报告行业投资评级 看好 ——石油化工 [1] 报告的核心观点 2025年Q4及25Q1油价同比回落，上游板块维持高景气，下游炼化和聚酯板块盈利有所修复；油价中枢回落，炼化企业成本有改善预期，头部企业竞争格局利好；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈“U”型走势，油公司经营质量逐步提升；美国乙烷供需宽松，乙烷制乙烯路线维持较高水平；下游聚酯板块供需收紧，景气有改善预期；上游勘探开发板块高景气，海上资本开支有望维持较高水平 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4及25Q1油气价格先跌后涨，国内成品油裂解价差先收窄后修复 - 2024年以来油价同比小幅回落，终端需求疲弱，申万石化指数较年初累计上涨5.4%，24年10 - 12月累计上涨1.1%跑赢沪深300和中小板指，2025年1 - 4月累计下跌5.9%跑输 [2] - 2024年受非OPEC + 供应增长等影响，布伦特原油均价下降2.8%至79.86美元/桶；2025年一季度因美国制裁等油价回升，25Q1均价75美元/桶，环比涨1.3%同比跌8.3%，4月受美国关税等影响月均价降至71.5美元/桶环比降4.7% [4] - 2024年上游油企降本增效业绩和分红好，部分油服企业订单预期向好涨幅大；2025年一季度上游油气勘探开发业绩增长，部分油气设备与服务和炼制企业股价上涨 [8][13] - 2024Q4部分价差环比收窄或扩大，2025Q1部分价差环比扩大或收窄，聚酯产业链利润向两头集中 [10][16] 24Q4及25Q1上游勘探开发板块高景气维持，下游炼化及聚酯板块业绩环比有所修复 上游油气开采及油田服务行业 - 25Q1上游石油与天然气开采和销售业务维持高景气，2024年四季度营收15497亿元同比降6.2%环比降5.8%，净利润645.5亿元同比降11.6%环比降34.9%，毛利率22.3%同比降1.7pct环比增1.9pct；2025年一季度营收16413.7亿元同比降6.8%环比升5.9%，净利润1058.0亿元同比降8.3%环比升63.9%，毛利率20.6%同比升0.3pct环比降1.7pct [21] - 中国石油2024年营收29380亿同比降2.5%，归母净利润1647亿元同比升2%；2025年一季度营收7531.08亿同比降7.34%，归母净利润约468.07亿元同比升2.27% [26][31] - 中国海油2024年营收4205亿元同比增0.94%，归母净利润1379亿元同比增11.38%；2025年一季度营收1068.54亿元同比降4.14%，归母净利润365.63亿元同比降7.95% [32][34] - 中海油服2024年营收483.02亿元同比增9.5%，归母净利润31.37亿元同比升4.1%；2025年一季度营收107.98亿元同比增6.4%，归母净利润8.87亿元同比升39.6% [35][36] - 海油工程2024年营收299.54亿同比降2.59%，归母净利润21.61亿元同比升33.38%；2025年一季度营收50.96亿元同比降10%，归母净利润5.41亿元同比涨14% [38][39] 下游炼油化工行业 - 24Q4和25Q1下游炼化业务盈利有所修复，2024年四季度营收16479.2亿元同比降5.8%环比降6.5%，净利润428.7亿元同比增0.2%环比降24.3%，毛利率19.0%同比降1.3pct环比增2.3pct；2025年一季度营收17279.3亿元同比降7.3%环比增4.9%，净利润703.6亿元同比降8.4%环比升64.1%，毛利率17.4%同比增0.2pct环比降1.6pct [40][41] - 荣盛石化2024年营收3264.75亿同比+0.42%，归母净利润7.24亿同比 - 37.44%；2025年一季度营收749.8亿同比降7.54%，归母净利润5.9亿同比增6.53% [58][60] - 恒力石化2024年营业总收入2364.01亿同比+0.65%，归母净利润70.44亿同比+2.01%；2025年一季度营收570.46亿同比 - 2.34%，归母净利润20.51亿元同比 - 4.13% [61][62] - 桐昆股份2024年营收1013.07亿同比增22.59%，归母净利润12.02亿同比增50.8%；2025年一季度营收194.2亿同比降8.01%，归母净利润6.1亿同比增5.36% [64][65] 重点公司业绩及估值表 报告给出石油化工重点公司2023 - 2025年业绩（EPS）、单季度业绩（EPS）及2025年5月9日估值表 [67][68][69]

美国能源信息署（EIA）：关于关税税率及其对经济和石油需求增长影响的不确定性增加，导致短期油 价波动加剧。 ...

期货热点追踪 俄罗斯以卢布计价的油价已跌至两年低点，克里姆林宫：油价不是影响俄罗斯国家利益的因素。 相关链接 ...

油价短线小幅拉升，布伦特原油跌幅收窄至1.45%，WTI原油跌幅收窄至1.6%，据报道，克里姆林宫称 普京与特朗普会晤是必要的。 ...

截至4月29日，"三桶油"（中国石化、中国石油、中国海油）已相继披露2025年一季度经营业绩。财报 显示，三家企业实现净利润合计约966.34亿元，但营收均出现不同程度的下滑。 其中，按中国企业会计准则，2025年一季度，中国石油实现营收7531.08亿元，同比下滑7.3%，净利润 468.07亿元，同比增长2.3%。 相比之下，中国石化、中国海油的营收和净利润水平双双下滑。财报显示，2025年一季度，中国海油实 现营收1068.54亿元，同比下滑4.1%；净利润365.63亿元，同比下滑7.9%。中国石化则实现营收7353.56 亿元，同比下滑6.9%；净利润132.64亿元，同比下滑27.6%。 尽管营收下滑，但"三桶油"在2025年一季度的油气当量产量均实现了同比增长。其中，中国石油实现油 气当量产量4.67亿桶，同比增长0.7%；国内油气当量产量4.18亿桶，同比增长1.2%。中国石化实现油气 当量产量130.97百万桶，同比增长1.7%，其中，天然气产量3684.3亿立方英尺，同比增长5.1%。中国海 油实现净产量188.8百万桶油当量，同比增长4.8%。其中，中国净产量130.8百万桶油当量，同比 ...

Sk Innovation：预计油价将出现剧烈波动，这取决于美国关税谈判的进展。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二油价重心大幅回落，市场提前计价加快增产的利空影响，假期外盘预计大幅波动 [1] - 预计5月东西方套利到货量减少支撑低硫燃料油基本面，高硫燃料油受中东夏季发电需求支撑，但原料采购需求低迷施压市场 [1][2] - 沥青供应有增加预期，需求端有改善空间，短期预计绝对价格持稳 [2] - 聚酯中PTA社会库存连续去库且5月计划检修增加，有价格支撑，乙二醇库存小幅累库，价格震荡 [2][4] - 橡胶供给推进，下游五一放假天数多于去年，基本面偏弱，价格震荡偏弱 [4] - 甲醇供应有增加预期，需求稳定，库存不再下降，基差预计走弱 [4][5] - 聚烯烃5月需求淡季，供应端轻烃路线产量或下降，价格窄幅震荡 [5] - PVC5月基本面宽松，库存压力增加，价格低位震荡，基差走弱 [6] 相关目录总结 研究观点 |品种|点评|观点| |----|----|----| |原油|周二WTI 6月合约、布伦特6月合约、SC2506均下跌，API数据显示美国原油库存增加，OPEC+或加速增产，市场提前计价利空|震荡 [1]| |燃料油|周二上期所燃料油主力合约FU2507、低硫燃料油主力合约LU2506收跌，预计5月东西方套利到货量减少支撑低硫市场，高硫受中东夏季发电需求支撑但原料采购需求低迷|震荡 [1][2]| |沥青|周二上期所沥青主力合约BU2506收涨，供应方面炼厂5月排产环比增加，需求方面北方需求逐步释放但终端项目开工率仍偏低|震荡 [2]| |聚酯|TA509、EG2509、PX期货主力合约509均收跌，江浙涤丝产销清淡，PTA社会库存连续去库且5月计划检修增加，乙二醇库存小幅累库|震荡 [2][4]| |橡胶|周二沪胶主力RU2509、NR主力、丁二烯橡胶BR主力均下跌，4月27日当周青岛地区天然橡胶库存增加，橡胶供给推进，下游五一放假天数多于去年|震荡 [4]| |甲醇|周二太仓现货价格等有相应数据，供应后续稳定且进口量回升，需求5月维持稳定|震荡 [4][5]| |聚烯烃|周二华东拉丝主流等有相应价格，5月需求淡季，下游企业开工放缓，供应端轻烃路线产量或下降|震荡 [5]| |聚氯乙烯|周二华东、华北、华南PVC市场价格有相应表现，房地产施工进入淡季，对PVC下游需求有拖累，出口或回落|震荡 [5][6]| 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关涨跌幅、变动情况 [7] 市场消息 - 美国石油协会数据显示，截至4月25日当周，美国API原油库存增加380万桶，库欣原油库存增加67.4万桶，成品油汽油库存减少310万桶、馏分油库存减少250万桶，分析师预测美国原油库存再增50万桶 [9] - OPEC+消息人士透露，多个成员国拟在6月再度提议加速增产，哈萨克斯坦一季度原油出口同比激增7% [9] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史数据图表 [11][13][15] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史数据图表 [26][28][32] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA等多个能化品种跨期合约价差的历史数据图表 [38][40][46] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差及比值的历史数据图表 [56][58][60] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP生产利润、LLDPE生产利润等能化品种生产利润的历史数据图表 [65][67] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，具备相关从业资格 [69] - 原油、天然气等分析师杜冰沁，扎根能源行业研究，获多项荣誉，具备相关从业资格 [70] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，从事相关品种研究，获多项荣誉，具备相关从业资格 [71] - 甲醇/PE/PP/PVC分析师彭海波，有多年能化期现贸易工作经验，具备相关从业资格 [72]

贝克休斯：持续的不确定性以及近期油价的波动对下半年美国陆上油气开发活动可能构成下行风险。 ...

报告行业投资评级 - 尿素：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] - 苯乙烯：★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 甲醇：☆☆☆，白星代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 聚丙烯：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] - 塑料：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] - PVC：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] - 烧碱：★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - PX：☆☆☆，白星代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - PTA：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] - 乙二醇：☆☆☆，白星代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 短纤：☆☆☆，白星代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 统暖：★☆★，一颗星代表偏多，判断趋势有上涨驱动但盘面可操作性不强 [1] - 玻璃：☆☆☆，白星代表短期多空趋势相对均衡，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 瓶片：★★★，预判趋势性上涨，有较明晰的多趋势且具备相对恰当投资机会 [1] 报告的核心观点 - 各化工品期货价格受宏观因素、关税政策、油价波动、供需关系等多因素影响，不同品种表现各异，部分品种短期有反弹但修复动能有限，部分品种基本面支撑弱或高位承压 [2][3][4] 根据相关目录分别总结 甲醇 - 宏观因素主导盘面大幅反弹，沿海烯烃装置稳定运行，进口延续去库趋势，但宏观氛围偏弱支撑有限 [2] - 国内装置产量提升，生产企业小幅累库，进口预期回归，下游需求或季节性转弱，供需面预计转向宽松，需警惕跟随油价波动 [2] 尿素 - 盘面持续反弹，跟随宏观情绪波动，东北底肥需求缺口收窄，农需阶段性空档，生产企业库存由降转升 [3] - 基本面整体变化不大，本周日产小幅回升，供应高位压力延续，复合肥工厂开工小幅下降，南方水稻耕种用肥预期4月下旬进入旺季 [3] 聚烯烃 - 特朗普宣布暂缓部分关税90天，国际油价反弹，期货价格日内反弹 [4] - 苯乙烯下游农地膜订单推进速度减缓、周期缩短，需求预期下滑，生产企业降价出货；聚丙烯下游开工稳定，但新增订单不足，采购积极性不高，检修装置集中，供应端压力可控，短期价格超跌反弹但修复动能有限 [4] 苯乙烯 - 期货主力合约日内大幅上行收涨封涨停，因特朗普宣布暂缓部分关税90天，国际油价低位强劲反弹，原料端涨价，生产企业和市场跟涨，成交有增量 [6] - 关注上方缺口回补情况，中长期原料端改善预期有限，缺乏持续提振动能 [6] 聚酯 - 美国对等关税对大部分国家暂缓执行，油价反弹，PX和PTA大幅反弹，芳烃估值偏低，汽油有托底作用，关注短流程装置减产可能，PTA价格因贸易和油价因素反弹，后市关注贸易市场变数及油价表现 [7] - 美国关税暂缓执行，纺织原料出口或增长，空头情绪减弱；中国反制关税减少美国货源进口量，叠加检修集中期，乙二醇供应收缩，出口有转机，日内价格冲击涨停 [7] - 对等关税生变数，短纤出口或恢复，可能带动我国短纤出口增长，有利于行业加工差修复，但美国政策有变数，谨慎乐观；原料反弹，瓶片价格同步回升，供需维持偏弱局面，价格跟随原料波动 [7] 氯碱 - PVC日内走强，周内有新增企业计划检修，供应小幅下降，国内需求平淡，对外出口原料较好，制品受政策影响或减少，行业库存压力大，基本面支撑弱 [8] - 烧碱窄幅震荡，山东液碱价格下调，供应高位运行，下游和贸易商接货不积极，氧化铝部分企业亏损有减产预期，采购压价，库存压力大，期价高位承压 [8] 玻璃纯碱 - 传闻玻璃交割库大规模增容，盘面下跌，目前现货产销较好，本周继续去库，煤炭尚有小幅盈利，石油焦和天然气处于亏损，冷修和点火驱动力均不强，产能区间震荡运行，加工订单改善不明显，企业接单谨慎，美国对等关税对玻璃原片影响小，对加工品有小幅影响，石油焦产线或成本上抬，关注国内宏观刺激政策 [9] - 纯碱现货小幅下跌，金山和双环恢复运行，天津碱业计划减量运行，周度产量环比回升，美国对等关税对光伏玻璃出口消费影响有限，关税反制对纯碱进口影响有限，光伏产能环比回升但速度放缓，供给压力大，需求增量放缓，期价预计高位承压 [9]