报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 4月官方制造业PMI不及预期，贸易冲突对经济基本面影响显现，预计下周多数指标走弱，债市利多逻辑确定 [2][14][15] - 外需是债市关注的基本面因素，内需相关高频指标对债市影响有限，贸易冲突缓和消息落地债市或下跌，但基本面未变，走弱带来买入机会 [2] - 债市回归基本面交易，建议偏多思路，关注回调买入、短端品种正套、做窄TS06 - 09价差机会，做陡曲线策略等右侧信号 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.21 - 04.27）国债期货震荡上涨，周一宽货币预期上修，周二预期4月PMI走弱，周三PMI不及预期但此前有反应，短端品种表现强于长端 [1][13] - 截至4月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、106.100、109.050和120.840元，较上周末分别变动+0.058、+0.125、+0.245和+1.020元 [1][13][38] 下周观点 - 市场多空交织，预计多头力量占上风，国债期货尝试向上突破，利空消息致债市下跌是加仓时机 [14] - 5月中上旬经济指标预计多数走弱，外需走弱压力传导到物价端，部分指标超预期债市或短暂下跌成买入时机 [14][15] - 贸易冲突有望边际缓和，影响在预期和情绪层面，中美回归谈判确定性高，但外需压力短期难缓解，缓和消息落地债市下跌是买入机会 [2][16][17] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债32只，总发行量和净融资额分别为1350.92亿元和1346.97亿元，较上周分别变动 - 5406.91亿元和+2149.45亿元 [23] - 地方政府债发行29只，总发行量和净融资额分别为930.92亿元和926.97亿元，较上周分别变动 - 980.31亿元和 - 698.15亿元 [23] - 同业存单发行168只，总发行量和净融资额分别为2493.40亿元和 - 859.70亿元，较上周分别变动 - 7184.40亿元和 - 2631.10亿元 [23][24] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至4月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.45%、1.51%、1.63%和1.83%，较上周末收盘分别变动 - 3.76、 - 3.99、 - 3.25和 - 9.75个bp [28] - 国债10Y - 1Y利差压缩4.17bp至16.80bp，10Y - 5Y利差走阔0.74bp至12.19bp，30Y - 10Y利差压缩6.50bp至19.96bp [28] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.57%和1.66%，较上周末分别变动 - 0.44、 - 3.75和 - 3.56bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡上涨，截至4月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.368、106.100、109.050和120.840元，较上周末分别变动+0.058、+0.125、+0.245和+1.020元 [1][13][38] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为41761、59303、65919和83215手，较上周末分别变化+1358、+7676、 - 377和 - 20221手 [41] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为146910、205789、236575和133653手，较上周末分别变化+3958、+2418、+13819和+4959手 [41] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高，Q1末资金面转松后正套性价比凸显 [45] - 短端品种有正套机会，一是资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；二是市场交易宽货币预期，宽松政策落地短端补涨空间大，做多期货更省资金，4月中上旬TS净基差压缩 [45] 跨期、跨品种价差 - 截至4月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为 - 0.264、 - 0.300、 - 0.145和 - 0.270元，较上周末分别变动 - 0.010、 - 0.010、+0.020和0.000元 [48] - 本期期货移仓节奏快，06合约持仓量超季节性同期，移仓压力大，部分头寸提前移仓，中短端06合约正套机会明显，空头移仓动力低，多头移仓致跨期价差震荡下降，预计TS2506 - 09合约价差仍有下降空间 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行11503亿元逆回购操作，因有5045亿元逆回购到期，全口径净投放6458亿元 [53] - 截至4月30日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.84%、1.80%、1.76%和1.76%，较上周末收盘分别变动+18.09、+16.28、+19.30和+12.40bp [55] - 本周银行间质押式回购日均成交量为5.46万亿元，比上周少1961亿元，隔夜占比为78.44%，低于前一周水平 [57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y美债收益率小幅上行，截至5月2日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.46%至100.0424；10Y美债收益率报4.33%，较上周末上行4BP；中美10Y国债利差倒挂254BP [61][62] - 贸易冲突缓和，美元和人民币汇率均小幅走强，美国4月非农数据超预期，市场下修美联储降息预期，美债利率小幅上行 [62] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至4月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3478.21、6106.89和1621.01点，较上周末分别变动 - 61.07、 - 41.83和 - 35.59个点 [65] - 本周农产品价格齐跌，截至4月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.59、4.39和7.59元/公斤，较上周末分别变动 - 0.19、 - 0.19和 - 0.13元/公斤 [65] 投资建议 - 债市以偏多思路对待，关注回调买入策略 [2] - 关注短端品种正套机会 [2] - 做陡曲线策略需等待右侧信号 [2] - 关注做窄TS06 - 09价差机会 [2]

当地时间5月4日，巴基斯坦政府发布通知，宣布禁止通过陆路、海路和空路在巴基斯坦境内转运进 口印度原产商品，并禁止第三国出口至印度的货物经由巴基斯坦过境。 印控克什米尔地区22日发生导致重大人员伤亡的枪击事件后，印方指责巴方支持"跨境恐怖主义"， 并采取一系列强硬措施，包括暂停履行《印度河用水条约》以切断巴方水源。巴方坚决否认与枪击事 件有关联，并对印方采取多项对等反制措施，包括对印度航空公司关闭领空、暂停所有对印贸易等。 来源：央视新闻客户端 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 责编： 刘珺宇 邮箱：bwb@stcn.com 校对：苏焕文 百万用户都在看 突发！贵州发生游船侧翻事故！ 暴涨1400%！中东，突发！ 刚刚！巴菲特，重大宣布！ 巴菲特，重磅发声！谈关税、AI、投资、现金储备…… 见证历史！港元，突发！ ...

文章核心观点 特朗普对华加征245%关税政策不仅影响中国企业，也对美国科技领军企业造成系统性冲击，还引发全球科技产业生态系统的结构性变迁，而中国制造业展现出韧性和转型升级优势 [1][3][13] 分组1：关税政策对苹果公司的影响 - 苹果CEO库克称受美国关税政策影响，预计苹果在2025年第三财季将损失约9亿美元（相当于65亿人民币） [3] - 关税政策导致美国市场的iPhone成本翻倍，苹果面临将关税成本转嫁给消费者、全球市场涨价或不涨价三种选择，但无论哪种选择利润率都将受严重侵蚀 [5] 分组2：关税政策对美国零售巨头的影响 - 美国零售巨头沃尔玛曾要求中国供应商自行承担新增关税成本，遭中国制造业集体抵制，20天后沃尔玛收回不平等条约，承诺自行吸收关税成本 [7] 分组3：关税政策对美国市场的影响 - 关税政策导致中国进口货量急剧下滑，洛杉矶港口来自中国的货轮减少33%，全美超市货架空置率达30%，日常消费品短缺影响美国民众生活并威胁特朗普选情 [11] 分组4：中国制造业的变化 - 中国制造业从“代工者”向“方案提供商”转型升级，形成完整产业生态和多元化出口渠道，拼多多TEMU、SHEIN等平台削弱传统零售巨头渠道垄断性，制造商拥有更多选择权和话语权 [11][13]

保罗·沃尔克（资料图） 据每日经济新闻报道，隔夜美股三大指数延续反弹，纳指涨2.5%，标普500涨1.67%，道指涨1.07%。大型科技股全线走高，特斯拉涨5.37%，亚马逊、英伟 达分别涨超4%和3%，Meta、苹果涨幅均超2%。 市场情绪受特朗普缓和关税言论及撤回解雇鲍威尔表态提振，但盘中冲高回落反映政策疑虑仍存。IBM、德州仪器等财报后走势分化，市场等待苹果、亚 马逊等巨头业绩指引。纳斯达克中国金龙指数收涨2.93%，连续两日跑赢大盘。小鹏汽车涨7.34%，蔚来涨超4%。 美国劳工部公布的数据显示，上周初请失业金人数为22.2万人，略高于市场预期的22万人，显示就业市场依旧具备韧性。同时，美国3月耐用品订单环比增 长9.2%，创下近九个月来最大涨幅，但分析人士表示，部分增长可能源于企业提前应对贸易风险，未必代表终端需求回暖。商品市场方面，COMEX黄金 期货结算价上涨54.5美元，报每盎司3348.60美元，涨幅1.65%。国际原油价格温和走高，纽约WTI 6月合约收涨0.84%，报每桶62.79美元；伦敦布伦特6月合 约上涨0.65%，报每桶66.55美元。 美股交易（资料图） 特朗普关税令这场贸易冲 ...

香港楼市现状 - 中原城市领先指数CCL最新报136.71点，按周升0.25%，连升2周共0.26%，但升幅温和，指数连续5周于136点水平窄幅徘徊 [1] - 忧虑贸易冲突升级导致买家态度审慎，业主议价幅度较窄，市场平价笋盘已消耗，二手成交大减，楼价出现争持 [1] - 中美局势未明加上一手新盘低价促销抢占购买力，预计短期二手楼价持续受压偏软 [1] - CCL距离第二季目标133点相差3.71点或2.71% [1] - CCL处于逾8年半低位，在2016年9月中水平徘徊 [1] - 财案后6周楼价累升1.35%，2025年楼价暂时累跌0.68% [1] - CCL较2024年9月首次降息前135.86点低位升0.63%，较2021年8月191.34点历史高位跌28.55%，较2024年3月撤辣前的低位143.02点跌4.41% [1] - 西沙SIERRA SEA次轮价单发售288伙累计截收逾4.2万票，创全港历来新盘收票新高，对二手楼价的影响将于2025年5月下旬公布的CCL才开始反映 [1] 八大楼价指数表现 - 2025年八大楼价指数中，CCL累跌0.68%，CCL Mass跌0.75%，CCL(中小型单位)跌0.56%，CCL(大型单位)跌1.21% [2] - 分区表现：港岛跌1.28%，九龙升0.47%，新界东跌1.69%，新界西跌1.29% [2] - 中原城市大型屋苑领先指数CCL Mass报137.09点，按周跌0.11%，连跌4周共0.84% [2] - CCL(中小型单位)报136.23点，按周微升0.03%，连跌3周后回稳，CCL Mass及CCL(中小型单位)两大指数处于2016年8月底水平 [2] - CCL(大型单位)报139.14点，按周升1.35%，连升2周共1.69%，指数于2016年9月底水平徘徊 [2]

文章核心观点 欧盟或增加约565亿美元美国商品进口以缩小美贸易逆差、降低美加征关税风险缓解贸易冲突 [1] 相关要点总结 贸易逆差情况 - 考虑美国对欧盟服务出口后 美与欧盟27国贸易逆差约为每年565亿美元 [1] 解决措施 - 欧盟贸易专员认为可通过增加欧盟自美国的商品进口消除贸易逆差差距缓解贸易冲突 [1] 相关人物及事件 - 欧盟贸易专员马罗什.谢夫乔维奇领导欧盟与美国特朗普政府的关税谈判 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度销售额为17.3亿美元，与2024年第一季度基本持平，有机销售额下降1%，收购贡献1个百分点，外币汇率影响为零 [6] - 订单强劲，整体订单同比增长8%，有机订单同比增长3%，订单出货比为1.04，第一季度末积压订单达34.7亿美元，接近历史最高水平 [6] - 运营收入为4.55亿美元，较2024年第一季度增长2%，运营利润率为26.3%，同比提高60个基点，剔除收购的稀释影响后，核心利润率提高90个基点 [7] - EBITDA为5.59亿美元，同比增长3%，EBITDA利润率达32.2% [7] - 自由现金流为3.94亿美元，自由现金流与净利润的转化率为112%，摊薄后每股收益为1.75美元，同比增长7%，高于1.67 - 1.69美元的指引区间 [8] - 第一季度一般及行政费用为2800万美元，较上年增加150万美元，全年预计该费用较2024年略有上升，约占销售额的1.5% [24] - 第一季度其他运营费用较2024年第一季度增加100万美元，利息费用为1900万美元，有效税率为19%，与2024年第一季度持平，预计2025年有效税率在19 - 20%之间 [24] - 第一季度资本支出为2300万美元，全年预计约为1.55亿美元，约占销售额的2%，折旧和摊销费用为1.06亿美元，全年预计约为4.1亿美元 [25] - 第一季度运营营运资本占销售额的18.1%，低于去年同期的18.7%，运营现金流为4.18亿美元，同比增长2%，自由现金流同比增长3% [25] - 截至3月30日，总债务为19亿美元，低于2024年底的21亿美元，现金及现金等价物为3.99亿美元，第一季度末总债务与EBITDA比率为0.9倍，净债务与EBITDA比率为0.7倍 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 电子仪器集团（EIG） - 销售额为11.4亿美元，较去年第一季度下降1%，有机销售额下降2%，收购贡献2个百分点，外币汇率带来1个百分点的不利影响 [9] - 运营收入略有增长至3.541亿美元，运营利润率达31%，同比提高50个基点，核心利润率提高110个基点 [9] 电磁集团（EMG） - 第一季度销售额创纪录，达5.883亿美元，同比增长2%，有机销售额也增长2%，订单模式有所改善，尤其是Paragon Medical业务 [10] - 运营收入为1.287亿美元，同比增长7%，运营利润率为21.9%，较2024年第一季度大幅提高120个基点 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场实现正增长，国际市场有小幅下滑，中国市场下降约10%，除中国外的亚洲市场基本持平 [46] - 过程业务有机销售额第一季度出现个位数低幅下降，预计全年有机销售额基本持平 [47] - 航空航天与国防业务2025年开局强劲，第一季度有机销售额实现个位数中幅增长，预计全年有机销售额仍将实现个位数中幅增长 [47] - 电力业务第一季度有机销售额实现个位数低幅增长，预计全年有机销售额与上年基本持平 [48] - 自动化与工程解决方案业务第一季度有机销售额出现个位数低幅下降，预计全年实现个位数中幅有机销售额增长 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于对业务进行战略投资，2025年预计额外投资8500万美元，重点投资于研发和工程，以提升产品差异化，第一季度新产品活力指数达26% [11] - 战略收购是资本配置的首要任务，公司管理着大量有吸引力的收购候选项目，同时也有能力进行股票回购，拥有12.5亿美元的股票回购授权 [15] - 公司通过分布式运营结构、差异化产品、多元化市场和地理布局、全球制造和供应链调整以及强大的资产负债表和现金流，应对贸易冲突和不确定性 [17] - 公司制定了关税应对计划，包括定价举措、生产本地化、供应链调整和提高生产率等措施，以抵消关税影响 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司业务表现出色，尽管经济环境不确定，但仍实现了强劲的利润率扩张、订单增长和盈利增长 [5] - 贸易冲突增加了贸易政策的不确定性，但公司有信心应对，预计全年销售额将实现个位数低幅增长，摊薄后每股收益预计在7.2 - 7.18美元之间，同比增长3% - 5% [21] - 公司认为当前的贸易不确定性是暂时的，将利用这一时期加强业务，为加速增长做好准备 [20] 其他重要信息 - 公司近期推出了新产品，如Gatan的EDACS Elite Ultra能量色散X射线光谱系统和Vision Research的Phantom KT系列高速相机 [12][13] - 2月份公司宣布季度现金股息提高11%至每股0.31美元，连续六年股息支付年增长率超过10%，董事会还批准了12.5亿美元的股票回购授权 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请详细介绍Paragon和医疗相关业务的情况，以及公司第一季度订单节奏、是否有提前采购或需求破坏情况，以及第一季度价格实现情况 - Paragon是公司一年多前收购的业务，专注于一次性和消耗性手术器械及植入式组件，收购后经历了去库存阶段，公司实施了多年改进计划以改善成本状况，第一季度该业务订单表现良好，带动相关业务订单增长25%，Paragon增长幅度远超25%，且利润率达25%，上半年订单将推动下半年业务大幅增长 [35][36][38] - 第一季度公司整体订单同比增长8%，有机订单同比增长3%，连续三个季度改善，3月是订单最强劲的月份，第二季度初虽受关税影响但订单仍保持稳定，第一季度有几个百分点的通胀，但公司通过价格调整实现了正价差 [40][41] 问题2: 请详细说明公司在不同地理区域和垂直市场的订单情况，以及中国采购占COGS的比例和关税影响 - 地理区域方面，美国市场实现正增长，国际市场有小幅下滑，中国市场下降约10%，除中国外的亚洲市场基本持平 [46] - 各业务市场中，过程业务有机销售额第一季度个位数低幅下降，预计全年基本持平；航空航天与国防业务第一季度有机销售额个位数中幅增长，预计全年保持该增长态势；电力业务第一季度有机销售额个位数低幅增长，预计全年基本持平；自动化与工程解决方案业务第一季度有机销售额个位数低幅下降，预计全年实现个位数中幅增长 [47][48][49] - 公司预计年度关税直接影响约为1亿美元，主要来自10%的全球关税、145%的中国进口到美国的关税（公司该部分业务因前期调整占比较小）和墨西哥相关业务（公司基本符合USMCA准则，影响极小），公司有信心通过缓解措施抵消该影响 [52][53][55] - 中国对美国征收的125%报复性关税影响公司约9%的中国销售额，其中约4%（第二季度约7000万美元）为美国直接出口到中国的业务，该部分业务因关税面临短期延迟，公司正在采取措施应对，如利用产品特殊性申请豁免、实施生产本地化计划等，但第二季度结果不确定，可能推迟到第三季度 [55][56][58] 问题3: 随着EMG业务订单和销售改善，如何看待该业务的利润率走势，大型收购计划是否因贸易战和关税暂停，以及为何未对第二季度进行指引 - 由于公司持续推进改进计划且业务量增加，Paragon业务下半年利润率将有提升空间，EMG业务整体利润率也有上升潜力 [67][68][70] - 公司收购项目管道丰富且积极推进，部分交易因不确定性有所延迟，但也有部分交易在推进，公司有能力在当前环境下进行收购和股票回购 [71][72][73] - 未对第二季度进行指引是因为中国关税导致第二季度销售存在不确定性，可能会推迟到年内其他季度 [67] 问题4: 请说明公司在中国面临的145%关税的应对情况，Q2可能的运输延迟业务的利润率情况，公司的研究暴露和剂量风险情况，以及第一季度价格情况和全年有机增长展望 - 145%的关税包含在1亿美元的年度关税影响中，涉及公司近期收购的部分业务，占比较小 [79] - Q2可能延迟的业务是高端产品，利润率较高，该业务的延迟可能导致Q2利润出现一定波动 [80] - 公司总研究业务占销售额约10%，主要在国际市场，在生命科学研究方面有一定剂量相关风险暴露，但目前影响相对较小，部分政府客户项目有延迟 [81] - 第一季度公司通过价格调整覆盖了所有通胀成本，实现了正价差，预计全年保持该态势，全年有机增长展望维持个位数低幅增长，虽有一定销量下降但价格有所上升 [83] 问题5: 测试和测量业务方面，行业对中国采购的担忧为公司带来了哪些机会，以及公司和董事会如何考虑制造足迹、供应链调整和资本支出计划 - 公司在美国有约100家工厂，在国际有50家工厂，利用美国的基础设施与新客户合作，争取市场份额，同时通过国际工厂的灵活性进行本地化生产和价值增值转型，以缓解关税影响 [89][90] - 董事会认可公司五年前开始减少对中国供应链的依赖，未来将继续推进生产本地化，减少对关税的依赖，资本支出方面不会减少，将继续推进数字项目，如利用AI改善采购、提升电子商务能力等 [93][94][95] 问题6: 请更新自动化工程解决方案业务中OEM库存水平，以及资本项目时间线是否有变化，库存水平后续走势如何，航空航天与国防业务表现及展望，商业和国防业务是否有变化 - 部分项目因不确定性出现延迟，公司已调整相关业务年度展望，OEM去库存尚未完成，不同客户情况不同，美国部分基本完成，欧洲部分地区如德国仍在进行，医疗技术OEM客户库存管理较难预测，随着去库存结束，订单将趋于正常化，Paragon业务第一季度订单大幅增长就是例证 [100][104][106] - 航空航天与国防业务第一季度有机销售额实现个位数中幅增长，预计全年保持该增长态势，商业业务方面，OEM多年积压订单推动增长，国防业务资金稳定，售后市场因旧飞机飞行时间延长而受益，整体业务稳定且增长良好 [108][109][111] 问题7: 请进一步拆分航空航天与国防业务，国防业务下半年是否会改善，航空航天售后市场受乘客出行意愿影响如何，公司在资本配置方面，M&A的买卖价差是否更有利，股票回购是否会更活跃 - 国防业务预计下半年实现增长，各细分领域将实现均衡增长 [118] - 航空航天售后市场虽面临部分航空公司压力，但旧飞机飞行时间延长对其有利，且国际市场与美国市场周期不同，可起到一定平衡作用，目前业务各方面表现良好 [119][120] - 公司净债务与EBITDA比率为0.7，处于有利地位，虽优质资产仍有较高价格，但收购项目管道良好，有机会进行收购和股票回购，以在当前环境下实现差异化表现 [122][123][124] 问题8: 收购相关的对话是否因不确定性发生变化，如何应对估值和交易完成方面的不确定性 - 收购决策因交易而异，若收购业务对中国供应链依赖较大，可能会延迟，公司有丰富的收购经验，虽当前存在不确定性，但长期来看有机会，部分交易在推进，部分因贸易动态暂时搁置，但整体项目管道仍在积极推进 [129][130][131] 问题9: 商业航空方面，航空公司减少维护支出对公司业务有何影响，市场是否存在提前采购情况，公司关税缓解措施中是否有提前采购 - 公司业务受航空公司减少维护支出的影响相对较小，售后市场业务占比较小，且公司业务多元化，若未来出现下滑也有应对措施，目前该情况尚未发生 [135] - 公司定制产品较多，未观察到大量提前采购情况，但不排除有少量存在，公司运营团队会根据情况合理安排库存采购 [136] 问题10: 公司积压订单如何转化，近期积压订单在哪些领域集中 - 关税会导致积压订单转化延迟，如直接运往中国的产品以及客户因关税需重新筹集资金购买产品等情况，但公司有良好的关税缓解和本地化计划，积压订单在未来几个季度的转化有一定保障 [143][144] - 积压订单没有明显集中在某一领域，航空航天与国防业务积压订单周期较长且表现强劲，医疗技术业务中Paragon的积压订单有所增加 [145]

欧元兑美元RSI指标读数为61.0019，处于中性偏强区域，但尚未达到超买水平(通常为70以上)，表明短 期内仍有上行空间。ATR指标显示当前波动率维持在相对较低的水平，进一步佐证了市场处于盘整阶段 的判断。从形态上看，价格近期在1.1270附近形成了一个可能的支撑区域，如果能够守住这一水平，汇 价可能会尝试向上突破1.1410阻力位。而下方支撑除了1.1270外，还有1.1020的强支撑位置，这与之前 的盘整高点相吻合。 欧元区经济在第一季度仅实现0.2%的微弱增长，复苏前景被搁置，风险偏向负面结果。 欧洲央行副行 长路易斯·德·金多斯表示，贸易相关的"异常不确定性"加剧了风险，出口商面临新障碍，商业投资可能 受到抑制，消费者也可能变得更加谨慎。 芬兰央行行长奥利·雷恩指出，欧洲央行此前列出的许多负面 风险已经显现，贸易冲突及其带来的巨大不确定性正在拖累经济增长。 尽管两人均未主张采取政策宽 松措施，但雷恩表示，如果通胀率预计将低于欧洲央行的目标，利率可能会下调。两人还提到，贸易冲 突可能会抑制价格并减缓通胀，通胀率已接近欧洲央行2%的目标。贸易壁垒已经降低了能源价格并推 高了欧元汇率，给价格带来下行压力。 ...

沪铜 - 铜价早盘先下后上，夜盘震荡运行，宏观上美国关税政策不确定性大，市场担忧情绪难消，美元指数震荡走弱，一度跌破99关口 [1] - 秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续，冶炼加工费走低，国内消费旺季支撑需求，库存趋势向下 [1] - 中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差维持高位，关税扰动持续，综合看关税短期影响缓和，中期不确定性难消，节假日临近市场情绪谨慎，铜价预计宽幅震荡 [1] 沪铝 - 氧化铝价格早盘小幅走强，夜盘回落，沪铝价格窄幅震荡，宏观上市场对贸易冲突短期担忧减弱，但中美谈判未顺利展开，关税影响持续 [1] - 国内政策面无超预期增量，市场谨慎，氧化铝现货价格持平，减产预期存但产能过剩未变，矿石供给乐观，上方压力明确 [1] - 沪铝供给约束仍在，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，库存向下，中期宏观扰动担忧难消，氧化铝过剩格局未变，叠加成本或降，价格上方压力持续，沪铝基本面增量驱动有限，节假日临近内盘更谨慎，预计震荡 [1] 沪镍 - 印尼雨季延长，镍矿价格有支撑，镍铁成本高，价格下方空间有限，中间品供应充裕，MHP增长，精炼镍产能产量扩张，库存高位震荡 [1] - 不锈钢旺季将结束，终端需求承压，新能源环比回升，但三元市场份额弱势，对镍需求增量有限 [1] - 基本面过剩与印尼政策扰动下成本抬升，镍价区间震荡，后续供应端是短期主要影响因素，印尼PNBP政策五一期间逐步显现，镍价波动风险高，近期新单建议观望 [1]