行业 贵金属日评 日期 2025 年 9 月 12 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 俄罗斯无人机误入波兰境内遭北约击落推高地缘政治风险，美国 8 月份 PPI 环比萎缩 0.1%强化美联储降息预期，地缘政治风险以及美联储降息预期对金价起 到支撑作用，但美元指数连续三天小幅反弹也抑制了金银上行动能，伦敦黄金小 幅回调至 3630 美元/盎司附近以等待美国 8 月份 CPI 数据提供新指引，目前市场 主流预期美国 8 月整体 CPI 和核心 CPI 分别同比增长 2.9%和 3.1%。4 月下旬至 8 月份金价横盘震荡消化高估值压 ...

来源：环球网 【环球网财经综合报道】北京时间9月12日凌晨，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌 0.23%报3673.40美元/盎司，COMEX白银期货涨1.12%报42.07美元/盎司。市场普遍预期美国财政部将调 整货币政策框架，美联储也将降息。 消息面上，美国资管机构Crescat Capital宏观策略师塔维·科斯塔近日发布一组数据显示，除美联储外， 全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超越美国国债。这宣告了黄金正式登顶全球央行储备资产。 长江证券近日撰文认为，央行增持黄金反映的是国际社会对美元的信任度正在下降，根本原因是美国自 身债务高企透支美元信用，叠加全球秩序面临重构推动央行购金以规避地缘政治风险，特别是新兴经济 体出于发展、安全等因素考虑，多会选择减持美元资产、增持黄金。 展望后市，长江证券判断，长期来看地缘政治风险和政治极化仍在加剧，央行购金已从短期避险行为演 变为长期战略选择；同时，当前全球主要国家军费占 GDP 比重均处于历史低位，表明各国在国防投入 上相对克制，为金价下行风险设置了"安全垫"。 ...

欧洲央行当日召开的货币政策会议维持利率不变。 金价今年涨幅已经超过38%，白银价格涨幅超过42%。市场分析人士认为，在充满不确定性的时代，黄 金一直是首选资产。进入2025年，黄金肩负了更多角色，投资者不仅将其视为通胀对冲工具，还将它视 为衡量央行政策和地缘政治风险等各方面因素的晴雨表。 摩根士丹利预测，2025年金价将进一步上涨约5%，预计到年底黄金价格将达到每盎司3800美元。 当天12月交割的白银期货价格上涨1.12%，收于每盎司42.07美元。 纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2025年12月黄金期价11日下跌0.23%，收于每盎司3673.40美 元。 受美国上周初请失业金人数意外上升，以及美国消费者物价指数小幅上涨的影响，金价从日内低点回 升。白银价格则稳步上涨。 美国劳工部11日发布的报告显示，美国上周初请失业金人数较前一周增加2.7万人，达到26.3万人，高于 市场预期的23.5万人。报告偏向货币政策鸽派阵营，希望看到美联储更积极地降息。 美国劳工部当天发布的另一份报告显示，今年8月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，较上月 2.7%的涨幅有所上升。剔除波动较大的食品和能源价格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多空因素交织格局或持续，全球经济增长放缓担忧和OPEC+增产倾向抑制油价上行，意外地缘政治风险升级或宏观经济政策显著变化可为油价提供支撑并引发反弹；燃料油市场供需分化，供应端因地缘因素收紧，需求端船燃高硫占比提升但发电需求转弱，低硫消费疲软，全球库存呈分化态势；2027年前原油市场难现实质性再平衡 [4][7][61] 根据相关目录分别进行总结 周度总结 原油 - 价格：过去一周原油期货价格在政治风险溢价和疲软基本面数据作用下震荡反弹但空间有限，期初OPEC+增产致油价破位收跌，后美欧或加剧对俄制裁使油价企稳反弹 [3] - 供应：OPEC+核心成员国批准自2025年10月起每日增产约13.7万桶至2026年9月，加速释放165万桶/日产能；欧盟酝酿第19轮制裁，中东地区局势不稳定影响能源基础设施安全 [3] - 需求：2025年二季度全球原油需求同比增速放缓至0.7%，美国8月非农就业数据不佳加剧市场担忧，且美国夏季出行旺季结束，炼厂进入检修期，需求转弱 [3] - 库存：截止9月5日，美国原油库存意外大幅增加393.9万桶，汽油库存增加145.8万桶，精炼油库存471.5万桶 [3] 燃料油&低硫燃油 - 供应：高硫燃料油供应受地缘政治和制裁因素影响，俄罗斯、伊朗产量下降；低硫燃料油方面，中国8月产量环比增长4.6%，但1 - 8月累计产量较去年同期下降约19% [6] - 需求：高硫燃料油需求缺乏增长点，低硫燃料油需求有韧性但面临替代能源竞争压力和潜在基本面压力 [7] - 库存：9月不同地区燃料油库存有升有降，新加坡库存下降，富查伊拉库存反弹，ARA地区库存下降但仍高于五年平均值 [7] 供给端 - OPEC+于10月增产13.7万桶/日，争夺市场份额优先于维持油价，给油价带来下行压力 [9] - 美国原油产量增加7.2万桶/日，为今年二月来最大增幅 [20] 需求端 北美夏季原油旺季结束，美国炼厂开工率和加工量回落，相关需求端数据如净进口量、净出口量等也有相应变化；日本炼厂实际产能利用率和中国山东地炼开工率也有体现 [27][28][35][37] 库存 商业原油与成品油库存同时大幅累库，商业原油累库393.9万桶，汽油累库145.8万桶 [40][41] 全球原油平衡表 - 供需宽松主导下半年基本面，连续两年超预期累库，累计过剩原油超26亿桶 [55][56] - 存在结构性供应过剩、需求增长脆弱性、库存周期恶性循环问题，2027年前难现实质性再平衡 [57][58][59][61]

周四亚市交易时段，现货黄金于 3630 美元 / 盎司价位附近呈现震荡态势。IEXS盈十证券（IEXS外汇） 资深分析师指出，当前黄金市场多空力量正处于微妙博弈阶段，而晚间即将公布的美国 CPI 数据，或 将成为打破僵局、引领金价走势的关键风向标。 从基本面来看，多重利好因素共同构筑起黄金的看涨基调。近期，美联储 9 月降息预期持续升温，市场 已完全定价 25 个基点的降息幅度，且降息 50 个基点的概率也大幅升至 10%。在全球经济前景充满不 确定性的背景下，降息预期的增强使得持有黄金的机会成本降低，吸引了众多投资者的目光。与此同 时，欧洲、中东地区地缘政治紧张局势不断升级，地缘政治风险的加剧让黄金的避险属性再度凸显，成 为投资者规避风险、保值增值的重要资产配置选择。 然而，美元指数尚未出现加速下行趋势，这在一定程度上限制了金价的涨幅。作为黄金的重要竞争对 手，美元的表现对黄金价格有着直接影响。当美元指数走弱时，以美元计价的黄金对其他货币持有者来 说变得更加便宜，从而刺激需求，推动金价上涨；反之，美元的坚挺则会抑制黄金的上行空间。当前， 美元指数的相对稳定，使得黄金多头难以形成有效的突破力量。 IEXS盈十 ...

资本市场反应 - 9月11日A股和H股创新药概念股集体下跌 涉及百济神州 益方生物 新诺威 华海药业 微芯生物 荣昌生物 药明康德等多只个股 [1] - 美国当地时间9月10日在美上市中国创新药企股价下跌 包括百济神州 再鼎医药 I-Mab 天演药业 传奇生物等 [1] 政策背景与内容 - 特朗普政府正研议行政命令 拟严格限制来自中国的实验性药物与临床数据 以应对中国生物科技崛起对美国产业的威胁 [1] - 行政令草案提出两项措施：美国制药公司从中国药企收购药物权益的交易需接受美国外国投资委员会（CFIUS）的"强制性审查" 以及要求FDA进行更严格审查并收取更高费用 阻止依赖中国患者临床试验数据 [2] 潜在影响分析 - 若政策落地 中国药企与美国大型制药公司之间的授权合作（License-out）可能面临更高壁垒 导致交易成本增加 审批周期延长 不确定性大增 [2] - 跨国药企（MNC）的收购意愿和出价可能会降低 影响中国创新药企回笼研发资金和价值实现的重要方式 [2] - 政策可能对美国制药业造成冲击 美国大型制药公司依赖中国研发的创新药物充实研发管线 政策可能导致其研发成本上升 供应链中断 延迟新药上市并推高药品价格 [3] - 政策是地缘政治风险首次冲击国内创新药企依托"低成本研发+海外授权"模式实现快速发展的潜在可能 [4] 行业现状与数据 - 2024年中国首次批准93种创新药创十年新高 其中42%为国产创新药 [4] - 2024年中国在全球首次获批创新药数量占比达到39% 成为全球第二大地区 仅次于美国 [4] - 2024年中国在世界卫生组织ICTRP平台登记的临床试验超过7100项 美国登记约6000项 [4][5] - 2025年上半年中国创新药License-out总金额接近660亿美元 赶超2024全年BD交易总额 [5] - 2024年上半年中国药企对MNC的海外授权交易超过70笔 首付款总额近30亿美元 交易总额达531.36亿美元 [5] 企业应对与长期趋势 - 中国创新药企业需要做更扎实的全球临床数据以应对政策变化 坚持原创新药的创新 临床及市场价值延伸 [6] - 尽管面临地缘政治风险 但不会逆转中国创新药出海的整体趋势 中美生物科技合作可能进入新的发展阶段 [5] - 政策可能倒逼中国企业改善供应链 在全球竞争中获得更大优势 同时可能促使国内出台更多支持性政策 在医保谈判和创新支付体系等方面给予创新药企更多扶持 [3][4]

摘要周四（9月11日）欧盘时段，现货黄金进入调整修正，周三虽有利好数据支撑，但金价并未继续向 上突破，高点反而低于此前一日，低点略低于此前一日，单从日K线形态来看，上方压力显著。 周四（9月11日）欧盘时段，现货黄金进入调整修正，周三虽有利好数据支撑，但金价并未继续向上突 破，高点反而低于此前一日，低点略低于此前一日，单从日K线形态来看，上方压力显著。 美国8月生产者价格指数涨幅低于预期，进一步强化了市场对美联储将在下次政策会议上实施降息的预 期，这一预期持续对美元构成压力，同时为以美元计价的大宗商品价格提供支撑。利率下调可能降低持 有黄金的机会成本，这对无息资产黄金形成利好。 根据CME FedWatch工具的数据，市场预计美联储将加大宽松力度。货币市场目前完全定价了美联储9月 会议降息25个基点的预期，而降息50个基点的概率也已升至10%附近。 与此同时，欧洲和中东地区升级的地缘政治紧张局势助推避险资金流向，进一步推升金价。在波兰击落 俄罗斯最新袭击乌克兰期间越境的无人机后，欧洲地缘政治风险显著升温。此外，以色列周二对卡塔尔 多哈发动袭击，目标直指哈马斯高级领导层。卡塔尔称以色列此举违反国际法，可能导致中 ...

黄金周三（9月10日）早盘下跌3619/3618附近反弹3641承压下跌，在跌至3620附近企稳上涨，欧盘保持震荡上涨走势，在上涨3657/3658附近后受阻转跌， 美盘震荡下跌走势，凌晨最低下探3635，日线收出一根上影线长于下影线的小阳线。 一、基本面 1、美国PPI疲软夯实美联储降息预期 数据表现：8月美国生产者物价指数（PPI）环比意外下降0.1%（预期上涨0.3%），同比涨幅2.6%（预期3.3%），且7月数据下修至0.7%；叠加8月非农就业 仅增2.2万人、前期就业数据大幅下修，显示美国经济放缓、劳动力市场降温。 20:30，美国将公布8月未季调CPI数据，预计年率将录得2.90%（前值为2.70%），月率将录得0.30%（前值为0.20%）；核心CPI年率预计将录得3.10%，月率 将录得0.30%，预计两者均与前值持平； 20:30，美国将公布至9月6日当周初请失业金人数，市场预期将新增23.5万人，前值录得23.7万人。 二、技术面 政策影响：市场对美联储降息预期强化——芝商所FedWatch工具显示，9月16-17日会议降息25个基点概率达100%，50个基点降息概率为8%-10%；分析师 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油市场计价地缘风险提升，油价震荡运行；燃料油和沥青基本面暂无明显驱动，关注成本端原油波动；聚酯中PX价格跟随成本震荡，TA基本面存改善预期，乙二醇预计震荡偏弱；橡胶库存去化，胶价偏强震荡；甲醇价格进入阶段性底部；聚烯烃震荡偏弱；PVC价格震荡偏弱 [1][2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三油价重心上移，WTI 10月合约涨1.04美元至63.67美元/桶，涨幅1.66%，布伦特11月合约涨1.10美元至67.49美元/桶，涨幅1.66%，SC2510涨4.0元/桶至490.1元/桶，涨幅0.82%，市场受地缘风险及库存数据影响，预计震荡 [1] - 燃料油周三主力合约FU2510收涨1.44%，报2827元/吨，LU2511收涨0.48%，报3383元/吨，新加坡地区供应增加，高硫燃料油市场基本面受抑制，关注成本端原油波动，预计震荡 [2] - 沥青周三主力合约BU2510收涨0.55%，报3463元/吨，本周炼厂库存环比升0.66%，社会库存率环比降0.89%，装置开工率环比降0.63%，预计9月供需矛盾缓和，价格或上升，关注成本端油价，预计震荡 [2] - 聚酯TA601收盘涨0.43%，EG2601收盘跌0.07%，PX期货主力合约收盘涨0.65%，PX供应恢复，TA基本面存改善预期，乙二醇预计震荡偏弱 [2][4] - 橡胶周三沪胶主力RU2601涨40元/吨至15980元/吨，NR主力跌20元/吨至12715元/吨，BR主力涨30元/吨至11720元/吨，截至9月7日社会库存环比降0.7万吨，降幅0.57%，预计胶价偏强震荡 [4] - 甲醇周三太仓现货价格2295元/吨，国内装置检修多，供应将回升，海外伊朗装置有检修预期，预计价格进入阶段性底部，预计震荡 [4][5] - 聚烯烃周三华东拉丝主流6750 - 6960元/吨，后续产量维持高位，需求回暖，成本端承压，预计震荡偏弱 [5] - 聚氯乙烯周三各地区市场价格有调整，国内房地产施工企稳但同比偏弱，需求恢复慢，出口受影响，预计价格震荡偏弱 [5][6] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差日报数据，包括现货市场、价格、基差、基差率等信息及相关计算说明 [7] 市场消息 - 特朗普敦促欧盟对中国征100%“二级关税”，鼓励对印度采取类似措施，欧盟官员代表团将访美讨论联合向俄施压；EIA称截至9月5日当周美国商业原油库存增390万桶至4.246亿桶，库欣交割中心库存减36.5万桶，原油出口量减110万桶/日，净进口增66.8万桶/日 [11] 图表分析 - 主力合约价格展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价历史图表 [13][15][17][19][21][22][23] - 主力合约基差展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差历史图表 [26][28][32][34][35][39] - 跨期合约价差展示燃料油、沥青、欧线集运、PTA、乙二醇、PP、LLDPE、天胶等合约价差历史图表 [41][43][46][49][51][54][57] - 跨品种价差展示原油内外盘、B - W、燃料油高低硫、燃料油/沥青、BU/SC、乙二醇 - PTA、PP - LLDPE、天胶 - 20号胶等价差或比值历史图表 [59][62][63][65] - 生产利润展示乙烯法制乙二醇现金流、PP、LLDPE生产利润历史图表 [67][69] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验 [72] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁，扎根能源行业研究 [73] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，擅长天然橡胶等品种研究 [74] - 甲醇/丙烯/纯苯PE/PP/PVC分析师彭海波，有能化期现贸易工作背景 [75]

金价表现与市场背景 - 截至2025年9月5日，COMEX黄金价格收于3653.3美元/盎司，年内累计涨幅达38.3%[6] - 伦敦现货黄金价格收于3586.0美元/盎司，年内累计涨幅达37.7%[6] - 黄金行情呈现"十年周期"特征，本轮上涨自2019年启动约6年[6] 定价框架变化 - 传统黄金定价框架中金价与实际利率负相关，但2022年起该规律失效[3] - 2022-2024年全球央行年均净购金量达1059吨，占全球黄金需求的23%[30] - 央行购金需求占比从11%跃升至23%，主导定价逻辑从"实际利率"转向"央行购金"[35] 央行购金动因 - 俄乌冲突后美欧日英冻结俄罗斯51.5%储备资产（约6302亿美元），推动其黄金储备占比从21%升至37%[40][44] - 美国联邦政府债务规模占GDP比重达124.3%（2024年），单位新增债务对应的GDP趋势性下滑[47][49] - 81%的央行认为未来12个月全球央行黄金储备量将增加（2024年世界黄金协会调查）[89] 风险与前景 - 全球主要国家军费占GDP比重处于历史低位，为金价下行提供"安全垫"[82] - 黄金占各国央行储备资产比重从2014年开始回升，2024年达13.1%，仍低于1950年68.5%的峰值[86] - 中国金管总局允许10家试点保险公司开展黄金投资业务，提供增量资金支持[89]