文章核心观点 - 英仕曼集团指出，若市场质疑下任美联储主席的独立性，美联储可能被迫诉诸量化宽松以压低长期利率 [1] - 市场对美联储主席继任者独立性的担忧已引发美国国债收益率攀升，这与美联储即将降息的预期形成反常走势 [3] 市场背景与事件 - 美国10年期国债收益率较10月低点已攀升逾20个基点，而美联储本周大概率再次降息25个基点，走势反常 [3] - 美国总统特朗普已接近敲定人选接替将于明年5月卸任的鲍威尔，白宫国家经济委员会主任凯文・哈西特被视为头号热门人选 [3] - 市场普遍认为哈西特持降息立场，与特朗普的政策偏好一致 [3] - 自哈西特被曝领跑美联储主席继任者之争以来，美国国债收益率已应声走高 [3] 主要分析与观点 - 英仕曼集团首席市场策略师Kristina Hooper以2022年英国为例，指出当时市场对首相特拉斯经济政策失去信心引发国债抛售潮，此后英国借贷成本一直高于多数七国集团经济体，印证政府官员公信力至关重要 [1] - Hooper分析，若最终当选的美联储主席被认为独立性不足且政策重心是压低长期利率，则其恐怕不得不借助量化宽松才最有可能实现目标 [1] - Hooper强调，债券投资者更关注财政可持续性与美联储的独立性，而下调联邦基金利率并不意味着长期利率会随之走低，甚至可能产生相反效果 [3] - PGIM Fixed Income联席首席投资官Gregory Peters指出，哈西特当选概率上升已引发市场对美联储独立性的质疑，而这仍是投资者的核心关切所在 [4]

核心观点 - 市场普遍预期美联储将于本周宣布降息25个基点，但真正的重大转折可能在于其资产负债表政策，即预计将同步宣布一项每月约450亿美元的购债计划，以补充银行体系流动性，防止短期融资市场出现危机 [1][2][4] 市场预期与关注焦点 - 掉期市场几乎完全定价了美联储在12月10日会议上的降息行动，投资者焦点集中于降息路径，但顶级分析师警告市场注意力方向错误 [4] - 美国银行利率策略主管马克·卡巴纳指出，降息是“明牌”，而资产负债表上的行动是足以改变未来一年游戏规则的“暗牌” [4] - 瑞银集团交易部门也支持资产负债表即将扩张的观点，预测规模为每月约400亿美元，与美银的450亿美元预测接近 [18] 量化紧缩的影响与流动性现状 - 为对抗通胀，美联储通过量化紧缩使其资产负债表规模从近9万亿美元的峰值缩减了大约2.4万亿美元 [5] - 这一过程导致银行系统的准备金出现流失，金融体系流动性从“充裕”滑向“充足”，并正徘徊在“充足”与“稀缺”的边缘 [7][10] - 回购市场利率频繁突破美联储设定的利率走廊上限，显示银行手头可随时动用的现金准备金不足 [7][8] 预测的购债计划细节与目的 - 预测美联储将宣布一项每月购买450亿美元美国国库券的计划，并于2026年1月正式启动 [2][4] - 购债目的并非刺激经济，而是针对金融体系“血液枯竭”的紧急救援，旨在向银行系统注入准备金，确保短期利率市场稳定 [2][26] - 购债规模基于每月200亿美元的自然增长需求，加上为弥补过度紧缩而需额外购买的250亿美元，预计至少需持续6个月 [4][7] - 此次购债严格限定于短期国库券，以缩短美联储资产的整体久期，区别于以刺激为目的的量化宽松，被称为“技术性扩表” [18][19][26] 美联储官员信号与政策背景 - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯和达拉斯联储主席洛莉·洛根近期均提及“不久后”将恢复资产负债表增长或达到充裕准备金水平，被视作明确的政策信号 [11][12] - 美联储面临选择：停止缩表仅能防止情况恶化，主动扩表才能逆转局面并补充已失去的流动性 [24] - 此次会议背景包括美联储领导层可能更迭，市场预期前白宫经济顾问凯文·哈塞特是接任主席的有力竞争者，新政策可能与新主席思路契合 [18] 辅助性临时工具 - 为应对迫在眉睫的年终资金紧张，美银预测美联储将同时宣布一系列为期一到两周的定期回购操作，作为短期“备用现金”以平抑市场波动 [14][15][16] 潜在市场影响 - 购债计划将直接增加银行准备金供给，从而压低隔夜回购利率和短期国债收益率，修复扭曲的货币市场利率结构 [27] - 在外汇市场，流动性增加可能对美元汇率产生下行压力，促使美元指数阶段性走弱 [29] - 在债券市场，由于购债集中在短端，可能导致收益率曲线陡峭化，即短期利率被压制而长期利率相对稳定或上升，这可能对银行净息差构成潜在利好 [29]

美联储主席人事与政策预期 - 凯文·哈塞特大概率被提名为下一任美联储主席，其符合特朗普对忠诚、MAGA议程及配合降息诉求的用人原则[1] - 若哈塞特获国会支持，预计将迅速将政策利率推至中性水平，市场认为鲍威尔时期中性利率在3%左右，而哈塞特可能将其降至2.5%[2] - 为应对生活成本飙升及中期选举，哈塞特上任后可能迅速将政策利率降至2.5%，若经济不稳明年底或降至2%，并不排除启动量化宽松以消化财政赤字[3] - 哈塞特可能重组美联储架构，加强与财政部互动，美联储的独立性正在消失，一个超级鸽派的美联储利好美股但可能引发美债动荡[3] 美国金融市场近期动态 - 市场对美联储12月降息预期升温，但两年期国债收益率变化不大，美元汇率下挫[1] - 债市担忧哈塞特过于鸽派，会大力降息并配合财政赤字政策，市场发明“Trussed”一词类比英国特拉斯政策引发的债市风险[2] - 美股及全球其他股市稳中略涨，风险情绪修复，VIX波动率指数回落至今年平均水平[1] 日本央行政策转向与市场影响 - 日本央行发出今年以来最明确的加息信号，日本国债全线走弱，两年期国债收益率从1.04%即时升至1.06%，三十年期国债收益率攀升至3.37%，罕见高过德国同期收益率[1][3] - 日本通胀为3%，十年期国债收益率为1.9%，与美国（通胀2.9%，十年期收益率4.1%）存在利差，政策需调整与国际看齐[4] - 日本预计将在12月加息，此次加息因市场早有准备且已去杠杆，对全球市场的短期冲击可能不如2024年8月5日意外加息时猛烈[4][5] - 日本十年期国债利率超过2%将增加日元储蓄吸引力，可能促使滞留海外的资金回流，利好日元资产升值[5] 日本经济前景与结构 - 预计明年日本GDP增速从今年的1.2%回落到0.7%左右，经济呈K形下行[5] - 高市政府的巨额财政支出带动投资加速，但消费情绪走弱，工资上涨被生活成本上涨抛离，经济无法摆脱弱消费阴影[5] - 在特朗普关税大局及弱日元环境下，出口反弹，军工订单加速，明显的负利率环境支撑股市和房价继续走强[5] 其他全球市场动态 - 俄乌谈判胶着，原油价格上扬[1] - 黄金下跌，白银上涨，比特币价格回暖[1] - 本周市场焦点在美联储会议，降息机会颇高，但鲍威尔对明年利率路径的诠释不确定，可能是一次“鹰派降息”[5]

美联储主席潜在更迭 - 下任美联储主席热门人选已基本锁定为白宫经济委员会主任凯文·哈塞特，尽管尚未正式宣布[3] - 凯文·哈塞特被视为特朗普的自己人，是特朗普经济政策的坚定支持者，并一直呼吁降息和支持给富人减税[4] 现任主席处境与更迭原因 - 现任主席鲍威尔由特朗普在第一任期亲自挑选，但近期因降息问题与特朗普产生分歧，成为后者的眼中钉[6] - 特朗普多次试图更换鲍威尔，但均因华尔街的反对而未能成功[6] - 财政部长贝森特主导新主席人选面试工作，其选人标准与本人一篇2025年春天发表的论文观点一致，该论文核心观点是美联储管得太多，已丧失独立性[8] 潜在新主席的政策理念与主张 - 贝森特在论文中指出，美联储频繁使用量化宽松等非常规工具，导致美国资源分配混乱，公众对美联储的信任度降至最低[9] - 其主张美联储应减少干预，专注于稳定就业、物价和利率等核心任务，仅在经济崩溃时才出手[9] - 2025年9月，贝森特在《华尔街日报》发表评论，呼吁改革臃肿的美联储，提议将银行监管职责从美联储剥离[12] - 贝森特将美国日益严重的贫富差距归咎于美联储的市场干预，认为央行印钱救市让大企业趁机挤垮了小公司[12] 政策主张背后的政治与经济意图 - 贝森特的改革主张被认为是为特朗普的政策铺路，其观点支持特朗普提出的“大漂亮法案”，该法案主张重启涓滴经济学政策，即继续给富人减税[14] - 批评者认为，美国实行新自由主义几十年，依靠涓滴经济学已导致贫富差距扩大并引发金融危机，贝森特的主张是走回头路且自相矛盾[16] 潜在政策转向的影响分析 - 若凯文·哈塞特上任，短期内降息加上减税可能使美国经济数据和企业财报表现亮眼，符合特朗普的政治需求[18] - 长期来看，给富人减税的政策可能导致财富更加集中，加剧贫富矛盾，同时美联储放弃金融监管可能引发金融风险[18] - 美联储的独立性可能受到侵蚀，使其成为政治博弈工具，若央行决策受选票影响，将导致政策缺乏连续性，市场动荡加剧[19] - 美联储政策的转变不仅影响美国，也将对全球经济造成波动[21]

美联储政策预期与市场反应 - 市场为12月美联储降息定价的概率高达95% [1] - 美联储主席鲍威尔因其即将离任，其鹰派表态对新年后的政策影响力正在减弱 [1][3] - 市场可能低估了未来财政部、美联储与白宫之间为实现“3-3-3目标”而采取高度协调及非常规政策工具的可能性 [1][3] “鹰派降息”与“哈塞特交易”的市场剧本 - 野村证券警告可能出现“鹰派降息”，即在降息同时提高未来进一步降息的门槛 [1][4] - 若市场对“鹰派降息”做出反应，将导致债券和股票因获利回吐走弱，美元走强，美股科技股和成长股面临估值压力 [1][4] - 若市场基于“哈塞特交易”反应，将押注新任主席带来更宽松政策，导致美债收益率曲线陡峭化、周期性股票表现出色、美元承压 [1][4] 美联储人事变动与政策协调 - 国家经济委员会主任哈塞特是下任美联储主席最有力的候选人 [2][7] - 特朗普已明确表示，财政部长贝森特的职位与美联储的政策走向紧密相连，若不能推动降息其职位可能不保 [2][6] - 人事变动预期正在重塑市场对2025年货币政策路径的判断，投资者需重新评估美联储独立性及财政与货币政策配合的影响 [2] 财政部长贝森特的角色与压力 - 贝森特强调美联储主席只有一票，暗示未来政策需要财政部与美联储的密切配合 [6] - 贝森特已显示出打破传统、公开评论美联储决策的意愿，并援引经济疲软主张美联储应当降息 [6] - 贝森特呼吁对美联储进行全面改革，指责其工作人员“越权行事”，并建议对地区联储主席的任职资格进行限制 [8] 候选人哈塞特的政策倾向与风险 - 哈塞特积极展示其推动降息的能力，并将长期国债收益率下降归功于自己成为热门候选人的消息 [7] - 哈塞特被认为忠诚度高，具备将特朗普式表述与严谨经济学相互转化的能力 [7] - 潜在风险在于，若过度推动降息可能引发市场对美联储控制通胀决心的质疑，导致国债抛售和借贷成本上升 [7]

行业与公司 * **固收观察**：主要涉及中国债券市场，特别是**30年期与10年期国债的利差关系**，以及**超长债与中长期债券的利差影响因素**[1] * **A股与可转债市场**：涉及A股整体走势及可转债市场的近期表现与未来展望[2] * **万科事件**：涉及**房地产行业**及具体公司**万科**的债务展期事件，及其对股东**深铁集团**信用资质、地产债和城投债市场的影响[16] 核心观点与论据 30年与10年国债利差关系 * **利差面临重定价，可能扩大**：当前30年期和10年期国债的利差关系正在面临重定价过程，未来可能重新扩大至**40个基点甚至更高**[1][3] * **历史中枢与当前异常**：历史数据显示，超长债与中长期债券的利差中枢曾围绕**55个基点**左右波动，而此前**20个基点**左右的扁平化现象可能并非正常，现在正回归正常[5][10] * **低利率非决定性因素**：低利率环境并不必然导致利差中枢下移或波动区间收窄，实际情况更多取决于**市场预期、政策预期以及交易力量**之间的关系[1][8] * **央行操作影响不确定**：如果央行主要购买10年期国债而不涉及超长期国债，其对30年和10年利差的影响尚不明确，参考日本经验，未管理30年期国债可能导致利差在**45个BP到115个BP**之间波动[7] * **机构行为与年底效应**：年底受KPI考核影响，买盘力量或减弱，TL合约出现领跌现象，大型银行因监管指标原因需出掉超长债，但可通过调整指标解决，明年1月需再观察市场表现[1][11] * **交易机会与策略**：对于交易类机构，若利差扩展至**40-45个基点左右**，可以逐步介入；若扩展至**45个基点及以上**，可采取将30年期与短期国债搭配的**哑铃策略**[12][15] 国内外经验与市场差异 * **海外货币政策影响显著**：例如美国，当美联储实施紧缩政策或经济衰退预期强烈时，曲线可能收窄甚至倒挂；而在大规模量化宽松或零息政策下，则可能陡峭化[1][5] * **国内市场存在特殊性**：国内农商行等机构投资者负载端稳定且收益需求高，他们对超长久期品种的需求影响了流动性及价格形成机制，不能简单套用国外经验[6][7] 万科债务展期事件影响 * **反映行业核心问题**：事件折射出房地产行业周期、股东支持边界及政策导向等核心问题[16] * **政策聚焦保交楼**：目前地产支持政策更多聚焦于**保交楼**，而非房企债券兑付[16] * **股东支持态度审慎**：深铁集团自2025年以来已累计向万科提供**300亿**借款，但在下半年尤其是11月份之后态度转向审慎，表示将按照市场化原则进行处置[16] * **对深铁集团信用影响有限**：短期内，深铁集团主体评级仍维持**AAA**，核心信用资质未发生实质性变化，但存续债价格因情绪影响有所波动[17] * **对地产债市场冲击差异化**：事件进一步加剧了市场对民营房企信用风险的担忧，对地方国企地产主体的情绪影响需观察，对城投平台直接影响较弱[19] * **城投债与房企债处置根本不同**：城投债信用与地方政府支持密切相关，出现市场化处置的概率低；房企债则遵循市场化、法治化原则，万科事件不太可能引发城投债市场的市场化处置浪潮[20] A股与可转债市场展望 * **A股驱动因素**：近期回暖的驱动因素包括**金融监管总局下调险资投资沪深300成分股风险因子**、**美联储降息预期升温**等[2][22] * **12月走势相对乐观**：展望12月，险资风险因子下调和公募基金业绩比较基准指引两项政策将显著改变资金格局，引入长期增量资金，因此对12月尤其是下半月A股走势相对乐观[2][22] * **可转债市场机遇大于挑战**：市场近期受到固收加基金赎回扰动，但调整提供了布局跨年行情的机会，在资产荒背景下，需求充足，短期扰动反而提供估值回调机会[23] * **可转债配置策略**：配置策略聚焦**科技成长**（如AI、算力、半导体）和**顺周期**（如化工、有色金属）两大主线，同时兼顾银行券商等底仓防御性板块[24] 其他重要内容 市场表现与关键节点 * **保险资金行为**：2025年10月市场出现超跌反弹，保险资金在9月底至10月初期间大幅加速买入，但买入加速的斜率仍较为平缓，发力时间可能还未到[13] * **TL合约技术形态**：当前TL技术形态显示超长端偏弱，支撑位预计在**110元**左右，可能在**112元**出现短暂拉升，但年底前操作应保持谨慎[14] * **T合约接近合理水平**：从T合约结构和量化模型来看，目前T合约已经接近合理水平，可进行一些短线操作[14] * **万科事件关键节点**：投资者需重点关注**12月10日**的持有人会议展期方案细节、**2025年全年及2026年上半年**地产销售数据、以及**深铁集团对万科的支持动作**[21] 市场规模与数据 * **可转债存量规模**：预计到**2026年**，可转债存量规模将缩减至**5,600亿**[23] * **A股指数点位**：过去一周，上证指数重新站上**3,900点**[22]

文章核心观点 - 特朗普政府正通过财政部长贝森特主导的美联储主席遴选程序，推动美联储政策转向，其核心是让美联储放弃银行监管职能、专注于通胀和就业，并计划通过降息和减税刺激经济，这标志着政治力量对美国央行独立性的干预以及对未来经济政策路线的提前布局 [2][4][8][10][17][30] 美联储主席遴选与人事变动 - 财政部长贝森特确认不竞选美联储主席，但由其主持新任主席的面试工作，面试标准以其本人2025年春季发表的学术论文为准 [2][4] - 外界猜测下一任美联储主席大概率是白宫经济委员会主任凯文・哈西特，因其是降息支持者和减税政策主推手，且需认同贝森特论文观点才能通过面试 [15] 贝森特论文的核心政策主张 - 贝森特论文核心观点是批评美联储量化宽松等非常规政策效果不佳，导致资源错配并动摇央行独立性，主张美联储应放弃银行监管职能，专注于管理通胀、就业和利率 [6][10] - 该主张与特朗普“改革美联储”的口号及旨在为富人减税的“大漂亮法案”政策方向相契合 [8][10] 当前政治与美联储的冲突 - 现任美联储主席鲍威尔因坚持央行独立性、未按白宫意愿降息，与特朗普关系紧张，特朗普曾试图解雇鲍威尔但因华尔街强烈反对而未果 [12][13] - 特朗普转而通过控制美联储主席遴选程序，寻找与其政策立场一致的新人选 [15] 潜在政策转向与历史背景 - 贝森特的主张被视为让美国经济政策回归新自由主义及“涓滴经济学”老路，即通过给富人减税期望惠及穷人，而历史数据显示此类政策加剧了贫富差距 [20][22] - 政策转向意图削弱美联储金融监管能力，可能增加美国金融业风险，并因央行独立性受政治干预而影响全球对美元资产的信任 [22][27] 对经济与市场的潜在影响 - 若哈西特上任并推行降息和减税，短期内可能刺激经济，但长期可能加剧贫富差距并埋下新的危机隐患 [28] - 美联储政策转向将影响全球金融市场，因其作为全球最大经济体央行的举动牵动各国经济神经 [25]

核心观点 - 华尔街资深策略师预测，美联储在12月10日的议息会议上，除了降息，可能将宣布一项重大的资产负债表扩张计划，即每月购买约400亿至450亿美元的国库券，以向金融系统注入流动性，防止短期利率市场波动 [1][4][8] 市场预期与政策细节 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点，但策略师认为市场“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度 [1] - 前纽约联储专家Mark Cabana预测，美联储将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该操作预计于2026年1月实施，并至少持续6个月 [1][4] - 瑞银交易部门给出了类似的预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [1][8] - 购债计划的构成包括：每月至少200亿美元用于应对负债自然增长，外加250亿美元以扭转此前“过度缩表”带来的准备金流失 [4] 政策背景与动因 - 自2022年资产负债表触及近9万亿美元峰值以来，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，从金融体系中抽走了流动性 [4] - 回购市场的隔夜参考利率频繁且剧烈地突破美联储政策利率走廊上限，表明银行体系的准备金水平正从“充裕”滑向“充足”，并有走向“稀缺”的风险 [5] - 美联储官员近期表态暗示了行动的紧迫性，纽约联储主席和达拉斯联储主席均表示预计不久后将恢复资产负债表增长 [5] 辅助工具与利率管理 - 为应对年末资金面波动，美联储预计还将宣布为期1-2周的定期回购操作，其定价可能设定在常备回购便利利率持平或高出5个基点的水平 [6] - 策略师认为，单纯降低准备金余额利率解决不了问题，更可能出现的是准备金余额利率和常备回购便利利率同步下调5个基点，但这并非基准情形 [6] 政策目标与市场影响 - 无论被称为RMP还是量化宽松，其最终目标都是通过直接的流动性注入，确保在政治和经济环境转换的关键期，金融市场能够维持平稳运行 [8] - 通过购买国库券，美联储可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期 [8] - 此次会议发生在美联储领导层即将更迭的关键时期，市场目前视Kevin Hassett为下一任美联储主席的有力竞争者，新主席人选的确定将影响市场对中期政策路径的定价 [3][6]

换帅内幕与政治背景 - 美国财政部长贝森特在选拔新任美联储主席过程中扮演关键角色，新任主席人选需其认可[1] - 特朗普多次公开批评现任美联储主席鲍威尔降息迟缓，并意图撤换，但遭遇华尔街集体反对而搁置[4] - 贝森特主张改革美联储，认为其量化宽松政策无效且扰乱资源分配，并呼吁美联储剥离银行监管职能，专注于通胀、就业和利率[4][6] - 贝森特将美国贫富差距部分归咎于美联储的政策，认为其助长大企业挤压小企业[6] - 此次人事变动被视为为特朗普的减税政策（“大漂亮法案”）铺路，该法案旨在为富人减税[6] 热门候选人分析 - 白宫经济委员会主任凯文・哈西特是接替鲍威尔的热门人选，获得特朗普顾问和盟友支持[8] - 特朗普已敲定人选，预计在12月25日圣诞节前公布[8] - 哈西特公开主张现在是美联储“谨慎降息”的时机，并预测近期会有行动，其观点与特朗普高度一致[9] - 哈西特是富人减税政策的主要推手，拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位和美联储工作经验[10] - 除哈西特外，还有包括前美联储理事凯文・沃什、贝莱德高管里克・里德尔在内的其他4位有力候选人[13] - 市场对哈西特可能上任反应积极，芝商所数据显示美联储12月降息25个基点的概率已升至71%，美股三大指数随之上涨[13] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部在降息问题上存在严重分歧，形成“一半想降息，一半硬扛着”的局面[17] - 纽约联储主席威廉姆斯认为劳动力市场降温为降息提供了空间，而美联储理事柯林斯则警告通胀风险仍在，对12月降息持谨慎态度[17] - 在12位投票成员中，目前约有6位支持降息，距离形成多数还差1票[17] - 有四位拥有投票权的地区联储主席对降息持反对意见，使得12月9日至10日的议息会议结果充满不确定性[19] - 贝森特在11月初已呼吁美联储尽快降息，警告高利率正使多个行业承压并面临衰退风险[19] 政策框架与长期影响 - 美联储于2025年8月修改政策框架，放弃了“平均通胀目标制”，重新将稳定物价和充分就业作为核心目标，这与贝森特主张的“给美联储限权”方向一致[15] - 当前围绕美联储的争议背后，反映出“涓滴经济学”理念的回归，即试图通过给富人减税来惠及全体，但历史表明这可能加剧贫富差距[21] - 美联储正面临来自白宫的政治压力、市场的降息期待以及内部意见分歧的多重挑战[21]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 短期氧化铝弱势震荡运行，沪铝逢低做多，注意防范宏观看涨情绪退潮；中长期量化宽松环境下，沪铝震荡偏强运行，氧化铝在未大规模减产前弱势震荡运行 [58][59] - 短期沪铜按突破行情对待，中长期需求有长期利多支撑，波段偏多 [62][63][64] - 短期碳酸锂高位震荡或有反复，关注矿山复产进度，中长期储能提供巨大需求支撑，偏多配置 [66][67][68] 相关目录总结 国内主要金属现货价格走势 - 本周铜、铝、锌、铅、镍期货主力合约收盘价格和现货价格均上涨，铜主力合约周涨6.12%，现货周涨4.40%；铝主力合约周涨3.46%，现货周涨2.66%等 [3] - 氧化铝、工业硅、碳酸锂、多晶硅期货主力合约收盘价格下跌，氧化铝主力合约周跌5.62%，工业硅主力合约周跌3.56%等；碳酸锂现货价格周涨1.62%，其余部分现货价格持平 [3] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至12月5日，上期所铜库存8.89万吨，较上周降0.90万吨，跌幅9.19%；LME铜库存16.28万吨，较上周增0.56万吨，涨幅3.56%；COMEX铜库存43.58万吨，较上周增0.98万吨，涨幅2.08% [14][19] 铜精矿加工费 - 截至12月4日，铜精矿现货TC为 - 42.7美元/吨，周度小幅下跌；现货RC为 - 4.27美分/磅，矿端紧张预期仍存 [22] 锂辉石精矿指数 - 截止12月5日，锂辉石精矿（CIF中国）指数报价1154美元/吨，周度上涨4美元/吨 [24] 铝原料供应端 - 截至12月5日，铝土矿港口库存2791万吨，较上周降16.05万吨；截至10月末，氧化铝厂铝土矿库存2453万吨，处于历史高位 [32] 氧化铝供给端 - 截至12月5日，氧化铝企业周度开工率86.2%，环比略升，周度产量186.1万吨，同步抬升；总库存500.4万吨，较上周增6.2万吨 [39] 电解铝供给端 - 截至10月末，中国原铝产量3766千公吨，进口量24.84万吨，库存61.80万吨；截至11月末，电解铝行业开工率98.21%，维持高位 [46] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至12月5日，LME铝库存53.09万吨，较上周五降0.82万吨；上期所铝库存12.36万吨，较上周五增0.84万吨；COMEX铝库存1946公吨，较上周降3723公吨，全球主要三大交易所电解铝库存整体去库 [48][49] 有色金属需求端 - 2025年10月汽车产销环比分别增2.5%和3%，同比分别增12.1%和8.8%；1 - 10月同比分别增13.2%和12.4% [51] - 2025年10月新能源汽车产销同比分别增21.1%和20%；1 - 10月同比分别增33.1%和32.7% [52] - 1 - 10月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降，住宅施工、新开工、竣工面积也下降 [54] - 截至10月底全国累计发电装机容量同比增17.3%，太阳能、风电装机容量同比分别增43.8%和21.4%；10月全国新增光伏装机容量环比增30.4% [56] 策略推荐 氧化铝和电解铝 - 本周氧化铝期货价格弱势，电解铝期货价格创新高，两者剪刀差走扩；氧化铝供应过剩压力大，弱势震荡；电解铝国内供应平稳，海外减产需关注；下游消费趋弱，加工企业开工率下滑；全球铝锭低位去库支撑铝价 [58] 沪铜 - 本周沪铜延续强势上涨，主力合约周涨6.12%，期价创新高；受海外宽松预期与基本面结构性紧张推动；矿端紧张是核心矛盾，冶炼厂联合减产预期加剧供应担忧；需警惕终端消费承接能力及高位回调风险 [62] 碳酸锂 - 本周碳酸锂市场高位震荡，主力合约周跌4.42%；多空因素交织，上游复产慢与下游需求转弱主导盘面；供应端有增量预期，需求结构性分化，储能需求强，动力电池排产下滑；社会库存去化但速度放缓 [66]