报告行业投资评级 - 单边：L、PP中性；跨期：L01 - L05反套；PP01 - PP05反套；跨品种：无 [4] 报告的核心观点 - 新投产装置持续放量，聚烯烃走势承压 [1] - PE成本端支撑减弱，供应预期增加，需求跟进有限，价格短期震荡整理，上方空间或有限 [3] - PP供需基本面弱现实格局未逆转，供需承压下价格上行持续性或有限 [3] 各目录总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价6985元/吨（-39），PP主力合约收盘价6657元/吨（-42）等 [2] - 上游供应：PE开工率81.5%（-0.3%），PP开工率75.9%（-2.3%） [2] - 生产利润：PE油制生产利润271.3元/吨（+33.5），PP油制生产利润 - 408.7元/吨（+33.5）等 [2] - 进出口：LL进口利润 - 36.9元/吨（+11.9），PP进口利润 - 305.8元/吨（+11.6）等 [2] - 下游需求：PE下游农膜开工率47.1%（+4.2%），PE下游包装膜开工率52.6%（+0.4%）等 [2] 市场分析 - PE：成本端支撑减弱，供应压力偏大，需求跟进有限，价格短期震荡整理，上方空间有限 [3] - PP：成本支撑减弱，供应压力仍存，需求缓慢跟进，价格上行持续性或有限 [3] 策略 - 单边：L、PP中性；跨期：L01 - L05反套；PP01 - PP05反套；跨品种：无 [4] 聚烯烃基差结构 - 涉及塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差等图表 [8][11] 生产利润与开工率 - 涉及LL、PP生产利润（原油制、PDH制）、PE和PP开工率、周度产量、检修损失量、PDH制PP产能利用率等图表 [21][22][24] 聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东等多种非标价差图表 [28][36][39] 聚烯烃进出口利润 - 涉及LL、PP进出口利润及不同地区价格对比等图表 [45][48][57] 聚烯烃下游开工与下游利润 - 涉及PE下游农膜、包装膜、缠绕膜开工率，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率及生产毛利等图表 [61][64][70] 聚烯烃库存 - 涉及PE、PP油制企业库存、煤化工企业库存、贸易商库存、港口库存等图表 [78][83][85]

国际油价走势 - 11月国际油价预计延续震荡偏弱走势，主要受供应过剩预期持续笼罩市场影响 [1] - 中美关税摩擦缓和与宏观情绪修复对国际油价形成支撑 [1] 柴油市场展望 - 第四季度中后期，北方气温持续回落，柴油终端需求提升有限 [1] - 尽管户外基建类作业进入年终赶工阶段，物流运输行业用油或表现短时好转，但整体柴油批发价格预计承压运行 [1] 汽油市场展望 - 汽油市场暂无假期支撑，公众驾车出行以日常通勤为主，汽油终端需求表现淡稳 [1] - 综合分析下，汽油批发价格预计震荡下跌 [1]

国内成品油价格调整 - 10月27日24时起国内汽、柴油价格每吨分别下调265元、255元 为年内第九次下调 [1] - 调价后92号汽油、95号汽油及0号柴油每升分别下调约0.21元、0.22元、0.22元 加满一箱50升92号汽油可减少支出10.5元 [1] - 2025年国内成品油价格调整呈现"六涨九跌六搁浅"格局 涨跌互抵后汽油累计下调745元/吨 柴油累计下调715元/吨 [1] 国际原油市场动态 - 本轮调价周期内国际原油价格在低位区间震荡运行 WTI 12月原油期货报61.57美元/桶 布伦特12月原油期货报66.00美元/桶 [1] - 国际能源署预计2025年全球原油供应增长300万桶/日 2026年增长240万桶/日 较此前预测分别上调30万桶/日 [2] - 地缘政治因素如俄乌谈判进展缓慢及美国对俄石油公司制裁曾短暂支撑油价 但对中国成品油市场提振有限 [2] 行业供需与市场心态 - 自7月以来国内汽柴油价格震荡下行 传统消费旺季"金九银十"需求未明显改善 终端企业及贸易商采购策略谨慎 [2] - 三季度国内经济稳增长压力加大 物流、工矿等终端用油行业消费量同比下降 [2] - 当前炼厂面临销售任务压力 短期内价格政策以量价配合为主 实际成交价格难实质性上涨 [3] - 全球贸易摩擦升级引发经济增长放缓担忧 叠加石油消费淡季 需求侧疲软将持续抑制油市 [3]

油价下调详情 - 国内汽、柴油价格每吨分别降低265元和255元 [1] - 92号汽油、95号汽油、0号柴油每升分别下降0.21元、0.22元、0.22元 [1] - 加满50升92号汽油油箱将少花约10元，满载50吨物流车每百公里燃油费用减少约8.8元 [1] 价格波动原因分析 - 计价周期初期国际能源署警告明年供应过剩及印度可能停止进口俄油，导致国际原油价格持续走低 [1] - 后期美国对俄罗斯两大石油公司实施制裁及美国原油与成品油库存减少，对油价形成提振 [1] - 国际原油整体呈现先跌后反弹走势，但价格下跌幅度更为明显，整体均价远低于上周期 [1] 地缘政治与制裁影响 - 美国宣布制裁俄罗斯石油公司和卢克石油公司，欧盟达成第19轮对俄制裁 [2] - 欧盟首次禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场，并将俄罗斯原油价格上限下调至每桶47.6美元 [2] - 受制裁影响，印度几大石油公司可能大规模削减约80万桶/日的俄油进口，加剧现货市场紧张 [2] 市场供需格局 - 全球石油市场总体呈现供大于求局面，欧佩克+逐步增产，俄罗斯等出口国出口量处于高位 [2] - 全球经济增长放缓预期使市场对石油需求预测保守，国际能源署连续多月下调需求增长预期 [2] 未来油价展望 - 地缘升温及欧美对俄制裁升级支撑油价短期反弹，但中长期供应过剩压力持续，油价将维持高波动 [3] - 中美经贸磋商出现积极进展降低市场忧虑，叠加地缘局势不稳定性，预计下一轮成品油调价上调概率较大 [3]

国内油价调整 - 国内汽柴油价格将于10月27日24时下调，汽、柴油每吨分别下调265元和255元 [1][3] - 全国平均92号汽油、95号汽油、0号柴油每升分别降低0.21元、0.22元、0.22元 [3] - 加满50升92号汽油油箱将少花10.5元，月跑10000公里的重型卡车单辆燃油成本将下降约390元 [3] 国际油价波动原因 - 调价周期内国际油价先降后升，平均水平较上一周期大幅下降 [1][4] - 前期油价下降因中东地缘政治紧张局势趋缓，油市风险溢价削减，以及全球经贸不确定性上升和“欧佩克+”持续增产 [4] - 伦敦布伦特原油期货价格最低降至每桶61美元左右，为近半年来低位 [4] - 后期油价回升因美国加大对俄罗斯石油公司制裁影响印度进口，以及俄乌冲突持续等因素 [4] 未来油价走势判断 - 巴以、俄乌局势不稳定及欧美制裁政策将对短期油价提供支撑并加大波动幅度 [4] - 全球原油市场处于供应过剩格局，国际能源署预计明年供过于求约400万桶/日 [4] - 油价大幅上涨动力不足，总体将维持宽幅震荡走势 [4]

油价表现 - 上周国际原油市场先触底后反弹，WTI纽约原油期货收于61.42美元/桶，周涨幅超5%，布伦特原油期货收于64.87美元/桶，周涨幅超7% [1] - 油价反弹的直接驱动因素是持续下跌后的修复需求以及近期地缘风险抬头 [1] 地缘政治因素 - 美国财政部宣布对两家俄罗斯石油巨头实施制裁，欧盟通过对俄罗斯第19轮制裁，俄罗斯四大石油巨头现已全部受到美国制裁 [1] - 市场担忧制裁带来的供应扰动，有报道称印度和美国接近达成贸易协定，可能使印度炼油商购买的俄罗斯石油大幅减少 [1] - 在美国财政部发布进一步制裁俄罗斯石油声明后，国际原油价格自低位反弹更为明显 [1] 库存与供应基本面 - 上周EIA和API数据显示美国商业原油、汽油和馏分油库存全面下降，炼厂开工率和原油加工量小幅回升 [2] - 当前美国原油库存同比低0.75%，比近5年同期低4%，汽油库存比近5年同期略低，馏分油库存比近5年同期低7% [2] - 尽管IEA等机构预测明年全球原油市场将出现较大程度供应过剩，但今年现货市场整体维持偏强状态，OPEC+增产不及预期，需求可能被低估 [2] 市场观点与后市展望 - 原油市场正处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空的博弈阶段 [2] - 在OPEC+持续增产背景下，美油产量未显著下滑，整体供应过剩预期仍是市场的根本矛盾 [2] - 后市油价反弹高度和持续性需观察市场对此次扰动的修复能力，包括俄罗斯对制裁的反制以及印度等买家的态度 [2] - 如果局势不进一步升级或实质性影响较小，市场注意力将很快重回基本面，油价可能面临回调压力 [2] - 四季度油价重心整体下移的趋势难以改变，但高波动将是常态 [2]

制裁措施与直接影响 - 美国财政部宣布对俄罗斯两大石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司及其一系列子公司实施制裁，所有由这两家公司直接或间接拥有50%或以上股权的实体均被纳入制裁范围 [1] - 制裁导致原油价格跳涨超过5%，创下四个月来最大单日涨幅，国际基准布伦特原油期货价格突破每桶65美元 [1] 对印度进口及俄罗斯原油流向的影响 - 印度炼油厂高管表示新制裁使其"几乎不可能"继续购买俄罗斯石油，而此前印度每天仍在进口约150万桶俄罗斯原油 [1] - 若印度停止采购，每日150万桶的原油将需寻找新买家，莫斯科在寻找替代市场上面临巨大挑战，可能导致大量原油被迫阶段性撤出市场 [4] - 俄罗斯原油供应的潜在中断，迫使全球炼油厂重新规划采购策略，将目光投向中东和拉丁美洲的产油国，预计将加剧这些地区原油的竞争 [4] 市场观点与预期转变 - 市场观点认为制裁可能迫使市场改变近期供应过剩的叙事，促使交易员将头寸调整为中性甚至看涨，供应端风险正重新成为定价核心因素 [5] - 新制裁标志着美国对俄态度的政策转变，并为未来采取更严厉措施打开了大门，但其实际效力及对出口的影响仍存在不确定性 [8] 市场缓冲与不确定性 - 尽管存在供应冲击风险，但油价上涨仅部分抵消了自9月下旬以来约13%的跌幅，两大基准价格仍低于今年平均水平 [6] - 制裁时机恰逢全球原油市场预期出现供应过剩，国际能源署预测本季度全球石油产量将增加55万桶/日，且明年全球供应将比需求高出近400万桶/日，目前已有超过10亿桶原油正在海上运输，这一庞大的供应缓冲可能在短期内缓解制裁冲击 [6] - 俄罗斯在规避制裁方面拥有丰富经验，例如由Rosneft支持的印度纳亚拉能源公司可能仍是俄罗斯石油的一个潜在出口渠道，新制裁最终能在多大程度上切断俄罗斯石油出口仍有待观察 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡；下游需求恢复乏力，累库开始，成本支撑走弱，预计不锈钢价格仍将保持震荡偏弱态势 [1][3] 各目录总结 镍品种市场分析 - 期货方面：2025年10月22日沪镍主力合约2512开于121180元/吨，收于121380元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.11%，成交量为73851（+13460）手，持仓量为121311（5022）手，主力合约换月至2512合约，整体震荡收跌；美联储官员释放鹰派信号，美元指数走强压制伦镍 [1] - 镍矿方面：菲律宾北部矿山Eramen招标落地，1.4%镍矿成交至FOB43，国内市场供需双方有价差，工厂观望；苏里高矿区将入雨季，出货收尾，北部矿山招标出货；印尼10月（二期）内贸基准价上涨0.06 - 0.11美元，主流升水维持 +26，升水区间 +25 - 27，因雨季和明年生产准备，工厂近期采购原料 [1] - 现货方面：金川集团上海市场销售价123400元/吨，较上一交易日下跌500元/吨，成交尚可，各品牌现货升贴水持稳；前一交易日沪镍仓单量为26953（-73）吨，LME镍库存为250878（402）吨 [2] 镍品种策略 - 单边：区间操作为主 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3] 不锈钢品种市场分析 - 期货方面：2025年10月22日不锈钢主力合约2512开于12660元/吨，收于12710元/吨，成交量为99210（-26868）手，持仓量为179530（-4171）手，跟涨黑色板块震荡收涨，午后受库存下降刺激冲高至12730元/吨后略有回落 [3] - 现货方面：期货连续两日上涨，下游询盘增加但成交清淡，市场报价偏低；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13000（+0）元/吨，304/2B升贴水为310至610元/吨；前一交易日高镍生铁出厂含税均价变化 -0.50元/镍点至935.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [4]

乙二醇价格现状 - 乙二醇期货主力合约报4051元/吨，处于近三年低位区间 [1] 供应格局变化 - 2025年国内乙二醇总产能突破2800万吨，进口依存度从58.3%骤降至30% [1] - 国内产能增长规模远超海外产能退出规模，导致全球阶段性供应过剩局面短期难以扭转 [1] 成本与价格压力 - 中东和北美产区拥有原料价格优势，国内煤制乙二醇装置受益于相对低价煤炭资源，供应充足 [1] - 原油价格持续下跌让一体化装置的亏损幅度明显收窄 [1] - 不同工艺路线的装置成本结构存在显著差异，中东、北美装置仍有较强竞争力，国内新建煤制装置也能维持一定利润 [3] 行业开工率与盈利性 - 即使乙二醇装置本身亏损，为维持大炼化行业整体物料平衡，装置仍会持续开工，导致行业开工率难以下跌 [2] - 乙二醇装置长期处于亏损状态被认为不合理，若原油走强或全球经济回暖，存在较大价值修复空间 [3] 市场观点与估值分歧 - 当前估值已客观反映疲弱基本面，有人认为价格处于历史低位具备价值投资潜力，也有人认为这才是真实价值体现 [3][4] - 价格持续下跌源于市场对中期供应过剩的悲观共识，大量新增产能将陆续投放 [3] 未来价格展望 - 乙二醇价格持续下跌的概率较低，价格走弱后供应端或停车检修，下游备货需求将逐步释放提供支撑 [5][6] - 趋势性下跌行情或告一段落，后续大概率进入区间震荡状态 [7] - 2026年预计仍有200万吨左右新增产能投放，行业处于增产周期，后期价格或偏弱震荡 [7] 影响未来价格的核心变量 - 供应端需关注价格下跌后是否有装置检修以及新装置是否按期投产 [7] - 需求端需关注冬季气温和冬装需求情况，宏观层面关注中美贸易谈判进展 [7] - 气温下降驱动秋冬面料需求增长，下游集中补货周期已开启，10月下旬需求有望显著增长 [7] - 部分高成本装置因亏损面临现金流压力，且油价企稳后会形成下方成本支撑，限制价格下跌空间 [7]

海外市场成交 - 10月20日海外成交氧化铝2.4万吨 成交价格为每吨318美元FOB越南 船期为11月[1] 国内市场数据 - 10月21日上期所氧化铝期货仓库仓单为220,361吨 环比持平[1] - 截至10月22日氧化铝指数报2,896.37元/吨 环比下跌3.70元/吨[1] - 同期山东氧化铝指数报2,793.93元/吨 环比下跌0.80元/吨[1] 行业供需格局 - 在氧化铝大规模减产前 供应过剩格局难以扭转[2] - 前期供需过剩因下游电解铝厂备货而显性过剩量相对有限[2] - 随着下游电解铝厂备货逐步完成 过剩量将更加显著[2] 价格走势与成本影响 - 现货价格呈窄幅稳健下跌[2] - 现货价格持续下跌在10月月度现货结算价中开始对高成本氧化铝厂产生影响 已出现少量减产检修[2] - 预计更多减产或在11月发生[2] 期货价格展望 - 预计后期氧化铝期货将以震荡筑底行情为主 主力合约下方支撑位参考2,700元/吨[2] - 短期因供应端出现边际变化 资金减仓避险带动价格在2,800元附近磨底[2] - 在更多减产发生前 氧化铝价难言反弹[2]