金融总量数据 - 9月末人民币贷款余额达270.39万亿元，同比增长6.6% [1] - 广义货币（M2）余额同比增长8.4%，增速比上年同期高1.5个百分点 [1] - 社会融资规模存量同比增长8.7%，增速比上年同期高0.7个百分点 [1]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年10月9日14:09，30年国债ETF(511090)上涨0.26%，最新价报117.7元 [1] - 盘中换手率达19.63%，成交金额为59.91亿元，近1月日均成交96.09亿元，显示市场交投活跃 [1] - 基金最新规模达304.84亿元，最新资金净流入1.39亿元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计流入2.97亿元 [1] 超长期特别国债发行安排 - 财政部公布2025年第四季度国债发行安排，将续发两只超长期特别国债，分别为50年期和20年期品种，均按半年付息 [1] - 50年期超长期特别国债招标日期为10月10日，20年期品种招标日期为10月14日 [1] 市场环境与政策展望 - 国庆节后资金首周或有季节性回落，但根据往年经验，10月资金未有明显收紧 [1] - 结合当前融资需求不足及央行对流动性的呵护，整体资金预计将继续保持宽松 [1] - 在“反内卷”政策驱动下，大宗商品和权益市场料持续走强，市场风险偏好有望延续 [2] - 预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为债券市场构成支撑 [2] 标的指数信息 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

美国经济与政策预期 - 美国政府时隔七年再度关门 给美国经济和金融市场带来更多不确定性 [1] - 政府关门可能进一步巩固美联储10月降息预期 若关门僵局持续数天以上 美联储可能偏向采取宽松货币政策 [1][3] 中国LPR下调的驱动因素 - 2025年10月LPR预计下调20-30BP 6-8月间央行二季度例会和政治局会议多次释放适度宽松货币政策信号 明确提出通过降低融资成本激活经济活力 [5] - 外部约束弱化提供操作空间 美联储开启降息周期预期使中美利差收窄 人民币贬值压力缓解 央行货币政策独立性显著增强 [5] - 银行负债成本持续下降奠定降息基础 2024年以来多次降准释放长期资金 叠加商业银行两度下调存款利率 银行综合负债成本显著降低 [5] - 9月LPR按兵不动实则为后续调整蓄力 央行暂未降息是出于观察5月降准降息政策效果 并避免资金过快流入权益市场而非实体经济 [5] LPR下调对房贷市场的影响 - LPR下调将直接引发房贷利率连锁反应 新发放房贷利率以LPR为基准加点形成 存量房贷在每年重定价日同步调整 [6] - 以贷款140万元、期限30年的首套房为例 若5年期以上LPR从3.6%下调30BP至3.3% 月供将从6353元降至6048元 30年累计节省利息达11万元 [6] - 成本优势预计将激活观望需求 带动重点城市成交量环比提升20%-30% [6] - 存量房贷群体同样受益 以贷款余额100万元、期限25年为例 利率从4.5%降至4.2%后 月供可减少251元 [7] - 若10月LPR下调30BP 存量房贷利率有望普遍降至4%以下 部分用户甚至可能接近3% 节省的资金将转化为居民可支配收入 间接提振家电、装修等下游消费 [7] 房贷利率进入"2时代"的可能性与影响 - 房贷利率跌破3%具备现实可行性 当前5年期以上LPR为3.5% 若10月下调30BP至3.2% 叠加部分城市首套房零加点政策 房贷利率可降至3.2% [8] - 若后续LPR进一步下调或地方政府通过补贴叠加优惠 库存压力较大的三四线城市有望率先迈入"2时代" [8] - 短期看 刚需入场加速将缓解企业库存压力 头部房企资金回笼速度预计提升15%-20% 有助于化解行业流动性风险 [8] - 长期看利于市场结构优化 改善型需求释放将推动房源流通 倒逼房企提升产品品质 [8] 降息后的经济传导与政策协同 - 10月LPR下调若落地将成为四季度稳增长核心抓手 1年期LPR下降20-30BP后 制造业贷款加权利率有望降至2.8%以下 [10] - 叠加设备更新专项再贷款等政策 预计将带动制造业投资增速回升至6%以上 [10] - 对居民端形成购房减负与消费提振双重效应 四季度社会消费品零售总额增速或回升至5%左右 [10] - 财政政策需同步发力 通过专项债提速发行支持基建投资 与货币政策形成双轮驱动 [11] - 房地产调控需坚持房住不炒底线 对违规加杠杆、哄抬房价等行为保持高压监管 [11]

市场表现 - 港股市场中资券商股全线飙升 华泰证券涨近18% 中信证券和广发证券涨超14% 东方证券和中州证券涨超12% 中国银河 中金公司 国联民生和兴证国际涨超10% 光大证券和申万宏源涨超9% 中信建投证券 弘业期货和招商证券涨超8% [1] - 华泰证券涨17.93% 最新价21.900港元 总市值1976.88亿港元 [2] - 中信证券涨14.37% 最新价31.040港元 总市值4600.3亿港元 [2] - 广发证券涨14.06% 最新价20.440港元 总市值1554.63亿港元 [2] - 东方证券涨12.96% 最新价8.020港元 总市值681.43亿港元 [2] - 中州证券涨12.50% 最新价2.790港元 总市值129.54亿港元 [2] - 中国银河涨10.87% 最新价11.630港元 总市值1271.67亿港元 [2] - 中金公司涨10.97% 最新价21.340港元 总市值1030.14亿港元 [2] - 国联民生涨10.96% 最新价6.380港元 总市值362.42亿港元 [2] - 兴证国际涨10.11% 最新价0.490港元 总市值19.6亿港元 [2] - 光大证券涨9.23% 最新价11.240港元 总市值518.25亿港元 [2] - 申万宏源涨9.24% 最新价3.430港元 总市值858.87亿港元 [2] - 中信建投证券涨8.68% 最新价13.770港元 总市值1068.1亿港元 [2] - 弘业期货涨8.63% 最新价4.280港元 总市值43.13亿港元 [2] - 招商证券涨8.17% 最新价16.940港元 总市值1473.19亿港元 [2] 政策驱动 - 央行会议指出要落实落细适度宽松的货币政策 引导金融机构加大货币信贷投放力度 [1] - 央行提出用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 [1]

货币政策总基调与调控 - 落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节 [1] - 发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合 [1] - 提高政策前瞻性、针对性、有效性，把握好政策实施的力度和节奏 [1] 金融市场与汇率稳定 - 从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率变化 [1] - 畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转 [1] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [1] 结构性支持与资本市场 - 有效落实结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [1] - 加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸及“两重”“两新”等重点领域融资 [1] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [1] 房地产与金融开放 - 推动金融政策措施落地，加大存量商品房和土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势 [2] - 完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [2] - 推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [2]

货币政策立场与成效 - 央行确认当前实施适度宽松的货币政策，持续发力并强化逆周期调节，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境 [1] - 贷款市场报价利率改革效能释放，存款利率市场化调整机制有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平 [1] - 外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 [1] 下阶段货币政策思路 - 加强货币政策调控的前瞻性、针对性和有效性，根据形势变化把握好政策实施的力度和节奏 [3] - 保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配 [3] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降，并关注长期收益率变化 [3] 金融支持实体经济的具体领域 - 引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力，维护金融市场稳定发展 [4] - 扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸，以及"两重""两新"等重点领域融资 [4] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排以维护资本市场稳定 [4] 房地产与金融开放 - 加大存量商品房和存量土地盘活力度，巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式 [4] - 切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力 [4] 宏观政策协调与发展格局 - 加强货币财政政策协同配合，统筹好总供给和总需求的关系，扩大内需、稳定预期、激发活力，巩固经济回升向好势头 [2][5] - 把做强国内大循环摆到突出位置，增强宏观政策协调配合，保持政策连续性稳定性，同时增强灵活性和预见性 [5]

居民储蓄与投资趋势 - 中国居民储蓄将更多流向金融投资[1] - 能够创造稳定现金流的优质项目将成为最具吸引力的资产[1] 重点投资领域 - 新项目的底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域[1] - 这些领域与科技创新和高质量发展适配，并与国家重大战略方向高度契合[1] 宏观政策环境 - 内外部环境为中国资产价格提供了支撑[1] - 中国降息的外部环境改善，预计未来美联储降息还会持续[1] - 中国降息仍有空间，但短期内尚不具备大幅降息的基础[1] - 预计未来一段时期将以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合[1]

货币基金市场规模与收益表现 - 截至2025年7月末，货币基金总规模超过14.6万亿元，是公募基金市场规模最大的品类 [1] - 截至今年9月17日，有收益数据的359只货币基金平均7日年化收益率仅为1.1% [1] - 具体来看，251只货币基金收益率跌破1.2%，182只跌破1.1%，78只跌破1% [1] 货币基金收益率下行的驱动因素 - 货币基金收益率与货币政策及市场利率水平高度相关 [1] - 2025年我国实施并延续"适度宽松"的货币政策，预计全年维持宽松态势 [1] - 在此政策背景下，货币基金主要投资的银行存款、同业存单、短期国债等资产收益率均呈下行趋势 [1] 全球货币基金市场的历史参照 - 美国货币基金市场曾三次进入"破1%时代"，分别对应2003-2004年、2009-2017年及2020-2021年的降息周期 [2] - 欧元区货币基金收益率在2009年第三季度至2022年第四季度期间常年低于1%，甚至曾出现负值 [2] - 货币基金平均收益率"破1%"是宏观经济环境与市场利率走势共同作用的正常表现 [2] 货币基金规模持续增长的原因分析 - 尽管收益下行，货币基金总体规模仍在持续增长，未出现大规模资金外流 [2] - 居民对低风险资产配置需求旺盛，货币基金相较于普遍0.05%的活期存款利率仍有较大风险收益优势 [2] - 如余额宝等产品深度嵌入消费支付场景，成为"支付+理财"综合工具，增强了吸引力 [2]

货币政策操作 - 中国人民银行于9月25日开展6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，鉴于当月有3000亿元MLF到期，本月实现MLF净投放3000亿元，为连续第7个月加量续作 [1] - 9月以来，央行通过MLF和买断式逆回购两项政策工具合计释放中期流动性6000亿元，规模与8月净投放持平，展现适度宽松的货币政策取向 [1] - 自今年3月MLF回归流动性投放工具定位以来，央行持续保持加量续作，MLF因其期限偏长、投放和到账时间确定，能为金融机构提供稳定预期 [1] 流动性投放背景与目的 - 近两个月央行中期流动性净投放力度明显加大，一方面是为配合政府债券发行高峰期，确保政府债券顺利发行，体现财政与货币政策的协调 [2] - 流动性投放加大的另一背景是近期受股市走强等因素影响，中长端市场利率普遍上行，央行此举有助于稳定市场预期 [2] - 央行行长潘功胜强调当前货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策，将根据宏观经济情况保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降 [2] 操作机制与未来工具展望 - MLF操作机制已完善，从当天发布结果改为预先发布招标公告，有利于参与机构提前做好流动性安排 [2] - 当前MLF操作采取多重价位中标方式，有利于机构按需求合理确定投标利率，提高其自主市场化定价能力，同时便于央行动态掌握机构流动性状况 [2] - 市场机构预计四季度数量型货币政策工具或进一步发力，央行可能持续运用买断式逆回购和MLF，并有可能适时恢复国债买卖操作 [2][3]

央行MLF操作分析 - 央行于9月25日开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年期 [1] - 鉴于9月有3000亿元MLF到期，本月MLF净投放达到3000亿元 [1] - 此为央行连续第七个月对MLF进行加量续作 [1] 9月流动性投放总览 - 9月以来，央行通过MLF与买断式逆回购两项政策工具合计释放中期流动性6000亿元 [2] - 该净投放规模与8月持平，展现出适度宽松的货币政策取向 [2] - 央行两度开展买断式逆回购操作，累计净投放3000亿元 [2] 政策工具定位与市场影响 - 自今年3月起，MLF政策属性已完全退出，回归流动性投放工具定位 [2] - MLF期限偏长、投放和到账时间确定，能为金融机构提供稳定预期 [2] - 近两个月央行中期流动性净投放力度明显加大，以配合政府债券发行高峰期并稳定市场利率 [2] 操作机制完善与政策展望 - MLF操作机制已完善，从当天发布结果改为预先发布招标公告，并采取多重价位中标方式 [3] - 中国人民银行行长潘功胜强调当前货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策 [3] - 市场预计四季度数量型货币政策工具或进一步发力，央行可能综合运用买断式逆回购、MLF操作，并适时恢复国债买卖操作 [3]