地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年每年2万亿元），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，部分地区实现高息债务低息化（如重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点） [3] 债务置换政策成效与城投转型 - 债务置换政策显著加快城投公司"退平台"进程，去年政策实施后平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 财通证券预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] - 新疆、宁夏银川等多地财政部门明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可缓解地方政府财政压力并改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债可解决土地储备资金回收时间不匹配问题 [6] - 当前土储专项债实际发行规模与公示规模存在差距，需加快发行节奏并聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [6][7] 下半年化债工作重点与政策优化 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 部分县级地区财政仍紧张，需推进清理政府欠款及存量PPP项目，化债政策建议以市县为单位差异化施策并逐步解绑投资限制 [9] - 置换债券发行自5月起显著放缓，需平衡项目收益与财政债务负担风险，重点化债省份投资限制对经济产生收缩效应 [7][9]

美债现状与挑战 - 美债规模达36万亿，众议院减税和支出法案将在未来额外增加2.4万亿美元赤字[1] 美债需求与应对策略 - 美债传统需求方中，美联储增持难，外国投资者需求不坚定，美国政府可深挖存量需求或寻找新财税收入增长点[1] 放松监管聚焦指标 - 放松监管聚焦银行资产杠杆率指标SLR，其计算为一级资本除以总杠杆暴露，计算总杠杆暴露时商业银行所有资产不按风险调整[2] SLR规则修改预期 - 美国今年夏季可能修改SLR规则，修改方向一是修改计算方法或范围，如剔除美债；二是降低标准，如降低GSIBs标准[2][3][4] 修改SLR的风险 - 将所有美债剔除出SLR计算有风险，2025年Q1美国银行整体持有债券账面亏损达4312亿美元[4] 放松SLR的目的与影响 - 放松SLR主要目的是改善美债市场流动性，豁免交易持有的美债优先级更高，可缓解银行做市压力[5] 豁免美债对银行杠杆率的影响 - 美国25家一级交易商中21家隶属于大型银行控股集团，每增持10亿美元美债，8家系统性重要银行SLR指标下降4.87bp，截至2024年12月，8家银行持有交易美债超6400亿美元，豁免平均能提高SLR 3.94个百分点[6] 美国商业银行美债持有情况 - 截至今年4月，美国商业银行持有美债约1.8万亿美元（含政府机构债），占总资产比例约7.6%，最大25家商业银行持有1.46万亿美元，占所有商业银行持有美债的79%[7] SLR豁免对化债的作用 - SLR豁免最多能消化未来十分之一新增赤字，至多增加2000亿至3000亿美元/年美债持有，而未来十年年均财政赤字约2.1万亿美元[7][8][9] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大[9]

市场流动性 - 央行预告10000亿元买断式逆回购操作以维持流动性宽松，10年期国债收益率下降约2BP至1.65% [1] - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元，较5月多增1.7万亿元，为近年来单月到期峰值，本周有逾1.2万亿元到期，创2014年以来最大单周规模 [1] - 季末财政支出强度提升及理财资金季节性回流将缓解银行存款流失压力 [1] 债市行情 - 中债国债收益率曲线整体下行，短端领涨，1年期、2年期、3年期分别变动-4.5BP、-3.6BP、-4.23BP，10年期下降1.65BP至1.6547% [2][3] - 国债期货全线走高，30年期主力合约全周上涨0.31%，10年期上涨0.19%，5年期上涨0.13% [5] - 中证转债指数连续七日上涨，周涨幅1.07%，收盘报433.92 [6] 一级市场发行 - 上周利率债发行48只、6142.75亿元，其中国债发行6只、3961.80亿元，政策性银行债发行16只、1085亿元，地方债发行26只、1095.95亿元 [7] - 本周计划发行利率债34只、7617.86亿元，其中国债6150亿元，政策性银行债390亿元，地方债1077.86亿元 [7] 海外债市动态 - 美国10年期美债收益率上涨11.50BP至4.51%，2年期上涨11.64BP至4.4%，20年期和30年期分别累计上涨6.19BP和3.71BP [8][9] - 美国5月非农就业新增13.9万，失业率稳定在4.2%，时薪年率3.9%高于预期，强化美联储观望立场 [11] - ADP就业数据仅新增3.7万，显著低于预期的11万，ISM非制造业PMI降至49.9，显示服务业收缩 [12] 政策与事件 - 中美经贸磋商机制首次会议将于6月8日至13日在英国举行，释放关税积极信号 [1][15] - 中国5月外汇储备环比上升36亿美元至32853亿美元，主要受汇率折算和资产价格变化影响 [15] - 经合组织下调2025年全球经济增长预期至2.9%，美国增速预测下调0.6个百分点至1.6% [15] 机构观点 - 中金公司预计美国2年期国债收益率年底降至3.0%-3.5%，10年期降至3.5%-4.0%，中国10年期国债或降至1.3%-1.4% [16] - 财通证券认为中美谈判对债市扰动减弱，10年国债收益率下限看至1.5%，建议久期策略为主 [16] - 天风证券建议关注短端品种配置机会及存单价格企稳后的价值，长端需静待宽松催化剂 [17]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]

政策背景与行业转型 - 2024年是城投行业转型升级关键年，化债资金注入和产业转型成效在财报指标改善中体现 [1] - 2023年9月"35号文"为政策基石，重点支持高风险地区存量债务化解，严控新增债务规模 [1] - 2024年政策在投资限制、化债范围、期限延长及退出机制等方面持续补充完善 [1] - 城投转型难点包括人员班子与未来发展错配、内审流程牵制市场化业务、管理激励机制对外部人才吸引力不足 [2] 财务指标改善 - 2024年城投行业资产规模增速降至4.99%，为近年新低，重点省份增速降至1.43% [3] - 经营性现金流首次转正达0.4万亿元，结束2020年以来持续净流出趋势 [3] - 应收账款和其他应收款同比增幅降至7.8%，近三年增速整体呈下降趋势 [4] - 省级平台应收款项周转率较地级市和区县级平台更高，回款情况相对更好 [5] 债务结构变化 - 2024年城投总债务同比增速降至4.3%，宽口径总债务同比增长5.7%，增速为近年最低 [7] - 2024年四季度总债务环比下降0.2%，是多年来首次出现债务环比下降 [7] - 短期债务增速大幅降至4.7%，宽口径短期债务同比增长7.5% [7] - 城投债发行利率从2023年初3.2%降至2025年5月平均2.5%，降幅达70个基点 [8] 典型案例分析 - 晋江国资营业收入从2023年31.3亿元升至2024年46.3亿元，归母净利润从1.6亿元跃升至3.08亿元 [5] - 业务结构多元化：商贸(38%)、房地产开发(28%)和公用事业协同发展 [5] - 成功关键在于精准对接当地产业规划，与鞋服产业园、集成电路产业园及文旅项目深度协同 [5] 融资新趋势 - 上交所推出公司债券续发行和资产支持证券扩募试点，有助于降低城投债发行利率 [11] - 专项债收购存量土地计划金额超3500亿元，约七成收储土地为城投项目 [12] - 截至2025年3月，城投公司发行科创债规模接近930.5亿元，60%为园区运营类和多元化投资城投 [12] - 科创债募集资金主要用于出资或投资科技创新类基金、公司股权或项目 [13]

市场表现 - A股三大指数集体高开后走势震荡 中证A500指数涨幅0 08% [1] - 环保 交通运输 通信等板块走强 华测导航涨超4% 东鹏特饮 圆通速递 新易盛等多只个股跟涨 [1] - A500指数ETF（159351）成交额突破3 7亿元 近5个交易日累计资金净流入超4 5亿元 [1] 公募机构动态 - 年内104家公募机构累计实施2164次申购 净申购总额达78 31亿元 [1] - 权益类基金获208次申购 净申购金额17 82亿元 占总规模22 76% [1] - 货币型基金成为自购主力 净申购金额42 34亿元 占比54 07% 债券型基金净申购金额12 16亿元 占比15 53% [1] 行业配置观点 - 科技创新和先进制造方向受政策支持 关注电子 数字经济（传媒）等行业 [2] - 内需方向关注家用电器 汽车 机械设备 电力设备等行业 [2] - 外需突围方向主题包括新质生产力 低空经济 人形机器人 并购重组等 [2] 二季度配置策略 - 二季度配置方向偏价值 关注银行 钢铁 建筑等行业 [2] - 新消费领域业绩趋势与产业逻辑自洽 宏观层面内需更确定 [2] - 军工行业需求周期独立 地缘因素可能带来持续催化 [2] - 有色金属（黄金 稀土）产能格局强 受经济波动影响小 [2] - 房地产行业估值偏低 稳增长政策或存新增举措 [2]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，从关注“老大难”到“提质增效” [6][8] - 垃圾焚烧资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升 [6][9] - 水务运营业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [6][12] - 2025 年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [6][15] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55% [6][22] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [6][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，锚定三阶段目标&明确 19 项措施，从关注“老大难”到“提质增效”，解决水污染治理、水资源保障、水生态修复等问题 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，垃圾焚烧+IDC 是新趋势 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [12][13][14] - 2025 年度环保行业有三条主线，一是环保受益化债，关注优质运营、成长、弹性标的；二是优质成长，把握政策着力点和新质生产力；三是重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环 [15][18][20] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [22][28] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，单吨盈利为 - 190 元/吨 [34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.70 万元/吨 [38][39] 板块表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 环保及公用事业指数上涨 0.34%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数下跌 [43] 股票表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 涨幅前十标的为神雾节能、通源环境等，跌幅前十标的为京源环保、赛恩斯等 [46][47] 行业新闻 - 5 月 21 日，七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，提出三阶段目标，中央财政支持，引导社会资本参与 [51] - 5 月 21 日，生态环境部就《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则（征求意见稿）》公开征求意见，减轻企业压力，降低成本 [52] - 5 月 22 日，重庆发布《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025—2027 年）》，健全“九治”生态治理体系，到 2027 年地表水国控考核断面水质优良比例稳定在 95.1% [55] - 5 月 20 日，西安发布《西安市住建领域 2025 年夏季空气质量提升工作方案》，强化 VOCs 和 NOx 协同减排 [57] 公司公告 - 三达膜、津膜科技、倍杰特、洪城环境等公司股东或高管有减持计划 [60] - 维尔利、ST.京蓝、洪城环境等公司有担保事项 [60][61] - 碧兴物联调整 2024 年限制性股票激励计划授予价格 [61] - 中环环保员工持股计划存续期将于 2025 年 11 月 22 日届满 [62] - 卓锦股份、中材节能中标重大合同 [62] - 渤海水业全资子公司债务展期 [62] 大事提醒 - 5 月 26 - 30 日，碧水源、侨银股份、嘉澳环保等公司有股权登记日、股东大会召开、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 公司深度研究涉及粤海投资、永兴股份、中国燃气等多家公司 [65][66] - 行业专题研究涵盖九丰能源、伟明环保、绿色动力等公司及多个行业专题 [68][69][70]

公司经营与发展战略 - 公司正按国企改革要求推进新一轮国企改革提升行动，聚焦主责主业，抢抓重大建设机遇，提升工程技术咨询服务能力，实现健康可持续发展 [2][4] - 主动适应产业结构调整等，围绕延链补链强链拓展新业务，立足传统优势业务转型，打造发展“第二曲线” [3][5] - 按照住建部指导精神，结合自身能力，关注城市更新业务机遇 [4] 业绩相关 - 2025 年前 4 个月新签合同较上年同期增长，但合同实施和订单转换营收有不确定性 [2] - 2025 年计划完成营业收入 22 亿元，利润总额 2.89 亿元，计划指标受多种因素影响，不构成业绩承诺 [3] - 2024 年业绩下降因房地产低迷、传统投资空间收紧、市场竞争加剧、盈利空间压缩；2025 年一季度收入同比下滑但净利润增长，因降本增效举措 [4][5] 数字化转型 - 公司制定《数字企业建设规划》，安排实施数字化项目 10 项，子公司实施 41 项，数字化建设有序推进 [3] 应收账款管理 - 公司将应收账款回收与责任人绩效考核挂钩，加大追责力度，关注诉讼时效，不存在损害公司及中小投资者利益情形 [3] - 公司应收账款大部分集中于政府部门等，欠账时间长已计提完坏账准备部分不能收回可能性较小，已计提后收回账款存在冲销坏账准备情况 [5] - 应收账款计提信用减值准备后收回欠款存在冲回减值准备情形，但随着账龄和余额变化，信用减值累计额度持续上升 [5][6] 项目与业务布局 - 子公司水电设计院完成南水北调西线河西走廊主干工程方案，公司将关注信息并争取合作机会 [3] - 募投项目“工程检测中心”已投入使用并开始营业 [5] 行业与市场情况 - 我国经济长期向好，但受国内经济需求不足等影响，基础设施建设疲态、房地产投资低迷、新开工项目缩减，公司市场稳固压力增大 [4] - 根据 WIND 工程咨询服务业上市公司 2024 年年报披露，甘咨询利润总额、归母净利润在同行业上市公司中位居前列 [5] 其他事项 - 公司暂无回购自家股票计划 [5] - 公司控股权稳定，控股股东遵守股份增减持规定，坚持稳健经营，严格履行信息披露义务，二级市场股价受多种因素影响 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置，关注进口替代和再生资源价值提升 [15] - 2025年度环保行业化债、成长、重组共振，环保市场化新生 [22] 根据相关目录分别进行总结 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 - 督察工作以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，推进生态文明体制改革，提升治理能力，建设美丽中国 [8] 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 - 自由现金流增厚提分红：行业成熟期资本开支下降，23年板块自由现金流转正，24年持续增厚；政策推进垃圾处理计量收费，改善现金流；多家公司提分红兑现 [4][9] - 降本增效提ROE：企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [9] - 垃圾焚烧+IDC为新趋势：垃圾发电有清洁高效等优势，三种合作模式下盈利增量弹性和综合ROE提升；部分企业满足区位和规模要求的运营规模占比较高 [10][11] 水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 - 业绩表现：2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，2025Q1收入和归母净利润同比-2%/+8%，毛利率和净利率同步向上；2024年经营性现金流上行，资本开支下行 [12] - 水价改革：广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革；价格改革增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C端理顺，带来估值提升空间2 - 3倍 [13][14] - 重点推荐公司：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境；建议关注联泰环保 [4][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 贸易战下关注三条主线：内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升 [15] - 各板块情况：固废板块自由现金流大增分红提升，商业模式理顺；水务板块量价刚需业绩稳健，水价改革驱动价值重估；电力板块现金流优异，电改深化价值重估；燃气板块进口美LNG关税影响有限，关注不同类型企业 [16][17][18] - 关注方向：自主可控关注半导体治理和科学仪器进口替代；资源安全关注再生资源价值提升 [19][20] 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ - 环保受益化债：优质运营资产化债弹性被低估，关注固废和水务相关公司；化债成长关注中金环境；化债弹性关注应收类/资产占比大的板块 [22][23] - 优质成长：把握政策着力点，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化；新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [24][25] - 重组为支点：政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [26] 环卫装备：2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55% - 销量情况：2025M1 - 4环卫车合计销量24542辆，同比-0.17%；新能源环卫车销售3570辆，同比+72.71%，渗透率14.55%，同比+6.14pct [29] - 重点公司情况：盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率各有表现 [35] 生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂 - 价格情况：2025/5/9 - 2025/5/15地沟油均价环比-1.2%，全国生物柴油均价环比-5.5%；价差环比下滑 [37] - 盈利情况：单吨盈利为-166元/吨，环比-178.9%；产业链各环节情况不佳，需求接近冰点 [38] 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 - 盈利跟踪：本周项目平均单位碳酸锂毛利和单位废料毛利较前一周下降，锂回收率增加可提升毛利 [41] - 金属价格跟踪：碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平 [42] - 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数周环比下滑0.5pct [46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等；跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，各地区各部门要贯彻落实 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团，推进再生资源回收体系建设 [62] - 广西2024年危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有减持、增持、担保、融资、股权质押等相关公告 [69][70][71] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 包含公司深度和行业专题研究，涉及粤海投资、永兴股份等公司及多个行业专题 [76][79][80]

关税谈判结果分析 - 谈判后美国对中国商品关税维持在30%，中国对美国商品关税为10% [1] - 与之前特朗普时期美国关税145%和中国关税120%相比，双方实现了超过100个百分点的同步降幅，让步幅度一致 [1] - 此次关税调整幅度相同，表明谈判取得成功 [1] 中美博弈战略考量 - 中国不追求将美国关税降至与中国相同的10%水平，这体现了构建多元多极世界的战略意图 [4] - 中国的目标是形成由中国、美国、俄罗斯、欧盟、日本、韩国等多方力量共同博弈的平衡状态，而非取代美国称霸 [4] - 中美经济深度交织，每年直接和间接进出口额影响约4万亿元人民币 [5] - 作为全球最大出口国，中国不希望美国经济崩盘，因为美国是全球最大消费市场 [5] 中美经济相互依存关系 - 中国允许美国多征收20个百分点关税有助于缓解美国严重的财政赤字问题，美国目前背负36万亿美元国债 [5] - 美国对内减税可激活经济和刺激消费，从而增加从中国的进口，有利于中国出口 [5] - 美国对外加征关税（包括对中国30%和对英国10%）实质上是全球共同帮助美国化解债务压力 [5] - 中美双方体量庞大，在供应链和消费市场方面相互依存，中国倒下也会使美国失去巨大市场和供应链 [10] 谈判策略与底牌 - 特朗普采用了先加高关税再让步的谈判技巧 [7] - 中国保留了针对美国20%芬太尼关税的反制措施以及众多非关税反制手段 [7] - 目前双方基本处于对等状态 [7] 中美关系长期展望 - 中美谈判不以搞垮对方为目的，美国发起贸易战也非意图彻底压制中国 [10] - 未来十年至二十年，中美关系将呈现合作与博弈并存的常态，而非你死我活的争斗 [10] - 双方将在既相互依存又相互竞争的状态中前行 [10]