公司概况与业务板块 - 九洲集团创立于1993年，专注于智能配电网和网络能源领域，是新型电力和能源基础设施提供商 [2] - 公司构筑智能配电网、新能源、综合能源服务三大核心业务板块，由三个业务集团管理，旗下超40家子公司 [4] - 公司从单纯设备供应商向"制造业+服务"转型，形成"产品+工程设计+建设总包+金融服务+运营维护"新模式 [4] - 在智能配电网领域深耕30年，拥有专利超200项 [5] - 在新能源领域，累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW，在建和已获指标容量1GW，开发中权益容量超2GW [5] 2025年第三季度经营业绩 - 前三季度营业总收入9.47亿元，同比-2.75%，归母净利润4311.73万元，同比-41.09% [6] - 前三季度扣非归母净利润4801.27万元，同比+170.88% [6] - 第三季度单季营业总收入2.61亿元，同比+12.77%，归母净利润30.23万元，同比+104.38% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润492.37万元，同比+159.36% [6] - 归母净利润同比下降系2024年同期确认高额一次性工程抢装收入，本期无此类收入 [6] - 经营性净现金流超3亿元，同比+320% [8] 业务板块表现与战略 - 综合智慧能源板块前三季度毛利扭亏为盈，得益于生物质热电联产资产经营优化 [7] - 新能源板块与华电合资的100MW风电项目于3月并网，9月底收购定边50MW风电项目100%股权 [7] - 智能配电网设备订单分布：电网内订单占比约1/3，电网外订单占比约2/3 [15] - 智能配电网业务毛利约20%，净利率约3% [15] - 2025年智能配电网业务营收增长目标20%，新能源发电业务增长目标10%，综合智慧能源业务营收增长目标10% [21] 新能源与综合智慧能源发展 - 公司储备超300MW分散式风电指标，已获5个乡镇供暖项目资产，2个分散式风电+供暖项目在建 [16] - 分散式风电+清洁能源供暖项目预计内部收益率可达10%以上 [19] - 发电收入占该项目总收入比重超90%，其余为供热收入 [19] - 东北三省近300个县/区级行政单位，超3000个乡镇，分散式风电+清洁能源供暖潜在市场巨大 [19] - 公司在建和已获指标容量超1GW，开发中项目容量约2GW-3GW，足够未来3-5年业务增长 [20] 融资、现金流与资产规划 - 本年度累计收到国补回款超2亿元，目前仍有约10亿元国补应收款 [12] - 公司不排除未来使用基础设施REITs、ABS和RWA等工具实现电站资产出表 [11] - 随着项目推进，不排除2026年发行新一期可转债或定增等融资方式 [22] - 实控人减持系为偿还2015年定增形成的1.5亿元股票质押债务，2025年上半年已偿还8000万元，本次计划减持偿还剩余7000万元 [23] 市场拓展与行业展望 - 公司2023年末在北京组建大客户销售团队，2024年三季度建立海外销售团队 [13] - 2023年底在江苏扬中设立新研发中心 [13] - 公司三季度中标中亚某国关键储能项目的交直流电源系统 [23] - 海外业务聚焦一带一路和东盟国家，正在考察推进风光发电项目 [23] - 行业看好电网投资回升、清洁能源电站转入建设期及AI、算力中心等新型用电需求增长 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 潞安环能（上市公司）[1] * 煤炭行业（特别是焦煤、喷吹煤细分领域）[4][24][49] 核心观点和论据 三季度业绩表现 * 公司1-9月份规模利润为15亿多一点，去年同期为28亿，降幅44%[5] 若剔除2亿非经营性支出，经营利润下降超过50%[5] * 利润下降主要因煤炭价格下行 今年1-9月份综合售价同比下降140多块钱，影响总收入减少约60亿[4][5] * 三季度环比二季度经营性利润下跌约2-3亿，主要因成本费用上升，特别是薪酬方面环比增长[5][50] 产销量情况 * 原煤产量与去年同期基本持平，与全年预计进度相符[4] * 商品煤销量同比减少约50万吨，主要因产品结构变化，喷吹煤生产增多导致商品煤销量相对下降[4] * 三季度产量下降受安监政策严格、雨季生产谨慎及安排检修影响[8][9] 10月份生产已基本恢复正常[13] * 全年商品煤销量目标存在挑战 去年销量5225万吨，今年1-9月销量3758万吨，四季度需完成约1400多万吨才能达到去年水平[15][16][17] 成本与费用 * 三季度成本环比二季度有所上升，主要因薪酬兑现较多[5][50] 但1-9月份成本同比去年仍低[5][6] * 公司持续进行成本管控，但未设定明确的压降目标[57][61][63] 前三季度完全成本约331元/吨[56] 预计全年成本不会超过去年（去年约391元/吨）[57][59] 产品结构与价格 * 公司加大喷吹煤洗选力度 三季度喷吹煤销量占比提升至44%[24] 集团口径前三季度喷吹煤销量同比增量约120万吨，全年目标增量约200万吨[25][26] 销售结构预计将维持[30] * 三季度综合售价环比二季度上涨约30-40元（不含税）[32][33] 主要受益于喷吹煤价格上涨[39] * 喷吹煤市场价格从7月底低点约850元/吨（含税）上涨至三季度约1000-1050元/吨（含税）[41][43][46] 10月份已两次上调价格，目前约1050元/吨（含税）[46][47] 预计进入冬储环节后仍有上涨空间[48][49] 其他重要事项 * 母公司高新技术企业税率优惠（15%）仍在申请中，但目前财报已按15%计提[64][66][68] * 焦化产能指标处置 二季度已出售14万吨指标，收益约2亿元[69][72] 尚有约34万吨指标待处置，相关款项可能已作为预收款入账[72][77][80][83] * 去年竞拍的矿权（探矿权）进展顺利，预计年底前可转为采矿权，之后建设周期约5年可试运转[84][86][88][90] 公司仍有获取新资源的意愿，并获授权参与竞拍[93][94][98] * 公司重视分红，管理层表示将保持平稳分红水平[99][100] 去年资本性支出120多亿，分红比例约50%[100] * 集团资产证券化率受省领导关注，集团资产注入上市公司可能性较大，但时间不确定[101][102][104][106] 可能被忽略的内容 * 公司当前商品煤库存约不到40万吨，属正常水平[20][22][24] * 三季度产量下降包含个别矿区地质构造及阅兵期间政策性停产等短期因素[10] * 成本费用存在季度间入账不均衡的情况，四季度成本可能相对减少[52] * 焦煤长协定价改为月度调整，价格变动可能更频繁[49]

上海电力2025年三季报股东变动 - 知名自然人投资者赵立乾于第三季度新进成为公司第三大流通股东，持有6326.16万股，占流通股比例2.24% [2] - 同期新进十大流通股东的机构还包括新疆疆纳矿业有限公司（持股908.00万股）、青岛信德华昌投资管理有限公司（持股905.00万股）和上海纳奥姜澜管理咨询中心（持股884.67万股） [4] - 除赵立乾外，自然人投资者张毅也进入十大流通股东名单，持有870.08万股，同时有21家基金合计持有1237万股 [16] 赵立乾的投资策略与动向 - 赵立乾为擅长高频调仓的自然人投资者，其投资版图分散于电力、医药、环保、食品等多个领域 [6] - 在第三季度，其调仓动作密集，在减持浙江医药的同时，大幅增持上海电力，并以持有933万股新进远达环保的十大流通股东榜 [6] 国家电投集团资产整合预期 - 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司旗下的上市平台 [7] - 方正证券研报指出，对标国家电投过往资产重组项目，资产证券化预期对股价有显著提振作用 [7] - 国家电投正推进资源专业化整合，电投产融有望转型为核电运营平台，远达环保整合水电资产，上海电力则承接集团国际化平台建设任务 [7] - 国家电投集团国际能源有限公司于2025年7月30日成立，是国有独资企业，旨在作为集团海外资产证券化核心载体，该公司法定代表人、董事长黄晨同时担任上海电力的代董事长、总经理 [11][12] 上海电力经营业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入321.54亿元，同比下降1.26%，但归母净利润达到30.5亿元，同比增长24.04%，扣非净利润28.84亿元，同比增长22.42% [16] - 公司前三季度归母净利润已大幅超过2024年全年20.46亿元的水平，对比2022年3.21亿元和2023年15.93亿元的全年利润，业绩表现优秀 [16] - 公司在投资者互动中提及未来将结合海上风电开发探索绿电制绿氢项目，风电、光伏制氢项目被视为“十五五”期间布局重点 [16] 上海电力市场表现 - 截至10月31日收盘，公司股价为29.69元/股，今年以来股价上涨幅度达234.03%，近120日涨幅达236.97%，此轮上涨始于第三季度初 [13] - 公司当前总市值约为838亿元，市盈率（TTM）为31.76 [14]

上海电力2025年三季报核心股东变动 - 自然人投资者赵立乾新进成为公司第三大流通股东，持有6326.16万股，占流通股比例2.24% [1] - 除赵立乾外，自然人投资者张毅也进入十大流通股东名单，持有870.08万股，同时有21家基金合计持有1237万股 [11] 赵立乾投资策略与动向 - 赵立乾为擅长高频调仓的自然人投资者，投资领域分散于电力、医药、环保、食品等多个行业 [3] - 其在第三季度密集调仓，在减持浙江医药的同时，大幅增持上海电力，并以持仓933万股新进远达环保十大流通股东榜 [3] 国家电投集团资产整合预期 - 上海电力和远达环保均为国家电力投资集团有限公司旗下的上市平台 [3] - 国家电投正推进各类资源的专业化整合，上海电力被赋予承接集团国际化平台建设的任务 [3] - 国家电投集团国际能源有限公司于2025年7月30日成立，作为集团海外资产证券化核心载体，由国家电投全资持股 [7] - 该公司法定代表人、董事长黄晨，同时担任上海电力的代董事长和总经理 [8] - 国家电投官网在8月份首次出现“国家电投集团电投国际（上海电力）”的表述，显示平台整合推进 [3] 上海电力股价与财务表现 - 截至10月31日收盘，公司股价为29.69元/股，今年以来上涨234.03%，近120日涨幅达236.97% [8] - 2025年前三季度公司实现营业总收入321.54亿元，同比下降1.26%，但归母净利润达30.5亿元，同比增长24.04% [11] - 公司前三季度归母净利润已超过去年全年水平（20.46亿元），对比2022年（3.21亿元）和2023年（15.93亿元）呈现显著增长 [11] - 公司当前总市值为838亿元，市盈率（TTM）为31.76 [9] 公司未来业务发展 - 公司未来将结合海上风电开发探索绿电制绿氢等项目 [11] - 风电、光伏制氢项目被预计为“十五五”时期各大央企及头部新能源企业的布局重点 [11]

交易概述 - 威高血净拟通过发行股份方式购买威高普瑞100%股权 [1] - 交易已通过公司董事会审议 公司股票将于11月3日起复牌 [1] - 交易预计构成重大资产重组和关联交易 但不会导致公司控制权变更 [1] 战略意义与协同效应 - 交易有助于威高血净将产品线扩展到医药包材领域 实现产业链补位 [2] - 整合可增强上市公司对关键原材料和包装环节的控制力 提升供应链稳定性 [2] - 交易有助于减少未来潜在的关联交易 优化公司治理结构 [2] - 威高血净的生物制药滤器技术储备与威高普瑞的客户资源可实现双向赋能 共同开拓生物制药上游市场 [2] 行业背景与公司业绩 - 生物药行业快速发展 带动对预灌封给药系统及生物制药上游产品如滤器的需求增长 [3] - 人口老龄化加剧导致慢性肾病患者数量增加 血液净化市场需求持续扩大 [3] - 威高血净2025年前三季度实现营业收入27.36亿元 同比增长3.45% 实现归属于上市公司股东的净利润3.41亿元 同比增长7.92% [3] 公司背景 - 威高血净于2025年5月19日在上交所主板上市 是国内产品线丰富的血液净化医用制品厂商 [1] - 威高普瑞聚焦预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发生产与销售 [1] - 两家公司均为威高集团有限公司旗下重要成员 [1]

报告核心观点 - 2025年三季度企业资产支持证券发行规模同比小幅上升、成本下行、二级市场交易活跃度显著提升 [5] 发行情况 - 2025年三季度发行437单，规模4101.77亿元，数量增33单，规模升5.27%，9月发行单数和规模最高 [6] - 上交所发行307单，规模3141.19亿元，占比76.58%；深交所发行130单，规模960.58亿元，占比23.42% [8] - 中铁资本发行规模居首，前五大原始权益人发行规模合计844.03亿元，占比20.58% [8] - 新增管理规模前五管理人新增规模合计2022.06亿元，占比49.30% [11] - 债权类ABS产品优势明显，规模占比77.38%，不动产类产品平均发行规模最高 [15] - 基础资产涉及个人消费金融等，发行规模增加较多的有CMBS等，下降的有类REITs等 [21] - 单笔发行规模在(5,10]亿元区间产品发行单数和规模最多，期限在(1,3]年的产品发行单数和规模最多 [24][26] - AAAsf级证券占比89.93%，1年期左右AAAsf级证券利率中位数为1.81%，同比降约33BP，环比降约20BP [29][31] 发行利差统计分析 - 与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年三季度1年期和3年期AAAsf级企业资产支持证券发行利差平均值较上年同期收窄 [39][45] - 个人消费金融等产品与1年期国债和AAA级企业债相比，风险溢价同比有不同程度变化 [48] - 2025年三季度发行的1年期个人消费金融等资产支持证券平均发行利率同比下降 [49] 备案情况 - 2025年三季度360单产品在基金业协会完成备案，总规模3280.49亿元，数量减少3单，规模下降2.17% [54] 二级市场交易及持仓情况 - 2025年三季度交易所市场成交11887笔，金额2860.99亿元，交易笔数增加3855笔，规模上升66.88%，9月交易规模最高 [57][59] - 二级市场交易主要涉及类REITs等基础资产类型 [59] - 2025年三季度末沪深两所投资者持有资产支持证券规模较上年末上升7.26% [61] 2025年四季度到期情况分析 - 截至2025年9月末，存量企业资产支持证券预计四季度到期539支，规模1238.15亿元，应收账款类占比最高 [66]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权，交易总对价为1,169,412.85万元 [3] - 交易方案为发行股份及支付现金购买资产，不涉及募集配套资金 [3] - 交易完成后，公司控股股东仍为淮南矿业，实际控制人仍为安徽省国资委 [6] 交易标的分析 - 标的公司主营业务为火力发电业务、新能源发电业务，并拥有一座下属配套煤矿 [3] - 标的公司与上市公司属于同行业，业务高度重合，具有协同效应 [3][9] - 以2024年11月30日为评估基准日，电力集团股东全部权益评估值为1,309,532.87万元，增值率为22.23% [3][9] 交易定价与支付 - 交易总对价1,169,412.85万元，其中现金支付175,411.93万元，股份对价支付994,000.92万元 [4][5] - 股份发行价格为3.03元/股，发行数量为3,280,531,105股，占发行后总股本的45.77% [4][6] - 发行价格不低于定价基准日前120个交易日股票交易均价的80%，且不低于2023年经审计的每股净资产 [6] 股权结构变化 - 交易前，控股股东淮南矿业及其一致行动人合计持股比例为63.27% [8] - 交易后，控股股东淮南矿业及其一致行动人合计持股比例将提升至80.08% [6][8] - 淮南矿业持股比例由交易前的56.61%提升至交易后的76.47% [8] 财务影响 - 交易完成后，2024年度归属于母公司股东的净利润将由85,779.77万元增至179,303.58万元 [9][11] - 交易完成后，2024年度基本每股收益由0.22元提升至0.25元 [9][11] - 交易后备考口径下，2024年度营业收入将由3,002,138.56万元增至3,908,108.57万元 [11] 交易性质与条款 - 本次交易构成重大资产重组及关联交易，但不构成重组上市 [3] - 交易对方淮南矿业基于本次交易取得的股份锁定期为36个月，并设有锁定期自动延长条款 [6] - 本次交易包含业绩补偿承诺及减值补偿承诺 [3] 交易进展与目的 - 本次交易已获得安徽省国资委批准及公司股东大会审议通过，尚需交易所审核及证监会注册 [11] - 交易旨在落实国企改革要求，提高国有资产证券化率，整合优质电力资产，增强主业规模和竞争力 [9]

新增备案情况 - 2025年9月资产支持专项计划新增备案108只，新增备案规模合计964.55亿元 [1] - 其中基础设施公募REITs所投ABS新增备案2只，规模为57.67亿元 [1] - 新增备案规模前三的基础资产为应收账款274.95亿元、小额贷款债权237.14亿元和融资租赁债权184.62亿元 [1] 存续规模情况 - 截至2025年9月底，ABS存续2,560只，存续规模达21,825.04亿元 [2] - 基础设施公募REITs所投ABS存续82只，存续规模为2,025.14亿元 [2] - 应收账款、不动产持有型ABS、CMBS、融资租赁债权、小额贷款债权五类基础资产的存续规模合计17,242.02亿元，占总存续规模的79.00% [2][4] - 其余基础资产的存续规模合计2,557.88亿元，占总存续规模的11.72% [4]

产品上市与里程碑 - 市场首单持有型不动产ABS扩募份额于10月29日正式上市 [1] - 该产品是资产支持证券大类框架下的创新产品，定位于权益型ABS [1] - 此次扩募是产品自2024年7月30日挂牌上市后的重要里程碑事件 [1] 产品机制创新 - 标志着信息披露、激励约束、流动性支持、二级交易、资产运营治理、持续扩募等“六大创新机制”全面落地 [1] - 持续扩募机制作为关键一环，为产品持续扩容、资产组合优化和长期价值提升奠定重要基础 [1] 市场与平台发展 - 本次扩募标志着中国资产证券化市场平台化、常态化发展迈出关键一步 [1] - 公司表示将在持续做好底层项目运营管理的基础上，不断培育优质资产并持续扩募 [1] - 公司计划推动“建信长租”资管平台做大做强，为投资人创造长期价值 [1]

产品上市与里程碑 - 市场首单持有型不动产ABS扩募份额于10月29日正式上市 [1] - 该产品自2024年7月30日首次挂牌上市后实现扩募 [1] - 扩募挂牌仪式在上海证券交易所举行 [1] 产品定位与创新机制 - 持有型不动产ABS定位于权益型ABS，是资产支持证券大类下的创新产品 [1] - 扩募上市标志着信息披露、激励约束、流动性支持、二级交易、资产运营治理、持续扩募等“六大创新机制”全面落地 [1] - 持续扩募机制为产品持续扩容、资产组合优化和长期价值提升奠定基础 [1] 市场意义与公司战略 - 本次扩募标志着中国资产证券化市场向平台化、常态化发展迈出关键一步 [1] - 公司计划在做好底层项目运营管理基础上，持续培育优质资产并推动扩募 [1] - 公司旨在将“建信长租”资管平台做大做强，为投资人创造长期价值 [1]