居民信贷数据分化 - 5月居民短贷减少208亿元，同比少增451亿元，环比多增3811亿元 [1][3] - 居民中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元，环比多增1977亿元 [1][7] - 1-5月居民部门新增贷款不足6000亿元，占全部信贷比重仅5.4%，为2009年以来最低水平 [12] 短期贷款疲软原因 - 消费动能不足、消费贷利率上调至3%以上、消费品以旧换新政策边际效应递减导致居民短期消费意愿不强 [3][4] - 多地银行取消车贷"高息高返"政策削弱短期消费意愿 [4] - 居民就业和收入等长周期变量未实质性好转，导致消费贷和信用卡增长乏力 [3] 中长期贷款支撑因素 - 一二线城市楼市交易活跃，百强房企5月销售环比增长3.5%，京沪深等热点城市表现突出 [7] - 广州全面取消限购限售限价等政策释放房地产宽松信号 [7] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，5年期以上LPR下降减轻房贷利息负担 [9] 未来信贷市场展望 - 预计"6·18"购物节和促消费政策加码将推动6月居民信贷改善 [5] - 更多城市跟进房地产政策优化有望持续提振居民中长期贷款 [8] - 货币政策在"适度宽松"方向仍有充足空间，全年新增信贷和社融有望同比多增 [13] 行业动态与政策影响 - 商业银行4月起上调信用消费贷利率至3%以上，推动消费贷市场从"以价换量"向"量价均衡"过渡 [3] - 30个大中城市5月商品房成交面积792.69万平方米，成交套数7.21万套，同比增速稳定 [9] - 房企年中冲刺营销活动或带动房地产成交量回升，促进中长期贷款修复 [10]

居民信贷数据分化 - 5月居民短贷减少208亿元，持续为负，同比少增451亿元 [2][4] - 居民中长期贷款增加746亿元，同比多增232亿元，环比多增1977亿元 [2][8] - 1-5月居民部门新增贷款不足6000亿元，占全部信贷比重仅5.4%，为2009年以来最低 [14] 短期贷款低迷原因 - 消费动能不足、消费贷利率上调至3%以上、以旧换新政策边际效应递减导致短贷收缩 [4][5] - 4月起银行取消低于3%的消费贷价格战，转向量价均衡模式 [5] - 江苏、广东等地暂停国补政策，部分居民推迟换新消费，车贷折扣减少进一步抑制短期需求 [5] 中长期贷款支撑因素 - 一二线城市楼市成交活跃，百强房企5月销售环比增3.5%，京沪深等热点城市去化率维持高位 [8] - 广州全面取消限购限售等政策释放宽松信号，多地新产品入市反馈较好 [8][9] - 5月公积金利率下调0.25个百分点，5年期LPR下降减轻房贷负担 [12] 政策与市场预期 - 预计6月"618"购物节和促消费政策加码将推动短期信贷改善 [6] - 货币政策保持适度宽松，全年新增信贷和社融有望同比多增 [19] - 房企年中冲刺营销活动或带动成交量回升，支撑中长期贷款修复 [13] 结构性矛盾 - 居民中长贷仅为近五年同期均值三成，房地产销售呈渐进式修复 [10][11] - 经济弱修复下消费、基建、地产投资承压，外部出口环境存在不确定性 [11] - 存款利率下调与存量房贷利率调整形成博弈，提前还贷压力需观察 [13]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025Q1食品饮料基金重仓比例环比下行，当前重仓比例低于历史平均重仓比例，白酒板块重仓比例下降，大众品板块除食品加工外其余板块重仓比例均有小幅下降，除调味发酵品、休闲食品和食品加工板块处于低配水平，其余细分板块均处于超配水平 [37] - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1食饮重仓比例下降，超配比例小幅降低 - 食饮行业重仓比例环比下降，2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，在31个申万一级行业中排名较上季度上升一位至第2名，当前重仓比例低于5年均值（7.22%），仍有较大上升空间 [11] - 食品饮料重仓持股市值占比回落，2025Q1食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例环比-0.37pcts至11.35%，行业超配比例为5.38%，环比-0.23pcts，超配比例略有下降并仍处于低位 [13] 白酒重仓比例大幅回落，大众品重仓比例多数下降 - 白酒板块重仓比例大幅回落，2025Q1重仓比例为3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块除食品加工重仓比例环比维稳至0.06%外，其余子板块均有小幅回落，饮料乳品、非白酒、休闲食品、调味发酵品重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.02pcts、0.03pcts、0.02pcts [14][17] - 从食品饮料内部各子板块占比来看，白酒地位稳固，2025Q1占比为87.69%；大众品板块中，食品加工板块小幅上升，2025Q1占比为1.44%；其余板块均有小幅回落，调味发酵品板块重仓比例下降明显，2025Q1占比1.12%，在所有子板块中居于末位 [19] - 白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.19pcts至9.96%，超配比例环比下降0.15pcts至5.71%；大众品中，调味发酵品2025Q1板块重仓持股市值占比环比下降0.04pcts至0.13%，超配比例环比上升0.01pcts至-0.32%；饮料乳品板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.66%，超配比例环比下降0.04pcts至0.09%；非白酒板块2025Q1重仓持股市值占比环比下降0.03pcts至0.31%，超配比例环比下降0.02pcts至0.05%；休闲食品2025Q1超配比例环比下降0.05pcts至-0.04%，由超配转为低配，板块重仓持股市值占比环比下降0.06pcts至0.14%；食品加工板块2025Q1重仓持股市值占比环比上升0.01pcts至0.16%，超配比例环比上升0.02pcts至-0.11% [20][22] 白酒龙头波动较大，大众品板块略有下调 - 2025Q1食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.95%（环比-0.27pcts），重仓比例TOP10中白酒个股占据7个席位，TOP10个股中白酒重仓比例为3.66% [28] - 白酒龙头重仓比例普遍下降，少数白酒个股重仓比例上升，基金重仓比例环比上升幅度前5个股有4家为白酒个股，分别为山西汾酒、今世缘、泸州老窖、水井坊，还有一只为烘焙个股立高食品；基金重仓比例下降幅度前5个股有3只个股为白酒，包括五粮液、洋河股份和古井贡酒，还有2只个股分别为伊利股份和青岛啤酒 [30] - 白酒板块企业持有基金数较2024Q4环比增多，但总体重仓比例持续下降，只有4只个股持有基金数与重仓比例双增；大众品板块持有基金数普遍减少，除食品加工板块重仓比例略有提升外，其余板块重仓比例均有所下降 [31][32] 投资建议 - 扩内需政策加码，上游原材料价格普遍下降，食品饮料行业业绩有望逐步向好，估值有望修复 [38] - 白酒行业当前处于库存去化阶段，2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求增加有望缓解行业库存压力，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注 [3][38] - 大众食品需求回暖和成本下降是主旋律，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动餐饮产业链需求的回暖，一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [7][38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收和归母净利润增速排名下降，毛利率与净利率同比下降，但部分子板块盈利能力因原材料价格下降和产品结构升级而提升 [1][3] - 各子板块业绩分化明显，白酒处于去库存阶段，啤酒营收利润正增长，大众品板块不同细分行业表现差异大 [4][8][9] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好，估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年初至今食品饮料行业指数下跌0.98%，在申万31个一级子行业中排名第20 [16] 1.2 业绩表现 - 2025年一季度食品饮料营业收入3266.07亿元，同比增长2.46%，增速较去年同期下降4.32pcts，排名下滑8名至第15；归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%，增速较去年同期下降15.68pcts，排名下降12位至第19 [17] - 2025年一季度食品饮料板块ROE、毛利率、净利率均同比下降，销售费用率、管理费用率小幅下行，财务费用率、研发费用率略有回升 [23] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2025年一季度白酒营收1534.18亿元，同比+1.68%，归母净利润633.92亿元，同比+2.26%，增速较2024年一季度均下降且幅度扩大 [29][30] - 高端白酒业绩增长稳健，2025年一季度营收合计977.36亿元，同比+7.99%，归母净利润合计463.01亿元，同比+8.47%，市场占有率提升 [36] - 次高端白酒整体业绩下滑，2025年一季度营收合计355.67亿元，同比-10.63%，归母净利润合计124.97亿元，同比-14.76% [40] - 中端&大众白酒整体业绩略有下滑，2025年一季度营收合计201.15亿元，同比-2.18%，归母净利润合计45.94亿元，同比-1.03%，酒企分化明显 [41] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2025Q1啤酒营收201.47亿元，同比+3.73%，归母净利润25.26亿元，同比增长10.89%，营收增速转正，归母净利润增速减缓 [43] - 啤酒板块ROE稳步抬升，2025Q1同比增长0.28pcts至4.31%，毛利率、净利率分别为43.40%、15.37%，同比+2.01pcts、+1.03pcts [45] 2.2.2 其他酒类 - 2025年一季度其他酒类营收29.49亿元，同比-4.33%，归母净利润4.90亿元，同比-1.58% [49] - 2025Q1其他酒类毛利率、净利率分别为55.64%、16.73%，同比+1.40pcts、+0.56pcts，费用率相对稳定 [49] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2025年一季度乳制品营收497.40亿元，同比-0.18%，归母净利润53.44亿元，同比-17.24% [52] - 2025Q1乳制品毛利率、净利率分别为33.05%、10.91%，同比+1.23pcts、-2.07pcts，期间费用率下降 [52] 2.3.2 软饮料 - 2025年一季度软饮料营收102.18亿元，同比+2.41%，归母净利润19.95亿元，同比-3.82% [54] - 2025Q1软饮料毛利率、净利率分别为41.79%、19.56%，同比+2.18pcts、-1.26pcts，期间费用率增加 [55] 2.4 休闲零食 - 2025年一季度休闲零食营收307.86亿元，同比+19.46%，归母净利润13.97亿元，同比-18.09%，公司表现分化 [57] - 2025Q1休闲零食毛利率、净利率分别为22.04%、5.11%，同比-8.28pcts、-3.23pcts，费用率整体下降 [57] 2.5 调味发酵品 - 2025年一季度调味发酵品营收184.85亿元，同比+3.46%，归母净利润35.67亿元，同比+7.31% [59] - 2025Q1调味发酵品毛利率、净利率分别为36.41%、19.52%，同比+1.65pcts、+0.63pcts，费用率波动不大 [59] 2.6 肉制品 - 2025Q1肉制品营收264.61亿元，同比+1.87%，归母净利润13.89亿元，同比+7.30%，经营情况好转 [62] - 2025Q1肉制品毛利率、净利率分别为14.18%、5.59%，同比+0.19pcts、+0.83pcts，费用率小幅上升 [62] 2.7 预加工食品 - 2025Q1预加工食品营收94.27亿元，同比-4.83%，归母净利润7.16亿元，同比-3.31%，业绩增长乏力且分化明显 [64] - 2025年一季度预加工食品毛利率、净利率分别为23.08%、7.64%，同比-0.54pcts、+0.22pcts，费用率小幅波动 [64] 2.8 保健品 - 2025Q1保健品营收39.37亿元，归母净利润6.90亿元，分别较去年同期下降16.88%和24.70%，表现下滑 [65] - 2025Q1保健品毛利率、净利率分别为45.80%、13.78%，同比-9.05pcts、-4.36pcts，销售费用率明显下降 [65] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复 [67] - 建议关注白酒行业，尤其是中端和大众价位白酒，以及大众食品行业的乳制品、啤酒、零食、调味品等 [68]

市场表现 - A股微幅震荡 上证指数全天红绿转换超10次 深证成指和创业板指连续5日收阴 市场成交超1万亿元 [1] - 上证指数报3339.93点 微跌0.02% 深证成指报10003.26点 跌0.26% 创业板指报1985.38点 跌0.31% [2] - 北证50指数跌1.39%至1378.23点 再次冲击1400点无果 [2] - 食品饮料 海洋经济 环保概念 可控核聚变等板块涨幅居前 次新股 种业 航天装备 电子商务等板块跌幅居前 [2] 资金流向 - 机械设备获39亿元主力资金净流入 电力设备 食品饮料均获超20亿元净流入 [3] - 通信 商贸零售 计算机等获超10亿元净流入 轻工制造连续14日获净流入 [3] - 银行主力资金净流出逾10亿元 非银金融 国防军工 房地产等净流出超亿元 [3] 行业与板块分析 环保行业 - 环保股全线走强 医废处理概念领涨 板块指数一度涨逾3%创年内新高 [3] - 玉禾田 博世科双双20%涨停 启迪环境 侨银股份秒速涨停 [3][4] - 环保设备 垃圾分类 核污染防治 汽车拆解等细分板块逆势上扬 劲旅环境 新安洁 悦达投资等涨停或涨超10% [4][5] - 生态环境部表示将推动生态环境标准体系持续升级 信达证券认为节能环保及资源循环利用将维持高景气度 [5] 食品饮料行业 - 食品饮料全线上涨 饮料乳品方向领涨 板块指数放量涨逾3%创3年半新高 [5] - 欢乐家20cm涨停 均瑶健康一字涨停并连续第3日封板 新乳业涨停创4年多新高 [5][6] - 调味品 啤酒 食品加工 休闲食品等跟随走强 宝立食品 东鹏饮料 珠江啤酒 青岛啤酒等涨幅居前 [6] - 万联证券称餐饮复苏将带动产业链需求回暖 建议关注乳制品 啤酒 零食 调味品等行业 [6] 机构观点 - 华龙证券指出短期市场量能需实质性回升 美欧关税冲突等因素或影响风险偏好 但政策发力及企业盈利改善有望支撑市场韧性 [3] - 东莞证券认为外部不稳定因素仍多 大盘或维持震荡 建议关注金融 公用事业 基础化工和TMT等板块 [3]

市场表现 - 食品饮料ETF天弘（159736）上涨0.97% 成交额超1100万元 逆市冲击两连阳 [1] - 成分股欢乐家20CM涨停 新乳业、会稽山、均瑶健康集体涨停 东鹏饮料涨超6% 海天味业涨超2% 伊利股份涨超1% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）近两日涨幅近1.4% 短期走势持续回暖 [1] 产品概况 - 食品饮料ETF天弘（159736）规模达47.87亿元 为同类ETF中规模最大 [1] - 该ETF跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司 [1] - 前十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等龙头股 [1] 行业前景 - 扩内需政策加码叠加原材料价格下降 行业业绩有望向好 估值有望修复 [2] - 白酒市场需求平稳 主流产品价格稳定 酒企控货为端午旺季蓄力 [2] - 烟酒终端库存处于低位 需求修复将快速传导至酒企 龙头白酒成长空间良好 [2]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一 沪指涨0.07%至3342 93点 深成指跌0 04%至10025 31点 创业板指微涨0 02%至1992 13点 [2][3] - 港股三大指数高开低走 快手-W涨幅达4 92% 网易-S涨3 02% 腾讯音乐-SW涨2 37% 小米集团-W涨1 94% [4][6] 板块热点 大消费概念 - 饮料制造概念领涨 欢乐家20CM涨停 会稽山6天4板创新高 东鹏饮料涨5 23% 燕京啤酒涨3 54% [7][8] - 零售概念活跃 友阿股份、国芳集团涨停 供销大集涨7 02% 国光连锁涨6 03% [10][11] - 万联证券指出 扩内需政策及原材料降价推动食品饮料行业业绩修复 建议关注乳制品、啤酒等细分领域 [11] 环保板块 - 环保板块早盘大幅反弹 玉禾田涨19 52% 启迪环境、劲旅环境、侨银股份涨停 新安洁涨14 99% [12][13] - 生态环境部将升级标准体系 推动美丽中国建设 包括生态环境质量标准修订及重点领域标准完善 [13] - 信达证券认为"十四五"环保需求高景气 水务及垃圾焚烧等运营类资产有望迎来"戴维斯双击" [14] 其他活跃板块 - CPO概念涨2 41% 光通信涨1 72% 核电涨1 27% 航空涨1 34% [4] - 教育板块跌1 89% 宠物经济跌2 64% 生物科技跌1 13% [4] 个股表现 - 快手-W总市值2195亿港元 网易-S市值6273亿港元 腾讯音乐-SW市值2209亿港元 [6] - 环保股中玉禾田市值89亿 侨银股份市值55亿 启迪环境市值30亿 [13] - 零售股中国芳集团市值96亿 步步高市值152亿 [11]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 52% 成分股百润股份(002568)上涨5 42% 东鹏饮料(605499)上涨3 59% 燕京啤酒(000729)上涨2 53% 青岛啤酒(600600)上涨1 69% 重庆啤酒(600132)上涨1 40% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0 52% 最新价报0 78元 [1] 行业分析 - 扩内需政策加码叠加原材料价格下降 食品饮料行业业绩有望向好 估值有望修复 [2] - 白酒行业处于库存去化阶段 2025年商务需求有望回暖 宴席需求存在婚宴回补及升学宴增量 中端和大众价位白酒弹性更大 [2] - 大众食品受益需求回暖及成本下降 餐饮复苏带动产业链需求 乳制品、啤酒、零食、调味品等行业利润释放可期 [2] ETF产品特性 - 主要消费ETF最高单月回报24 35% 最长连涨3个月涨幅14 00% 上涨月份平均收益率5 36% [3] - 近1年超越基准年化收益2 31% 今年以来最大回撤5 57% 相对基准回撤0 34% [3] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金最低 [3] - 跟踪的中证主要消费指数PE-TTM仅19 72倍 处于近1年4 37%分位(低于95 63%时间) [3] 指数成分结构 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 16% 包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)等 [3] - 权重股实时表现：东鹏饮料涨3 59%(权重3 40%) 海天味业涨1 15%(4 45%) 伊利股份涨1 08%(9 86%) [5]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓但盈利能力小幅提升，各子板块表现分化明显 [1][2] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好、估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10][70] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块在申万31个一级行业中涨幅排名第14，申万食品饮料指数下跌1.4% [14] 1.2 业绩表现 - 2024年食品饮料板块营收10,884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），增速较2023年回落，在申万一级行业中均排名第10 [15] - 2024年板块ROE为21.38%（YoY - 0.39pcts），毛利率、净利率分别为50.34%、20.57%（YoY + 0.71pcts、+ 0.02pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.48%（YoY - 0.03pcts）、4.69%（YoY - 0.19pcts）、 - 0.68%（YoY + 0.01pcts） [21] - 2024年零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食利润增速亮眼 [25] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2024年白酒板块营收4422.27亿元（YoY + 7.29%），归母净利润1666.31亿元（YoY + 7.41%），增速较2023年明显下降 [27] - 2024年白酒板块ROE为28.69%（YoY - 0.64pcts），毛利率、净利率分别为81.80%、39.01%（YoY + 0.76pcts、+ 0.04pcts），销售、管理、财务费用率分别为10.39%（YoY + 0.17pcts）、5.19%（YoY - 0.34pcts）、 - 1.37%（YoY + 0.03pcts） [29] - 高端白酒2024年营收2912.71亿元（YoY + 11.51%），归母净利润1315.5亿元（YoY + 11.31%），市场占比提升，业绩增速排序为贵州茅台>五粮液>泸州老窖 [34] - 次高端白酒2024年营收884.29亿元（YoY - 1.77%），归母净利润240.27亿元（YoY - 11.59%），山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润正增长 [38] - 中端&大众白酒2024年营收592.81亿元（YoY + 2.07%），归母净利润110.49亿元（YoY + 13.07%），古井贡酒等营收和归母净利润正增长 [39] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2024年啤酒板块营收684.60亿元（YoY - 1.55%），归母净利润73.17亿元（YoY + 6.83%），增速较2023年下降 [42] - 2024年啤酒板块ROE为12.99%（YoY + 0.28pcts），毛利率、净利率分别为42.43%、12.99%（YoY + 1.63pcts、+ 0.66pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.12%（YoY + 0.15pcts）、5.90%（YoY - 0.06pcts）、 - 1.48%（YoY - 0.18pcts） [44] 2.2.2 其他酒类 - 2024年其他酒类板块营收115.81亿元（YoY - 6.87%），归母净利润12.71亿元（YoY - 23.81%），威龙股份、会稽山营收和归母净利润正增长 [50] - 2024年其他酒类板块毛利率、净利率分别为53.99%、11.02%（YoY - 0.42pcts、 - 2.31pcts），销售、管理、财务费用率分别为23.13%（YoY + 0.85pcts）、9.24%（YoY + 0.49pcts）、0.08%（YoY + 0.19pcts） [50] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2024年乳制品板块营收1835.30亿元（YoY - 8.1%），归母净利润95.83亿元（YoY - 26.28%），贝因美等营收和归母净利润正增长 [53] - 2024年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.1%、5.11%（YoY + 0.92pcts、 - 1.27pcts），销售、管理、财务费用率分别为17.18%（YoY + 0.8pcts）、4.09%（YoY - 0.1pcts）、0.05%（YoY - 0.18pcts） [53] 2.3.2 软饮料 - 2024年软饮料板块营收365.95亿元（YoY + 12.61%），归母净利润67.57亿元（YoY + 43.96%），东鹏饮料业绩突出 [55] - 2024年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.20%、18.54%（YoY + 1.92pcts、+ 4.03pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.91%（YoY + 0.49pcts）、3.65%（YoY - 0.29pcts）、 - 1.05%（YoY - 0.37pcts） [55] 2.4 休闲零食 - 2024年休闲零食板块营收1113.32亿元（YoY + 30.14%），归母净利润52.75亿元（YoY + 6.64%），三只松鼠等营收和归母净利润20%以上高速增长 [57] - 2024年休闲零食板块毛利率、净利率分别为24.13%、5.02%（YoY - 5.50pcts、 - 1.81pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.73%（YoY - 2.52pcts）、4.71%（YoY - 1.07pcts）、0.01%（YoY + 0.09cts） [57] 2.5 调味发酵品 - 2024年调味发酵品板块营收677.24亿元（YoY + 8.59%），归母净利润111.22亿元（YoY + 1.56%），莲花控股等营收和归母净利润正增长 [60] - 2024年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为33.78%、16.63%（YoY + 1.79pcts、 - 1.11pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.31%（YoY + 0.35pcts）、3.52%（YoY - 0.18pcts）、 - 0.87%（YoY + 0.35pcts） [60] 2.6 肉制品 - 2024年肉制品板块营收1074.28亿元（YoY - 2.83%），归母净利润54.50亿元（YoY + 62.49%），金字火腿、华统股份营收和归母净利润正增长 [62] - 2024年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.18%、4.94%（YoY + 1.92pcts、+ 2.19pcts），销售、管理、财务费用率分别为2.94%（YoY + 0.06pcts）、2.82%（YoY + 0.06pcts）、0.39%（YoY + 0.19pcts） [62] 2.7 预加工食品 - 2024年预加工食品板块营收389.35亿元（YoY - 2.08%），归母净利润27.18亿元（YoY - 2.45%），盖世食品等营收和归母净利润正增长 [64] - 2024年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.55%、6.95%（YoY + 0.86pcts、+ 0.23pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.27%（YoY + 0.27pcts）、4.61%（YoY + 0.52pcts）、 - 0.004%（YoY + 0.13pcts） [64] 2.8 保健品 - 2024年保健品板块营收206.59亿元（YoY + 18.23%），归母净利润8.47亿元（YoY - 60.65%），仙乐健康等营收和归母净利润正增长 [67] - 2024年保健品板块毛利率、净利率分别为42.52%、3.32%（YoY - 10.4pcts、 - 9.08pcts），销售、管理、财务费用率分别为22.24%（YoY - 4.87pcts）、8.44%（YoY + 0.44pcts）、0.71%（YoY + 0.79pcts） [68] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 建议关注白酒行业，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性大 [10][70] - 建议关注大众食品行业，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏带动需求回暖，部分细分行业原料成本下降利于业绩向好 [10][70]

4月经济数据情况 - 工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%；1 - 4月固定资产投资累计同比增长4.0%，预期4.3%，前值4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%[7][10] 生产端情况 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，强于预期但较3月回落，环比弱于2015 - 2019年同期均值；服务业生产指数同比增长6.0%，较3月小幅回落；装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.8%、10.0%，快于全部规模以上工业增加值[11] - 4月关税对出口及经济扰动加大，但抢出口等因素使出口增速8.1%超预期0.8%，出口交货值同比0.8%保持正增长，减轻关税对生产端影响[11] 消费端情况 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，弱于预期及3月，但社会消费品零售总额和服务零售额累计增速均回升0.1个百分点[12] - 消费品以旧换新加力扩围带动相关商品销售，4月限额以上单位家电、文化办公用品等商品零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[12] - 假日出行需求带动居民旅游等服务性消费增长，1 - 4月交通出行等服务类零售额两位数增长；4月全国城镇调查失业率5.1%，较3月回落0.1个百分点[12] 固定资产投资情况 - 1 - 4月固定资产投资增速低于预期，三大分项均放缓，同比增长4.0%，低于预期4.3%与1 - 3月4.2%，4月环比增长0.10%，弱于2015 - 2019年同期均值[8][13] - 1 - 4月广义、狭义基建投资同比分别增长10.9%、5.8%，4月当月广义基建投资同比增长9.6%，较3月回落3个百分点；1 - 4月发行地方政府债券约3.5万亿元，4月发行近7000亿元[13][14] - 1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，较1 - 3月下行0.4个百分点；新开工、施工、竣工面积累计同比分别为 - 23.8%、 - 9.7%、 - 16.9%；1 - 4月新房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；开发资金到位累计增速 - 4.1%，较1 - 3月回落0.4个百分点[14] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，较1 - 3月回落0.3个百分点；4月当月同比8.2%，较3月回落1.0个百分点；1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率64.5%[15] 未来展望与风险 - 关税冲击短期缓和但仍有不确定性，供给快于需求，物价低位徘徊，经济有回落风险；扩内需政策出台有望提振消费、稳定信心[8][10] - 存在央行超预期调控、通胀超预期等风险[8][15]