核心财务表现 - 营业收入142.15亿元 同比增长8.14% [1][2] - 净利润38.30亿元 同比增长3.61% [1][2] - 业绩增长主要受金融投资净收益同比增长61.16%驱动 [3] 资产负债结构 - 资产总额18238.02亿元 较上年末下降1.09% [1][2] - 发放贷款和垫款总额9544.22亿元 较上年末增长1.91% [2] - 负债总额17104.86亿元 较上年末减少1.34% [2] - 吸收存款总额10041.85亿元 较上年末下降4.01% [2] 收入构成分析 - 利息净收入80.46亿元 同比下降0.43% [3] - 净利差1.20% 同比上升0.04个百分点 [3] - 净利息收益率1.32% 同比下降0.04个百分点 [3] - 非利息净收入61.69亿元 同比增长21.81% [3] - 手续费及佣金净收入11.74亿元 同比下降30.80% [3] 手续费收入明细 - 代理与资产管理业务收入5.75亿元 同比下降48.01% [4] - 结算与清算业务收入4.66亿元 同比下降4.58% [4] - 担保及承诺业务收入3.04亿元 同比下降14.20% [4] - 托管业务收入1.00亿元 同比下降34.93% [4] - 顾问和咨询费收入0.44亿元 同比下降40.72% [4] - 银行卡收入0.34亿元 同比下降38.04% [4] 资产质量状况 - 不良贷款率1.81% 较上年末上升0.05个百分点 [1][2] - 拨备覆盖率159.70% 较上年末上升4.51个百分点 [2] - 逾期贷款291.61亿元 较上年末增加30.07亿元 [6] - 重组贷款余额17.14亿元 较上年末增长5.77% [6] - 上半年处置不良资产37.42亿元 [6] 贷款质量细分 - 公司贷款不良率1.12% 较上年末上升0.01个百分点 [5] - 个人贷款不良率4.43% 较上年末上升0.28个百分点 [5] - 华中及华南地区不良率3.10% 较上年末上升0.35个百分点 [5] - 华东地区不良率0.94% 较上年末上升0.18个百分点 [5] - 西部地区不良率1.52% 较上年末上升0.36个百分点 [5] - 华北及东北地区不良率1.83% 较上年末下降0.22个百分点 [5] 行业对比 - 商业银行不良贷款率平均水平为1.49% [2] - 商业银行拨备覆盖率平均水平为211.97% [2]

财务表现 - 上半年实现营业收入1104.58亿元 同比下降2.29% 降幅较一季度收窄1.29个百分点 [1] - 归属于母公司股东的净利润431.41亿元 同比增长0.21% 增速较一季度由负转正 [1] - 利息净收入737.55亿元 同比下降1.52% 净息差1.75% 较上年全年下降7个基点 [1] - 非息净收入367.03亿元 同比下降3.80% 其中手续费及佣金净收入130.75亿元 同比增长2.59% [1] - 其他非息净收入236.28亿元 同比下降7.00% 但二季度单季同比增长11.7% [1] 业务规模 - 资产总额达106143.76亿元 较上年末增长1.01% [2] - 本外币各项贷款余额59034.33亿元 较上年末增长2.91% [2] - 本外币各项存款余额58698.30亿元 较上年末增长6.10% [2] 资产质量 - 不良贷款率1.08% 与一季度持平 较上年末微升0.01个百分点 [2] - 拨备覆盖率228.54% 较上年末下降9.24个百分点 [2]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润364.78亿元，同比增长2.78% [3] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，主要受利率下行和市场走势影响，二季度营收降幅较一季度收窄1.44个百分点 [3] - 利息收入同比下降7.53%至1451.22亿元，主要因生息资产收益率下降 [3] - 非利息净收入345.61亿元，同比下降5.08%，但手续费及佣金净收入169.06亿元，同比增加3.38% [3] 净息差管理 - 净息差1.63%，同比下降14个基点，较一季度下降2个基点，降幅趋缓 [4] - 资产端压降低收益票据贴现，负债端付息负债成本率降至1.73%，同比下降0.39个百分点 [4] - 严控高成本存款，三年期存款余额较一季度末压降95亿元 [4] - 预计行业净息差下降速度将逐步放缓，受益于"反内卷"政策及存贷对称降息 [4] 资产质量 - 不良贷款率1.16%，与年初持平，不良贷款余额671.34亿元，较上年末增长0.98% [6] - 拨备覆盖率207.53%，较年初下降1.9个百分点，但较一季度上升0.42个百分点 [6] - 信用卡不良率2.73%，较上年末上升0.22个百分点，零售不良上升为行业性问题 [6] - 通过风险体系嵌入、数字风控、产品结构调整及差异化贷后管理应对风险 [6] 业务策略与展望 - 下半年重点从资产配置、息差管理、非息收入三方面发力，目标业绩跑赢大势 [8] - 对公侧加大"五篇大文章"领域投放，零售侧深挖个贷及信用卡优质客群需求 [8] - 推动活期存款增长，开展"结算三率"提升专项行动，加强资金流转与沉淀 [8] - 财富管理为重点增长极，协同中信金控子公司推动AUM快速增长 [8] 存款与中间业务 - 个人活期存款余额5011.51亿元，较年初增长近14% [9] - 银行卡手续费同比下降12.29%，因全市场信用卡交易量萎缩，其他手续费收入正增长 [9] - 拟将2025年中期分红比例提升至30.7%，增强投资者回报预期 [9]

核心观点 - 公司上半年净利润364.78亿元同比增长2.78% 中期现金分红比例提升至30.7% 经营策略聚焦资产配置、息差管理和非息收入增长 以应对行业净息差收窄压力并把握居民资产配置变化趋势 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 归属于股东净利润364.78亿元 同比增长2.78% [1] - 中期现金分红比例提升至30.7% 强化投资者回报 [1] 下半年经营策略 - 资产端强化对公贷款投放 聚焦金融"五篇大文章"领域 优化零售端风险控制与规模增长 [2] - 负债端推动活期存款增长 通过对公综合经营与零售主结算客户攻坚 稳定息差水平 [3] - 非息收入端重点发展财富管理 资本市场投资及跨境金融业务 [3] 财富管理业务动向 - 居民资产配置呈现三大变化：存款向理财保险迁移 投资策略转向低回撤高胜率 需求从单一产品转向多元配置 [4] - 业务端强化资产组织能力 推动理财向稳健固收+策略转型 [4] - 客户经营拓展代发及资本市场场景 升级高端客户全球化资产配置服务 [4] 行业净息差展望 - 银行业净息差下降速度预计逐步放缓 资产收益率下行压力与政策"反内卷"形成动态平衡 [5] - 公司通过优化资产负债结构 压降票据贴现规模 严控资源性存款以保持息差优势 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于股东的净利润364.78亿元 同比增长2.78% [3] - 营业收入1057.62亿元 同比下降2.99% 其中利息净收入712.01亿元同比下降1.94% 非利息净收入345.61亿元同比下降5.08% [3] - 二季度净利润同比增长4.11% 较一季度增幅提升2.45个百分点 营业收入同比下降2.28% 降幅较一季度收窄1.44个百分点 [3] 息差与资产负债结构 - 净息差1.63% 同比下降0.14个百分点 净利差1.60% 同比下降0.11个百分点 [1][3] - 生息资产收益率3.33% 同比下降0.50个百分点 付息负债成本率1.73% 同比下降0.39个百分点 [3] - 资产价格低位运行导致资产收益率下行 但反内卷政策与存贷对称降息推动负债成本压降 息差有望逐步趋稳 [1][4] 零售业务发展 - 零售管理资产余额4.99万亿元 较上年末增长6.52% 零售银行业务营业净收入381.07亿元 同比下降8.43% [5] - 居民资产配置呈现三大变化：低风险资金向理财保险迁移 中高风险客户转向低回撤策略 需求向多元配置升级 [5] - 零售理财产品余额1.45万亿元 较上年末增长4.11% 通过投研能力强化与头部机构合作提升客户体验 [6] 反内卷战略实施 - 摒弃规模情结 不以风险下沉换取短期利润增长 强调有质量增长 [1][3] - 反内卷政策规范行业秩序 有利于存贷款和中间业务高质量发展 [7][8] - 相关行业信贷资产占比约12% 风险敞口可控 对新兴行业采取有进有退策略 支持龙头企业 有序退出尾部客户 [8] 产业支持方向 - 重点支持具备自主研发能力与国产替代突破的高端制造企业 加大资源倾斜 [9] - 逐步退出缺乏核心竞争力、停留在低端制造环节的企业 [9] - 通过代发业务、资本市场场景实现批量获客 依托境内外融合经营模式升级高端客户服务 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.64元/股 当前股价15.86元对应25年PB为0.91倍 [3][6] 盈利预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速16.2%/12.3%/9.8% 分别达197.27/221.48/243.10亿元 [3][5] - 预计25/26/27年营业收入同比增速3.9%/6.6%/7.0% 分别达398.90/425.11/455.00亿元 [5] - 预测25/26/27年每股收益2.72/3.06/3.35元 每股净资产17.52/20.30/23.35元 [3][5] 财务表现 - 25H1营收增速3.9% 较25Q1提升1.7个百分点 PPOP增速4.7% 提升1.7个百分点 [10] - 25H1归母净利润增速16.7% 较25Q1小幅回落0.6个百分点 [10] - 利息净收入增速9.4% 环比提升2.6个百分点 净息差收窄6BP至1.18% [10][13] - 手续费收入增速10.8% 环比下降11.4个百分点 担保及承诺业务手续费同比负增长 [10] 资产负债结构 - 总资产同比增速12.6% 环比下降3.3个百分点 贷款总额增速12.2% 环比下降2.3个百分点 [10] - 对公贷款贡献全部增量 广义基建行业和制造业为主要信贷投向 [10] - 个贷余额较年初下降64.7亿元 主要受经营贷和消费贷拖累 [10] - 生息资产收益率较24年收窄40BP 计息负债成本率改善26BP [10] 资产质量 - 不良贷款率环比持平 关注率较年初下降3BP 逾期率较年初上升5BP [10] - 测算25H1不良净生成率较24H1抬升19BP [10] - 对公贷款不良率较年初下降10BP 个贷不良率上升25BP [10] - 拨备覆盖率521% 环比下降9.2个百分点 拨贷比环比下降8.1BP [10] 同业比较 - 可比公司25年PB平均值0.79倍 报告给予20%估值溢价 [3][11] - 江苏/南京/宁波/成都/常熟银行25年PB分别为0.77/0.77/0.80/0.84/0.78倍 [11]

净息差管理策略 - 公司视净息差改善为系统性工程 强调资产负债管理的主动性 通过主动前瞻科学的顶层设计明确短中长期管理目标 [1] - 公司综合运用预算考核、定价、财务、资本和组织机制形成合力 一体化推动净息差改善 [1] - 净息差每优化1个基点可为公司营收多贡献8亿元 [1] 行业息差趋势判断 - 国内银行业仍处于降息周期 贷款利率将持续下滑 [1] - 行业决策层面高度重视银行息差影响 预计未来一两年净息差将逐步触底反弹 [1] - 银行业净息差降幅将进一步收敛 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现净利润364.78亿元，同比增长2.78%，其中第二季度增速达4.11%，较一季度提升2.45个百分点 [1] - 营业收入1057.62亿元，同比下降2.99%，但第二季度降幅收窄至2.28%，较一季度改善1.44个百分点 [1] - 利息净收入712.01亿元（同比下降1.94%），非利息净收入345.61亿元（同比下降5.08%） [1] 盈利能力驱动因素 - 非息收入降幅收敛，二季度非息净收入环比显著改善19.4个百分点，手续费收入逆势增长6.18% [3] - 减值损失同比下降14.0%，成本收入比26.91%（同比下降0.4个百分点），营业费用减少13.4亿元（降幅4.5%） [5] - 净息差1.63%（同比下降0.14个百分点），净利差1.60%（同比下降0.11个百分点） [10] 资产负债结构优化 - 资产总额9.86万亿元（较上年末增长3.4%），一般性贷款占比提升1.3个百分点至56.6%，信用债配置占比提升3.5个百分点至24.7% [5] - 负债总额超9万亿元（增长3.4%），客户存款余额突破6万亿元（较上年末增长5.7%），个人存款占比提升至29.2% [7] - 生息资产收益率3.33%（同比下降0.50个百分点），付息负债成本率1.73%（同比下降0.39个百分点） [10] 资产质量与风控 - 不良贷款率1.16%（与上年末持平），不良贷款余额671.34亿元（较上年末增长0.98%），拨备覆盖率207.53% [12] - 不良生成率0.55%（同比下降7BP），信贷成本率0.89%（同比下降0.2个百分点），已核销贷款清收58.9亿元 [15] - 通过分行风险总监内嵌、数字化风控建设及客户准入标准提升优化零售资产质量管理 [15] 战略展望与行业趋势 - 从资产配置、负债精细化管理和非息收入增长三方面强化营收导向，预计全年业绩跑赢大势 [1][10] - 银行业净息差下降速度可能逐步放缓，反内卷政策及存贷对称降息有助于负债成本压降 [11] - 400亿元可转债转股完成，资本计量高级法申请推进中，助力资本实力与风险管理能力提升 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心业绩表现 - 上半年营收同比增长5.9%，归母净利润同比增长7.3%，增速回升且好于预期 [2][6] - 第二季度单季营收增速达8.5%，净利润增速达8.7%，较第一季度显著加速 [6] - 利息净收入同比增长7.6%，其中第二季度单季增速高达11.6% [2][6][12] - 非利息净收入同比下降0.2%，主要因手续费收入下滑45%，但投资收益等其他非利息收入增长9.7% [12] 资产与规模扩张 - 总资产较期初增长9.8%，贷款总额较期初增长12.4%，上半年贷款增量达921亿元，同比多增 [2][12] - 一般对公贷款较期初大幅增长11.1%，政信类业务占比提升1个百分点至58% [2][12] - 零售贷款较期初仅增长3.7%，其中经营贷压降、消费贷增长13.6% [12] - 存款较期初增长11.2%，活期存款占比较期初下降0.8个百分点至28.8% [12] 净息差与定价能力 - 上半年净息差为1.62%，较2024年全年下降4个基点，但较第一季度企稳并回升3个基点 [2][12] - 贷款收益率较2024年全年下降30个基点，其中对公贷款收益率下降26个基点至4.26%，零售贷款收益率下降51个基点至3.12% [12] - 存款成本率较2024年全年下降20个基点至1.96%，零售和对公定期存款成本率分别下降28和26个基点 [12] 资产质量与风险指标 - 不良贷款率稳定在0.66%的低位，拨备覆盖率环比小幅下降3个百分点至453% [2][6][12] - 不良净生成率较2024年全年下降9个基点至0.18%，为近年新低，大幅优于银行同业 [2][12] - 零售贷款不良率较期初上升20个基点至0.98%，主要因房贷不良率上升25个基点至1.03%，但预计第二季度不良生成斜率已回落 [12] 资本与估值指标 - 可转债转股后资本补充到位，摊薄后ROE仍领先同业 [12] - 当前股价对应2025年预期市盈率5.7倍、市净率0.86倍，股息率回升至5.3% [12] - 四川省信贷规模增速领先全国，贷款市占率预计持续提升 [12]

投资评级 - 维持"中性"评级 [3][5] 核心观点 - 资产质量改善幅度超出预期 推动盈利预测上调 [3] - 2025年上半年营业收入906亿元 同比增长2.6% 增幅较一季报扩大1.3个百分点 [1] - 上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 增幅较一季报扩大9.2个百分点 [1] - 上半年年化加权平均ROE达8.6% 同比回升0.3个百分点 [1] 财务表现 - 总资产规模达9.65万亿元 同比增长4.2% 较年初增长1.9% [1] - 存款本金5.67万亿元 较年初增长8.7% 贷款总额5.63万亿元 较年初增长4.5% [1] - 对公贷款较年初增长10.4% 个人贷款小幅增长1.3% 票据贴现规模压降 [1] - 核心一级资本充足率8.91% 较年初基本持平 [1] - 上半年日均净息差1.41% 同比降低7bps 贷款收益率同比下降56bps至3.47% [2] - 存款成本同比下降39bps至1.67% 非息收入同比增长6.8% [2] - 手续费净收入同比下降1.0% 其他非息收入同比增长12.1% [2] 资产质量指标 - 测算上半年不良生成率0.99% 同比下降0.12个百分点 [2] - 二季度末拨备覆盖率189% 较年初回升2个百分点 [2] - 不良率1.31% 较年初下降0.05个百分点 关注率2.15% 较年初下降0.20个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润495/543/600亿元（原预测471/476/479亿元） [3] - 对应同比增速9.5%/9.7%/10.4% 摊薄EPS为1.46/1.62/1.81元 [3] - 当前股价对应PE为9.6/8.7/7.8x PB为0.61/0.58/0.55x [3] - 预测2025年营业收入1751.18亿元（+2.6%） 2026年1794.87亿元（+2.5%） 2027年1878.61亿元（+4.7%） [4][9] 资本与效率指标 - 预测ROA从2024年0.50%升至2027年0.58% ROE从7.0%升至8.0% [4][9] - 核心一级资本充足率预计从2024年8.92%提升至2027年9.37% [9] - 贷存比从2024年101%优化至2025-2027年97% [9]