行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：美国关税威胁再起引发市场避险情绪，导致铜、铝等大宗金属价格出现短期流动性冲击而回落，但报告中长期看好有色金属行业，认为铜、铝、锂、钴等品种的基本面支撑其价格后续回升 [3][4][5] 行业综述 - 重要宏观信息：10月10日晚，美国特朗普在社交平台威胁，美国将自11月1日起对中国进口商品加征100%的新关税 [9] - 重要公司公告：北方稀土发布2025年前三季度业绩预增公告，预计归母净利润为15.1-15.7亿元，同比增加272.54%-287.34% [10] - 市场表现：本周上证指数上涨0.37%，申万有色板块上涨4.44%，跑赢上证指数4.08个百分点，位居申万板块第1名 [11][12] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为27.81倍，本周变动2.98倍；PB_LF为3.33倍，本周变动0.36倍 [21][24] 工业金属 - 铜：本周伦铜价格上涨1.89%至10765美元/吨，沪铜价格上涨3.37%至85910元/吨；伦铜库存下降0.77%至139400吨，沪铜库存上升15.42%至109690吨；铜冶炼毛利为-2738元/吨，亏损扩大 [23][26] - 铝：本周伦铝价格上涨3.09%至2787美元/吨，沪铝价格上涨1.61%至21090元/吨；国内电解铝现货库存为65.1万吨，环比提升10.15%；铝企毛利上涨6.12%至5133元/吨 [23][38] - 铅锌：本周伦锌价格上涨0.92%至3022.5美元/吨，沪锌价格上涨2.05%至22385元/吨；锌冶炼加工费下跌4.11%至3500元/吨；锌冶炼毛利为-54元/吨，由盈转亏 [23][48] - 锡镍：本周伦锡价格下跌2.27%至36550美元/吨，沪锡价格上涨3.47%至288430元/吨；伦镍价格下跌0.16%至15350美元/吨，沪镍价格上涨1.57%至123490元/吨 [23][62] 能源金属 - 锂：本周碳酸锂价格持平为73550元/吨，锂辉石精矿价格下跌2.21%至839美元/吨；SMM周度库存13.48万吨，环比减少1.5%；碳酸锂进入去库周期 [5][72][74] - 钴：本周MB钴价上涨4.19%至19.90美元/磅，国内电钴价格上涨2.87%至35.90万元/吨；刚果（金）将自10月16日起实施钴出口配额制，2025年10-12月出口总量上限为1.81万吨，2026年与2027年分别设定9.66万吨的年出口配额上限 [5][72][87] - 稀土永磁：氧化镨钕价格为55.75万元/吨，本周下跌0.80%；氧化镝价格为162.00万元/吨，本周上涨0.31%；钕铁硼盈利为3.14万元/吨，本周上涨6.09% [72]

中美贸易摩擦态势 - 美国前总统特朗普宣布计划对中国加征100%的额外关税 美国贸易代表称美国已准备好与中国打贸易战 但语气并不坚定[1] - 中国商务部明确回应 中方不愿打关税战但也不怕打 要求美方纠正错误做法 否则将采取相应措施维护自身权益[1] - 若美国对华100%关税在11月1日生效落地 中方将采取对等反制 重演4月关税战模式 即美国加多少中国也加多少 直至美国撤销额外关税并寻求对话[7] 美方行动与中方反制措施 - 美方在马德里会谈后 在经贸问题上小动作不断 包括扩大对华出口管制清单 对中国海事 造船和物流业发起301调查 对半导体设备 芯片等产品实施长臂管辖[2] - 作为反制 中方已准备或采取的措施包括加强对稀土及其技术设备的出口管制 向美国船舶收取对等的入港费用 对美国芯片企业发起反垄断调查等[2] - 美国近期在经贸问题上的小动作 凸显其单边贸易霸凌思维及对华政策工具的匮乏[5][7] 双方博弈态势分析 - 美方所谓“对华加征100%关税”被解读为情绪化反应 其“经济炸弹”的威慑效果在经历4月关税战后已急剧缩减[5] - 美国贸易代表格里尔的言论暴露出美方底气不足 其一方面放狠话 另一方面又强调贸易战非必须并称“先等等看” 呈现出“想打但又不敢打”的回避心态[5][7][9] - 中美在关税问题上的博弈呈现“美国挑事-遭中方反击-扛不住认怂-再次挑事”的循环 美方一直未能逼迫中方做出让步[9]

关税收入与税率变化 - 2025年1-8月美国关税收入达1444亿美元，是上年同期的2.8倍，占联邦政府收入比重为4.0%，同比上升2.5个百分点[12] - 美国实际平均关税税率从1月的2.2%升至6月的8.9%，涨幅呈现“2、3月温和、4月跃升、5、6月放缓”的走势[2][16][20] - 2025年6月美国对华实际平均关税税率最高达37.4%，较1月上升26.5个百分点；日本、韩国分别为15.3%和12.0%[2][35] 贸易格局演变 - 2025年1-7月美国进口规模同比增长10.7%，出口规模同比增长4.8%，贸易逆差规模同比扩大21.3%[3][27] - 美国对华进口同比下降18.9%，出口同比下降20.2%；对华贸易逆差缩窄，但欧盟已替代中国成为美国最大贸易逆差来源地[4][28] - 美国自中国进口占总进口比重降至9.4%，同比下降3.4个百分点；对中国出口占总出口比重为5.2%，同比下降1.6个百分点[5][35] 商品与地区影响 - 劳动密集型商品（如玩具、鞋）和“232关税”覆盖品类（如钢铁、汽车）的实际关税税率显著上升，玩具税率较1月上升17.1个百分点[37][42] - 部分产业链转移，2025年上半年美国自越南进口占总进口比重达5.0%，同比上升0.8个百分点；自越南进口玩具占比跃升至15.1%[36] - 实际税率普遍低于名义税率，原因包括替代效应、豁免条款及在途豁免；未来实际税率预计向名义税率收敛[39][40][44]

股市影响评估 - 卖方研究机构普遍认为特朗普威胁征收100%关税事件不会重演今年4月对等关税引发的市场波动，对权益类资产无需过度悲观 [1] - 本次短期情绪冲击影响远小于4月，因环境差异本次仅是上行通道中的扰动，且中国具备偏主动性反击的底气，导火索转向 [3] - 相比4月，本次市场未遭遇流动性陷阱，甚至处于全球金融条件宽松周期，短期情绪冲击影响将远低于4月水平 [3] - 若投资者已调降部分仓位，可观望并选择更好时机以更低成本介入优质景气方向；若未降仓，没必要在最初恐慌时操作，可待恐慌缓解反抽后适度调整 [4] - A股或现小幅波动但向上趋势不变，伴随市场风格切换，短期不确定性上升将降低市场对中国资产风险偏好 [4] - 本轮关税冲突短期或对市场带来扰动，但中长期不改A股继续走牛特征，市场学习效应较强，本轮冲突大概率不及4月 [5] - 在短期关税风险上升背景下，权益类资产波动会被放大，本次美股调整更类似扰动因素，预计调整10%至20% [5] 债市与汇率展望 - 短期债市有望迎来相对难得的回暖窗口，在事件冲击后或现交易机会，建议把握切券调仓时机 [2] - 若本轮冲击再度引发市场避险情绪，或重现类似4月10Y国债收益率快速下行16BP的交易机会 [7] - 本次行情或与4月行情形似而神不似，应把握事件冲击后调仓机会，将配置交易重心由30年国债逐步向10年国债转移 [7] - 债券短期利好，中期看政策组合，短期中美关税博弈将成为汇率重要影响因素，美元兑人民币汇率波动区间为7.1-7.2 [7] 中美博弈关键节点 - 美东时间10月10日，美方宣布针对中方稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制 [8] - 10月3日美国宣布自10月14日起，对中国企业拥有或经营的船舶、中国籍船舶及中国造船舶加收港口服务费 [10] - 10月9日中国商务部出台稀土新规，全面升级出口管制，对含≥0.1%中国重稀土成分的磁体、半导体材料实行出口许可 [11] - 10月10日中国交通运输部宣布自10月14日起，对美籍或美控股船舶在中国港口停靠征收每净吨400元的特别港务费，并计划逐年提高 [11] - 9月份美国对中国电动汽车、太阳能电池、家具、重卡等领域加征25~100%关税，为此次博弈升级埋下伏笔 [16] 全球市场即时反应 - 美股三大指数集体跳水，道指跌1.9%，纳指跌3.56%，标普500指数跌2.71%，纳指和标普创4月以来最大单日跌幅 [17] - 纳斯达克中国金龙指数收跌6.1%，热门中概股普跌，蔚来、金山云跌超10%，哔哩哔哩跌超9% [18] - 港股与A股期货市场同步反应，恒指期货夜盘收跌5%，富时A50期指连续夜盘收跌4.26% [19] - WTI原油期货收跌4.24%报58.90美元/桶，布伦特原油期货收跌3.82%报62.73美元/桶 [20] - VIX恐慌指数当日大幅飙涨超31%，显示投资者对短期市场风险的担忧显著升温 [21]

韩占武 资料图 来源： 中央纪委国家监委网站、长安街知事 据中央纪委国家监委网站10月12日消息， 国家烟草专卖局党组成员、副局长韩占武涉嫌严重违纪违法，目前正接受中央纪委国家监委纪律审查和 监察调查。 公开资料显示，韩占武出生于1966年10月，曾任中国机电设备招标中心主任、党委书记，工业和信息化部人事教育司司长，工业和信息化部办公厅主任等 职。 2020年4月，韩占武出任国家烟草专卖局副局长、党组成员，至此番任上被查。 值得一提的是，今年1月，国家烟草专卖局原党组成员、副局长张天峰涉嫌严重违纪违法被查，7月被开除党籍。 美 方 宣 布，针 对 中 方 采 取 的 稀 土 等 相 关 物 项 出 口 管 制，将 对 中 方 加 征 1 0 0 % 关 税，商 务 部：对 于 关 税 战，我 们 不 愿 打，但 也 不 怕 打 ...

中国稀土出口管制政策 - 中国商务部与海关总署于10月9日发布公告，对相关稀土物项实施出口管制 [2] - 管制措施主要依据中国法律法规，旨在完善自身出口管制体系，并非禁止出口 [2] - 措施特别关注中重稀土相关物项在军事领域的重要应用，以履行防扩散等国际义务 [2] - 对符合规定的出口申请将予以许可，并考虑适用通用许可、许可豁免等多种便利化措施 [3] - 中国政府强调，只要是用于民用用途的合规出口申请，均可获得批准 [3] - 在措施公布前，中方已通过双边对话机制向有关国家和地区作了通报 [2][3] 中美贸易摩擦与美方措施 - 美东时间10月10日，美方宣布针对中方稀土出口管制，将对中方加征100%关税 [3] - 美方同时宣布对所有关键软件实施出口管制 [3] - 中方指出美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项 [3] - 美方被指滥用出口管制，对半导体设备、芯片等众多产品实施单边长臂管辖措施 [3] - 自9月中美马德里经贸会谈以来，美方在20多天内持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入管制清单 [4] - 美方通过穿透性规则任意扩大受管制企业范围，影响中方数千家企业 [4] 海事与造船业争端 - 美方将于10月14日起对相关中国船舶征收港口费，此措施基于美国贸易代表办公室对中国海事、物流和造船领域的301调查 [4] - 中方认为美方做法严重违反世贸组织规则和《中美海运协定》的平等互惠原则 [4] - 作为反制，中方决定依据相关法律法规，对涉美船舶收取船舶特别港务费 [5] - 中方表示其反制措施是必要的被动防御行为，旨在维护中国产业和企业正当权益 [5] - 中美伦敦经贸会谈后，中方曾就301调查报告中的指责向美方提供书面回应并提出合作建议，但美方态度消极 [5]

中国稀土出口管制措施 - 中国对相关稀土物项实施出口管制，依据法律法规完善自身出口管制体系[1] - 管制措施主要针对中重稀土相关物项，因其在军事领域有重要应用[1] - 出口管制不是禁止出口，对符合规定的民用用途、合规出口申请将予以许可[1][2] - 措施公布前已通过双边出口管制对话机制向有关国家和地区通报[1] - 将依法依规开展许可审查，并积极考虑通用许可、许可豁免等便利化措施[2] 中美贸易摩擦与中方立场 - 美方宣布针对中方稀土管制措施加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制[2] - 中方指出美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项[2] - 美方使用出口管制最低含量规则低至0%，并滥用穿透性规则任意扩大受管制企业范围，影响中方数千家企业[2][3] - 美方在20多天持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制清单[3] - 中方敦促美方纠正错误做法，维护磋商成果，通过对话解决各自关切[3] 中美海事领域摩擦与中方反制 - 美方将于10月14日起对中国船舶征收港口费，基于对海事、物流和造船领域301调查[3][4] - 中方决定对涉美船舶收取船舶特别港务费作为反制措施[4] - 中方反制措施依据《中华人民共和国国际海运条例》等法律法规，旨在维护产业和企业正当权益[4] - 中方指出美方做法严重违反世贸组织规则，违背《中美海运协定》平等互惠原则[4]

中国稀土出口管制措施 - 中国政府对相关稀土物项实施出口管制，是依据法律法规完善自身出口管制体系的正当做法[2] - 管制措施针对中重稀土相关物项在军事领域的重要应用，旨在维护世界和平与地区稳定，履行防扩散国际义务[2] - 出口管制并非禁止出口，对符合规定的民用用途、合规的出口申请将予以许可，并将积极考虑通用许可、许可豁免等便利化措施[2][3] - 措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向有关国家和地区作了通报，并事先对产业链供应链影响进行了充分评估，确信影响非常有限[2][3] 中美经贸摩擦与中方立场 - 中方坚决反对美方针对中方稀土管制措施加征100%关税并对所有关键软件实施出口管制的表态，认为这是典型的“双重标准”[3] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项，美方长期滥用出口管制，对半导体设备、芯片等众多产品实施单边长臂管辖[3] - 自9月中美马德里经贸会谈以来，美方在20多天内持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入管制清单，并通过穿透性规则影响中方数千家企业[4][5] - 中方敦促美方纠正错误做法，以两国元首通话共识为引领，通过对话解决关切；如果美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身权益[3][5] 中美海事物流领域摩擦 - 美方将于10月14日起对中国海事、物流和造船领域301调查最终措施对相关中国船舶征收港口费，中方认为该做法严重违反世贸组织规则[5][6] - 中美伦敦经贸会谈后，中方就301调查的无端指责向美方提供了书面回应并提出合作建议，但美方态度消极并执意实施措施[6] - 为维护自身正当权益，中方决定依据相关法律法规，对涉美船舶收取船舶特别港务费，该反制措施是必要的被动防御行为[6]

中国稀土出口管制措施 - 中国政府对相关稀土物项实施出口管制，是依据法律法规完善自身出口管制体系的正当做法[1] - 管制措施并非禁止出口，对符合规定的民用用途、合规出口申请将予以许可[1][2] - 措施出台前已通过双边出口管制对话机制向各有关国家和地区作了通报[1][2] 中美贸易摩擦与美方措施 - 美方宣布针对中方稀土出口管制将加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制[2] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项[2] - 美方在20多天持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入出口管制清单，通过穿透性规则影响中方数千家企业[3] 中方对美方措施的回应 - 中方指出美方做法是典型“双重标准”，滥用出口管制，严重破坏全球产供链安全稳定[2] - 中方敦促美方纠正错误做法，通过对话解决各自关切，如美方一意孤行中方将坚决采取相应措施[3] - 针对美方对中国船舶征收港口费，中方决定依据相关法律法规对涉美船舶收取船舶特别港务费作为反制[4] 措施实施与产业影响 - 中国政府将依法依规开展许可审查，并积极考虑通用许可、许可豁免等多种便利化措施促进合规贸易[2] - 中方事先已评估措施对产供链影响，确信相关影响非常有限[1] - 中方的反制措施是必要的被动防御行为，旨在维护中国产业和企业正当权益及国际市场的公平竞争[4]

中国稀土出口管制措施 - 中国对相关稀土物项实施出口管制，依据法律法规完善自身出口管制体系，旨在维护世界和平与地区稳定，履行防扩散等国际义务 [1] - 管制措施并非禁止出口，对符合规定的民用用途、合规的出口申请将予以许可，并将积极考虑通用许可、许可豁免等便利化措施 [1][2] - 措施公布前，中方已通过双边出口管制对话机制向有关国家和地区作了通报，并评估认为对产业链供应链影响非常有限 [1][2] 中美经贸摩擦与中方立场 - 中方坚决反对美方针对中方稀土管制加征100%关税及对关键软件实施出口管制等举措，指责美方行为是典型“双重标准” [2] - 美方管制清单物项超过3000项，而中方出口管制清单物项仅900余项，美方滥用出口管制并采用低至0%的最低含量规则，严重冲击国际经贸秩序 [2] - 自9月中美马德里经贸会谈后20多天内，美方持续新增对华限制措施，将多家中国实体列入管制清单，并通过穿透性规则影响中方数千家企业 [3] - 中方表示不愿打但也不怕打关税战，敦促美方纠正错误做法，若美方一意孤行，中方将坚决采取相应措施维护自身权益 [4] 中美海事领域摩擦与中方反制 - 美方将于10月14日起对中国船舶征收港口费，该做法严重违反世贸组织规则和《中美海运协定》平等互惠原则 [4] - 中方为维护自身正当权益，决定依据相关法律法规对涉美船舶收取船舶特别港务费，此反制是必要的被动防御行为 [4] - 中方在美方实施措施前已就301调查报告的无端指责提供书面回应并提出合作建议，但美方态度消极并执意实施措施 [4]