制造业PMI总体表现 - 11月制造业PMI指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间[1][3][5] - 11月生产指数为50.0%，环比上升0.3个百分点，持平于荣枯线[3][5][11] - 制造业生产经营活动预期指数为53.1%，环比上升0.3个百分点，经营预期有所回暖[3][5][11] 需求与订单 - 11月新订单指数为49.2%，环比小幅上升0.4个百分点[3][5][11] - 新出口订单指数为47.6%，环比上升1.7个百分点，受海外消费旺季带动[3][5][11] - 专用设备制造业新订单指数在扩张区间内有所回升，金属及非金属矿物制品业新订单指数环比明显上升[2][10] 库存与采购 - 原材料库存指数为47.3%，环比持平；产成品库存指数为47.3%，环比下降0.8个百分点[3][5][11] - 采购量和在手订单指数环比分别上升0.5和1.0个百分点，但均处于收缩区间，采购备货意愿有待提升[3][6][11] 价格表现 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，环比上升1.1个百分点，维持在较高景气区间[3][9][11] - 出厂价格指数为48.2%，环比上升0.7个百分点[9][11] - “反内卷”政策对部分行业价格有支撑，黑色金属冶炼加工业出厂价格指数明显回升，专用、通用设备制造业出厂价格指数分别上升2.8和6.6个百分点[2][9] 企业规模差异 - 大型企业PMI为49.3%，较上月下降0.6个百分点[11] - 中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，较上月分别上升0.2和2.0个百分点，但均处于收缩区间[11] 非制造业PMI - 11月非制造业PMI（商务活动）指数为49.5%，环比下滑0.6个百分点，位于荣枯线以下[4][12][13] - 非制造业新订单指数为45.7%，环比下滑0.3个百分点；新出口订单指数为47.9%，环比回升1.7个百分点[4][12][13] 建筑业与服务业绩气度 - 建筑业PMI指数为49.6%，环比上升0.5个百分点；新订单指数为46.1%，环比回升0.2个百分点；业务活动预期指数为57.9%，环比上升1.9个百分点[16][17] - 服务业PMI指数为49.5%，环比下滑0.7个百分点；新订单指数为45.6%，环比下降0.4个百分点[16][17] 行业亮点与风险 - 高技术制造业及高技术服务业景气度均处于扩张区间，非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业景气度回升幅度相对明显[18] - 风险提示包括海外通胀韧性超预期和地缘关系的不确定性[4][18]

文章核心观点 - 11月制造业PMI环比增长0.2个百分点，符合季节性回暖特征，但细项结构传递出不寻常信号，需深入解读[1] 制造业PMI总体与季节性特征 - 2015-2024年间，11月PMI平均环比上升0.17个百分点，今年0.2个百分点的增幅基本符合季节性特征[1] 制造业产需结构分析 - 11月制造业PMI新订单指数上升0.4个百分点至49.2%，PMI生产指数上升0.3个百分点至50.0%[3] - 需求侧（新订单）改善力度更胜一筹，生产指数改善幅度偏弱，印证“反内卷”政策正推动供给侧有序调整[4] 制造业价格指标分析 - 11月PMI原材料购进价格指数上升1.1个百分点至53.6%，PMI出厂价格指数上升0.7个百分点至48.2%[7] - 上游价格改善力度大于下游，意味着企业利润空间或正在收窄[7] 制造业出口订单分析 - 11月PMI新出口订单指数大幅上升1.7个百分点，改善力度明显优于季节性[9] - 推动因素包括：中美达成阶段性贸易协议预计修复对美出口增速，以及海外圣诞“订单季”的支撑[9] 非制造业PMI分析 - 11月建筑业PMI环比上升0.5个百分点至49.6%，为6月以来最大增幅，反映新增专项债及新型政策性金融工具落地见效[9] - 11月服务业PMI环比下降0.7个百分点，处于历史同期较低位置，后续需加大力度完善服务消费机制[9]

行业与公司 * 行业为债券市场 具体包括利率债（如国债）和信用债（如金融债 城投债 产业债）[1][2][3] * 提及的特定公司或主体包括渤海银行 民生银行 天安财险 万科 华发 首开 冀中能源集团等[29][30][31] 核心观点与论据 2026年债市整体展望与收益率预测 * 2026年10年期国债收益率预计在1 7%-2 0%区间波动 存在分歧观点（如2 5%或1 6%-1 9%）[1][4] * 债市呈现小幅震荡上行格局 不会出现牛熊反转 因经济体感偏弱 社会需求不足等因子构成压舱石[1][6] * 中长期利多因子包括中国10年期国债收益率低于2%的时间至少需两年 最快2026年12月走出低利率环境[20] * 中长期利空因子包括股债跷跷板效应（若权益上攻则债市承压） 居民加杠杆动力不足 房地产价格承压等[6][23][24] 关键策略与市场行为 * 主流策略为票息策略 关键词包括低波钝化 抱团吃息 对97策略需谨慎[1][5] * 信用表现优于利率 短期信用债突出 信用利差已压缩至难以进一步压缩的水平[2][3][12] * 建议减少杠杆 逢跌加仓 OMO加40-45BP是合理交易点位 反映银行负载成本[3][12] * 在一致预期中做到极致 如买入最长久期30年国债或两A级减五年城投债[1][8] * 信用债波段操作策略依据利差历史分数和主体弹性 累计回报可达4 87%[28] 板块配置建议 * 金融债是非银机构核心配置 安全性 票息和流动性优势明显 供给充足 一年至五年品种具优选价值[8][29] * 城投债处于化解阶段 2026年可全线下沉操作 关注27-28年分水岭 3-5年两A级减品种压缩幅度大[8][30] * 产业债轮动顺序靠后（金融债→城投债→产业债） 民企占比低（约3%） 2026年违约大年概率小 关注地产 煤炭 钢铁板块[9][10][30] 政策与基本面影响 * 政策是核心变量（如反内卷政策） 影响大于基本面 基本面研究影响因看法高度一致而较小[17][19] * 反内卷政策使PPI领先指标作用减弱 信贷重要性增加[1][7] * 货币政策方面 降息空间被珍惜 未来三年每年OMO降息10个BP是合理预期 2025年降准降息概率低[2][21][25] * 公募基金费率新规预计2026年落地 将加大基金负债端压力但不会造成一次性冲击[26] 其他重要内容 经济与人口结构 * 当前经济数据（如贸易数据 PMI）显示经济偏弱 需外生刺激 8月16-24岁劳动力失业率创新高[21] * 人口结构变化（新生儿数量从2000年1700万降至850万 50-54岁人群退休）对经济和地产行业产生压力[22] 风险提示 * 需警惕权益上攻 反内卷政策及货币政策收紧的潜在风险[1][6] * 关注地产板块敏感主体（如万科）波动可能引发的市场波动[9][31] * 产业债需以央企为盾 民企为矛进行配置[30] 历史表现与数据 * PPI同比变化对十年期国债收益率影响减弱 因城投和地产周期性减弱[27] * 过去一年周观点胜率接近70% 累计收益2 93% 跑赢纯债基金均值1 01%[15] * 各行业ROE状况：地产ROE下降猛 煤炭ROE勉强为正 钢铁逐步走出负值 汽车ROE正值但增长放缓[31]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大化工行业（包括基础化工、石化、煤化工等）[1] * 公司：提及多家上市公司，包括恒盛硅业、新安股份、兴发集团、博源化工、桐昆新凤鸣、巨化股份、三美股份、永和东苑、川恒股份、云天化、亚钾国际、盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华宏新材、赛轮轮胎、新诺邦、圣泉集团、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、首华燃气、九丰新天然气、中曼石油、洲际油气、航天工程、3D化学、海油发展等[1][2][4][7][9][11] 核心观点与论据 * **行业周期判断**：化工行业当前处于周期底部，预计2026年至2027年将进入上行周期[1][2][3] * 论据1：当前绝大部分化工产品的价格或单吨毛利处于历史低位[1][2] * 论据2：供给端正在收缩，国内企业自2024年起资本开支持续负增长，预计将持续至2026年[1][2][3]；海外因欧洲能源成本上升及中国产品价格下跌，龙头企业加速关停生产线[1][3] * 论据3：需求端有望复苏，美国已进入降息周期，中国和英国跟随，资金面宽松有望推动中美需求共振[1][3]；新能源、储能、光伏及AI等新兴产业带来需求增量[1][3] * **石化行业策略**：2026年策略采用自上而下框架，关注顺周期反转机会[6][8] * 论据1：行业在底部徘徊近四年，大部分公司毛利率在10%~20%左右震荡[6] * 论据2：制造业资本支出高峰已过（集中在2023、2024年）[6] * 论据3：预计2026年美联储将降息三次，利率从3.75%降至3%左右，带动全球经济软着陆[2][6] * **油价预期**：对2026年油价不悲观，预计在65~70美元/桶之间波动[10] * 论据1：OPEC大幅增产阶段已结束[10] * 论据2：巴西圭亚那产量处于爬坡阶段[10] * 论据3：中美进入战略补库期，全球经济带来需求小幅增加[10] 重点关注的子行业与公司 * **底部弹性品种**（供需关系改善）： * 有机硅与工业硅：受益于高耗能特性及节能降碳趋势导致供给收缩，需求稳定增长，如恒盛硅业、新安股份、兴发集团[1][4] * 纯碱：高耗能、高污染特性使其受益于反倾销政策，如博源化工[1][4] * PTA与涤纶长丝：终端纺织服装需求平稳增长，同时扩展放缓，如桐昆新凤鸣等龙头公司[1][4] * **景气延续品种**： * 制冷剂：全球空调及维修市场需求稳定增长，如巨化股份、三美股份、永和东苑[2][4] * 磷化工：磷矿石扩产受限且储能需求超预期，如川恒股份、兴发集团、云天化[2][4] * 钾肥：农业需求保持小幅增长且无新增供给，如亚钾国际、盐湖股份[2][4] * **底部优质标的**：估值处于底部且有量增潜力的公司，如万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华宏新材[2][7] * **石化细分领域**： * PTA领域：多家龙头公司对未来发展笃定，国家政策支持，短期价格扭曲有望纠正[2][7] * 民营大炼化：关注顺周期反转机会，如卫星化学、宝丰能源、恒力石化[2][8] * **成长类公司**： * 轮胎、新材料：如赛轮轮胎、新诺邦、圣泉集团，受益于AI、新能源发展及国产替代[2][5] * 燃气及煤制气：如首华燃气（预计未来几年增长率接近30%）、九丰新天然气（新疆煤制气项目）[9] * 油服公司：如中曼石油、洲际油气[9] * **其他投资机会**： * POE市场：产品稳定运行，下游客户锁定，加工成本存在盈利空间预期差，预计2025年底至2026年一季度有良好表现[11] * 新疆煤化工标的：如航天工程、3D化学，受益于反内卷政策及一带一路战略支持，安全边际较高[9][11] * 海油发展：新项目投产及利润增厚带来积极影响[11] 其他重要内容 * **政策影响**：国内“反内卷”政策将对化工行业产生积极影响[1][3] * **资本开支趋势**：化工上市公司资本开支自2024年起已实现负增长[1][2] * **煤化工设备股**：新疆煤制甲醇、煤制烯烃等标的值得关注，但具体影响需进一步观察[9]

私募调研活动概况 - 截至11月27日，2579家私募证券机构对A股上市公司进行44702次调研，覆盖2184只个股[1][3] - 调研最积极的私募机构为正圆投资，年内调研1002次[3] - 百亿元级私募中，盘京投资、高毅资产、淡水泉和和谐汇一资产调研活跃，分别调研429次、389次、319次和318次[3] 行业调研焦点 - 电子、医药生物和机械设备行业为私募调研重点，分别被调研8732次、6341次和5437次[1][3] - 计算机、电力设备、汽车等行业被调研次数也位居前列[1][3] - 电子行业持续领跑源于半导体国产替代加速以及消费电子创新周期启动[5] - 医药生物行业因个股数量多、覆盖领域广，叠加创新药审批加速、医疗消费复苏等因素成为优选[5] - 电力设备行业受益于新能源装机量持续增长，产业链企业业绩兑现能力稳定[5] 个股调研热点 - 电子行业个股最受关注，立讯精密、澜起科技、水晶光电分别被调研335次、323次、272次[3] - 医药生物概念股如联影医疗、华大智造、爱博医疗、迈瑞医疗被调研次数居前[3] - 百亿元级私募高频调研个股包括立讯精密、联影医疗、汇川技术、九号公司、中控技术等[5] - 盘京投资重点调研立讯精密、江波龙5次，新易盛、可孚医疗等个股4次[4] - 高毅资产偏爱医药生物、电子及机械设备，调研中控技术6次，立讯精密、九号公司等次数居前[4] - 淡水泉7次调研汇川技术，并持续关注海大集团、立讯精密、九号公司等[4] 私募规模与调研特点 - 管理规模在0～10亿元的私募机构年内调研次数占比达54%[5] - 中小私募如尚诚资产调研812次，青骊投资、途灵资产、天猊投资等保持高频调研节奏[5] 后市关注方向 - 私募未来重点关注人工智能、创新药、新消费以及"反内卷"政策带来的结构性机会[2] - 淡水泉表示后续板块效应可能减弱，个股效应增强，聚焦结构性增长潜力和盈利可见性领域，如AI科技创新、能源基建、半导体自主可控、消费新趋势等[7] - 星石投资关注高景气趋势产业投资，包括人工智能、创新药、机械设备、军工等，以及供需关系改善的行业投资，如交通运输、可选消费、房地产等[7] - 相聚资本认为市场阶段性休整和风格再平衡为明年行情打基础，但需警惕趋势性思维[6]

私募调研活动概况 - 截至11月27日，2579家私募证券机构对A股上市公司进行调研44702次，覆盖2184只个股和30个申万一级行业[4] - 管理规模在0至10亿元的中小私募机构年内调研次数占比达54%，例如尚诚资产调研812次[6] - 正圆投资调研最为积极，今年以来调研1002次[4] 重点调研行业分布 - 电子行业被调研8732次，涉及281只个股，成为私募调研次数最多的行业[4] - 医药生物行业被调研6341次，涉及241只个股[4] - 机械设备行业被调研5437次，涉及270只个股[4] - 计算机、电力设备、汽车等行业被调研次数也居前[4] 重点调研个股分析 - 电子行业个股立讯精密被调研335次，澜起科技被调研323次，水晶光电被调研272次[4] - 医药生物概念股联影医疗、华大智造、爱博医疗、迈瑞医疗被调研次数居前[4] - 百亿元级私募高频调研的个股包括立讯精密、联影医疗、汇川技术、九号公司、中控技术等[6] 头部私募调研动态 - 盘京投资调研429次，对立讯精密、江波龙调研5次，对新易盛、可孚医疗等调研4次，其董事长庄涛参与佰维存储调研[5] - 高毅资产调研389次，偏爱医药生物、电子及机械设备，调研中控技术6次，对立讯精密、九号公司等调研次数居前[6] - 淡水泉调研319次，关注机械设备、电子、医药生物、电力设备及汽车，年内7次调研汇川技术[6] - 和谐汇一资产调研318次，10月以来更关注医药生物、电子、计算机等行业，调研白云机场、潮宏基、爱博医疗等[6] 行业关注逻辑 - 电子行业领跑源于半导体国产替代加速以及消费电子创新周期启动，细分赛道成长确定性较强[7] - 医药生物行业因个股数量多、覆盖领域广，叠加创新药审批加速、医疗消费复苏等因素，成为私募分散布局的优选[7] - 电力设备受益于新能源装机量持续增长，产业链上下游企业业绩兑现能力稳定[7] 后市投资策略 - 淡水泉表示后续板块效应可能减弱，个股效应增强，重点聚焦AI科技创新、能源基建、半导体自主可控、消费新趋势等新兴成长领域，以及"反内卷"政策带来的结构性机会[9] - 星石投资认为市场进入业绩释放期，将从估值驱动走向业绩驱动，关注人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气趋势产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[9] - 相聚资本认为市场阶段性的休整以及风格再平衡会为明年行情打下基础，但要警惕趋势性思维[9]

私募调研概况 - 截至11月27日，2579家私募证券机构调研A股上市公司合计44702次，覆盖2184只个股[2] - 管理规模在0至10亿元的私募机构调研次数占比达54%[4] - 正圆投资调研最为积极，年内调研1002次[2] 重点调研行业 - 电子行业为私募调研最集中行业，被调研8732次，涉及281只个股[2] - 医药生物行业被调研6341次，涉及241只个股[2] - 机械设备行业被调研5437次，涉及270只个股[2] - 计算机、电力设备、汽车等行业被调研次数居前[1][2] - 电子行业领跑源于半导体国产替代加速及消费电子创新周期启动[4] - 医药生物行业因创新药审批加速和医疗消费复苏成为分散布局优选[4] - 电力设备行业受益于新能源装机量持续增长，产业链业绩兑现能力稳定[4] 重点调研个股 - 立讯精密被调研335次，澜起科技被调研323次，水晶光电被调研272次[2] - 联影医疗、华大智造、爱博医疗、迈瑞医疗等医药生物概念股被调研次数居前[2] - 百亿元级私募高频调研个股包括立讯精密、联影医疗、汇川技术、九号公司、中控技术等[4] - 盘京投资调研立讯精密、江波龙5次，调研新易盛、可孚医疗等个股4次[3] - 高毅资产年内调研中控技术6次，并关注立讯精密、九号公司、百济神州等[3] - 淡水泉年内7次调研汇川技术，持续关注海大集团、立讯精密、九号公司[3] 私募机构策略观点 - 淡水泉表示正收益主要来自科技、新消费、新能源等强势赛道[5] - 淡水泉10月优化电力设备板块结构，兑现部分涨幅较大持仓，增配受益于“反内卷”政策标的，适度减持医药、电子板块[5] - 相聚资本认为市场阶段性休整和风格再平衡为明年行情打下基础，但需警惕趋势性思维[5] - 玄元投资根据性价比优化组合中景气行业权重，做好阶段性风格切换预案[6] - 淡水泉展望后市认为板块效应可能减弱，个股效应增强，聚焦结构性增长潜力和盈利可见性领域，如AI科技创新、能源基建、半导体自主可控、消费新趋势等[6] - 星石投资认为市场进入业绩释放期，从估值驱动走向业绩驱动，关注人工智能、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善行业[6]

制造业PMI总体表现 - 11月中国制造业PMI为49.2%，较10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [1] - 市场信心有所改善，但市场需求收缩仍比较突出，经济仍有下行压力 [4] 制造业生产与需求 - 11月生产指数为50.0%，较10月上升0.3个百分点，升至临界点 [4][5] - 新订单指数为49.2%，较10月上升0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4][5] - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [6] 制造业出口 - 新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，升幅较为明显 [5] - 高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点 [5] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升 [5] 制造业价格 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点 [7][8] - 出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [7][8] - 价格回升集中于上游环节，中下游行业的价格传导仍受制于终端需求不足 [8] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3 [8] - 中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9 [8] - 小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点 [8] 高技术与装备制造业 - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间 [6] 非制造业服务业 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点 [9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点，受假期效应消退等因素影响 [13] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [13] - 金融业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上的较高水平 [13] 非制造业建筑业 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [14] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [14] 市场预期与政策影响 - 生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点 [5] - “十五五”发展目标鼓舞人心，对市场信心产生积极影响 [4] - 10月5000亿新型政策性金融工具投放完毕，对11月基建投资和制造业投资形成拉动 [14]

制造业PMI总体表现 - 11月份中国制造业PMI为49.2%，较10月提升0.2个百分点，但已连续8个月位于荣枯线之下 [1][4] - 生产经营活动预期指数为53.1%，比10月上升0.3个百分点，显示制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [5] 制造业供需与生产 - 生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分点，制造业产需两端均有改善 [4] - 高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上 [1][4] - 装备制造业、高技术制造业和消费品制造业生产指数都保持在扩张区间，基础原材料行业生产指数较10月有所上升 [6] - 产成品库存指数为47.3%，较10月下降0.8个百分点，连续两个月下降，显示企业销售活动较为顺畅 [6] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数为53.6%，较10月上升1.1个百分点 [7][8] - 出厂价格指数为48.2%，较10月上升0.7个百分点，产成品价格降势有所收窄 [7][8] 制造业外贸与出口 - 新出口订单指数为47.6%，较10月上升1.7个百分点，指数升幅较为明显 [5] - 高技术制造业新出口订单指数较10月上升超过3个百分点，消费品制造业新出口订单指数较10月上升超过2个百分点 [5] - 制造业四大行业以及大中小企业的新出口订单指数全部较10月上升 [5] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3 [8] - 中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9 [8] - 小型企业PMI明显回升，比10月上升2.0个百分点至49.1，为近六个月高点 [8] 非制造业与服务业 - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.6个百分点 [9] - 服务业商务活动指数为49.5%，比10月下降0.7个百分点 [12] - 铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间 [12] - 金融业商务活动指数和新订单指数较10月均有明显上升，且均升至55%以上的较高水平 [12] 建筑业活动 - 建筑业商务活动指数为49.6%，比10月上升0.5个百分点，景气水平有所改善 [13] - 建筑业业务活动预期指数为57.9%，比10月上升1.9个百分点，企业对近期行业发展信心有所回升 [13] 专家观点与展望 - 专家认为市场需求有所修复、节日错期效应消退是11月制造业生产端脱离收缩状态的原因 [5][6] - 预计随着年底重点项目的加快推进、专项债与政策性金融工具协同发力，投资有望在年底继续发力 [13] - 预计受益于元旦假期、股市财富效应及促消费政策，12月份服务业PMI有望小幅回升 [14]

看好中国股市前景 - 瑞银看好中国科技行业，认为2025年AI全产业链取得显著突破，本土AI大模型展现技术领导力，当前估值较全球同业存在显著折价且低于历史高位，预示价值重估潜力，预期2026年强劲的盈利增长将推动中国科技股走强 [3] - 瑞银认为中国股市整体前景改善，支撑因素包括更强的国内流动性、稳健的企业盈利以及持续流入的散户资金，“十五五”规划有望加大对制造业与科技领域的扶持 [3] - 富达国际认为中国企业在科技创新领域持续取得突破，估值优势和“反内卷”政策以及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [3] - 高盛资产管理认为中国股市估值水平相较于全球其他市场具有吸引力，且全球投资者对中国股票的配置偏轻，为潜在资金流入留下了空间 [4] - 高盛资产管理指出近期中国股市的支撑源于充裕的流动性、日益增长的散户参与度以及有限的其他投资选择，政策制定者致力于通过直接刺激和间接支持来提振消费 [4] - 摩根大通保持对沪深300指数的建设性看法，预计2026年底目标点位为5200点，对应15.9倍市盈率，计算基础是2026年一致预期每股收益328元（同比增长15%） [4] - 摩根大通提出2026年四大投资主题：“反内卷”政策的执行、国内外AI基础设施及变现增长、发达市场宏观环境景气利好海外销售、K型消费复苏外加潜在的房地产新政 [4] 美股牛市将持续 - 威灵顿投资管理将美股评级从适度低配上调至适度超配，认为美联储降息有望惠及小盘股和价值股板块，盈利修复正在扩散，叠加企业减税、投资加速及监管放松，落后板块可能迎来补涨 [8] - 美银美林认为美股长期增长故事远未结束，支撑美股上涨的六大因素包括：富有韧性的消费者支出、围绕AI基础设施的巨额投资推动高水平资本支出、《大而美法案》有助于在2026年推动更多资本支出、美元贬值推动出口商和跨国公司盈利增长、全球经济复苏、美联储预计将进一步降息 [8] - 高盛资产管理认为2026年美国股市将呈现强者恒强、规模日益扩大态势，美国市值最大的10只股票（其中8只为科技相关股）占全球股票市场近25%的份额，总市值接近25万亿美元 [10] - 高盛资产管理指出标普500指数前十大公司在该指数总市值（约40%）和盈利（约30%）中占据相当大比重，仅五家AI超级大厂（亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文）就贡献了标普500指数资本支出的约27% [10] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”通过强大的核心业务和战略性再投资持续扩大市场份额，其强劲的盈利能力可能为未来进一步上涨奠定基础，超级大厂的AI资本支出扩张将持续到2026年 [10] - 高盛资产管理在其他市场领域也观察到类似的规模扩大趋势，例如零售业的沃尔玛和开市客，以及金融领域 [10] AI发展挑战与机遇并存 - 富达国际认为AI技术将有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意在整个AI产业链维持较高估值，2026年将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注估值较低、正在迎头赶上的受益企业 [13][14] - 摩根资产管理预计人工智能主题将体现为利润率的韧性，预测期前期科技领军企业有望维持当前的超高利润率，后期随着AI部署深入催生其他行业的新赢家，超高利润率可能会回归常态 [14] - 摩根资产管理维持美国股票6.7%的回报预测不变，随着技术应用部署扩展至其他行业，市场对指数集中度的担忧预计将逐渐消散 [14] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的股价表现同质化特征正在改变，关键争议点将推动公司间表现分化，包括核心业务是被AI增强还是被蚕食，AI投资是为了巩固现有领导地位还是寻找新市场 [14] - 高盛资产管理认为AI资本支出仍处于早期阶段，预计超级大厂与大国之间日益激烈的AI竞争将推动全球范围内的支出，包括中东和亚洲等兼具资本和发电能力的市场 [15] - 高盛资产管理认为“美股七巨头”的分化将主要由两个关键因素驱动：AI投资是出于开拓新市场还是强化已有领导地位；公司是能获取有竞争力的专有AI技术还是需要与模型构建者建立持久合作伙伴关系 [15] - 高盛资产管理指出除了“美股七巨头”，企业应用正在扩大，推动了数据清理、结构化和安全保护方面的努力，AI应用在自动化、客户互动和运营智能等领域的迅速扩展为帮助企业应对AI整合的平台创造了机会 [15] - 美银美林表示现代化电网和开发新能源以驱动AI和其他新兴技术，是调动资本以应对快速变化世界中的30万亿美元机遇与风险的核心，对投资者而言意味着关注支持能源转型时代的主题 [16]