● 本报记者 彭扬 连润 广开首席产业研究院首席金融研究员王运金分析，预计有关部门下半年将继续落实好此前已出台的各项 政策措施，如超长期特别国债发行与使用、"两重"建设、"两新"工作、新型政策性金融工具等，增强政 策持续性，充分释放政策效应。 财政部部长蓝佛安7月30日表示，加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物 工作量。发挥财政资金引导和带动效应，推动各项政策效能不断释放。加大稳就业政策实施力度，有力 实施稳岗返还、税费减免、就业补贴等政策，强化重点群体就业保障。 保持流动性合理充裕 关于货币政策，会议指出，货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性 货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。 7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究了当前经济形势，部署下半年经济工作。 专家表示，有关部门下半年将继续落实好此前已出台的各项政策措施，增强政策的持续性，充分释放政 策效应。根据国内外经济形势变化，宏观政策将持续发力适时加力，持续巩固经济回升向好势头。 加快政府债券发行使用 会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策 ...

宏观经济政策 - 宏观政策将持续发力并适时加力，保持稳增长取向，下半年可能出台新的重大增量措施 [1] - 财政政策更加积极，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保政策持续用力 [2] - 货币政策维持"适度宽松"基调，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行 [4] 财政政策实施 - 上半年全国一般公共预算支出14.1万亿元，重点领域支出得到有力保障 [2] - 新增地方政府债券额度4月底已全部下达，中央对地方转移支付已下达9.29万亿元 [2] - 2025年超长期特别国债资金预算已下达6583亿元，发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本 [2] - 截至7月30日，各地累计发行新增专项债约27776亿元，同比增长56.5%，上半年发行规模21607亿元，同比增长44.7% [3] - 预计下半年政府债券发行节奏将持续加快，尤其是国债发行，推进政府投资项目落地 [3] 货币政策工具 - 央行将用好各项结构性货币政策工具，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [4] - 央行可能实施降准降息，但幅度有限，LPR和存款利率或相继下调 [5] - 央行可能通过逆回购、MLF等工具加大流动性投放，不排除适时开展公开市场国债买卖 [5] - 新型政策性金融工具、养老与服务消费再贷款等将持续发挥优势，针对性支持重点领域 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月政治局会议宏观政策定调积极，需持续发力适时加力，促进内需回升向好，巩固经济回升态势，实现全年实际GDP增速5%目标 [2][3] - “反内卷”政策稳步推进，关注重点行业产能治理措施落地，预计下半年CPI和PPI同比温和回升 [4] - 财政政策要加快政府债券发行使用，关注四季度是否有新增财政加码措施 [4] - 货币政策保持宽松，结构性货币政策工具是重点，加强与财政政策协调配合 [7] - 债市波动加大，策略偏向防守，关注特定债券调整后的配置价值 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、下半年宏观政策定调 - 宏观政策定调积极，要持续发力、适时加力，巩固经济回升态势，实现全年实际GDP增速5%目标 [2][3] - 要有效释放内需潜力，促进消费回升和扩大有效投资 [3] 二、“反内卷”与价格走势 - “反内卷”政策稳步推进，关注重点行业产能治理具体措施落地情况 [4] - 预计下半年CPI同比和PPI同比将平稳回升，因上半年均值分别为 -0.07%和 -2.77% [4] 三、财政政策 - 财政政策定调为落实落细积极财政政策和适度宽松货币政策，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率 [4] - 截至7月30日，地方新增一般债累计发行5383亿，进度67.3%；新增专项债累计发行2776亿，进度63.13%，关注四季度是否有新增财政加码措施 [5] 四、货币政策 - 货币政策保持宽松基调，结构性货币政策工具是重点 [7] - 强化宏观政策取向一致性，加强货币政策与财政政策协调配合 [7] 五、债市投资策略 - 股市对债市影响力度加强，长债有重定价压力，但短期债市走熊风险不高 [8] - 10年国债利率回升至1.75%-1.8%具有配置价值 [9] - 3年期以内中高评级中短票利差情况显示信用债估值性价比不高，可关注短久期信用债回调后和7 - 10年信用债调整后的配置价值 [9]

经济形势评估 - 经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力加快形成，高质量发展取得新成效 [1] - 上半年中国经济实现5.3%的增速 [1] - 经济运行依然面临不少风险挑战，外部环境复杂严峻，国内存在结构性矛盾 [1] 宏观政策基调 - 下半年宏观政策要持续发力、适时加力，重申稳中求进工作总基调 [2] - 财政政策要加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，兜牢基层“三保”底线 [2] - 货币政策维持适度宽松取向不变，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] 财政政策执行与效果 - 上半年新增专项债发行超2.1万亿元，比去年同期多发超6670亿元，发行进度达49% [2] - 宽口径基建投资同比高增8.9% [2] - 2025年民生领域支出占比为37.1%，较去年有所提升 [2] - 财政政策表述从“用好用足”变为“落实落细”，强调前期政策落实执行 [2] 货币政策工具与目标 - 新增“促进社会综合融资成本下行”表述 [3] - 提及用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [3] - 对结构性工具的关注点更多在于对现有工具使用的关注 [3] 政策空间与风险应对 - 下半年视实际情况需要，宏观政策有可能在稳增长方向适时加大力度 [3] - 外部经贸环境面临挑战，外需拉动力减弱，国内房地产行业处于调整阶段，物价水平偏低，内需不足 [3] - 政府负债率在全球主要经济体中处于偏低水平，物价水平偏低，有充足政策空间确保全年实现“5.0%左右”增长目标 [4] 内需释放与消费促进 - 再次强调要“有效释放内需潜力” [5] - 需求扩大和升级是缓解内卷式竞争的关键所在 [6] - 伴随全国层面育儿补贴政策落地，下半年促消费政策有望进一步加码 [5] 反内卷与行业治理 - 推动市场竞争秩序优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，规范地方招商引资行为 [6] - 以遏制企业低价竞争、治理部分行业产能过剩为核心的“反内卷”政策会继续推进 [6] - 短期内将带动工业品价格同比降幅收窄，缓解企业利润下滑、物价水平偏低等问题 [6]

7月30日召开的中共中央政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财 政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢 基层"三保"底线。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策 工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。支持经济大省发挥挑大梁作用。强化宏 观政策取向一致性。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，下半年 宏观政策将聚焦稳增长与调结构，根据经济运行情况适时加大政策力度。财政政策将持续加码，增加重 点领域支出，如城市更新、科技创新、产业升级等；货币政策方面，预计将继续保持适度宽松的货币环 境，可能会通过降低存款准备金率等方式，向市场注入更多流动性；将更多通过各项结构性货币政策工 具，与财政政策形成配合，支持科技创新和产业升级；同时，预计将加大力度提振消费，补贴政策将从 耐用消费品扩展至文旅、餐饮等服务消费领域，加大对居民消费的补贴力度，进一步激发市场活力。此 外，将进一步强化稳岗扩就业的各项措施，包括加大对高校毕业生、农民工等重点群体的就业帮扶力 度，开展职 ...

货币政策基调 - 货币政策保持适度宽松取向不变 但未提及降准降息 [1] - 会议提出要保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 [1] - 与4月会议相比 本次更强调落实落细现有政策而非创设新工具 [2] 政策工具运用 - 将用好结构性货币政策工具支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等重点领域 [1][2] - 可能通过逆回购 MLF等总量工具加大流动性投放 [1] - 新型政策性金融工具 养老与服务消费再贷款等将持续发挥针对性支持作用 [2] 政策调整预期 - 当前处于政策观察期 出台大规模增量政策的迫切性下降 [2] - 未来降息降准空间取决于宽经济和信用修复进度 [2] - 必要时可能重启国债买卖操作以增加流动性投放 [3] 经济环境判断 - 上半年宏观经济稳中偏强 外部经贸环境稳定 [2] - 下半年仍面临内外部风险与挑战 需政策持续支持 [2] - 政策需为政府债券集中发行提供宽松金融环境 [3]

货币政策总体取向 - 货币政策维持适度宽松取向不变 促进社会综合融资成本下行[1] - 保持流动性充裕 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1] - 中国人民银行维持稳中偏松政策取向 总量工具处于政策成效观察期[1] 政策工具调整 - 不再提及"适时降准降息"表述 相较于4月25日政治局会议[1] - 结构性工具不再要求创设新工具 聚焦用好现有各项结构性货币政策工具[1] - 新增"促进社会综合融资成本下行"表述 强化降成本目标[1] 政策支持方向 - 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等重点领域[1] - 政策空间和节奏取决于经济和信用修复进度[1] - 充分释放政策效应 持续发力适时加力[1]

金融支持民营企业政策成效 - 人民银行上海总部通过结构性货币政策工具引导金融资源流向民营经济 上半年累计发放支农支小再贷款244.3亿元 科技创新贷款增加54亿元支持758家科技型企业首贷 技术改造贷款增加231亿元支持75个项目 [3] - 普惠小微贷款新增952.9亿元 民营经济贷款新增1136.2亿元 科技创新和技术改造再贷款额度从5000亿元增至8000亿元 [3][4] - 6月上海新发放普惠型小微企业贷款平均利率3.22% 同比下降67个基点 [4] 信贷服务优化措施 - 开展银企对接活动逾750场次 新增民营企业授信户同比增长11.2% [4] - 推出"专精特新贷"专属金融产品 形成央行低成本资金与财政贴息政策合力 [4] - 金融机构审批通过股票回购增持贷款项目超130个 民营上市公司项目占比近八成 [5] 上海金融运行情况 - 6月末上海市本外币贷款余额12.85万亿元 同比增长8.4% 高于全国1.6个百分点 [1] - 上半年非金融企业贷款增量占全部新增贷款55.2% [1] - 6月末本外币存款余额22.9万亿元 同比增长7.5% 存款定期化特征减弱 [1] - 上半年上海社会融资规模增量8418亿元 同比多增3240亿元 [1]

金融数据表现 - 6月末社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量M2同比增长8.3%，人民币贷款同比增长7.1%，金融总量保持合理增长 [1] - 上半年社会综合融资成本低位下行，新发放企业贷款、个人住房贷款和公司信用类债券发行平均利率均有所下降 [1] - 5月末普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款同比增速均高于全部贷款增速 [2] 货币政策实施 - 上半年实施适度宽松的货币政策，流动性保持充裕，社会融资条件宽松，综合融资成本较低 [2] - 5月份出台一揽子金融支持举措，对提振市场信心和稳定社会预期发挥积极作用 [2] - 增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度各3000亿元，合并使用证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度 [2] - 创设5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文旅体娱、教育养老等服务领域 [2] 未来政策方向 - 适度宽松货币政策将继续发力，金融总量有望保持合理增长 [3] - 结构性货币政策工具将坚持"聚焦重点、合理适度、有进有退"原则 [3] - 突出支持科技创新、提振消费等主线，提升促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能 [3]

信贷总量与结构 - 上半年人民币贷款新增12.92万亿元 6月末贷款余额268.56万亿元 同比增长7.1% [1] - 企(事)业单位贷款增加11.57万亿元 占全部新增贷款89.5% 占比同比提高6.6个百分点 [1] - 企业中长期贷款达7.17万亿元 占比超六成 主要用于设备购置和工程建设 [1] 居民信贷 - 住户贷款增加1.17万亿元 其中经营性贷款9239亿元 占比近八成 [1] - 金融机构重点支持个体工商户和小微企业主生产经营活动 [1][2] 行业投向 - 制造业中长期贷款余额同比增长8.7% 上半年增加9207亿元 [2] - 基础设施业中长期贷款余额同比增长7.4% 上半年增加2.18万亿元 [2] - 制造业信贷支持有助于推动产业升级和提高国际竞争力 [2] - 基建信贷对拉动经济增长和改善投资环境具有重要作用 [2] 金融"五篇大文章" - 5月末相关贷款余额103.3万亿元 同比增长14% [3] - 科技贷款余额43.3万亿元 同比增长12% [3] - 绿色贷款同比增长27.4% 普惠贷款增长11.2% 养老贷款增长38% 数字贷款增长9.5% [3] - 以上领域贷款增速均高于同期各项贷款增速 [3]