日线中期下跌、小时短期震荡，日内震荡，结构不清晰，策略小时周期观望 [27] 乙二醇 - 逻辑：海外装置停车检修，但国内供应高、新产能投放，累库延续，警惕原油地缘风险扰动 [30] - 技术面分析：日线中期下跌、小时下跌，今日增仓回落，压力 3920 一线，策略单边小时周期观望 [30] 塑料 - 逻辑：下游需求恢复慢，上游产能投放使供应压力大，供需偏弱，警惕原油地缘风险扰动 [32] - 技术面分析：日线中期下跌、小时下跌，日内震荡，压力 6825 一线，策略小时周期观望 [32] 纯碱 - 逻辑：高供应、高库存，下游玻璃减产压制需求，基本面向下但单边空头持有性价比降低 [33] - 技术面分析：小时下跌，今日减仓回落，未改下跌结构，压力 1195 一线，策略剩余小时空单依托 1195 止盈谨慎持有 [33] 烧碱 - 逻辑：新产能落地、装置开工高，供应压力大，氧化铝行业亏损开工回落，需求弱势，供需无上行驱动 [36] - 技术面分析：小时下跌，今日增仓回落，下跌结构未改，压力 2220 一线，策略小时周期观望 [36]

市场行情回顾 - 12月3日亚市早盘，现货黄金窄幅震荡微涨 [1] - 黄金价格在周二经历典型获利了结，现货黄金最低触及4163美元附近，下跌幅度约为1.5% [1] - 金价尾盘迅速回升至4200美元上方，最终收报4205美元/盎司，跌幅收窄至0.6% [1] 基本面分析 - 市场对美联储在12月会议上降息25个基点的可能性定价高达89%，较一个月前的63%大幅跃升 [2][8] - 投资者正密切关注即将公布的11月份ADP就业报告和9月份个人消费支出（PCE）指数，后者是美联储首选的通胀指标 [2][8] - 当前地缘政治不确定性仍为黄金保留避险买盘基础，但市场对此类消息已显疲态 [2][8] - 中东地区冲突、红海航运危机持续，东欧战线焦灼，但尚未出现新的地缘政治爆点以推动金价进一步上涨 [2][8] - 美国总统特朗普表示很可能在2026年初公布下任美联储主席提名人选，以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔 [2][8] 技术面分析 - 日线图显示，金价在周一高位十字星后出现回修调整，下方刺破5日线但未触及10日线，最终收回到5日线之上，反映市场情绪仍倾向于多头 [3][9] - 预期短期内技术调整需求仍在，而基本面可能继续激发多头热情，短期黄金走势可能呈现震荡状态 [3][9] - 日内上方关注昨日高点4230附近压力，下方关注10日线4165附近争夺 [3][9] - 一小时图显示，隔夜下跌后拉升反弹，亚盘时段有延续，上方着重关注4230附近争夺，该位是小时图级别区间上沿压力 [3][9] - 下方先关注4200附近争夺，技术上仍有望跌回其下修整，跌回则再看4180-75争夺，主要支撑可锁定在4150附近 [3][9] 短期操作策略 - 多单可待日内下方再回4175-70附近时尝试短多，带昨低4165-63止损，目标上看4200附近先做减仓改保本止损，剩余持单看4230及以上 [4][10] - 空单可待日内上方测压4230附近尝试一次轻仓短空，带上10-15个点止损，目标下看4200附近先做减仓改保本止损，剩余持单再看4180-75一带回撤，以及保留部分持单看4150预期 [4][10]

黄金市场动态 - 周二金价自六周高位回落，现货黄金最终收跌0.59%，报4207.52美元/盎司，主要因投资者获利了结[1] - 金价尾盘强势回升至4200美元上方，显示强劲的逢低买盘支撑，回调被视为健康调整[1][3] - 市场对美联储降息预期强化，根据芝商所工具，预计12月降息概率高达89%，为黄金提供底部支撑[1][4] 宏观经济与政策 - 美国11月制造业PMI降至48.2，低于前值48.7和市场预期48.6，显示制造业收缩且趋势恶化[3] - 美联储官员近期鸽派言论及疲软经济数据加剧了降息预期[4] - 特朗普已决定下一任美联储主席人选并将公布，其首席经济顾问哈塞特被视为最大可能接替者，市场视其为偏鸽派[4] 地缘政治风险 - 特朗普对委内瑞拉实施强硬空域封锁，为市场注入风险溢价，强化黄金作为风险对冲资产的作用[5] - 俄总统与特朗普特使就俄乌冲突进行5小时闭门会议，但俄方指责欧洲提出的和平方案“完全不可接受”，达成全面协议难度极高[5] - 乌克兰无人机袭击连接哈萨克斯坦与俄罗斯黑海的重要管道，该管道平均输送规模达160万桶/日[9] 央行需求与市场结构 - 全球央行购金热情高涨，世界黄金协会数据显示10月各国央行净购买53吨黄金，环比增长36%，创2025年初以来最大月度需求[5][6] - 央行持续购金提供了稳定的需求基础，提升了市场信心，帮助金价抵御短期波动[6] 白银市场 - 现货白银周二收涨0.86%，报58.49美元/盎司[1] - 周一白银盘中触及58.82美元的历史新高，今年以来累计涨幅已超过100%[8] - 白银强势得益于与黄金相似的宏观驱动因素及其在工业领域的广泛应用，全球制造业复苏预期带来额外需求提振[8] 原油市场 - 周二国际油价回调，WTI原油收跌1.51%，报58.61美元/桶；布伦特原油收跌1.37%，报62.45美元/桶[8] - OPEC+决定维持明年第一季度产量政策不变，但新的产能评估机制可能在未来引发成员分歧，增加组织内部不确定性[11] - 美国API库存数据显示当周商业原油库存意外增加248万桶，与市场预期下降形成反差，对油价构成压力[11] 关键数据前瞻 - 市场正等待本周多项关键美国经济数据，包括周三的11月ADP就业报告和周五的9月个人消费支出（PCE）物价指数[1][6] - PCE物价指数是美联储最青睐的通胀指标，若数据继续显示疲软，将进一步巩固降息预期，或推动金价重新走高[6]