市场整体判断 - A股市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1][3] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但在“慢牛”政策指引下，牛市持续时间比涨幅更重要 [1][3] - 市场短期缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势为主 [1][3] A股市场表现与配置 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大，累计下跌7.1%，上证50跌幅最小，累计下跌1.3% [2] - 行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前 [2] - 短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [3] - 市场震荡过程中前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [3] - 流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [3] 港股市场表现与配置 - 11月港股走势震荡，恒生香港35指数上涨1.1%，恒生科技指数下跌4.9% [2] - 港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低，长期配置性价比高 [4] - 在AI产业趋势发展及美联储12月有望降息背景下，港股市场未来或继续震荡上行 [4] - 配置可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控、芯片、高端制造、部分互联网科技公司 [4][5] - 高股息低波动策略如通信、公用事业、银行等行业可作为稳定收益的底仓 [5]

11月A股港股市场表现 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大，累计下跌7.1%，上证50跌幅最小，累计下跌1.3% [7] - 行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前 [7] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.1%，恒生中国企业指数下跌0.1%，恒生综合指数下跌0.7%，恒生科技指数下跌4.9% [7] A股市场观点 - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间 [8] - 短期配置关注防御及消费板块，因市场震荡时前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [8] - 中期配置继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT易成主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [8] 港股市场观点 - 港股未来或继续震荡上行，因整体盈利能力较强且互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低 [9] - 可关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略，包括自主可控、芯片、高端制造等受国内扶持政策影响的概念 [9] - 关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司，以及通信、公用事业、银行等高股息低波动行业作为稳定收益的底仓 [9]

公司核心技术与成就 - 专注于国产安全通信协议创新，研发了具有自主知识产权和国密算法加密能力的“V2V视联网”协议技术，致力于从根源上解决网络安全问题[4] - “V2V视联网”协议技术不依赖西方芯片、操作系统和通信协议，实现超低时延（百公里仅0.56毫秒）、超大带宽（90%网络重载下稳定传输）和高安全性（融合国密算法，主动免疫攻击）的实时通信[4] - 公司已累计申请专利3000余项，授权发明专利1600项，位列重庆民营企业科技创新指数前十[4][9] - 凭借“V2V视联网”协议技术，公司拥有千余项发明专利，全国部署27万个终端，成为数字时代安全通信领域的标杆[1] 市场应用与城市实践 - 在重庆构建了国内首个全光纤非IP安全网络底座，部署3500多个点位覆盖市、区、镇、村五级网格，承载40余个数字化应用[6] - 网络底座为政务、应急、文旅、低空经济等领域提供“绝对安全”的网络支撑[6] - 基于V2V视联网协议的“飞网算指控”低空经济解决方案，可实现4000公里超远程无人机精准操控，满足低空巡查、应急指挥等需求[7] - 在应急指挥领域，系统在2023年巫山特大滑坡灾害中通过超低时延传输助力196名村民安全转移，被评为“数字应急标杆案例”[7] - 公司参与重庆算力与数据基建建设、“疆算入渝”工程、西部算电协同创新中心建设，技术性能在90%网络负载率下达到百公里传输时延仅0.56毫秒、超低抖动小于1微秒的指标[7] 未来发展规划 - 未来计划依托已建成的重庆全域安全网络底座，强化平台效能，加快全域延伸覆盖，重点推进乡镇重点领域和村社接入，实现“市-区县-镇街-村社-网格”全域贯通[9] - 公司正推进“国产自主通信协议、国产操作系统和国产芯片”全栈技术融合战略，计划在后信创时代构建“绝对安全”新架构[9] - “V2V视联网”协议已在全国31个省份部署27万多个终端，接入450万路视频资源，成为国内唯一采用非西方通信技术体系的大规模国产协议通信网络[9]

核心观点 - 报告认为近期市场调整结束后，成长风格有望延续占优，科技与周期板块将出现再平衡，建议在把握AI硬件Alpha机会的同时，关注科技领域内部的高低切换，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[3][12] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控主线（如AI硬件、电池、电网、游戏等）、以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金、优化的高股息）[12] 策略观点 - 策略团队指出，复盘历史上的牛市上涨期间，类似的风格切换伴随调整的行情时有发生，但调整前后风格延续的概率略大于切换[12] - 本轮调整后若成长风格延续，应重视科技领域潜在的高低切换机会，具体包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等行业[3][12] 金融工程行业轮动模型 - 金融工程团队基于行业动力学模型（包括龙头股因子和涨跌停股因子）进行行业轮动分析，每月选择分数最高的行业作为多头组合[14][15] - 模型给出的2025年12月行业多头组合包括：美容护理、社会服务、家用电器、石油石化、商贸零售、通信、交通运输、汽车、传媒、食品饮料[4][15] 12月金股推荐及核心逻辑 - **阿里巴巴-W (9988 HK)**：围绕AI战略核心加大基础设施投入，云业务增速有望持续加快；淘天闪购投入带动主站流量增长，淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[4][17] - **中际旭创 (300308 SZ)**：全球光模块龙头，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域，凭借技术研发、低成本制造和全面交付能力赢得海内外客户认可[5][20] - **悦康药业 (688658 SH)**：多个创新药进入关键阶段，1类中药新药注射用羟基红花黄色素A等处于NDA审评阶段，小核酸药物YKYY015/YKYY029中美获批临床，创新药管线持续突破[5][22] - **西麦食品 (002956 SZ)**：持续聚焦燕麦品类，通过产品结构调整和品类创新带动主业高增，年内原料价格回落凸显成本红利，利润弹性较大[5][24] - **中国人寿 (601628 SH)**：寿险开门红有望超预期，银保渠道有望延续高增长，渠道结构均衡，负债端增速有望领先，权益投资弹性突出，估值处于较低水平[5][27] - **上美股份 (2145 HK)**：依托多品牌战略和强运营能力，主品牌韩束稳固心智，以抖音自播为核心，6大BU协同发展，子品牌在婴童护理和彩妆赛道持续放量，双十一表现亮眼[5][30] - **巨人网络 (002558 SZ)**：《超自然行动组》作为大DAU力作，8月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第4，圣诞、元旦活动或推动DAU、流水等关键数据突破新高[5][33] - **北方华创 (002371 SZ)**：随国产半导体设备在存储厂商中验证进展及两存上市后财务压力改善，2026年有望成为国产WFE订单高速增长年，公司作为半导体设备核心龙头将受益[5][35] - **卓易信息 (688258 SH)**：AI编程是商业化进度最快的应用场景，子公司艾普阳推出AI+编程新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势[5][37] - **美的集团 (000333 SZ)**：ToB业务保持高增长态势，新能源及智能建筑科技收入增速领先；ToC业务高端品牌"COLMO+东芝"零售额大幅攀升，品牌高端化战略成效显著[5][40][42] 行业配置与市场展望 - 报告建议行业配置关注科技与周期的再平衡，电力设备的中期机会也在显现[12] - 科技成长+自主可控主线包括AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网等[12] - PPI改善加广谱反内卷受益的周期板块包括光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等[12]

公司股价表现 - 东方电气H股尾盘上涨近7%，截至发稿涨幅达6.19%，报21.26港元，成交额为2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机实现首次出海，应用于哈萨克斯坦江布尔州50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着中国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业与市场前景 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益于此行业趋势 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商业运营和出海 [1] 机构观点 - 华泰证券看好公司未来，认为自主可控的G50重型燃机出海将贡献利润弹性 [1] - 华泰证券对东方电气A/H股均维持“买入”评级 [1]

公司股价表现 - 东方电气(01072)H股尾盘上涨6.19%至21.26港元，成交额达2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机首次实现出口，应用于哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着中国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业机遇与公司前景 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益于此行业趋势 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商业运营和出海，未来其出口业务有望为公司贡献利润弹性 [1]

股价表现 - 东方电气H股尾盘上涨6.19%至21.26港元，成交额达2.37亿港元 [1] 核心业务进展 - 公司自主研制的G50重型燃气轮机实现首次出海，应用于哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目 [1] - 该项目标志着我国自主研制的F级重型燃机正式迈出国门 [1] 行业前景与机构观点 - 全球燃气轮机排产紧张，公司有望充分受益 [1] - 自主研发的G50重型燃气轮机已实现商运和出海 [1] - 机构看好自主可控的G50重型燃机出海为公司贡献利润弹性 [1]

市场表现 - 11月28日A股市场表现疲软，但中证石化产业指数逆势上涨约0.35% [1] - 指数成分股中恒逸石化、兴发集团、川发龙蟒等领涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日有9日获得资金净流入，合计净流入资金2575万元 [1] 投资方向 - 宏观中期趋势下的资源和出海链是投资主线之一 [1] - 强产业趋势下的科技"AI+"是另一投资主线 [1] - 政策驱动的"反内卷"及自主可控制是第三大投资主线 [1] - 阶段性关注估值相对低位、存在困境反转预期的食品饮料、化工和地产链优质公司 [1] 行业分布与政策受益 - 石化ETF（159731）及联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 指数申万一级行业分布为基础化工行业占比60.8%，石油石化行业占比32.2% [1] - 指数成分有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

核心观点 - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间，牛市持续时间比涨幅更重要[2][14] - A股短期配置关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[2][16][17][19] - 港股未来或继续震荡上行，关注科技成长及高股息占优的“哑铃”型配置策略[3][21] 11月市场表现回顾 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大达7.1%，上证50跌幅最小为1.3%，沪深300、创业板指及中证1000涨跌幅分别为-2.7%、-4.5%、-3.4%[1][8] - A股行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前，偏成长性的电子、汽车、计算机等板块表现较差[1][8] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%[1][10] A股市场观点与配置策略 - 市场短期缺乏强力催化，叠加年末投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主[2][14] - 短期关注防御板块如银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理等[16] - 中期流动性驱动行情下TMT更容易成为主线，受美债利率下行影响，股价表现可能更受益[19] - 若行情转向基本面驱动，先进制造板块值得重点关注，当前存在潜在催化如机械设备IPO推进、固态电池政策等[19][20] 港股市场观点与配置策略 - 港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低，长期配置性价比高[3][21] - 在AI产业趋势持续发展和美联储12月有望降息背景下，港股市场未来或继续震荡上行[3][21] - 配置采用“哑铃”策略：关注自主可控、芯片、高端制造；部分互联网科技公司；高股息低波动策略如通信、公用事业、银行等行业[3][21] 2025年12月金股组合 - A股金股组合包括顺络电子（电子，2025年PE 27.0倍）、中际旭创（通信，2025年PE 73.3倍）、华友钴业（有色金属，2025年PE 19.7倍）等10支股票[26][27] - 港股金股组合包括腾讯控股（传媒，2025年PE 19.8倍）、中国移动（通信，2025年PE 11.8倍）、中国铁塔（通信，2025年PE 17.1倍）等7支股票[30][31]

板块市场表现 - 11月28日早盘半导体设备板块异动拉升，热门半导体设备ETF盘中直线拉涨1.79%，成交额突破1.07亿元，放量明显 [1] - 成份股方面，京仪装备大涨9.53%，拓荆科技涨超7%，天岳先进、上海新阳涨超6%，芯源微、中科飞测涨超5%，沪硅产业、中微公司、北方华创等强势跟涨 [1] - 半导体设备ETF跟踪的中证半导指数年内涨幅达47%，区间最大上涨超80%，在主流半导体指数中弹性突出 [6] 存储市场周期与需求 - 存储芯片价格持续上行，DDR4和DDR5现货平均价截至10月31日较上月底环比分别上涨75.93%和101.77%，较年初分别上涨430.08%和230.80% [3] - NAND产品中，256GB和512GB SSD行业市场价较上月底环比分别上涨29.73%和33.33%，较年初分别上涨57.89%和60.31% [3] - AI驱动DRAM/NAND需求大幅提升，原厂减产去库并转向DDR5、HBM等高端产品，挤占旧制程产能，导致全球存储超级周期出现 [3] - 中国大陆先进存储具备全球竞争力，海外扩产意愿低，未来有望成为全球存储产能核心增量，假设远期产能占比50%，大陆存储扩产空间超十倍 [3] 半导体设备进口与销售 - 2025年9月中国半导体制造设备进口额为57.57亿美元，同比增长35.20%，10月进口额为38.55亿美元，同比增长25.90% [4] - 受益于AI、新能源汽车等需求推动，2025年9月全球及中国半导体销售额分别同比增长25.13%和14.94%，前9个月中国半导体销售额累计实现1498.8亿美元 [4] 指数结构与行业分布 - 中证半导指数聚焦中微公司、北方华创、寒武纪、中芯国际、海光信息等芯片产业链上/中游公司，前五大权重占比约57%，前十大成份股占比超78% [7] - 行业分布上，该指数侧重半导体设备、材料、集成电路设计等上/中游环节，合计占比超90%，均为国产替代的关键环节 [7]