美国对华政策调整的国内动因 - 美国面临内部民生困境，政府停摆导致全国三分之二的食品银行可能停运，影响几百万家庭[3] - 美国军心出现隐忧，文职和后勤岗位人员已一个月未获工资，但作战部队军饷仍按时发放[3] - 为稳定国内物价及安抚消费者情绪，白宫在10月底下调部分对华商品关税，因超过七成的美国低价商品来自中国[3] 美国对华贸易与科技政策的分化 - 美国在贸易政策上放软态度，希望通过增加中国商品进口稳定物价，并推动农产品如大豆出口以争取农业州支持[3][13] - 美国在科技领域持续施压并加大封锁力度，同时在亚太地区加强军舰部署[4][13] - 美国财政部长贝森特宣称两年内将彻底摆脱对中国稀土的依赖，但产业链推进面临财政、法规及盟友协调等挑战[7] 美国国内政治对华政策的影响 - 对华态度是美国国内政治敏感话题，特朗普政府为避免被民主党批评为对华软弱，由防长出面释放友好信号[4] - 特朗普面临国内政治压力，与中国的合作虽可带动物价下降和农产品出口，但存在被指责为“卖国”的政治风险[11][13] - 奥巴马在关键选举州弗吉尼亚和新泽西借民生问题抨击特朗普政策，为民主党选举造势[6][11] 中国的战略应对与国际合作 - 中国战略重点在于加强与欧洲的经贸合作，以削弱美国在产业链外移方面的影响力[9] - 美国试图通过游说及将中欧合作“安全化”等手段，阻止中国与欧洲的进一步合作[9] - 中国清楚科技领域的封锁不会轻易解除，需加强高科技领域自主发展，同时利用短期合作互惠互利[13][15]

宏观经济与战略规划 - 中美关系边际缓和，美国下调芬太尼关税并暂缓24%对等关税，双方撤销马德里会谈以来的消极举措，元首计划于2026年4月互访，预示2026年上半年关系可能相对缓和[1][3] - “十五五”规划建议要求经济增长保持在合理区间，预计2026年GDP目标可能定在5%左右，并新提“居民消费率明显提高”[3][4] - 广东在编制“十五五”规划时被要求体现高站位和大格局，承担走在前列、示范引领的责任，并着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以完成全年目标[1][2] - 海南自贸港建设被要求结合“十五五”规划，聚焦打造现代化产业体系、加强同粤港澳大湾区联动及高质量建设国家生态文明试验区[2][16] 金融与资本市场政策 - 央行将在公开市场恢复国债买卖操作，并研究实施一次性个人信用救济政策[1][4] - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组支持渠道，并推出《合格境外投资者制度优化工作方案》[1][4] - 发改委宣布在5000亿元地方政府债务结存限额中新增2000亿元专项债额度，用于支持部分省份投资建设，且5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕[5][21] 产业与消费促进政策 - 国资委设立首期规模510亿元、投资期5年的央企战略性新兴产业发展专项基金，重点支持人工智能、航空航天、高端装备及量子科技等战略性新兴产业[9][34] - 财政部完善免税店政策，扩大经营品类至手机、无人机等热销商品，旨在引导海外消费回流[1][6] - 商务部发布城市商业提质行动21条，涵盖完善网络布局、业态升级等，并与城市更新相结合，在106个社区试点改造各类服务设施2200余个[1][6]

美国政府AI政策立场 - 特朗普政府AI顾问David Sacks表示联邦政府不会对人工智能行业提供救助[5] - 美国拥有至少5家主要前沿AI模型公司 即使一家倒闭其他公司将迅速取代其位置[2][5] AI公司创新融资模式 - OpenAI与英伟达采用“循环融资”模式 英伟达计划投资1000亿美元并采购数百万颗GPU建设数据中心[5] - OpenAI与AMD达成“股权换采购”协议 获得每股0.01美元认股权证 未来可通过股价上涨获利弥补芯片采购成本[5] 市场核心影响因素 - 中美关系与AI基础设施投建进程成为影响市场趋势的关键变量[6] - A股市场受全球基本面和中企出海影响加大 消费和地产链市值占比不足13%[6] - 2025年第三季度机构投资者AI相关持仓占比达60% 超过2021年公募对新能源配置水平[7] AI基础设施可持续性 - 北美科技巨头CDS涨幅超30% 反映市场对数据中心投建成本与商业化变现能力担忧[7] - AI基础设施投入可持续性对美股和A股均产生重要影响 与AI商业化进程直接相关[7] 行业配置策略 - 建议关注化工、有色、电新等ROE处于长周期底部且具备独立上涨逻辑的行业[7] - AI叙事外溢仅影响板块行情斜率 核心应评估行业自身景气度与估值匹配度[7]

核心观点 - 报告认为年底市场可能进入震荡暂歇期，配置上应重视日历效应，银行和红利风格是观望期的首选[4][5] - 长期视角下，受益于产业趋势和政策支持，中美股市特别是科技板块仍预计向上，但短期因利好催化有限，A股可能偏震荡，待来年再启动[6] - 配置策略上应积极应对，结构上围绕景气预期向好的性价比方向，短期关注政策窗口期和低拥挤度板块，中期持续看好高景气品种[6] 市场回顾与展望 - 回顾2025年，报告在3月提示向大金融+消费切换，5月强调"红5月"积极可为，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超15%至3900点以上[9] - 海外市场方面，美国景气走弱、就业担忧增加，联储对通胀关切削弱降息预期，叠加美股科技高估值，资金避险止盈情绪可能传导至A股[6][9] - A股市场在三季报和中美协议后短期新增催化有限，成交未启动且板块轮动加速，呈现观望姿态，除非强势放量创新高，否则年内预计偏震荡[6][9][10] 配置方向 - 短期配置应关注政策窗口期、低拥挤度及增量险资方向，包括地产链（家电、银行、消费建材、房地产等）、受益涨价的资源品（电解铝、煤炭、黄金等）以及情绪消费（出行链、教育、人服等）[6][11] - 中期高景气方向仍具牛市弹性，需等待产业逻辑与业绩共识凝聚，优先布局景气拐点难证伪品种（存储、国产算力、AI端侧、液冷电源、创新药等），随后关注连续高景气细分（光、PCB等）[6][12] 资金面分析 - 基金方面，历史经验显示当年市场向好且基金未过度乐观时，年底可能减仓修正，当前行情向好且基金已开始减仓，符合这一特征[6][12] - 杠杆资金流入动能已较之前减弱，融资余额流入时小盘占优，但融资市值占比持续创新高，需关注后续流入放缓[6][13] - 红利风格在景气弱复苏下与TMT相互摆动，当前TMT止盈动力下红利阶段占优，其相对表现已回到2023年初水平，胜率赔率向好[6][13] 日历效应与行业轮动 - 行情走势上，11月初市场大多上涨，至经济工作会议后可能调整；市值视角上，11月初小盘占优，会前大盘相对占优，会后大盘显著占优[14][15] - 风格视角上，11月初成长占优，会前红利低波占优，会后红利/质量占优；板块行业上，11月初TMT占优，会前稳定占优，会后银行家电显著占优[16] - 对应策略为会前1月开始配置上证50/红利偏稳定，会后转为偏银行；行业层面，11月初计算机/电子胜率较高（60%-67%），会前食饮/银行胜率67%，会后银行胜率达93%[16][33]

中美博弈的本质 - 中美关系呈现对抗与合作的动态平衡，颠覆传统大国对抗模式[1][3] - 博弈核心在于双方在对抗中维持一种“诡异平衡”，实现各取所需而非你死我活[1][3] - 美国需要中国的存在以平衡全球其他势力，维护其霸权体系[14] 贸易关税案例 - 2018年美国对中国商品加征关税，最高税率达25%[4] - 中国借此巩固全球稀土产业链优势，占据全球90%以上加工产能[4] - 关税战最终通过谈判相互减免，真正受损的是欧盟、日本、印度等第三方市场[4][7] 伊朗案例体现的博弈规则 - 伊朗面临中美夹击困境，无法复制冷战时期依靠大国获利的模式[7][9] - 中国明确不搞阵营对抗，主张公平互利的合作原则[7] - 2025年美伊核谈判仅限于铀浓缩核查等表面议题，无法改变伊朗战略困境[9] 俄乌战争案例的深层影响 - 美国通过对乌累计超1300亿美元援助，强化对欧洲盟友的绑定[10] - 中国利用西方战略重心被牵制在欧洲的窗口期，实现产业升级：2024年GDP突破18万亿美元，制造业规模全球第一[10] - 俄罗斯被制裁后向东方开放市场，2024年中俄贸易额达2448亿美元，中国汽车、机械产品大量进入俄罗斯[13] - 欧洲产业外移与社会撕裂，2025年大量企业迁至中国[13] 博弈策略与行业影响 - 美国通过规则与技术竞争维持霸权，中国则专注自主研发与产业升级[14] - 华为在5G专利领域取得全球领先地位[14] - 中国推进人民币国际化以应对金融制裁[14] - 博弈本质是争夺技术、规则与市场主导权，并压缩第三方生存空间[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主[12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 重要消息包括美财长称中美贸易协定最早于下周签署、证监会主席吴清指出推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制等[12] - 经济与企业盈利方面，9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，10月官方制造业PMI为49.0，9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，9月社融增量3.53万亿元，9月美元计价出口同比增长 -1.1% [12] - 利率与信用环境方面，本月10Y国债利率及信用债利率有所回落，信用利差收敛，流动性维持宽松状态[12] - 交易策略建议持有少量IM多单和IF多单，前者核心驱动逻辑是估值处于中等偏低水平且IM长期存在贴水，后者是新一轮降息周期开启，高分红资产有望受益[14] 期现市场 - 现货市场中，上证综指、深证成指等多数指数有涨跌变化，如上证综指涨1.08%，恒生指数涨2.24%，道琼斯指数跌1.37%等[17] - 期货市场中，IF、IH、IC、IM各合约也有不同表现，如IF当月涨0.57%，IC当月跌0.30% [18] 经济与企业盈利 - 经济方面，三季度GDP实际增速4.8%，10月官方制造业PMI为49.0，9月消费增速3.0%，9月投资增速 -0.5% [40][43][46] - 企业盈利方面，2025年半年报营业收入增速同比持平，环比一季度小幅回升0.4%，净利润增速同比2.5%，环比一季度回落1.0% [49] 利率与信用环境 - 利率方面，10Y国债利率及信用债利率有所回落，流动性维持宽松状态[12] - 信用环境方面，9月M1增速7.2%，M2增速8.4%，9月社融增量3.53万亿元，同比少增2339亿元 [65] 资金面 - 资金流入方面，10月份偏股型基金份额新成立600亿份左右，本周两市融资新增600亿元左右，最新余额24805.37亿元 [72][75] - 资金流出方面，本周重要股东净增持 -52.23亿元，IPO批文数量1个 [78] 估值 - 市盈率（TTM）方面，上证50为11.98，沪深300为14.33，中证500为33.46，中证1000为47.81 [83] - 市净率（LF）方面，上证50为1.31，沪深300为1.49，中证500为2.28，中证1000为2.51 [83]

行情表现 - 玉米期货主力合约上一交易日收于2154元/吨，单日上涨0.75% [1] 国际供应与成本 - 11月7日美国玉米进口到岸价为263美元，单日下跌3美元，对应进口成本价为2161元，单日下跌20元 [2] - 加征关税后美国玉米进口成本价为2671元，单日下跌25元 [2] - 巴西全国谷物出口商协会预测该国11月玉米出口量为557万吨，高于去年同期的492万吨 [2] - 巴西南马托格罗索州2024/25年度第二季玉米单产大幅提升至每公顷108.4袋，较上一年度的每公顷67.05袋增长61.7% [2] 国内供需动态 - 东北地区玉米新粮供应增量幅度减小，价格走势稳中偏强 [3] - 山东地区新粮供应增多，深加工企业早间剩余车辆数为1117车 [3] - 国内新粮短期上量小幅增加，但下游购销清淡，现货价格稳定 [3] 政策与市场预期 - 国务院关税税则委员会宣布调整关税后，我国进口美国玉米的税率调整为配额外75%，配额外11% [3] - 中美关系或趋于缓和，需持续关注最新中美经贸协定的签署 [3] - 前期利多情绪消化后美国玉米价格自高位回落 [3] - 新季玉米丰产，中长期来看玉米价格仍将处于低位筑底阶段 [3] - 市场目前以底部偏弱震荡对待，价格拐点的确认尚不明朗 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定 中美关系僵持使美豆新豆出口受挫价格承压 马棕库存偏中性需求好转 印尼B40促进国内消费 26年预计实施B50计划 国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 豆油Y2601在8000 - 8400附近区间震荡 棕榈油P2601在8400 - 8800附近区间震荡 菜籽油OI2601在9300 - 9700附近区间震荡 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 豆油基本面MPOB报告中性减产不及预期 后续马棕进入减产季供应压力减小 基差显示现货升水期货 9月22日商业库存环比增2万吨同比增11.7% 期价运行在20日均线下且20日均线朝下 主力空增 预期价格区间震荡[2] - 棕榈油基本面MPOB报告中性减产不及预期 后续马棕进入增产季供应增加 基差显示现货贴水期货 9月22日港口库存环比增1万吨同比降34.1% 期价运行在20日均线下且20日均线朝下 主力空增 预期价格区间震荡[3] - 菜籽油基本面MPOB报告中性减产不及预期 后续马棕进入增产季供应增加 基差显示现货升水期货 9月22日商业库存环比增1万吨同比增3.2% 期价运行在20日均线下且20日均线朝下 主力多增 预期价格区间震荡[4] 近期利多利空分析 - 利多美豆库销比维持4%附近供应偏紧 棕榈油震颤季[5] - 利空油脂价格历史偏高位 国内油脂库存持续累库 宏观经济偏弱 相关油脂产量预期较高[5] - 当前主要逻辑围绕全球油脂基本面偏宽松[5] 供应相关 - 涉及豆油库存[6]、豆粕库存[8]、油厂大豆压榨[10]、棕榈油库存[17]、菜籽油库存[19]、菜籽库存[21]、国内油脂总库存[23] 需求相关 - 涉及豆油表观消费[12]、豆粕表观消费[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系僵持使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] - 全球油脂基本面偏宽松，主要逻辑围绕此展开，利多因素为美豆库销比维持4%附近供应偏紧、棕榈油震颤季，利空因素有油脂价格历史偏高位、国内油脂库存持续累库、宏观经济偏弱、相关油脂产量预期较高 [5] 各油脂品种分析 豆油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入减产季供应压力减小 [2] - 基差：现货8240，基差102，现货升水期货，偏多 [2] - 库存：9月22日商业库存118万吨，环比+2万吨，同比+11.7%，偏空 [2] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [2] - 主力持仓：主力空减，偏空 [2] - 预期：Y2601在8000 - 8400附近区间震荡 [2] 棕榈油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季供应有所增加 [3] - 基差：现货8630，基差40，现货升水期货，中性 [3] - 库存：9月22日港口库存58万吨，环比+1万吨，同比-34.1%，偏多 [3] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [3] - 主力持仓：主力空减，偏空 [3] - 预期：P2601在8400 - 8800附近区间震荡 [3] 菜籽油 - 基本面：MPOB报告中性，减产不及预期，本月马棕出口数据环比增加4%，后续进入增产季供应有所增加 [4] - 基差：现货9730，基差323，现货升水期货，偏多 [4] - 库存：9月22日商业库存56万吨，环比+1万吨，同比+3.2%，偏空 [4] - 盘面：期价运行在20日均线下，20日均线朝下，偏空 [4] - 主力持仓：主力多减，偏多 [4] - 预期：OI2601在9200 - 9600附近区间震荡 [4] 供应相关 - 涉及豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存 [6][8][10][17][19][21][23] 需求相关 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费 [12][14]

会晤基本情况与氛围 - 中美元首会晤持续1小时40分钟，远低于美方此前公开表示的3到4个小时的预期时长[3] - 美方在会晤中显得紧张拘谨，其发言人在中方发言时表情冷漠，与前一天对会晤结果表现乐观的态度形成鲜明对比[1] 会晤成果与具体协议 - 美方撤销对中国加征的10%关税，并取消针对芬太尼问题的关税，同时将对中国商品的关税从57%降至47%[5] - 作为交换，中国同意继续进口美国大豆[5] - 双方在芬太尼和大豆问题上达成一致，并已在某些领域开始执行相应的批准程序[5] 后续安排与双边关系信号 - 美方计划于明年4月访问中国，中方也将在明年回访美国，表明两国高层将继续保持接触[8] - 双方将继续围绕经贸和关税问题进行深入讨论，直至取得最终结果[8] - 中美关系有望进一步回稳，两国出现“脱钩断链”的局面不太可能，因为中国是美国的重要贸易伙伴和市场，美国也依赖中国的全球供应链[8]