报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 2. 2025年A相关情况 - 2025年9月26日，300相关为50，500相关为1000，对应比例分别为15.60%、8.45%、22.41%、16.38% [10] - 8月3日、9月1日有MLF相关操作3000，9月有25bp变化 [12] - 呈现了2023 - 2025年DR007相关数据 [14] - 呈现了2024 - 2025年某指标（未明确）从50.00 - 85.00的相关数据 [16] - 呈现了300相关从 - 0.1 - 0.5的相关数据 [20] 3. A相关分析 3.1 M2 - M1等情况 - M2 - M1占比在60% - 65%之间，9月24日有相关情况，8月8日M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月有200相关情况 [23] - 呈现了2021 - 2025年M2 - M1相关百分比数据 [25] 3.1.1 2025年8月具体数据 - 2025年8月M2为8.8%，M2 - M1为2.8%，对比2021年6月，M2保持8.8%，此前为6.6%，8月涉及200相关 [23] 3.1.2 利率及GDP相关 - 9月有25bp变化，9月GDP相关为3.8% [29] 3.1.3 其他经济指标 - 8月相关指标为3.4%，有0.3的变化，9月CPI为0.9% [32] - 1 - 8月相关比例为12.9%、20.3%，1 - 8月另一比例为5.42%（对比1 - 7月） [34] - 呈现了2023 - 2025年相关百分比数据 [35] - 1 - 8月相关数值为1.87，对应比例为5.1%、3.6%、3.7% [37] 3.2 A相关进一步分析 3.2.1 - 7 - 8月相关情况，4对应15%、70%，8月涉及CPI、PPI [46] 3.2.2 - A相关2和4的情况，涉及VIX，9月23日，300、500相关在9月26日有14.13、29.61的数值，9月GDP为3.8%，FOMC预测2025 - 2027年，2025年6月相关为1.4% - 1.6% [65][68] 4. 综合情况 - 2021年4月，300相关范围在4250 - 4950 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月制造业景气度有所改善，中国出口额同比增长但较7月回落，原油价格震荡，下游需求增长，PP今日走势预计震荡；尿素国际价格偏强但开工日产高位、国内需求偏弱，主要逻辑为国际价格和国内需求边际变化 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 尿素概述 - 基本面：8月官方PMI为49.4，较上月升0.1个百分点，财新PMI50.4，较前月升0.6个百分点，制造业景气度改善；8月中国出口额3218.1亿美元，同比增4.4%，较7月回落；原油价格震荡；9月19日晚中美领导人通话同意平等磋商处理经贸分歧；下游转向旺季，管材、塑编需求增长，长假临近建议谨慎操作；当前PP交割品现货价6780（+30），基本面整体中性 [4] - 基差：PP 2601合约基差 -113，升贴水比例 -1.6%，偏空 [4] - 库存：PP综合库存52.0万吨（-3.0），中性 [4] - 盘面：PP主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：PP主力持仓净空，增空，偏空 [4] - 预期：PP主力合约盘面震荡，原油价格震荡，下游管材、塑编需求增长，产业库存中性偏高，预计PP今日走势震荡 [4] - 利多因素：国际价格偏强 [5] - 利空因素：开工日产高位，国内需求偏弱 [5] 现货行情与期货盘面 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化|类型|数量|变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现货交割品|1730|0|01合约|1669|-5|仓单|7241|-294| |山东现货|1730|0|基差|61|5|UR综合库存|1421|0| |河南现货|1740|0|UR01|1669|-5|UR厂家库存|957|0| |FOB中国|3211|/|UR05|1720|-7|UR港口库存|464|0| |/|/|/|UR09|1740|-7|/|/|/| [6] 供需平衡表 - 尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2018|/|2245.5|/|1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19|/| |2019|/|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|/|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|/|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|/|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|/|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|/|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|/|4906|11.0%|/|/|/|/|/|/| [9]

行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎 [3][62] 核心观点 - 消费者信心连续下滑 美国9月密歇根消费者信心指数初值为55.4 较8月的58.2下降4.8% 连续两个月回落 [1][6] - 零售数据展现韧性 8月美国零售销售数据为7320.1亿美元 同比增长5.0% 环比上升0.6% [1][6] - 就业市场明显降温 8月非农新增就业仅2.2万人 远低于预期的14万人 失业率小幅上升至4.3% [1][12] - 核心通胀有所抬头 8月核心CPI环比上涨0.3% 同比升至2.9% 为近三个月来最高水平 [1][8] - 制造业PMI持续收缩 8月制造业PMI为48.7 连续第5个月低于荣枯线 [1][22] 宏观环境分析 - 消费者信心指数连续两个月回落 反映消费者对经济前景持续担忧 [1][6] - 零售销售数据保持增长 主要受季节性因素和学校开学消费需求推动 [6] - CPI温和回升但核心通胀抬头 住房成本仍是主要推动因素 [1][8] - 就业市场动能不足 ADP新增就业5.4万人 显示就业市场疲软 [1][14] - 消费者信贷温和增长 7月新增104.8亿美元 反映消费者对借贷更加谨慎 [19] - 制造业持续收缩 非制造业略有改善 服务业PMI升至52.0 [1][22] 必选消费行业表现 - 酒类零售额62.3亿美元 同比-0.5% 降幅较前月收窄 酒类CPI同比+1.9% [2][26] - 乳制品出货额133.7亿美元 同比增长温和 乳品CPI同比+1.3% [2][28] - 饮料出货额120.5亿美元 饮料CPI同比+4.6% 价格涨幅较为明显 [2][28] - 烟草出货额60.2亿美元 表现相对稳定 烟草CPI同比+6.3% [2][31] - 食品饮料店零售额867.3亿美元 同比+2.7% 保持稳定增长 [29] 可选消费行业表现 - 餐饮零售额995.2亿美元 同比+6.5% 环比上升0.7% 餐饮CPI同比+3.9% [2][33] - 日用品商场零售销售额767.8亿美元 同比+1.9% 环比-0.1% 库销比为1.28 [2][36] - 服饰零售销售额271.8亿美元 同比+8.3% 环比+2.9% 男装/女装CPI分别为+0.6%/-1.5% [2][38] 股市表现与估值 - 8月可选消费板块收涨+3.2% 必选消费板块收跌-2.1% [3][42] - 必选消费子行业中食品分销商+5.1%收涨 烟草-8.7% 食品零售-3.2%收跌 [3][42] - 可选消费子行业中酒店休闲+6.8%收涨 汽车零部件-1.8%收跌 [3][42] - 必需消费ETF资金净流出1.1亿美元 非必需消费ETF净流出0.3亿美元 [3][48] - 日常消费品行业PE历史分位数为99% 估值29.1x 在11个行业中排名第3 [50] - 啤酒行业PE历史分位数22% 绝对值14.6x 食品零售20.4x 均为最低水平 [3][51] - 食饮龙头估值中位数为31x [3][54] - 可选消费龙头估值中位数为31x [61] 重点公司表现 - 家得宝Q2销售额453亿美元 同比增长4.9% 可比销售增长1.0% [41] - 沃尔玛2026财年Q2营收符合预期但关税成本上升 [41] - Target Q2营收252.1亿美元 可比销售下降1.9% [41] - Costco 8月净销售额215.6亿美元 同比增长8.7% [41]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国庆假期将至需做好风险管理，国内强预期弱现实割裂加剧，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正可能；美国通胀前景更明朗，支持美联储降息，政府停摆风险上升且再加码关税；商品投资方面，工业品和贵金属逢低多配 [1][2][4] 各部分总结 市场分析 - 国庆假期（10月1 - 8日）跨越6个外盘交易日，历史样本显示股指节前或调整节后走高，人民币节前贬值节后修复，黄金持仓过节风险低且看涨，节后可关注焦煤钢矿等商品板块机会；假期有美国政府临时支出议案等重要事件 [1] - 国内8月经济压力边际增加，经济数据转弱且外部关税压力增大，近期频提稳增长政策，关注节后政策预期及旺季不旺预期修正 [1] 美国经济情况 - 美国8月ISM制造业指数连续六个月萎缩，新订单改善，价格指数回落；8月CPI同比增2.9%，PPI增速回落，新增非农和失业率不及预期且前值下修，支持美联储降息；8月零售销售月率0.6%，新建住宅销售激增至年化80万户 [2] - 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间为4.00% - 4.25%，后续降息周期或较顺畅；美国政府停摆风险上升，9月25日再加码关税 [2] 商品分板块情况 - 国内供给侧敏感板块为黑色和新能源金属，海外通胀预期关注贵金属和农产品；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块长期供给受限未缓解但近期边际供给略增，全球第二大铜矿Grasberg矿难停产，预计2026年铜金产量降35% [3] - 能源中期基本面供给偏宽松，欧佩克+原则上同意10月增产；化工板块甲醇等品种“反内卷”空间值得关注；农产品短期受关税和通胀预期驱动，需等基本面信号并关注中美谈判扰动；贵金属黄金有望继续走强 [3] 要闻 - 美国二季度实际GDP年化季环比终值3.8%超预期；美联储多位官员表态，如鲍威尔认为利率立场仍偏紧，米兰认为当前利率限制性强等 [5] - 美国多项政策动态，如实施与欧盟贸易协议、对进口产品加征关税、对部分商品展开国家安全调查等；中国央行开展6000亿元MLF操作，LPR维持不变 [5] - 铜价因Grasberg矿山事故跃升，伦敦金属交易所三个月期铜一度涨2%；国家能源局数据显示8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增5.0％ [5] 宏观经济 - 美国经济：GDP同比2.08%，Markit制造业PMI 52.00，投资、就业、通胀、消费、财政等指标有相应数据表现，如8月CPI同比2.9%，零售和食品服务销售额同比3.5%等 [7] - 欧洲经济：GDP不变价同比1.30%，工业信心指数 - 10.60%，投资、就业、消费、通胀、贸易、信贷、财政等指标有相应数据，如9月制造业PMI 49.50，CPI当月同比2.00%等 [8] - 中国经济：GDP不变价当季同比5.2%，出口金额累计同比5.9%，投资、消费、通胀、金融、财政等指标有相应数据，如8月CPI当月同比 - 0.4%，社会融资规模存量同比8.8%等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖能源、经济、制造业、商品等多领域资讯及市场表现 8月全社会用电量达10154亿千瓦时同比增5% 2025年全球经济增速预计为3.2% 美国9月制造业和服务业PMI有不同表现 9月我国进口大豆到港量高豆粕库存将升 洛浦西海新能源材料一期碳酸锂项目投产 还展示了商品板块表现、持仓及大类资产表现等情况 [2][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 热点资讯 - 8月全社会用电量达10154亿千瓦时同比增长5% 7、8月连续两月超万亿千瓦时 当月全国制造业用电量同比增长5.5%为今年以来最高 [2] - 经合组织预计2025年全球经济增速为3.2% 较6月预测值上调0.3个百分点 2026年增速预期维持在2.9% 美国、欧元区、日本、英国今年经济增长预期获小幅上调 [2] - 美国9月标普全球制造业PMI初值为52 服务业PMI初值为53.9 综合PMI初值为53.6 均低于预期并创三个月新低 [2] - 9月我国进口大豆到港量高 全国主要油厂大豆压榨量连续四周超230万吨 本周预计240万吨左右 豆粕产出量大 截至9月19日库存超120万吨 预计9月底升至125万吨以上 [2] - 洛浦西海新能源材料有限公司一期碳酸锂项目投产 总投资46亿元 一期达产后每年可处理锂精矿30万吨 年产电池级碳酸锂3万吨 [3] 板块表现 - 重点关注尿素、沪铜、豆粕、原油、塑料 [4] - 夜盘表现中 贵金属涨幅32.68%居前 其次有色18.74%、油脂油料10.34%等 [4] 板块持仓 展示近五日商品期货板块持仓变动情况 涉及农副产品、谷物、化工等多个板块 [6] 大类资产表现 - 权益类中 上证指数日涨跌幅 -0.18% 月内 -0.94% 年内14.02%等 不同指数有不同表现 [8] - 固收类中 10年期国债期货日涨跌幅 -0.21% 月内 -0.09% 年内 -1.11%等 [8] - 商品类中 CRB商品指数日涨跌幅0.00% 月内 -1.52% 年内0.35%等 [8] - 其他类中 美元指数日涨跌幅 -0.08% 月内 -0.63% 年内 -10.37% [8]

市场整体情绪与股指表现 - CNN恐惧与贪婪指数从前值的62.3微降至61.7，但仍处于“贪婪”区间 [1][5] - 美国三大股指全线收跌，纳斯达克综合指数下跌超过200点，跌幅达0.95%至22,573.47点，标准普尔500指数结束三连涨，下跌0.55%至6,656.92点，道琼斯指数下跌约89点至46,292.78 [1][3] 行业板块表现 - 标普500指数中多数板块收涨，能源、房地产和公用事业板块涨幅最大 [3] - 信息技术和非必需消费品板块逆市下跌 [3] 重点公司动态 - 英伟达公司股价下跌2.8%，此前公司宣布向OpenAI投资1000亿美元 [1] 宏观经济数据 - 标普全球美国综合采购经理人指数从8月的54.6降至9月的53.6，表明服务业和制造业增长均有所放缓 [2] - 美国第二季度经常账户赤字大幅收窄42.9%，至2513亿美元 [2] 市场关注事件 - 投资者正等待辛塔斯公司、托尔工业公司和KB Home公司即将公布的财报 [4]

伦敦银价格走势 - 9月24日亚盘时段伦敦银交投于43.83美元/盎司一线下方，开盘于43.97美元/盎司，暂报43.75美元/盎司，下跌0.53% [1] - 当日最高触及44.15美元/盎司，最低下探43.64美元/盎司，盘内短线走势偏向看跌 [1] - 技术分析显示，昨日伦敦银收十字星并刺破日线布林上轨，4小时级别多头力量减弱 [5] - 下方关键支撑位关注43.70美元/盎司及43.40美元/盎司，上方关键阻力位关注44.40美元/盎司及44.70美元/盎司 [5] 美国经济数据与前景 - 美国9月标普全球服务业PMI初值录得53.9，低于市场预期的54，也低于前值54.5 [3] - 美国9月标普全球制造业PMI初值录得52，符合市场预期，但低于前值53 [3] - PMI调查数据与美国经济第三季度2.2%的年化增长率一致，但月度数据显示经济增长已从7月份的峰值放缓 [3] - 9月份企业缩减了招聘，未来生产面临下行风险，需求疲软限制了企业定价权 [3] 通胀与成本压力 - 关税被认为是制造业和服务业投入成本上升的驱动因素，但能够将成本转嫁给客户的公司数量有所下降，暗示利润率受到挤压 [3] - 需求疲软和库存以前所未有的速度积累，可能在未来几个月进一步帮助缓解通胀 [3] - 调查数据仍表明未来几个月消费者通胀将高于央行2%的目标 [3] - 美联储主席鲍威尔表示关税对消费者通胀的影响"并非主要因素"，预计关税将是一次性传导效应，到明年年底就会结束 [4]

外汇市场表现 - 欧元兑美元汇率下跌，北京时间10:49报价1.1797，较上一交易日收盘价1.1811下跌0.12% [1] - 汇率在1.18附近交投，短期走势整体呈中性 [2] - 技术分析显示，汇率运行于所有移动平均线上方，20周期均线在1.1770附近构成日内支撑 [2] 欧元区经济数据 - 欧元区9月综合PMI初值显示经济结构性分化加剧，服务业PMI初值升至51.4，高于预估的50.5并重返扩张区间 [1] - 制造业PMI由50.7回落至49.5，低于市场预期的50.9，再度陷入收缩 [1] - 德国制造业PMI降至48.5，低于荣枯线，而服务业PMI强劲反弹至52.5，显示内需韧性 [1] - 法国经济整体偏弱，制造业PMI进一步下滑至48.1，服务业PMI由49.8降至48.9 [1] 经济前景分析 - 服务业表现显著优于预期，有效对冲了制造业的持续疲软，一定程度上缓解了市场对深度衰退的担忧 [1] - 内部动能的显著分化制约整体经济反弹的强度，并使政策制定面临更复杂的平衡挑战 [1] - 整体经济仍处于温和扩张边缘，为欧元在低位提供了一定支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜冲高回落，主力合约下跌1.42%收报79910元/吨，地缘政治扰动、美国关税及全球不稳定因素影响铜价，国内消费旺季下游意愿一般，产业端现货刚需交易为主，LME库存小幅减少，上期所库存增加；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌1.42%，收报79910元/吨，地缘政治、美国关税等影响铜价，国内消费旺季下游意愿一般，产业端现货刚需交易为主，LME库存148875吨小幅减少，上期所库存增11760吨至105814吨 [3] 基本面 - PMI情况未详细提及 [6][8] - 2024年供需紧平衡，2025年过剩，中国年度供需平衡表展示了2018 - 2024年产量、进出口量、消费量、供需平衡等数据 [10][13] - 库存方面，交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [14][18] 市场结构 - 加工费处于低位 [21] - CFTC非商业净多单流出 [23] - 期现价差、进口利润、仓单情况未详细提及 [20][26][29]

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