市场表现 - 截至2025年12月11日09:57，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.80% [1] - 成分股山金国际(000975)领涨7.09%，赤峰黄金(600988)上涨3.66%，紫金矿业(02899)上涨3.40%，株冶集团(600961)上涨3.24%，中金黄金(600489)上涨3.21%，紫金矿业(601899)上涨3.19% [1][2] - 黄金股ETF(517520)高开高走涨超2%，年内涨幅已超过80% [1] 宏观与政策驱动 - 美联储于北京时间今日凌晨公布12月议息会议结果，将联邦基金利率目标区间调降25个基点至3.50%-3.75% [2] - 美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，叠加超预期的资产购买计划，市场表现活跃 [2] - 美联储声明称准备金已降至充足水平，为维持充足准备金将在本周五开始购买短期债券 [2] - 前总统特朗普对降息幅度表示不满，认为降息幅度太小，本应至少翻倍，并重申对美联储主席鲍威尔的批评 [2] 机构观点与后市展望 - 世界黄金协会在2026年展望报告中指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，超50次创下历史新高，回报率超过60% [3] - 世界黄金协会认为，如果经济增长放缓且利率进一步下降，黄金可能会温和上涨；若出现更严重的经济低迷，黄金可能会表现强劲 [3] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风，金价有望从当前位置再上涨15%到30% [3] - 中金公司认为，展望2026年，周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道 [3] - 中金公司称，美元霸权的基础正在动摇，多极货币体系雏形初现，黄金正被重新定价为重要的储值与避险资产，其作为非主权安全资产的战略价值持续提升 [3] - 福能期货分析表示，美联储如期降息，加之地缘冲突仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强；中长期来看，在全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存 [3] 投资工具与策略 - 黄金股ETF（517520）素有“金价放大器”之称，在金价上涨阶段呈现出更高弹性 [4] - 该ETF及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数(931238.CSI)，精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 [4] - 通过投资该基金，或可高效捕捉金价上行红利，充分分享优质黄金矿企的成长收益，并能有效分散个股风险，布局整个黄金产业赛道 [4]

核心观点 - 富达国际全球多元资产主管奎菲最核心、最看好的中国资产是中国科技股 并认为其相比美国科技股更具估值吸引力 同时看好韩国股市 并关注日本中盘股在2026年的机会 认为黄金具有长期投资价值 是替代政府债券的防御性资产 [1][4] 中国科技股 - 中国科技股在2025年大部分时间受到内资和外资的同时青睐 富达国际长期看好中国科技股 [4] - 中国科技发展被认为刚刚迈出第一步 中国经济数字化程度高 企业有能力捕捉并推动新科技趋势发展 [4] - 中国科技股相比美国科技股仍然非常有估值吸引力 富达国际目前对中国资产的主要投资集中于中国科技领域 [4] - 预计中国科技企业可以走得更远并在国际上具备竞争力 从而推动企业盈利上涨 [4] 亚太及其他地区股市 - 富达国际在日韩股票上都有头寸 并且相对更看好韩国股市 [4] - 韩国股市从估值角度来看非常便宜 且政府实施对股市友好的政策 尽管已适度减仓 但仍偏好韩国股市 只是吸引力不如2025年第一季度 [5] - 日本可能是2026年的一个重要投资市场 若投资日本股市 会偏好中盘股 因其更倾向于日本国内市场且预期在新政策下跑赢大盘 [5] - 日本存在风险 例如30年期日本债券收益率呈上升趋势 日本政府债务规模占GDP的260%且还会更高 但这不会成为投资日本中盘股的阻碍 [5] - 印度股市上涨部分得益于全球资金从中国分散化投资的需求 如今中国股市吸引力增强 两者出现此消彼长 [6] - 印度股市已非常国内导向 国际资金流向无法主导其走势 在短暂周期性调整后 强劲的基本面及企业收益仍可支撑估值 对长期投资者而言仍有吸引力 [6] - 欧洲资产已走到上涨周期中段 2026年增长仍将不错 有短期指标不错及财政政策等顺风因素 但也面临汽车出口下降及美国关税压力等逆风因素 投资者仍应持有欧洲资产头寸 [6] 黄金及贵金属 - 2025年黄金走出长牛行情并屡创新高 白银、铜、钯金等贵金属也跟随上涨 [1][6] - 由于发达经济体普遍高债务水平及政策影响 投资者在防御性投资部分正寻找政府债券的替代品 预计全球央行和其他主权投资机构将继续购买黄金 因其流动性更高 [7] - 白银可以从同样的投资逻辑中受益 主要论点是金银比长时间处于收紧水平推动补涨 富达国际在2025年对白银进行了一些投资 但白银波动性更高 存在下跌风险 在市场糟糕时波动幅度大于黄金 [7] - 近期金价波动性飙升被认为是暂时的 目前可以减少黄金投资 但稍后仍值得继续增持 若未来几年发生负面市场情况 黄金可能大幅上涨 [7] - 长期持有黄金主要是出于其在负面事件中的对冲作用 尤其是在政府债券走势可能不好的情况下 黄金是少数优质避险资产 平均而言在未来两年内可能不一定会跑赢其他资产类别 但应会带来正回报 若全球市场发生负面事件则可能带来更多回报 [7] - 其他贵金属如钯金与白银类似 但有特定风险 例如生产集中在南非和俄罗斯 有时会进行战术性投资 但任何一种贵金属都无法替代黄金 [8]

白银价格近期表现 - 自10月底以来，白银接力黄金成为国际贵金属市场焦点，价格一路飙升 [1] - 伦敦现货银上月大涨16%，本月延续涨势，最新价格突破60美元/盎司 [1] - 截至发稿，伦敦现货银报价为60.82美元/盎司，年内涨幅高达110.56% [4] - COMEX白银年内涨幅为109.82% [4] - 国内市场上，上期所白银期货主力合约收盘报14373元/千克，涨幅5.44%，创历史收盘价新纪录 [7] 价格上涨驱动因素 - 金融配置需求显著增强：美联储政策落地前市场波动加剧，贵金属作为避险资产受追捧，全球资金持续流入白银ETF及相关金融产品 [5] - 工业需求预期不断强化：人工智能、新能源、电子制造等产业快速发展，尤其是光伏、电动汽车等领域渗透率提升，拓宽了白银工业应用场景，形成长期需求支撑 [5] - 在供应增长相对平稳的背景下，强劲的需求预期加剧了市场对供需缺口的担忧，吸引资金基于中长期逻辑进行布局 [5] - 近期白银市场出现结构性逼空行情，刺激价格迭创新高，并在空头被迫止损后迎来关键突破 [5] 资金与持仓情况 - 全球主要白银ETF持仓近期呈现稳步增长，反映出机构与个人投资者均在加大对白银的配置 [5] - 截至12月9日，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust的持仓量为15,973.16吨，较一个月前增长约6% [5] - 白银价格快速上涨吸引了资金入场，导致相关白银基金出现溢价风险 [8] - 国投瑞银白银基金LOF二级市场价格明显高于其基金份额净值，最高溢价超过10% [8] - 截至12月9日，国投瑞银LOF二级市场价格年内涨幅超过100%，振幅也高达100% [8] 库存与供应状况 - 当前全球主要白银库存均处于历史低位 [7] - 截至2025年12月5日，上期所白银库存量为688吨，年内累计减幅过半 [7] - 伦敦金属交易所白银库存较2019年峰值下降约75%，流动性风险加剧 [7] - 纽约COMEX库存因跨境运输瓶颈难以缓解，现货短缺问题突出 [7] 市场调控与风险防范 - 为防范过度投机、严控市场风险，上期所于12月10日对白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度做出调整 [2] - 具体调整包括：白银期货AG2602合约涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为16%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2] - 分析人士认为，上期所此次“提保+扩板”的双重调控，旨在预防市场过度投机乱象和潜在逼空行情，更好地服务实体产业链风险管理 [7] - 交易所的调控意图是引导市场理性交易，防范短期过度波动 [7] 后市观点 - 白银强势突破历史心理关口，短期需聚焦其能否站稳60美元关口 [6] - 趋势强劲但波动加剧，在美联储关键性议息会议前以短期消化过快涨幅为主 [6] - 在白银结构性逼空行情下需控制仓位，建议没有交割资源绝不做空，底仓多单仓位谨慎持有以应对市场的极限波动 [6]

俄罗斯央行出售黄金的背景与直接原因 - 俄罗斯央行近期开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算所需资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[5][6] - 自2022年俄乌冲突爆发前至2025年11月1日，俄罗斯国家财富基金的黄金储备已从405.7吨减至173.1吨，出售了232.6吨，抛售比例达57%[8] - 出售黄金的直接原因是持续超过一千天的俄乌冲突，巨大的战争开销以及因制裁导致的传统能源收入大幅缩水，使俄罗斯财政结构进入“战争财政模式”[13][14] 俄罗斯的黄金储备与国内需求 - 俄罗斯持有超过2300吨黄金，是全球第五大黄金储备国，同时是年开采量超过300吨的全球主要黄金生产国[10] - 受西方制裁影响，俄罗斯金条被禁止进入西方市场，为刺激国内需求，俄罗斯取消了个人购买实物黄金的增值税和出售金条利润的个人所得税[10] - 购买黄金已成为俄罗斯民众最受欢迎的储蓄方式之一，预计2025年俄罗斯消费者对零售黄金的购买量将超过62吨，相当于西班牙或奥地利的国家储备水平[10][11] 出售黄金的性质与市场影响 - 俄罗斯央行的实物黄金交易完全在境内进行，所有权在央行、本土银行和相关做市商之间转手，不会对国际市场造成波动[6] - 此举被视为弥补赤字、稳定卢布的“最后缓冲”工具，是一种应对国内经济危机的权宜之策，类似委内瑞拉和土耳其历史上的做法[16][17] - 即使俄罗斯国家财富基金继续以约200吨规模抛售黄金，这些黄金流入亚洲国家和俄民众手中，可能也不会对国际金价市场整体行情造成太大影响[13] 俄罗斯的财政压力与战时经济 - 俄罗斯2025年上半年预算赤字为3.694万亿卢布，占GDP的1.7%；1月至10月预算赤字初步金额为4.2万亿卢布，占GDP的1.9%，赤字呈扩大趋势[14][15][16] - 2025年度俄罗斯国防开支预计为13.5万亿卢布（约合1450亿美元），较2024年大幅提升近30%，占GDP约6.3%[19] - 国防和国家安全支出合计约占联邦预算支出的40%，近四成国家财政资源被用于军事和准军事目的，财政资源被战争“虹吸”情况突出[20] 经济前景与恢复周期 - 国际货币基金组织预测俄罗斯2025年全年GDP增长率仅为0.9%，较2023至2024年曾超4%的年增长率大幅下调[18] - 有观点认为，出售实物黄金储备的举措不可能长期实施，俄罗斯笃定俄乌冲突即将结束，一旦结束将停止出售并转向开放市场[17] - 即使冲突结束，俄罗斯恢复与欧洲国家的经济合作并实现长期稳定发展还需要较长的恢复周期，因其财政、工业、金融体系等在冲突中遭受重创[20][22]

货币政策与市场流动性 - 央行于12月9日开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，当日有1563亿元逆回购到期，此举旨在维持市场流动性稳定 [1] - 债市于12月9日反弹，连续上行多日的30年期国债收益率下行1个基点，国债期货主力合约集体上涨，其中30年期主力合约涨0.45% [5] 贵金属市场动态 - 12月9日，现货黄金价格站上4200美元/盎司，日内涨幅为0.32% [2] - 同日，现货白银价格日内涨幅超过1%，报58.75美元/盎司 [2] 金融机构人事与业务动态 - 中国再保险公告，国家金融监督管理总局于2025年12月8日核准庄乾志担任公司董事会董事长，其自该日起正式履职 [3] - 12月以来，四川、贵州、重庆等地加速落地个人消费贷款财政贴息政策，贵阳银行、贵州银行、成都银行、成都农商行等区域性银行已启动业务受理，形成“国补+地补”协同格局 [4]

俄罗斯央行出售黄金的核心背景与直接原因 - 俄罗斯央行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算所需资金，这是俄罗斯历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[6][8] - 出售黄金的直接原因是俄乌冲突，冲突已持续超过一千天，巨大的战争开销和因制裁导致的传统能源收入大幅缩水，使俄罗斯财政结构极不正常，属于一种战争财政模式[20][21][23] - 为应对西方制裁，俄罗斯取消了个人购买黄金的增值税和出售金条的所得税，刺激了国内黄金需求，同时其金条被禁止进入西方市场，因此出售主要在境内进行，被视为“内部提款机”，不会对国际市场造成太大波动[8][15][16] 俄罗斯黄金储备的规模与变化 - 俄罗斯是全球第五大黄金储备国，持有超过2300吨黄金，同时也是全球排名前列的黄金生产国，每年开采超过300吨[13][14] - 从2022年俄乌冲突爆发前到2025年11月1日，俄罗斯国家财富基金的黄金储备已从405.7吨减至173.1吨，出售了232.6吨，抛售比例达57%[9][17] - 预计2025年俄罗斯消费者对零售黄金的购买量将超过62吨，这相当于西班牙或奥地利的国家储备水平[18] 俄罗斯面临的财政压力与赤字状况 - 2025年1月至10月，俄罗斯预算赤字初步金额为4.2万亿卢布，占GDP的1.9%，这一数据比2024年同期大幅增加，且比2025年上半年的3.694万亿卢布（占GDP1.7%）赤字规模继续扩大[25][26] - 2025年俄罗斯国防开支预计为13.5万亿卢布（约合1450亿美元），较2024年大幅提升近30%，占GDP约6.3%[33] - 国防支出和国家安全支出合计估计占到联邦预算支出约40%，意味着近四成国家财政资源被用于军事和准军事目的[37][38] 出售黄金的影响与性质评估 - 出售储备黄金是应对国内经济危机、渡过难关的权宜之策，历史上有委内瑞拉、土耳其等先例[31] - 该举措在俄罗斯内部实施内循环，吸纳对象是国内机构，不会造成黄金外流，相反可以活跃内部市场，平抑因西方制裁造成的通货膨胀[31] - 专家认为此举不可能长期实施，俄罗斯的黄金储备足够应对国内流通需要，此举可能是笃定俄乌冲突即将结束，一旦冲突结束，政策会转向[30] 战争对俄罗斯经济的长期影响 - 国际货币基金组织预测俄罗斯2025年全年GDP增长率仅为0.9%，较其4月的预测下调了0.6个百分点[33] - 连年高比例预算投入军事领域，挤压了生产性投资，使公共债务水平显著上升，经济高度军事化带来持续高昂开支[33] - 即使俄乌冲突结束，俄罗斯恢复与欧洲的经济合作也需要一个比较长的恢复周期，因其财政、工业、金融体系等均遭受重创[38][39]

市场资金流向与投资者情绪 - 随着美联储政策决议临近，避险情绪主导美国市场资金流向，投资者大举撤离股票基金，将巨额资金停泊在货币市场基金以应对不确定性 [1] - 截至12月3日当周，投资者净买入约1047.5亿美元的美国货币市场基金，为自11月5日以来最大单周净流入，显示市场在美联储政策声明前采取高度防御性姿态 [1] - 美国股票基金当周遭遇约35.2亿美元的净抛售，为连续第二周呈现净流出态势，资金对避险资产的偏好显著升温 [1] 股票基金表现与板块分化 - 尽管存在降息预期，但投资者对风险资产的敞口正在收缩，大型科技股估值过高强化了投资者从股市向更安全资产转移的趋势 [1][2] - 分市值看，中盘股基金连续第七周净流出4.9492亿美元，大盘股及小盘股基金分别录得4.76亿美元和11.8亿美元的净处置，市场谨慎情绪广泛 [2] - 在整体抛售背景下，防御性及通胀对冲板块显现韧性，工业板块基金获得5.1亿美元资金注入，黄金及贵金属股票基金录得2.93亿美元净流入 [2] 债券市场资金流动 - 固定收益市场资金流入规模显著萎缩，美国债券基金仅吸引3.14亿美元资金，创下自10月1日以来单周最小流入规模，印证关键政策节点前的观望氛围 [1][3] - 资金在不同债券类别间轮动剧烈，短期至中期投资级债券基金获得14.5亿美元净流入，市政债券基金有7.37亿美元进账 [3] - 短期至中期政府及国债基金出现逆转，录得15.8亿美元资金流出，显示投资者在债券组合配置上进行防御性调整 [3]

2025年黄金市场回顾与驱动因素 - 2025年金价飙升超过60%，打破了50多项历史新高，有望创下自1979年以来的最佳年度表现 [1] - 金价上涨由多重驱动因素共同作用，包括持续的央行买入、地缘政治摩擦、高贸易不确定性、较低利率以及美元走弱 [1] - 地缘政治紧张局势对黄金年初至今表现的贡献约为12个百分点，美元疲软和略低利率贡献10个百分点，动能和投资者仓位占9个百分点，经济扩张贡献10个百分点 [1] 2026年黄金市场前景与机构预测 - 世界黄金协会基准情景认为，2026年金价将在窄幅区间内交易，表现可能限制在-5%至+5%之间 [3] - 在“轻度经济下滑”情景下，金价可能上涨5%至15%；在更深层次的经济低迷或“末日循环”情景下，金价可能反弹15%至30%；在再通胀的看跌情景下，金价可能下跌5%至20% [3] - 多家投行预测2026年金价将进一步上涨：摩根大通私人银行预计每盎司5200美元至5300美元，高盛预测年底约每盎司4900美元，德意志银行给出3950美元至4950美元的宽泛范围，摩根士丹利预计价格接近4500美元 [3][4] 黄金市场的结构性支撑与潜在风险 - 各国央行（特别是新兴市场央行）持续大举买入黄金，使官方部门需求远高于疫情前水平 [2][5] - 实际收益率下降的潜力及全球宏观风险，使黄金作为投资组合对冲工具具有吸引力，且许多机构投资者对黄金的配置仍然不足 [5] - 风险包括：强于预期的美国复苏或通胀反弹可能推高实际收益率和美元，ETF资金流或央行购买放缓可能抑制需求，回收量增加（如印度将黄金用作抵押品）可能增加供应并对价格构成压力 [5]

市场表现与价格动态 - 比特币价格跌破80000美元关口，跌至80553美元，创七个月新低 [1] - 以太坊等主流加密货币跟随大幅下跌，跌幅均超过7% [2] - 全球加密货币市场总市值在六周内蒸发1.2万亿美元 [2] - 12月1日当天，全网爆仓金额接近10亿美元，涉及超过27万名投资者 [2] 资产属性与市场联动 - 比特币“数字黄金”或“避险资产”的叙事被证伪，其价格波动已成为风险放大器 [4][5] - 比特币与传统科技股联动性增强，其走势与纳斯达克指数高度相关，尤其跟随英伟达、微软等科技巨头股价回调 [7][9][10] - 加密货币资产属性被重新定义，本质是高贝塔风险资产，依赖资金和预期支撑，缺乏现金流 [25] 机构行为与资金流向 - 机构投资者已成为市场主导力量，其行为模式（基于数据和模型）加剧了市场波动 [12][13][15] - 美国现货比特币ETF出现大规模资金外流，一个月内净流出达46亿美元 [15] - iShares Bitcoin Trust (IBIT) 出现连续五周的资金净流出，为该产品成立以来首次 [15] - 机构的有序抛售不仅抽离市场流动性，也加剧了散户的恐慌情绪 [17] 行业整体状况与挑战 - 比特币80000美元关键心理与技术支撑位失守，可能引发止损盘和算法交易的连锁抛售 [18] - 市场下跌蔓延至整个行业，以太坊价格跌至四个月低点，SOL、ADA等山寨币跌幅超过20% [20] - 行业面临基本面挑战，包括Web3和DeFi应用落地缺乏进展，削弱市场信心 [22] - 行业面临监管与合规压力，如美国加密货币税务新规生效、USDT稳定性评级被下调、币安在尼日利亚被起诉等 [23] 市场驱动因素分析 - 本轮下跌的核心驱动因素是全球金融流动性收紧，市场对美联储降息的预期落空 [7] - 与2022年“加密寒冬”不同，本轮下跌发生在以机构为主导的市场结构中，ETF从资金蓄水池转变为资金“泄洪口” [12][17] - 年末机构可能出于税务亏损收割的目的继续抛售，加剧市场压力 [23]

黄金市场动态与属性转变 - 国际清算银行警告散户投资者的“追涨行为”正将黄金从传统避险资产推向投机性资产[1] - 自9月初以来黄金价格已上涨约20%与高风险资产同步走高偏离了其历史上的避险模式[1] - 黄金价格与其他风险资产一起上涨背离了作为避险资产的历史模式黄金已变得更像一种投机性资产[1] - 此轮黄金涨势部分归因于“追逐趋势的投资者”试图利用围绕黄金的“媒体炒作”[2] - 在降息预期推动下风险偏好上升为散户资金涌入黄金市场创造了条件[2] 股市与黄金市场的关联风险 - 黄金和股市已同时进入“爆炸性区域”这是至少50年来的首次[1][2] - 在泡沫的“爆炸性阶段”之后通常会出现急剧而迅速的回调[1] - 过去几个季度是至少50年来黄金和股市首次同时进入所谓的“爆炸性区域”[2] - 同时进入“爆炸性区域”的黄金和股市面临更高的系统性风险一旦其中一个市场出现调整可能会引发连锁反应[2] - 科技股特别是人工智能相关股票引领涨势但市场对估值过度拉伸的担忧日益加剧[2] 政府债券市场异常 - 多个发达经济体在9月至11月期间发行了“大量”债务导致政府债券供应过剩[3] - 政府债券供应过剩导致常见的利差关系发生逆转促使对冲基金利用利率互换进行相对价值交易[3] - 过去借钱给政府所需的“便利利差”现已不复存在表明最安全的政府债券市场也正面临结构性压力[3] 全球金融市场整体评估 - 黄金的投机化、股市估值过高以及国债市场的异常共同构成了对当前全球金融市场稳定性的担忧[3]