外汇管理工作重点部署 - 国家外汇管理局召开2025年下半年外汇管理工作交流会，总结上半年工作并部署下半年重点任务 [1] - 会议强调要坚持党对金融外汇工作的全面领导，推进外汇领域治理体系现代化 [1] - 目标是建立"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外汇管理体制机制 [1] 党的建设 - 全面加强党的建设，推进巡视整改常态化长效化 [1] - 提升系统党建工作质效 [1] 外汇领域改革开放 - 多措并举服务外贸企业，支持外贸稳定发展 [1] - 实施优化外贸新业态主体外汇资金结算、便利承包工程企业境外资金集中管理等贸易外汇管理改革政策 [1] - 推动取消外商投资企业境内再投资登记、便利科技型企业跨境融资等措施落地 [1] - 在全国实施跨国公司资金池管理政策 [1] - 开展绿色外债政策试点 [1] - 优化完善境内企业境外上市资金管理 [1] - 推动银行外汇展业改革扩面提质 [2] - 深化外汇市场发展，完善企业汇率风险管理服务 [2] - 支持自贸试验区提升战略，支持海南自由贸易港、粤港澳大湾区等开展外汇管理创新 [2] 风险防范 - 加强外汇形势监测分析，强化跨境资金流动宏观审慎管理 [2] - 适时开展逆周期调节，维护外汇市场稳定 [2] 监管能力提升 - 加强外汇管理法治建设 [2] - 完善事中事后监管，运用科技手段提升监管效能 [2] - 严厉打击非法跨境金融活动 [2] 外汇储备管理 - 维护外汇储备资产安全、流动和保值增值 [3] 国际收支统计 - 推进国际收支统计体系建设 [4] - 制定《国际收支和国际投资头寸手册（第七版）》实施方案 [4] 外汇管理工作水平 - 加强政策评估论证和跟踪问效 [4] - 深化"数字外管"、"安全外管"建设，探索构建"智慧外管" [4] - 持续丰富跨境金融服务平台应用场景 [4]

货币政策执行情况 - 1至6月贵州省新发放企业贷款加权平均利率约为3 65% 同比下降45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款加权平均利率约为3 25% 同比下降53个基点 [1] - 5月15日降低全省法人金融机构存款准备金率0 5个百分点 释放长期可用资金约20 2亿元 [1] 资金投放规模 - 截至6月末通过货币政策工具向全省投放资金1547 62亿元 [2] - 支农支小再贷款 再贴现投放资金790 83亿元 [2] - 科技创新和技术改造再贷款 碳减排支持工具 抵押补充贷款等工具投放资金756 79亿元 [2] 政策支持方向 - 聚焦科技创新 扩大消费 民营小微等领域强化政策协调联动 [1] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕 [1] - 加大中长期流动性支持并突出金融服务实体经济重点方向 [1]

外汇管理工作交流会核心内容 会议总体部署 - 国家外汇管理局召开2025年下半年外汇管理工作交流会 传达学习贯彻中央政治局会议精神 总结上半年工作并部署下半年重点任务 [1][3] - 会议强调建立健全"更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧"的外汇管理体制机制 坚定不移走中国特色金融发展之路 [5] 上半年工作成效 - 外汇管理部门推动优质企业贸易外汇收支便利化政策扩面提质 支持更多银行和支付机构为贸易新业态主体办理外汇结算业务 [4] - 跨境投融资管理改革有序推进 扩大跨国公司本外币一体化资金池试点 向QDII新发放投资额度30.8亿美元 [4] - 企业外汇套期保值比率创历史新高 银行凭客户指令办理跨境收支超2000亿美元 [4] - 外汇储备规模稳定在3.2万亿美元以上 [4] 下半年重点工作 外汇领域改革开放 - 实施贸易外汇管理改革一揽子政策 包括优化外贸新业态主体外汇资金结算 便利承包工程企业境外资金集中管理 [1][6] - 推动跨境投融资便利化措施落地 包括取消外商投资企业境内再投资登记 便利科技型企业跨境融资 [1][6] - 全国实施跨国公司资金池管理政策 开展绿色外债政策试点 优化境内企业境外上市资金管理 [6] - 深化外汇市场发展 完善企业汇率风险管理服务 支持海南自由贸易港 粤港澳大湾区等区域开展外汇管理创新 [1][6] 外汇市场稳定与监管 - 加强外汇形势监测分析 强化跨境资金流动宏观审慎管理 适时开展逆周期调节 [1][6] - 完善事中事后监管 运用科技手段提升监管效能 严厉打击非法跨境金融活动 [6] - 推进国际收支统计体系建设 制定《国际收支和国际投资头寸手册（第七版）》实施方案 [7] 外汇管理能力建设 - 深化"数字外管"、"安全外管"建设 探索构建"智慧外管" 持续丰富跨境金融服务平台应用场景 [7] - 加强政策评估论证和跟踪问效 全面提升外汇管理工作水平 [7]

外汇管理工作会议 - 国家外汇管理局召开2025年下半年外汇管理工作交流会 [1] - 会议重点强调防范化解外部冲击风险 [1] - 将加强外汇形势监测分析 [1] - 强化跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导 [1] - 适时开展逆周期调节以维护外汇市场稳定 [1] - 目标为保障国家经济金融安全 [1]

上半年经济情况 - 政策保持克制，财政融资进度适度靠前但未显著超近年趋势，货币从Q1“从紧”回归“中性”，降息节奏、幅度未高于常规（2022年起5.5月/次）[10] - 4.25政治局会议积极定调，“六边形”政策涉及多领域，同比、环比显著加强[17] - 经济增速达5.3%，为近4年同期最好表现；3月以来出口增速逐月回落，6月反弹至5.9%，实际出口规模稳定在3000亿美元中枢附近[21][28] 政策思路变化 - 政策关注名义GDP增速，我国2024年人均现价GDP约13207美元，距“高收入国家”标准（14005美元）有差距，需权衡通胀与汇率[32] - 美国贸易政策分三阶段，2025 - 后或对等关税，长期转向保护主义，万亿美元级顺差难持续，应关注通缩压力[40][43] 应对措施 - 清理整合低效产能，恢复价格弹性，并购重组/价格治理是抓手[46] 下半年经济趋势 - 出口面临透支+关税效应，6月出口进度高于近年3pct以上，2018 - 2019年关税造成约190亿美元/月永久缺口；美国补库周期临近尾声[66][73] - 消费有韧性，前6个月以旧换新带动销售2.9万亿元，剔除后累计同比约 - 8.1%，但仍有隐忧，居民短贷前6个月合计 - 3亿元[79][85] - 地产投资加速下坠，高能城市周度成交回落，2026 - 2028适龄人口跌幅或放缓，之后长期下滑[97] 政策判断 - 政策主动权在我，财政重于货币，方向大于规模[106] - 财政主导因权责格局、政策性质和实施空间，货币政策总量降息空间受制约，可降资金利率[109][117] - 传统基建和制造业投资乏力，政策关键在于“花的出”“花的好”，用好存量政策[142][154] 市场表现 - 债券10Y中枢上移至1.70 - 1.75%，Q4可博弈“双降”机会；股票“反内卷”定价阶段性到位，后续回归基本面逻辑[161]

国债期货日报 | 2025-07-31 财政货币发力，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6% 降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存 整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延续了央行5月初提出的 "政策利率—LPR—存 款利率" 联动调控路径；7月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，上次为3%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.5%。 2） 通胀：6月CPI同比上升0.1%。 资金面：（3）央行：2025-07-30，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了3090亿元7天的逆回购操作。（4）货 币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.317%、1.501%、1.620% 和1.550%，回购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：2025-07-30，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.63元、108.30元、118.36元。涨跌 幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.0 ...

文章核心观点 - 面对复杂的内外部经济环境 实施扩大内需战略和适度宽松货币政策具有重要现实意义 通过货币政策的总需求管理和逆周期调节功能 促进经济持续回升向好[1][2] - 2025年全球经济增速预期被世界银行从2.7%下调至2.3% 国际贸易增长率从3.4%大幅下调至1.8% 或为2008年以来最低水平[3] - 我国2025年一季度GDP同比增长5.4% 但内需不足问题严峻 CPI连续28个月低于1% PPI连续33个月为负值[7][8] - 2025年实行适度宽松货币政策取得成效 企业贷款利率下降约50个基点 个人住房贷款利率下降约55个基点 5月政策利率下调10个基点至1.4%[15] - 通过总量 价格 结构三方面发力实施适度宽松货币政策 包括保持流动性充裕 M2同比增长7.9% 社融存量同比增长8.7% 5月降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性[16][18] 国际国内经济形势 - 世界银行将2025年全球经济增长率预期从2.7%下调至2.3% 国际贸易增长率预期从3.4%大幅下调至1.8%[3] - IMF将2025年世界经济增长率预期从3.3%下调至2.8% 若贸易紧张加剧 增长率或仅为1.7%[3] - WTO预测2025年全球货物贸易同比降幅或达0.2%至1.5% 将经济增长率预测下调至2.2%[3] - 2024年全球货物贸易总额49.18万亿美元 占世界经济总产出的22.2%[4] - 我国2025年5月出口同比增长4.8% 低于预期6.2% 进口同比下降3.4% 低于预期0.31%[5] - 对外贸易依存度达72.4% 2024年货物出口总额占国际市场份额14.5% 进出口贸易对经济增长贡献率30.3%[5] 国内经济运行状况 - 2025年一季度GDP同比增长5.4% 明显好于预期[7] - 1-5月社会消费品零售总额同比增长5.0% 其中5月增长6.4%[7] - 1-5月全国固定资产投资增长3.7% 规模以上工业增加值增长6.3% 服务业生产指数增长5.9%[7] - 1-5月全国城镇调查失业率平均值5.2% 5月降至5.0%[7] - 6月制造业PMI为49.7% 比上月上升0.2个百分点[7] - 2024年实际GDP增速5% 名义GDP增速4.2% 2025年一季度实际GDP增速5.4% 名义GDP增速4.6%[8] - GDP平减指数连续8个季度为负值 6月CPI同比上涨0.1% 连续28个月低于1% PPI同比增速-3.3% 连续33个月为负值[8] 货币政策理论与实践 - 货币政策具有总需求管理和逆周期调节两个重要特点[9] - 适度宽松货币政策通过降低政策利率 降低存款准备金率 增加货币供应量等操作降低实体经济融资成本[10] - 货币政策取向分为扩张性 中性和紧缩性三种 我国货币政策基调分为宽松 适度宽松 稳健 适度从紧和紧缩五种[11] - 2008年为应对全球金融危机冲击 实行适度宽松货币政策 连续5次下调存贷款基准利率 连续4次下调存款准备金率[12] - 2024年12月中央经济工作会议明确提出实行适度宽松货币政策 2025年政府工作报告部署实施计划[13] 货币政策实施成效 - 2025年4月企业贷款利率下降约50个基点 个人住房贷款利率下降约55个基点[15] - 5月政策利率下调10个基点至1.4% 带动LPR同步下行[15] - 结构性货币政策工具利率降低25个基点 预计每年节约银行资金成本150亿-200亿元[15] - 个人住房公积金贷款利率降低0.25个百分点 首套房5年以上利率由2.85%降至2.6% 预计每年节省利息支出超200亿元[15] - 5月新增社融2.29万亿元 社融存量规模426万亿元 同比增长8.7%[16] - 5月末M2余额326万亿元 同比增长7.9%[16] - 5月下调存款准备金率0.5个百分点 提供长期流动性约1万亿元[16] - 3月末专精特新中小企业贷款增长15.1% 4月末普惠小微贷款同比增长11.9%[16] - 截至4月末存续结构性政策工具9项 存量余额约5.9万亿元[16] 货币政策实施方向 - 价格方面：健全利率调控框架 畅通货币政策传导机制 全面降息与结构性降息相结合[17] - 数量方面：充分发挥数量型工具前瞻性特点 扩大中长期流动性供给 通过全面与定向降准相结合保持流动性充裕[18] - 结构方面：充分发挥结构性货币政策灵活性和针对性特点 加大对重大战略 重点领域和薄弱环节支持力度[18] - 引导金融机构支持科技金融 绿色金融 普惠小微 扩大消费 稳定外贸 做好科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融 数字金融五篇大文章[18]

会议基调与目标 - 7月政治局会议延续4月基调，需求侧保持定力，重视高质量发展，着力“四稳”[6] - 上半年GDP同比增长5.3%，下半年增长4.7%可实现5%左右增长目标[6] “十五五”规划判断 - 淡化经济增速考核，平衡经济质与量增长[6] - 彰显“内循环”重要性，科技创新和发展新质生产力是重点[6] - 逆周期调节抓手优化，财政支出投向从投资转向消费[6] 下半年宏观政策 - 以落实落实现有政策为主，需求端增量政策部署少[6] 促消费举措 - 关注“服务消费”支持政策，“以旧换新”相关品类6月同比增长11.4%，高于其他品类1.2%[6] - 促消费与惠民生结合，增加特定人群补助[6] 扩投资重点 - “两重”项目建设是重点，关注新型政策性金融工具落地节奏[6] - 严禁新增隐性债务，与基建投资托底经济不冲突[6] 货币政策 - 三季度可能不降息，通过结构性工具支持重点环节和薄弱领域[6] 财政政策 - 加快政府债券发行使用，上半年狭义赤字使用率33.3%，为下半年预留空间[6] “反内卷”变化 - 删掉“低价”，让产品价格回归合理水平[7] - 从“推动落后产能有序退出”调整为“推进重点行业产能治理”[7]

宏观政策基调 - 中央政治局会议明确宏观政策要持续发力、适时加力 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 充分释放政策效应 [1][7] - 加快政府债券发行使用 提高资金使用效率 兜牢基层"三保"底线 [1][7] - 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 根据形势变化灵活调整 前瞻研判下半年可能出现的不利变化 [3][4] 当前经济形势 - 上半年中国经济实现5.3%的增长 二季度增速5.2% 较一季度仅下降0.2个百分点 明显好于去年逐季回落的态势 [4] - 消费品"以旧换新"政策带动消费 专项债靠前发力带动投资 抢出口和转出口带动出口 支撑上半年经济增长 [4] - 资本市场保持平稳 稳中有升 上半年财富效应较去年同期明显好转 [4] 下半年经济压力 - 消费品"以旧换新"面临透支效应和高基数影响 房价下跌可能导致居民财富缩水 减少消费 [5] - 中美关税战进入"暂时休战期" 美国对华实际关税税率高达40% 抢出口效应逐步消退 特朗普计划对东南亚、墨西哥等地区加征关税 [5] - 房地产止跌回稳基础不牢固 5月以来销售、投资和价格再度下行 影响消费、投资和财政收入 [5] - 地方财政形势总体仍处紧平衡 上半年财政积极靠前发力可能影响下半年财政资金支持力度 [5] 政策储备方向 - 动态调整预算 扩大财政支出 对冲关税战可能引发的外需下滑风险 [9] - 纾困救助外贸等受损行业 解决失业问题 支持金融机构加大融资支持力度 [10] - 将"以旧换新"补贴扩围至服务消费 超长期特别国债支持政策延伸至服务消费领域 [11] - 启动新一轮有效益的投资计划 重点向东部地区倾斜 资金来源为法定债务 [12] - 探索通过增发国债成立"房地产稳定基金" 先期规模2万亿元 专项用于保交楼、收购房企存量闲置土地 [13] - 推动"国资—财政—社保"联动改革 增加国资收益上缴财政比例 专项用于社保体系建设 [13] 财政货币政策 - 2025年赤字率拟按4%左右安排 地方政府专项债券4.4万亿元 超长期建设国债1.3万亿元 [9] - 上半年发行新增地方政府债券2.6万亿元 下达超长期特别国债资金预算6583亿元 发行特别国债5000亿元 [9] - 超长期特别国债和新增专项债券剩余额度分别为7450亿元和2.2万亿元 [13] - 货币政策要保持流动性充裕 促进社会综合融资成本下行 用好结构性货币政策工具 [13]

宏观经济政策基调 - 坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [2] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [6] - 政策的连续性并非意味着一成不变，而是要根据形势变化灵活调整，前瞻研判下半年可能出现的不利变化 [2] 当前经济形势评估 - 中国经济上半年顶住外部关税战和内部房地产等风险挑战的压力，实现了5.3%的增长 [3] - 今年二季度经济增速同比为5.2%，仅较一季度下降0.2个百分点，与去年上半年的态势明显不同 [4] - 下半年经济可能呈现前高后低的U型态势，压力主要体现在消费透支、中美关税战、房地产下行及地方财政紧平衡 [5] 财政政策要点与工具 - 2025年赤字率拟按4%左右安排，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，超长期建设国债1.3万亿元 [6] - 上半年全国发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元，下达超长期特别国债资金预算6583亿元 [6] - 下半年超长期特别国债和新增专项债券仍是加力扩投资、促消费的关键抓手，剩余额度分别为7450亿元和2.2万亿元 [8] 货币政策导向 - 货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好各项结构性货币政策工具 [8] - 根据房地产发展态势及物价变化，有必要进一步降准降息，支持实体经济和房地产发展 [8] - 本次会议未再直接要求适时降准降息，因上半年宏观经济稳中偏强，当前处于政策观察期 [9] 潜在政策储备方向 - 根据形势需要动态调整预算，扩大财政支出，对冲关税战可能引发的外需下滑风险 [7] - 探索通过增发国债在中央层面成立房地产稳定基金，先期规模可在2万亿元左右，专项用于保交楼等 [8] - 将消费品以旧换新补贴扩围至服务消费领域，推动国资—财政—社保联动改革以释放消费潜力 [7][8]