报告核心观点 地产链止跌回稳迹象初显，非传统建材景气度更高，传统链条要重视结构及供给，非传统链条关注下游成长性机会 [1][3] 分组1：行情复盘 - 2025年以来建材指数呈“N型”走势，3月后跑赢沪深300，年初至今跑输万得全A，预计前期受节后开复工需求恢复不及预期拖累，后期受大宗周期品提价落地和博弈Q1业绩增长预期影响，中小市值建材标的涨幅不及A股全行业 [14] - 建材各细分行业中，其他专用材料、玻纤、其他结构材料、陶瓷板块取得正收益，其他装饰材料、水泥、玻璃取得负收益，地产链中消费建材和水泥跌幅相近，玻璃承压较大 [17] - 个股层面，获超额收益个股以下游高景气或存转型预期公司为主，跌幅靠前个股以地产链公司为主 [22] - 建材板块PB估值处近五年3.1%分位，PE处90%高分位，ROE回升有望带动PB向上修复，分板块看，24Q4以来全板块PE估值有提升，25Q1水泥ROE负值同比缩小、玻纤ROE同比正增，玻纤和消费建材PB呈向上趋势，有望率先实现估值修复 [24] 分组2：传统地产链 房地产 - 2025年以来房地产政策延续宽松基调，“止跌回稳”是主基调，货币政策与信贷政策将形成更强合力，限购、限贷等调控政策有望进一步松绑，“白名单”制度与收储政策将持续落地，城市更新行动与“三大工程”将加快推进 [34] - 截至2025年5月，商品房销售、房屋新开工、竣工面积累计值同比分别-2.9%、-22.8%、-17.3%，5月销售端降幅边际扩大，开工和竣工端有所收窄，前端销售情况已开始逐步企稳，但新开工及竣工仍在下探，预计增量政策落地节奏加快，地产基本面逐步触底企稳，一二线核心城市复苏进展或更快 [35] 水泥 - 预计25年水泥产量同比降幅有望收窄，中长期我国水泥需求底或在12 - 15亿吨附近 [39] - 24年水泥行业利润跌破上一轮底部，预计再次下滑空间有限，2025年行业利润有望回升 [42] - 企业稳价格、保利润意识逐渐加强，价格底部反弹，叠加煤炭价格下降，进一步支撑利润改善 [44] 消费建材 - 2024年家装需求中与存量需求相关的占比高达63%，25年1 - 5月全国十二个重点城市二手房成交面积同比增长22%，随着新房销售触底，存量需求拉动效应将更明显，二手房重装需求在家装补贴等消费政策刺激下有望加快释放 [46] - 2024年主要消费建材公司收入端仍延续下滑趋势，但伟星新材、三棵树、北新建材、兔宝宝收入基本持平甚至逆势增长，反映C端市场已有触底企稳态势，三棵树利润同比增速较快，北新建材同比实现小幅增长，东方雨虹下滑相对较多 [53] - 在地产整体需求下滑背景下，渠道下沉和多品类扩张是消费建材公司对冲收入下滑的主要方式，渠道下沉进展和效果相对更好，未来具备渠道深度、产品广度和服务精度的企业将在行业洗牌中占据主导地位 [57] 浮法玻璃 - 目前浮法产能、库存处历史较高位，市场供需矛盾持续增加，导致价格持续走低，单位利润方面，石油焦口径平均行业利润为负，动力煤口径平均毛利为正，成本端石油焦和纯碱价格均同步走低，后期成本端大概率维持低位，当前多数玻璃厂价格已低于成本线水平，雨季过后Q3主要矛盾集中在供给是否能降低 [59] - 2025年至今冷修产线有限，后续计划点火产线较少，10年以上老产线占目前在产的7.8%，若行业亏损持续，老产线集中冷修潜力较大 [67] 分组3：非传统建材 玻纤 - 玻纤产量连续两年低速增长，正逐步从“内卷式”恶性竞争中走出来，25年1 - 2月玻纤实际消费量同比增长较好，3 - 4月同比走弱，风电、热塑需求持续较强，品类上热固、热塑纱合计占比超五成，下游建筑材料占比最高，25年风电、汽车交通运输领域需求景气上行，有望带动全年需求向上 [73][76][80] - 25年风电装机预计在105 - 115GW，明年景气仍有望持续，汽车领域需求亦景气，新能车产量及单车玻纤用量提升带动需求向上，电子纱22 - 23年需求承压，24 - 25年有望实现较好修复 [83][85][92] - 24 - 25年粗纱有较多新点火/复产产线，电子纱年内基本暂无新增产线，24年对次年新增产能冲击约11万吨，整体增量有限，18/24年为新点火或复产大年，19/25年为实际产能冲击大年，今年供给确存一定压力，明年随着冷修预期提升压力有望边际减缓 [94][100][104] - Q2粗纱价格环比微降/同比正增，电子纱同环比增长较优，24Q2以来玻纤盈利逐季修复，周期底或已确认，电子纱/电子布公司盈利24Q1以来逐季修复，预计25年受低介电电子布等高端产品需求放量驱动，盈利有望进一步抬升 [107][113][116] - 25Q1预计头部企业吨净利在700 - 800元附近，随着3 - 4月风电热塑纱涨价的落地，Q2吨净利有望继续上行，下半年或将保持相对稳定，当前玻纤行业估值及ROE或处于中部偏低位置 [122][125] 民爆 - 2025M1 - 4工业炸药产量稳定增长，东北、西北等地炸药产销更旺，民爆行业市场需求回暖，利润稳定增长，原材料方面，4月主要硝酸铵品种价格同比持续下降 [126][132] - 采矿业固定资产投资持续提升，民爆下游需求持续旺盛，主要矿产资源价格中枢上移，推动相关行业资本开支上行，矿采需求高景气度延续 [134][139] - 水利占基建固投比重提升至7.0%，五年内仍有较好建设预期，近几年来水运相关政策频出，三大运河建设稳步推进，有利拉动民爆下游需求，运河项目开工在即，在建+规划项目投资超6000亿元，或将打开民爆需求增量空间 [145][146][149] - 今年2月政策推动企业重组整合，产业集中度进一步提升，今年以来民爆上市公司并购整合事件频出 [150] 耐材 - 近几年来全国耐火材料产量逐年降低，下游需求仍然疲软，行业经营形势存在产能过剩、产业集中度低等问题，但行业集中度持续向头部优势企业集中，产品价格因下游需求低迷而承压，生产企业仍处在较为底部区间 [151] - 行业内头部公司逐步拓展新业务，濮耐股份在镁盐化工等新市场取得成效，预计湿法业务今年将给公司带来上亿净利润贡献，北京利尔参股国产AI芯片公司，也已布局硅碳负极材料领域，积极谋求新增长点 [156] 光伏玻璃 - 国内市场政策驱动导致需求前置将一定程度影响下半年光伏传统旺季的需求量，海外市场2025年一季度中国出口光伏组件同比下降8%，仅非洲市场拉货呈现上升，其他市场一季度拉货同比均弱于去年 [157] - 价格端近期已开始下探，短期供需看库存天数回升，利润端5月2.0mm光伏玻璃毛利已转负，展望下半年，需求前置或可能导致下半年旺季不旺，Q4迎年底抢装需求或有所恢复，供给端后续释放节奏趋缓 [158][162] 分组4：投资主线 水泥 - 整体产能利用率持续下滑，但旺季仍存超产现象，政策驱动下存量项目补产能进展加快，中长期实际产能有望降至18亿吨以下 [165][167][168] - 疆藏地区供需格局相对较优，利润端存优化空间，2025年开年疆藏水泥需求同比实现高增长，全年有望保持高景气，供给集中度高，未来随着产能利用率的提升带来规模效应发挥，成本费用端有望继续优化，吨净利存在进一步提升空间 [171][172][177] - 近几年中国水泥企业加快出海步伐，重心逐渐转向非洲，西部水泥、华新水泥海外增长弹性突出，海外水泥价格及效益明显高于国内，海外板块已成为公司利润的主要增长极 [181][186] 消费建材 - 2022年以来消费建材价格战持续加剧，2025年以来涂料行业价格战率先出现缓和迹象，立邦提价向行业释放积极信号，三棵树工程墙面漆价格环比已出现企稳迹象，家装漆二季度有望环比改善，毛利率提升可期 [191][192] - 三棵树利润端与立邦仍有差距，随着业务结构调整以及降本增效落地，有望逐步向立邦看齐，目前涂料仍是消费建材中的“黄金赛道”，行业竞争格局相对稳定，龙头公司市占率提升空间大，三棵树C端增长印证其核心竞争力，盈利能力或将逐步进入修复阶段 [197][204] 民爆 - 重视新疆、西藏等高景气区域以及海外建设需求，建议重点关注易普力、江南化工、广东宏大等公司 [207] - 新疆煤炭开采推动民爆和矿服市场高增，国内头部公司重点布局，预计“十五五”末疆内民爆市场或将接近百万吨规模，未来江南化工等民爆龙头企业或主导本地竞争 [208][211][213] - 西藏大型铜矿开采加速、铁路建设保持高景气、雅鲁藏布江下游水电工程开工，区域民爆景气度持续向上，区内竞争或集中在高争民爆等本土优质民爆企业和易普力等矿服一体化龙头企业之中 [214][216][223] - “一带一路”沿线国家具备大量基础设施建设和矿服爆破需求，国内民爆企业出海空间广阔，目前江南化工、易普力以及广东宏大出海业务已形成一定规模且具备一定竞争力 [230] 高性能玻纤 - 高性能玻纤布主要包括低介电和低膨胀电子布，下游终端分别应用于通信基础设施和半导体封装领域，低介电电子布下游依次应用于高频高速覆铜板、印刷电路板、AI服务器和交换机等领域，25年一季度产业链核心厂商业绩边际变化验证其需求高速增长 [231][234] - 25年底低介电电子布需求约1000万米/月，中国大陆企业扩产相对较多，明年二代布需求有望放量，全年可能仍存10% - 20%的供需缺口，一代低介电产品价约三四元/米，净利率约20%左右，二代产品价格约为一代的四倍，企业端中材科技/宏和科技利润弹性较优 [238][240][241]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 6月新房成交同比降幅扩大，二手房成交同比由正转负，土地市场上半年“提质缩量”，6月住宅用地溢价率回落，百强房企6月销售同比降幅扩大、拿地金额与强度环比提升，政策端有望发力推动市场止跌回稳，6月地产板块跑输沪深300 [2][4][119] 根据相关目录分别进行总结 新房成交 - 6月40城新房成交面积环比+14.3%，同比-11.6%，同比降幅扩大9.0pct，1-6月累计同比-1.6% [4] - 各能级城市6月新房成交全线走弱，上半年一线城市同比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 二手房成交 - 6月18城二手房成交面积环比持平，同比-3.7%，同比增速下降7.0pct，25年1-6月累计同比+14.6% [4] - 6月一线城市二手房成交同环比正增长，二、三四线城市同比负增长 [4] 新房库存与去化 - 截至6月末，12城新房库存面积环比-0.6%，同比-16.8%，整体去化周期17.2个月，环比+1.6个月，同比-3.1个月 [4] - 6月重点城市平均开盘去化率41%，环比+2pct，同比+13pct [4] 土地市场 - 6月全国成交土地建面环比+11.8%，同比+0.2%，平均楼面价环比+49.5%，同比+17.4%，平均溢价率5.1%，环比提升0.6pct [4] - 1-6月全国成交土地规划总建面同比-5.7%，成交总价同比+7.8%，楼面均价同比+14.3%，平均溢价率7.8%，同比+4.3pct [4] 房企 - 百强房企6月销售额同比-21.5%，环比+17.8%，1-6月累计同比-11.4% [4] - 6月百强房企全口径拿地金额同比+57.0%，环比+98.8%，拿地强度38%，环比+15pct，同比+19pct [4] - 6月房地产行业国内外债券、ABS发行规模481亿元，同比+16%，环比+29%，平均发行利率3.04%，同比+0.19pct，环比+0.73pct [4] 政策 - 国常会提出更大力度推动房地产市场止跌回稳，后续政策端发力概率提升 [4] - 深圳、成都、西安等地优化公积金政策，杭州余杭区等地发放购房补贴，四川、西安落地“好房子”建设标准，武汉优化购房落户政策 [4] 板块收益 - 6月地产板块持续跑输沪深300，绝对收益为0.9%，相对收益为-1.6% [2][119] 投资建议 - 关注基本面稳定、在一二线核心城市销售和土储占比高的房企，如滨江集团、绿城中国等 [122] - 关注“小而美”房企，如保利置业集团、城投控股 [122] - 关注经营或策略有增量或变化的房企，如新城控股、金地集团等 [122] - 关注受益于二手房市场修复的房地产经纪公司，如贝壳-W、我爱我家 [122]

市场整体表现 - 2025年房地产市场呈现"止跌回稳"态势，1-2月受春节影响供求季节性回落但同比正增，3-4月出现"小阳春"，5-6月趋稳，7月因供应不足和季节性因素动能减弱 [1] - 7月上半月30城成交面积253.2万平方米，同比下降35%，去化率30%环比6月下降11pcts但同比2024年7月增长5pcts [2] - 行业已进入供小于求阶段，优质新增供给不足影响成交规模稳定性 [1] 政策与行业趋势 - 中央部委多次释放"加力稳市场"信号，预计2025年下半年将有更多稳市场政策落地 [1] - 核心城市优质宅地项目上市有望成为下半年市场企稳的"压舱石" [29] 核心一二线城市表现 - 北京、上海、深圳、杭州7月上半月推盘个数均≤10个（北京/深圳仅2盘），去化率环比跌幅超20%，其中北京（28%）、杭州（46%）同比仍正增 [6][7] - 成都来访量持平6月末但认购量回落，客户转化率从6.23%降至4% [7] - 热点城市去化率受新盘质量影响显著，7月热度普遍高位回落 [10] 弱复苏城市表现 - 广州7月第一周来访/认购环比降17%/47%，转化率从5.27%降至3.32%，第二周来访微增5%但认购续降4% [11] - 武汉单盘周均来访量较6月降20%，认购量降42%，但去化率因"提质缩量"策略升至77% [13][16] - 天津来访环比微降3%但认购增10%，转化率持稳6.5% [18] 观望型城市表现 - 西安盘均来访持稳130-140组但认购量从9组连续三周降至5组，转化率从6.33%降至3.74% [21] - 南京认购降幅大于来访，转化率回落至3月中下旬水平；郑州盘均来访44组但认购仅2套 [24] 城市分化特征 - 京沪深杭热度高位回落但优于去年同期，广州/武汉/天津波动持稳，西安/南京/郑州因观望情绪转化率持续走低 [29] - 供给端开盘数量不足且质量一般，叠加年中放量后动能不足是7月回落主因 [29]

房地产市场整体表现 - 1-6月全国房地产开发投资增速同比下降11.2%，跌幅比前5月扩大0.5个百分点 [4] - 房地产开发企业到位资金同比下降6.2%，跌幅扩大0.9个百分点 [4] - 房地产开发景气指数比上期下降0.11 [4] - 全国新建商品房销售面积同比跌幅由-2.9%扩大至-3.5%，销售额同比跌幅由-3.8%扩大至-5.5% [4] - 全国商品房销售面积创近十年同期新低 [4] 房价走势 - 6月70个大中城市中14城新房价格环比上涨，56城环比下跌，下跌城市数量为近8个月最多 [10] - 6月仅西宁一城二手房价格环比上涨，其余69城全部下跌 [13] - 一线城市新房仅上海环比上涨0.4%，同比上涨6% [16] - 一线城市二手房全部下跌，环比跌幅最小为深圳-0.5%，同比跌幅最小为上海-1.3% [18][19] 区域市场表现 - 天津新房价格环比下跌0.2%，同比下跌1.8%，跌幅较5月收窄0.3和0.2个百分点 [21] - 天津二手房价格环比下跌0.5%，同比下跌3.5%，环比跌幅较5月收窄0.1个百分点 [23] - 天津二手房同比跌幅排名全国第7，显示市场韧性较强 [25] 政策预期 - 国家统计局副局长表示需更大力度推动房地产市场止跌回稳 [26] - 三季度预计将有新一轮政策调整落地 [27]

房地产市场总体趋势 - 2025年上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，降幅较去年同期收窄15.5个百分点，销售额同比下降5.5%，降幅收窄19.5个百分点，显示市场延续复苏趋势 [1] - 6月各能级城市新建商品住宅销售价格同比降幅均收窄，二手住宅销售价格中一线城市同比降幅略有扩大，二三线城市同比降幅收窄 [2] - 行业处于筑底转型阶段，指标波动属正常现象，监管层明确将加大力度推动市场止跌回稳 [3][9] 新房市场表现 - 上半年一线城市新房成交表现突出：北京网签2.09万套（+11.9%）、深圳成交21846套（+42%）、广州成交32861套（+17%），其中广州6月单月成交6796套创年内新高 [5] - 6月新房销售面积环比增长49.38%至10536万平方米，销售额环比增长43.85%至10150亿元，30城平均开盘去化率41%，环比上升3个百分点 [6] - 高得房率四代宅、新规项目成为市场热点，广州新规项目去化率比旧规项目高30个百分点，首开项目去化率超40% [6] - 全国商品房待售面积连续4个月减少，6月末较5月末减少479万平方米 [6] 二手房市场动态 - 6月一线城市二手住宅价格环比下降0.7%，其中北京（-1.0%）、上海（-0.7%）、广州（-0.7%）、深圳（-0.5%），北京降幅较5月扩大 [14][15] - 深圳上半年二手房成交35106套（+30.7%），但全市挂牌量达75169套，市场呈现"以价换量"特征 [17] - 北京6月二手住宅成交15139套（环比+6%，同比+1%），已连续9个月同比正增长 [17] - 二三线城市二手房价环比下降0.6%（降幅扩大0.1个百分点），同比下降5.8%-6.7%（降幅收窄0.2-0.3个百分点） [17] 政策与市场预期 - 核心城市持续优化政策，北京、广州等地通过公积金贷款提额、延长还款期限等措施刺激需求 [10] - 业内预计政治局会议将延续积极基调，下半年高品质项目入市有望支撑核心城市新房市场 [11] - 二手房交易占比提升标志存量时代到来，"以旧换新"、老旧小区改造等政策有望夯实市场底部 [20][21]

宏观经济与房地产行业运行 - 2025年上半年宏观经济运行总体平稳、稳中向好，房地产市场在波动中朝止跌回稳方向迈进 [1] - 统计局发言人表示房地产筑底需要过程，指标波动正常，需加大力度推动市场止跌回稳 [1] - 随着市场供应减少，交易规模下行，适度同比下降不必过于担心，保持供求平稳是止跌回稳重要标志 [1] 商品房销售情况 - 上半年新建商品房销售面积4.59亿平方米同比下降3.5%，降幅较去年同期收窄15.5个百分点 [1][2] - 上半年商品房销售金额4.42万亿元下降5.5%，降幅较去年同期收窄19.5个百分点 [1][2] - 6月新建商品房销售面积1.05亿平方米环比增长49.4%，销售额1.02万亿元环比增长43.8%，增幅为2020年以来次新高 [5] - 北京、武汉、苏州等城市6月新房交易规模环比增长超30%，北京、深圳等城市累计成交同比正增长 [8] 房价表现 - 6月70城新房和二手房价同比降幅延续2024年四季度以来收窄趋势 [9] - 一线城市新建商品住宅价格同比下降1.4%，降幅收窄0.3个百分点，其中上海上涨6.0% [9] - 二、三线城市新建商品住宅价格同比分别下降3.0%和4.6%，降幅分别收窄0.5和0.3个百分点 [9] - 上海、杭州等6市新房价格连续4个月环比上涨，上海已连续上涨超3年 [9] 房地产开发企业资金 - 上半年房地产开发企业到位资金50202亿元同比下降6.2%，降幅较去年同期收窄16.4个百分点 [12] - 国内贷款8245亿元增长0.6%，去年国内贷款下降6%左右 [12] - "白名单"政策及销售回暖带动企业化债工作有序推进 [12] 新开工与竣工情况 - 上半年房屋新开工面积30364万平方米下降20.0%，住宅新开工22288万平方米下降19.6% [15] - 6月新开工7180万平方米同比下降9.4%，同比降幅收窄9.9个百分点，显示供给侧筑底信号 [15] - 6月房屋竣工面积4182万平方米同比下降1.7%，降幅收窄17.8个百分点，为2024年以来最低降幅 [18] 开发投资与土地市场 - 上半年房地产开发投资46658亿元同比下降11.2%，6月投资10424亿元同比下降12.9% [21] - 上半年全国土地成交建面2.8亿平方米，仅为同期新房成交量的61% [21] - 增量土地减少和存量土地去化使投资规模下行，库存压力同步减轻 [21] 政策与行业展望 - 中央城市工作会议为新时代城市发展定向，新型城镇化将为住房需求提供支撑 [24] - 预计下半年行业数据将迎更多积极变化，新房价格有望加快筑底 [24] - 土地回购收储计划将实施，库存指标有望加快转好 [24] - 中央部委多次明确"加力稳市场"信号，下半年将迎来更多稳市场政策全面落地 [24]

房地产市场表现 - 6月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降但同比降幅整体继续收窄 其中一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别比上月收窄0.3个、0.5个和0.3个百分点 [1] - 二、三线城市二手住宅销售价格同比降幅也实现收窄 比上月分别收窄0.3个和0.2个百分点 [1] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 比去年同期收窄15.5个百分点 比去年全年收窄9.4个百分点 商品房销售金额下降5.5% 比去年同期收窄19.5个百分点 比去年全年收窄11.6个百分点 [2] 政策效果与市场趋势 - 因城施策推动房地产止跌回稳成效明显 上半年房地产总体上朝着止跌回稳方向迈进 但筑底和转型阶段相关指标仍会有起伏波动 [1] - 二手房交易量比去年同期增长 市场交易量有所改善 商品房销售降幅同比收窄 [2] - 新房销售面积和金额跌幅已到个位数 开始探底和触底 70城房价同比指数持续收窄 [2] 未来市场展望 - 下半年高品质项目入市有望带动核心城市新房市场保持平稳 但居民收入、房价预期及优质供给偏弱 城市间和项目间分化将延续 "好城市+好房子"具有结构性机会 [2] - 预计下半年房地产支持政策会进一步加码 重点包括加大收购保障房力度、推进旧改和城中村改造、加快房地产"白名单"项目贷款发放 房贷利率也有望跟进政策利率下调 [3]

政策成效与市场表现 - 各地区各部门按照党中央促进房地产止跌回稳的决策部署和要求，因城施策出台相关措施推动房地产止跌回稳，成效明显，上半年房地产虽然有所波动，但总体上还朝着止跌回稳的方向迈进 [1] - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，比去年同期收窄15.5个百分点，比去年全年收窄9.4个百分点，商品房销售金额下降5.5%，比去年同期收窄19.5个百分点，比去年全年收窄11.6个百分点 [2] - 6月70个大中城市房价数据显示，一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格同比降幅分别比上月收窄0.3、0.5和0.3个百分点，上海、长沙的房价呈现领涨态势 [2] 资金来源与库存变化 - 上半年房地产开发企业到位资金降幅比去年同期收窄16.4个百分点，比去年全年收窄10.8个百分点，其中国内贷款同比增长0.6%，去年国内贷款下降6%左右 [3] - 6月末全国商品房待售面积比5月末减少了479万平方米，连续四个月减少 [3] 未来政策预期 - 下半年房地产支持政策会进一步加码，重点是加大收购保障房力度，推进旧改和城中村改造，加快房地产白名单项目贷款发放等，房贷利率也有望跟进政策利率下调，为数不多的限购也将进一步放开 [4] - 随着中央城市工作会议召开，以及地方政府将继续推动各项存量与增量政策落地显效，包括推动城市更新改造、收购存量商品房、优化公积金政策等，房地产开发降幅仍有望小幅收窄 [4]

房价变动趋势 - 6月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降但同比降幅整体继续收窄[1] - 一线城市新房销售价格环比下降0.3% 其中上海上涨0.4% 北京、广州和深圳下降[4] - 二、三线城市新房价格环比分别下降0.2%和0.3% 降幅与上月相同[4] - 一线城市新房价格同比下降1.4% 降幅收窄0.3个百分点 其中上海同比上涨6.0%[6] - 二、三线城市新房价格同比分别下降3.0%和4.6% 降幅均收窄[6] 销售数据表现 - 上半年全国新建商品房销售面积同比下降3.5% 降幅比去年同期收窄15.5个百分点[1] - 上半年商品房销售金额下降5.5% 降幅比去年同期收窄19.5个百分点[1] - 6月单月商品房销售面积同比下降5.5% 销售额同比下降10.8% 降幅均有扩大[6] - 二手房交易量比去年同期增长[1] 开发投资情况 - 1-6月全国房地产开发投资同比下降11.2% 降幅较上月扩大0.5个百分点[7] - 6月高温多雨天气影响施工 房企销售回款下滑导致施工数据承压[7] 政策与市场趋势 - 各地区出台"因城施策"措施推动房地产止跌回稳[8] - 上半年房地产开发企业到位资金降幅比去年同期收窄16.4个百分点 其中国内贷款同比增长0.6%[8] - 6月末全国商品房待售面积比5月末减少479万平方米 连续四个月减少[8] - 70城新房、二手房房价同比指数持续收窄 触底态势明显[8] - 预计下半年将推动已出台政策落地见效 开发投资降幅有望小幅收窄[9]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月70城新房销售价格环比降幅扩大、同比降幅缩小，二手房销售价格同比降幅收窄、环比降幅扩大，房地产市场整体朝着止跌回稳方向迈进，但房价可能小幅度震荡，期待政策推动市场进一步稳定，存量收储及城中村改造工作有望改善住房供求关系、加快止跌回稳进程 [8][29] 报告目录内容总结 新房价格同比降幅缩小，一线新房价格环比降幅扩大 - 6月新建商品住宅一、二、三线城市环比分别为 -0.3%、-0.2%、-0.3%，70城整体环比 -0.3%，降幅较5月扩大0.1pct；同比分别为 -1.4%、-3.0%、-4.6%，70城整体新房价格同比降幅缩小0.4pct至3.7% [5][14] - 6月70城新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、56、1个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、0、67个，价格环比上涨城市数量环比减少4城，同比上涨城市数量环比持平 [15] 二手房价同比降幅缩小，环比降幅扩大 - 6月70城二手房价格环比 -0.6%，降幅环比扩大0.1pct；同比 -6.1%，降幅缩小0.2pct。其中一、二、三线城市环比分别 -0.7%、-0.6%、-0.6%，同比分别 -3.0%、-5.8%、-6.7% [6][19] - 6月70城二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为1、0、69个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个，二手房价环比上涨城市减少2城，70城二手房价自2024年初以来同比均下降 [6][22] 新房上海同环比领涨，二手房价格35城同比均下降 - 6月35城新房价格同环比降多增少，同比上海、杭州、太原3城上涨，环比上海、长沙、宁波等9城上涨，上海以环比 +0.4%、同比 +6.0%领跑；一线城市仅上海新房价格同环比增长；新房1 - 6月整体同比上海、太原分别以 +5.8%、+1.1%领跑 [7][26] - 6月35城二手房环比仅西宁一城上涨，涨幅0.1%，同比均下降，呼和浩特、郑州同比下降9.1%、8.2%；1 - 6月上海以同比 -1.3%领跑，呼和浩特同比跌幅超10%，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比 -1.3%、-2.1%、-4.2%、-8.0% [26] 投资建议 - 推荐布局城市基本面好、把握改善型客户需求的强信用房企，如绿城中国、招商蛇口等；住宅与商业地产双轮驱动、受益于地产复苏和消费促进政策的企业，如华润置地、新城控股等；“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的，如华润万象生活、绿城服务等 [8][29]