报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日贵金属高位分化，预计短期金弱银强、铂强钯弱，中期高位震荡，长期阶梯上行；稳健者观望，激进者高抛低吸并做好仓位管理、严格止损止盈 [1][2][4] - 短期避险方面贸易战避险消退但地缘异动风险仍在，美国就业走弱通胀温和降息预期仍存；避险属性方面中美经贸磋商有成果共识但俄乌、中东等地缘异动风险仍存；货币属性方面美联储官员讲话提高降息可能性，美国经济活动变化不大但政府停摆令多地需求受抑，9月零售销售不及预期、消费者信心降至七个月低点，9月就业增长超预期但失业率升至4.4%，政府结束停摆市场等待更多经济数据指引，目前市场预期美联储12月降息25基点概率暴涨至80%附近，美元指数和美债收益率震荡偏弱；商品属性方面CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格，氢能产业对铂基催化剂需求有长期强劲预期，钯金长期面临燃油车市场结构性压力 [1] 各部分总结 黄金 - 今日沪金主力收涨1.33%，Comex黄金主力合约收盘价4256.40美元/盎司、涨1.44%，伦敦金4191.05美元/盎司、涨0.89%，沪金主力收盘价963.28元/克、涨0.98%，黄金T+D收盘价958.27元/克、涨1.15% [1][2] - Comex黄金持仓485788手，沪金主力持仓205325手、增1.58%，黄金TD持仓45964手、增0.69%；LBMA库存8598吨，Comex黄金库存1152吨、降1.08%，沪金库存18吨、增1.32%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓109577手、降24350手，SPDR黄金ETF持仓952.53吨、降0.33%，沪金注册仓单数量18吨、增0.38% [2] - 上期所期货公司会员沪金净持仓前10名中，前10名净多合计101328手、增1730手，净空合计15517手、降306手，中信期货净多21358手排第一，金瑞期货净空3694手排第一 [3] 白银 - 黄金价格趋势是白银价格的锚，CFTC白银净多近期重新减仓，iShare白银ETF小幅增仓，白银近期显性库存小幅降低 [4] - 今日沪银主力收涨5.86%，Comex白银主力合约收盘价57.09美元/盎司、涨6.18%，伦敦银53.91美元/盎司、涨0.96%，沪银主力收盘价13278元/千克、涨4.33%，白银T+D收盘价13261元/千克、涨4.67% [1][4] - Comex白银持仓172415手，沪银主力持仓7098255手、增1.16%，白银TD持仓3967590手、降1.02%；LBMA库存26255吨、增6.81%，Comex白银库存14206吨、降0.85%，沪银库存574吨、增7.78%，白银（上金所）库存716吨，显性库存总计41735吨、降0.20%；CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓24963手、降4930手，iShare白银ETF持仓15610.54吨、增0.64%，沪银注册仓单数量558882千克、增7.63% [4] - 上期所期货公司会员沪银净持仓前10名中，前10名净多合计156628手、增2004手，净空合计80292手、增2849手，中信期货净多41269手排第一，会瑞期货净空17804手排第一 [5] 基本面关键数据 - 美联储联邦基金目标利率上限4.00%、降0.25%，贴现利率4.00%、降0.25%，准备金余额利率3.90%、降0.25%，总资产66025.97亿美元、降0.00%，M2同比4.65%、增0.22% [6] - 十年期美债真实收益率2.40%、涨1.27%，美元指数99.44、降0.12%，美债利差（3月 - 10年）0.41、降12.77%，美债利差（2年 - 10年） - 0.14、涨27.27%，美欧利差（十债收益率）1.48、涨2.07%，美中利差（十债收益率）2.76、涨1.53% [6][8] - 美国CPI同比3.00%、环比0.30%，核心CPI同比3.00%、环比0.30%，PCE物价指数同比2.74%、核心PCE物价指数同比2.91%，密歇根大学1年通胀预期4.50%、降0.10%，5年通胀预期3.40%、降0.50% [8] - 美国GDP年化同比2.00%、降0.30%，年化环比3.80%、增4.40%，失业率4.40%、增0.10%，非农就业人数月度变化11.90万、增1.23万，劳动参与率62.40%，平均时薪增速3.80%，每周工时34.20小时，ADP就业人数4.20万、增7.10万，当周初请失业金人数21.60万、降0.60万，职位空缺数723.50万，挑战者企业裁员人数15.31万、增9.90万 [8] - 美国NAHB住房市场指数38.00、涨2.70%，成屋销售410.00万套、涨2.50%，新屋销售66.00万套，新屋开工113.30万套 [8] - 美国零售额同比4.72%、增0.69%，环比0.53%、降0.46%，个人消费支出同比5.55%、增0.37%，环比0.62%、增0.07%，个人储蓄占可支配比重4.60%、降0.20% [8] - 美国工业生产指数同比0.84%，环比 - 0.08%，产能利用率75.84%，耐用品新增订单774.85亿美元、增6.63亿美元，同比4.92%、增0.58% [8] - 美国出口同比 - 25.17%、增1.86%，环比1.79%、降6.77%，进口同比 - 22.84%、降6.73%，环比 - 11.57%、降13.34%，贸易差额 - 5.96百亿美元 [8] - 美国ISM制造业PMI指数48.70、降0.40，ISM服务业PMI指数52.40、增2.40，Markit制造业PMI指数51.90、降0.10，Markit服务业PMI指数55.00、增1.10，密歇根大学消费者信心指数51.00、降4.10，中小企业乐观指数98.20、降0.60，投资者信心指数4.00、增4.30 [8] - 中国央行黄金储备2304.46吨、增0.09%，美国8133.46吨，世界36362.76吨；IMF外储占比中美元57.80%、增0.88%，欧元19.83%、降0.99%，人民币2.18%、降0.04%；黄金/外储全球22.18、增4.11%，中国6.78、增4.40%，美国78.64、增0.86% [8][10] - 地缘政治风险指数213.00、降4.08%，VIX指数16.35、降30.22%；CRB商品指数301.49、涨1.86%，离岸人民币7.0726、降0.52% [10] - 美联储最新利率预期显示不同会议时间各利率区间概率不同，如2025/12/10，325 - 350概率87.6% [11]

CME宕机事件的市场影响 - 芝加哥商品交易所集团突发数据中心故障 导致标普500期货 EBS外汇平台 国债 原油及贵金属等关键品种交易暂停 涉及数万亿美元合约 影响深度与时长超过2019年同类故障 [2] - 芝商所日均衍生品交易量超过2600万份 迷你标普500与纳斯达克100期货日均名义交易额约1万亿美元 庞大体量使冲击快速蔓延 [2] - 停摆恰逢感恩节后清淡期 月末及基金年终结算叠加节点 导致流动性对冲工具缺失 国债交易受限 外汇价差扩大 期货交割压力陡增 [2] - 对贵金属市场而言 Comex黄金期货与期权冻结导致伦敦现货对冲失效 金价先飙后震荡 买卖价差从1美元飙升至20美元以上 叠加美国政府停摆致经济数据缺失 进一步放大短期波动 [2] 贵金属市场核心趋势与驱动因素 - 黄金正迈向1979年以来最佳年度表现 月度“四连阳”与全球央行增持 ETF资金涌入形成共振 核心驱动为美联储鸽派言论强化降息预期 叠加CME宕机暴露的金融市场脆弱性 避险资金偏好持续提升 [4] - 11月末黄金12月合约收4165.40美元/盎司 短期虽有事件扰动 但核心驱动未改 上行动能充足 [4] - 白银市场格局发生根本性转变 此前因高波动性致4月金银比率突破100（五年新高） 当前已降至74 [4] - 白银上周创56美元/盎司历史新高 年内涨幅97% 同期黄金站稳4200美元 年内涨幅近61% [4] - 白银核心逻辑为全球电气化催生工业需求 供应连续五年缺口 库存持续消耗 叠加印度采购 亚洲配置热情及关键金属定位 实物供应紧张加剧 [4] 黄金短期交易策略 - 政策端聚焦12月美联储议息会议 市场预期降息25个基点 [7] - 技术面伦敦金现最新4252.51美元/盎司（日涨0.71%） 支撑位4220-4230美元（资金承接区 与10年期美债收益率3.85%负相关） 阻力位4280-4300美元 [7] - 操作建议：4230-4240美元轻仓介入 突破4300美元且站稳2日加仓 初始仓位15%-20% 加仓后不超30% 止损4200美元 目标4350-4380美元 [7] 白银短期交易策略 - 12月1日伦敦现货白银首破57美元/盎司 COMEX期货一度超58美元 年内涨幅近翻倍 [8] - 上海金交所白银库存降至715.875吨（环比降58.83吨） 租赁利率飙升 波动率为黄金3倍 [8] - 支撑位55-55.5美元 阻力位58-58.5美元 [8] - 操作建议：56-56.5美元极轻仓试入 突破58.5美元且库存无回升可加仓 总仓位不超贵金属持仓10% 止损54美元 目标60-60.5美元 密切关注LME持仓与租赁利率 [8]

白银市场行情表现 - 2025年白银价格大幅上涨，年内累计涨幅超95%，大幅跑赢黄金，成为贵金属“领涨王” [1] - 国际市场COMEX白银和伦敦现货白银分别创下57.245美元/盎司和56.533美元/盎司的历史新高 [1] - 国内市场沪银期货主力连续合约突破13000元/千克大关，最高触及13239元/千克，创上市以来峰值 [1] - 行情复盘显示，白银在10月9日首次站上50美元/盎司关口，11月28日最大单日涨幅超6%，成功站上56美元/盎司整数关口并触及56.533美元/盎司的历史新高，年内累计涨幅达95.24% [3] 价格上涨核心驱动力 - 核心驱动力来自三重因素共振：美联储降息周期开启后资金涌入贵金属ETF、白银相对黄金存在估值洼地催生“追赶式”补涨需求 [4] - 实物供需层面，全球交易所白银库存降至近十年低位，伦敦市场可自由流通白银较2019年峰值下降约75% [4] - 工业领域如光伏、电动汽车的需求持续增长，加剧了现货市场紧张格局 [4] - 美国贸易政策不确定性促使实物白银提前运往美国避险，导致伦敦市场库存骤降、租赁利率暴涨，形成典型的逼仓条件，放大价格波动 [4] - 上涨启动前，金银价格比处于历史高位，白银的高性价比吸引资金持续流入，同时其受益于美联储货币政策宽松的市场预期 [4] 全球供需基本面 - 白银市场已连续五年陷入供应短缺，为价格提供坚实支撑 [5] - 2024年白银市场结构性赤字规模达1.489亿盎司，预计2025年将收窄至1.177亿盎司，但短缺格局未变 [5] - 2024年全球白银供应量为10.15亿盎司，仅较2023年增长1.73%，其中矿产银占比超八成 [5] - 受矿山品位下降、大型新银矿稀缺及伴生矿产出限制等因素影响，2025年全球白银供应预计将保持稳定或仅小幅增长 [5] - 2024年全球白银需求量达11.64亿盎司，工业需求成为核心支柱，并在2024年创下6.8亿盎司新高，预计2025年仍将维持高位 [5] 供需格局对价格的影响分析 - 供应增长面临瓶颈，伴生矿属性制约了供给弹性，矿山品位下降与资本开支不足限制了增产空间 [6] - 光伏、汽车电子等工业领域的需求具备持续性，库存持续消耗加剧了市场紧张，例如上海期货交易所白银库存曾出现11年最大单周流出量 [6] - 低库存状态下，任何供需扰动对价格的影响都会被放大，即使供需缺口数值收窄，其反映的供应紧张本质仍将为白银价格提供有力支撑 [6] - 另有观点认为，当前价格对供需格局变化的定价已较为充分，后续供需因素对价格的拉动作用可能有限 [6] 中长期走势展望与分歧 - 一种观点认为，随着投资者对美联储货币政策宽松预期的定价逐渐充分，白银价格进一步上涨需要更多催化因素，需重点关注美联储货币政策调整、美国劳动力市场改善等风险信号 [7] - 另一种观点预测，结合当前宏观环境，白银的中长期上涨趋势或持续数年，判断基于美联储宽松预期下实际利率下行、美元可能走弱以及工业需求复苏的综合支撑 [7] - 投资者需警惕短期回调风险，主要风险信号包括伦敦市场流动性缓解导致现货溢价下降、美联储政策立场转向鹰派、价格涨幅过大后投机资金获利了结等 [7]

白银市场表现 - 现货白银价格历史首次触及57美元/盎司 日内涨幅一度超过2.5% 今年以来涨幅达到98%逼近100% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司 日内涨1.47% 上海期货交易所白银主力合约涨至13520元/公斤 涨幅超过7% 月线连续上涨8个月 [1][7] - 现货白银9月突破40美元/盎司 10月9日突破50美元/盎司 一个多月涨幅超过20% 近期盘中最高触及57.863美元/盎司 [6] 铜市场表现 - LME铜期货价格大幅拉涨至11249美元/吨 沪铜站上89100元/吨 大涨超2% 盘中刷新历史新高 [3] 美联储政策预期 - 美联储12月降息25个基点的概率为87.4% 到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5% 累计降息50个基点的概率为23.2% [5] - 高盛指出美联储12月议息会议下调利率几乎无悬念 市场对25个基点降息的定价概率达85%-86% [5] 白银供需基本面 - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态 工业属性增强 太阳能产业爆发推动光伏银浆需求剧增 [7] - 世界白银协会预计2025年白银总供应量增加2% 总需求量减少1% 全球供应缺口收窄至1.176亿盎司 [9] - 库存偏低使白银具备较强价格弹性 供需结构性紧俏支撑价格 [9] 白银价格驱动因素 - 经济就业下行 通胀上行叠加流动性宽松环境对白银构成利好 美国经济韧性强化工业金属属性 [9] - 内盘金银比约为82 外盘约为85 显著高于50年历史均值63和20年历史均值70 表明白银估值处于相对低位 [9] - 美联储降息预期移除贵金属压力 白银展现较黄金更强弹性 [6][9] 资金流向分析 - 全球白银ETF持仓显著攀升 COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [10] - 机构投资者通过ETF、期货合约及实物持有布局 个人投资者参与加剧短期波动 [10] - 全球最大白银ETF-SLV持仓量达15610.54吨 较前一日增加28.21吨 投资银条等产品销量同比激增40%以上 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格整体上涨，白银涨幅更甚，受供应担忧等因素影响，银价再创历史新高，内盘金价受人民币汇率影响折价加深，白银期货月间价差结构变化 [5] - 短期在白银挤仓背景下，贵金属价格料维持偏强运行，12月需关注COMEX12月白银交割和上期所库存变化，策略上短期多单可持有，未进场者黄金可逢低做多，白银建议谨慎参与 [5] - 中长期来看，贵金属牛市底层逻辑稳固，美国联邦政府债务、美联储降息、全球地缘局势和央行购金等因素将支撑黄金价格中枢上移 [5] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE行情及基本面指标跟踪 - 黄金白银价格和金银比价：上周伦敦现货黄金涨至4218.55美元/盎司，涨幅3.8%，沪金主力涨至953.92元/克，涨幅2.91%；伦敦现货白银涨至56.397美元/盎司，涨幅12.82%，沪银主力涨至12727元/千克，涨幅8.96%，SHFE金银比价降至74.95，降幅5.56% [4] - ETF和CFTC持仓：黄金SPDR - ETF持仓量增至1045.43吨，涨幅0.47%，COMEX黄金非商业净多持仓降至203916张，降幅12.09%；白银SLV - ETF持仓量增至15611吨，涨幅2.31%，COMEX白银非商业净多持仓降至43181张，降幅6.57% [4] - 库存数据：上期所黄金库存增至90.873吨，涨幅0.49%，COMEX黄金库存降至1130.83吨，降幅1.11%；上期所白银库存增至559吨，涨幅7.63%，COMEX白银库存降至14207吨，降幅0.85%，SGE白银库存降至716吨，降幅7.59% [4] PART TWO主要宏观指标跟踪 - 汇率与利率：美元指数降至99.4391，降幅0.71%，美元兑离岸人民币降至7.0713，降幅0.48%，2年期美债收益率降至3.4954%，降幅0.29%，10年期美债收益率降至4.0132%，降幅1.23%，美国10年期实际利率降至1.79%，降幅3.76% [4] - 经济数据：美国GDP增速强劲但消费者信心指数回落，制造业和服务业PMI双双回落，零售销售数据有变化；9月非农高于预期但失业率回升，职位空缺下降劳动参与率上升，薪资增速环比和同比回落，通胀相对可控，核心商品通胀回升、核心服务通胀回落，消费者通胀预期大幅抬升 [59][60][69][71] - 海外情况：欧元区GDP探底回升，制造业PMI有所回升、服务业PMI回落，通胀数据有变化，欧洲央行和英国央行有相应利率水平 [79][80] - 央行购金：中国央行连续12个月增持黄金储备，10月末黄金储备约2304.457吨，环比增加约0.93吨；2025年前三季度全球央行和其他机构净购金约633.6吨，同比下降约12.1%，三季度环比增长27.85%至219.9吨 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银价格进入加速上涨阶段，预计下周仍会出现当日大幅上涨情况，关注上方14500元/千克压力位，价格日内走弱需及时止盈离场，此阶段新开多单或逢高做空风险大 [2][3] - 沪金处于三角收敛末端的突破形态，建议逢低布局多单 [3] - 沪银主力合约参考运行区间12366 - 14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927 - 982元/克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.97%，报959.82元/克，沪银涨5.17%，报13191.00元/千克；COMEX金报4256.40美元/盎司，COMEX银报57.09美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.02%，美元指数报99.49 [2] - 白银进入加速冲顶阶段，联储货币政策驱动下银价上涨呈“两段”走势，本轮8月22日至10月6日为第一轮上涨，11月7日至今为第二轮上涨，每轮第二段国际银价加速上涨，当前白银技术走势符合特征 [2] - COMEX白银12合约持仓截至周五收盘为9866手，折1534吨，总库存当前为14207吨，处于近五年同期高位，海外持仓和库存水平难言“交割困难” [2] 策略观点 - 白银价格已进入加速上涨阶段，预计下周仍有当日大幅上涨情况，关注上方14500元/千克压力位，价格日内走弱需及时止盈离场，此阶段新开多单或逢高做空风险大 [3] - 沪金处于三角收敛末端的突破形态，建议逢低布局多单 [3] - 沪银主力合约参考运行区间12366 - 14500元/千克，沪金主力合约参考运行区间927 - 982元/克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX活跃合约收盘价4256.40美元/盎司，上涨1.44%；成交量14.99万手，下跌-19.20%；持仓量48.58万手，上涨0.05%；库存1131吨，下跌-0.57%；LBMA黄金收盘价4191.05美元/盎司，上涨0.89%；SHFE黄金活跃合约收盘价953.92元/克，上涨0.71%；成交量23.53万手，下跌-32.04%；持仓量33.97万手，上涨1.02%；库存90.87吨，上涨0.50%；沉淀资金518.51亿元，流入1.74%；AuT+D收盘价947.41元/克，上涨0.45%；成交量30.25吨，下跌-34.50%；持仓量229.10吨，下跌-1.82% [5] - 白银：COMEX活跃合约收盘价57.09美元/盎司，上涨6.18%；持仓量17.24万手，上涨3.57%；库存14207吨，下跌-0.29%；LBMA白银收盘价53.91美元/盎司，上涨0.96%；SHFE白银活跃合约收盘价12727.00元/千克，上涨1.61%；成交量203.44万手，下跌-11.08%；持仓量78.50万手，上涨4.97%；库存558.88吨，上涨2.18%；沉淀资金269.74亿元，流入6.66%；AgT+D收盘价12669.00元/千克，上涨0.99%；成交量1248.78吨，上涨44.53%；持仓量4008.616吨，上涨0.64% [5] 金银内外价差统计 - 2025年11月28日，黄金：COMEX黄金连一4240.00美元/盎司，沪金近月949.66元/克，SHFE - COMEX价差-15.40元/克；LBMA黄金价格4218.55美元/盎司，IAU9999为951.41元/克，SGE - LBMA价差-7.67元/克 [49] - 2025年11月28日，白银：COMEX白银连一56.64美元/盎司，沪银近月12724.00元/千克，SHFE - COMEX价差-151.82元/千克；LBMA白银价格56.40美元/盎司，Ag(T+D)为12669.00元/千克，SGE - LBMA价差-152.71元/千克 [49][55]

贵金属市场行情 - 现货白银价格大幅上涨，日内涨幅超过2%，达到54.668美元/盎司，创下历史新高[1] - 上海期货交易所沪银期货主力合约同步上涨，日内涨幅超过2.5%，同样刷新历史最高纪录[1] - 现货黄金价格加速上涨，日内涨幅为0.82%，当前价格报4191.03美元/盎司[1]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 隔夜贵金属偏强震荡，降息和地缘前景仍存不确定性，国际金价高位震荡逼近历史高点，关注能否突破 [1] - 铂钯期权上市首日市场交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性，俄乌冲突现和谈曙光，钯消费前景缺乏增长预期，铂供应收缩，终端消费领域广泛，年内存供需缺口，国内投资者对铂青睐度更高，铂强于钯，供应端刚性约束下倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2] - 乌克兰和美国关于和平计划的工作本周末继续，欧洲认为即使达成和平协议乌克兰仍需武装力量和安全保障，俄罗斯对美国部署中程导弹、乌克兰加入北约等问题表明立场，普京称美国和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科或将讨论军控问题 [3] - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率为86.9%，维持利率不变概率为13.1%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3%，维持利率不变概率为9.6%，累计降息50个基点概率为23.1% [3] 各部分总结 贵金属市场情况 - 隔夜贵金属偏强震荡，国际金价逼近历史高点 [1] - 铂钯期权上市首日交投平淡，铂钯期货上市第二个交易日资金回归理性 [2] 地缘政治情况 - 乌克兰和美国和平计划工作本周末继续，欧洲、俄罗斯表明相关立场，普京称美和平方案可能成乌协议基础，美代表团下周访莫斯科 [3] 利率情况 - 欧洲央行会议纪要前景不明朗，有观点认为降息周期结束 [3] - 美联储12月降息25个基点概率为86.9%，到明年1月累计降息25个基点概率为67.3% [3] 投资建议 - 供应端刚性约束下，贵金属倾向把握回调低吸机会，套利角度倾向多铂空钯 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周因美联储降息预期大幅抬升，贵金属市场偏强运行，但俄乌潜在停火预期或使金价相对承压；短期降息预期显著抬升或继续提振金银价格，白银有望冲击历史前高水平；中长期美国债务压力凸显，黄金仍具备吸引力，各国央行长期购金对长期金价形成结构性支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：美国9月PPI环比上涨，核心PPI环比涨幅较前值抬升但核心商品PPI增速放缓，ADP就业报告显示美国就业市场延续降温态势；联储内部表态呈鸽派基调，美联储12月降息25个基点的概率大幅抬升至86.9%；美乌完成新和平协议草案但俄乌军事交火持续，美方代表团下周将访莫斯科，市场风险情绪缓和或抑制避险需求使价格面临回调压力 [5] - 行情展望：短期降息预期显著抬升，12月重启降息成市场基准情形，贵金属市场偏暖情绪或提振金银价格，白银价格有望冲击历史前高水平，金价或相对承压；中长期美国债务压力凸显，黄金具备吸引力，各国央行长期购金对长期金价形成结构性支撑；下周沪金主力2602合约关注区间920 - 970元/克，沪银主力2602合约关注区间12000 - 12800元/千克，伦敦金运行区间4000 - 4250美元/盎司，伦敦银运行区间50 - 54.5美元/盎司 [5] 期现市场 - 本周受降息预期驱动，贵金属市场强势反弹，沪银主力合约再创历史新高；截至2025 - 11 - 28，沪银主力2602合约报11727元/千克，周涨8.96%，沪金主力2602合约报953.92元/克，周涨2.91% [6][10] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓录得增长；截至2025 - 11 - 27，SPDR黄金ETF持有量报1045.43吨，环比增加0.16%，SLV白银ETF持仓量报15582吨，环比增加2.30% [11][15] - 因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据暂停更新；截至2025 - 10 - 14，COMEX黄金净持仓报203916张，环比减少12.1%，COMEX银净持仓报43181张，环比减少6.57% [16][20] - 本周沪市黄金白银基差走弱；截至2025 - 11 - 27，沪金主力合约基差报 - 4.16元/克，沪银主力合约基差报 - 96元/千克 [21][23] - 上期所白银库存大幅减少至历史低位，库存紧缺推动银价上涨；截至2025 - 11 - 27，COMEX黄金库存报36566693.15盎司，环比减少1.09%，上期所黄金库存报90426千克维持不变，COMEX白银库存报460710194盎司，环比减少1.90%，上期所白银库存报519271千克，环比减少10% [26][28] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年10月，白银及银矿砂进口数量均减少，中国白银进口数量报239777.07千克，环比减少2.43%，银矿砂及其精矿进口数量报149358822千克，环比减少6.99% [30][34] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升；截至2025年10月，当月集成电路产量报4177000块，当月同比增速报17.7% [36][39] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局，供需缺口逐年缩小；截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3%；白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [41][49] 黄金产业情况 - 本周黄金饰品价格跟随金价上涨；截至2025 - 11 - 27，中国黄金回收价报937.80元/克，环比上涨0.95%，老凤祥黄金报1316元/克，周大福黄金报1321元/克，周六福黄金报1278元/克，均录得上涨 [51][53] 黄金供需情况 - 2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，2025前三季度累计634吨 [55] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡偏弱，10年美债收益率走弱，短端利率大幅下行推动10Y - 2Y美债利差走扩，CBOE黄金波动率回落，10年期通胀平衡利率2.22%，较上周小幅下降，通胀预期继续回落 [59][64][67] - 2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，虽金价处于历史高位，第三季度全球央行净购金量仍达220吨，环比增长28%，同比增长10%，年初至今净购金总量达634吨，低于过去三年异常高位但显著高于2022年前水平 [70][72]

贵金属价格驱动因素 - 美国经济数据疲软及降息预期加强推动贵金属价格上涨[1] - 中东紧张局势和欧洲能源不确定性增加了避险需求[1] - 黄金价格受美元走弱及市场对“哈塞特美联储”政策框架预期影响，维持在4000美元以上[1] - 白银价格表现较黄金更为强劲[1] 未来价格展望 - 预计若12月降息并且哈塞特成为美联储主席，金银价格将进一步上涨[1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行[1] - 投资者或可考虑后续回调参与、逢低分批布局[1] 投资工具关注 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800）[1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400）[1]