公司动态 - 小鹏汽车正式宣布全球首款AI汽车小鹏P7+登陆德国、法国、丹麦、挪威等欧洲国家市场 [1] - 小鹏P7+于去年11月7日晚间正式上市并采用"上市即交付"高效模式 [4] - 2025年4月23日上海车展期间公司发布5C旗舰版小鹏P7+ 搭载全新智能可变阻尼减振器和太极液压衬套矩阵 [4] 产品技术 - 小鹏P7+全系采用单电机后驱布局 搭载60.7千瓦时和76.3千瓦时两种磷酸铁锂电池组 [4] - CLTC工况下最高续航里程达725公里 有效解决新能源汽车续航焦虑问题 [4] - 全新智能可变阻尼减振器可根据路况实时调整减振效果 优化驾乘体验 [4] - 配备太极液压衬套矩阵显著提升车辆NVH（噪声、振动与声振粗糙度）表现 [4] 战略布局 - 进军欧洲市场标志着中国智能汽车品牌在国际化进程中迈出重要一步 [1] - 为全球汽车产业智能化转型注入中国力量 [1]

行业概述与技术基础 - LED车灯采用发光二极管作为光源 具有高能效和长寿命优势 成为现代汽车照明理想选择[1][2] - 按功能与安装位置分为外部照明灯 内部照明灯和智能照明系统三大类 实现从基础照明到人车交互的功能跨越[4] - 与传统照明技术相比 LED技术具有更高能量转换效率和更长的使用寿命[2] 政策与标准驱动 - 国家出台《新能源汽车产业发展规划》等多项政策 形成技术引导+需求拉动+场景渗透组合拳[6] - GB 4599-2024《汽车道路照明装置及系统》标准将于2025年7月1日实施 要求重新试验部分灯具[6] - 政策与标准协同发力 为LED车灯市场创新与发展提供关键支撑[6] 产业链结构 - 上游为核心元器件供应 包括LED芯片 光学组件 驱动IC等 高端芯片仍部分依赖进口[8] - 中游为产业核心 涵盖车灯设计 模组制造与总成 技术正向智能化升级[8] - 下游主要面向整车前装市场及汽车后市场 由新能源汽车普及和智能驾驶需求驱动[8] 市场规模与增长 - 2024年中国LED车灯市场规模达457亿元 同比增长9.9%[12] - 2025年1-7月汽车产销分别完成1823.5万辆和1826.9万辆 同比分别增长12.7%和12%[10] - 新能源汽车产销量分别完成823.2万辆和822万辆 同比激增39.2%和38.5% 市场渗透率攀升至45%[10] 产品价值与技术创新 - 新能源汽车单车照明系统价值较传统燃油车提升30%-50%[10] - 乘用车LED前大灯标配率攀升至81.3% 新能源车渗透率突破90%[12] - 贯穿式尾灯渗透率从2022年25%跃升至2024年42.7% 预计2025年突破55%[12] 智能化发展 - 标配ADB/AFS功能的新车占比达38% 智驾系统与车灯软硬件融合成为行业新标准[12] - 头部企业推出智能氛围灯系统 通过RGB动态色温调节技术实现驾驶模式智能联动[11] - 光峰科技与法雷奥联合研发ALL-in-ONE全能彩色激光大灯 集成ADB自适应远光 车载影院等功能[11] 竞争格局 - 形成双龙头主导格局 华域视觉与星宇股份合计占据超40%市场份额[13] - 外资企业如小糸制作所 法雷奥 海拉等凭借高端技术占据30%以上份额[13] - 本土企业如南宁燎旺 鸿利智汇通过差异化竞争占据细分领域份额[13] 技术发展趋势 - 2025年ADB自适应远光灯渗透率预计突破45% 激光大灯照射距离达800米[14][15] - 智能车灯市场规模占比将超35% 具备L3级自动驾驶协同能力的智能车灯市场规模将达120亿美元[15] - 车灯与ADAS系统深度耦合 形成光感知-光控制-光反馈闭环[15] 功能创新趋势 - 贯穿式尾灯采用Micro LED柔性封装技术 2025年渗透率预计达60%[16] - 车内氛围灯集成生物识别模块 通过监测驾驶员心率 表情自动调节色温与亮度[16] - 像素化前大灯可显示充电状态 剩余续航等实时信息 像素密度达3万点/平方米[16] 产业链全球化 - 2025年本土企业全球市场份额预计提升至35% 形成内资主导 外资协同样新格局[17] - 三安光电12英寸硅基LED芯片量产 光效达250lm/W 成本较国际大厂低20%[17] - 企业通过墨西哥 匈牙利基地实现本地化研发与柔性制造 2025年出口占比预计达45%[17]

投资评级 - 比亚迪电子(0285 HK)获得"买入"评级且评级维持不变 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入达806 06亿元人民币 同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元人民币 同比增长13 97% [5][6] - 消费电子业务稳健发展 营收占比75 61% 其中组装业务58 55% 零部件17 06% [6][8] - 新型智能产品业务快速增长 营收72 09亿元人民币 占比8 94% AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [6][7] - 新能源汽车业务表现突出 营收124 50亿元人民币 同比大幅增长60 50% 占比提升至15 45% [6][8] - 公司预计2025至2027年收入将持续增长 分别达到1874 9亿元 2061 2亿元和2348 1亿元人民币 归母净利润分别为49 5亿元 62 4亿元和78 4亿元人民币 [9] 财务表现 - 公司最新收盘价42 40港币 总市值871 22亿港币 市盈率29 41 [4] - 2024年营业收入1773 06亿元人民币 同比增长36% 预计2025年增长6%至1874 92亿元人民币 [11] - 2024年归母净利润42 66亿元人民币 同比增长6% 预计2025年增长16%至49 48亿元人民币 [11] - 盈利能力持续改善 预计销售净利率从2024年2 41%提升至2027年3 34% ROE从13 16%提升至15 22% [12] 业务板块分析 - 消费电子业务聚焦高附加值产品 在钛金属手机 折叠手机等旗舰产品保持主要供应商地位 海外客户组装业务份额持续提升 [8] - 新能源汽车业务在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架系统等领域具备先发优势 已实现多产品量产交付 [8] - 新型智能产品业务积极布局AI数据中心和AI机器人赛道 智能物流机器人已大规模应用 [7] 增长动力 - AI服务器需求激增推动液冷技术市场增长 公司相关产品通过认证为业务注入新动能 [7] - 汽车智能化趋势加速 2025年成为智驾平权元年 带动公司智能汽车产品需求增长 [8] - 公司通过自动化提升运营效率 优化精密零部件业务盈利能力 [8]

核心观点 - 中邮证券维持比亚迪电子"买入"评级 预计2025至2027年收入达1874 9亿至2348 1亿元 归母净利润达49 5亿至78 4亿元[1] - 公司上半年营收806 06亿元同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元同比增长13 97% 业绩超预期[1] - 业务结构多元化发展 消费电子占比75 61% 新型智能产品占8 94% 新能源汽车业务占15 45%且同比提升5 58个百分点[1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入806 06亿元同比增长2 58%[1] - 归母净利润17 30亿元同比增长13 97%[1] - 消费电子业务收入609 47亿元 其中零部件业务137 52亿元 组装业务471 95亿元[4] 新能源汽车业务 - 板块营收124 50亿元同比大幅增长60 50%[3] - 在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架 热管理等领域具备先发技术优势并实现多产品量产[3] - 全栈自研智能悬架系统已批量配套主流车型 出货量显著增长[3] 新型智能产品业务 - 营收72 09亿元[2] - AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证[2] - 智能物流机器人已大规模应用于内部制造场景[2] 消费电子业务 - 巩固高端产品供应链领导地位 涵盖钛金属手机 折叠手机等旗舰产品[4] - 海外大客户整机组装业务份额持续提升 带动出货量和收入增长[4] - 通过自动化优化精密零部件业务 盈利能力改善[4] 技术布局与行业趋势 - 液冷技术因高效散热和低能耗优势成为绿色数据中心主流方案[2] - 全球算力升级和AI需求激增推动液冷服务器市场加速增长[2] - 2025年为智驾平权元年 推动汽车技术革新和行业需求拉升[3]

业绩表现与财务预测 - 公司2025年上半年实现营业收入806.06亿元人民币，同比增长2.58%，归母净利润17.30亿元人民币，同比增长13.97% [1] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入1874.9/2061.2/2348.1亿元人民币，归母净利润分别为49.5/62.4/78.4亿元人民币 [1] 业务板块构成 - 消费电子（组装业务）占比58.55%，消费电子（零部件）占比17.06%，新型智能产品占比8.94%，新能源汽车业务占比15.45%（同比提升5.58个百分点） [1] - 消费电子业务整体实现营收609.47亿元人民币（其中零部件业务137.52亿元，组装业务471.95亿元） [4] - 新型智能产品业务实现营收72.09亿元人民币 [2] - 新能源汽车业务板块实现营收124.50亿元人民币，同比上升60.50% [3] 消费电子业务发展 - 巩固高端产品供应链领导地位，持续拓展海外大客户合作 [1] - 在钛金属手机、折叠手机等旗舰型号中保持主要供应商地位 [4] - 整机组装业务份额持续提升，带动出货量和收入同比增长 [4] - 通过自动化提升运营效率，优化精密零部件业务盈利能力 [4] 新型智能产品布局 - AI服务器出货量快速增长，AI数据中心业务实现跨越式成长 [2] - 数据中心液冷和电源产品通过下游头部客户认证 [2] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内部制造场景 [2] - 积极布局AI数据中心、AI机器人等新赛道 [2] 新能源汽车业务进展 - 智能座舱系统、智能驾驶辅助系统、智能悬架系统等领域具备先发技术优势 [3] - 全栈自研智能悬架系统核心零件和系统总成，已批量配套主流车型 [3] - 2025年成为智驾平权元年，推动汽车技术革新和行业需求拉升 [3] 行业发展趋势 - 全球算力升级和AI需求激增推动液冷服务器市场加速增长 [2] - 液冷技术因高效散热与低能耗优势正逐步取代风冷成为绿色数据中心主流方案 [2] - 智驾平权时代重塑汽车产业竞争格局 [3]

核心观点 - 7-8月车市呈现高基数减速特征 全年走势符合"前低中高后平"的判断 8月零售销量199.5万辆创历史新高 同比增长4.6% 环比增长8.2% [4][9] - 反内卷浪潮推动车市向"降价减少、促销平缓"方向转变 8月仅23款车型降价 较去年同期29款明显减少 市场运行日益平稳 [4][9] - 智能驾驶领域重大事件频发 斑马智行正式向港交所递表 禾赛科技启动港股IPO 拟募集最高38.76亿港元 [5][30] 8月车市表现 - 1-8月累计零售1474.1万辆 同比增长9.5% 其中8月零售199.5万辆 较2023年8月192万历史最高水平增长3.7% [4][9] - 新能源车8月国内零售渗透率升至55.2% 1-8月自主新能源出口114万辆 同比增长123% 占自主出口总量38.8% [13][14] - 8月纯电动市场批发同比增速38.5% 插混同比增5.0% 增程同比下降9.5% 新势力中纯电动与增程结构占比从56%:10.2%变为64%:7.7% [13] - 自主品牌8月零售132万辆 同比增长9% 市场份额65.7% 同比增长2.3个百分点 合资品牌零售47万辆 同比下降2% [16] 智能化指数与OTA更新 - 2025年7月乘用车智能化指数34.2 环比下降1.4个单位 主要受销售淡季和特斯拉销量环比下降34%影响 [18][21] - 7月共7家新势力品牌推送OTA升级 均涉及辅助驾驶功能优化 15家自主品牌完成OTA更新 其中腾势、阿维塔、启源推送重要版本 [23] - 合资品牌中仅别克维持OTA更新 豪华品牌7月无OTA推送 与新势力品牌形成明显差距 [26] 智能驾驶重大事件 - 斑马智行2022-2024年收入分别为8.05亿元、8.72亿元和8.24亿元 2024年同比下降5.4% 同期亏损分别为8.78亿元、8.76亿元和8.47亿元 [29] - 按2024年收入计算 斑马智行是中国最大以软件为核心的智能座舱解决方案供应商 按解决方案搭载量计算排名第一 [29] - 禾赛科技拟发行1700万股B类普通股 每股最高发行价228港元 约合人民币208.6元 合计募集约38.76亿港元 约合人民币35.4亿元 [5][30] 投资建议 - 建议关注在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司 包括锐明技术、道通科技、华测导航、德赛西威、均胜电子等 [6][32]

产业变革趋势 - 汽车行业正处于从电动化向智能化跃迁的关键变革期 [1][3] - AI大模型技术成为驱动行业发展的核心引擎 [1][3] - 智能化对汽车行业的改造贯穿产业全链条 [2] 产业逻辑重构 - 从电动化单一驱动转向智能化核心权重 [2] - 智能化从加分项转变为车企生存项 [2] - 城市NOA等智驾体验成为车企突破用户心智的主要途径 [2] 商业模式颠覆 - 从一次性硬件销售转变为硬件+软件+服务的持续变现模式 [2] - 突破高阶智驾后形成硬件引流+软件订阅+Robotaxi运营的多元业务结构 [2] - Robotaxi有望从技术验证转向规模化盈利 [5] 竞争格局变化 - 行业从分散混战转变为头部集中、强者恒强的淘汰赛 [2] - 具备智能化战略定力和系统性降本能力的头部车企将拉大与竞争对手差距 [2][3] - 跨界造车新势力及深度绑定的华为合作车企或先受益 [3] 产品定义革新 - 汽车从"交通工具"转变为"AI移动终端" [2] - 电动化是半成品，智能化完成对传统燃油车的终极颠覆 [2] 整车企业机遇 - 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企成为最直接受益者 [3] - 整车企业作为技术落地和用户体验的最终载体 [1][3] - 大模型技术与算力基础设施推动高阶自动驾驶进入规模化商用阶段 [1][3] 零部件产业升级 - 零部件产业竞争从规模与成本转向技术、架构与生态整合力 [4] - 自主零部件企业逐步突破国际Tier1的长期垄断 [4] - 具备Tier0.5能力的企业向定义者跃迁 [4] 细分领域机会 - 域控制器、算力芯片、线控底盘、车载HUD等智能化细分领域将涌现领先企业 [4] - 电驱动、热管理等电动化领域已有自主企业乘势而上 [4] - 系统级解决方案供应商将在智能化发展中占据主导地位 [4] 智慧出行发展 - 高阶自动驾驶技术成熟为Robotaxi提供成本可控、效率可测的基础 [5] - 政策支持和商业模式创新加速Robotaxi商业化进程 [5] - 未来1-2年硬件成本下降、车队规模扩大和用户习惯养成推动规模化盈利 [5]

文远知行全球业务拓展 - 自动驾驶小巴Robobus落地比利时鲁汶市 标志着公司全球业务扩展至第十一个国家[1] - 项目合作方包括佛兰德公共交通公司De Lijn、鲁汶市政府及出行咨询机构Espaces-Mobilités[1] - 国际认可提升品牌影响力 可能吸引更多跨国合作机会[1] 全球汽车产业展望 - 标普全球汽车预测2026年全球汽车产销可能出现负增长[2] - 2027-2028年全球汽车产量和销量预计逐步达到平衡状态[2] - 全球汽车产业面临减库存状态 可能挤压车企短期利润[2] 新能源汽车行业动态 - 联想懂的通信声明合众汽车因经营问题欠费导致车联网停机[3] - 欠费车辆将陆续触发系统停机 反映新能源车企现金流压力[3] - 蔚来汽车对数百个侵权网络账号采取法律行动 涉及数百万条违法侵权信息[4] - 网络账号"2018护甲神龙"持有人在多个平台发布数千条攻击性言论[4] 行业转型趋势 - 整车厂商需加速向电动化、智能化转型以应对潜在负增长[2] - 汽车零部件板块可能承压 供应链效率提升成为关键[2] - 汽车智能化产业链面临资金链考验 投资者更重视企业财务健康度[3] - 龙头企业重视舆情治理将促进行业生态规范化[4]

行业产销数据 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13.0%和16.4% [1] - 前8个月汽车产销累计完成2105.1万辆和2112.8万辆 同比增长12.7%和12.6% [1] - 行业逐步进入存量时代 价格竞争激烈 车企通过推新车型抢占市场份额 [1] 车企新车型动态 - 长安汽车发布智能化品牌天枢智能 阿维塔/深蓝/启源等品牌推出10款新品包括阿维塔07/深蓝L06/长安启源A06 [2] - 深蓝汽车发布五款新品 含深蓝S07预售/S09超长续航版/L06全球首发及两款欧洲上市车型 [2] - 吉利汽车领克品牌推出领克10EM-P 全系标配四驱 算力达700 TOPS 56分钟订单破10000辆 [3] - 比亚迪方程豹钛7正式上市 售价17.98-21.98万元 8月销量16265辆同比增长234% 1-8月累计销量91191辆 [4] 技术战略与智能化 - 长安汽车新蓝鲸1.5T发动机配合iEM系统实现动力与燃油经济性平衡 [2] - 吉利汽车坚持多种能源形式同步推进 聚焦用户真实需求 [3] - 一汽-大众速腾L首次搭载IQ.Pilot增强辅助驾驶系统 支持高速领航辅助/精准上下匝道等功能 [4] - 车企持续推动智能化与本地化以满足消费者需求 [4] 品牌战略与市场表现 - 深蓝汽车设定年销量36万辆目标 2030年目标200万辆 [2] - 自主品牌在新能源汽车领域实现对合资品牌的超越 展现更强竞争力和创新能力 [5] - 头部新能源品牌如问界/零跑/理想实现大幅增长 [5]

行业整体表现 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13.0%和16.4% [1] - 前8个月累计产销2105.1万辆和2112.8万辆 同比增长12.7%和12.6% [1] - 行业进入存量竞争阶段 车企通过推新车型抢占市场份额 [1] 长安汽车动态 - 发布智能化品牌天枢智能 阿维塔/深蓝/长安启源等品牌推出10款新品包括阿维塔07/深蓝L06/长安启源A06 [1] - 深蓝汽车年销量目标36万辆 2030年目标200万辆 [2] - 深蓝汽车推出5款新品：深蓝S07预售/S09超充版上市/L06全球首发/DEEPAL S05及S07欧洲上市 [2] - 第四代逸动搭载新蓝鲸1.5T发动机与iEM智慧能量管理系统 [2] 吉利汽车战略 - 领克品牌推出领克10EM-P 全系标配四驱 采用Thor芯片（算力700TOPS）与激光雷达方案 [3] - 新车型开启大定后56分钟订单突破10000辆 [3] - 技术战略坚持多种能源形式同步推进 聚焦用户实际需求 [2][3] 比亚迪方程豹表现 - 方程豹钛7正式上市 4款车型售价17.98-21.98万元 完善豹5/豹8/钛3后的产品矩阵 [3] - 8月方程豹销量达16265辆 同比增长234% 1-8月累计销量91191辆 [3] - 实现从个性到主流的产品定位转换 [3] 合资品牌应对 - 一汽大众推出全新速腾L 首次搭载IQ.Pilot增强辅助驾驶系统 支持高速领航/匝道通行/避让等功能 [4] - 后续产品将持续推动智能化与本地化改进 [4] 自主品牌竞争优势 - 自主品牌在新能源汽车赛道实现对合资品牌的超越 市占率与产品性价比具明显优势 [4] - 比亚迪/问界/零跑/理想等头部新能源品牌实现大幅增长 [4]