美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.2%低于6月的0.3% [1] - 核心CPI同比上涨3.1%高于6月的2.9% 环比上涨0.3%为1月以来最大涨幅 [1] - 核心通胀率远高于美联储2%的政策目标 [1] 通胀结构特征分析 - 关税相关商品价格未显著上涨 但服务类价格出现明显反弹 [1][4] - 医疗保险价格上涨因大量进口医药产品 家具价格上涨因国内大量进口需求 [4] - 服务业价格反弹显著 机票价格等推动整体服务价格上涨 [4] 劳动力市场与经济增长 - 劳动力市场降温推动物价下行 劳工部下修非农就业人数 [5] - 上半年经济增速1.4%低于1.8%的潜在增速 [5] - 经济增速放缓与劳动力市场软化形成下行压力 [5][7] 政治压力与政策预期 - 特朗普要求美联储立即降息 指责行动过于迟缓 [5] - 降息可降低美国政府再融资成本 缓解巨额债务压力 [7] - 中期选举临近 经济放缓可能对选情产生负面影响 [7] 货币政策展望 - 若劳动力数据持续恶化 美联储9月可能重启降息 [8] - 投资者押注9月降息概率较大 [8] - 8月底PCE物价指数若接近2% 将进一步加强降息预期 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜当前多空相对平衡，等待外力打破，美国通胀可控强化9月降息预期，美铜超量累库有库存外迁冲击全球铜价风险，国内金九旺季预期和反内卷政策预期支撑价格 [1] - 铝价步入时间换空间阶段，有回暖预期，铝合金等待旺季指引，关注铝锭库存拐点，警惕氧化铝产能收储触发超跌反弹，8月铝产业利润上游转下游，氧化铝复产增加过剩预期但成本支撑限制深跌，印俄铝合作协议提升美加征关税预期，金九临近备货提前启动 [1][2] - 镍基本面变化不大，呈震荡运行，LME镍和沪镍上涨，LME库存增加，国内SHFE仓单减少，镍矿升水小幅下跌，不锈钢原料价格分化，库存四连降但去库放缓，8月粗钢和一级镍产量预计环比增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铝：氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水收窄，多地加工费有调整，LME和上期所库存增加，社会库存氧化铝增加、电解铝不变 [5] - 镍：金川镍价格上涨，镍铁部分数据缺失，不锈钢部分产品价格上涨，新能源相关产品价格下跌，LME库存增加，上期所镍仓单减少，社会库存镍增加、不锈钢数据缺失 [5] - 锌：主力结算价微跌，沪伦比微降，现货和合金价格下跌，升贴水下降，库存上期所增加、LME不变 [6] - 锡：主力结算价上涨，LME价格下跌，沪伦比上升，现货和精矿价格上涨，库存上期所增加、LME不变 [6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水多年数据图表 [7][8][10][13] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差多年数据图表 [16][20][21] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年数据图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存多年数据图表 [30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存多年数据图表 [36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年数据图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [50] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，跟踪新能源产业链，服务上市公司风险管理 [50] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，跟踪产业链动态 [51]

本文来自微信公众号：肖小跑，作者：肖小跑，题图来自：AI生成 如果我们把关税想象成收费站：有一天你上高速，突然从天而降一个临时收费点，你肯定会认为很快会撤掉，那就先忍忍。 昨天晚上和郑朗老师录播客，最后聊到一个玄学问题：美国通胀还来吗？ 今年"狼来了"的事情太多了，但因为离谱关税（惊吓）和各种不确定性造成的通胀不是板上钉钉吗？ 录完碰巧看到NBER的一篇paper，试图解答的就是这个问题。 一句话TLDR：关税并不必然推高通胀，关键看它是"一阵风"还是"长期政策"。 Paper把二战后美国的关税分成两类：临时的和长期的。结果发现： 重点是：历史上的关税波动约有80%其实都是"临时的"。 企业和消费者也是一样，如果觉得关税只是临时"掐架"的副产品，会调整采购节奏、压低提价冲动，美联储也更可能放松一点，经济反而不受伤、物价还 可能往下压。 可如果收费站是永久岗，商家就会把成本一次性加进价格里，通胀来一小波，然后趋稳。 历史例子也吻合： 临时关税：既不通胀、也不拖经济，通常也不引发美联储加息；还会减少进口、把贸易账面拉好看。 长期关税：会带来一次性的物价台阶上跳（总价位抬高一次），美联储短暂收紧，但对经济增长影响不 ...

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比+2.7%，与前值持平，低于市场预期的+2.8%[2] - 季调后CPI环比+0.2%，低于前值的+0.3%，符合市场预期[2] - 核心CPI同比+3.1%，高于前值的+2.9%，略超市场预期的+3.0%[2] - 季调后核心CPI环比+0.3%，高于前值的+0.2%，符合市场预期[2] 通胀结构分析 - 商品通胀环比增速持平于上月的+0.2%，服装、家电、娱乐用品等领域价格涨幅回落[3] - 服务通胀环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%，医疗护理服务(+0.8%)、机动车维修保养(+1.0%)等分项上涨明显[5] - 能源价格环比增速自上月的+0.9%降至-1.1%，带动整体CPI环比回落[4] 关税影响评估 - 关税影响范围扩散至汽车领域，新车和二手车价格环比增速分别升至0%、+0.5%[5] - 企业通过压缩利润吸收关税成本，使得关税对通胀的传导幅度相对可控[3] - 随着持续时间拉长，关税成本或逐步转嫁给消费者[6] 货币政策预期 - 疲弱就业数据叠加温和通胀表现，9月降息预期提升至94.3%[3] - 市场预期年内可能降息三次，但后续路径仍存波折[6] 风险因素 - 移民政策收紧可能冲击劳动力供给，强化服务通胀粘性[6] - 地缘政治形势演变可能影响通胀前景[13]

美国7月CPI数据 - 美国7月CPI环比上升0.2% 与预期一致 前值为0.3% [1] - 同比涨幅维持在2.7% 低于市场预期的2.8% [1] 特朗普对美联储的批评 - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即降息 指责其行动太迟 [2] - 特朗普威胁考虑允许针对鲍威尔的相关诉讼继续推进 [2] - 特朗普批评鲍威尔在美联储大楼建设管理上表现糟糕 称该项目耗资30亿美元 远超预期的5000万美元修缮工程 [2] - 特朗普表示提名鲍威尔出任美联储主席是"一个错误的选择" [2] 美国国债规模 - 美国国债规模突破37万亿美元 为有史以来首次 [3] - 美国国会联合经济委员会预计 大约173天内债务将再增加1万亿美元 [3] - 上个月通过的"大而美"法案将在未来10年增加4.1万亿美元的国债 [3] - 特朗普认为美联储迟迟不愿降息导致美国政府为债务支付巨额利息 声称降息3个百分点可一年省下1万亿美元 [3] 美联储政策立场 - 堪萨斯城联储主席施密德支持美联储暂时维持利率不变 以防止强劲的经济活动加剧通胀压力 [4] - 施密德认为美国经济仍显示出增长势头 通胀仍高于目标 保持适度限制性的货币政策立场是合适的 [4] - 分析师指出通胀有望在2025年剩余时间里进一步上升 因一系列关税生效后成本传导需要时间 [4] 市场对美联储降息的预期 - CME"美联储观察"显示 投资者押注美联储9月降息25个基点的概率超过93% [5] - 贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder预计美联储将在9月开始降息 下调50个基点也可能是合理的 [5] - 美国财长贝森特表示应考虑9月降息50个基点 并希望参议院确认斯蒂芬·米兰填补美联储理事会空缺 [5] - 分析人士认为这将改变美联储构成 使9月决策层中的鸽派声音进一步放大 [6]

多位政府高官和美企高管近期都收到了特朗普的下台威胁。 当地时间8月12日，美国总统特朗普在社交媒体平台发文"炮轰"高盛集团首席执行官大卫·所罗门，称其 应"找个新的经济学家"或"专注当DJ而不是经营一家大型金融机构"。所罗门曾以"DJ D-Sol"的艺名在派 对和音乐节担任DJ。 美国关税大头谁掏钱？ 高盛：先美企 再美国消费者 让特朗普把高盛CEO"贬"为DJ的导火索，是高盛近日的一份报告。 高盛首席经济学家简·哈祖斯在报告中对"美国收关税是谁掏钱"的问题估算称，截至6月，美国企业承担 了64%的关税成本，消费者承担了22%的关税，而外国出口商通过降低出口价格，承担了14%的关税。 高盛警告，继续这么加关税的话，到10月，美国消费者将承担67%，外国企业承担25%，美国公司承担 8%。 除了高盛CEO 特朗普还威胁这些人下台 8月12日，特朗普发文要求高盛CEO换掉其首席经济学家或自行退出，批评高盛关于市场反应和关税效 应的判断"完全错误"。特朗普称，关税为美国带来数万亿美元收入，并未引发通胀或对经济造成其他损 害，"主要是由企业和政府——其中很多是外国政府——在买单"。 由于唱衰美国政府加关税或未能配合其 ...

贵金属市场行情 - 现货白银当前交投于37.98美元/盎司 较开盘价37.88美元/盎司小幅上升 [1] - 白银t+d和沪银主力分别交投于9188元/千克和9215元/千克附近 [1] - 现货白银前日收报37.91美元/盎司 单日上涨0.81% [1] - 现货铂金收涨0.93%至1337.80美元/盎司 现货钯金下跌1.33%至1128.82美元/盎司 [1] 资金流向与持仓 - SLV白银ETF持仓量达15099.56吨 较前日增加40.96吨 [2] - 8月12日白银延期合约补偿费支付方向为多方向空方支付 [2] 宏观经济数据 - 美国7月未季调CPI年率录得2.7% 与上月持平 [3] - 7月未季调核心CPI年率升至3.1% 创五个月高位 [3] - 交易员因通胀数据温和加大美联储9月降息押注 [3] 政策动向与官员表态 - 前总统特朗普呼吁美联储立即降息并考虑对鲍威尔提起诉讼 [3] - 特朗普称关税未引发通胀问题 消费者未直接承担关税成本 [3] - 里士满联储主席巴尔金表示通胀与失业率压力平衡尚不明确 [3] - 堪萨斯联储主席施密德认为关税对通胀影响有限 主张维持现政策 [3] 技术走势分析 - 现货白银前日交易区间为37.486至38.015美元/盎司 日线收中阳线 [4] - 技术形态显示支撑位37.7美元 目标阻力位38.1至38.5美元区间 [4] 重要事件预告 - 美联储古尔斯比与博斯蒂克将分别就货币政策及经济前景发表讲话 [1][5] - IEA将于16:00公布月度原油市场报告 [5] - 美国将公布API及EIA原油库存系列数据 [5]

通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，与前值持平，低于预期2.8%[1] - 核心CPI同比3.1%，高于预期值3.0%和前值2.9%[1] - 核心服务分项环比从0.3%升至0.4%，高于12个月均值0.3%[2] - 能源分项环比从0.9%降至-1.1%，汽油、电力、燃气环比均大幅回落[2] 市场反应 - 标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.1%、1.4%、1.1%[3] - 10Y美债收益率上行1bp至4.29%，美元指数下跌0.4%至98.1[3] - 利率期货隐含的9月降息概率从88%升至96%，年内降息次数预期从2.3次升至2.4次[3] 政策与展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高水平[4] - 现行关税政策将导致美国通胀上行1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期美国Q4 PCE通胀为3.0%、核心PCE通胀为3.2%[4] - 年内仅剩3次FOMC会议，连续降息可能性较低[4]

通胀数据概览 - 7月CPI同比增速持平于2.7%，环比增速放缓至0.2%[4][6] - 核心CPI同比升至3.1%，环比增速0.3%为近6个月新高[4][6] - 能源项同比增速-1.6%，汽油项同比大幅下降1.2个百分点至-9.5%[11] 商品通胀分析 - 核心商品同比上升0.5个百分点至1.2%，二手车价格环比飙升1.2个百分点至0.5%[4][12] - 家具物资价格环比增速下降至0.7%，显示关税冲击温和[4][12] - 曼海姆二手车指数预示未来3个月价格将大幅波动[4][16] 服务通胀动态 - 核心服务同比持平于3.6%，医疗服务同比上升0.9个百分点至4.3%[4][15] - 住房通胀稳定，业主等价租金同比微降0.1%至4.1%[15] - 交通服务受夏季旅游推动，机票价格环比转正至4%[15] 市场预期与政策 - 市场预期美联储9月降息概率升至94%，年内平均降息2.4次[6][18][21] - 密歇根1年通胀预期下降0.5个百分点至4.5%，5年预期降至3.4%[15][20] - 布伦特原油均价71.1美元/桶，能源通胀或维持低位震荡[11][14]

2、CPI公布后，美股上涨、美债收益率上行，美联储降息预期小幅上调。利率期货隐含的9月降息概率从88%左右升至96%左右，年内降息次数从2.3次升 至2.4次，即市场目前预期年内至少降息2次。 3、美国通胀展望：8月7日开始，美国对未达成贸易协议的国家加征更高关税，将对通胀带来进一步上行压力。综合耶鲁大学的模型测算和彭博一致预期 调查，Q3和Q4美国通胀将进一步抬升，年底时PCE和核心PCE通胀均可能高于3%，并且直到2026年底都将高于2%。换言之，美国通胀更偏"慢热"而 非"不热"，关税的影响将会逐步显现，而不是一次性导致通胀出现大幅飙升。 4、美联储降息展望：近期市场降息预期上调，主因非农数据大幅下修引发的衰退担忧升温，目前降息预期已经不低。往后看，美国经济软着陆仍是大概 率事件，通胀压力将逐步显现，考虑到年内仅剩3次FOMC会议，连续降息的可能性并不高。若后续美国经济和就业数据出现改善、衰退预期被证伪，则 市场降息预期可能出现反复。 正文如下： 来源：熊园-国盛证券首席经济学家 国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA 事件：北京时间8月12日20:30，美国公布2025年7月CPI。 核心观点：美国 ...