美国经济基本面 - 纳斯达克CEO认为美国经济的基本面持续展现出韧性 [1]

美国经济现状 - 硬数据依然强劲 美国经济具有韧性 [1] - 基础面存在压力 [1] - 尚不清楚政策调整将如何影响经济 [1]

货币政策与经济形势 - 美联储可能面临价格上涨和失业率上升的情况，但不确定一定会发生 [1] - 货币政策需要保持独立，不受外部因素干扰 [1] - 美国经济仍具韧性，但也存在一些紧张性刺激 [1]

经济整体现状 - 美国经济活动呈现轻微下滑趋势 经济增长动力逐渐减弱 [1][2] - 制造业和服务业订单及业务量减少 商业活动热度下降 [2] - 消费者购买意愿谨慎 购买力减弱 市场活力受影响 [2] - 企业扩张意愿和投资热情受到压制 [2] 行业受影响情况 - 制造业面临压力 原材料成本攀升 供应链问题持续存在 [3] - 工厂生产效率下滑 产品交付困难 [3] - 服务业复苏缓慢 旅游和餐饮行业消费者支出减少 [3] - 酒店入住率不理想 餐厅客流量大幅减少 [3] 就业市场变化 - 就业市场活跃度下降 公司减少招聘人数 部分企业裁员 [6] - 岗位空缺数量下降 求职者竞争加剧 [6] - 医疗和科技行业人才需求依旧存在 但整体就业形势严峻 [6] 货币政策影响 - 美联储货币政策变动导致企业贷款困难 成本攀升 [7] - 贷款利率提高 企业和个人贷款申请更加慎重 [7] - 政策限制企业成长和民众消费 [7] 未来发展预期 - 美国经济状况不理想 预计将持续一段时间 [8] - 企业面临成本和市场压力 消费者信心恢复需时日 [8] - 政府需平衡政策 抑制通胀同时推动经济增长 [8]

报告目的 - 跟踪美国经济情况，把握海外市场基本面变化，预判市场远期驱动因素，给出大类资产配置看法[6] 美国经济现状 - OECD工业生产指数、CPI、PPI回落，失业率横盘，新建住房销售回升，经济指标健康[7] - 大中小企业信心回落后走平，经济、金融周期支撑股市[10][13] - M1与M2口径下马歇尔K走平，TED利差震荡回落，美股流动性充裕[21] - 美联储近1月收缩资产负债表1亿美元，货币宽松强度处过去52周0.63分位，逐步放松流动性[23] - 实际利率为正且上升，持有实物货物机会成本上升[25] 指标预测 - OECD工业生产指数与美股相关性超0.9，预测模型显示其走平，权益市场盈利前景维持[28] - 通胀预期指数与实际通胀公布值回调，通胀弱势[31] 资产配置建议 - 2025年6月平衡配置美债，对冲权益波动风险[34] 其他指标参考 - VIX涨幅大于20%时次月市场大幅波动概率上升[37] 总结 - 经济指标稳定，通胀回落，OECD工业生产指数走平，通胀弱势，企业信心弱[40] - 受政策不确定性与降息预期影响，下月平衡配置美债对冲权益波动风险[40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 4月通胀和支出数据接近预期，1、2月核心PCE读数强劲后，3、4月放缓，除关税外核心通胀至少未加速，因基数效应目前离2%目标不远，但后续同比读数可能上升 [1][7] - 今年消费者支出较去年放缓，但受3月支出提前影响评估复杂，服务支出1、2月疲软，3、4月增强，显示该领域消费者有一定韧性 [8] 根据相关目录分别进行总结 数据情况 - 4月核心PCE通胀环比0.116%，接近此前PPI和CPI推算；机票价格环比涨0.5%；投资组合管理费大幅下降6.6%；医疗保健价格环比涨0.33% [4] - 个人支出名义环比涨0.2%，实际环比涨0.1%，商品支出实际环比降0.2%，汽车购买环比降0.6%，服务支出环比涨0.3% [5] - 个人收入环比超预期涨0.8%，社会保障支付环比涨6.9%带来大幅提振，后续该提振将减弱，员工薪酬环比涨0.47%，储蓄率升至4.9% [6] 花旗观点 - 通胀和支出数据接近预期，3、4月放缓让美联储官员安心，除关税外核心通胀未加速，同比读数后续可能上升 [7] - 消费者支出今年相对去年放缓，评估受3月支出提前影响，服务支出1、2月弱，3、4月强，显示该领域消费者有韧性 [8]

核心观点 - 2025年初以来美国出现显著的"抢进口"现象但库存累积幅度明显滞后 这种差异主要由内需韧性和统计滞后性解释 未来"抢进口"动能可能因关税暂停期结束、库存累积和内需走弱而衰减 但"安全"库存水平可能受贸易政策不确定性和通胀影响而提升 [2][3][4][54] 美国累库幅度与商品进口的分歧 - 2025年一季度美国实际商品进口同比增速高达31.4% 但库存仅拉动GDP增速2.6个百分点 幅度仅为商品进口拖累经济增速5个百分点的一半 [2][6][14] - 从月度数据看 商品进口增速远超库存增速 批发+零售库存变化与消费品"抢进口"幅度存在不匹配 [20] - 一季度进口增速提升主要由消费品拉动 其次为工业材料 [14] 库存差异的解释因素 - 一季度美国内需保持韧性 尤其是投资需求 设备投资大幅走强 导致库销比相对稳定 3月美国商业库销比为1.34 [24][28][39] - 在制造商、批发商、零售商44个子行业中 库存增速提升的共有35个行业 但库销比上升的只有18个 [24] - 库存增速滞后进口增速约3个月 因商品需经过运输环节才能计入库存数据 [31] - 2024年12月-2025年3月美国消费品超额进口规模为单月PCE商品消费进口部分的1.3倍 [32] "抢进口"可持续性分析 - 美国对等关税和对华关税暂停期分别将在7月9日和8月12日结束 此后无论恢复高关税还是维持低关税 "抢进口"动力均可能减弱 [36][59] - 二季度美国库存增速可能滞后提升 叠加内需边际走弱 可能减弱下半年进口动能 [37][59] - 2024年末以来美国消费品进口增速远超核心PCE商品消费增速 超额进口将逐步转化为库存 [46][47] - 零售商渠道库销比较低集中在汽车行业 但制造商库销比高于疫情前 批发商库销比齐平2019年末水平 [37][41] "安全"库存水平的影响因素 - 若特朗普关税2.0政策维持高波动 美国企业可能愿意持有更高水平库存 [49] - 高通胀时期美国库销比中枢往往更高 当前通胀处于上行趋势中 库销比中枢可能较疫前提升 [49]

美联储主席鲍威尔讲话 - 讲稿内容未涉及对美国经济的评论 [1] - 讲稿内容未提及FOMC利率前景 [1]

美国芝加哥联储主席Goolsbee（2025年FOMC票委）：（总统特朗普挑起的）关税迄今对美国经济的影 响微乎其微，这让人感到震惊。 ...

经济增长 - 5月Markit制造业和服务业PMI超预期扩张，推动综合PMI上行1.7至52.5[3] - 一季度GDP增速上修0.1pp至 -0.2%，库存和投资贡献上修，消费和净出口贡献下修[3] 金融条件 - 5月以来高盛金融条件指数放松26bp，股市、信用利差、汇率、短期利率以及长期利率分别贡献 -25bp、 -8bp、 -4bp、0bp和11bp[4] - 5月以来标普500累计上涨6.2%，投资级企业利差下行23bp至1.14%，2年、10年期美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%，美元指数微跌0.2%至99.4[4] 通胀情况 - 4月核心PCE环比持平于0.1%，核心PCE同比下降0.2pp至2.5%，均符合预期[5] - 5月密歇根消费者未来5年通胀预期由4.4%回落至4.2%；5年5年盈亏平衡通胀率由4月末的2.36%上行至2.47%[5] 劳工市场 - 4月新增非农就业17.7万，高于预期的13.8万，劳动参与率上行至62.6%，失业率维持4.2%不变，小时工资增速环比0.2%[6] - 前瞻指标显示6月以后新增非农存在走弱风险，5月企业放缓招聘但未明显裁员[6] 未来关注 - 关注5月非农（6月6日）、5月CPI（6月11日）、6月FOMC（6月19日）[2]