报告核心观点 本周经济呈现多维度变化，需求端新房成交和汽车消费向好，生产端工业平稳且下游开工率回升，投资端螺纹钢消费和水泥价格欠佳，贸易端港口吞吐量降但集运价涨，物价上农产品弱而原油大幅上涨，利率债发行有计划安排，政策面有多项金融和房地产相关举措出台[2][3][4][5][6][7] 各部分总结 需求 - 新房成交环比续升同比转负，20城商品房成交面积环比升10%同比降16%，二线城市升幅大，重点城市二手房成交环比大多下降[2][12] - 汽车消费回暖，乘用车零售和批发日均销量环比大幅上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周回暖，一线城市地铁客运量环周回落[2] 生产 - 中上游螺纹钢开工率持平，PTA和石油沥青装置开工率下降，涤纶长丝开工率上升，指向基建开工或边际改善[3][47] - 下游汽车全钢胎开工率由降转升，半钢胎开工率上升且绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策或支撑生产端[3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费偏弱，价格环周下降，下游需求淡季到来需求或环比下滑[4][61] - 水泥发运率下降，库容比上升，价格有所回落[4][61] 贸易 - 出口港口集装箱吞吐量下降，CCFI综合指数回升，美西和欧洲航线运价上行，东南亚航线运价回落，BDI指数上升[5][73] - 进口集运价格上升，CICFI综合指数环周小幅上升0.5%[5][73] 物价 - CPI方面农产品批发价格200指数环周下滑0.3%，猪肉、鸡蛋、水果价格回落，蔬菜价格小幅回升[6][85] - PPI方面大宗商品和金属价格指数延续升势，南华工业品价格指数环周上升3.1%，布伦特原油现货价格环周上升8.9%等，原油上涨受地缘局势、美元指数和消费旺季等因素影响[6][91] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行6956亿元，净融资6144亿元，其中国债、地方债、政金债各有发行和到期安排[7][104] - 截至6月20日，置换债、新增一般债、新增专项债、国债、政金债有不同的发行进度，20个省和计划单列市披露三季度地方债发行计划[7][106][111] 政策周观察 - 国家统计局称宏观政策有后手，5月社会消费品零售总额增长6.4%[115][116] - 央行行长等在陆家嘴论坛宣布多项金融政策，包括设立交易报告库等，证监会和外汇局也有相关举措[117][118] - 美联储连续四次会议暂停降息，温州和西安出台房地产相关政策[119][120][121]

信用债ETF博时(159396)表现 - 截至2025年6月19日10:57，信用债ETF博时上涨0 05%，最新价报101 06元，冲击8连涨 [3] - 盘中换手率达117 21%，成交127 97亿元，近1月日均成交36 57亿元，市场交投活跃 [3] - 最新规模达108 21亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4 [4] - 最新份额达1 07亿份，创近3月新高，位居可比基金1/4 [4] - 近14天连续资金净流入，合计32 26亿元，日均净流入2 30亿元，最高单日净流入7 37亿元 [4] 信用债ETF博时收益与风险指标 - 成立以来最长连涨月数为3个月，涨跌月数比3/1，月盈利概率69 88%，历史持有3个月盈利概率100% [4] - 近1个月夏普比率1 05，排名可比基金前2/4 [4] - 成立以来最大回撤0 89%，相对基准回撤0 10%，回撤后修复天数26天 [4] - 管理费率0 15%，托管费率0 05%，为可比基金中最低 [4] - 今年以来跟踪误差0 009%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 中国人民银行金融开放举措 - 设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心和个人征信机构 [3] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 [3] - 发展自贸离岸债，遵循"两头在外"原则和国际规则标准，拓宽"走出去"企业及"一带一路"企业融资渠道 [3] - 优化升级自由贸易账户功能，在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 [3] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易 [3] 行业与市场动态 - 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，反映深市基准做市信用债市场运行特征 [5] - 东方金诚预计本周债市将延续震荡格局，陆家嘴论坛可能释放增量信息对债市造成扰动 [3]

央行金融开放举措 - 央行宣布8项金融政策 包括设立银行间市场交易报告库 数字人民币国际运营中心 个人征信机构 上海临港新片区离岸贸易金融服务试点 自贸离岸债 自由贸易账户功能升级 上海试点结构性货币政策工具创新 研究人民币外汇期货交易 [1] - 政策聚焦金融监管 数字金融 跨境金融 通过再贴现等工具精准支持进出口企业 拓宽人民币跨境融资渠道 [1] - 结构性货币政策工具灵活性优于总量型工具 未来可能针对不同领域需求推出更多工具 [2] 美国稳定币监管进展 - 美国参议院以68:30通过《稳定币国家创新法案》 要求稳定币由美元或短期国库券支持 发行人需每月披露储备构成 [3] - 法案若经众议院通过并总统签署 将成为美国首个加密货币联邦法规 加密货币行业从自律转向监管成为全球趋势 [3] - 稳定币与法币挂钩的特性使其对主权货币冲击较小 法案通过可能扩大美国国债需求 [4] 军工板块市场表现 - 6月18日航空航天ETF(159227)涨1.17% 持仓股长城军工涨停 天和防务涨超7% [5] - 地缘政治冲突加剧推动板块关注度 国产无人机 卫星导航等装备更新带来增量需求 [6] - 国证航天指数军工占比99% 为同类型规模最大指数 但高β特性使板块易受政策及资金面扰动 [7] 智能眼镜行业动态 - 2025Q1中国智能眼镜出货量49.4万台(+116.1%) 其中音频类产品35.9万台(+197.4%) AR/VR设备13.5万台(+25.2%) [8] - Rokid推出全球首款支持支付功能的智能眼镜 2024年全球出货量同比增210% [8] - 产品仍存续航短 视角有限 内容生态匮乏等痛点 当前定位偏向"科技玩具" [9] 京东本地生活业务扩张 - 推出酒店PLUS会员计划 提供最高三年0佣金入驻 复制外卖业务补贴策略 [10] - 以供应链优化为核心切入点 降低酒店业经营成本 但需突破携程 美团现有市场格局 [11] - 酒店业务利润率高于外卖 但售后与定价体系差异要求运营能力升级 [10] 微软AMD战略合作 - 双方将共同开发次世代Xbox主机/掌机芯片组 优化云游戏服务 [12] - 新设备可跨平台访问Steam等第三方商店 实现PC/掌机/主机互联 [12] - 需解决系统稳定性 跨平台适配 游戏商店资源分配等问题 [13] 曹操出行IPO计划 - 拟6月25日港交所上市 发行价41.94港元 募资18.53亿港元 6家基石投资者认购9.52亿港元 [14] - 2021-2024年收入从71.53亿元增至146.57亿元 亏损从30.07亿元收窄至7.24亿元 [14] - 重资产模式推高负债率 自动驾驶出租车成为新发力方向 [15] 跨境券商政策调整 - 富途 老虎等券商要求内地客户提供境外工作/生活证明 取消存量证明开户 [16] - 监管明确未持牌跨境证券业务属非法金融活动 需遏制增量化解存量 [16] - 调整旨在堵住规避QDII资质审核的漏洞 保护投资者权益 [17] A股市场行情 - 6月18日沪指涨0.04%至3388点 深成指涨0.24% 创业板指涨0.23% 成交额1.19万亿元 [18] - 军工 算力硬件 AI眼镜板块活跃 稀土永磁 脑机接口等板块下跌 超3400只个股下跌 [18] - 微盘股与红利股组成的"哑铃策略"收益空间收窄 [19]

上海国际金融中心建设政策举措 - 中国人民银行宣布将在上海实施八项政策举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等，旨在推动上海从区域性金融中心向全球影响力的国际金融中心转变 [1] - 上海金融与发展实验室首席专家曾刚表示，这些政策将在国际化程度、金融资源配置能力、金融创新生态等方面实现突破性进展 [1] 银行间市场交易报告库 - 设立银行间市场交易报告库将高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，服务金融机构和金融市场监管 [2] - 2024年银行间二级市场成交2617万亿元，同比增长3.9%，其中货币市场1801.3万亿元，外汇即期市场71.7万亿元，衍生品市场235.5万亿元 [2] - 上海票据交易所数据显示，2024年票据市场业务总量243.7万亿元，票据承兑余额19.8万亿元，占社会融资规模存量的4.1% [2] 数字人民币国际运营中心 - 设立数字人民币国际运营中心将推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新 [3] - 该中心将为人民币跨境支付、清算和流通提供便利，加速数字货币国际推广，提升人民币在国际结算中的占比和影响力 [3] 个人征信机构 - 设立个人征信机构将为金融机构提供多元化、差异化的个人征信产品，进一步健全社会征信体系 [4] - 2024年个人征信机构提供信用评分、信用画像、反欺诈等各类征信服务700多亿次 [4] 离岸贸易金融服务与自贸离岸债 - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，创新业务规则支持离岸贸易发展 [6] - 发展自贸离岸债遵循"两头在外"原则，拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区优质企业的融资渠道 [6] - 优化升级自由贸易账户功能将实现优质企业与境外资金高效融通，提升跨境贸易投资自由化便利化水平 [6] 结构性货币政策工具创新 - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资业务、"跨境贸易再融资"业务、碳减排支持工具扩容等试点 [8] - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具共存续10项，余额合计5.9万亿元 [8] 人民币外汇期货交易 - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，推动完善外汇市场产品序列，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [10] - 目前人民币外汇期货交易主要集中在境外市场，如新加坡交易所和香港交易所 [10]

金融开放政策核心观点 - 中国人民银行宣布八项金融开放举措，涉及金融监管、数字金融、结构性货币政策工具创新及跨境贸易支持 [1] - 政策体现央行对结构性货币政策工具的重视，旨在支持实体经济发展，特别是推动外贸稳定 [1] - 政策强调"先试先行"思路，以上海为试点推动创新 [1][3] 金融监管政策 - 央行将设立银行间市场交易报告库，高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等子市场交易数据 [2] - 当前银行业净息差缩窄，商业银行普遍调整资产负债结构，涉足多元投资，增加跨市场风险传染几率 [2] - 报告库设立有助于监管部门突破信息壁垒，全方位掌握商业银行投资交易信息，更好识别和防控风险 [2] 结构性货币政策工具创新 - 央行在上海试点结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容等 [3] - 再贴现政策明确支持外贸企业，引导商业银行对符合政策导向的企业展开贴现业务，实现精准滴灌 [3][4] - 央行推动科技创新债券风险分担工具，支持私募股权机构发行科创债券，解决科创企业发债难问题 [4] 债券市场支持科创企业 - 科创企业长期依赖股权融资，债市"科技板"面临发债主体扩容和风险缓释工具完善两大问题 [4] - 头部私募股权投资机构发行长期限科技创新债券，带动资金投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 当前科创债以中短期为主，风险分担机制待完善，需引入信用风险缓释工具以匹配科技型企业风险特征 [4] 人民币外汇期货交易 - 央行会同证监会研究推进人民币外汇期货交易，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [5] 政策总体聚焦方向 - 本次政策主要聚焦金融监管和结构性货币政策工具支持实体经济两方面 [5] - 市场需适应央行货币政策导向边际变动，深化对结构性工具的理解，而非仅关注总量性工具 [5]

金融监管政策 - 央行将设立银行间市场交易报告库，高频汇集并分析银行间债券、货币、衍生品、黄金、票据等金融子市场交易数据，以突破信息壁垒并防控跨市场风险 [3] - 当前商业银行因净息差缩窄而广泛涉足多元化资产配置，可能增加跨市场风险传染几率，监管政策旨在全方位掌握其投资交易信息 [3] 结构性货币政策工具创新 - 央行在上海试点结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资、碳减排支持工具扩容及科创债券风险分担工具 [4] - 运用再贴现支持商业银行向进出口企业提供人民币跨境贸易融资，通过"先贷后借"机制精准滴灌外贸企业 [4] - 推动私募股权机构发行长期限科技创新债券，以解决科创企业发债难问题，并完善风险缓释工具匹配科技型企业风险特征 [5] 支持跨境贸易与汇率管理 - 央行提出运用再贴现支持跨境贸易融资，以应对外部需求不确定性并稳定外贸 [4] - 研究推进人民币外汇期货交易，便利金融机构和外贸企业管理汇率风险 [6] 科创企业融资支持 - 鼓励头部私募股权投资机构发行科技创新债券，带动资金投向早期、长期及硬科技领域，同时拓宽私募机构退出渠道 [5] - 当前科创债以中短期为主且风险分担机制不足，需引入信用风险缓释工具优化其风险收益结构 [5]

存款准备金制度的历史沿革 - 存款准备金起源于18世纪初英国，最初源于银行间自发清算需求，19世纪初在美国演变为法定风险缓冲机制，1913年美联储成立后发展为货币政策调控手段[5][21] - 中国存款准备金制度始于1984年人民银行行使央行职能时建立，1989年增设备付金账户，1998年合并准备金与备付金账户，强化支付清算功能[5][22] - 2015年后中国采用平均法按旬考核准备金，允许维持期内平均达标且可临时透支1个百分点，增强银行流动性管理缓冲[5][24][25] 存款准备金的结构性功能演变 - 2014年创设定向降准工具引导信贷投向"三农"和小微企业，2017年升级为普惠金融定向降准，2019年形成"三档两优"框架，2021年简化为高中低三档[5][30][32] - 2004年差别准备金率制度将准备金与资本充足率挂钩，2011年升级为动态调整机制纳入逆周期调控，2016年进一步演变为宏观审慎评估(MPA)体系[5][37] - 2012年后中国外汇占款拐点出现，货币政策框架从结构性流动性盈余转向短缺，准备金率从加准转为降准[36][38][45] 国际准备金制度比较 - 美联储、日本等实施累进制准备金率，按存款规模或类型差异化设定；欧央行、韩国按存款稳定性设定准备金率，长期存款适用0%[47][48][51] - 负利率时期欧央行采用双层准备金利率（0%和-0.5%），日本实施三级利率体系（0.1%、0%、-0.1%）[53][56] - 国际普遍采用更长考核期（欧元区月度/季度、美国14天），允许准备金余额结转（美国可结转4%超额）增强流动性缓冲[58][60][63] 中国准备金制度改革方向 - 5%经验下限参考新兴市场国家四分之一分位数水平，中国法准率（7-11.5%）高于发达国家（1-3%）但低于恶性通胀国家[66][68][71] - 改革条件逐步成熟：资本充足率替代信用约束功能，存款保险制度覆盖风险兜底，OMO高频操作承接备付功能，货币信贷转向需求约束[12][74][76] - 潜在优化方向包括设置准备金豁免额、接受库存现金抵准、延长考核周期，配套价格型调控转型可降低复杂准备金率对M2的干扰[77][78] 对债券市场影响 - 短期或利好市场情绪和降准资金释放，中长期影响中性因数量型调控权重下降，需结合利率风险管理等配套制度综合评估[14][77] - 改革落地可能加大单次降准释放资金规模，但需关注价格型调控转型下数量工具影响力的结构性减弱[14][77]

报告核心观点 - 2025年5月市场有所回暖，回购增持随之降温，两项结构性货币政策工具后续扩容潜力大，有望重塑A股生态，报告对其使用情况及5月回购、增持情况做月度跟踪，并构建值得关注的回购、增持组合 [2] 各目录要点总结 互换便利+回购增持再贷款使用情况 - 2024年9月24日创设两项结构性货币政策工具，2025年5月7日宣布将两项工具总额度8000亿合并使用并优化申请细节，本月申请金额占总金额比例51.3%，较上月提高1.2% [2][5] - 证券、基金、保险公司互换便利本月无变化 [2][5] - 截止5月底，股票回购、增持再贷款申请专项贷款交易647笔，金额约1252.0亿，用于回购的公司更多，申请回购交易461笔，金额约789.4亿，占比63%；申请增持交易186笔，金额约462.6亿，占比37% [2][6] - 仅5月而言，受市场回暖及4月高基数影响，回购、增持再贷款申请总额环比下滑，A股56家上市公司申请97.5亿，环比4月下降70%，其中回购和增持申请金额分别下降77%、52% [2][7] 5月回购、增持情况概览 A股情况概览 - 5月A股回购情况：受市场回暖及4月高基数影响，本月回购实施和预案金额环比下滑，实施回购交易64笔，金额约94.8亿，环比4月下降64%；发布回购预案31笔，按上限计算共计77.9亿，环比4月下降88%，约72%资金是自有/筹资金，含专项贷款金额约占28%，回购目的主要是注销、股权激励/员工持股计划、维护公司价值及股东权益 [2][9] - 拟回购金额最大的三家公司为宝丰能源、中国交建、思源电气 [9] - 5月A股控股股东增持情况：受市场回暖及4月高基数影响，本月增持预案金额环比下滑，实施增持交易量21笔，完成50.8亿增持，较4月减少1.6亿，环比下降3%；新发布21项增持预案，按上限计算共计42.2亿，较4月下降257.1亿，环比下降85.9%，约52%资金是自有/筹资金，48%资金包含专项贷款 [2][15] - 拟增持金额最大的三家公司为隧道股份、湖北宜化、中国黄金 [15] 港股情况概览 - 5月港股回购金额约170.2亿港币，环比4月增长约31%，主要因港股整体震荡调整，部分公司股价低估，出于性价比实施回购，回购金额最高的三家公司为腾讯控股、汇丰控股、友邦保险 [2][20] 构建值得关注的回购、增持组合 - 梳理5月发布新回购、增持公告的上市公司，结合基本面、当前估值、回购/增持金额占比等信息，选择值得关注的公司供投资者参考，列示了部分A股和港股公司 [23]

金融运行总量 - 广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，维持中高速增长 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元，同比增速8.7%，与上月持平 [1] - 年初以来社融增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [1] 政府债券融资 - 5月新增社会融资规模2.29万亿元，其中政府债券净融资增加1.46万亿元，占比超60% [1] - 5月地方政府新增专项债券发行4432亿元，创今年单月新高 [1] - 特别国债自4月下旬开启发行，成为政府债券支撑社融增长的核心力量 [1] - 今年以来置换存量隐性债务的再融资债券已发行超1.6万亿元 [1] 企业债券融资 - 5月企业债券净融资规模突破1400亿元，延续二季度回暖趋势 [2] - 科技板新政实施后企业发行科技创新债券积极性提升，民营企业债券融资占比上升 [2] - 5月5年期AAA级企业债到期收益率平均1.97%，较4月下降 [2] 居民贷款结构 - 5月居民贷款新增540亿元，短期贷款连续三个月负增长，中长期贷款明显增加 [2] - 长期贷款增加主要得益于房地产市场交易边际改善，个人按揭贷款投放增多 [2] - 5月超半数百强房企单月业绩环比提升，部分头部房企销售增幅大于30% [2] 货币供应结构 - 5月末M1同比增长2.3%，较上月增长0.8个百分点 [3] - 5月新增人民币存款同比增幅较大，理财产品资金向居民存款和证券公司客户保证金存款回流 [3] 政策展望 - 央行将继续坚持总量加结构的货币政策调控基调 [3] - 总量上保持广义货币供应量与名义GDP增速基本匹配 [3] - 结构上创设更多结构性工具，加大定向再贷款投放力度 [3]

央行资金支持 - 人民银行莱芜分行通过降准释放资金约9.15亿元，并推动莱商银行发行备案科创债10亿元 [2] - 累计发放再贷款、再贴现31.36亿元，推动银行发放科技创新和技术改造贷款7862万元、授信2亿元 [2] - 在央行资金撬动下，至5月末辖区银行各项贷款余额1447.8亿元，较年初增长4.16%，其中法人银行贷款增长56.1亿元，同比多增37.03亿元 [2] 服务机制优化 - 创新推出"金融专员"制度，累计派出26名常驻金融专员和15名非常驻金融专员，组建45人金融服务小队 [3] - 金融专员传导财政和产业政策75项，组织金融政策培训233场次，参训企业1600余家，推介金融产品122个 [3] - 累计调研走访企业2607家，推动企业达成授信1018个、743.42亿元，融资963个、512.56亿元 [3] 专项行动提质 - 开展"金融服务人大代表、政协委员企业行"专项活动，涵盖39家企业，授信余额37.36亿元，贷款余额23.32亿元 [5] - 累计走访企业348家，送金融产品170个，发放宣传折页2359份，解决融资难题54个 [5] 信贷产品创新 - 辖区银行累计推出、升级信贷产品122个，包含100余个五篇大文章专项信贷产品 [6] - 莱商银行创新推出"产融e贷"，与鲁担金融监管仓运营平台系统直连，解决涉农企业融资难问题 [6] - 至5月末，"五篇大文章"领域贷款同比增长16.53%，高于各项贷款增速10余个百分点 [6]