市场表现与资金流向 - 上证指数跌1.16%，消费ETF（159928）收跌1.61%，全天成交额超7亿元，获资金净申购4600万份，近10日累计净申购超11亿元，最新份额超211亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）震荡微跌，全天成交额近3000万元，近10日有5日获净流入，累计净流入超1.7亿元 [3] - 热门成分股中泡泡玛特涨超1%，老铺黄金、蜜雪集团微涨，华润啤酒跌超3%，百胜中国跌超2% [3] 政策与行业动态 - 浙江绍兴推出《2025年绍兴市提振消费政策》，围绕文商旅融合、新场景拓展、消费券发放三方面出台15项政策，包括对酒店宴席达到一定桌数和金额给予分档补贴 [3] - 服务消费占居民消费支出比重达46.1%，对消费增长贡献率高达63%，正从辅助性角色转变为主要增长引擎 [14] 机构观点与策略分析 - 长线资金持仓呈现"科技为矛，消费为盾"特征，高股息策略为基底，险资和汇金止盈拥挤度高位银行板块，增持TMT及军工ETF，QFII加仓AI标的 [6] - 汇金左侧布局白酒品种，险资和社保基金加仓大众消费，对低位内需品种关注度回升 [6] - 白酒板块处于底部整理区间，动销和场景表现疲软，但部分公司渠道端调整积极，大众品渠道改革和产品创新红利仍在，乳制品、啤酒库存持续去化 [7] - 消费领域呈现结构性机遇，需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货美妆品牌凭借科学叙事和科技背书加速突围，行业格局或重构 [8] - 潮玩经济全龄扩容，人偶品类凭强IP共鸣和高收藏价值成为核心增长极，需求从Z世代和女性向全年龄段扩散，供给端通过盲盒和直播拆卡创新 [11] 产品结构与配置 - 消费ETF（159928）标的指数聚焦刚需和内需属性板块，前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [17] - 港股通消费50ETF（159268）覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [18]

1 国泰海通证券 | 研究所 消费时代 C DEMMER 1 国特周通证 铜归母净利润同 大多数种子 约先玉1 ¤在产量 1 国热热通证券 新清楚时代 【发时代 2000年 1982年 上海钻石 1 国泰海通辽养 V 恢复销售 交易所成立 黄金首饰 200 1993年 鼓比尔斯 fer 开启钻石推广 新消费时代 新道 Getty aH 1 国泰海通证券 1 国语海语馆 文化符号、收藏歌、分享歌 维深信息Wellsen 公司,公司致力为 客观、全面、有前 【播拆卡和页 1 国际用品区 公司自成立以来- 恒动性、参与! 国际局局近存 中国X型风量发 l 演员时代 2025年 9月2日-3日 上海 · 会符君悦大酒店 国泰海通证券 新消费时代 国泰海通证券 SUOTAI HAITONG SECURITIES 国泰海通证券2025消费品年会 泰田 IP i 7月 2 202 E 国泰海通证券 GUOTAIHATONG SECURITIES 新消费时代 国泰海通证券2025消费品年会 国泰海通证 翻滿氣味 T N 国泰海通证券 新消费时代 国泰海通证券2025消费品年会 117 : 5消 2025年 9 国泰周旭址 泰 ...

文章核心观点 - 中国消费市场正经历从"品牌定义"到"用户任务"的转型 消费者主动选择能解决生活、情感与社交需求的产品或服务 推动市场向更平等、智慧、人性化方向演进 [1][11][13] 新消费本质与案例 - 新消费核心是解决用户任务的能力 包括功能、情感与社交需求 如泡泡玛特盲盒解决Z世代圈层认同和收藏惊喜感任务 Z世代用户占比78% 2024年营收130.4亿元 [2] - 元气森林捕捉运动人群"快速补水+不影响减脂"功能任务 通过零糖零卡配方和健康人设情感需求实现市场突破 [2] - 瑞幸与茅台联名解决社交打卡任务 酱香拿铁首日销量542万杯 销售额破亿 抖音话题曝光27亿次 [31] 消费人群结构变化 - Z世代追求个性表达和兴趣消费 如上海"星屑"手作工坊珐琅胸针预售火爆 庙门票销量同比增长310% [3] - 下沉市场理性消费观突出 65.4%认同量入为出 质价比满意度达82% 2024年县域家电消费同比增长超50% 餐饮外卖市场规模1.64万亿元 [3] - 拼多多通过C2M模式直连工厂 价格低于传统渠道30%以上 活跃买家9.65亿 下沉市场渗透率70% [31] 消费新趋势与模式创新 - 性价比革命强调质价平衡 如名创优品平价香薰和瑞幸平价联名咖啡提供超出预期的品质 [4] - 场景化创新融入生活细节 如三顿半冻干咖啡解决上班族通勤任务 美团小份菜订单占比从2022年12%升至2024年34% [4] - 悦己消费兴起 73%都市白领为长期心理满足付费 男性电竞设备消费同比增长58% 女性健身课程订单量持续上升 [5] - 小雇佣模式流行 二手露营装备交易量同比增长180% 交易规模1200亿元 小瓶装洗发水价格为大瓶60% 下沉市场销量增长120% [5] 国货与文化融合 - 花西子以东方美肤文化为核心 通过国风包装和成分故事完成情感认同任务 [6] - 奈雪的茶将传统建筑元素融入门店 打造可消费的文化场景 [6] - 立白大师香薰系列以《山海经》为灵感 打破西方香型主导格局 [6] - 老铺黄金赋予黄金文化IP价值 万元级产品贡献90%营收 净利润同比增长253.9% [31] 传统商业挑战与变革 - 传统商业资源错配 下沉市场消费规模20万亿元 占全国59% 增速17.6%高于一二线城市1.98% [24] - 需求误判导致产品与场景脱节 如传统书店忽视碎片化阅读和社交分享任务 电子书市场2024-2030年预计年增11%-14% [25] - 渠道依赖问题突出 2024年线上渠道增速10.8% 线下微降0.7% 即时零售用户占网购用户26.4% 传统生鲜损耗率15%-20% 即时零售平台损耗率5%以下 [28] 数字化转型与生态构建 - 天虹通过数字化转型让县域消费者享受与一二线城市同等便捷和品质的购物体验 [13] - 小米通过IoT生态构建全屋智能解决方案 响应年轻用户智能家居联动和场景化解决方案需求 [25]

市场表现 - 沪深两市成交额28700亿元 较上一交易日增加1250亿元 [1] - 创业板指下跌2.85% 深成指下跌2.14% 沪指下跌0.45% [1] - 银行 贵金属 机器人 石油板块涨幅居前 CPO 跨境支付 PCB 半导体板块跌幅居前 [1] A股盈利趋势 - A股盈利确认拐点 步入温和复苏通道 结构分化凸显新旧动能加速切换 [2] - 市场风格偏向成长 科技制造业在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 [2] - 中游制造业受益成本回落盈利韧性凸显 价修复优于量扩张 [2] 行业投资机会 - AI产业链业绩强劲兑现 机器人创新药面临量产与困境反转机遇 [2] - 白酒板块进入中周期布局窗口期 2025年有望迎来估值业绩双底 [3] - 电力央企资产证券化比例较低 公用事业资产具有化债潜力 [4] 配置策略 - 新消费需关注营收向盈利传导 经济复苏仍需政策巩固 [2] - 白酒板块股息率与十年期国债收益率比值较高 配置性价比显现 [3] - 资本运作对提升分红比例有正面作用 可能成为投资机会 [4]

港股消费板块表现 - 港股主要指数集体高开 消费板块表现强势[1] - 港股消费ETF(159735)上涨0.94% 中升控股涨超9% 老铺黄金、理想汽车-W、中国旺旺、李宁等多股涨幅居前[1] - 港股消费ETF近5日资金净流入超6200万元[2] 消费政策支持 - 浙江绍兴出台《2025年绍兴市提振消费政策》共15条措施[2] - 安排超1亿元资金用于商务领域提振消费 重点向汽车、商超、餐饮等领域发放消费券[2] - 对酒店举办宴席达到一定标准的消费者给予分档补贴[2] 消费行业趋势分析 - 消费领域呈现结构性机遇 需求端向情感化、个性化升级 潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著[3] - 服务+产品融合推动"人货场"关系重构 拓宽消费边界[3] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态 实现加速崛起[3] 细分领域投资机会 - 白酒行业历经四年调整期 2025年有望迎来"估值+业绩"双底[3] - 板块进入中周期布局窗口期 股息率与十年期国债收益率比值较高 配置性价比显现[3] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类[3]

A股盈利趋势 - A股盈利确认拐点并步入温和复苏通道 但结构分化远超总量意义 凸显新旧动能加速切换 [1] - 本次复苏中"价"的修复优于"量"的扩张 [1] - 经济复苏仍需政策巩固 市场将是结构性行情 需精选高景气赛道 [1] 行业表现分化 - 市场风格偏向成长 科技制造在AI周期与国产替代驱动下业绩高增 成为核心引擎 [1] - 中游制造业受益成本回落 盈利韧性凸显 [1] - AI产业链业绩已强劲兑现 机器人与创新药面临量产与困境反转机遇 [1] - 新消费领域需关注营收向盈利传导 [1]

投资策略调整 - 基于货币宽松与美元下行预期增配有色等板块估值合理且具备盈利潜力的标的 [1] - 增配估值具备较好安全边际且未来业绩有望持续超预期的医药类资产 [1] - 后续将关注经济基本面边际变化与微观调研反馈 保持交易灵活性并做好多情形投资预案 [1] 市场环境分析 - 8月A股市场在科技股走高带动下各板块普遍上涨 上证指数创近10年新高 科创50指数创成立以来最大单月涨幅 [1] - 市场仍呈现显著结构性分化特征 风险偏好提升与成长板块估值空间打开 [1] 重点投资方向 - 新兴成长领域具备业绩持续性的优质公司 包括AI科技 新消费 创新药等细分行业龙头 [1] - 周期领域中竞争力突出且受宏观环境影响较小的头部企业 低估值龙头公司在行情回暖过程中的重估机会 [1] - 美元走弱背景下有望受益的周期类资产 [1]

核心观点 - A股整体处于盈利磨底阶段但结构性机会显现 重点关注科技与高端制造、政策红利与低位方向三条主线 [3][4][11] - 生成式人工智能从概念探索快速走向应用落地 投资重心从互联网向金融、制造、医疗、教育等领域扩展 [4][28][34] - 中国大陆半导体资本开支维持高位 晶圆代工厂保持高产能利用率支撑扩产 [4][44][52] - 新消费板块热度从港股传导至A股 中长期看好情绪消费、渠道变革、品牌出海等主线 [3][4][56] 中观产业表现 - 全A股二季度营收18.08万亿元同比增长0.35% 非金融企业营收15.73万亿元同比下降0.16% [8][12] - 全A股二季度归母净利润1.49万亿元同比增长2.44% 非金融企业净利润8031亿元同比下降0.11% [8][12] - 利润-收入增速剪刀差显著收窄 全A非金融企业从一季度5.9%收窄至0.05% [8][9] - TMT板块营收同比增长10.5% 净利润同比增长17.6% 资本开支保持3.7%正增长 [10][22] - 高端制造板块营收同比增长6.7% 净利润同比增长11.0% 设备制造净利率回升至5.3% [10][22] - 消费板块营收同比下降2.6% 资本开支大幅收缩11.2% 但通过提效降本实现净利润增长4.3% [10][22] 高端制造领域 - 近六成企业进入生成式AI测试或生产阶段 其中17%已应用于实际业务场景 [4][28] - 企业AI投资重点集中于硬件升级（29%）和数据采集处理（24%） [30][31] - 应用场景从训练导向转向推理环节 客户互动（18.7%）、产品设计（13.3%）、市场营销（11.8%）成为最具潜力领域 [36][42] - 算力供给不足、成本高企及调度效率低下仍是主要制约因素 [38][41] 半导体产业 - 海外半导体设备龙头中国大陆营收占比保持30%左右 ASML2025Q2中国大陆份额27% [4][44][48] - 泛林集团将2025年全球半导体设备市场规模从1000亿美元上调至1050亿美元 主要因中国大陆市场增长 [4][50] - 中芯国际2025Q2月产能99.1万片等效8寸 产能利用率92.5% Q2资本开支18.9亿美元 [53][55] - 华虹半导体2025Q2月产能44.7万片等效8寸 产能利用率108.3% Q2资本开支4.1亿美元 [53][55] 消费板块趋势 - 东南亚潮玩市场规模约25亿美元 年均增长率达20% 中国品牌占据80%以上市场份额 [56][59] - 泡泡玛特2025H1海外收入占比40.3% 亚太地区（除中国外）收入占比20.6% 东南亚门店达69家 [60][62] - 生猪行业龙头温氏股份2025H1净利润34.75亿元 同比增长159.12% [62] - 反内卷政策推动能繁母猪存栏调减 促进行业产能平衡和猪价缓慢抬升 [62][66]

行业趋势 - 白酒行业处于深度调整期 各大酒企发力探索新增量[1] - 白酒市场呈现低度化 利口化与多元场景化明确趋势[3] - 多家名酒企业自6月起加速布局低度酒赛道[3] 产品创新 - 舍得酒业推出业内首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在" 定位29度低酒度产品[1][3] - 产品采用三大核心技术：基酒风味靶向遴选技术 降度固香风味重组技术 高端老酒风味回填技术[7] - 以6年真年份坛贮老酒为基础酒体 加入20年和30年老酒作为调味酒[7] - 包装采用高透水纹瓶身设计 融合新中式东方韵味与极简现代风格[8] 市场表现 - 京东平台开启预售24小时获2万人加购 36小时订单突破1.2万[1][10] - 新品定价329元/500ml 单毫升售价0.66元 主打"质价双优"[7] - 中国酒业协会理事长宋书玉高度评价产品平衡低醇舒适与陈年醇柔口感[5] 资本市场反应 - 自8月15日新品信息曝光至9月1日 舍得酒业股价上涨29.43%[3][13] - 新品发布后首个交易日股价一度达71.20元[13] - 东吴证券指出公司充分发挥机制优势进行创新尝试挖掘销售增量[13] - 民生证券认为产品顺应低度化趋势有望为下半年贡献增量[13] 战略意义 - 产品瞄准"高风味 低负担"市场空白 解决白酒降度技术难题[3] - 契合新消费趋势 为非白酒消费者提供尝鲜理由 为白酒消费者提供舒适选择[10] - 有望打破固有消费圈层 吸引培育新消费群体 开辟全新增量市场[11] - 复星国际董事长郭广昌表示坚定看好并全力支持舍得酒业发展[16]

消费ETF资金流向 - 消费ETF（159928）9月2日成交额超6.2亿元，当日获净申购8400万份，近10日累计净流入资金超34亿元，最新份额超210亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日成交额超2800万元，近10日有6日获净流入，累计吸金超1.8亿元 [3] 白酒板块表现 - 白酒板块Q2业绩符合预期，龙头贵州茅台延续稳健增长，其他酒企主动进行渠道和产品结构调整，Q3动销边际回暖 [5] - 板块中五粮液权重占比9.87%，贵州茅台占比9.48%，泸州老窖占比6.33%，山西汾酒占比6.18% [9] 大众品板块细分表现 - 调味品板块海天味业绩韧性较强，权重占比4.33% [6][9] - 餐饮供应链头部企业如安井食品通过商超定制化渠道实现收入企稳，利润端受原材料波动影响分化 [6] - 休闲食品板块卫龙因渠道布局均衡保持高速增长 [6] 农业与养殖板块 - 生猪产能调控见效，2025年7月能繁母猪存栏环比降至4042万头，行业成本方差扩大利好低成本猪企 [6] - 养殖企业牧原股份权重占比9.41%，温氏股份占比6.07% [9] - 极端气候威胁粮食生产，USDA预计2025/26季全球小麦需求缺口扩大，大豆供需改善 [7] 消费ETF持仓结构 - 前十大成分股权重占比超68%，其中白酒龙头合计占比32%，养殖企业合计占比15.48% [8][9] - 其他重要成分股包括伊利股份（权重9.45%）、海天味业（4.33%）、东鹏饮料（4.03%）和海大集团（3.21%） [8][9] 新消费赛道布局 - 港股通消费50ETF覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费领域，支持T+0交易且不占用QDII额度 [9] - 新茶饮板块受益外卖竞争，头部企业开店顺利且同店表现修复 [6]