报告行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][42] 报告核心观点 - 生猪养殖板块因价格持续回落和盈利下滑将倒逼上游能繁母猪去化 目前能繁母猪存栏量处于历史相对高位（4042万头 为正常保有量3900万头的103.6%） 未来有较大去化空间 且生猪养殖公司估值处于历史较低位置 可布局产能去化预期 [42] - 肉鸡养殖板块产能处于相对高位 盈利承压较大 在反内卷背景下未来产能存在去化预期 需关注盈利边际改善机会 [42] - 饲料板块建议关注龙头企业在国内市场集中度提升及海外扩张带来的机会 [42] - 宠物板块国内市场仍有扩容空间 优质国产龙头有望保持较快增长 [42] - 个股重点关注牧原股份、温氏股份、圣农发展、湘佳股份、海大集团、瑞普生物、中宠股份、乖宝宠物、依依股份等 [42] 行情回顾 - SW农林牧渔行业下跌5.07% 跑输同期沪深300指数约6.07个百分点 [3][10] - 所有细分板块均录得负收益：种植业下跌2.89%、动物保健下跌3.59%、饲料下跌4.36%、农产品加工下跌5.32%、养殖业下跌5.95%、渔业下跌6.73% [3][13] - 行业内仅12%个股录得正收益 88%个股录得负收益 涨幅榜中ST景谷上涨15.68% 天马科技上涨12.62% 跌幅榜中*ST中基下跌25.2% 另有12家公司下跌10%-15% [14][16] - 行业估值有所回落 截至2025年9月25日SW农林牧渔行业PB约2.86倍 处于2006年以来估值中枢的63.9%分位水平 仍处历史相对低位 [19] 行业重要数据 - 生猪养殖：全国外三元生猪均价由13.31元/公斤回落至12.51元/公斤 玉米现货价2365.1元/吨 豆粕现货价3002元/吨 自繁自养利润-74.11元/头 外购仔猪利润-236.57元/头 能繁母猪存栏量4042万头（环比回落0.02%） [22][24][27] - 肉鸡养殖：主产区肉鸡苗均价3.29元/羽（较上周略有回升） 蛋鸡苗均价2.6元/羽（与上周持平） 白羽肉鸡均价6.9元/公斤（较上两周回落） 养殖利润-2.22元/羽（较上两周回落） [29][33] - 水产养殖：鲫鱼全国平均批发价21.09元/公斤 鲤鱼14.2元/公斤 近两周均价均略有回落 [35] 行业重要资讯 - 阿根廷政府宣布自2025年9月23日起至10月31日暂时取消大豆、豆粕、豆油、玉米和小麦等农产品出口关税（大豆从26%降至0 豆粕和豆油从24.5%降至0 玉米从9.5%降至0） 此举使其出口成本降低约24.5% 增强国际价格优势 可能加剧全球粮食市场竞争 [37][39] 公司重要资讯 - 众兴菌业推出股票期权激励计划 授予股票期权1437.50万份（占股本总额3.66%） 行权价格6.87元/股 激励对象17人 [40] - 中粮科技发布D-阿洛酮糖产品 甜度相当于蔗糖的70% 热量为蔗糖的10% 可应用于饮料、乳制品、烘焙等领域 [41]

生猪价格走势 - 全国31个省份外三元生猪价格呈现2涨28跌1平的稳中下跌态势 [1] - 全国生猪均价为13.41元/公斤 较昨日下跌0.10元/公斤 [1] - 全国21组大区间平均价差约0.51元/公斤 较昨日下跌0.02元/公斤 低于平均调运成本0.54元/公斤 [3] 市场供需状况 - 养殖端出栏量环比增加 集团场加速出栏 叠加二育集中释放 形成供多需少格局 [3] - 屠宰企业压价意愿强烈 养殖户亏损加剧 [3] - 北京市白条猪批发交易量为53.62万公斤 较昨日下跌3.23% [1] 行业情绪与预期 - 尽管政策层面召开产能调控座谈会 但市场看空情绪浓厚 [3] - 预计明日猪价继续下跌 [3]

生猪价格走势 - 全国外三元生猪价格31个省份中3个上涨20个下跌8个持平 呈现稳中下跌趋势[1] - 全国生猪均价为13.61元/公斤 较昨日下跌0.09元/公斤[1] 区域价差表现 - 全国21组大区间平均价差约0.56元/公斤 较昨日上涨0.02元/公斤[3] - 当前价差低于平均调运成本0.49元/公斤[3] 市场供需分析 - 供应端压力显著 集团场加速出栏 散户跟风抛售[3] - 需求端表现疲软 屠宰企业压价采购为主 白条走货滞缓[3] - 市场看空情绪浓厚 但养殖端抗价惜售情绪逐渐显现[3] 价格预期 - 预计明日生猪价格将继续下跌[3]

生猪价格走势 - 全国外三元生猪价格呈现4涨7跌20平的格局 整体呈稳中下跌趋势 [1] - 全国生猪均价为13.72元/公斤 较昨日小幅上涨0.01元/公斤 [1] - 市场结束连续下跌态势 今日止跌企稳 [1] 市场供需分析 - 养殖端惜售情绪升温 但行业供应压力仍然存在 [1] - 需求端双节备货已启动 但对价格的提振力度有限 [1] - 市场整体呈现"供强需弱"的特征 [1] 价差与调运成本 - 全国21组大区间平均价差约为0.49元/公斤 较昨日上涨0.03元/公斤 [1] - 当前价差水平低于平均调运成本0.56元/公斤 [1] 短期价格预测 - 预计明日生猪价格将出现上涨 [1]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋行业投资策略均为谨慎偏空 [3][5] 报告的核心观点 - 生猪虽下周出栏预计缩量使现货和近期合约价格或趋于坚挺，但整体供过于求格局未变，对26年合约影响小，利于套期保值需求逢高参与，缩量情况环比六七月底增加需持续关注 [2] - 鸡蛋当前学校备货结束、旅游餐饮需求下滑，虽进入食品企业备货期但终端产品消费缩量，采购谨慎，冷库蛋存量使市场信心下滑，消费终端补货谨慎，供应端压力大，节日提振乏力 [4] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2511合约13625元/吨，较前交易日变动+70.00元/吨，幅度+0.52% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格14.17元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差LH11+545，较前交易日变动+450；江苏地区外三元生猪价格14.36元/公斤，较前交易日变动+0.31元/公斤，现货基差LH11+735，较前交易日变动+600；四川地区外三元生猪价格13.63元/公斤，较前交易日变动+0.20元/公斤，现货基差LH11+5，较前交易日变动+230 [1] - 9月1日“农产品批发价格200指数”为117.20，比上周五上升0.33个点，“菜篮子”产品批发价格指数为117.88，比上周五上升0.38个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.01元/公斤，比上周五上升0.4%；牛肉64.47元/公斤，比上周五下降1.3%；羊肉60.07元/公斤，比上周五下降0.2%；鸡蛋7.75元/公斤，比上周五上升1.4%；白条鸡17.64元/公斤，比上周五上升1.1% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2510合约2921元/500千克，较前交易日变动-18.00元，幅度-0.61% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.20元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD10+279，较前交易日变动+18；山东地区鸡蛋现货价格3.15元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD10+229，较前交易日变动+18；河北地区鸡蛋现货价格2.80元/斤，较前交易日变动+0.09，现货基差JD10-121，较前交易日变动+108 [3] - 9月1日，全国生产环节库存为0.73天，较前交易日减少0.19天，流通环节库存为1.00天，较前交易日减少0.05天 [3]

生猪市场行情 - 7月25日全国外三元生猪均价14.15元/kg 周环比下跌0.84% 15公斤仔猪均价31.89元/公斤 周环比下跌0.22% 商品猪出栏均重128.48kg 周环比下降0.35kg 冻品库容率14.46% 环比上升0.1pct [3] - 猪价下跌主因前期反弹刺激养殖端出栏增加叠加高温抑制需求 运输受阻致供应承压 屠企顺势压价 后续养殖端抗价情绪升温 散户压栏及规模场控量挺价使跌势收窄 [3] 生猪产能与供给 - 6月底能繁母猪存栏4043万头 季度环比+0.1% 同比+0.1% 绝对量接近24Q2末水平 显示二季度产能小幅回升 [4] - 25Q2生猪出栏总量17143万头 同比+1.2% 环比-12% 猪肉产量1418万吨 同比+1.4% 环比-11.5% 头均产肉量82.72公斤 同比增加0.19公斤 环比增加0.46公斤 [4] - 25Q2末全国生猪存栏42447万头 同比+2.2% 环比+1.7% 前期产能及产能利用率上行传导下 预计后续供给维持宽松 [4] 生猪养殖利润 - 6月商品猪出栏均价14.57元/公斤 环比-2.3% 同比-20.6% 仔猪销售均价37.25元/公斤 环比-4.8% 同比-14.5% [4] - 6月规模场肥猪头均利润降至7元/头（5月为49元/头） 散户肥猪头均利润-6元/头（5月为21元/头） 利润缩窄至盈亏平衡线附近 [4] 天然橡胶市场 - 7月25日国内天然橡胶期货价格15455元/吨 周环比+4.14% 主因泰国与柬埔寨边境冲突升级影响部分橡胶加工厂开工 强化供应焦虑助推看多情绪 [5] - 青岛地区橡胶库存62.69万吨 周环比-0.2万吨 其中一般贸易库存53.28万吨 周环比-0.07万吨 保税区库存9.41万吨 周环比-0.13万吨 [5]

生猪出栏均重变化 - 全国外三元生猪出栏均重为123.49公斤，较上周微降0.01公斤 [1] - 环比降幅0.01%，刷新近5个月低点 [1] - 依然高于去年同期，同比涨幅为0.11% [1] 行业动态 - 南方部分规模场有一定降重出猪动作 [1] - 受南北高温天气影响，养殖户大猪出栏占比增量 [1] - 综合支撑国内生猪出栏均重环比变化有限 [1]

区域价格变动分析 - 华东地区各省份价格普遍下降，其中江西省降幅最大，较昨日下降0.41 [2] - 西北地区陕西省价格变动最小，仅下降0.02 [2] - 华南地区广东省价格逆势上涨，较昨日上升0.09，较上周上涨0.91 [3] - 西南地区重庆市价格表现异常，较上周下降0.43 [3] 区域价格比较 - 华东地区浙江省价格最高，达15.69，福建省次之为15.86 [2] - 西北地区河南省价格最高，为14.95 [2] - 华南地区广东省价格显著高于其他地区，达16.74 [3] - 西南地区贵州省价格最低，为14.55 [3] 周环比变化 - 福建省周环比涨幅最大，达0.58 [2] - 内蒙古自治区周环比涨幅最小，仅0.08 [3] - 东北地区黑龙江省周环比上涨0.36 [3] - 西南地区四川省周环比上涨0.48 [3]

生猪出栏均重下降 - 规模猪场降重节奏加快，受政策及南北气温升高影响 [1] - 市场整体消化能力有限，抑制大猪成交节奏 [1] - 养殖户对大猪后市仍存预期，周内整体供应量有限 [1] 生猪出栏均重数据 - 6月19日当周全国外三元生猪出栏均重为123.78公斤，较上周下调0.18公斤 [1] - 环比微降0.15%，降至3个月低点 [1] - 同比跌幅0.35% [1]

生猪市场 - 6月13日全国外三元生猪均价为14.02元/kg，周环比下跌0.21% [3] - 15公斤仔猪均价32.89元/公斤，周环比下跌4.69% [3] - 商品猪出栏均重为128.82kg，周环比下跌0.35kg，冻品库容率13.89%，环比上升0.09pct [3] - 养殖端抗价情绪增强，大厂出栏节奏缓和，冻肉收储提振市场情绪，但高温导致终端需求疲软 [3] 白羽肉鸡市场 - 6月13日白羽肉毛鸡价格7.27元/公斤，周环比下跌0.68%，鸡苗价格2.74元/羽，周环比下跌3.52% [4] - 屠宰企业鸡肉冻品走货缓慢，库存升高，开工率下降，养殖户顺势出栏 [4] - 鸡苗补栏淡季叠加养殖利润不佳抑制苗价表现 [4] 饲料原料市场 - 6月13日玉米现货均价2405.69元/吨，环比上涨0.75%，豆粕现货均价2968元/吨，环比上涨0.94%，小麦现货均价2430.39元/吨，环比下跌0.13% [5] - 华北小麦收割导致玉米流通量下降，河南小麦最低收购价政策提振玉米市场信心 [5] - 美国大豆播种接近尾声，阿根廷单产超预期，进口大豆供应充足，油厂库存回升幅度低于预期 [5] 天然橡胶市场 - 6月13日国内天然橡胶期货价格13815元/吨，周环比上涨0.88% [6] - 云南胶水上量但海南受台风影响割胶受阻，青岛保税库存增加但海外到港减少 [6] - 轮胎企业刚需采购回暖，产能利用率环比回升，市场短期供需双稳 [6]