美股市场表现 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.44%至46448.27点，标普500指数涨1.55%至6705.12点，纳指涨2.69%至22872.01点 [4] - 科技股普遍上涨，万得美国科技七巨头指数大涨2.89% [16][17] - 道指成份股中，默克涨2.70%，亚马逊涨2.53%，IBM涨2.25%领涨 [14][15] 特斯拉股价异动 - 特斯拉股价大涨6.82%，收于417.78美元，市值一夜飙升888.78亿美元，约合人民币超6312亿元 [21][22] - 特斯拉正在争取荷兰汽车安全监管机构RDW批准，将其FSD Supervised系统引入荷兰，预计最早在二月有决定 [24] - 特斯拉在社交平台鼓励粉丝联系荷兰监管机构以推动批准，但该机构随后声明此类批准并未得到保证 [24][25] - 公司目标是在2025年底前在得克萨斯州奥斯汀实现全无人智驾，目前其Robotaxi测试服务仍包含人类安全驾驶员 [25] 中概股市场表现 - 中概股普遍上涨跑赢大盘，纳斯达克中国金龙指数涨2.82%，万得中概科技龙头指数涨2.95% [26][27] - 百度集团大涨7.44%，阿里巴巴涨5.14%，网易涨4.21%，领涨万得中概科技龙头指数成份股 [29][30] - 禾赛科技涨超18%，小马智行涨超12%，阿特斯太阳能涨逾10% [30] 贵金属与债券市场 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.33%至4133.8美元/盎司，COMEX白银期货涨2.49%至51.155美元/盎司 [31][32] - 美联储官员言论缓解通胀担忧，叠加地缘政治不确定性，共同为黄金等避险资产提供支撑 [35] - 美债收益率集体下跌，2年期跌1.06个基点至3.495%，10年期跌3.66个基点至4.027%，30年期跌4.13个基点至4.670% [36][37]

文章核心观点 - 在全球资金持续寻找避险资产的背景下，伦敦金是投资者关注的核心品种，选择一个合规、成本透明的交易平台比短期行情更重要 [1] - 公司结合监管牌照、系统性能、交易成本、客户服务等维度，对热门平台进行全方位评估，并精选出2025年值得关注的十大伦敦金交易平台名单 [1] 平台评估维度总结 - 评估维度包括监管牌照、系统性能、交易成本、客户服务等 [1] - 选择平台时应重点考虑监管牌照、交易系统稳定性、费用结构、资金安全机制以及客户支持等关键因素 [13] 十大伦敦金交易平台特点总结 - 天誉国际：采用国际主流MT4系统，设有多重流动性来源，行情波动剧烈时保持低滑点率，研究团队定期发布金价走势解读 [3][4] - 天誉金号：持有正规香港金融监管资质，建立严格账户资金隔离制度，交易系统支持多终端同步，费用结构亲民 [5] - 嘉信贵金属：交易服务器高负载下保持稳定，提供多层级图表工具和技术指标自定义设置，客服体系完善 [6] - 富士金业：提供多元化贵金属产品，系统具备快速下单与订单确认机制，推出市场资讯栏目和财经新闻 [7] - 英伦金业：提供伦敦金和白银等金属产品，针对不同投资群体提供教育内容，风险控制机制成熟 [8] - 协联金业：具备高订单成交率，设置严格风控参数防止极端亏损，提供多语言客服，费用透明度高 [9] - 百裕金业：为中小型投资者提供公平透明交易环境，采用国际化数据传输链路确保行情快速更新，不进行价格干预 [10] - 星河金业：移动端体验完善，APP操作顺畅，具备完善资金管理系统和多种入金方式，技术团队持续更新系统 [11] - 亚数金业：通过第三方机构定期审计提升信任度，提供多样化分析工具，客户服务响应快速 [12] - 帝锋金业：拥有稳定国际贵金属报价系统和全天候交易监控机制，提供独立研究栏目，费用公示规范 [13]

该

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位震荡，白银受风险资产属性催化下跌，黄金中性、白银中性，价格区间分别为900 - 950元/克、11400 - 12400元/千克 [3] - 本周伦敦金回升0.04%，伦敦银回落5.97%，金银比从前周78.4回升至83.1，10年期TIPS回升至1.82%，10年期名义利率回落至4.06%，美元指数录得100.15 [3] - 白银大幅回落受海外风险偏好回落及权益下跌影响，其价格涨至前高有压力，回调程度超出预期，但风险相对可控 [3] - 短期金银具备“抄底”价值，需静待驱动和催化，黄金维持判断，白银基于国内外现货矛盾，年内新高仍可期待 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至1.479美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为22.4美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.329美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.285美元/盎司 [9][12] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 4.26元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为17元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.14元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为63元/克，处于历史区间下沿 [23][27] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.93元/克；买沪金12月抛6月合计成本 - 7.43元/克；买TD抛沪银合计成本24.97元/千克；买沪银12月抛6月合计成本167.53元/千克 [30][31][32][33] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [34] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少19吨，注册仓单占比回升至52.5%；COMEX白银库存减少465吨至14329吨，注册仓单占比上升至32.8%；黄金期货库存不变，白银期货库存减少57吨至519吨，金交所白银库存减少90吨至774吨 [36][38][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少8.36吨，白银SLV ETF库存增加39.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周78.4回升至83 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为5.6% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现：未提及具体总结内容 - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容

文章核心观点 - 全球金融市场存在一种由“避险资产”替代现金所驱动的周期性流动性危机机制，金融机构通过黄金、BTC等资产超发“假现金”来扩张风险资产规模，当系统遭遇冲击需要真实流动性时，将迫使美联储进行量化宽松以填补现金缺口 [6][9][10][23][25][32][34][37] 避险资产对金融系统的扭曲 - “避险资产”概念具有危险性，其类似于安全带，可能因提供保护而鼓励鲁莽驾驶行为，真正的避险资产仅为现金、短债等高流动性资产 [7] - 在正常金融系统中，风险资产价格取决于现金规模和风险偏好，但当投资者使用避险资产替代现金时，系统风险资产定价框架发生变异，增加了对避险资产规模的敏感性 [9][10] - 风险资产价格公式变异为：现金规模 × 避险资产系数 × 风险偏好，示例中经典情况下避险资产系数为1，变异情况下系数为2，这使得风险资产价格与货币政策关系不再紧密 [10] 避险资产作为杠杆的机制与案例 - “用避险资产替代现金”的操作本质上是做空现金，桥水公司的全天候策略即利用复杂对冲手段避免持有过多现金，以提高组合回报，其核心是“cash is trash”理念 [15][16] - 在新冠疫情导致流动性偏好提升时，做空现金策略遭遇重创，但随后各国央行大规模货币投放又推动了股市和楼市的新一轮大牛市 [17][18] - 当大量投资者采用做空现金策略时，黄金、BTC等带有避险资产标签的资产价格会膨胀至离谱水平 [20] 系统流动性危机与美联储的困境 - 避险资产是金融机构超发的“假现金”，一旦遭遇外生冲击，整个体系可能垮塌，产生巨大的流动性需求，迫使美联储通过量化宽松来置换这些“假现金” [23][25][34] - 当前金融系统的“法不责众”模式已从2008年需要“假皇帝”（如AIG、雷曼兄弟）的粗糙倒逼手段，进化到整个金融体系共同构成的隐蔽网络，系统性道德风险更大 [27][29][31] - 尽管美联储维持紧缩货币政策（限制性利率+缩表），但金融机构通过避险资产绕开了限制，实质上是在争夺铸币权，并依靠阳谋逼迫货币当局就范 [32][34][35] - 间歇性全球流动性危机几乎必然发生，因为只有制造流动性危机，华尔街才能迫使美联储将“假钱”置换为“真钱”，这也是美股牛市的根本原因之一 [37]

黄金价格近期波动 - 伦敦金现货价格在11月18日盘中一度失守4000美元/盎司关口，最低跌至3997.658美元，而在此前11月13日曾冲高至4245.22美元/盎司 [3] - 国内金饰价格随之回调，某品牌金饰价格从上周最高的1333元/克下调至11月18日的1288元/克 [3] - 11月以来，市场对美联储12月降息的预期概率大幅回落，根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，11月18日市场押注美联储在12月维持利率不变的概率已升至57.1% [5] 市场波动核心驱动因素 - 美国9月非农就业数据是市场波动的直接导火索，该数据因政府停摆延迟至11月20日发布，显示新增11.9万就业岗位，远超预期的5万 [3] - 数据同时显示9月失业率从8月的4.3%上涨至4.4%，创下四年新高，就业强劲与失业率抬升的矛盾局面使美联储决策复杂性增加 [5] - 10月就业报告被取消，10月和11月数据将合并至12月16日发布，而美联储12月议息会议在12月9日至10日举行，这意味着美联储将依据过时的9月数据做出决策 [5] 机构观点与市场预期 - 强劲的非农数据发布后，摩根士丹利迅速调整预期，放弃了对12月降息的预测 [5] - 鸽派观点如道明证券则认为数据模棱两可，失业率创新高表明经济存在潜在问题 [5] - 瑞银将2026年年中金价目标上调至4500美元/盎司，理由包括明年一季度降息概率仍高以及地缘风险持续 [7] 地缘政治与避险需求 - 俄乌局势的最新发展，包括曝光的“特朗普版和平计划”与同日发生的基辅大面积停电、俄军控制库皮扬斯克等冲突事件，加剧了地区不确定性 [8] - 这种极端不确定性促使避险资金流入黄金，是金价在下跌后能够迅速反弹的关键原因 [10] - 全球央行已连续12个月增持黄金，中国央行的黄金储备已突破7400万盎司，为黄金长期牛市提供支撑 [10] 黄金市场前景与投资策略 - 短期来看，金价可能因美元阶段性走强而在4000至4200美元/盎司之间继续震荡，甚至再次测试4000美元的支撑位 [10] - 长期支撑因素稳固，包括全球经济复苏乏力、地缘风险持续以及美联储降息周期尚未结束 [12][13] - 对于资产配置，建议采取分批买入策略以降低风险，而非一次性全仓投入，并避免追涨杀跌 [12][15]

核心观点 报告认为多重因素正推动黄金价格上涨，并看好黄金的中长期投资机会 [1] 主要驱动因素包括美国国债信用走弱凸显黄金的储备货币属性、美联储降息进程降低持有黄金的机会成本、全球去美元化背景下各国央行持续购金以及地缘政治等因素引发的避险需求升温 [1][2][3][43] 美债信用走弱，黄金的储备货币属性凸显 - 美国国债占GDP比例从2008年的60%大幅上升至2025年9月的119%，债务高速扩张引发市场对美国主权信用的担忧 [1][22] - 美国净利息支出占GDP比重在2024年已超过3%，当前利息支出已超越国防开支，显著加重政府财政负担 [1][22] - 标普、穆迪、惠誉三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美债信用走弱 [1][22] - 美国国债规模占GDP的比重由1993年的66.1%波动上升至2024年的124.1%，与黄金价格大致呈现同向变动趋势，财政负债率上升或带动金价中枢上行 [1][19] 美联储降息进程持续推进，利好金价 - 美联储于2025年10月宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [2][26] - 降息使得市场上的无风险收益率下降，持有黄金的机会成本因此降低，资金更倾向于流入黄金市场 [2][26] - 2025年9月美国整体CPI同比上涨3.0%，低于市场预期，通胀压力有所缓和 [2][26] - 降息可能导致美元贬值，刺激全球购金需求，从而推高以美元计价的黄金价格 [31] 去美元化背景下，各国央行购金需求增加 - 美元占全球外汇储备的比重从1999年的71%显著下降至2024年四季度的57%，美元地位减弱 [3][36] - 全球央行黄金储备持续增长，2024年达到36,250吨，至2025年10月进一步达到36,359吨，处于历史相对高位 [3][39] - 全球央行2025年三季度购金量达220吨，较二季度增长28%，较上年同期上升10%，成为黄金市场需求的重要支撑 [3][39] 避险需求升温推动金价走强 - 地缘政治紧张局势、贸易不确定性以及美元武器化等问题促使投资者寻求黄金等避险资产 [43] - 2025年10月美国区域性银行披露贷款问题，市场恐慌指数（VIX）当日飙升超20%，银行股重挫，投资者风险偏好下降推动金价上涨 [43] 投资建议 - 报告建议关注工艺先进且具备资源量优势的黄金生产企业 [4] - **紫金矿业**：2025年前三季度累计营收2542亿元，同比增长10.3%，归母净利润378.6亿元，同比增长55.5% [45] - **山东黄金**：2025年前三季度实现营收837.8亿元，同比增长25.0%，归母净利润39.6亿元，同比增长91.5% [52] - **赤峰黄金**：2025年Q1-Q3实现营收86.4亿元，同比提升38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增加86.2%，第三季度矿产金产量4.0吨，环比上升15.7% [55]

黄金价格走势 - 上周五黄金价格延续日内下跌走势，在欧洲交易时段前触及每盎司4,030-4,029美元的日低 [1] - 当前黄金价格徘徊在约4,020美元附近，该水平接近近一个月上升趋势线的支撑区，并与200期指数移动平均线重合 [3] 影响黄金价格的核心因素 - 市场对美联储12月再次降息的预期下降，以及非农就业数据推迟发布，推动美元走强，对无收益的黄金形成压力 [1] - 美国政府停摆引发的经济增长放缓担忧及持续的国际地缘政治不确定性为黄金提供支撑 [1] - 股票市场整体偏弱走势显示投资者对风险资产信心减弱，增加了对黄金等避险资产的关注 [1] 美国经济数据与美联储政策预期 - 美国9月份新增非农就业岗位119,000个，高于市场预期的50,000个 [1] - 9月平均时薪同比增长保持在3.8%，略高于预期的3.7% [1] - 失业率从4.3%上升至4.4%，但整体数据显示劳动力市场稳健 [1] - 强劲数据降低了市场对美联储降息的预期，目前12月降息概率约为35% [1] 黄金技术面分析 - 若金价下破4,020美元附近的重要支撑区域，可能进一步下探至4,000美元心理关口下方，甚至接近3,931美元或10月底低点3,886美元附近 [3] - 在上行方面，若价格稳步突破4,100美元并获得确认，有望测试4,152-4,155美元区域，并可能靠近4,200美元整数关口 [3] 未来市场关注点 - 近期市场关注点包括美国制造业PMI、消费者信心指数修正以及美联储官员的讲话 [3] - 这些数据和信息可能为美元和黄金提供新的动力 [3] - 金价短期内仍受美元走势和全球风险情绪的双重影响 [3]

黄金市场表现与投资趋势 - 国内黄金ETF总规模突破2300亿元，较年初暴增超过200% [1] - 截至11月14日，年内COMEX黄金累计上涨48%，SEG黄金9999累计上涨54.17% [4] - 华安黄金易ETF规模达873.83亿元，较2013年成立时12亿元的发行规模增长70余倍 [4] - 14只黄金ETF净值增长率均超过53%，表现最好的产品年内净值增长率达53.94% [9] - 黄金ETF、积存金等新型投资工具规模突破2000亿元，是去年同期的两倍以上 [7] - 2025年10月深圳水贝市场出现抢金潮，投资金条销量同比激增180% [7] - 全球黄金ETF及类似产品占比达到17%，同比增加644吨，平均单季度需求量超过200吨 [6] 美联储政策与市场影响 - 2025年9月美联储启动降息周期，下调联邦基金利率25个基点，10月再次降息使利率区间降至3.75%至4.00% [3] - 美联储内部存在政策分歧，理事斯蒂芬·米兰主张大幅降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变 [3] - 截至11月18日，市场对美联储12月降息的预期概率从一个月前的95%骤降至52% [11] - 市场对2026年至少降息3次的预期已经形成，这种预期本身就在削弱美元信用 [9] - 美联储主席人选更迭，候选人多数呈现鸽派倾向，预示着未来可能维持甚至加大宽松货币政策 [3] 税收政策与投资渠道转变 - 11月1日起实施的黄金税收新规，使正规渠道首饰金成本提升7%，非正规渠道最高提升12% [6] - 新政更鼓励场内黄金交易，黄金ETF交易继续免征增值税，吸引力大增 [6] - 投资门槛降低，农业银行存金通、工商银行积存金业务支持每月最低100元定投 [11] 全球央行行为与需求结构 - 2025年前三季度全球央行净购金量达1280吨，其中新兴市场央行占比超过80% [6] - 中国央行已连续11个月增持黄金，储备量达2300吨 [6] - 三季度全球黄金需求刷新历史纪录，投资者对实物黄金ETF的持续追捧是重要驱动力 [6] 历史对比与市场环境 - 当前金价持续攀升使长期投资者成功解套并获得可观收益，与2013年"中国大妈"抄底黄金时的市场环境形成鲜明对比 [9] - 历史经验表明，美联储领导层变动可能对货币政策产生深远影响，1970至1978年伯恩斯担任主席期间黄金价格涨幅超过4倍 [9] 其他影响因素 - 美国政府停摆事件导致货币市场流动性收紧，对黄金等资产形成压制，停摆结束后该压制因素解除 [7][9] - 黄金中长期走势受益于逆全球化风险带来的全球流动性扩张和风险偏好抬升，目前金价下行的五类风险均不显著 [12]

全球宏观经济与政策 - 纽约梅隆银行指出亚洲外汇储备充足，进口覆盖率维持在非常有利的水平，区域抗风险能力强劲 [1] - Action Economics分析认为，在缺失美国连续就业数据背景下，美联储鹰派更倾向等待更多证据，非农数据推迟显著降低了12月降息的可能性 [1] - 耶鲁大学预算实验室执行董事指出，美联储对降息保持谨慎，除非就业数据极度疲软，否则难改12月按兵不动的立场，且12月会议将缺乏最新就业报告指引 [3] 美元与金融市场动态 - 高盛策略师指出，2025年美元与VIX指数的关系发生显著反转，由过去五年的正相关转为常同步下跌，显示美元作为传统避险资产的吸引力正在减弱，暴露其结构性脆弱性 [2] - Ashmore首席执行官警告，英国等财政赤字高企、依赖市场融资的国家正面临重演特拉斯时刻的风险，可能引发债券市场买家罢购和系统性冲击 [1] - PIMCO联席董事认为当前市场已充分预判相关风险，不太可能再现2022年式的恐慌性抛售，并指出当年危机更多源于英国养老金LDI对冲机制的连锁反应 [1] 美国劳动力市场状况 - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，与9月水平基本持平，未现恶化迹象 [2] - 美国保险金融市场经济学家奥伦·克拉奇金指出，只有当初请失业金人数持续升至30万–40万区间，才需警惕就业市场风险，当前劳动力市场仍具韧性，短期内经济衰退可能性低 [2] - 洛约拉马利蒙特大学教授表示美国劳动力市场明显放缓但不会衰退，将低位徘徊一段时间 [3] - 波士顿学院教授布莱恩·贝休恩强调美国中小企业承压最重，就业岗位流失集中于此，经济呈现高度两极分化 [3] 科技行业与公司表现 - 德意志银行分析师表示英伟达第三财季业绩显著超预期，在AI计算、网络、软件及系统领域持续领跑，与同行差距或进一步拉大 [2] - 英伟达管理层预计2025年初至2026年底数据中心相关收入将达约5000亿美元 [2] - 基于强劲增长动能，分析师已将英伟达2026–2027财年收入及每股收益预期上调低双位数百分比，并强调其在人工智能基础设施领域的主导地位日益巩固 [2]