报告核心观点 报告对地产行业2025年中期进行分析，认为行业处于弱修复周期底部，维持“周期底部优选最优质的房企”观点，关注中介公司业绩增长弹性，商业运营及物业管理公司抗周期韧性凸显，还给出开发、中介、商业运营、物业管理等业务投资建议[73]。 基本面情况 新房市场 - 全国新房成交下滑，2025年1 - 5月销售面积3.5亿平，同比降2.9%，销售金额3.4万亿元，同比降3.8%，单月销售面积同比降幅2025年稍有扩大[6][9] - 重点12城2025年1 - 5月销售面积累计同比 - 9.7%，城市间涨跌幅差异明显，2、3月同比增长，3月后市场降温[11][14] - 有效供应不足限制成交，重点28城2025年上半年新增供应创本轮调整以来新低，同比跌25%，如杭州外围区域库存占比超85%[16][19] 二手房市场 - 重点12城2025年1 - 5月累计同比增长21.6%，延续增长趋势，部分城市同比超20%[22] - 春节后房价降幅扩大，但整体优于2024年同期，2025年1 - 5月重点12城一二手房合计成交面积同比涨5.5%，二手房占比升至56.1%[28][37] 土地成交 - 土地市场缩量升温、点状复苏，2025年1 - 5月成交面积同比 - 7.5%，出让金集中度提升，TOP20城市住宅用地出让金占比66%[43] - 以杭州为例，热点地块楼面价刷新助力新房价格上涨，如安琪儿地块楼面价上涨近1万元/平[45][48] 重点政策分析 政策思路 - 中央层面延续纾困、城中村、好房子3条主线，地方因城施策，城市更新等是未来发力重点，“加快构建房地产发展新模式”重要性凸显[54] 收储政策 - 收储土地项目总金额超4300亿元，占2025年1 - 5月全国销售面积54%，接近3000宗地块拟收储，部分省市已发债550亿元[55][58] 好房子政策 - 好房子带动销售溢价及去化率提升，重庆四代宅产品有溢价，成都新规产品开盘去化率达94%[60][63] 城中村政策 - 城中村改造多次扩围，补贴发放，2025年20个城市入选获超200亿元补助[68] 投资建议 投资思路 - 周期底部优选优质房企，关注中介公司业绩增长弹性，商业运营及物业管理公司抗周期韧性凸显[73] 开发房企 - 关注布局核心、强产品力、现金充沛、减值充分的优质房企，如华润置地和新城控股[73][77] 运营类房企 - 商业公司股息率高于长期债券收益率，估值有修复空间，当前商场公司PE估值较低，具备提升空间[81] 物业公司 - 央国企物业公司估值具备提升空间，建议关注华润万象生活、招商积余、中海物业和保利物业[87]

中国房地产市场现状与2025年趋势 当前市场状况 - 全国平均房价较历史高点下跌30% 高位购房者资产大幅缩水 [1] - 恒大 碧桂园 融创等头部房企出现资金链断裂 烂尾楼与债务违约事件频发 [1] - 行业进入长期调整期 市场信心严重受挫 [1] 2025年五大核心趋势 政策层面 - 限购政策或全面取消 一线城市核心区域可能放松限制 [3] - 房贷利率有望降至3%以下 刺激刚需购房 [3] 价格走势 - 一线城市房价从10万元/平方米高位跌至6.5万元/平方米 跌幅超30% [4] - 当前房价收入比达40倍 全球排名前十 泡沫仍存 预计2025年加速下跌 [4] 交易制度变革 - 预售制逐步退出 现房销售占比提升 购房者可获更多现房选择 [5] 住房供应结构 - 未来五年计划建设600万套保障性住房 2025年加快入市 [7] - 保障房价格低于商品房 将分流市场需求 加剧房价下行压力 [7] 城市更新计划 - 城中村改造扩展至300个城市 2025年全面启动 [8][10] - 以货币化安置为主 重点拆除危房 可能引发新一轮拆迁潮 [10]

城中村改造定义与背景 - 城中村改造是指对城中村及周边低效连片区域，通过拆除新建、整治提升和拆整结合等方式进行的综合改造开发行为 [1][2] - 城中村是在快速工业化、城镇化进程中形成，普遍存在公共卫生安全风险大、房屋消防隐患多、配套设施落后、环境脏乱差等突出问题，亟需改造 [1][2] - 改造有助于消除安全隐患、改善居住条件和生态环境、推动城市高质量发展，并能带动区域经济发展和提供就业机会 [1][2] 政策演变与支持 - 城中村改造工作自“十一五”以来在国务院政策中被反复提及，其定位始终与住房保障紧密关联 [4] - 2023年7月国务院办公厅印发《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，同年12月中央经济工作会议将其列入“三大工程”，为工作按下“加速键” [4][6] - 政策支持范围持续扩大，从2023年支持35个超大特大城市和城区常住人口300万以上的大城市，到2024年11月进一步扩大到近300个地级及以上城市 [7][9] - 行业顶层设计不断强化，相关部门围绕规划指引、质量监管等发布了一系列政策，监管机制与标准体系加速完善 [7][9] 市场现状与项目进展 - 2023年以来在政策加码背景下，城中村改造项目加速推进，改造精细化水平不断提高 [10] - 2024年全国实施城中村改造项目1863个，惠及居民136.7万户，建设筹集安置房189.4万套 [10] - 各地积极推动：2024年山东省开工安置住房30.7万套，开工率105.1%；福建省启动改造10.6万户，开工安置房等7.3万套；江苏省完成改造8.52万户，筹集配售型保障房1.56万套、保障性租赁住房18.19万套 [12][14] 商业模式与资金来源 - 按实施主体可分为政府主导、企业主导、集体主导三种模式，各有优劣，需因地制宜选择 [15][17] - 资金来源多元化，包括“财政+专项债+金融机构融资+改造主体自筹+社会资本” [17][19] - 截至2025年2月，全国已有1000余个项目借助专项债筹集资金，累计发行金额接近2600亿元；2024年国家开发银行新增专项借款3817亿元 [17][18][19] - 2024年12月国务院发布意见，将城中村等纳入地方政府专项债券可用作项目资本金的行业，进一步拓展资金来源 [19] 面临的挑战 - 改造的精细化程度仍需提升，在设计、建设和治理等方面还有明显提升空间，呼唤“工匠精神” [21] - 改造中的文化传承与激活不够充分，存在文化表达同质化或异质化问题，需注重文化传承与创新的平衡 [22] - 以人为本的空间功能建设不足，偏重居住和商业功能，对青年发展空间及“一老一小”的需求关注不够 [23][24]

广州城中村改造专项借款 - 2024年广州获得4096亿元城中村改造专项借款授信金额 部分用于订购存量商品房 [1] - 截至5月广州已认购存量房6000余套用于安置 专项借款提供支持 [1] - 今年前5月广州全市新房月均成交量为5213套 收购存量房动作持续进行 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 政策催化加码，房地产托底信号强化，“好房子”建设与城中村改造带动建筑需求边际改善，建筑产业链需求有望结构性修复 [5][10] - 建筑板块处于弱复苏，内部结构性机会显现，建议从“区域方向”“相对收益配置组合”“产业外延转型升级”三条主线精选个股 [12] - 建筑板块进入价值重估期，建议聚焦分化主线下的优质个股，布局结构性机会窗口 [13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 本周专题 - 国务院常务会议提出推动房地产止跌回稳，推进“好房子”建设并纳入城市更新体系，全面摸底相关项目；广州取消限购等措施，加大城中村和老旧小区改造投入，2025 年计划完成固定资产投资 1000 亿元，开工老旧小区改造 150 个以上、更新住宅电梯超 9000 台 [5][10] - 建议关注城市更新、保障房建设领域的龙头央企如中国建筑，以及装饰板块优质标的如亚厦股份等 [5][10] 基建数据跟踪 - 本周专项债 471.42 亿元，截至 2025 年 6 月 15 日累计发行量 35919.76 亿元，同比 +78.68% [14] - 本周城投债发行量 825.90 亿元，净融资额 -10.99 亿元，截至 2025 年 6 月 15 日累计净融资额 -2538.64 亿元 [14] 公司动态简评 订单类 - 北新路桥子公司中标 8.65 亿元项目，工期 1825 日历天；中国电建下属子公司中标 107.70 亿元海上风电项目；志特新材子公司签署 8350 万马来西亚林吉特分包合同；蒙草生态参与签署 2.04 亿元合同，负责 77.22%施工；腾达建设中标 3.49 亿元项目，工期不超 680 日历天；陕建股份 2025 年 5 月中标 2 个 5 亿元以上项目，金额 28.27 亿元；中国核建截至 2025 年 5 月新签合同 665.06 亿元，同比 +14.30%，营收 419.22 亿元，同比 +3.77%；中国中冶 2025 年 1 - 5 月新签合同额 3960.1 亿元，同比降 22.2%，海外合同额 283.0 亿元，同比增 9.8% [18] 其他类 - 志特新材签订 3 年战略合作协议，意向采购约 4200 万美元；蒙草生态发布未来三年股东分红回报规划；四川路桥拟收购关联方资产；海南发展拟 4.38 亿元收购杭州网营科技 51%股份；山东路桥回购 878100 股，占总股本 0.06%，成交 513 万元 [20] 一周市场回顾 板块跟踪 - 本周上证指数下滑 0.25%、深证成指下滑 0.60%、创业板指上涨 0.22%，申万建筑装饰指数下滑 1.41%，申万建筑除化学工程上涨 1.41%外其余子板块下滑 [7][22] - 本周申万建筑 31 只股票上涨，涨幅前五为 ST 百利、利柏特、奥雅股份、志特新材、铜冠矿建，跌幅前五为中衡设计、棕榈股份、东珠生态、重庆建工、招标股份 [7][22] 大宗交易 - 本周 6 家公司发生大宗交易，苏交科成交额 19663.60 万元，同济科技 10288.89 万元，深城交 2358.68 万元，中天精装 1032.90 万元，中国建筑 554.23 万元，恒尚节能 224.64 万元 [24] 资金面跟踪 - 本周美元对人民币即期汇率 7.1813，较上周下滑 0.34bp；十年期国债到期收益率 1.6440%，较上周下滑 1.07bp；一个月 SHIBOR 为 1.6220%，较上周上涨 0.30bp [29]

上海市新一批重点项目清单 - 上海市发展改革委发布41个面向社会资本推介的重点项目，覆盖城市建设、科技产业与社会民生三大领域，其中15宗含住宅开发的地块项目成为亮点 [1] - 这些项目聚焦TOD模式或"城中村"改造，成为城市空间重构的重要载体和推动产城深度融合的关键落子 [1] TOD模式开发 - TOD模式成为涉宅地块开发的重要路径，主要体现在东方枢纽引领的"站城一体开发"及轨交上盖驱动的城市立体化开发中 [2] - 东方枢纽上海东站片区推出5个地块项目，包括智能化总部与生态化商务园区（总建筑面积超19万平方米，容积率2.8）、文化设施与商业配套（总投资18.8亿元）以及文商旅展综合体等 [2] - 浦东航头停车场上盖项目规划21.5万平方米商品住宅与8.5万平方米租赁住宅，配建5.35万平方米商业体，总投资95亿元 [3] - 宝山区19号线铁山路停车场TOD项目占地249亩，规划住宅建筑面积约16.67万平方米 [3] - 浦东金桥元中心项目一期规划170米办公塔楼与100米销售住宅，二期拟建330米超高层酒店办公综合体和200米超高层销售及租赁型住宅，两期总投资超183亿元 [3] TOD模式特点 - 项目体现"垂直集约"与"功能嵌套"特点，如元中心项目通过超高层建筑群集成多元功能，航头项目实现"盖上盖下同步开发" [4] - 依托上海近900公里的轨交里程，在站点半径800-1000米内形成"15分钟步行生活圈"，提升土地"亩产效益" [4] "城中村"改造 - 2025年上海部署"城中村"改造工作，计划到2026年底全面启动整体改造项目，到2027年基本完成 [5] - 本次推介清单涉及11个"城中村"改造项目，是土地资源高效盘活和区域产业升级的关键抓手 [5] - 青浦徐泾镇三大项目合计占地接近2600亩，规划商品住宅超76万平方米、租赁住宅近15万平方米，总投资金额依次为180亿元、186.5亿元和133.2亿元 [6] - 嘉定区马陆镇彭赵村项目规划居住类计容面积38.6万平方米，徐行镇徐行老街地块融合住宅、科研与商业功能 [6] - 松江洞泾镇项目采用"农村集体经济组织+社会资本"合作模式，在361亩土地上布局13.6万平方米住宅及产业空间 [6] 社会资本退出路径 - 社会资本退出路径包括资产证券化（公募REITs、CMBS等）、一级开发中的金融资本固定收益分成及二级开发中的住宅销售、园区管理等轻资产服务以及公共服务设施等 [7]

房地产政策优化 - 广州提出全面取消限购、限售、限价政策，旨在释放购房需求和促进市场活跃 [4] - 限购和限售政策已于2023年5月和9月全面解除，限价虽未正式发文但实际已执行 [5][6] - 取消限制性措施有助于促进要素自由流动、恢复价格信号并增加改善型住房供应 [6] 房贷政策调整 - 广州房贷利率已降至3%，商业性个人住房贷款首付比例最低15% [8] - 未来可能进一步下调首套房利率，但首付比例和利率下调空间需观察 [8] - 降低贷款首付比例和利率可降低购房门槛，减轻购房者负担 [7] 公积金政策优化 - 广州公积金贷款最高额度为单人80万元、双人160万元，首套房最低首付20% [9] - 支持公积金提取支付首付款同时申请贷款，即"即提又贷"政策 [10] - 公积金贷款利率首套5年以上2.6%，二套3.075%，政策优化提升住房消费保障 [9][10][11] 城中村改造与住房需求 - 2025年计划推进150个老旧小区改造，更新9000台老旧电梯，完成城中村改造投资1000亿元 [12] - 城中村改造将释放品质住房需求，成为广州住房消费新热点 [12] - 专项借款购买存量商品房作为安置房，有助于消化库存并解决安置问题 [13][14] 房地产全链条循环 - 政策覆盖刚需、改善、新房、二手房、存量与增量消费，促进全行业循环 [15] - 老旧小区和城中村改造支持低收入群体获得体面居住体验，降低居住成本 [15] - 广州房地产回归市场化，开发商可根据市场变化灵活开发和销售 [15]

提振消费专项行动方案 - 广州发布《广州提振消费专项行动实施方案（征求意见稿）》，涉及八大领域共33项举措，旨在全方位激活消费市场 [1] - 住房消费作为大宗消费重点被提及，包括城中村改造、收购存量房作安置房、优化公积金政策等 [1] - 政策支持刚需和改善需求，同时关注住房购置能力较低群体，构建梯次消费的住房新模式 [1] 房地产限制政策调整 - 全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率，广州成为一线城市中首个彻底退出限购的城市 [2] - 广州已对限售、限价等政策进行调整，市中心二手房价格亲民，放开限购影响有限 [2] - 首套、二套房最低首付款比例统一为15%，首套房贷利率曾低至2.85%，后回调至3% [2] - 预计广州将进一步降低房贷利率，首套房利率可能降至3%以下，公积金贷款首付比例或有下调空间 [3] 城中村及老旧小区改造 - 2025年计划推进新开工老旧小区超150个，更新老旧电梯超9000台，完成城中村改造固定资产投资1000亿元 [4] - 城中村改造加速，安置房建设提速，释放品质住房需求，成为住房消费新热点 [4] - 黄埔区一季度城市更新项目新开工89万平方米，完成固定资产投资105亿元，同比增长6% [5] 房票安置与二手房市场 - 黄埔区采用房票安置方式，五个城中村改造项目通过房票认购商品房超1000套，拉动资金流转超20亿元 [5] - 旧改推动二手房市场活跃，部分板块二手网签量同比涨幅超60% [5] 存量商品房利用 - 推进利用专项借款购买存量商品房作为安置房，未来可能在企业宿舍、学生宿舍、安置住房等方面有项目落地 [6] - 城中村改造提速与外围产业园区、高校布局结合，新住房需求对接存量盘活，探索库存消化路径 [6]

新房市场概况 - 供应端：5月份66城新房在售项目量环比下降2.7%，待售项目量环比大幅下降11.9% [1] - 需求端：5月重点66城新房线上找房热度指数为60，比4月份提升1个点，一线和新一线城市热度指数最高为64 [1] - 需求端：改善型户型找房热度上升，120~140平方米户型热度占比由20.5%提升至20.8% [1] - 价格端：5月重点60城新房找房均价为19568元/㎡，环比微降0.01%，60城中33个城市售价上涨，26个城市下跌 [1] 房地产重点政策 - 中央层面：5月7日个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上首套房利率降至2.6% [2] - 中央层面：5月20日5年期以上LPR下降10个基点至3.5%，旨在降低居民购房成本 [2] - 中央层面：5月15日国家印发文件，系统部署持续推进城市更新行动的八大重点任务和六大支撑保障 [2] - 地方政策：多地聚焦城市更新和城中村改造，鼓励实施房票安置及运用专项债券资金收回收购存量闲置土地 [3] - 地方政策：珠海、重庆、湖南等地加大力度支持“以旧换新”购房服务 [3] - 地方政策：苏州、合肥、重庆等多地发布购房补贴或契税优惠政策 [3] - 地方政策：多地优化住房公积金政策，如济南将最高贷款额度上调至170万元，北京、广州等多地下调公积金贷款利率 [3] 新房市场供应走势 - 在售项目量：5月重点66城在售楼盘数量为10853个，环比减少2.7%，降幅较4月有所扩大 [4] - 在售项目量：分城市看，一线城市在售楼盘量环比下降4.0%，降幅最大，三四线城市环比下降1.1% [4] - 待售项目量：5月重点66城待售项目量环比大幅下降11.9%，主因供应量减少及去化量提升 [8] 新房找房热度走势 - 整体热度：5月重点66城找房热度指数为60，环比提升1个点，但同比下滑9.2% [10] - 热度驱动：部分城市土拍市场回暖带动整体热度，如上海、杭州、北京土拍平均溢价率均超10% [10] - 城市热度：一线城市热度指数为64，环比下降1个点，其中上海、北京热度回暖较大，环比分别上涨3.8%、2.0% [12] - 城市热度：新一线城市热度指数为64，南京、宁波、东莞环比上涨较好，分别上涨3.3%、2.1%、1.9% [12] - 户型热度：改善型户型热度持续增加，140~180平方米户型找房热度占比由20.4%上涨至20.8% [14] 新房找房均价走势 - 整体均价：5月重点60城新房找房均价为19568元/㎡，环比微降0.01% [16] - 城市梯队均价：四类城市均价环比涨幅分别为三四线上涨0.9%、二线上涨0.7%、一线下降0.8%、新一线下降0.9% [18] - 代表城市：一线城市中上海均价环比下降2.7%，广州下降1.8%；新一线城市中天津上涨3.1%，东莞下降4.1% [18] - 价格榜单：威海新房找房均价环比涨幅最大为5.3%，沈阳、南通涨幅分别为4.3%、4.1% [25]

层层压实责任 确保完成年度任务 根据市委工作安排，6月10日上午，市环五山创新策源区城中村改造挂点督导负责人、市人大常委会主 任王衍诗在天河区主持召开元岗村、长湴村城中村改造工作督导会议，听取情况汇报，研究部署工作。 会上，天河区政府主要负责同志汇报了元岗村、长湴村城中村改造意愿征询、拆迁补偿方案确定、入户 测量、协议签订、房屋拆除等工作进展情况和遇到的困难以及下一步工作计划，元岗街道党工委、长兴 街道党工委、元岗经济发展公司、长湴经济发展公司主要负责同志分别补充汇报了元岗村、长湴村城中 村改造相关工作情况，市住房城乡建设局、市规划和自然资源局、市林业和园林局相关负责同志提出了 相关建议和要求，项目建设单位汇报了安置房建设进展情况，与会人员围绕按计划推进城中村改造工作 任务进行深入交流，天河区委主要负责同志作了表态发言。 王衍诗强调，政府主导城中村改造的所有出发点都是为了让老百姓的居住环境更优、生活品质更高、事 业发展更好，要把好事办好。要用老百姓听得懂的语言和方式，把城中村改造的必要性、紧迫性、重要 性讲清楚、讲明白，充分调动群众参与旧改、支持旧改的自觉性和积极性，营造良好的社会氛围。要大 力宣传涉及旧改的 ...