报告公司投资评级 - 给予蒙牛乳业“买入”评级，目标价24.5港元/股，较现价有21.6%的涨幅空间 [5][6][14] 报告的核心观点 - 行业存栏持续去化，奶价有望年内企稳，下游乳企竞争有望缓和，蒙牛乳业聚焦精细化管理及降本增效，利润率有望逐步修复 [2][3][8] - 管理层指引2025年收入望实现低单位数增长，公司将采取措施维持2025年OPM相对稳定，以未来三年平均每年30 - 50bp经营利润率改善为盈利目标 [3][10] - 1Q25需求恢复缓慢，收入未明显改善，进入2Q25，收入端有望逐季改善 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 全国奶牛存栏自2024年3月开始下降，2024年同比-4.5%，产能端去化带动供给端收缩，国内原奶产量同比-2.8%至4079万吨，是2018年以来首次下降 [3][8] - 分季度看，2024年1Q/2Q/3Q/4Q原料奶产量同比增速分别为5.1%/2.1%/-5.8%/-9.0%，产能出清节奏加快且持续，预期原奶价格下半年企稳，2026年大概率进入紧平衡阶段 [3][8] 公司经营 - 管理层指引2025年收入望低单位数增长，常温业务保持稳定，其他业务略有增长；原奶价格全年稳定或略降，市场竞争激烈，需投入费用维持份额 [3][10] - 公司将通过品类结构优化、不同品类盈利改善、精细化管理和降本增效等措施，维持2025年OPM相对稳定，未来三年平均每年改善经营利润率30 - 50bp [3][10] - 1Q25因需求恢复慢、春节错期、同期基数高，收入未明显改善；2Q25因去年同期基数低和政策提振，收入端有望逐季改善 [4][11] 财务预测 - 预期2025 - 2027年公司EPS分别为1.33/1.46/1.60元 [6][14] - 2023 - 2027年营业额分别为986.24亿、886.75亿、899.09亿、929.01亿、962.25亿元，同比增长6.51%、-10.09%、1.39%、3.33%、3.58% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为37.2%、39.6%、39.7%、39.7%、39.8%；归母净利润分别为48.09亿、1.05亿、52.28亿、57.52亿、63.10亿元，同比增长-9.3%、-97.8%、4902.5%、10.0%、9.7% [7] 公司基本信息 - 2025年5月2日收盘价20.15港元，总股本39.16亿股，总市值789.07亿港元，净资产480.3亿元，总资产1063亿元，52周高低为11.82/22.55港元，每股净资产12.27元 [1] - 主要股东中粮集团持股24.24%，Mitsubishi持股7.88%，FIL持股6.03%，UBS持股5.39%，BBH持股5.03% [1]

业绩表现 - 2024年实现营业收入240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润15.29亿元，同比增长8.26% [1] - 24Q4收入68.43亿元，同比增长2.14%，归母净利润4.18亿元，同比增长1.28% [1] - 25Q1收入60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51% [1] - 2024年毛利率40.12%，同比提升1.91个百分点 [3] 产品结构 - 2024年中西成药收入180.45亿元，同比增长5.56%，毛利率35.89%，同比提升1.09个百分点 [1] - 2024年中药收入23.13亿元，同比增长6.09%，毛利率48.40%，同比提升1.27个百分点 [1] - 2024年非药品收入29.37亿元，同比增长4.80%，毛利率45.68%，同比提升3.14个百分点 [1] - 25Q1非药品收入6.94亿元，同比增长3.83%，毛利率47.80%，同比提升0.92个百分点 [1] 门店拓展 - 2024年新增门店2,512家，其中自建1,305家，并购381家，加盟826家 [2] - 2024年关闭门店1,078家 [2] - 25Q1新增门店94家，其中自建26家，加盟68家，关闭84家 [2] - 公司已完成门店优化调整，预计经营质量将提升 [2][3] 经营管理 - 公司采取"区域聚焦、稳健扩张"发展战略，实施"新开+并购+加盟"一城一策的门店拓展模式 [2] - 通过优化产品结构和供应链系统，推进商品成本控制，实现毛利率提升 [3] - 2024年销售费用率25.68%，同比上升1.39个百分点，管理费用率4.50%，同比上升0.24个百分点 [3]

行业概况 - 2024年八家主流上市快递企业首度实现全面盈利，快递业务量和业务收入分别完成1745亿件和1.4万亿元，同比分别增长21%和13% [2] - 头部快递企业日均单量从2022年的4000万～7000万件增长至2024年的6000万～9000多万件 [2] - 电商退换货、进村、出海领域持续贡献新增量，无人车、无人机、智能分拣等自动化设备广泛应用 [2] 业务增量 - 圆通、韵达、申通、极兔2024年度业务量增速超过行业21%的平均增速 [3] - 逆向件和散单件成为通达系主要增量来源，极兔逆向件和散单业务日均300万单同比增长80% [3] - 中通散件日均件量突破700万单同比增长近50%，其中逆向物流包裹约400万单比去年翻番 [3] - 圆通散单和逆向物流快件同比增长超70%，韵达称高退货率催生逆向物流需求 [4] - 申通大客户业务规模同比增长260%，集运服务全年处理量超过1亿件 [4][5] 利润表现 - 顺丰2024年净利润101.70亿元创上市新高，超越中通重返第一 [6] - 京东物流2024年利润同比增长507.2%至70.88亿元，经调整后净利润同比增长186.8% [6] - 申通2024年净利润同比增长205%至10.40亿元，扣非净利润同比增长199.55% [6] - 极兔速递录得净利润1.1亿美元首度实现整体扭亏，中国市场连续第二年盈利 [7] 成本控制 - 极兔中国单票成本下降约11.8%至0.30美元 [7] - 顺丰2024年减员5936人但人均年薪增加7.4%至21.7万元 [8] - 申通员工数减少3634人至9293人，快递员减少6000人至20.22万人 [8] - 德邦员工减少1203人，快递员减少5200人至5.56万人 [9] - 韵达员工减少1155人但快递员数量从19.8万增加到超20万 [10] 技术应用 - 韵达利用无人车、无人机、无人驿站等技术打造"1+N+AI"多层次科技能力 [10] - 顺丰通过营运模式变革和投入自动化无人化设备提升操作效率 [8] - 德邦通过精益管理促进收派、中转等环节人效提升 [9]

业绩表现 - 公司2024年营业总收入9.56亿元 同比下降14.38% 归属于上市公司股东的净利润0.56亿元 同比下降69.03% 扣非净利润2945.34万元 同比下降82.61% [1][4] - 业绩下滑主因钢铁行业周期性调整和下游需求收缩 钢铁价格下跌导致资本开支缩减 既有订单交付延迟 新订单毛利率大幅下滑 [4] - 公司业绩自2021年达到顶峰后持续下滑 2021年营业总收入17.79亿元 净利润2.81亿元 2024年分别降至9.56亿元和0.56亿元 [4] 海外市场拓展 - 2024年新增订单6.5亿元 其中60%来自南亚、东南亚、欧洲、非洲、中东及中亚等海外客户 [4][5] - 东南亚市场布局突出 印尼海洋特钢1450mm热轧卷板生产线投产 印度CSLALLOYS不锈钢连铸及热轧大棒生产线总包合同签约 [6] - 通过国际展会等活动接待10余个国家近百家潜在客户 签约精轧机、连铸线等项目 金额覆盖数百万至数亿元 [6] 技术创新与成本控制 - 与江苏新柯玛新材料合作的1150mm冷连轧工程投产 采用自主研发智能化轧制技术 拓展汽车、家电等高端制造领域需求 [7] - 实施精细化管理措施 包括标准化作业体系、数据管理系统、自动化设备 优化全链条成本控制 但2024年毛利率仅15.8% 较2023年28.4%大幅下降 [7] 行业影响与挑战 - 公司业绩下滑凸显对钢铁行业依赖度过高 抗风险能力较弱 海外市场突破未能完全抵消国内市场下滑 [4][8] - 钢铁行业周期性波动对公司影响显著 未来业绩仍存在较大不确定性 [4][8]

财务表现 - 2024年公司营业收入485 4亿元(同比+7 9%) 归母净利润19 1亿元(同比+17 8%) [1] - 2024Q4营业收入130 3亿元(同比+7 3%) 归母净利润5 1亿元(同比+9 8%) [1] - 2025Q1营业收入121 9亿元(同比+9 3%) 归母净利润3 2亿元(同比-22 1%) [1] - 2024年单票归母净利0 08元(同比-6 6%) 2024Q4单票归母净利0 074元(同比-0 008元) [2][3] - 2025Q1单票净利0 053元(同比-0 031元) 主要受行业竞争加剧及非经损益0 38亿元影响 [3] 业务量及市场份额 - 2024年件量237 8亿件(同比+26 1%) 市占率提升0 5pct [2] - 2024Q4件量68 4亿件(同比+22 4%) 市占率13 3%(同比+0 2pct) [3] - 2025Q1件量60 8亿件(同比+22 9%) 市占率13 5%(同比+0 1pct) [3] 成本控制 - 2024年单票派费/运输/分拣成本分别下降6 8%/27 1%/14 1% 对应降幅0 08/0 14/0 05元 [2] - 2024年单票费用0 08元(同比-31 7%) 总部降本控费成效显著 [2] - 2024Q4单票总成本同比下降0 26元 环比降0 12元 [3] - 2025Q1单票总成本同比下降0 17元 单票费用降0 03元 [3] 现金流与资本开支 - 2024年资本开支24 4亿元(同比-5 3%) 2024Q4/2025Q1资本开支分别为11 6亿元(+51 4%)/3 0亿元(-54 4%) [4] - 2024年经营活动净现金流50 9亿元(同比+50 2%) 2024Q4/2025Q1分别为18 7亿元(+0 3%)/1 9亿元(-63 4%) [4] 行业与公司展望 - 2025Q1行业竞争加剧导致盈利承压 但公司通过精细化管理持续优化成本 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为19 1/20 9/22 6亿元 对应PE 10 4/9 5/8 8倍 [4]

城市治理创新案例 - 文二菜市改造后成为年轻人和老年人喜爱的购物和社交场所，西湖城投集团通过"代炒菜"服务等创新举措吸引年轻人回归烟火气 [8][9][10] - 临平区南苑街道将"野生夜市"正规化，为流动摊贩提供固定经营场地，摊主收入翻倍并增强城市归属感 [12][13][14] - 上城区笕桥街道将荒地改造为1万平方米口袋公园，解决德胜上郡小区"孤岛"出行难题，历时3年协调1000多户居民意见 [16][17][18] 公共服务优化 - 杭州东站网约车服务区改造后，司机接客时间从10分钟缩短至30秒，通过多方协商优化流线设计 [19][20][21] - 杭州市建委与综合执法局联合推出街面应急充电点位，解决电动车续航难题，布局注重供需匹配 [28][29][30] - 富阳区富春街道通过"书记直通码"平台将流动摊贩引导至免费固定摊位，形成规模效应使摊主收入提升 [32][33][34] 基础设施升级 - 杭燃集团为杭氧小区500多户居民接通管道天然气，克服老旧小区施工难题并美化管道景观 [56][57][58] - 杭州市水务集团优化尚品庭院二次供水改造方案，将埋地管改为地下室吊装管降低成本并加速工程进度 [74][75][76] - 临安公交809B路推出"敬老专线"，配备低地板车辆、轮椅专区及急救用品，服务城乡老年群体 [81][82][83] 应急响应机制 - 浙江省农业农村厅官微10小时内响应虾农求助，挽救1万斤沼虾，后续成立89人专家联盟常态化助农 [89][90] - 萧山区衙前镇沿河布设2100根救命竹竿，村民2分钟内成功救起落水者，全网话题阅读量超2200万 [123][124][125] - 杭州消防快速救援独居摔倒老人，通过邻居平台进入避免破门损失，体现多部门协同效能 [119][120][121] 民生细节改善 - 杭州市公交集团调整小红车服务点车位方向，保留盲道空间获市民点赞人性化设计 [36][37][38] - 钱塘区下沙街道柠檬社区改造小区门头并解决电动车违规停放问题，提升环境美感和居民归属感 [24][25][26] - 拱墅区长庆街道千字长文回应人行道占道问题，建立"一件事"机制破解电动自行车乱停顽疾 [66][67][68]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入10494亿元 [1] - 归属于母公司股东的净利润为1371亿元 同比增长869% [1] - 全年净利率达到1306% 较2023年的1081%提升225个百分点 [1] - 家具制造业务毛利率保持稳定为3473% [2] - 销售费用为1011亿元 同比下降1023% [2] - 财务费用为-011亿元 同比下降11967% [2] 股东回报 - 拟向全体股东每10股派发现金红利10元 合计分红金额达1063亿元 [1] - 分红占归母净利润的比例高达7754% [1] - 累计现金分红总额(含回购金额)已达6402亿元 [1] 研发投入 - 2024年研发支出为375亿元 占营业收入比重达357% [2] - 自2011年以来累计研发投入已超过2518亿元 [2] 经营策略 - 公司通过精细化管理和成本优化推动净利润增长 [1] - 坚持"精耕细作"经营模式 构建可持续发展内生动力 [2] - 未来将继续以"成本领先+协同增效"夯实经营底盘 [2] - 深化内部管理 优化资源配置 坚持高质量发展理念 [2]

古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨集体冲击IPO的热闹景象背后，是新茶饮行业在全球经济下行期 的艰难抉择。此外，行业还面临市场准入门槛不高、产品迭代迅速、品牌层出不穷等问题。 至于拓展海外市场，虽然已有蜜雪集团、霸王茶姬充当"吃螃蟹的人"，但这一选项仍然充满了冒险和未 知。一是茶饮文化在全球多数文化中仍属小众，市场前景不明朗；二是茶饮产品种类繁多，原料供应成 为难题。因此，即便是到了市场竞争更加残酷的2025年，新茶饮赛道的主流打法仍是争取加盟商、提高 品牌势能、抢跑上市的"老三样"。 上市为何成为众多新茶饮公司共同选择？万联证券分析师叶柏良认为，新茶饮企业集体冲击上市，既有 短期资金的需求，也有品牌宣传的需要。 然而，有人走阳关道，就有人走独木桥。2月10日，喜茶发布了一封主题为《不参与数字游戏与规模内 卷，回归用户与品牌》的全员内部邮件，并提出三点战略选择：2025年喜茶会继续坚持"不做低价内 卷"，不玩"数字游戏"；拒绝门店规模内卷，暂时停止接受事业合伙申请，携手并支持现有事业合伙人 更好地服务用户；强化品牌与用户的深度连接，回归用户与品牌。 新茶饮市场的竞争，已经由"跑马圈地"的上半场，进入"精细化管 ...

财务表现 - 2024年营业总收入146.67亿元（同比+3.2%），归母净利润10.56亿元（同比+63.74%），扣非净利润10.41亿元（同比+108.03%）[1] - 2024Q4营业总收入18.21亿元（同比+1.32%），归母净利润-2.32亿元，扣非净利润-2.21亿元，实现减亏[1] - 2024年公司毛利率同比提升3.1pct至40.7%，净利率同比提升2.7pct至7.2%[3] 产品与销售 - 2024年公司销量400万千升（同比+1.6%），其中U8销量69.6万千升（同比+31.4%），Q4销量同比+8.9%[2] - 2024年公司吨营收同比+1.6%，吨价同比-0.6%，Q4吨营收同比-7%[2] - 分区域收入：华北/华东/华南/华中/西北同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%[2] - 分档次收入：中高档/普通档同比+2.2%/-1.2%，中高档表现更优[2] 成本与费用 - 2024年吨成本同比下降6.6%，期间费用率同比-1.26pct至21.76%[3] - 费用率细分：销售费用率（同比-0.26pct）、管理费用率（同比-0.69pct）、研发费用率（同比-0.15pct）、财务费用率（同比-0.16pct）、营业税金及附加（同比-0.11pct）[3] - 员工人数同比减少1440人，费用优化显著[3] 子公司与运营 - 漓泉子公司2024年净利润同比+11.9%，净利率同比提升2.1pct至19%[3] - 公司聚焦U8产品，围绕U8展开营销活动，产品美誉度提升[3] - 推行数字化供应链，优化内部管理水平[3] 未来展望 - 公司销量稳中有升，精细化管理深化，服务质量、品牌影响力、市场竞争力持续提升[4] - 预计2025/2026/2027年EPS为0.51/0.58/0.65元，对应PE为25X/22X/19X[4]

财务表现 - 2024年公司营业收入403 63亿元同比增长11 26%归母净利润8 61亿元同比增长15 41% [1] - 2025Q1公司营业收入104 07亿元同比增长11 96%归母净利润-0 68亿元同比转亏 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为446 59/488 11/522 21亿元同比增速10 65%/9 30%/6 99%归母净利润9 37/10 54/11 71亿元同比增速8 89%/12 43%/11 18% [5] 业务结构 - 2024年快运/快递/其他业务收入分别为364 60/21 92/17 11亿元同比+12 95%/-19 67%/+34 63% [2] - 2025Q1快运/快递/其他业务收入分别为94 53/4 83/4 71亿元同比+12 90%/-11 00%/+23 89% [2] - 快运行业格局较优公司深耕大件配送领域精细化管理下盈利能力有望持续提升 [5] 成本结构 - 2024年人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为150 12/177 38/17 56/10 39亿元同比-0 45%/+33 49%/-2 28%/-6 68%运输成本上升因高运费业务体量提升及运输资源投入增加 [3] - 2025Q1人工成本/运输成本/房租费及折旧摊销分别为38 04/51 28/4 23/2 40亿元同比+3 86%/+34 13%/-17 01%/-10 23% [3] 运营管理 - 2024年期间费用22 19亿元同比下降7 01%销售费用/管理费用分别为6 86/12 41亿元同比+43 04%/-20 40% [4] - 2025Q1期间费用5 18亿元销售费用/管理费用分别为2 01/2 62亿元同比+85 08%/-32 76% [4] - 公司通过科技赋能流程优化实现职能组织提效并加大销售资源投入 [4]