天眼查App显示，近日，江西洋轩新材料有限公司成立，法定代表人为李洪绍，注册资本100万人民 币，经营范围为一般项目：金属材料销售，金属矿石销售，矿物洗选加工，电池制造，电池销售，金属 废料和碎屑加工处理，选矿，非金属废料和碎屑加工处理，机械设备销售，技术服务、技术开发、技术 咨询、技术交流、技术转让、技术推广，再生资源加工，新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用 （不含危险废物经营），新能源原动设备销售，再生资源销售，再生资源回收（除生产性废旧金属）， 竹木碎屑加工处理，报废农业机械回收，电池零配件销售，环境保护专用设备销售，五金产品研发，五 金产品制造，五金产品批发，金属制日用品制造，金属结构制造，电子专用材料销售，贸易经纪，货物 进出口（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，蕉岭县鑫诚再生资源回收有限公司成立，法定代表人为程运平，注册资本330 万人民币，经营范围为一般项目：再生资源回收（除生产性废旧金属）；再生资源加工；再生资源销 售；生产性废旧金属回收；固体废物治理；金属材料销售；金属材料制造；新型金属功能材料销售；常 用有色金属冶炼；贵金属冶炼；国内贸易代理；金银制品销售；供应链管理服务；非金属废料和碎屑加 工处理；以自有资金从事投资活动；非居住房地产租赁；进出口代理；技术进出口；货物进出口；信息 咨询服务（不含许可类信息咨询服务）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活 动）。 ...

涉及的行业与公司 * 公司为晋景新能（或记作锦景新能）[1] * 行业聚焦于新能源金属回收（特别是动力电池回收）及再生资源领域[2][6] 核心财务表现与业务转型 * 2025年上半年收入达8.16亿港币，同比增长229%[3] * 核心业务逆向供应链（回收业务）收入为7.9亿港币，占总收入绝大部分，同比增长400%[3] * 毛利为8,000万港币，同比增长90%[3] * 归母净利润扭亏为盈至1,500万港币[3] * 账上现金及等价物达1.4亿港币[3] * 香港以外客户收入占比从去年个位数提升至62%[3] * 传统建筑总包业务比重逐步减少，对整体毛利产生负面影响，但被逆向供应链业务的强劲增长所抵消[5] 全球业务布局与战略规划 * 在香港建设首家动力电池处理设施，预计2026年上半年启用[7] * 2025年3月收购Green Jet Group，其在东南亚和欧洲拥有资源循环产业链[8] * 2025年7月与美国Fortune Metal Group签订销售协议，获得其独家供货权[8] * 2025年8月在美国罗德岛启动首条动力电池处理产线示范运营[8] * 2025年9月欧洲总部投入使用，为40余个运营网点提供支持[8] * 计划到2030年建立涵盖三大洲的回收网络，成为海外电池回收领域龙头企业[9] * 计划在全球建立8-10条预处理产线[9][22] 市场前景与金属资源规划 * 国际能源组织预测，到2035年全球铜供应量将低于需求量30%[6] * 美国精炼铜消费量中35%来自再生铜[6] * 与Fortune Metal Group合作，每年可获取高达16万吨的再生铜资源[10] * 预计香港市场两三年后达到每年2万至3万吨废旧电池处理量，对应约1万吨黑粉[10] * 锂、镍、钴等新能源金属的回收利用比例预计将逐步提高[6] 海外市场盈利模式与竞争壁垒 * 海外市场（如香港、欧洲）采用生产者付费模式，向车企收取退役电池处置费用，并结合梯次利用或销售黑粉获取收入[11] * 国内模式主要通过赚取金属价差盈利，更接近于贸易[12] * 公司盈利中，资源品销售收入占比约为60-70%，服务费相对固定[13] * 竞争优势包括：与电池厂（如国轩高科、亿纬锂能、宁德时代）的早期合作及客户粘性[18][20]、在海外多个网点取得齐全的牌照[15][16]、专注于提供平台服务而非传统贸易[19] 其他重要信息 * 海外市场当前主要回收三元电池，处理香港的三元电池可盈利，铁锂电池略微亏损但预计2026年新装置投产后可实现盈利[14] * 未来资本开支将主要用于设立8-10条海外回收处理产线（每条线投资几千万）及升级海外回收网点[22] * 公司对未来高速增长充满信心，除电池回收外，再生铜是重要增长点[23]

投资评级 - 报告对高能环境维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司扣非业绩大幅增长，且在金属价格上行周期中，其再生资源业务的价值凸显 [1][7] - 公司2025年前三季度扣非归母净利润同比增长29.03%，盈利能力显著提升 [7] - 金属价格自2025年以来显著上涨，公司存货价值增加，有望充分受益于此轮价格上涨 [7] - 公司资源化业务通过品类扩张和产业链延伸实现深度布局，经营情况稳步提升 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入101.6亿元，同比减少11.28% [7] - 2025年前三季度归母净利润为6.46亿元，同比增长15.18% [7] - 2025年前三季度扣非归母净利润为6.00亿元，同比增长29.03% [7] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为1.44亿元，扣非归母净利润为1.45亿元，同比大幅增长177% [7] - 2025年前三季度销售毛利率为17.9%，同比提升3.9个百分点；归母净利率为6.4%，同比提升1.5个百分点 [7] - 2025年前三季度加权平均ROE为6.9%，同比提高1.04个百分点 [7] 现金流与费用分析 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为3.67亿元，同比增加67.29% [7] - 2025年前三季度投资活动现金流净额为1.62亿元，去年同期为-7.45亿元；筹资活动现金流净额为-6.86亿元，去年同期为4.80亿元 [7] - 2025年前三季度期间费用同比增长8.06%至11.04亿元，期间费用率上升1.94个百分点至10.87% [7] - 销售、管理、研发、财务费用同比分别增加13.84%、2.28%、11.62%、10.31% [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为8.03亿元、9.09亿元、10.51亿元 [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.53元、0.60元、0.69元 [1] - 基于当前股价，预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为14.51倍、12.82倍、11.08倍 [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为150.61亿元、162.44亿元、175.52亿元，同比增长率分别为3.87%、7.85%、8.05% [1] 业务亮点与行业机遇 - 公司资源化业务提取固废或危废中的有价元素，产品已从铜、铅、镍拓展至铋、锑、金、银、铂、钯等 [7] - 2025年1月2日至2025年10月14日，COMEX黄金价格上涨57.5%，COMEX白银上涨72.17%，LME铜上涨20.88% [7] - 截至2025年9月30日，公司存货达59.97亿元，较2025年6月30日增长5.09亿元 [7] - 公司通过“品类横向扩张+产业链纵向延伸”策略深化金属类资源化布局 [7]

公司基本信息 - 公司名称为开原市润合再生资源回收中心（个人独资），法定代表人为王磊 [1] - 公司注册资本为100万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 许可项目包括报废机动车回收、报废电动汽车回收拆解、报废机动车拆解 [1] - 一般项目包括再生资源回收与销售、生产性废旧金属回收、建筑材料销售、园林绿化工程施工等 [1] - 业务范围还涵盖报废农业机械回收与拆解、摩托车及零配件批发与零售、安全及消防用金属制品制造 [1]

公司基本信息 - 广东昂铸新材料科技有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为林远才 [1] - 注册资本为1000万元人民币 [1] 经营范围 - 新兴能源技术研发 [1] - 有色金属压延加工、铸造、冶炼及合金销售 [1] - 金属切削加工服务及切割焊接设备制造 [1] - 金属废料和碎屑加工处理及再生资源相关业务 [1] - 生产性废旧金属回收及再生资源回收 [1] - 新能源汽车废旧动力蓄电池回收及梯次利用 [1] - 新能源汽车电附件销售 [1] - 电池零配件生产、制造及销售 [1] - 合成材料、超材料销售 [1] - 工程和技术研究和试验发展 [1] - 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 技术进出口及货物进出口 [1] - 纤维素纤维原料及纤维制造 [1] - 棉、麻销售 [1]

公司成立信息 - 保定市嘉翔再生资源回收有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为张倩 [1] - 注册资本为100万人民币 [1] 经营范围 - 再生资源回收（除生产性废旧金属） [1] - 生产性废旧金属回收 [1] - 再生资源销售 [1] - 再生资源加工 [1] - 金属废料和碎屑加工处理 [1] - 有色金属合金销售 [1] - 金属矿石销售 [1] - 高性能有色金属及合金材料销售 [1] - 金属制品销售 [1] - 金属材料销售 [1] - 金属链条及其他金属制品销售 [1] 经营模式 - 除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

公司发展战略 - 公司以差别化涤纶短纤维业务为核心，持续做强做优做大主业 [2] - 公司制定了"一核三高三化"的长远规划，即创新引领高质量发展、企业价值高品质提升、生产经营高效率增长 [2] - 公司致力于构建"制造数字化、产销全球化、发展绿色化"的新发展格局 [2] 行业背景 - 全球绿色低碳理念及再生资源产业快速发展 [2] - 公司助力涤纶纤维产业转型升级，提升纤维材料的绿色循环、差别化、高性能、功能性等特性 [2] 经营理念 - 公司坚持稳健经营理念，合理统筹资金需求 [2] - 在不同发展阶段采取相匹配的融资方式，控制债务规模，夯实财务安全边际 [2] - 保障企业财务健康，提升经营韧性，实现行稳致远 [2] 上市影响 - 上市将给企业带来新的发展机遇 [3] - 上市将为投资者带来新的投资机会 [3] - 上市将为资本市场增添新的生机和活力 [3] 公司管理 - 公司管理层具备臻于至善的工作态度和系统扎实的专业能力 [3] - 公司展现出持续创新的钻研精神和高瞻远瞩的战略眼光 [3]

铸造铝合金期货及期权上市 - 我国首个再生金属期货品种铸造铝合金期货及期权在上海期货交易所上市交易，期货于上午9时挂牌，期权于当日21时挂牌，填补国内再生金属衍生品市场空白 [1] - 上市首日期货交易活跃，2024年我国铸造铝合金产量已超过1000万吨，产业现货市场蓬勃发展带动价格风险管理需求增长 [1] - 铸造铝合金是我国循环经济发展的缩影，期货市场有望开启再生资源板块，进一步助力循环经济企业稳健经营 [1] 提升定价话语权 - 我国是全球最大铸造铝合金生产国和消费国，但此前在定价体系中缺乏足够影响力，铝合金期货将与现有铝、氧化铝期货及期权形成协同，增强铝产业"上海价格"全球话语权 [2] - 中国有色金属工业协会表示此次上市对提升我国铝产业国际影响力、构建完善风险管理体系、推进再生铝产业高质量发展具有重大意义 [2] - 铝合金期货推出将与电解铝期货、氧化铝期货共同构成完整铝产业链风险管理工具链，吸引更多国内外投资者参与，随着交易规模扩大，"上海价格"有望成为全球铝市场重要参考 [2] 风险管理工具创新 - 铸造铝合金期货及期权为实体企业提供更精准风险管理工具，企业可通过"电解铝+再生铝"复合套保策略增强对冲能力 [3] - 再生铝生产企业可卖出铝合金期货锁定加工利润，下游压铸企业可买入期货规避原料涨价风险，显著提升产业链抗风险能力 [3] - 铝合金行业此前缺乏统一定价标准，期货上市提供公开透明价格，企业可更好管理价格波动风险并调节产能 [3] 循环经济产业发展 - 2024年我国再生铜铝铅锌产量达1915万吨，占十种有色金属产量24%，减少二氧化碳排放1.7亿吨 [4] - 再生铝产量突破1000万吨，碳减排贡献率超过85%，是绿色低碳循环发展的关键领域 [4] - 新能源产业发展催生"金属饥渴"现象，新能源汽车单台用铜量约83公斤，每GW光伏电站需消耗5000吨铝，再生金属成为重要供应来源 [5] 再生资源市场前景 - 家电、汽车、电子产品报废量将在2025年进入高峰期，但资源循环利用率不高，循环经济企业面临利润较低、体系不健全等问题 [5] - 铸造铝合金期货上市有望通过价格发现功能引导资源向高效率领域流动，促进回收体系规范化规模化发展 [5] - 期货合约对交割品级要求将倒逼企业提升生产工艺和产品质量，推动行业整体升级 [5] 再生资源板块拓展 - 作为首个再生金属期货品种，铸造铝合金期货有望开启期货市场再生资源板块，废钢、废纸等产业规模庞大，企业亟需更精准避险工具 [6] - 期货市场功能发挥有望为中小企业提供风险管理支持，促进循环经济产业持续健康发展 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 稳健增长、价格改革和分红提升促使全面配置，关注进口替代和再生资源价值提升 [15] - 2025年度环保行业化债、成长、重组共振，环保市场化新生 [22] 根据相关目录分别进行总结 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，全面推进美丽中国建设 - 督察工作以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，推进生态文明体制改革，提升治理能力，建设美丽中国 [8] 垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升 - 自由现金流增厚提分红：行业成熟期资本开支下降，23年板块自由现金流转正，24年持续增厚；政策推进垃圾处理计量收费，改善现金流；多家公司提分红兑现 [4][9] - 降本增效提ROE：企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，供热量同增97%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [9] - 垃圾焚烧+IDC为新趋势：垃圾发电有清洁高效等优势，三种合作模式下盈利增量弹性和综合ROE提升；部分企业满足区位和规模要求的运营规模占比较高 [10][11] 水务运营：业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 - 业绩表现：2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，2025Q1收入和归母净利润同比-2%/+8%，毛利率和净利率同步向上；2024年经营性现金流上行，资本开支下行 [12] - 水价改革：广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革；价格改革增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C端理顺，带来估值提升空间2 - 3倍 [13][14] - 重点推荐公司：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境；建议关注联泰环保 [4][14] 稳健增长+价格改革+分红提升=全面配置！关注进口替代&再生资源价值提升 - 贸易战下关注三条主线：内需主导的防御资产、自主可控、资源品价值提升 [15] - 各板块情况：固废板块自由现金流大增分红提升，商业模式理顺；水务板块量价刚需业绩稳健，水价改革驱动价值重估；电力板块现金流优异，电改深化价值重估；燃气板块进口美LNG关税影响有限，关注不同类型企业 [16][17][18] - 关注方向：自主可控关注半导体治理和科学仪器进口替代；资源安全关注再生资源价值提升 [19][20] 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！ - 环保受益化债：优质运营资产化债弹性被低估，关注固废和水务相关公司；化债成长关注中金环境；化债弹性关注应收类/资产占比大的板块 [22][23] - 优质成长：把握政策着力点，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化；新质生产力关注半导体治理和光伏配套 [24][25] - 重组为支点：政策支持上市公司转型升级和产业整合，关注武汉控股 [26] 环卫装备：2025M1 - 4环卫新能源销量同增73%，渗透率同比提升6.14pct至14.55% - 销量情况：2025M1 - 4环卫车合计销量24542辆，同比-0.17%；新能源环卫车销售3570辆，同比+72.71%，渗透率14.55%，同比+6.14pct [29] - 重点公司情况：盈峰环境、福龙马、宇通重工在环卫车和新能源环卫车市占率各有表现 [35] 生物柴油：生柴和地沟油价格环比下滑，利润倒挂 - 价格情况：2025/5/9 - 2025/5/15地沟油均价环比-1.2%，全国生物柴油均价环比-5.5%；价差环比下滑 [37] - 盈利情况：单吨盈利为-166元/吨，环比-178.9%；产业链各环节情况不佳，需求接近冰点 [38] 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 - 盈利跟踪：本周项目平均单位碳酸锂毛利和单位废料毛利较前一周下降，锂回收率增加可提升毛利 [41] - 金属价格跟踪：碳酸锂价格微降，硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰价格持平 [42] - 折扣系数：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数周环比下滑0.5pct [46] 行情表现 - 板块表现：2025/5/12 - 2025/5/16环保及公用事业指数下跌0.07%，弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的有神雾节能等；跌幅前十标的有侨银股份等 [51][55] 行业新闻 - 中共中央、国务院印发《生态环境保护督察工作条例》，各地区各部门要贯彻落实 [56][60] - 中办、国办发文加快建立污水处理厂网一体建设运维机制 [61] - 河南将组建资源循环集团，推进再生资源回收体系建设 [62] - 广西2024年危废利用处置设施平均运行负荷率约34% [65] - 山东推动现役煤电机组全流程超低排放改造 [66][67] 公司公告 - 多家公司有减持、增持、担保、融资、股权质押等相关公告 [69][70][71] 大事提醒 - 5月19日赛恩斯、飞南资源、玉禾田、浙富控股、科净源召开股东大会 [75] 往期研究 - 包含公司深度和行业专题研究，涉及粤海投资、永兴股份等公司及多个行业专题 [76][79][80]