工信部近日再次召开重磅座谈会，提出巩固新能源汽车行业"内卷式"竞争综合治理成效，加强光伏等重 点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。和过往不同的是，这次不只是企业约谈、提出要求，而是 开始制定比较有力的实际措施来解决问题。 最突出的是强化标准引领，尤其是联合多部门加快多项强制性安全标准的制定和落地执行。工信部此前 表示，今年将制定行业标准1800项以上，其中强制性标准100项以上。强制性标准尤其涉及新能源智能 汽车领域，比如辅助驾驶、电池、电耗方面的技术与安全标准形成闭环，形成重塑产业竞争规则局面。 在已经发布的强制性标准当中，《电动汽车能量消耗量限值》，乘用车新增车型自2026年1月1日起执 行；《电动自行车安全技术规范》今年9月1日起正式实施。2026年将陆续实施三项智能网联汽车强制性 国家标准、《电动汽车用动力蓄电池安全要求》等，后者被称为史上最严电池安全令，对电池的安全与 回收利用等做出了明确规范。《汽车车门把手安全技术要求》等也正在意见征集。光伏行业的标准升级 同样采取"标准+监测+退出"的组合拳，《光伏制造行业规范条件》、产能动态监测系统、对未达标企 业实施"等量置换"等，精准施策初见成效。一系 ...

煤化工行业 - 煤化工产业运行水平持续提升，主要子行业产能利用率稳步提升 [3] - 煤制合成氨、煤制甲醇产业在"十三五"期间进行供给侧结构性改革，淘汰落后产能，呈现良性发展态势 [3] - 煤制电石、煤制乙二醇产业持续过剩，产能利用率较低 [3] - 煤制油气、煤制烯烃产业项目运营成熟，受益于油价高位运行和国家管网改革，产能利用率持续提升 [3] 炼化-化纤行业 - 国家推动化工行业老旧装置退出更新，供给侧出清有望优化行业格局 [3] - 涤纶长丝作为产量最大的化学纤维，技术工艺成熟，行业格局已较为集中 [3] AI算力与下游应用 - 美股AI算力需求向下沉市场和新兴市场扩展，主权AI算力市场空间广阔 [3] - IT运维/网络安全/数据库等领域短期直接受益于AI算力需求增长，确定性较强 [3] - 长期宽松融资环境和政策倾向有利于AI算力和下游应用需求持续增长 [3] 宝武镁业 - 镁铝价格比近11个月持续小于1，汽车轻量化应用空间逐步打开 [4] - 镁合金在机器人领域提供新增长动能，原料端充裕保障一体化布局优势 [4] 苏交科 - 2025H1营业收入17.8亿元（同比-13.8%），归母净利润1.0亿元（同比-39.5%） [4] - 传统业务下滑，新兴业务增速较快但尚待培育，汇兑损失导致财务费用率明显提升 [4] - 公司持续深化低空业务布局推进转型 [4] 药明康德 - 2025H1营业收入207.99亿元（同比+20.64%），归母净利润85.61亿元（同比+101.92%） [5] - 2025Q2收入111.4亿元（同比+20.37%），归母净利润48.9亿元（同比+112.78%），超出市场预期 [5] - TIDES业务增长强劲，毛利率改善明显 [5] 艾德生物 - 2025H1营业收入5.79亿元（同比+6.69%），归母净利润1.89亿元（同比+31.41%） [6] - 扣非归母净利润1.85亿元（同比+39.97%），业绩表现亮眼 [6] - 国际化持续推进 [6]

● 林倩 谭丁豪 7月30日，"2025私募高质量发展聚力计划暨中泰证券尚元杯第四届私募优选启动仪式"在北京举行。中 泰国际首席经济学家李迅雷在主题演讲中表示，2025年上半年我国经济总体向好，为实现全年目标奠定 了基础。短期政策将保持定力，以精准施策和灵活应对为主线，未来仍有降准降息空间。同时，"畅通 循环""因业施策"及全球供应链重构等趋势下，科技、消费、创新药等领域蕴含结构性投资机会。 下半年关注两条政策主线 "2025年上半年我国经济总体向好，为全年目标奠定了基础。"李迅雷表示，上半年消费领域"以旧换 新"带动社零较快增长，拉动耐用消费品增长，对社零增长贡献显著。 "考虑到今年上半年经济增长已为实现全年目标奠定良好基础，既定各项政策部署正在有序推进，目前 出台大规模刺激性政策的必要性不大。"李迅雷表示，相比去年上半年，今年上半年GDP增速更高，消 费增速也显著回升，出口也彰显韧性，今年中期追加财政预算赤字或增发超长期特别国债的可能性较 小。 "短期来看，政策仍将保持定力，下半年或有两条主线。"李迅雷认为，一是精准施策。在不增列赤字、 不增发国债的前提下，发力空间在于调整年初预算安排的结构、优化额度在各 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 7月份以来，各国债期货合约价格持续下跌，T2509合约下跌超过0.7%，10年期国债收益率从1.64%最高回升至1.73%上方，回升幅度超过9bp，创今年4月 份以来的新高，主要在反内卷政策驱动下，权益和商品同步走强，提升市场风险偏好，压制债市情绪，同时部分经济金融数据回升改善经济增长预期，美 联储降息时间推迟制约国内货币政策空间。 2015年11月中央财经领导小组会议首次提出供给侧结构性改革，并在当年中央经济工作会议确立"三去一降一补"五大任务，同时实施相互配合的五大政策 支柱。受供给侧结构性改革影响，煤焦钢矿等受影响较大相关期货品种，均于2015年11月见底回升，随后一年（2015年11月10日-2016年11月10日）涨幅 巨大，带动PPI同比降幅于2016年1月份加速收窄，至2016年9月份时转正，在2017年2月份创下本轮PPI同比的高点7.8%。CPI涨幅较为温和，从1.3%回升 至2.5%附近，总体保持在3%以内。但2015年11月至2016年底的债市行情并未明显受到供给侧结构性改革的影响，且在PPI降幅持续收窄甚至转正之 ...

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 李雁争）7月30日召开的中共中央政治局会议指出，要坚定不移深化改革。 坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业 创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无 序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。坚持"两个毫不动摇"，激发各类经营主体活 力。 对此，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩接受上海证券报记者采访表 示，这些部署涵盖科技创新、产业创新、市场秩序优化、重点行业治理等领域，将通过系统性改革夯实 高质量发展基础，为全面建设社会主义现代化国家注入强劲动力。 针对重点行业产能治理，他指出，这是供给侧结构性改革的延续与深化，旨在通过淘汰落后产能，引导 资源向高附加值、绿色低碳领域集中，推动产业结构向更高质量升级。而规范地方招商引资行为，将有 效遏制地方间的政策"内卷"和恶性竞争，从制度层面优化整体投资环境，促进区域协调发展。 田轩强调，会议重申"两个毫不动摇"意义重大，这一部署将切实保障各类经营主体在市场中的平等地 位，通过 ...

核心观点 - "反内卷"被部分观点视为新一轮供给侧结构性改革 但需从资产荒角度分析内卷根源 即投资回报率持续走低导致企业间恶性竞争[2] - 当前经济面临的核心矛盾是供大于求 表现为制造业产能利用率持续下滑(2022-2024年分别为75.8%/75.28%/75.2% 2024H1降至74.2%)[16][17] - 地方政府行为是制造业投资扩张主因 2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速4-8.6个百分点 导致新能源等领域产能过剩[21][23][33] - 居民消费意愿不足加剧供需失衡 2024年居民存款达162万亿元 存贷比升至1.93 同时收入分配不均(前20%家庭占45.5%收入)抑制消费[44][47][52] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续恶化 规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5月的4.25% 资产周转率从2022年107元/百元降至85.2元/百元[5][9] - 企业陷入价格战恶性循环 2022-2024年制造业增加值增速从3%升至7% 但PPI连续33个月负增长 出口价格指数两年内下跌15%[11][14][15] - 产业链压力传导加剧 企业账款回收期从2022年54天拉长至2024年前5月71.7天 产成品周转天数从19.5天增至23.2天[16] 政府部门影响 - 地方政府考核机制驱动投资扩张 2023年招商引资支出344.72亿元(同比+19.5%) 通过土地优惠/税收返还等扭曲市场资源配置[30][32] - 金融政策助推产能过剩 制造业中长期贷款增速曾超40% 引导基金设定高返投比例导致光伏/锂电池/新能源车产能超全球需求[33][34] - 政策导向与市场实际脱节 2019-2024年制造业投资累计增长40.8% 但社零+出口仅增27.1% 供需缺口持续扩大[62] 居民部门困境 - 收入增长预期全面放缓 2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7% 消费者收入信心指数较2019年下降23.6%[35][37][39] - 资产缩水抑制消费能力 房地产占家庭资产60% 但70城房价指数已连续28个月同比负增长[35][41] - 储蓄率高企反映避险心态 2023年总储蓄率42.49% 超世界均值16.37个百分点 居民存款AUM的80%集中于2%储户[47][51] 历史对比与政策建议 - 与2016年供给侧改革相比 当前房地产需求潜力下降(青年人口占比*城镇化率接近美日水平) 消费意愿转向理性化[65][67][70] - 供给质量已显著提升 海尔/美的等企业海外收入占比超50% 全球智慧家电专利TOP5占三席 但需解决消费"能不能"问题[71] - 新政策聚焦全国统一大市场 包括规范政府采购/招商引资 推动内外贸一体化 完善政绩考核体系等[72]

报告行业投资评级 - 螺纹钢/热轧卷板走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本轮钢铁下行周期与上轮相比，价格跌幅相当但重心更高，更多因需求下滑致产能过剩，外需贡献增强 [2][46] - 上轮供给侧改革通过去产能、控供应等政策解决产能过剩问题，但存在行政控产矫枉过正等问题 [49][56] - 本轮钢铁行业“反内卷”潜在政策方向为推进超低排放改造、纳入碳排放交易市场，但应中长期推进，市场企稳需需求回升 [4][72][78] 根据相关目录分别进行总结 1、本轮钢铁下行周期与上一轮周期的主要异同 - 本轮黑色各品种价格跌幅与上轮基本相当，成材均价跌幅略高，铁矿和焦煤跌幅较小，价格重心高于上轮，且更早压缩钢厂利润，2024 - 25年钢厂利润有所修复 [15][19] - 本轮周期需求降幅更大，2021 - 24年内需多负增长，虽有外需对冲总量仍多为负增长，但需求总量上台阶，过剩程度低于上轮，上轮更多因产能扩张致过剩 [20][27] - 两轮周期需求结构差异大，本轮制造业和出口需求占比提升，外需旺盛，新兴市场需求增长支撑制造业外需和钢材间接出口，海外钢铁需求也向新兴市场转移 [28][33] 2、上轮供给侧结构性改革主要政策及市场变化复盘 2.1、上轮供给侧改革背景及政策路径 - 上轮供给侧改革目标为去产能、优化重组等，解决产能过剩、地产库存等问题，政策包括去产能（钢铁压减1 - 1.5亿吨等）、控供应（煤炭276个工作日生产等）、控制新增产能、提高环保要求、价格管控等 [47][49][51] - 改革存在行政性控产矫枉过正、产能置换“批小建大”、价格管控执行效果差等问题 [56] 2.2、上轮供给侧改革期间市场表现复盘 - 2015年12月 - 2016年4月，政策预期推动市场上涨，后因政策和经济判断下跌 [61] - 2016年5月 - 2016年12月，煤焦减产推动产业链上行，钢厂利润收缩 [61] - 2017年，钢铁去产能力度加大，钢价走强，供应弹性提升 [62] - 2018 - 19年，产能缺口填补，环保限产影响下降，钢价宽幅震荡，利润重心下移 [71] 3、本轮钢铁行业“反内卷”的潜在政策方向 - 去产能潜在方向为推动1000立米以下高炉淘汰和2026年末要求钢厂全部完成超低排放改造，但去产能难度高于上轮 [73] - 控供应或通过将钢铁行业纳入碳排放交易市场控制碳排放额度间接实现，但短期难落地，市场企稳需需求回升，不建议短周期过度交易 [78][79]

债市情绪与工业品通胀 - 市场风险偏好向好持续压制债市情绪，上证指数站上3600点，商品市场涨停频现 [1] - "供给端反内卷+需求端雅江投资"推升工业品通胀预期，基本面预期有所修正 [1] - 超长期特别国债发行遇冷及资金面意外收紧强化债市"逆风"环境 [1] - 债基赎回压力放大，7月21日以来公募债基净申购指数持续为负，24日遭遇最大单日赎回量，国债收益率上行至1.75%附近 [1] 反内卷政策框架 - 反内卷顶层设计在法律、监管和产业层面齐头并进，包括《价格法修正草案》完善低价倾销认定标准，市场监管总局整治质量领域"内卷式"竞争 [2] - 反内卷旨在打破价格持续偏弱带来的负反馈，缓解"价格→企业利润→居民收入→需求"传导机制 [2] - 上半年产能利用率和PPI同比双双回落，工业企业利润持续低位运行，反内卷具备必要性和必然性 [2] 供需平衡与政策影响 - 反内卷需需求端发力，雅江工程开工释放信号，下半年财政端转向"实物工作量落地"，但需求侧以"托底"为主 [3] - 本轮反内卷涉及行业更市场化，政策影响较温和，供给优化聚焦"提质增效"而非简单压缩 [3] - 政策思路体现"加快深化改革和高质量发展"，不搞需求侧大刺激或供给侧重复投资 [3] 工业品价格与债市关联 - 供给侧改革拉动工业品价格回升可能扭转PPI下行趋势，对债市形成短期冲击 [4] - 利率走势与核心CPI关联更紧密，当前需求侧未见类似棚改的力度，反内卷前期或表现需求拖累特征 [4] - 十年期国债收益率调整至1.75%一线后，配置端力量有望逐步加强 [4] 商品市场与债市短期动向 - 商品期货市场迅速降温，前期涨幅较大品种大幅回调，重要会议临近政策预期进入验证阶段 [5] - 央行呵护流动性或带来债市短期反弹机会，但债基赎回压力放大调整风险 [5] - 第三轮中美贸易谈判开展在即，债市利空风险尚未出清 [5]

中国经济现状 - 二季度中国经济稳中向新，但物价持续低迷拖累名义经济增长，拉大宏微观经济温差 [1] - 居民消费价格指数（CPI）同比增速连续27个月在0%附近波动，工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅扩大至3.6%，连续33个月为负，GDP平减指数同比连续9个季度为负 [1] - 物价低迷成因在于新旧动能转换阵痛，耐用消费品和房租价格对CPI拖累缓解，但居民收入预期转弱制约服务消费增长 [1] - 供给波动、内需不振和外需收缩共同作用下，中游化工品和下游必选消费品加大PPI下行压力 [1] 政策建议 - 提高名义财政赤字率，实施通货膨胀目标制货币政策，资源向中低收入群体、服务消费和民营科创企业倾斜 [2] - 房地产政策应出尽出，稳定房价预期，化解头部房企流动性风险 [2] - 促增收、减负担、保休假，释放服务消费潜力 [2] - 高质量推进以人为本的内涵式城镇化 [2] - 构建"政府职能—行业自律—企业创新"三级联动机制，综合整治内卷式竞争 [2] 服务消费作用 - 服务消费呈现差异化供给扩大、价格上升的定价逻辑，不同于一般商品同质化供给增加、价格下降的供需规律 [2] - 服务消费需求增加激励企业扩大差异化、个性化服务供给，价格上涨带动企业盈利改善和就业岗位增加 [4] - 稳定就业并提高居民收入，进一步提振服务消费，推动物价循环上行 [4] 下半年宏观调控 - 强化财政、货币、产业、就业、社保等政策协同发力，促进经济供需平衡和物价合理回升 [4] - 将广义价格指数（CPI、PPI、GDP平减指数及房价、股价）纳入宏观调控目标，使用超常规逆周期调节政策 [4] - 深入推进"以人为本"的内涵式城镇化，全方位扩大有效需求 [4] - 深化新一轮供给侧结构性改革，治理企业低价无序竞争，引导企业提质增效，推动落后产能有序退出 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前全球原油市场供需双强 OPEC+8月加大增产力度使供应压力增加 北半球夏季用油旺季使需求因素发挥作用 库存持续去化 在国内外宏观因素改善和国内进口原油小幅回升背景下 原油价格有支撑 预计后市国内外原油期货价格维持区间内震荡整理走势 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 原油市场多空分歧及价格走势 - 尽管OPEC+延续加速扩产趋势 但未来扩产空间有限 全球三大能源机构下调今年原油需求预期 因处于北半球消费旺季 油市供需基本面多空分歧大 近期国内外原油期货价格震荡整理 国内原油期货2509合约价格维持在500 - 520元/桶区间波动 [2] 宏观因素对原油金融属性的影响 - 美国稳定币法案在众议院通过 强化美元主导地位 化解美债危机 增强美债购买力量 降低潜在系统性风险 国内“反内卷”政策释放积极信号 乐观情绪传导至商品期货领域 黑色系与建材系商品板块上涨激发能化商品多头热情 国内外宏观因素改善使原油等商品期货金融属性增强 溢价优势凸显 [2] OPEC+产能释放情况 - OPEC+战略重心转向保住全球原油市场份额 自二季度起逐月加快产能释放 4月日增产量13.7万桶 5 - 7月日产量提升41.1万桶达原计划3倍 8月商定日产量提高54.8万桶 增产步伐超预期 有望提前一年完成复产 还将在8月3日会议考虑9月再增约54.8万桶日产量 届时2023年削减的日均220万桶产能将全部恢复 [3] - 6月OPEC成员国原油产量为2723.5万桶/日 环比增21.9万桶/日 同比增70万桶/日 1 - 6月产量为16144.2万桶/日 同比增205.1万桶/日 沙特、伊朗、委内瑞拉和阿联酋上半年原油产出均保持增长态势 但扩大供应或加剧成员国配额分歧 引发供应过剩担忧 [4] 原油需求情况 - 北半球夏季是用油旺季 需求偏强 库存去化 截至7月11日当周 美国商业原油库存为4.22亿桶 较前一周降385.9万桶 与去年同期比降1806.4万桶 同期炼厂开工率93.9% 环比升0.7个百分点 同比升0.2个百分点 处于年内高位 美国商业原油库存去化周期将延续至9月中旬 炼厂高开工状态也将持续到9月中旬 未来两个月北半球低库存和高开工率将支撑原油期货价格 [6] - 美国推行全面关税政策后 高盛、摩根士丹利和花旗银行等金融机构下调2025 - 2026年原油需求增长预测 三大能源机构EIA、IEA、OPEC也下调今年全球原油需求增长预期20 - 40万桶/日 未来原油需求前景不容乐观 [6][7] 国内原油情况 - 得益于国内经济向好 原油加工和进口消费季节性回暖 1 - 6月我国规模以上工业原油产量10848万吨 同比增长1.3% 加工原油36161万吨 同比增长1.6% 累计进口原油27938.6万吨 同比增长1.4% 截至7月中旬 山东地区民营炼厂开工率为46.14% 较前一周增1.17个百分点 环比升1.02个百分点 同比降1.23个百分点 2025年中国经济增长有韧性 原油需求仍可期待 [7] 国际原油期货市场净多头寸情况 - 7月国际原油期货价格震荡整理 WTI和Brent原油期货市场净多头寸增减不同 截至7月15日当周 WTI原油非商业净多持仓量平均162427张 较前一周减46947张 较6月均值降21.14% Brent原油期货基金净多持仓量平均238821张 较前一周增20989张 较6月均值增28.20% [8][10]