行业增长动力 - 漫剧市场增长核心动力是短剧市场扩容与转型下的流量价值再分配 [1] - 免费短剧应用是最为景气的赛道，2025年10月红果短剧MAU为2.45亿人，在在线视频赛道仅次于腾讯视频、爱奇艺、芒果TV [1] - 真人短剧付费投流缩水，大批投流方转型漫剧赛道，玩家增加和跑通投放推动漫剧在暑期投流破峰 [1] 内容与用户特征 - 漫剧在内容上以“剧情钩子”带动用户持续观看，从而获得更长的用户使用时间与留存，最终转化为流量价值 [2] - 当前漫剧供给集中在男频题材，因此男性用户占比较高，类似早期真人短剧 [2] - 短剧市场整体上男女用户比例基本持平，在各小说平台开放改编版权后，女频内容预计成为未来供给端、投流端重点发力赛道 [2] 商业模式与变现 - 漫剧运营方式呈现“短视频”化，同时在变现模式上承继了传统真人短剧的IAAP模式 [2] - 偏向UGC/PUGC生产模式结合平台加大补贴，构成漫剧前期低成本、ROI提升，从而最终跑通盈利的要素 [3] 技术赋能与竞争格局 - AI赋能带来更工业化的生产方式，未来在模型效果更可控、供给端产能与人才培养跟进后，AI漫剧的成本有望进一步走低 [3] - 字节、快手等大模型商家积极助推AI漫剧，打造AI内容与下游平台流量生态闭环 [3] - 各互联网大厂均快速积极涌入漫剧赛道，给予流量和政策扶持，较上一轮入场短剧更为积极 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为游戏出海持续推进，AI多维度赋能业务[1] - 25Q3公司实现收入283.6亿元，同比增长8.2%，环比增长1.7%[4] - 25Q3公司实现毛利181.8亿元，同比增长10.3%，毛利率为64.1%，同比增加1.2个百分点[4] - 25Q3实现调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7%，净利率为33.5%，同比增加4.9个百分点[4] 游戏业务表现 - 三季度游戏及相关服务收入为233亿元，同比增长11.8%[5] - 增长得益于《梦幻西游》PC端、《逆水寒》等重点游戏收入增长[5] - 经典游戏《梦幻西游》PC端最高在线人数创新高，达358万[5] - 海外市场方面，《命运：群星》于8月上线并登顶多个地区下载榜，《逆水寒》、《燕云十六声》于11月上线[5] - 后续产品管线包括12月上线的《暗黑破坏神 IV》国区及预计26年上线的《遗忘之海》[5] 有道业务表现 - 有道业务三季度实现收入16.3亿元，同比增长3.6%[6] - 业务持续推进“AI+教育”布局，赋能软硬件产品及服务升级[6] - 硬件方面，2025年8月推出新一代有道AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次[6] - 软件方面，推出AI化的网易有道词典，在识别能力、翻译覆盖度及翻译质量上能力大幅提升[6] 云音乐业务表现 - 云音乐三季度实现收入19.6亿元，同比小幅下降1.8%[7] - 公司通过AI推动听感体验，三季度推出基于大模型技术的音效功能“AI调音大师”[7] - 该功能支持通过大模型调参实现“千歌千面”、可视化调音、个性化调节及试听功能，旨在丰富平台内容生态并提升用户体验[7] 财务预测与估值 - 预计25/26/27年公司营业收入分别为1139.1/1246.3/1349.2亿元[8] - 预计25/26/27年归母净利润（Non-GAAP）分别为396.7/422.6/460.8亿元[8] - 重要财务指标预测显示，2025E营业收入同比增长8.2%，Non-GAAP归母净利润同比增长18.4%[11] - 预计毛利率将从2024A的62.5%提升至2027E的64.6%[11] - 当前市盈率（P/E）为14.6倍，2025E预测市盈率为15.8倍[11]

港股市场整体表现 - 2025年11月26日港股市场高开 恒指港股通指数(HSISC)上涨0.46% [1] - 成分股美团-W上涨超过6% 石药集团 申洲国际 中通快递-W等上涨超过3% 中国生物制药 比亚迪股份等跟涨 [1] 个股与财报表现 - 阿里巴巴集团发布2026财年第二财季财报 收入约2478亿元 剔除已出售业务影响 收入同比增长15% 超出市场预期 [1] - 恒指港股通指数前十大权重股为阿里巴巴-W 汇丰控股 腾讯控股等 前十大权重股合计占比55.68% 阿里巴巴-W为第一大权重股 [1][2] 行业与板块分析 - 互联网行业叙事转向AI赋能 叠加相关政策持续加码 港股科技板块基本面预期逐步回暖 [1] - 受益于AI产业周期的港股科技标的 被视为年末行情的核心主线 [1] 市场资金面分析 - 外资超预期回流叠加南向资金持续流入 为港股市场注入充足的增量资金 [1] - 基本面预期回暖与资金面持续改善形成双重支撑逻辑 四季度港股或有望再创新高 [1] 相关投资工具 - 恒指港股通ETF(520960)紧密跟踪恒指港股通指数 聚焦港股稀缺产业投资机会 [2]

公司2025年第三季度整体业绩 - 总营收24.19亿元，同比下降17% [2] - 净利润2.13亿元，同比下滑48% [2] - 毛利率同比下降4个百分点至80% [2] 办公软件及服务业务表现 - 业务收入稳健增长26% [1] - 收入占比提升至63% [2] - WPS Office全球月活设备达6.69亿 [5] - WPS 365企业收入同比增长72% [5] 游戏业务表现与挑战 - 游戏业务收入同比暴跌47%至8.98亿元，为2019年以来最大跌幅 [1] - 游戏业务收入占比降至37% [2] - 销售及分销开支同比激增55%至5.64亿元，主要用于新作《解限机》推广 [2] - 旗舰IP《剑网3》因内容迭代乏力导致用户流失 [2] - 二次元游戏《尘白禁区》受同类产品挤压 [2] 新作《解限机》市场表现 - 上线四个月后，Steam在线人数从13万峰值锐减至千人规模 [1] - Steam好评率跌破60% [1][3] - 公测后游戏平衡性差、外挂泛滥等问题引发玩家不满 [3] - 制作人反思团队为回应“太肝太氪”反馈而削减付费内容，导致游戏失去核心吸引力 [3] 行业背景与公司战略调整 - 2025年第三季度中国游戏市场同比收缩4.08% [4] - 客户端游戏逆势增长19.88%，但移动游戏竞争白热化 [4] - 公司储备《鹅鸭杀》《愤怒的小鸟》等国际化IP游戏，计划于2026年集中上线 [4] - 研发投入占比达37% [4] - 董事长强调坚持“AI、协作、国际化”战略，利用AI技术反哺游戏研发效率 [5] 财务状况与市场反应 - 公司现金储备达260.8亿元 [5] - 财报发布后股价单日跌超10% [5] - 机构下调盈利预测 [5]

港股市场表现 - 11月25日港股延续反弹，恒生指数上涨0.74%，恒生科技指数上涨1.22% [1] - 恒生科技指数成分股中，ASMPT上涨近6%，哔哩哔哩-W上涨超5%，阿里健康上涨超4% [1] - 国证港股通科技指数上涨1.21%，其成分股中，哔哩哔哩-W上涨超5%，小米集团-W上涨近4%，中兴通讯上涨超3% [1] 相关ETF资金流向 - 港股科技ETF天弘（159128）近10个交易日获资金累计净流入额为1.61亿元，居同标的首位 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）近20个交易日获资金累计净流入额为34.84亿元，昨日成交额3.58亿元，换手率5.20% [1] - 港股科技ETF天弘（159128）昨日收盘溢价率为0.22% [1] ETF产品特点 - 港股科技ETF天弘（159128）紧密跟踪港股通科技指数，成分股均属于沪深港通标的，不受QDII额度限制，可T+0交易 [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，通过QDII机制可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的科技上市公司 [2] 机构对四季度行情观点 - 机构提出四季度港股或有望再创新高，逻辑为“基本面预期回暖+资金面持续改善”的双重支撑 [2] - 基本面预期回暖方面，互联网行业叙事转向“AI赋能”，叠加相关政策加码，港股科技板块基本面预期将逐步回暖 [2] - 资金面持续改善方面，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，为港股市场注入充足增量资金 [2] - 从结构上看，受益于AI产业周期的港股科技标的，将成为年末行情的核心主线 [2]

行业增长核心驱动力 - 业绩驱动和AI赋能是传媒互联网行业增长的核心驱动力 [1] 投资建议关注板块 - 建议关注AI投入不断增加且受多重利好长期加持的港股互联网核心资产 [1] - 建议关注AI赋能不断深化的AI应用及产业链相关子板块 [1] - 建议关注优质内容不断产出且业绩释放确定性较高的内容板块 [1]

国际资本增持情况 - 过去两周（11月7日至11月21日）五家国际资本席位合计增持赤子城科技1399.09万股 [1][2] - 花旗银行席位增持681.93万股，持股从13200.16万股提升至13882.09万股 [1] - 法国巴黎证券席位增持384.47万股，持股从863.83万股提升至1248.30万股 [1] - 美林远东席位增持230.38万股，持股从5.22万股提升至235.60万股，该席位以波段操作为主 [1] - 摩根士丹利国际席位增持79.48万股，UBS SECURITIES (HK) LTD席位增持22.83万股 [1] 港资及其他资金动向 - 港资通过长桥证券（香港）增持赤子城科技，持股从117.20万股提升至126.80万股，持仓量接近一年高点 [3] - 长桥证券（香港）席位资金在最近半年呈现逆向操作，股价冲高时减仓，股价回调时买入 [3] 公司基本面与市场观点 - 国际资金增持可能与公司股价被低估有关 [3] - 花旗银行首次覆盖公司，研报指出公司强劲增长得益于产品复制策略成功、全球业务在中东北非和东南亚的稳固增长、游戏、社交电商和短剧的潜在增长、战略投资得到验证以及AI对业务的赋能 [3] 公司股份回购 - 公司于11月17日至11月19日期间通过Three D Partners Limited从市场回购161.2万股股份，总代价约1498.2万港元 [4] - 董事会认为股份回购展现出公司对自身业务展望及前景充满信心，将为股东创造价值 [4]

投资评级 - 报告对华勤技术给予“买入”投资评级，并维持该评级 [7] 核心观点与盈利预测 - 核心观点认为公司基本盘稳固，多元业务驱动增长 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为41亿元、52亿元、63亿元，较原预测有所上调，主要因上调了PC和数据中心业务收入预测 [3][12] - 基于可比公司2026年21倍市盈率估值，对应目标股价为107.73元，当前股价（2025年11月24日）为86.37元 [3][7][12] 主要财务预测 - 营业收入预计从2024年的1098.78亿元增长至2027年的2338.09亿元，2025年预计同比增长44.1% [5] - 归属母公司净利润预计从2024年的29.26亿元增长至2027年的62.80亿元，2025年预计同比增长39.2% [5] - 每股收益预计从2024年的2.88元增长至2027年的6.18元 [5] - 毛利率预计从2024年的9.3%小幅提升至2027年的9.8% [5] - 净资产收益率预计从2024年的13.5%提升至2027年的17.8% [5] 分业务板块分析 - **消费电子基本盘**：公司与国内外头部品牌客户合作稳固，通过长期协议锁定上游供应链价格，ODM行业采用客供料模式，存储等原材料涨价不影响公司盈利能力；手机ODM出货量受益于行业渗透率及头部厂商份额提升，预计维持增长；AIOT业务高速增长，2025年前三季度收入达55亿元，同比增长73% [11] - **PC ODM业务**：2024年笔电出货量突破1500万台，2025年前三季度笔电业务收入增长超30%，预计2025年全年收入超300亿元，出货量达1800万台；北美大客户笔电项目2025年下半年量产，2026年将规模贡献收入；公司预计在全球笔电ODM份额持续提升 [11] - **数据中心业务**：2025年前三季度保持翻倍增长，预计全年营收超400亿元；业务不仅在AI服务器实现倍数增长，在通用服务器和交换机也高速增长；公司具备跨平台系统研发设计能力，并在国产平台验证适配，预计未来收入持续增长，产品结构优化，盈利能力稳步提升 [11] 可比公司估值 - 用于估值参考的可比公司包括歌尔股份、闻泰科技、浪潮信息、龙旗科技、蓝思科技 [13] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为21.20倍 [13]

文章核心观点 - 在2025年移动端交易占比达83%的数字金融时代，财经APP已成为专业投资者的核心决策工具 [1] - 新浪财经APP以9.56分的综合评分稳居行业首位，凭借全方位优势成为专业投资者的核心工具 [1][6] - 智能工具是各APP的核心竞争力，AI赋能正深刻改变投资决策流程 [8] 市场格局 - 2025年金融APP生态形成三国鼎立格局：综合资讯型、专业型、交易型 [2] - 综合资讯型以新浪财经APP为代表，用户日均停留时长达到48分钟 [3] - 专业型APP以同花顺和东方财富为代表，占市场总量3%，客单价高达年度8.7万元 [3] - 交易型APP以富途牛牛、华盛通等为代表，用户占比达61%，提供全流程闭环服务 [5] 新浪财经APP优势 - 在数据覆盖、资讯质量、智能工具、交易体验和社区生态五个维度均名列前茅 [6] - 数据覆盖支持40+市场实时交易，行情刷新速度达0.03秒，在流量过载时保持毫秒级更新 [6] - 资讯质量上，对重大事件的中文解读速度领先行业5-10秒 [6] - 快讯系统采用"披露即推送"逻辑，形成资讯→深度→策略三级解析闭环 [10] AI赋能与智能工具 - 新浪财经APP的"喜娜AI助手"可将5000字年报浓缩为300字核心摘要，并标识风险与机会点 [8] - 具备"策略自动生成"功能，可根据市场事件自动生成投资组合方案并支持直接下单执行 [8] - 同花顺"问财2.0"支持自然语言查询并生成深度分析报告，但策略多停留在技术面层面 [9] 资讯速度 - 资讯时效性直接转化为投资收益，新浪财经快讯系统在股价异动前8秒发出预警 [10] - 在某港股闪跌行情中，其他平台推送时跌幅已超2.3% [10] 社区生态 - 新浪财经APP创新整合微博财经大V观点，构建"资讯-分析-交易"动态闭环 [11] - 社区认证分析师占比82%，通过关键词过滤系统屏蔽99%荐股噪音 [12] - 在突发利空时，用户从看到快讯到完成卖出操作全程不超过60秒 [12] 其他表现优异APP - 智通财经以"10秒级突发推送"著称，是超短线交易者核心工具 [13] - 华尔街见闻专注跨市场联动分析，黄金原油行情推送速度领先 [13] - 同花顺金融数据终端用户超5000万，覆盖全品类投资工具 [13] - 东方财富旗下天天基金网用户超7000万 [13] - 雪球以9.5分社区生态评分领先，但热点信息滞后半小时 [14] 投资者选择建议 - 投资者应结合政策环境与自身需求精准匹配，短线交易者注重速度，长线投资者注重深度分析 [20] - 2025年78%的港股投资者在决策前会通过资讯类APP进行市场预判，呈现"双核驱动"特征 [20] - 专业人士通常采用多APP协同策略，以实现最佳功能组合 [20][21]

行业整体背景与挑战 - 家电行业面临房地产、人口、消费信心三大红利消退的挑战 市场规模将稳定在9000亿元左右 [2] - 行业进入存量竞争时代 需要探索价值增长新路径 [1] 高端家电市场特征与机遇 - 高端家电市场是唯一实现销量与价格同步增长的细分领域 其核心在于高价值而非高价格 [2] - 中国高端家电产业发展呈现品类高端化占比提升、渠道生态重构、三大品牌派系竞争及多品类升级的特征 [1] 未来发展趋势与方向 - 未来家电行业需把握六大趋势：解放双手的便捷化需求、极致高效的性能追求、健康导向的功能创新、AI赋能的智能升级、细节制胜的体验优化以及家电家居一体化的美学趋势 [2] - 《2025中国高端家电产业发展白皮书》聚焦技术驱动、健康升级等六大方向 [1] - 健康家电将走向地域、人群、场景三定制 健康监测可视化成为标配 [3] 企业战略与案例 - 老板电器聚焦烹饪核心赛道 拒绝盲目扩品类与低价内卷 通过双品牌战略和AI赋能产品与零售 推出食神大模型 [2] - 石头科技从LDS导航技术突破到推出全球首款具备机械手协作能力的扫拖一体机器人 以技术解决用户真实需求 [3] 渠道变革与市场机会 - 即时零售成为家电渠道核心新引擎 其核心价值在于近距离、高时效、强曝光 小米、苏泊尔等品牌已率先布局 [4] - 家装行业100平方米以上大户型装修需求占比达41% 品牌商应聚焦15年以上老小区存量换新需求 [3] - 中国品牌可通过合规、差异化产品与本土化运营把握海外线上零售增长红利 [4] 行业发展路径 - 行业需通过功能价值、情绪价值、尊享体验价值与社会价值的多维重构 满足消费者从拥有到优质拥有的需求升级 [2] - 应从企业战略、技术前瞻、生态共建、可持续发展4方面寻求发展路径 [1] - 企业需从管人升级为管理AI与员工 迎接AI+员工混合办公时代 [3]