行业与公司 * 固收观察：主要涉及中国债券市场，特别是30年期与10年期国债的利差关系，以及超长债与中长期债券的利差影响因素[1] * A股与可转债市场：涉及A股整体走势及可转债市场的近期表现与未来展望[2] * 万科事件：涉及房地产行业及具体公司万科的债务展期事件，及其对股东深铁集团信用资质、地产债和城投债市场的影响[16] 核心观点与论据 30年与10年国债利差关系 * 利差面临重定价，可能扩大：当前30年期和10年期国债的利差关系正在面临重定价过程，未来可能重新扩大至40个基点甚至更高[1][3] * 历史中枢与当前异常：历史数据显示，超长债与中长期债券的利差中枢曾围绕55个基点左右波动，而此前20个基点左右的扁平化现象可能并非正常，现在正回归正常[5][10] * 低利率非决定性因素：低利率环境并不必然导致利差中枢下移或波动区间收窄，实际情况更多取决于市场预期、政策预期以及交易力量之间的关系[1][8] * 央行操作影响不确定：如果央行主要购买10年期国债而不涉及超长期国债，其对30年和10年利差的影响尚不明确，参考日本经验，未管理30年期国债可能导致利差在45个BP到115个BP之间波动[7] * 机构行为与年底效应：年底受KPI考核影响，买盘力量或减弱，TL合约出现领跌现象，大型银行因监管指标原因需出掉超长债，但可通过调整指标解决，明年1月需再观察市场表现[1][11] * 交易机会与策略：对于交易类机构，若利差扩展至40-45个基点左右，可以逐步介入；若扩展至45个基点及以上，可采取将30年期与短期国债搭配的哑铃策略[12][15] 国内外经验与市场差异 * 海外货币政策影响显著：例如美国，当美联储实施紧缩政策或经济衰退预期强烈时，曲线可能收窄甚至倒挂；而在大规模量化宽松或零息政策下，则可能陡峭化[1][5] * 国内市场存在特殊性：国内农商行等机构投资者负载端稳定且收益需求高，他们对超长久期品种的需求影响了流动性及价格形成机制，不能简单套用国外经验[6][7] 万科债务展期事件影响 * 反映行业核心问题：事件折射出房地产行业周期、股东支持边界及政策导向等核心问题[16] * 政策聚焦保交楼：目前地产支持政策更多聚焦于保交楼，而非房企债券兑付[16] * 股东支持态度审慎：深铁集团自2025年以来已累计向万科提供300亿借款，但在下半年尤其是11月份之后态度转向审慎，表示将按照市场化原则进行处置[16] * 对深铁集团信用影响有限：短期内，深铁集团主体评级仍维持AAA，核心信用资质未发生实质性变化，但存续债价格因情绪影响有所波动[17] * 对地产债市场冲击差异化：事件进一步加剧了市场对民营房企信用风险的担忧，对地方国企地产主体的情绪影响需观察，对城投平台直接影响较弱[19] * 城投债与房企债处置根本不同：城投债信用与地方政府支持密切相关，出现市场化处置的概率低；房企债则遵循市场化、法治化原则，万科事件不太可能引发城投债市场的市场化处置浪潮[20] A股与可转债市场展望 * A股驱动因素：近期回暖的驱动因素包括金融监管总局下调险资投资沪深300成分股风险因子、美联储降息预期升温等[2][22] * 12月走势相对乐观：展望12月，险资风险因子下调和公募基金业绩比较基准指引两项政策将显著改变资金格局，引入长期增量资金，因此对12月尤其是下半月A股走势相对乐观[2][22] * 可转债市场机遇大于挑战：市场近期受到固收加基金赎回扰动，但调整提供了布局跨年行情的机会，在资产荒背景下，需求充足，短期扰动反而提供估值回调机会[23] * 可转债配置策略：配置策略聚焦科技成长（如AI、算力、半导体）和顺周期（如化工、有色金属）两大主线，同时兼顾银行券商等底仓防御性板块[24] 其他重要内容 市场表现与关键节点 * 保险资金行为：2025年10月市场出现超跌反弹，保险资金在9月底至10月初期间大幅加速买入，但买入加速的斜率仍较为平缓，发力时间可能还未到[13] * TL合约技术形态：当前TL技术形态显示超长端偏弱，支撑位预计在110元左右，可能在112元出现短暂拉升，但年底前操作应保持谨慎[14] * T合约接近合理水平：从T合约结构和量化模型来看，目前T合约已经接近合理水平，可进行一些短线操作[14] * 万科事件关键节点：投资者需重点关注12月10日的持有人会议展期方案细节、2025年全年及2026年上半年地产销售数据、以及深铁集团对万科的支持动作[21] 市场规模与数据 * 可转债存量规模：预计到2026年，可转债存量规模将缩减至5,600亿[23] * A股指数点位：过去一周，上证指数重新站上3,900点[22]