贵金属价格短期回调 - 10月21日晚间伦敦现货黄金价格盘中跌逾6%，至4086美元/盎司，创12年来最大单日跌幅 [1] - 伦敦现货白银日内跌幅一度超8%，跌破48美元/盎司，创下2021年以来最大单日跌幅 [1] - 国内沪金主力合约下跌4.64%至945.44元/克，沪银主力合约下跌4.86%至11285元/千克 [1] - 10月22日国内市场沪金、沪银开盘跳水，跌超5%，A股、港股黄金股全线大跌 [1] - 价格回调主要动因是市场对风险的担忧缓和，贵金属避险需求减弱 [6] 避险情绪退潮的具体原因 - 中美贸易摩擦出现偏乐观迹象，美国总统特朗普计划明年早些时候访华，缓解了市场对摩擦升级的担忧 [3] - 美国联邦政府停摆出现结束希望，相关谈判消息缓解了市场对停摆长期持续的担忧 [4] - 地缘政治风险出现相对缓和迹象，欧洲多国领导人发表联合声明支持通过谈判推动俄乌停火 [5] - 市场新近出现对俄乌冲突可能结束的预期，削弱了黄金近期上涨的重要驱动 [6] 贵金属市场长期前景 - 受访人士一致认为，贵金属牛市行情远未结束，长期投资仍有买入合适时机 [7][8] - 美元中心货币地位动摇、美国政府债务高企、全球地缘政治风险等是支撑金银长期走势的主线逻辑 [2] - 当前背景与20世纪70年代黄金牛市有较强相似性，源于美元流动性泛滥及美联储独立性丧失 [8] - 截至今年上半年末，黄金占央行储备资产比重为26.8%，较20世纪60-70年代50%-60%的配置比例有较大差距 [8] 机构行动与市场指标 - 10月以来金银价格加速上涨屡创新高，本次回调前市场指标显示黄金和白银均出现明显超买迹象 [7] - 多家银行向投资者发布贵金属价格风险提示，并上调贵金属投资门槛，如中国银行将积存金购买门槛上调至950元 [7] - 光大银行宣布上调多个贵金属合约保证金比例，并对无持仓客户逐步解除业务委托关系 [7] 相关资产表现与展望 - 在金价加速上涨后，铜价有望迎来补涨行情，因铜金比正处在历史极低水平 [9] - 在全球能源转型、AI革命驱动下，铜的战略地位日益凸显，正进入一轮结构性紧缺周期 [9] - 短线贵金属可能难复现前期快速上涨行情，或会震荡以消化前期涨幅及局势变化 [7]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92亿元，同比增长24.92%[6] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现营业收入15.14亿元（同比增长4.77%，环比增长0.01%），归母净利润1.51亿元（同比增长60.83%，环比增长13.17%），单季度毛利率达21.97%，同比提升1.37个百分点，环比提升0.32个百分点[6] - 盈利预测维持不变，预计2025年至2027年归母净利润分别为5.05亿元、6.10亿元、7.15亿元，对应市盈率估值分别为18倍、15倍、13倍[6] 业务运营与战略发展 - 抗老化业务加速海外开拓，公司利用技术创新、产品供应和全球销售网络优势，拟投资不超过3亿美元设立新加坡子公司并投建马来西亚研发生产基地，以落实国际化战略布局[6] - 在印度对原产于或进口自中国和新加坡的抗氧化剂反倾销终裁中，公司产品获得0美元/吨的反倾销税，而其他中国生产商被裁定征收280美元/吨至761美元/吨不等的反倾销税，凸显了其在国际市场竞争中的差异化优势[6] - 费用端加强控制，2025年第三季度销售、管理及研发费用环比分别减少1020万元、818万元和3341万元，尽管财务费用环比增加3100万元，但整体费用呈下滑趋势[6] 润滑油添加剂业务进展 - 子公司康泰二期5万吨/年项目顺利完成扩产，目前总产能合计达到13.3万吨/年，产能逐步释放[6] - 公司把握全球润滑油添加剂供应链重构契机，积极参与中国自主柴油机油标准D1规格（随GB11122-2025国家标准发布）的制定，并与国际四大润滑油添加剂公司及国内实力复合剂企业密切合作，业务规模有望持续扩张，呈现量利齐升趋势[6] 财务数据预测 - 预测公司营业总收入将从2025年的60.95亿元增长至2027年的77.46亿元，年均复合增长率约为12.7%[5][8] - 预测归母净利润将从2025年的5.05亿元增长至2027年的7.15亿元，每股收益相应从2.20元/股提升至3.11元/股[5][8] - 预测毛利率维持在21%至22%的区间，净资产收益率从2025年的10.4%持续提升至2027年的12.0%[5][8]

文章核心观点 - 国产装备制造业通过开放合作与自主创新实现高质量发展，其未来在于全球协作而非封闭壁垒 [1] - 中国装备制造业凭借技术实力和国际化策略，在逆全球化背景下实现出口快速增长和产业链优化 [1][5][15] 行业地位与特点 - 装备制造业技术含量高、资本投入高、价值链水平高，处于产业链高端，能带动上下游发展 [3] - 近20年中国装备制造业特别是汽车装备制造业突飞猛进，由大量自主创新和专利形成产品竞争力 [4] 企业经营业绩 - 潍柴集团今年前三季度营业收入超2500亿元，同比增长6%，利润指标稳步提升 [4] - 潍柴集团发动机板块出口收入同比增长超30%，创历史新高 [5] - 山东重工今年前三季度出口收入达727亿元，同比增长6%~7%，全年预计实现1000亿元出口目标 [15] - 山东重工出口收入从2020年200亿元增长至当前水平，五年间出口规模增长4倍 [15] 出口市场表现 - 中国重汽前三季度重卡出口销量11.1万辆，同比增长24.5%，保持中国重卡出口首位 [5] - 中国重汽9月份单月重卡出口首次突破1.5万辆，刷新中国重卡出口行业纪录 [5] - 在非洲市场销量同比增长37.4%，东南亚市场增长41.5%，中东市场增长28.7% [5] - 中国重汽在海外建立230家经销商、400个服务网点、30家工厂，目标全年出口15万辆 [6] 技术创新与研发投入 - 中通客车研发投入占营收比例保持在5%以上，组建近千名研发团队，搭建海外市场研发体系 [8][9] - 潍柴大缸径发动机数据中心业务今年前三季度销量同比增幅飙升至400%，实现跨越式增长 [10] - 潍柴雷沃智慧农业每年投入研发费用10亿元，投资30亿元建成年产10万台大马力拖拉机厂 [12] - 山推股份发布AI推土机，并将相关技术同步运用到装载机、矿山卡车等产品 [13] 国际化发展策略 - 企业采取出口业务和海外本地化运营双线策略，有效规避关税及贸易战风险 [5] - 通过研发、生产、供应、销售、服务、金融等关键环节本地化规划，实现协同共生 [5][9] - 中通客车实现从"卖产品"到"输出品牌"升级，成功打入新加坡、丹麦等高端市场 [8][9] - 中国企业将先进管理方法和理念输送到海外企业，实现海内外共生共融 [16] 产业链优化与升级 - 中国装备制造业探索高技术产业与传统产业相互支撑共同发展的合理路径 [8] - 潍柴雷沃聚焦东南亚、非洲、南美等战略核心市场，加快全球配件服务网络建设 [12] - 陕重汽国际业务占公司业务一半，针对不同区域市场设计开发符合当地需求的产品 [13] - 需要推动研发与应用前置，联动渠道网络合作伙伴组建研发，加快产品迭代升级 [15]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为国债期货难有趋势行情需谨慎；股指波动加大，多单可获利了结；贵金属前期多单可止盈；螺纹热卷关注反弹做空；铁矿石、焦煤焦炭关注回调买入；原油关注做多；燃料油做阔高低硫价差；合成橡胶震荡运行；天然橡胶关注做多；PVC关注供应端；尿素下方空间有限；PX震荡偏弱；PTA震荡运行；乙二醇震荡偏弱；短纤跟随成本震荡；瓶片跟随成本震荡；碳酸锂关注消费持续性；沪铜观望；锡震荡偏强；镍震荡运行；豆粕关注看涨期权多头；豆油观望；棕榈油、菜油回调偏多；棉花承压运行；白糖观望；苹果观望；生猪空单止盈后观望；鸡蛋空单持有；玉米及淀粉观望 [5][6][8][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.37%报115.300元等 [5] - 央行开展1890亿元7天期逆回购操作，当日净回笼648亿元 [5] - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%等多项宏观数据公布 [5] - 宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率低，经济平稳复苏，市场风险偏好提升，预计国债期货难有趋势行情，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300等主力合约有不同涨幅 [8] - 10月LPR报价持稳，1年期报3%，5年期以上报3.5% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值低有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，预计波动加大，多单可获利了结 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价970.32，跌幅 -2.95%等 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”等利好黄金，各国央行购金、美国劳动力市场放缓等也利好，但近期涨幅大，前期多单可止盈 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 [12] - 唐山普碳方坯等现货价格公布 [13] - 成材价格中期由产业供需主导，需求端房地产下行但旺季稍有好转，供应端产能过剩但产量环比下滑，库存压力上升，价格中期弱势难改，走势或一致，可关注反弹做空，轻仓参与 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅回调，PB粉等现货价格公布 [15] - 全国铁水日产量维持高位支撑价格，供应端进口和国产矿产量二季度后环比回升但前8个月同比下降，港口库存低于去年同期，短期供需对价格有支撑，中期或转弱，技术面短期震荡偏弱，可关注回调买入，轻仓参与 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货明显上涨 [17] - 焦煤供应压力不大，需求端下游采购补库，价格平稳；焦炭现货采购价格首轮上调落地，焦化利润稳定，开工平稳，需求高，技术面短期或延续震荡，可关注回调买入，轻仓参与 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.24%至5738元/吨等 [20] - 加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，铁合金成本低位上行，产量维持高位，需求偏弱，短期供应过剩，库存对市场有压力，可关注现货亏损区间的低位多头机会 [20][21] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，因市场担忧供应过剩 [22] - 贝克休斯钻机数增加，IEA称明年全球石油市场或面临每天多达400万桶过剩 [22] - 美国原油产量增加难，俄美会谈、中东和平协议等影响，原油接近整数关口有支撑，主力合约关注做多机会 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油小幅震荡，收于近期低点附近 [24] - 亚洲燃料油市场现货价差变化小，年底前高硫燃料油供应前景看法不一，新加坡超低硫燃料油现货价差稳定，裂解价差总体稳定 [24][25] - 新加坡燃料油销售9月下降，美俄面谈俄乌战争有变数，主力合约做阔高低硫燃料油价差 [25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.94%，山东主流价格下调至11200元/吨 [27] - 周期末短中期检修增多预期升温带动市场止跌反弹，但原料端偏空及民营供应增量预期影响，短期维持弱势，整体宽幅震荡，关注原料端及供应面变动 [27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌0.07%等，上海现货价格持稳 [29] - 受中美贸易摩擦影响大宗情绪偏空，胶价或跟随宏观主导，供应端泰国产区有干扰，需求端轮胎企业产能利用率恢复，库存延续降库，ANRPC报告预测全球天胶产量和消费量微降，可关注做多机会 [29][30][31] PVC - 上一交易日主力合约收跌0.08%，现货价格持稳 [32] - 供过于求格局延续，向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减，供应端产能利用率和产量下降，需求端下游开工有变动，成本利润有变化，库存环比下降，关注供应端变化 [32][33][34] 尿素 - 上一交易日主力合约平收，山东临沂持稳 [35] - 主流区域出厂价格跌破年初最低，秋肥需求和情绪推动上周跌势暂止，本周预计窄幅波动，供应端装置恢复，产量回升，需求端贸易商和工厂托市，价格短时驻底，成本面维稳，利润收窄，库存超预期，下方空间有限 [35][36][37] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约下跌，跌幅1.04%，PXN价差升至250美元/吨等 [38] - PX负荷降至84.9%，乌鲁木齐石化装置停车检修，印尼工厂着火但PX正常，9月进口量环比和同比均下降，短期供需平衡转松，供应小幅缩减，成本端弱势且需求支撑不足，或震荡偏弱调整，注意仓位和原油变动，关注宏观政策 [38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约下跌，跌幅0.9% [39] - 供应端部分装置负荷提升，需求端聚酯装置负荷调整，终端开工局部调整，原料备货下降，加工费承压至140元/吨附近，短期加工费下滑，库存低位有支撑，但需求端改善有限，终端旺季证伪，外盘原油弱势，或震荡运行，谨慎看待，关注油价 [39][40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅0.84% [41] - 供应端开工负荷上升，库存增加，需求端下游聚酯开工小降，终端织机开工分化，备货下降，9月聚酯出口同比增环比降，近端装置重启供应增加，库存累库，需求改善有限，成本原油偏弱，或震荡偏弱运行，关注港口库存和进口变动 [41] 短纤 - 上一交易日2512主力合约下跌，跌幅0.66% [42] - 供应端装置负荷升至95.4%附近，需求端销售高低分化，产销67%，江浙下游负荷情况及终端原料备货下降，坯布订单增量不足，加工费提升至1213元/吨附近，短期供应维持高位，需求一般，供需矛盾不大，成本支撑偏弱，跟随成本震荡运行，注意风险，关注成本和宏观政策 [42][43] 瓶片 - 上一交易日2601主力合约下跌，跌幅0.69%，加工费升至520/吨附近 [44] - 供应端工厂负荷上升至72.4%，需求端下游软饮料旺季结束，出口小幅缩减但仍维持高位，1 - 9月出口总量同比增长14%，近期原料价格震荡偏弱，负荷略升，出口增速放缓，主要逻辑在成本端，预计跟随成本震荡运行，注意风险 [44] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌0.08%至75700元/吨 [45] - 江西宜春涉锂矿山企业变更储量报告期间矿端正常生产，供应端产量高位，利润充足生产积极性高，消费端储能板块突出，动力电池需求改善，供需双旺库存去化，关注消费持续性 [45] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，因中美紧张局势缓和，上海金属网1电解铜报价上涨 [46] - 美元指数低位，铜价高位偏强调整，现货市场平稳，成交来自下游刚需和长单需求，印尼铜矿未复产和中美谈判转好对铜价形成支撑，主力合约暂时观望 [46][47][48] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.83%至281260元/吨 [49] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损且原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，需求端传统领域承压新兴动能显现，整体有韧性，供需偏紧库存去化，预计震荡偏强运行 [49] 镍 - 上一交易日主力合约涨0.52%至121380元/吨 [51] - 印尼RKAB审批修改引发供应担忧，矿端价格走弱但高品位镍矿偏紧，矿价有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损，部分停产检修，不锈钢旺季排产增长但受地产消费制约，消费难言乐观，上方压力大，精炼镍现货交投弱，库存高位，一级镍过剩，预计震荡运行 [51][52] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.45%至2895元/吨，豆油主连收涨0.14%至8298元/吨，现货价格有变动 [54] - 10月17日当周油厂大豆压榨量恢复高位，豆粕库存回落，豆油库存回升，国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，巴西大豆到岸价回落，豆系有成本支撑，新季美豆收获有压力，豆粕调整后关注下方支撑区间看涨期权多头机会，豆油受棕榈油、菜油带动略强但供需面弱，供应有压力，暂时观望 [54][55] 棕榈油 - 马棕休市，9月马棕库存环比增加7.2%，高于预期，10月1 - 20日出口量较前月同期增加3.4%，中国9月进口量环比减少56.22%，国内累库，库存处于近7年同期中间水平，9月全国餐饮收入有增长，现货价格有变动，或可考虑回调偏多思路 [56][57] 菜粕、菜油 - 加菜籽连续收低，因加拿大油菜籽收获和出口情况，国内中粮集团购买澳洲油菜籽，9月进口菜籽、菜粕环比下降，菜油环比增长，中国菜籽去库，菜粕累库，菜油去库，库存处于不同水平，现货价格有变动，菜油或可考虑回调偏多思路 [58][59] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡上涨，外盘探底回升，因中美关系改善，月底中美领导人可能会晤有助于改善贸易预期，9月纺织服装出口同比降幅收窄，1 - 9月累计出口同比微降，今年国内棉采收提前，种植面积和总产量上调，上周新疆机采棉收购指数反弹，棉农顺价交售，折合成本14400元/吨左右，美国农业部维持部分预估不变，全球产量预估上调，期末库存预估下调，中美贸易摩擦有缓解迹象，国际棉价受收割压力，国内棉价估值偏高，新年度丰产，轧花厂风险偏好低，棉价上方有套保和收割压力，预计承压运行 [60][61][63] 白糖 - 上一日郑糖低位震荡，外盘上涨1.5%，巴西9月下半月入榨甘蔗和产糖量同比增加，累计产糖同比增0.84%，经纪商预测2025/26年度全球糖过剩280万吨，2025年9月我国进口糖环比减少同比增长，1 - 9月累计进口同比增长，印度维持2025 - 26年度产量预测不变，北方地区开榨，新糖报价5700以上，国外巴西产量高位利空，国内北方开榨新糖供应，预计四季度进口环比下滑，盘面价格下方有支撑，观望 [64][65][66] 苹果 - 上一日国内苹果期货大幅上涨，关注开秤价预计较去年上涨，陕西苹果出现疫腐病，前期西部早富士价格稳中偏强，本周东部晚富士上量，今年晚熟富士遇极端天气好货偏强，早熟花牛价格坚挺，2025 - 2026产季预计增产，部分地区减产部分增产，随着晚熟苹果上市，质量较差，开秤价高于去年，观望 [67][68] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方猪价受肥标价差和二育补栏支撑上涨，南方稳中有涨，部分地区二育补栏截留猪源，大猪消费好转，短期关注二育和消费，价格博弈，9月能繁母猪存栏环比和同比下降，10月规模场出栏计划增长，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，规模场出栏进度滞后，上一交易日主力合约上涨，基差 - 865/吨，中下旬集团场出栏预计增加，二育部分观望部分补栏，10月供应增长，空单短期止盈后观望，等待反弹沽空机会，套利考虑反套策略 [69][70][71] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，单斤成本约3.40元，养殖利润约 -0.6元/斤，9月全国在产蛋鸡存栏量环比和同比增长，存栏量处于近9年最高水平，按补苗趋势10月存栏或小幅回落，同比仍处高位，节后消费支撑弱，养殖端盼涨预期冷却，淘汰鸡情绪或提升，上一交易日主力合约下跌，基差 -20，10月供应或同比增加，消费不及预期，关注淘汰情绪和成本坍塌，空单继续持有 [72][73] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收涨0.47%至2138元/吨，淀粉主力合约收涨0.29%至2380元/吨，部分主产区单产或不及预期，大豆走强带动美玉米收涨 [74] - 北港库存回升，广东港口库存小幅回升，新季玉米到港北港或累库，中储粮网拍转向净采购，需求方面生猪存栏和蛋鸡存栏有增长，玉米需求维持小幅增长，深加工消费量和淀粉产量及库存有变动，山东淀粉加工亏损收窄，下游需求偏弱，饲企玉米库存回落，北方主产区新季玉米收获推进，价格或承压，新季玉米收获压力来袭，进口后续或有上量空间，主产区丰产预期强成本或下修，价格上方有压力，观望为宜，淀粉产需两弱，库存高位，跟随玉米行情 [75][76]

美国政府停摆与美联储政策 - 美国政府停摆已进入第20天且仍未找到解决方案 参议院最近一次尝试通过临时拨款法案已是第十次失败 预计议员们将在周一再次进行投票 [1] - 美联储将于10月28日至29日召开FOMC会议 市场普遍预计继9月降息之后将再降息25个基点 以支撑就业市场并将通胀拉回至2%的水平 [1] 黄金市场表现 - 受美联储降息预期及避险买盘支撑 现货黄金周一大涨超2%并刷新历史新高 盘中一度涨超3%最高报4381.49美元/盎司 最终收盘涨2.46%报4355.69美元/盎司 COMEX黄金期货涨3.82%报4374.30美元/盎司 [1] - 上海金ETF(518600)截至2025年10月21日09:31上涨2.37% 截至目前该ETF年内累计上涨超60% [1] - 截至10月20日 上海金ETF近1年净值上涨55.69% 自成立以来最高单月回报为11.46% 最长连涨月数为6个月 最长连涨涨幅为8.23% [2] 上海金ETF资金流动与产品特性 - 上海金ETF最新份额达3.77亿份 创成立以来新高 近一周获得连续资金净流入6.58亿元 在同类产品中排名第一 [2] - 该基金通过主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 在最小化跟踪偏离度和跟踪误差的前提下 争取提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [2] - 上海金ETF不涉及实物黄金交割 具有保管成本更低和支持T+0交易的特点 [3] 黄金行业前景分析 - 短期看关税不确定性仍存 避险情绪回温可能导致贵金属价格略有回落 但长周期看在逆全球化趋势下美元信用体系弱化将彰显贵金属长期价值 [2] - 央行持续购金支撑黄金长期需求 中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平 未来中国央行黄金仍有上行空间 [2] - 在降息周期附近贵金属价格较为强势 当前伴随美联储降息周期开启 叠加全球区域政治风险及不确定性因素带来的避险需求 贵金属价格或将保持高位 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期贵金属价格或进入震荡调整阶段，金银跌破 5 日均线视为阶段性止盈参考；长期中美元信用收缩带来实物货币价值上移，将支撑金银价格中枢向上 [1][3] - 债务超发和逆全球化驱动美元信用下行，黄金是对冲美元信用风险首选资产，全球央行购金趋势维持，黄金长期牛市未逆转，白银趋势与黄金一致，银价中枢预计跟随黄金长期上移 [3] - 周内伦敦金现关注【3900，4400】美元/盎司，伦敦银现区间关注【48，55】美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 日本央行可能在 10 月政策会议上调 2025 财年经济增长预测，维持经济迈向温和复苏观点；高田创称需调整货币宽松政策，物价目标基本实现，应留意通胀超预期风险，缩减债券购买规模需谨慎，美国经济不太可能大幅衰退，现在是加息最佳时机 [2] - 特朗普 10 月 17 日签署行政令，11 月 1 日起对进口中型和重型卡车及零部件征 25%新关税，还将对进口客车征 10%关税 [2] - 白宫经济顾问哈塞特称若政府停摆不结束，白宫将考虑采取更强有力措施 [2] 价格逻辑 - 周一亚盘交易时段贵金属震荡运行，国内夜盘开市前外盘金银价格小幅拉升，国内夜间交易时段开启后回落，内盘较海外更弱势 [1][3] - 外盘及国内价格波动率显著抬升，COMEX 及国内交易所提保并提示风险，行情过热风险显现 [3] - 短期利多因素逐渐消化，中美贸易谈判释放积极信号降低避险情绪，非农及通胀数据周内披露，或结束国庆节后“没有消息则是好消息”交易逻辑 [3] - 白银租赁利率距高点回落，海外现货情况阶段性缓解 [3] 商品指数 - 综合指数未给出具体数据 [43] - 特色指数中商品指数 2231.41，跌 0.06%；商品 20 指数 2533.64，跌 0.15%；工业品指数 2183.97，涨 0.37% [44] 板块指数 - 2025 年 10 月 20 日贵金属指数 3394.67，今日涨跌幅 -3.31%，近 5 日涨跌幅 +2.88%，近 1 月涨跌幅 +16.11%，年初至今涨跌幅 +53.44% [46]

案件背景与核心议题 - 美国最高法院将于11月5日举行听证会，裁决特朗普政府关税政策的合法性，此案被特朗普称为有史以来最重要的案件之一，可能直接改写中美关税战的终局 [1] - 案件的核心争议点在于特朗普援引《国际紧急经济权力法》加征对等关税是否属于越权行为，美国国际贸易法院及联邦巡回上诉法院均已裁定该行为非法 [3] - 最高法院的判决结果影响巨大，若特朗普政府败诉，其扬言从11月1日起加征的100%关税将彻底落空 [5] 案件审理进程与法律依据 - 美国国际贸易法院于5月底裁定特朗普加征对等关税属于越权，理由是贸易逆差不构成国家紧急状态，且关税权是国会的专属权力 [3] - 联邦巡回上诉法院在9月份以7比4的投票结果维持原判，强调《国际紧急经济权力法》并非总统发起关税战的工具 [3] - 法律依据涉及重大问题原则，即行政部门进行重大经济决策必须获得国会的明确授权 [3] 政治博弈与潜在影响 - 特朗普可能亲自前往最高法院旁听，此举被视为对法官的直接施压 [1][5] - 最高法院9名大法官中有6位属于保守派，其中3位由特朗普任命，这成为其翻盘的希望 [3] - 若关税政策被判非法，美国财政部可能需退还已征收的千亿美元级别关税并支付利息和赔偿，这将使美国财政状况雪上加霜 [5] 国际反应与地缘政治 - 印度表态其从中国进口的稀土材料和重稀土永磁体仅用于国内生产，绝不转口美国，此举被解读为对中国的某种支持 [5] - 中国商务部于10月9日升级了稀土出口管制，涵盖物项和技术，稀土管制是中国反制关税战的重要手段 [5][6] - 印度的行为被视为基于自身利益的精准算计，而非稳固的战略同盟，其政策可能随美国提供的利益而迅速转向 [6] 裁决后的潜在情景 - 若特朗普败诉，中国将在法律层面获得对抗单边制裁的有力证据，但需将法律胜势转化为实际的贸易成果 [8] - 若特朗普胜诉，关税战将升级，但中国已做好应对准备 [8] - 单边主义的关税战被普遍认为行不通，此次裁决被视为对未来国际贸易秩序的一次重要定调 [8]

黄金价格与黄金股表现 - 金价跳水失守4300美元/盎司关口，A股黄金股领跌，有色龙头ETF场内价格下跌2.3% [1] - 黄金股具体表现：白银有色跌停，西部黄金跌超9%，赤峰黄金、山东黄金、恒邦股份等跌逾7% [1] - 金价下跌主因是中美贸易摩擦缓和及俄乌地缘局势进展，缓解了市场避险情绪 [1][3] 黄金市场配置现状 - 黄金资产在全球投资机构和私人客户资产配置中占比仍然偏低，分别为2.3%和0.5% [3] - 散户黄金投资占全球资产比重在2%以下，央行黄金占外汇储备总量比重在30%以下，均远低于1980年历史高位 [3] 稀土行业前景 - 稀土企业三季报业绩显著增长，北方稀土净利润预增272.54%-287.34%，盛和资源业绩预增696.82%-782.96% [3] - 稀土行业受益于价格上涨及产能释放，作为高端制造核心资源，供需两端共振格局已形成，中长期业绩有望持续上行 [3] 锂行业技术突破与成本优势 - 我国科学家成功攻克全固态金属锂电池难关，固态电池性能实现跨越式升级，有望打开高端锂需求空间 [4] - 龙头企业通过自有矿山实现锂盐自给率超50%，吨成本较外购低20%-30%，在锂价低谷期仍能维持毛利率8%-10% [4] 铜行业供应与价格驱动 - 全球第二大铜矿（印尼Grasberg）事故停产，可能导致今明两年全球铜矿供应预期急剧收紧 [4] - 铜作为能源转型及新质生产力发展关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动下，铜价上涨 [4] 有色金属板块整体展望 - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市主力军，已进入中长期供给紧张的价格上行大周期 [4] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求，将持续提升有色金属需求 [4] - 未来一到两年，首先看好工业有色、小金属和黄金 [4] 有色金属指数投资 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [6] - 相对于投资单一金属行业，该指数投资能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [6]

中国发展网讯 记者宋璟报道 10月18日，上海国家会计学院与美国亚利桑那州立大学合作办学硕士学位 项目毕业开学典礼在国际会议中心举行。典礼由上海国家会计学院合作项目部副主任傅秋莲主持。 上海国家会计学院院长、党委副书记卢文彬在致辞中向毕业生和新生分别致以祝贺与欢迎，并对美国亚 利桑那州立大学多年来的精诚合作表示感谢。他说，2025年，上国会-凯瑞金融财务EMBA项目在英国 《金融时报》全球EMBA百强榜单中位列中国第5、全球第9，连续三年跻身全球前10，这一卓越成绩离 不开双方的共同努力与相互支持。 典礼现场举行了隆重的颁奖仪式，由卢文彬、亚太项目副院长邵保民为优秀学员颁发"优异学习成绩 奖""宣传大使"，表彰在过去两年中，展现杰出专业能力、领导力和社会责任感的优秀学员和校友。 EMBA13期校友、浙金资产运营股份有限公司常务副总裁兼浙江浙金融资租赁有限公司董事长郑晓泳作 为宣传大使代表发言。他认为广泛宣传项目是最好的感恩与传承，并表示将继续肩负责任，做好项目的 品牌宣传，让更多的人了解金融财务EMBA和会计(数据分析)MiM项目。 在"感恩母校 致谢捐赠"环节，金融财务EMBA 21期王强、周伊，会计(数据 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 关税不确定性持续存在，推动金银价格创下历史新高，贵金属长期价格仍有望上行 [2][6] - 刚果金钴配额落地略低预期，加剧原料紧缺氛围，钴价预计将高位运行 [8] - 看好贵金属板块以及小金属板块的中长期表现 [6][9] 工业金属板块 - **行业观点**：短期关税不确定性支撑贵金属价格，国内黄金期货收盘价999.8元/克，环比上涨10.9%，白银期货收盘价12249元/千克，环比上涨10.53% [6]；长期看，逆全球化趋势下美元信用体系弱化及央行购金需求支撑贵金属价值，中国央行黄金储备占比低于全球平均水平，未来有提升空间 [6] - **公司观点 - 紫金矿业**：2025年前三季度营业总收入2542.0亿元，同比上升10.33%，归母净利润378.64亿元，同比上升55.45% [6]；矿产金产量65吨，同比增加20%，其中第三季度产量24吨，环比增加7%，主要受益于新并购及投产金矿贡献 [6] - **公司观点 - 藏格矿业**：2025年前三季度营业总收入24.01亿元，同比上升3.35%，归母净利润27.51亿元，同比上升47.26% [6]；氯化钾平均售价2919.8元/吨，同比增长26.88%，毛利率同比增加20.78个百分点；参股公司巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89% [6] - **库存数据**：本周五上期所阴极铜库存11.02万吨，环比增加550吨；全球社会显性库存66.5万吨，环比增加19768吨 [7] - **股票观点**：重点推荐贵金属板块的中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金，建议关注招金矿业；白银推荐兴业银锡，建议关注盛达资源 [7] 新能源金属及小金属板块 - **行业观点**：刚果金钴配额政策落地，中资企业配额略低预期，加剧原料紧缺 [8]；10月17日电解钴现货均价38.1万元/吨，较10月10日上涨3.15万元/吨，涨幅9.01%，硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴价格涨幅均超10% [8]；预计26-27年钴供需从过剩转为短缺，钴价中枢将维持高位 [9] - **公司观点 - 华友钴业**：2025年前三季度营业总收入589.41亿元，同比上升29.57%，归母净利润42.16亿元，同比上升39.59% [9]；受益于钴价回升（Q3钴价26.7万元/吨，同比+48.9%）及一体化经营优势，期间费用率6.8%，同比下降2.9个百分点 [9] - **公司观点 - 盐湖股份**：2025年三季度业绩预告归母净利润43-47亿元，同比增长36.9%-49.6% [9]；氯化钾均价2876元/吨，同比+14%，其中Q3均价3099元/吨，同比+23.9%，带动盈利增长 [9] - **股票观点**：建议关注受益于钴价格弹性的华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业，以及受益于出口订单增长的稀土永磁标的正海磁材、宁波韵升 [9] 行业数据追踪摘要 - **价格表现**：本周有色金属价格涨跌互现，贵金属涨幅显著，SHFE黄金上涨10.90%，SHFE白银上涨10.53%，部分小金属如硫酸钴上涨9.66%，而氧化镨钕下跌9.30% [15] - **铝行业数据**：追踪中国电解铝开工产能、日均产量、社会库存、吨铝利润及下游开工率等指标 [16][17][32][33][40] - **铜行业数据**：涵盖全球及中国铜产量、库存水平、下游开工情况、进出口量及实际消费量等 [93][106][108][112][132] - **小金属数据**：包括锡、锑等品种的库存及产量情况 [138][141][144]