成长股估值方法 - 市销率适用于高增长但暂未盈利或刚扭亏为盈的创新企业 [2] - 市盈率相对盈利增长比率适用于盈利加速释放的成长赛道 但盈利增长率可持续性和预测偏差可能导致估值不合理 [2] - 市盈率是最普遍的估值基础 计算公式为股价/每股收益或总市值/净利润 [3] 成长期估值特征 - 成长初期不应轻易谈合理估值 制造业用平均估值和股息衡量高估不适用于成长股 [3] - 主升行情特征为业绩增速赶不上拔估值速度 安全边际在买入时考虑 持有阶段取决于动态估值而非安全边际 [3] - 成长期股价受业绩增速 估值波动 市况流动性共同影响 非线性发展 高估值消化阶段比拔估值阶段更漫长 [3] 估值动态演变案例 - 假设公司当前年净利润10亿 未来5年20%复合增速确定性高 5年后净利润达20-30亿 按制造业20倍PE成熟期估值对应400-600亿市值 [3] - 若当前市场仅给20倍PE(200亿市值)则低估 若次年业绩12亿+产业趋势确认 可能获30-40倍PE(360-480亿市值) 极端情况下60倍PE对应900亿市值 [3] - 顶部区域估值具非理性特征 资金抱团正反馈机制推动趋势强化 逃顶需结合市场情绪与技术分析 [4] 估值调整周期规律 - 消化高估值阶段伴随业绩增长与股价调整 通常股价跌去50% 随后进入宽度震荡直至按成熟期合理估值定价 [4] - 周期性行业下行期调整幅度大 但景气拐点清晰 大宗商品类周期股估值最便宜时对应价格顶部 煤炭行业近年存在股息驱动例外 [4] - 部分行业成熟期可能陷入长期亏损 产能调节困难 或基本面恶化至按净资产估值 [4] 行业差异与估值逻辑 - 不同行业周期特征差异显著 需具体分析产业趋势和业绩弹性 [4] - 大宗商品周期股需紧盯期货价格 但股息信仰可能打破传统估值规律 [4] - 产能过剩行业调整时间超预期 部分行业成熟期后估值体系可能重构 [4]

宏观市场分析 - 二季度美股市场从交易川普转向信任川普主导行情，港股快速A股化，局部估值泡沫吸引大量融资，部分AH股出现罕见倒挂 [2] - 中国相关资产在deepseek带来的短暂高潮后重归沉寂，部分行业竞争加剧，同时地产行业再次下行，消费通缩螺旋持续 [2] - 当前行情由分母端（估值水平）驱动，与企业经营（分子端）形成背离，导致企业内生回报持续下降，需警惕为个股支付过高溢价 [2] 投资逻辑与策略 - 底层资产存在泡沫时，避免参与加杠杆的商业模式（如曾经的房地产开发行业），即使短期边际表现良好 [3] - 银行等行业资产质量下降，但保险资金持续举牌买入导致股价与基本面背离，此类短期投资回报不符合长期主义原则 [3] - 电商行业龙头因市占率持续流失面临转型契机，市场担忧投入但更需关注其避免慢性死亡的战略调整 [4] - 潮玩行业在短期增长乏力时因坪效优势具备长期潜力，逆向投资需结合经营质量与时间维度评估 [4] 行业案例与机会 - 旅行OTA龙头在两次疫情期间（非典、新冠）逆势投入，牺牲短期财务表现换取市占率扩张，当前海外市场投入引发市场对利润率下行的担忧，但长期视角下结论不同 [3] - 电商行业竞争加剧为缺乏流量抓手的龙头提供战略聚焦机会，市场过度关注短期投入而忽视其转型必要性 [4] 市场行为与逆向选择 - 市场普遍为短期边际变化投票，但长期主义投资需基于商业常识，逆向筛选模式在竞争较小的机会中更有效 [3][4] - 当前市场卖家居多而买家稀缺，为逆向投资提供行动窗口，管理规模问题因机会稀缺性自然缓解 [4]

市场表现 - 沪指上涨0.32%，深成指下跌0.25%，创业板指下跌0.36%，北证50指数下跌1.08% [1] - 全市场成交额14545亿元，较上日放量1210亿元，超4100只个股下跌 [1] - 跨境支付、银行、游戏、电力、钢铁、创新药板块涨幅居前，固态电池、有色金属、美容护理、风电设备板块跌幅居前 [1] 银行板块 - 银行板块集体走高，中信银行、浦发银行、上海银行等多股创出历史新高 [2][3] - 浦发银行今年以来累计涨幅达到42%，最新市值达到4427亿元 [4] - 东海证券分析认为，房地产、城投及中小银行等重点领域风险有效化解，上市银行分红展现良好稳定性 [7] - 无风险利率持续下行，股息率优势对保险、社保基金、指数基金、红利低波公募等中长期资金具有吸引力 [7] - 雪球用户认为银行股涨得多并不意味着贵，结合估值仍具吸引力，国有大行和股份行股息率维持在4%以上 [9] - 雪球用户强调银行股适合价值投资和持股收息策略，不适合短期投机 [9][10] 光伏与钢铁行业 - 工业和信息化部强调依法依规综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [14] - 柳钢股份4连板，凌钢股份涨停，盛德鑫泰、安阳钢铁、本钢板材等跟涨 [14] - 钢铁市场处于"低库存、低价格、低需求、高供应弹性"的弱平衡状态，后续走势取决于减产力度与政策落地速度的博弈 [17] 稳定币概念股 - 国泰君安国际涨幅一度扩大至27%，截至发稿回落至9%，今年以来累计大涨287% [17] - 国泰君安国际宣布获得虚拟资产牌照，机构看好其增量市场空间打开 [20] - A股稳定币概念股走高，天阳科技涨10%，京北方涨停，四方精创、中科金财等跟涨 [21] - 《稳定币条例》将于8月1日生效，香港金融管理局将开始接受牌照申请 [21] - 开源证券称稳定币迎来"奇点"时刻，应用场景从加密货币交易向更广泛的支付领域扩展 [21]

市场不确定性 - 市场唯一确定的事是不确定性 美联储加息路径 中东地缘政治 特朗普关税回归新闻等事件都能迅速改变市场情绪 [2][3] - 信息透明度提高并未使市场更理性 反而带来更多噪音 [3] - 不确定性应被视为常态 投资者需学会调整策略而非试图控制市场 [3] 资产配置本质 - 资产配置是投资者在不确定中掌握主动的方式 [4] - 分散投资是唯一免费的午餐 需在资产 市场 时间三个维度实现结构均衡 [6] - 资产分散需配置不同类型投资品 如股票提供增长潜力 债券提供稳定回报 黄金/REITs提供抗风险能力 [7] - 市场分散应跨区域配置 如同时投资中国A股和美股 利用低相关性降低组合波动 [8] - 时间分散可通过定投实现 拉长投资周期平滑波动 [9] 三分法配置策略 - 三分法将资产划分为现金保障(20%) 稳健收益(40%) 长期增长(40%)三部分 [11][12][13] - 现金保障部分配置货币基金+银行理财 覆盖3-6个月生活支出 [13] - 稳健收益部分配置债券基金+混合型基金 追求高于定存的收益 [13] - 长期增长部分配置沪深300 标普500 恒生科技等指数基金 规划10年以上投资周期 [13] - 该策略使投资者心态稳定 不再频繁调仓 能从容应对市场波动 [14] 配置核心理念 - 资产配置没有标准答案 需结合个人生活方式 风险偏好和人生阶段 [17] - 关键不在于具体配置品种 而在于策略能否长期坚持并带来心理安稳 [17] - 资产配置是穿越市场不确定性的有效工具 [18] - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念 通过三大分散实现收益多元化和风险分散化 [19]

资产价格与流动性关系 - 价格上涨本质上是货币现象在资产端的映射，资金流向哪里，哪里的价格就会攀升，过去是房地产市场，如今轮到了股票市场 [1] - 牛市的出现并非源于企业盈利的突然飙升，而是资金被制度性地驱离原有蓄水池后，不得不寻找新的归宿 [1] - 货币供应量仍以超过名义GDP的速度扩张，而存款利率和国债收益率被压制在历史低位，资金增量与优质资产供给形成剪刀差 [1] - 巨额流动性必然涌向相对低估且具备现金分红能力的二级市场核心资产，形成资金与资产错配驱动型牛市 [1] 银行与保险板块估值变化 - 中国银行与保险板块经历了前所未有的估值寒冬，股价一度跌至全球大型金融机构中极为罕见的深度折价水平 [4] - 四大国有银行H股在2022年末至2023年初集体破位，中国银行市净率触及0.40倍的五年低点，农业银行从2018年的0.8倍下滑至2022年的0.4倍 [4] - 中国人寿H股内含价值倍数仅为0.22倍，市净率跌至0.6倍，历史分位数不足5% [4] - 中国金融央企的资产价值被打了两到三折，投资者仅需支付资产净值的20%至30%即可买入这些公司 [4] - 摩根大通当前市净率高达2.4倍，美国银行维持在1.3倍左右，欧洲与日本的大型银行整体估值围绕1倍净资产波动 [5] - 印度HDFC银行的市净率攀升至3.2倍以上，美国寿险巨头大都会人寿、欧洲的安联集团和安盛保险的市净率分别处于1.9至2.2倍的区间 [5] 低估原因与风险出清 - 中国金融体系进入深度调整期，压缩影子银行规模、化解地产和地方政府债务风险成为核心任务 [6] - 银行业加速计提拨备、核销不良资产，保险公司大幅计提长期投资减值，导致利润表和净资产账面价值承压 [6] - 监管层要求金融机构让利实体经济、压缩通道业务，市场对盈利能力和分红可持续性产生疑虑 [6] - 房地产市场下行导致银行对公贷款不良率上升，保险公司权益投资出现浮亏，外资持续减仓 [6] - 金融机构完成了资产质量的彻底清理，银行业拨备覆盖率普遍提升至200%以上，资本充足率稳定在国际监管标准之上 [6] - 寿险公司优化产品结构，改善资产负债久期匹配，地方债务逐步纳入财政预算管理 [6] 估值修复与资金流向 - 国有大行一年期定存挂牌利率经历两轮下调，至今年5月20日正式跌破1%关口，最低仅为0.95% [7] - 居民部门160万亿元存款首次面临利息近乎归零的窘境，而同一家银行在香港上市的H股却能提供约6%的股息回报 [7] - 存款利率与股息率之间骤然拉开超过500个基点的鸿沟，成为资金从低息存款池流向高股息蓝筹股的核心驱动力 [7] - 证监会牵头六部委发布指导意见，要求大型国有险企力争每年将30%以上的新增保费配置A股，首期目标1000亿元人民币 [8] - 放宽险资投资股票和基金的比例上限，并简化上市公司回购程序，为银行、保险等高股息蓝筹股搭建长期资金的输送通道 [8] - 内地资金通过港股通净买入金额创历史同期新高，恒生内银与保险指数半年内分别上涨18%和25% [8] 未来趋势与市场格局 - 当前的政策组合形成了强大的资金导流机制，存量流动性正被系统性地引导至低估值、高股息、现金流稳定的核心资产板块 [9] - 资金首先推高金融央企等权重股估值，随后逐步扩散至成长板块，呈现指数稳步攀升、波动率逐步收敛的特征 [10] - 货币还在继续投放，高分红、低估值的金融蓝筹股将持续发挥资金蓄水池功能，吸纳并沉淀市场流动性 [10] - 行情的真正高潮需要等待流动性供需关系在更高水平上重新达到临界点时才会到来 [10]

股票类资产长期表现 - 股票类资产长期收益表现最佳，历史数据显示7个主要国家和地区核心指数（沪深300、恒生指数、标普500、日经225、德国DAX、英国富时100、法国CAC40）走势差异显著 [5] - 不同国家和地区股票资产相关性分析显示亚洲股市内部相关性较高，欧洲内部及欧美之间相关性也较高，但整体相关性不高 [8] - 2005年初至今等权配置这7个指数组合累计收益率289.02%，略低于沪深300的299.04%，年化收益率7.07% vs 7.20% [10] 多国股票组合回测结果 - 组合年化波动率15.26%低于单一市场的25.32%，但最大回撤仍达54.71% [10] - 组合在2008、2011、2018、2022年出现下跌，其中2008年跌幅达-42.40% [12] - 20年数据中有50%年份（6年同涨+4年同跌）市场表现趋同，仅2010和2020年涨跌各半 [14] 资产配置优化方案 - 极端情况下各国股票相关性趋近于1，需配置债券、商品等不同驱动因素资产 [17] - 雪球三分法推荐成长型投资者采用股债商60-30-10配比 [18] - 偏股类60%配置包含海外基金，偏债类30%作为压舱石，商品类10%捕捉周期机会 [20][21][22] 多元资产组合效果 - 加入债券和商品后，即使在2021年A股牛尾建仓叠加2022年全球齐跌，仍能获得较好收益曲线 [30] - 债券基金与股票资产呈现明显负相关性，黄金、原油与股票呈弱相关，可进一步分散风险 [34]

A股市场表现 - 沪指涨0.39%收报3457.75点，深证成指涨0.11%收报10476.29点，创业板指跌0.24%收报2147.92点 [1] - 沪深两市成交额14660亿，较昨日缩量208亿 [1] - 创新药板块领涨，银行板块反弹，玻璃玻纤、化学制药等涨幅居前，多元金融、软件开发等跌幅居前 [1] 军工板块 - 军工板块午后持续拉升，长城军工涨停创新高，中船应急、利君股份封板，中科海讯涨超10% [3] - 军工重组概念股公告澄清未筹划重大资产重组，但股价仍涨停，成交额超46亿 [7] - 2025年是军工行业关键期，多重因素驱动军工资产价值重估，7-8月为军工板块全年胜率最高窗口期 [8] 创新药板块 - 创新药概念集体大涨，前沿生物20cm涨停，舒泰神一度大涨19% [9] - 舒泰神收盘涨15.34%，总市值205.44亿，市盈率亏损 [10] - 国家出台16条措施支持创新药全链条发展，政策推动创新药研发和国际化 [13] - 市场对舒泰神研发投入不足存在争议 [14] 特朗普与马斯克冲突 - 马斯克与特朗普因政策冲突公开交锋，特斯拉股价夜盘一度跌超7% [17] - 特斯拉Q2交付量预计同比下滑10%至略低于40万辆，产量预计同比增5.7%至约434200辆 [18] - 特斯拉在欧美市场需求受政治因素冲击，Q1交付量已低于预期 [18] 其他 - 雪球三分法提出通过三大分散实现基金长期投资多元化和风险分散化 [19]

核心观点 - A股刷新年内高点至3462点，部分投资者因锚定效应踏空本轮行情 [2] - 投资应关注资产未来价值而非买入成本，需克服锚定效应心理误区 [2][4] - 当前A股处于牛市初期，估值、情绪面、政策面均支持市场走强 [8][9] 锚定效应分析 - 锚定效应指决策时过度依赖初始信息（如买入价），导致非理性行为：不愿止损或过早止盈 [4] - 熊市心理阴影强化锚定效应，投资者从多头转为空头，错失反弹机会 [5][6] - 典型表现包括"保本出"行为，导致踏空牛市初期行情 [4][7] 市场基本面分析 - 估值优势：A股处历史低位，相比美股、欧股性价比极高 [8] - 情绪反转：市场已充分定价悲观预期，情绪修复时机显现 [8] - 政策支持：政府明确推动股市上涨，债券收益率低位改善资金环境 [9] 投资策略建议 - 破除熊市思维：对比2008/2018/2020年底部，当前市场更具吸引力 [12] - 分批建仓：初始配置10%-20%资金，逢回调加仓，避免追高 [13] - 均衡配置：股债结合（指数增强基金+高股息资产+债券基金），分散风险 [14] 资产配置方法论 - 资产分散：股票、债券、商品等多资产组合 [16][17] - 市场分散：跨国内/国际市场布局 [17] - 时间分散：通过定投平滑择时风险 [17]

港股科技主题指数分析 核心观点 - 港股科技主题指数数量众多且表现差异显著，需通过系统性筛选方法选择优质指数 [3][4] - 纯H股指数优于A+H混合指数，因其更聚焦国际化科技龙头企业 [8][9] - 附加研发投入、收入增速等选股标准的指数风险收益比更优 [14][16][19] - 四大优选指数（恒生科技、中证港股通科技、国证港股通科技、港股科技）分别侧重不同细分领域 [21][23][25][26] 指数筛选方法论 第一步：排除A+H混合指数 - 沪港深（SHS）系列指数因包含A股公司被淘汰，纯H股指数更能代表国际投资者认可的科技龙头 [9] - 淘汰SHS互联网、SHS科技龙头、SHS科技100三个指数 [9] 第二步：评估选股逻辑有效性 - 恒生科技、中证港股通科技等4个指数增设研发占比≥5%、收入增速≥10%等附加条件 [14] - 附加条件指数近1年波动率更低：如恒生科技近1年收益率32.57%，波动率低于无附加条件的恒生互联网科技业（收益率18.38%） [4][16] - 近三年数据显示，附加条件指数在互联网反垄断背景下仍保持相对优势 [19] 第三步：细分领域标签化分析 商业模式维度 - 恒生科技ToC企业占比最高（数量73%、权重84%），显著高于中证港股通科技（36%/71%） [24] 行业权重维度 - **小米含量**：港股科技指数最高（13.84%），恒生科技最低（8.43%） [25] - **互联网大厂**：国证港股通科技占比44.67%，覆盖腾讯、阿里等头部企业 [25] - **智能车**：中证港股通科技含比亚迪、蔚小理等，权重达30.90% [26] - **创新药**：中证港股通科技创新药权重17.23%，为四大指数中最高 [26] 优选指数及对应基金 | 指数名称 | 核心特点 | 代表基金（规模最大/费率最低） | |------------------|--------------------------|---------------------------------------| | 恒生科技 | ToC企业占比84% | 华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF（513130） [29] | | 中证港股通科技 | 智能车（30.9%）、创新药（17.23%） | 景顺长城中证港股通科技ETF（513980） [29] | | 国证港股通科技 | 互联网大厂权重44.67% | 工银国证港股通科技ETF（159636） [29] | | 港股科技 | 小米含量13.84% | 南方中证香港科技ETF（159747） [29] |

小盘股估值分歧 - 中证2000市盈率长期在60倍到100倍之间，若企业盈利不变需60-100年回本 [2] - 中证2000市净率长期在2倍左右，股价仅为每股净资产两倍，估值争议较大 [2] - 部分公司市盈率为负但市净率1.5倍且负债率低于20%，存在业绩反转可能 [2] 产业资本行为分析 - 产业资本近期以市价入股小盘股上市公司或进行资产置换，价格与市场价相近 [2] - 上市公司拥有隐性资产优势，如政府支持、融资便利及股权变现能力 [3] - 政策面鼓励并购重组（2023年9月及2024年5月），推动资产重新配置 [3] 投资价值判断 - 小微盘股中存在市净率低于1.5倍、低负债率且资产干净的优质标的 [4] - 上市公司隐性价值（如融资能力、题材炒作潜力）应纳入资产评估体系 [3][4] - 中国股市投资需结合本土市场实际运行特点，纯价值投资策略收益相对有限 [5][6]