核心观点 - 公司基本面延续向好趋势 经营端保持稳健 重视渠道健康和库存去化 期待需求恢复后经营更趋积极 [1] - 公司维持2025-2027年营业收入预测为46 9亿元 49 0亿元 52 1亿元 同比变化-12 5% +4 5% +6 4% [4] 产品策略 - 上半年产品结构变化幅度较小 核心大单品品味舍得聚焦商务消费场景相对承压 [2] - 大众价位产品舍之道和光瓶酒大单品沱牌T68增幅较为显著 [2] - 坚持高端化方向 打造藏品系列 2025年上半年在低基数下增幅弹性较大 [2] - 聚焦四大核心单品 针对年轻人群体创新文创产品形成差异化 [3] 渠道建设 - 依靠平台推力和C端拉力提升动销 聚焦基地市场建设 [2] - 正式启动六大基地市场战役（遂宁 成都 绵阳 聊城 德州 天津）进行大量渠道建设和C端消费者投入 [2] - 目标打造多个5-10亿级别核心样板城市 [2] - 希望未来2年电商占比持续提升 通过差异化产品和营销实现电商增长 [2] 经营表现 - 下半年品味舍得实现明显恢复 舍之道和沱牌T68延续稳健表现 [3] - 7月开瓶率降幅大幅收窄 8月同比开瓶数据转正 [3] - 在宴席市场加大投入 坚持乡镇市场下沉开拓 积极拓展团购渠道 [3] 组织管理 - 保持内部组织活力 坚持271排名机制 调整奖金资源分配制度 [3] - 组织层面更加扁平 大幅减少营销中台人数 提高执行和传导通畅性 [3] 市场策略 - 巩固次高端价位传统优势 静待商务需求稳步向好 [1] - 在大众价位产品积极探索增量 聚焦基地和优势市场 开拓潜力市场 [1] - 践行"渠道向下 品牌向上 全面向C"的核心策略 [3] - 在存量市场中找增量 持续提升品牌影响力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入527.71亿元，同比增长4.19% [1] - 归母净利润194.92亿元，同比增长2.28% [1] - 五粮液产品营收409.98亿元，其他酒产品营收81.22亿元，分别增长4.57%和2.73% [3] 营销体系改革 - 改组五粮液品牌事业部为酒类销售公司，实施市场片区负责制和五级联动责任制 [4] - "三店一家"网络新增242家，填补18个空白区县，新增进货终端7990家 [4] - 宴席场次及开瓶扫码保持两位数增长，服务消费者超283万人次 [4] 产品战略与动销表现 - 第八代五粮液在千元价位段市场份额最稳定 [4] - 五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长 [4] - 推出29°五粮液·一见倾心年轻化产品，聘请邓紫棋担任全球代言人 [5] 渠道创新与市场拓展 - 在20个核心城市实行终端直配、团购直配 [6] - 打通"京东秒送"即时平台，成都试点30家门店 [6] - 日均扫码量同比保持两位数增长 [4] 产能与文化建设 - 10万吨生态酿酒二期项目取得阶段性成果 [9] - 中国白酒文化圣地项目一标段完工 [9] - 发布《五粮液文脉史脉谱系》等文化丛书 [10] 研发与品质管控 - 研发费用2.1亿元，同比增长31.2%，远超行业15%的平均增速 [11] - "现代生物技术复刻老窖泥"工程技术取得重大突破 [11] - 实施全链条原粮品质管控体系 [12] 投资者回报与资本运作 - 2024年现金分红223亿元，分红率达70%，创上市新高 [13] - 上市以来累计分红1164亿元，为募集资金的31倍 [13] - 集团累计增持817万股，金额超11亿元 [13] 品牌价值提升 - 品牌价值达4876.57亿元，入选全球品牌价值500强等权威榜单 [14] - 全球品牌价值500强排名升至第73位，品牌强度指数维持AAA+级 [14] - 参与大阪世博会、博鳌亚洲论坛等国际高端盛会 [13] 行业背景与机构观点 - 白酒行业处于政策调整、消费结构转型、存量竞争三期叠加阶段 [1] - 券商认为公司品牌升维、渠道重构举措彰显经营韧性 [15] - 产能、技术、文化积累将支撑行业新一轮发展中的领跑地位 [15]

核心观点 - 公司坚持长期主义和稳健经营策略 在行业周期性挑战下实现资产质量优化和业务结构转型 通过深耕区域经济、聚焦特色金融领域和数字化赋能 为中长期可持续发展奠定基础 [1][2][7] 资产与负债结构 - 总资产达3.35万亿元 较上年末增长0.63% 其中发放贷款和垫款总额1.89万亿元 增长1.69% [1][2] - 负债总额3.14万亿元 增长0.62% 吸收存款规模突破2.07万亿元 增长7.47% 实现量增价降 [3] - 资产端向"低风险均收益"转型 客户数增长约10% 推动不良贷款率下降至1.36% [2] 区域与行业投放 - 浙江省内融资服务总量达1.12万亿元 较年初新增985亿元 对省内重大项目投放超去年全年水平 [2] - 绿色金融贷款余额较年初增长10.31% 涉农贷款增长9.14% 均高于全行贷款增速 [2] - 供应链金融累计服务中小企业超8.5万家 其中"五篇大文章"客群占比近90% 业务不良率仅0.17% [7] 营收与盈利表现 - 营业收入332.48亿元 同比下降5.76% 归属于股东净利润76.67亿元 同比下降4.15% [1][4] - 净息差1.69% 较去年全年收窄2BP 存款付息率同比下降31BP 业务及管理费93.75亿元 同比下降5.77% [4] - 非利息净收入受市场波动影响下降 零售代销中收同比增长36% [4][5] 业务板块发展 - 公司板块贡献全行57%营收 人民币公司存款新增668亿元 付息率下降近25BP 客户数近27万户 [4] - 零售AUM规模突破7000亿元 零售客户数达1451万户 较年初新增284万户 [5] - 资金同业板块自营外汇与贵金属交易业务创历史最优业绩 [6] 战略与创新布局 - 全面启动"深耕浙江"三年行动（2025-2027年） 通过数字化建设新增120余个业务风险模型 [2][7] - 科技型企业占新批公司授信客户超30% 跨境金融服务外向型企业客户超2万户 同比增长9% [7] - 对客外汇交易服务960亿美元 其中"浙银全球交易宝"交易量达287亿美元 [7]

公司发展历程 - 从2005年手机IDH模式起步，经历三次战略跃迁，构建"3+N+3"全球智能硬件生态平台，产品服务覆盖全球100多个国家和地区 [1][5][8] - 2012年凭借TD20、TD28等明星项目登顶全球智能手机ODM榜首，2013年拓展至平板电脑ODM业务，2014年进入亚马逊国际一线品牌供应链 [7] - 2024年数据业务营收突破200亿元，成为新核心业务，2025年第二季度个人电脑出货量创历史新高 [12][7] 战略演进路径 - 第一次跃迁：2008年从IDH转型ODM模式，延伸至运营、制造、供应链管理等多维度能力 [5][6] - 第二次跃迁：从单品类向多品类ODM扩展，2013年进入笔记本电脑赛道并持续投入，虽经历多年亏损但2025年实现显著增长 [7][8] - 第三次跃迁：向"3+N+3"全球智能产品平台进化，涵盖汽车电子、机器人、软件等新兴领域 [8][12] 研发与技术能力 - 2025年上半年研发投入达29.6亿元，截至2024年底研发技术人员超16000人，占比近30% [9] - 成立Xlab实验室构建声学、光学、热学、射频等关键技术预研体系，形成ODMM能力矩阵（高效运营、研发设计、先进制造、精密结构件） [9][10] - 通过收购东莞华誉精密、南昌春勤精密等企业强化精密结构件自主生产能力，具备全产业链制造技术 [10] 制造与供应链优势 - 采用"积木式"模块化产线实现柔性生产，换型号时模块重组不停产 [10] - 构建国内核心制造基地与海外VMI（越南、墨西哥、印度）双供应体系，2024年印度、越南基地实现规模化量产 [11] - 研发与制造深度联动，工艺工程师从设计阶段介入提升效率与品质 [9] 全球化布局 - 2006年组建国际团队开启全球化，目前研发、制造、供应链全链条覆盖全球市场 [10][11] - 海外本地化工程能力持续建设，服务联想、三星、戴尔等全球头部客户 [10][11] 新兴业务发展 - 汽车电子业务经过三年发展亏损逐步收窄，正突破国内主流客户并拓展海外大客户 [13] - 2024年将机器人定位为三大新兴业务之一，收购清洁机器人公司并组建专业研发团队，计划2025年完成团队与模型机构建设 [12][13] - 数据业务2024年营收突破200亿元，预计2025年持续高速增长 [12]

公司发展历程 - 从独立设计公司起步，经历三次战略跃迁，构建全球智能硬件生态平台[1] - 2005年以手机IDH切入市场，首年即实现盈利[3] - 2012年登顶全球智能手机ODM榜首，2013年拓展至平板电脑ODM业务[4] - 2024年数据业务营收突破200亿元，正式形成"3+N+3"业务布局[10] 战略演进 - 第一次跃迁：2008年从IDH转型ODM，延伸至运营、制造、供应链管理[3][4] - 第二次跃迁：从单品类向多品类ODM扩展，进入笔记本电脑赛道[4] - 第三次跃迁：向"3+N+3"全球智能产品平台进化，繁荣客户生态和产品生态[5] - 笔记本电脑业务持续投入，2025年第二季度出货量创历史新高[5] 研发能力 - 2025年上半年研发投入29.6亿元[6] - 截至2024年底研发技术人员超16000人，占比近30%[6] - 成立Xlab实验室，构建声学、光学、热学、射频等关键技术预研体系[6] - 研发与制造深度联动，工艺工程师从设计阶段介入提升效率[6] 制造与供应链 - 形成ODMM能力矩阵（高效运营、研发设计、先进制造、精密结构件）[6] - 采用"积木式"产线实现柔性生产，模块化单元组合提升换型效率[7] - 通过收购强化精密结构件自主生产能力，覆盖全产业链工序[7] - 垂直整合提升整机开发效率，加速新材料应用[7] 全球化布局 - 2006年组建国际团队启动全球化，延伸至研发、制造、供应链全链条[7] - 建立国内核心制造基地与海外VMI（越南、墨西哥、印度）双供应体系[8] - 2024年印度和越南实现规模化量产交付，持续推进本地化工程能力[8] - 全球化运营涵盖文化融合与管理适配系统化工程[8] 新兴业务拓展 - 汽车电子业务经过三年发展亏损逐步收窄，积极突破海内外主流客户[11] - 2024年底将机器人定位为三大新兴业务，收购清洁机器人公司加速发展[10] - 组建专业机器人研发团队，计划2025年完成团队与研发模型机构建设[11] - 机器人业务与消费电子、服务器技术存在生态协同潜力[11]

公司发展历程 - 从2005年手机IDH模式起步，首个完整年度即实现盈利 [2] - 2012年凭借TD20、TD28等项目登顶全球智能手机ODM榜首 [3] - 2024年数据业务营收突破200亿元，正式形成"3+N+3"业务布局 [7] 战略演进 - 经历三次战略跃迁：IDH→ODM（2008年）、单品类→多品类ODM、多品类ODM→"3+N+3"全球智能硬件平台 [2][3][4] - 笔记本电脑业务持续投入至2022年底亏损，2025年Q2出货量创新高 [3] - 通过收购东莞华誉精密、南昌春勤精密强化精密结构件自主生产能力 [6] 研发与技术能力 - 2025年上半年研发投入29.6亿元，2024年底研发技术人员超16000人（占员工总数近30%） [5] - 成立Xlab实验室构建声学/光学/热学/射频等技术预研体系 [5] - 研发制造深度联动：研发/运营/制造团队物理协同，工艺工程师提前介入设计阶段 [5] 制造与供应链优势 - 创新"积木式"产线实现柔性生产，模块化单元组合支持快速换型 [5] - 构建国内核心制造基地+海外VMI（越南/墨西哥/印度）双供应体系 [6] - 2024年印度、越南制造基地实现规模化量产交付 [6] 全球化布局 - 2006年组建国际团队启动全球化，现已覆盖研发/制造/供应链全链条 [6] - 产品服务惠及全球100多个国家和地区 [1] 新兴业务拓展 - 汽车电子业务经过三年发展亏损额逐步收窄，积极突破海内外主流客户 [8] - 2024年底将机器人定位为三大新兴业务之一，收购清洁机器人公司加速发展 [7] - 计划2025年完成机器人研发团队搭建及模型机构建设 [8]

公募基金行业长期主义实践 - 行业在职基金经理突破4000人 投研团队近1.1万人 数据持续稳步增长[1] - "双十"基金经理标准为从业超10年且年化回报超10% 代表长期主义实践典范[1] - 长期主义体现为组织架构能力与文化信仰 依托体系化投研生态系统[1] 基金经理投资流派特征 - 价值派坚守物超所值原则 重视企业内在价值与安全边际 偏好传统行业与金融地产[2] - 成长派聚焦高增长潜力行业 重点布局科技医药新能源消费升级板块[2] - 均衡派注重行业分散与回撤控制 追求不同市场环境下稳健回报[2] - 量化派运用多因子模型优配资产 持仓分散且风格稳定[3] 投研团队建设机制 - 基金公司自主培养人才 建立分层建设与清晰成长路径[4] - 易方达建立"以老带新"传帮带机制 景顺长城实行新老基金经理联合挂名[4] - 鹏华基金形成梯队式培养机制 工银瑞信与建信设立研究员至全市场基金经理晋升路径[4][5] - 工银瑞信打造多层次股票池管理体系 实现投研知识实时共享[5] - 易方达推进数智化转型 打造智能投研一体化平台[5] - 景顺长城布局智能研究平台与ETF投资平台 以AI技术提升投研效率[5] 长期导向考核体系 - 工银瑞信对投资经理考核以3年期以上业绩为主 权重不低于80%[5] - 2024年起工银瑞信将5年期业绩占比提升至50%[5] - 建信基金将滚动3年与当年业绩权重调整为80%和20% 养老产品实施5年期考核[5] - 易方达将净值增长率与盈利客户占比纳入考核 建信增设投资者获得感指标[5] - 景顺长城对投资人员考核纳入净值增长率指标 销售团队考核纳入盈利客户占比[5] - 景顺长城给予基金经理三至五年观察期 通过定期投资回顾机制区分业绩落后原因[6] 激励约束机制设计 - 工银瑞信要求核心投研人员绩效薪酬递延支付3年 与风险暴露挂钩[6] - 工银瑞信实施绩效跟投制度 高管与部门负责人20%奖金跟投公募基金 基金经理30%奖金跟投本人管理基金[6] 行业政策导向 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》明确以投资者为本 强化投研能力建设[7] - 要求建立基金公司收入与投资者回报绑定机制 提升权益类基金发展质量[7] - 行业需实现专业信任与责任深度融合 成为资本市场压舱石[8]

财务表现 - 二季度营收918亿元 同比增长11.7% [1][2] - 核心本地商业板块收入653亿元 同比增长7.7% [2] - 新业务营收265亿元 同比增长22.8% 亏损环比收窄至19亿元 [7] 用户与商户指标 - 美团App月活跃用户突破5亿大关 [1][2] - 用户年均交易频次创历史新高 [1][2] - 年活跃商户数再创新高 [2] - 到店业务订单量同比增长超40% [2] 即时零售与配送 - 7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 [1][2] - 全量配送订单平均送达时间保持在34分钟 [2] - 美团闪购向3C数码、美妆母婴等高客单价品类扩展 [2] - 618期间高客单价商品成交额增长2倍 服务超1亿用户 [2] 生态建设投入 - 联合零售商和品牌商建设超5万家闪电仓 [2] - 联合800多个头部餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 计划年底超1万家 [3] - 预计三季度核心本地商业将出现较大规模亏损 [3] - 设立16亿元夏季骑手保障专项补贴 [4] 骑手保障体系 - 在17个省市为全体骑手全额缴纳工伤险 [4] - 骑手养老保险补贴年底覆盖全国 超百万骑手受益 [4] - 扩大骑手大病关怀计划覆盖范围 包含兼职骑手未成年子女 [4] - 2025年底前全面取消众包骑手超时罚款 [5] 商户支持措施 - 美团助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 [5] - 四成商家收入明显提升 预计年底新增覆盖超10万家餐饮小店 [5] - 单店助力金最高5万元 [5] 食品安全与基建 - 11.7万家商户开通明厨亮灶直播 [6] - 预计2025年底超20万家商家加入明厨亮灶 [6] - 未来三年投资建设1200家浣熊食堂 [6] 国际化与技术布局 - Keeta平台在香港巩固领先地位 覆盖沙特20个城市并进入卡塔尔市场 [7] - 本季度研发支出63亿元 同比增长17.2% [7] - 无人机在6个城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [7]

核心观点 - 公司坚持长期主义战略 在行业低增长低需求低息差周期挑战下保持经营稳健 通过优化资产负债结构 推动板块协同和数字化转型 实现资产质量提升和可持续发展 [1][2][4][7] 财务表现 - 总资产3.35万亿元 较上年末增长0.63% [1][2] - 营业收入332.48亿元 同比下降5.76% [1][4] - 归属于股东净利润76.67亿元 同比下降4.15% [1][4] - 净息差1.69% 较去年全年收窄2BP [4] - 业务及管理费93.75亿元 同比下降5.77% [4] 资产端表现 - 发放贷款和垫款总额1.89万亿元 较上年末增长1.69% [2] - 资产结构调整为低风险均收益 客户数增长约10% [2] - 不良贷款率降至1.36% 较上年末下降0.02个百分点 [1][2] - 绿色金融贷款余额较年初增长10.31% 涉农贷款增长9.14% [2] - 供应链金融业务不良率0.17% [7] 负债端表现 - 负债总额3.14万亿元 较上年末增长0.62% [3] - 吸收存款规模2.07万亿元 较上年末增长7.47% [3] - 存款付息率同比下降31BP [4] - 公司存款新增668亿元 付息率下降近25BP [4] 业务板块发展 - 公司板块贡献全行57%营收 公司客户数近27万户 [4] - 零售AUM规模突破7000亿元 零售代销中收同比增长36% [5] - 零售客户数1451万户 较年初新增284万户 [5] - 同业板块自营外汇与贵金属交易业务取得历史最优业绩 [5] 战略实施成效 - 浙江省内融资服务总量1.12万亿元 较年初新增985亿元 [2] - 供应链金融累计服务中小企业超8.5万家 五篇大文章客群占比近90% [7] - 科技型企业占新批公司授信客户超30% [7] - 服务外向型企业客户超2万户 同比增长9% [7] - 对客外汇交易服务960亿美元 其中浙银全球交易宝交易量287亿美元 [7] - 新增120余个业务风险模型 全面覆盖各业务条线 [7]

行业背景 - 白酒行业处于深度调整期 面临政策调整期 消费结构转型分化期和存量竞争深度调整期的"三期叠加"局面 [2] - 行业正经历从规模扩张转向价值重塑的大变局 多重压力下整个行业笼罩在不确定性中 [2] - 行业去泡沫化并重新寻找平衡 [3] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收147.96亿元 归母净利润43.44亿元 [1][2] - 营收同比降幅35.32% 净利润同比降幅45.34% [2] - 中高档白酒贡献超八成收入 毛利率达80.27% 同比上涨0.87% [8] - 线上销售收入达2.2亿元 [8] - 省内营业收入71.21亿元 省外收入73.92亿元 [10] 经营策略与举措 - 降产能去库存成效显著 白酒生产量同比减少51.63% 库存量同比减少33.96% [7] - 以开瓶为政策导向 对主导产品控量稳价 [7] - 推出洋河大曲高线光瓶酒 定价59元起 预售首日秒罄 48小时销量破万 [8] - 积极拥抱新兴销售渠道 与京东 美团闪购合作推出小时达业务 [8] - 经销商数量达8609家 其中省内3010家 省外5599家 [8] - 江苏省内新增11家经销商 [10] 研发与产品优势 - 研发费用达7320万元 同比增长58.6% [10] - 坚持老酒战略 作为"真年份"白酒代表 [9] - "绵柔"口感引领浓香型白酒新潮流 [9] - 在第九届全国品酒师大赛中包揽冠亚季军 [10] 市场反应与预期 - 财报披露次日股价大涨5.36% [1][4] - 2025年下半年或迎来业绩降幅收窄甚至企稳 [3] - 2024-2026年每年现金分红总额不低于当年净利润70%且不低于70亿元 [11] - 按8月19日价格计算股息率约6.3% [11] - 获得多家券商看好 被维持推荐评级 [11][12]