中国金融条件指数概况 - 2025年11月24日至11月28日当周金融条件指数均值为-2.29，较前一周上升0.06，年内指数下降0.9 [1][3] - 货币、债券、股市三大分项指标均指向金融条件紧缩 [1][3] - 货币市场受月末因素影响资金面小幅收紧，债券市场信用债收益率与利差同步走高，股市市盈率与成交量同步下滑 [1][3] 货币市场 - 上周银行间市场质押式回购成交量均值7.09万亿元，较前一周下降2023亿元，其中11月28日成交量由前一日7.2万亿元快速下降至5.8万亿元 [6] - 主要货币市场利率下降，R001与DR001利率均值分别为1.39%和1.31%，分别较前一周下降10.05BP和11.69BP [6] - 银行与非银流动性差异上升，R007与DR007差值从前一周约6.6BP上升约4.5BP [6] - 央行上周通过逆回购净回笼资金1642亿元，通过MLF净投放1000亿元 [11] 科技金融政策动向 - 中国人民银行、科技部等部门召开科技金融统筹推进机制第一次会议，强调发挥科技创新再贷款政策作用 [1][11] - 政策重点包括高质量建设债券市场"科技板"，促进私募股权和创业投资循环，强化科技保险发展 [1][11] - 将加强对金融机构"五篇大文章"工作成效评估，完善融资对接、信息共享等配套机制 [1][11] 债券市场 - 上周债券市场总发行额2.03万亿元，较前一周上升2317.26亿元，净融资额6513.02亿元，较前一周上升4156.1亿元 [15] - 政府部门债券净融资2898.49亿元，金融部门净融资1398.2亿元，非金融企业部门净融资2216.34亿元 [15] - 截至11月28日，政府部门债券余额同比增速17.9%，较2024年同期上升1.9个百分点 [16] - 各期限国债收益率普遍上升，5年、10年、30年期分别上升2.29BP、2.24BP和2.47BP [20] - 信用债收益率同步走高，AAA级5年期城投债、公司债收益率分别上升4.34BP和3.47BP [22] 股票市场 - 上周A股融资总额158.62亿元，较前一周上升77.23亿元，年内累计融资额超1.02万亿元 [24] - IPO融资额年内累计1038.5亿元，占总融资比重10.2% [24] - 主要股指回升，上证综指上涨1.4%，中小板指上涨3.69%，创业板指上涨4.48% [26] - A股日均成交量约1.73万亿元，较前一周下降6.7%，市盈率23.47，较前一周下降1.2% [26] - 融资融券余额达2.48万亿元，融资余额占总市值比重2.37% [26]

2025年市场回顾与展望 - 回顾2025年，在全球供应链、创新链与资本链加速重构的大背景下，一级市场投资逐步活跃，二级市场迎来科技引领的结构性行情，科技资产价值得到重估 [1][2] - 支持科技创新的资金愈发充沛，首批民营创投科创债成功落地，为产业创新注入了强劲的金融活水 [1][2] 未来三大确定性投资机会 - 未来确定性机会之一是科技自立自强 [1][2] - 未来确定性机会之二是AI驱动产业变革 [1][2] - 未来确定性机会之三是存量经济时代的并购整合 [1][2] 创投机构的投资策略与关键 - 创投机构要回归投资的本质——投“人”，选对行业只是基本功，选对能带领企业穿越周期的企业家才是决胜关键 [1][2] - 判断优秀企业需坚持企业家画像，研究其是否完成从“技术偏科生”到“全面领航者”的蜕变 [1][2] - 优秀企业家需具备全球化格局、精细化管理能力及强大的供应链整合能力 [1][2]

文章核心观点 - 创投行业正经历深刻结构性变革，GP应坚守市场化本分，回归创投初心，通过锻造四大核心能力来把握科技创新驱动的投资机会 [3][11][12] 回顾2025年结构性变革 - 2025年创投行业与资本市场经历深刻结构性变革，表现为全球科技格局重塑、经济秩序重构与中国资产价值重估 [5] - 市场特征为“外紧内松、表冷内热”，2025年成为资金最充裕、成本最低、营商环境最优的窗口期 [5] - 一级市场投资重归活跃，二级市场迎来科技引领的结构性行情，首批民营创投科创债成功落地为产业创新注入金融活水 [5] 全球共识：创新驱动成为主旋律 - 创新驱动成为全球共识，美国道琼斯指数自2009年低点累计涨幅达7倍，核心推动力为科技“七姐妹” [6] - 科技股在全球共同基金和ETF中的权重升至28.5%，较五年前提高近10个百分点 [6] - 2025年诺贝尔经济学奖授予创新增长理论学者，印证“技术进步是持续增长前提”及“创造性破坏”理论 [6] 中国创新实践成果 - 自2018年转向科技创新驱动高质量发展以来，中国在新能源、半导体、智能网联汽车和人工智能领域实现全方位进步 [7] - 科创板为硬科技企业提供关键融资平台，催生一批千亿级甚至万亿级科技企业 [7] - 通过沪深港通流入A股科技板块的北向资金超去年同期两倍，境外投资者持有A股市值超过3.5万亿元，瑞银预计中国科技板块市值占全球比重有望提升至25%以上 [8] 三大趋势性投资机会 - 科技自立自强：外部压力越大，内部自主创新决心越强，已成为社会自觉行动 [9] - AI原生产业变革：AI将像水电一样渗透到各行各业，企业要么拥抱AI要么被淘汰 [9] - 存量经济时代并购整合：产业结构调整和优胜劣汰成为常态，证监会支持并购，特别是新质生产力装入老上市公司的跨界并购机会众多 [9] 回归初心：投资的本质是投“人” - 技术、赛道、风口的终极载体是“人”，当前创业者中工程师、科学家、教授背景居多，解决了“从0到1”的问题 [10] - 企业从追赶到领跑阶段，对创始人考验不同，所有失败案例中99%源于创始人个人能力瓶颈 [10] - 没有永远朝阳产业，只有穿越周期的企业家，决胜关键在于创始人是否完成从“技术偏科生”到“全面领航者”的蜕变，具备全球化格局、精细化管理和供应链整合能力 [10][11] 坚守市场化本分与升级核心能力 - 在国资LP占主导的今天，GP必须坚守市场化价值创造能力，警惕被LP结构“迷住双眼” [11] - 具有市场化能力的优秀GP是稀缺资源，过去20年在中国脱颖而出的GP均靠市场化拼杀的专业能力 [11] - 需锻造四大核心能力：以DPI为核心的专业回报能力、全流程合规风控能力、“超级链接者”生态共生能力、穿越周期的市场适应能力 [12][13] - 应寻找志同道合的LP，注重钱的“质量”，与尊重创投规律、共担新质生产力使命的“同路人”携手 [13] 结语：聚焦关键变量共创未来 - 创投行业的使命是寻找并重仓改变世界的5%关键变量，即“创造性破坏”的技术和持续进化的卓越企业家 [14] - GP自身必须坚守市场化本分，保持独立判断，成为稀缺变量，避免在95%的内卷中迷失自我 [14]

外资机构对A股市场的整体观点 - 多家外资机构包括瑞银、摩根士丹利、摩根大通、汇丰中国、高盛等看好A股市场明年表现 [1][6] - 瑞银全球策略团队认为2026年全球科技股有望进一步上行 [2] - 高盛预计MSCI中国指数未来两年有30%上涨空间，由12%的盈利趋势增长和5%-10%的重估潜力推动 [7] A股盈利增长预期 - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速从2025年的6%升至8% [1][2] - 盈利增长驱动因素包括名义GDP增速提升、PPI跌幅收窄推升企业营收增速，以及支持政策和“反内卷”推进带动利润率复苏 [2] - 摩根大通预计2026年沪深300指数成分股每股收益达328元，同比增长15% [6] 市场估值与资金流向 - 中期A股市场估值上行受增量的宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下行、居民储蓄流向股市、长线资金净流入及市值管理改革等因素共振推动 [2] - 国际金融协会数据显示2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [4] - 截至2025年11月26日当周，外资流入中国股市22.57亿美元 [4] 行业与板块配置偏好 - 科技板块成为外资配置重点，电子行业陆股通持仓市值升至3915亿元，持股市值从第二季度的第三升至第二 [4] - 2026年值得关注的投资主题包括科技自立自强、下半年择时布局消费、中国企业出海与提升全球竞争力 [3] - 摩根士丹利推荐“超配”高质量互联网和科技龙头股，认为其将受益于数字经济发展和产业升级红利 [6] 市场风格与指数目标预测 - 瑞银证券认为由于市场中期展望向好，成长风格可能跑赢价值风格，周期风格有望跑赢防御风格 [3] - 大小盘在2026年预计维持相对均衡态势，ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [3] - 摩根大通预计2026年底沪深300指数目标点位为5200点，对应15.9倍2026年预期市盈率 [6] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点 [6]

外资机构对中国A股市场的整体观点 - 多家外资机构持续看好中国资产，包括摩根士丹利、摩根大通、汇丰中国、高盛等均看好A股市场明年表现 [1][7] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速将从2025年的6%进一步升至8% [1][2] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，认为市场处于复苏初期，估值仍具吸引力，近期回调形成有吸引力的入场时点 [7] A股市场盈利增长驱动因素 - 名义GDP增速提升和PPI跌幅收窄将推升企业营收增速 [2] - 支持政策的推出以及“反内卷”的推进将带动利润率复苏 [2] - 摩根大通预计2026年沪深300指数成分股每股收益同比增长15% [7] A股市场估值上行的中期支撑因素 - 增量的宏观政策、A股盈利增长加速、无风险利率下行将助力估值上行 [3] - 居民储蓄持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入以及市值管理改革的持续推进将形成共振 [3] - 高盛预计MSCI中国指数未来两年有30%的上涨空间，由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动 [8] 市场风格与行业配置展望 - 由于市场中期展望向好，成长风格可能跑赢价值风格 [3] - 随着“反内卷”推进推动PPI跌幅收窄且工业企业利润提速，周期风格有望跑赢防御风格 [3] - 在大小盘方面，预计2026年两者将维持相对均衡态势，ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [4] - 战术上看好受益于中国创新、充足市场流动性以及PPI跌幅收窄的行业 [4] 科技板块成为外资配置重点 - 科技板块是外资配置重点，外资正用“真金白银”看好中国股市 [5] - 国际金融协会数据显示，2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [5] - 截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元人民币，持股市值从第二季度的第三升至第二 [5] - 截至2025年11月26日当周，外资流入中国股市22.57亿美元，资金大幅流入科技板块 [5] - 瑞银全球策略团队认为2026年全球科技股有望进一步上行，且科技板块交易拥挤的担忧已得到缓解 [3] - 摩根士丹利推荐“超配”高质量互联网和科技龙头股，认为其将受益于数字经济发展和产业升级红利 [7] - 汇丰私人银行继续看好具备高质量成长风格的板块 [8] 2026年值得关注的投资主题 - 科技自立自强 [3] - 企业盈利提速将逐步带动居民收入和销售费用提升，下半年可择时布局消费 [3] - 在“反内卷”持续推进的背景下，优选高潜力板块，把握中国企业出海与提升全球竞争力的机遇 [3] 主要外资机构对关键指数的目标点位预测 - 摩根大通预计2026年底沪深300指数的目标点位为5200点，对应15.9倍2026年预期市盈率 [7] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，认为在盈利温和增长、估值企稳背景下具备温和上行空间 [7]

科技创新成就 - 2024年全社会研发投入达3.63万亿元，研发投入强度为2.69%，研发人员总量世界第一 [3] - 基础研究经费达2500.9亿元，较2020年增长超70%，高水平国际期刊论文数量和国际专利申请量连续5年世界第一 [3] - 国家综合创新能力排名由2020年的第十四位提升至2024年的第十位 [3] 产业创新与融合 - 规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，“三新”经济增加值占GDP比重达18% [4] - 企业研发投入占比超过77%，2024年524家中国大陆企业进入全球工业研发投入2000强 [4] - 取得重大科技成果，包括“天宫”空间站、C919大飞机商业飞行、新能源汽车产销量世界首位、CR450动车组、第四代核电站商运投产等 [4] 未来战略部署 - “十五五”时期战略任务为加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力 [5][6] - 重点部署包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设 [6] 落实深度融合举措 - 强化高质量科技供给，全链条推进关键核心技术攻关取得决定性突破 [7] - 强化主体协同，支持企业牵头组建创新联合体，加快培育壮大科技领军企业 [7] - 强化全链条贯通，深化职务科技成果改革，布局建设概念验证和中试验证平台 [7] - 强化要素融通，促进科技产业金融良性循环，统筹科技创新平台基地建设 [8] - 强化政策保障，健全激励创新的市场环境，加强知识产权保护和运用 [8] - 强化内外联动，完善区域创新体系，营造具有全球竞争力的开放创新生态 [8] 教育科技人才一体化 - 一体推进教育科技人才发展，以高水平科技自立自强为牵引，调整高等教育学科专业 [9] - 重点工作中包括加强科技与教育、人才统筹，强化科技创新对教育和人才的牵引作用，深化体制机制一体改革 [10]

广州国家实验室的战略定位与发展目标 - 公司核心任务是加快将广州国家实验室建设成为世界一流实验室，为实现高水平科技自立自强和建设世界科技强国作出更大贡献 [4] - 公司定位是发挥“总平台、总链长”作用，积极参与共建粤港澳大湾区国际科技创新中心，努力抢占科技发展制高点 [4] 核心科研方向与攻关重点 - 公司将坚持“四个面向”，着力解决影响制约国家发展和长远利益的重大科技问题 [4] - 公司将强化原始创新和关键核心技术攻关，推进集成创新和继承创新 [4] - 公司将以人工智能引领科研范式变革，并强调科技发展与人口高质量发展的高度关联性 [3][4] - 公司将建好用好人类细胞谱系大科学研究设施、高等级生物安全实验室等重大平台 [4] 科技创新与成果转化 - 公司致力于推动科技创新成果高效转化应用，坚持产学研深度融合 [4] - 公司将加快概念验证、应用验证平台建设，完善全链条中试体系，强化应用牵引科技研发 [4] - 公司将推动研发、生产、金融等各环节密切融合，促进重点在研项目早日就地转化 [4] - 公司目标是支撑广州建设全球生物医药科技创新策源地和产业发展新高地 [4] 人才战略与创新生态 - 公司将完善积极、开放、有效的人才政策，加大人才自主培养和优秀人才引进力度 [4] - 公司将建立健全以创新价值、能力、贡献为导向的评价体系 [4] - 公司将集聚更多全球战略科学家、一流领军人才及创新团队 [4] - 公司将大力弘扬科学家精神，不断激发创新创造活力 [4] 管理与组织保障 - 公司将加强党的全面领导和党的建设，发挥党委把方向、管大局、促落实的作用 [4] - 公司将打造党性过硬、视野开阔、善于创新、真抓实干的干部队伍 [4] - 公司将健全管理服务体制机制，加强科技法治、伦理、诚信、安全建设 [4]

“十四五”时期科技创新成就总结 - 全社会研发投入达3.63万亿元，研发投入强度达2.69%，研发人员总量世界第一 [3] - 基础研究经费达2500.9亿元，较2020年增长超70%，高水平国际期刊论文和国际专利申请量连续5年世界第一 [3] - 国家综合创新能力排名由2020年的第十四位提升至2024年的第十位 [3] - 规上高技术制造业增加值较“十三五”末增长42%，“三新”经济增加值占GDP比重达18% [4] - 企业研发投入占比超过77%，2024年524家中国大陆企业进入全球工业研发投入2000强 [4] - 新能源汽车产销量稳居世界首位，光伏、风电装机容量居世界首位 [4] - 农作物自主选育品种面积占比超95%，上市国产创新药是“十三五”时期的2.8倍 [4] - “十四五”时期京津冀及周边地区PM2.5平均浓度下降18% [4] “十五五”时期科技发展战略与部署 - 战略核心是加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力 [1][5] - 部署重点包括加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科技创新和产业创新深度融合、一体推进教育科技人才发展、深入推进数字中国建设 [5][6] - 目标是扭转关键核心技术受制于人的局面，突破“卡脖子”问题，筑牢科技支撑引领根基 [5] - 推动创新链产业链无缝对接，加快培育新质生产力 [6] - 抢抓新一轮科技革命机遇，强化人工智能赋能，为经济社会发展注入新动能 [6] 推动科技创新与产业创新深度融合的路径 - 强化高质量科技供给，部署实施国家重大科技任务，全链条推进关键核心技术攻关 [7] - 强化主体协同，推进企业主导的产学研深度融合，支持企业牵头组建创新联合体 [7] - 强化全链条贯通，布局建设概念验证、中试验证平台，加快重大科技成果转化应用 [7] - 强化要素融通，促进科技产业金融良性循环，一体推进教育科技人才发展 [8] - 强化政策保障，健全激励创新的市场环境，加强知识产权保护和运用，加大政府采购自主创新产品力度 [8] - 强化内外联动，完善区域创新体系，布局建设区域科技创新中心和产业科技创新高地 [8] 一体推进教育科技人才发展的措施 - 以高水平科技自立自强为牵引，及时调整高等教育学科专业，推动人才培养与科技创新、产业发展紧密结合 [9] - 完善人才评价激励制度，营造良好创新生态，畅通人才流动渠道 [9] - 加强科技与教育、人才统筹，强化规划衔接、政策协同、资源统筹、评价联动 [10] - 强化科技创新对教育和人才的牵引作用，在国家重大科技任务中集聚培养使用一流科技领军人才 [10] - 加强科技人才供需预测和需求反馈，建立科技创新与人才培养相互支撑的有效机制 [10] - 深化体制机制一体改革，赋予科学家更大科研自主权、经费使用权，构建以创新能力、质量、实效、贡献为导向的人才分类评价体系 [10]

文章核心观点 - 国家强调深入实施种业振兴行动，以科技自立自强引领现代种业高质量发展，加快实现种业科技自立自强、种源自主可控，为“十五五”时期工作指明方向 [1] - 种业高质量发展需以科技创新为牵引，系统性破解瓶颈，统筹产业政策、企业创新和市场需求三大层面工作 [3] 种业振兴行动成效与基础 - 种业振兴行动实施5年来，种源安全水平稳步提升，种质资源“家底”更厚，第三次全国农业种质资源普查新收集种质资源13.9万份，采集制作畜禽遗传材料107万份 [1] - 种业科技创新整体进入世界第一方阵，阵型企业综合实力明显提升 [1] - 农作物自主选育品种占比超过95%，良种覆盖率超过96% [1] - 我国拥有全球规模最大、结构最丰富的农业种质资源库，为未来育种创新提供了丰富的“源头供给” [1] 种业高质量发展的核心特征与目标 - 核心特征在于资源高效利用、技术自主可控和创新动能充足 [2] - 资源高效利用强调应用基因测序、功能基因挖掘等先进技术，提高种质资源的精准鉴定与创制能力 [2] - 技术自主可控要求在分子设计育种、基因编辑、智能育种等关键领域实现自主突破，构建可控可靠的现代育种技术体系 [2] - 创新动能充足表现为科研院所、育种企业与育种基地协同发力，通过数字化“育繁推”体系、智能化育种技术等新手段，使科研成果高效转化为优势品种 [2] 当前种业发展存在的短板与挑战 - 资源利用效率不高，优势种质未能充分转化为创新成果，部分高端蔬菜、优质牧草和特种畜禽领域仍依赖进口 [2] - 核心技术原创性不足，基因编辑、分子设计育种等关键领域的自主专利储备相对不足，与国际先进水平存在差距 [2] - 企业创新投入不足，部分行业存在“重销售、轻研发”倾向，低水平重复较为普遍，高质量创新生态亟待形成 [2] 产业层面：强化战略统筹与系统布局 - 推动“南繁硅谷”等科研基地升级为集科研攻关、成果转化、应用推广于一体的国家种业创新策源地 [3] - 聚焦关键核心技术攻关，集中力量突破基因编辑、合成生物学等前沿领域 [3] - 加快构建国家级育种大数据中心和基因资源共享体系，推动数字化技术与生物技术融合应用 [3] - 积极拓展国际合作，结合共建“一带一路”倡议，建设开放共赢的全球种业创新网络，增强国际影响力与话语权 [3] 企业层面：构建高效协同的产业创新体系 - 通过财政补贴、税收优惠和金融支持等，鼓励企业加大在基因编辑、智能设计育种等前沿领域的研发投入，形成持续稳定的创新投入机制 [3] - 深化产学研融合，建立以企业为核心的联合创新平台，带动中小企业配套协同，形成“链主引领、专精配套”的产业组织体系 [3] - 推动企业间的创新协作，减少重复性研发，提升行业整体创新效率，加快从“跟跑”向“并跑”“领跑”的跨越 [3] 市场层面：构建良性循环的创新生态 - 加大对国产优质种业品牌的宣传推广力度，提升消费者对国产种子的信任度与品牌认同，强化市场竞争优势 [4] - 健全质量监管与追溯体系，构建权威、公正的质量保障机制，保障农民“买得放心、用得安心” [4] - 推动市场需求与创新成果的精准对接，通过订单式良种推广、数字化农业平台等模式，形成“创新驱动—市场拉动—应用反馈”的良性循环 [4]

市场参与规模与增长 - 2025年公募基金参与定增市场热情高涨，截至12月2日已有33家基金公司参与，获配总金额高达173亿元 [1][3] - 获配总金额相比2024年全年的72亿元大幅增长超过100亿元，增幅达140% [3][7] - 参与热度显著回升，规模增长与收益提升同步，呈现爆发式增长 [3][14] 主要参与机构格局 - 头部公募机构扮演主力军角色，易方达基金以36.87亿元的获配规模领先 [3][10] - 广发基金、富国基金和中欧基金紧随其后，获配金额分别为22.88亿元、15.29亿元和14.63亿元 [3][10] - 汇添富、工银瑞信、兴证全球和鹏华等基金公司获配金额在5亿至10亿元之间，形成强者恒强格局 [3][10] - 睿远、博时、华夏、嘉实等多家基金公司获配金额均超过3亿元，参与者包括大型和中小型基金公司 [3][10] 资金投向与行业聚焦 - 公募定增资金高度聚焦于硬科技领域，与2025年“科技牛”行情同频 [5][12] - 电子行业定增获配额高达74.5亿元，涉及寒武纪、芯原股份、中科飞测等明星标的 [5][13] - 医药生物行业获配额达到56亿元，重点布局百利天恒、迪哲医药等创新药企 [5][13] - 百利天恒、寒武纪、芯原股份、迪哲医药四家公司公募获配金额均超过10亿元，成为年度最受青睐项目 [5][14] 产品类型与投资策略 - 定期开放和持有期产品是参与定增的主力，其资金期限稳定，与定增通常6个月的锁定期更为匹配 [4][11] - 部分指数增强产品通过定增进行精细化结构调整，以追求超越基准的收益 [4][11] - 机构投资者倾向于选择股价趋势强势、未来成长空间广阔的股票，反映对产业基本面和技术壁垒的深度认可 [5][14] 市场驱动因素 - 政策层面鼓励资本市场支持实体经济，尤其是科技自立自强，为优质公司再融资创造良好环境 [6][14] - 定增发行通常存在一定折扣，为机构提供了天然的安全垫 [6][14] - 参与定增的公募基金整体收益表现亮眼，显著的赚钱效应和正反馈效应激发了更多机构的参与热情 [6][14]