纪要涉及的行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] * 公司：牧原股份、温氏股份、新五丰、巨星农牧等上市公司 [15][16] 核心观点与论据 近期猪价下跌原因 * 生猪价格从9月初的14元以上快速下跌至9月底的12元多，部分省份甚至跌破11元 [2] * 供给压力增加是主因，包括能繁母猪数量持续增长和季节性疫病（如仔猪腹泻）影响减弱 [1][2] * 冬季疫病导致的生产效率下降形成的供给缺口曾支撑了年初至9月猪价稳定在14元左右 [1][3] 生产效率提升与未来供给压力 * 尽管农业部数据显示能繁母猪数量仅增加2%-3%，但牧原等公司的出栏增速远超该数据，牧原2025年出栏增速约40%，而对应10个月前的能繁母猪同比增速仅约10% [1][5] * 非洲猪瘟消退显著改善生产效率，减少了折扣效应，相当于母猪数量增加了10%左右 [6][8] * 生产效率提升意味着即使能繁母猪数量未明显增加，未来供给压力仍然存在，预计即使今年能繁母猪数量没有增加，供给也会增加10% [1][5][8] 对明年猪价的预期 * 对2026年猪价持悲观态度，预计将低于14元、13元甚至12元 [9] * 当前11元多的价格已跌破所有企业的成本线，行业正处于周期下行阶段 [9][12] * 基准预期较好但不一定维持高位，供给增加明显可能影响价格维持高位 [5][9] 行业去产能的节奏与预测 * 去产能过程预计从2025年第四季度开始，速度较以往更快，10月份已跌破现金流成本线 [12] * 去产能分三阶段：2025年内集团企业去产能（发改委和农业部要求集团企业去产能100万头母猪，相当于每月1%的幅度）；2026年春节后散户开始去产；2026年底上市企业剧烈去产 [12] * 去产能节奏可能受明年上半年价格上涨或年底非洲猪瘟等疫病不确定性影响 [12][13] * 与2023年相比，2025年猪价预计更低，若疫病影响小，2026年可能进入真正的产业去产能周期 [13] 猪周期运行特点 * 一轮完整猪周期约为3至4年，包括一年半左右的亏损和一年半左右的盈利 [10] * 本轮周期自2024年三四月开始盈利，至2025年8月或9月盈利时间约一年半 [10] * 本轮大周期可能比2019年前略大，因非洲猪瘟消退带来的效率改善和散户回归 [11] 二育对市场的影响 * 二育（延长养殖时间以提高出栏体重）对市场供应影响有限，不能无限累积库存 [4] * 历史数据显示二育对整体市场供应和生猪价格走势影响不大 [1][4] 其他重要内容 投资建议与板块展望 * 当前是配置生猪养殖板块股票的良好时机，预计整个板块涨幅至少30%以上 [15][17] * 股价表现与去产能节奏密切相关，本轮去产能的亏损时间、猪价低迷时间及空间都优于2023年 [15] * 个股选择应重点关注龙头企业和具有成长性的公司，如牧原股份、温氏股份（估值较低且成本优势明显），以及新五丰、巨星农牧等有并购概念的公司 [15][16] * 2026年需关注重新增加繁母猪走成长性逻辑的公司 [16]

生猪价格表现 - 国庆中秋长假后首个交易日，生猪期货主力合约重挫近6%，创上市以来新低至12000元/吨下方 [1] - 10月生猪期货加权价格月度跌幅已达7.9%，而9月累跌8.4%，为今年1月以来最大月度跌幅 [2] - 作为对比，7月、8月生猪加权期价分别上涨3.01%和下跌3.28% [2] 供应压力分析 - 9月中小规模养殖主体压栏集中释放，叠加部分地区疫情造成抛售，导致猪价加速下跌 [2] - 10月重点省份养殖企业生猪计划出栏量为1339.33万头，比9月实际出栏量环比提升5.48% [4] - 上市猪企9月出栏量普遍增加：温氏股份销售332.53万头，环比增2.45%，同比增32.46%；正邦科技销售79.07万头，环比升18.07%，同比升107.64%；新希望销售139.42万头，环比增4.22%，同比增16.92% [3] 企业“以量补价”策略 - 尽管9月生猪销售均价出现4.66%至8.03%不等的跌幅，但多数猪企生猪销售收入仍较8月环比小幅增加 [3] - 牧原股份9月商品猪销售量为557.3万头，销售收入为90.66亿元，销售价格为12.88元/公斤，相比8月的700.1万头、118.50亿元和13.51元/公斤，呈现量价收入齐降 [3] 消费需求状况 - 双节后旅游消费降温，居民家庭需求跟进偏弱，整体需求存在惯性回落，主流屠企新增订单有限，开工率预计下降 [5] - 双节消费不及预期，表现为生猪重点企业屠宰量创近年来同期高点，但鲜销率明显低于去年同期 [5] - 双节过后猪肉鲜品分割品需求减弱，下游客户拿货积极性欠佳，预计10月价格整体处于偏低水平，月均价环比变化不大 [5] 市场情绪与预期 - 能繁母猪存栏仍处于高位，产能去化缓慢，绝大部分省份猪价已跌破12元/公斤，市场看空情绪浓厚 [6] - 行业基本进入亏损阶段，外购仔猪养殖利润亏损更严重，企业拼成本、拼现金流，市场对未来预期较差，现货价格反弹压力大，短期或底部偏弱震荡 [6] - 分析判断猪价在未来三个月或继续承压，因仔猪供应和需求的领先指标显示压力持续 [7] 远期供需展望 - 头部企业配合降重要求出栏加快，有望提前释放供应，这可能带来近月合约的预期偏差，但远月供需大概率趋于改善 [7] - 随着春季补栏仔猪的库存逐步下降，中小规模主体可出栏生猪将减少 [7] - 牧原股份披露截至9月末能繁母猪存栏为330.5万头，公司预计年底将降到330万头，显示产能去化进程 [7]

报告行业投资评级 - 豆一：无明确评级[1] - 豆粕：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 豆油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 棕榈油：★★★，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会[1] - 菜粕：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1] - 菜油：★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强[1] - 玉米：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 生猪：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] - 鸡蛋：★☆☆，代表偏空，判断趋势有下跌驱动，但盘面可操作性不强[1] 报告的核心观点 - 农产品各品种节后表现不一，受国内外政策、供需、天气等因素影响，不同品种投资建议不同，部分品种短期需观望，部分可择机操作[2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 - 国产大豆节后高开高走表现强势，新豆上市，内蒙和黑龙江地区低蛋白毛粮收购价1.7 - 1.8元/斤，39% - 40%蛋白毛粮收购价1.85 - 1.95元/斤，企业陆续收购，豆一强于豆二，美豆短期供需有压力，后续需经受出口考验，短期关注国内外大豆政策及现货市场表现[2] 大豆&豆粕 - 预计美国三季度大豆库存3.16亿蒲式耳，低于预期同比降8%，美豆短期上涨，因美国政府停摆，10月供需报告或延后，十一前国内进口220 - 230万吨阿根廷大豆，7 - 11月国内大豆到港量充足，国产大豆产量有望达2100万吨，四季度供应问题不大，明年一季度或趋紧，中美贸易未恢复，豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕[3] 豆油&棕榈油 - 棕榈油节后强势价格上涨，因印尼表态2026年下半年推B50生柴掺混计划，市场预计马来西亚棕榈油本月环比降库，油箱比创新高，豆棕价差走弱，棕榈油强于豆油，豆油跟随走强，节后油厂开机率将回升，短期豆油供大于求，美豆供需有压力需经受出口考验，短期关注马来西亚棕榈油MPOB报告，中期豆棕油区间运行，可择机寻低点考虑保护性看涨策略对冲风险[4] 菜粕&菜油 - 菜系期货节后首日补涨，因假期外盘油籽与植物油上涨，菜油走势强于菜粕，加拿大菜籽收割近尾声，出口不确定，期价弱势震荡，国内沿海油厂菜籽库存低，四季度澳籽抵华补充，菜油与菜粕较竞品价差大需求被抑制，降库慢，国内菜籽短期供给紧张提振价格，但四季度澳籽进口冲击价格，对菜系期价短期谨慎乐观[6] 玉米 - 大连玉米期货低开震荡高走，黄淮地区受阴雨影响秋收进度慢或影响产量，十一期间东北玉米现货价格大跌，东三省开秤价下行，山东现货上量增加，节前调研显示新季玉米产量大概率增长，贸易商有预期但大型贸易商和深加工企业观望，开秤价高开低走，虽结转库存少，先以空头思路对待，期货或底部偏弱运行等政策底部[7] 生猪 - 节后生猪期价重挫，盘面近弱远强，资金增仓1.5万手，国庆至今日现货价格大跌，出栏均价从节前12.28元/公斤降至11.46元/公斤，近月合约随现货下跌，远月抗跌，四季度至明年上半年产能兑现供应压力大，全产业链利润为负或开始去产能，肥标价差转正，关注四季度二育进场对价格扰动[8] 鸡蛋 - 鸡蛋期价重挫，假期现货价格大跌，河北邯郸报价接近7月低点，节后需求进入淡季，9月在产蛋鸡存栏环比增长，高产能与淡季需求施压，价格有下行压力，蛋鸡养殖重回亏损边缘，旺季过后期面临老鸡加速去化，测算10月或11月迎产能高峰后存栏下降，近月空头思路，明年上半年合约寻低位多头配置[9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 重视生猪养殖“反内卷”进程，把握优质猪企价值重估确定性 [3][4] - 基本面与政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，建议关注板块左侧布局机会 [3][4] - 本轮猪周期步入下行尾声，中期来看，伴随行业高质量发展，优质产能中长期盈利中枢与盈利稳定性均有望明显提升 [3][4] 市场表现总结 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.2%，跑输沪深300指数（上涨2.0%）[3][4] - 个股涨幅前五名：华绿生物（6.0%）、宏辉果蔬（4.1%）、万辰集团（3.7%）、生物股份（3.2%）、海南橡胶（3.1%）[3][11] 生猪养殖行业分析 - 十一期间猪价加速下跌，10月8日全国外三元生猪均价为11.61元/公斤，较假期前（9月30日）下跌0.67元/公斤 [3] - 当前猪价已跌破行业平均自繁自养养殖成本水平（12.5-13.0元/公斤）及部分领先主体成本水平（11.5-12.0元/公斤），行业再次陷入全面亏损 [3] - 仔猪价格持续下跌，截至9月23日断奶仔猪均价236元/头，周环比下跌23元/头，再创年内新低；二元母猪销售均价1590元/头，维持底部震荡 [3] - 养殖亏损与“反内卷”政策双重推动下，行业产能有望进入加速去化阶段 [3][4] - 2025年上半年，头部猪企凭借领先的养殖成本实现头均盈利，并进入新发展阶段：压降负债、放缓产能扩张、减少资本开支、提升自由现金流 [3] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [3] 肉鸡养殖行业分析 - 白羽肉鸡：节前产业链价格有所复苏，商品代鸡苗销售均价3.27元/羽，周环比上涨5.48%；白羽肉毛鸡销售均价3.35元/kg，周环比上涨0.30% [3] - 黄羽肉鸡：9月30日全国青脚麻鸡销售均价为5.16元/斤，周环比下跌9%，但养殖盈利仍较为突出 [3] - 建议关注圣农发展、立华股份、温氏股份 [3] 宠物食品行业分析 - 8月宠物食品线上（天猫、京东、抖音）合计销售额约为24亿元，同比增长11%，环比增长22% [3] - 2025年1-8月累计销售额为193亿元，同比增长11% [3] - 主要公司8月GMV表现：乖宝宠物同比+19%，中宠股份同比+33%，佩蒂股份同比+20%，路斯股份同比-26% [3] 重点公司估值 - 报告提供了多家农林牧渔重点公司的估值数据，例如牧原股份2025年预测PE为14倍，温氏股份为14倍，乖宝宠物为48倍等 [46]

生猪期货价格走势 - 生猪期货主力2511合约在9月30日延续跌势，盘中下探至12225元/吨，最终报收于12355元/吨 [3] - 三季度生猪期货价格趋势性下行，8月下旬开始由震荡转为下跌 [5] - 当前期货价格仍高于现货价格，反映期货下跌幅度相对有限 [6] 生猪现货市场表现 - 截至9月29日，我国主流市场生猪日度均价为12.18元/公斤，较7月23日下降2.04元/公斤，降幅达14.35% [5] - 生猪现货价格自7月23日起延续下行趋势 [5] - 9月25日自繁自养养殖利润为-95元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头，行业进入亏损状态 [10] 供应端压力分析 - 2025年8月末能繁母猪存栏4038万头，相当于正常保有量的103.5%，产能处于绿色区域但去化进度缓慢 [5] - 2025年8月份生猪定点屠宰企业屠宰量3350万头，环比增长5.8%，同比增长29.6% [8] - 四季度商品猪出栏量预计环比继续增加，猪源供应充裕 [10] - 根据统计局6月数据，生猪存栏量达4.2447亿头，整体处于上升状态 [6] 仔猪市场动态 - 8月初至9月20日，7公斤仔猪价格从420元/头快速下滑至240元/头，累计跌幅达40% [7] - 仔猪供应偏大且需求偏弱，市场由买方市场切换成卖方市场 [7][8] - 9月接仔猪对应春节后出栏（季节性淡季），加剧了需求疲软 [8] 行业数据与指标 - 截至9月25日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.66公斤/头，较前一周下降0.06公斤/头，但8月底以来交易均重整体呈现增加趋势 [8] - 9月25日当周，全国商品猪出栏均重127.63公斤，环比增幅0.07% [9] - 9月25日当周，全国样本冻品库容率达18.66%，较上周涨幅0.75%，缓步环增趋势已持续近月有余 [9] 饲料与产能信号 - 育肥料在6-7月份环增幅度较大，涨幅分别为5.6%和6.6%，预示短期出栏商品猪存栏量依旧可观 [8] - 仔猪料、母猪料维持递增趋势，意味着产能去化的明确信号暂未出现 [8] 后市展望与影响因素 - 四季度价格主要影响因素在于出栏量和出栏节奏，在产能维持高位的情况下，价格仍将承压 [10] - 供应压力预计集中在10月-11月，国庆后消费下降与出栏高峰叠加，可能进一步影响猪价 [11] - 12月随着腌腊灌肠、春节备货启动，猪肉消费进入旺季，猪价可能季节性反弹，但受出栏量较大制约，反弹空间有限 [11] - 行业呈现“弱现实+强预期”格局，近月逢高做空、反套套利被视为潜在交易机会 [11]

生猪期货价格走势 - 生猪期货主力2511合约在9月30日收于12355元/吨，盘中一度下探至12225元/吨 [2] - 自8月下旬开始，生猪2511合约呈现趋势性下行 [3] - 当前期货价格高于现货价格，反映期货下跌空间有限 [4] 生猪现货市场表现 - 截至9月29日，我国主流市场生猪日度均价为12.18元/公斤，较7月23日下降2.04元/公斤，降幅达14.35% [3] - 生猪现货价格自7月23日起延续下行趋势 [3] - 虽有中秋国庆需求备货支撑，但供应增量更甚，导致整体出栏进度偏慢 [7] 行业供应端压力 - 2025年8月末能繁母猪存栏4038万头，相当于正常保有量的103.5%，处于产能正常的绿色区域 [3] - 2025年8月份生猪定点屠宰企业屠宰量达3350万头，环比增长5.8%，同比增长29.6% [7] - 参考统计局6月数据，生猪存栏量在4.2447亿头，整体处于上升状态 [5] - 四季度商品猪出栏量预计环比继续增加，猪源供应充裕 [8] 仔猪市场动态 - 7公斤仔猪价格从8月初的420元/头快速下滑至9月20日的240元/头，累计跌幅达40% [6] - 仔猪需求偏弱，市场从买方市场逐步切换成卖方市场 [6] - 仔猪料和母猪料维持递增趋势，意味着产能去化的明确信号暂未看到 [6] 养殖效益与体重指标 - 9月25日自繁自养养殖利润为-95元/头，外购仔猪养殖利润为-241元/头 [8] - 截至9月25日，卓创样本点统计生猪出栏体重124.66公斤/头，较前一周下降0.06公斤/头 [7] - 全国商品猪出栏均重为127.63公斤，环比增幅0.07% [7] 冻品库存与饲料数据 - 9月25日当周，全国样本冻品库容率达18.66%，较上周涨幅0.75%，缓步环增趋势持续近月有余 [7] - 育肥料在6-7月份环增幅度较大，涨幅分别为5.6%和6.6% [6] 后市展望与影响因素 - 四季度价格主要影响因素在于出栏量和出栏节奏，在生猪产能维持高位的情况下，价格仍将承压 [8] - 供应压力预计集中在10月-11月，12月随着年底旺季启动，猪价可能季节性反弹 [9] - 反弹空间预计有限，产业呈现“弱现实+强预期”格局 [10] - 在“反内卷”政策指导下，预计四季度出栏均重不会过高，供应压力主要集中在出栏数量的增长 [8]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 生猪养殖陷入亏损状态 行业产能去化预期增强 长期猪价中枢有望上移[2] - 肉牛供应趋紧 2026-2027年或迎上行周期 原奶价格处于周期底部 产能去化持续[3] - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 海外引种受限 优质鸡苗供给缺口延续[3] - 阿根廷零出口关税政策冲击豆粕市场 价格下挫后触底反弹[4] 生猪养殖板块 - 猪价延续下行 9月26日猪价为12.50元/公斤 周环比下跌0.19元/公斤[2][11] - 养殖利润深度亏损 9月26日自繁自养/外购仔猪养殖利润分别为-74.11元/头/-236.57元/头 周环比下降49.66元/头/37.25元/头[2][11] - 出栏均重增长 9月25日当周生猪出栏均重128.55公斤 周环比增加0.10公斤 其中集团场均重123.99公斤（+0.19公斤） 散户均重143.92公斤（-0.28公斤）[2][24] - 供应压力较大 9月钢联/卓创/涌益样本企业出栏预计环比增长1.29%/4.11%/3.92%[2] - 能繁母猪存栏环比转负 8月卓创/钢联/涌益口径能繁环比-1.11%/-0.80%/+0.07%[36] - 建议关注牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团等低成本优质猪企[2][36] 牧业板块 - 肉牛价格涨后趋稳 9月26日犊牛/育肥公牛价格32.36/25.96元/公斤 周环比持平 年初至今累计上涨34%/10%[3][38] - 产能大量出清 2024年12月基础母牛存栏较2023年6月历史高点下降超3% 2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[38] - 原奶价格低位震荡 9月19日行业原奶价格3.03元/公斤 周环比持平 较周期高点累计下跌31%[3][39] - 奶牛存栏同比下降 2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[39] - 建议关注优然牧业、中国圣牧[3] 家禽板块 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡 9月26日白羽肉鸡价格6.90元/公斤 周环比上涨0.02元/公斤[3][44] - 鸡苗价格上升 9月26日肉鸡苗价格3.29元/羽 周环比上涨0.14元/羽[3][44] - 养殖利润分化 9月26日父母代种鸡养殖利润0.54元/羽（+0.14元/羽） 白羽肉鸡养殖利润-2.22元/羽（-0.66元/羽）[44] - 海外引种受限 美国、新西兰引种中断 优质鸡苗供给缺口或延续[3][47] - 建议关注晓鸣股份[3] 农产品板块 - 豆粕期货大幅波动 阿根廷零出口关税政策导致豆粕主力合约一度触及2907元/吨的近三个月低位 政策取消后价格反弹[4][54] - 9月26日豆粕2601合约收2937元/吨 周环比下跌77元/吨[4][58] - 现货价格同步下跌 9月26日豆粕现货价2998元/吨 周环比下跌14元/吨[4][58] - 建议关注豆粕ETF[4][58] 行情回顾 - 板块表现落后 过去一周农林牧渔板块下跌1.97% 上证指数上涨0.21% 在申万一级行业中排名第21[60] - 子板块全线下跌 饲料（-1.28%）、动物保健II（-1.51%）、养殖业（-2.14%）、农产品加工（-2.21%）、种植业（-2.33%）、渔业（-3.67%）[60] - 个股涨幅前五：ST景谷（+15.68%）、华英农业（+5.76%）、生物股份（+3.78%）、晨光生物（+3.14%）、ST朗源（+3.02%）[60] - 个股跌幅前五：驱动力（-10.76%）、宏辉果蔬（-9.48%）、润农节水（-9.46%）、欧福蛋业（-8.02%）、新农开发（-7.75%）[60]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★★☆|杨蕊霞| |豆粕|★★☆|吴小明| |豆油|★★★|董甜甜| |棕榈油|★★★|/| |菜粕|★★★|董甜甜| |菜油|★★★|宋腾| |玉米|★☆☆|/| |生猪|★☆☆|/| |鸡蛋|★★☆|/| [1] 报告的核心观点 - 后续国内豆类会逐步去库，明年一季度大豆供应趋紧，但供应链缺口风险会缓解，二季度关注巴西新作情况 [2][4] - 近期豆粕行情受国外政策扰动大，继续观望，长期谨慎看多连粕 [3] - 中期豆棕油预计区间运行，可择机寻找低点，考虑保护性看涨策略对冲超预期风险 [4] - 菜系期货短期以震荡为主 [6] - 十一前后大连玉米期货或继续底部偏弱运行 [7] - 当前生猪期价偏空看待，关注能繁母猪9月开始去化可能 [8] - 对于鸡蛋远月合约可择机布局多单，近月关注空头资金离场问题 [9] 各品种总结 豆一 - 国产大豆盘面减仓价格反弹，强于进口大豆，价差扩大，新季大豆上市在即，新豆报价疲弱 [2] - 阿根廷农业政策波动大，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类会去库，关注国产大豆收购及进口大豆表现 [2] 大豆&豆粕 - 今日连粕主力合约下跌0.81%，本周一阿根廷出口政策出台后连粕下跌较大 [3] - 截至周三阿根廷取消豆类免税政策，期间国内进口约220多万吨阿根廷大豆 [3] 豆油&棕榈油 - 阿根廷农业政策波动，中国加快采购阿根廷大豆，后续国内豆类去库，明年一季度供应趋紧 [4] - 棕榈油中远期需求预期转好，四季度减产，供应端有驱动，中期豆棕油区间运行 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜系油强粕弱，菜粕走势弱势，需求受水产饲料需求季节性回落和豆菜粕单位蛋白价差偏低抑制 [6] - 菜系油粕比预计反弹，菜油缓慢震荡，国内菜籽库存极低，预计节后沿海油厂或大面积停机 [6] 玉米 - 今日大连玉米低开高走上涨0.55%，市场对新季玉米产量乐观有丰产预期 [7] - 新玉米上市量加大，开秤价下跌未止跌，十一前后期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 - 生猪期货增仓下跌，现货价格走弱创新低，二育出栏积极性高，盘面维持对现货升水 [8] - 下半年供应压力大，基本面偏弱，关注二育入场和政策托底意愿 [8] - 中长期关注能繁母猪9月去化可能，当前生猪期价偏空 [8] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格低迷，盘面偏弱回调，资金减仓近5万手 [9] - 9月旺季现货价格反弹创阶段性高点，国庆后需求将回弱势 [9] - 行业高存栏需产能深度去化，远月合约可择机布局多单，近月关注空头资金离场 [9]

报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

文章核心观点 - 生猪养殖行业供应压力持续释放，产能进入加速去化阶段，政策引导与市场因素共同催化，养殖板块配置窗口逐步显现 [1] - 禽类养殖方面，海外禽流感导致祖代鸡引种不确定性增加，中长期利好白羽鸡产业链价格 [1] - 资金开始关注养殖资产，相关ETF出现资金净流入 [1] 生猪养殖行业分析 - 行业供应压力持续释放，8月三方能繁母猪存栏环比下降0.80% [1] - 猪价明显下行，9月18日商品猪出栏价周环比下降2.74%至13.15元/公斤，自繁自养由盈转亏至每头亏损24.44元 [1] - 政策引导产能去化，农业农村部联合发改委召开生猪产能调控企业座谈会，要求头部集团年底前减产，并配套停补贴、停信贷等惩戒措施 [1] 禽类养殖行业分析 - 海外禽流感频发导致祖代鸡引种不确定性增加 [1] - 8月祖代更新量环比增加20.69% [1] - 中长期利好白羽鸡产业链价格 [1] 市场资金动向 - 养殖ETF（159865）盘中净流入2400万份，资金抢筹养殖资产 [1] - 猪肉价格作为影响CPI权重超20%的核心商品，其价格稳定对宏观经济意义重大 [1] - 养殖ETF"含猪量"约60%，为生猪养殖、畜禽饲料、动物保健等相关标的权重之和 [2]