美国政府关门对金融市场的总体影响 - 政府关门增加市场不确定性 导致投资者担忧政策连续性并提高市场波动性 尤其影响股市和债市[2] - 关门初期股市往往出现短期下跌 投资者可能转向国债或黄金等避险资产[2] - 联邦支出中断直接影响依赖政府合同的企业 可能面临收入延迟并影响其股价和市场信心[3] - 部分经济数据发布延迟 使投资者难以获得最新宏观经济信息 加大决策不确定性[3] - 长期关门可能影响美国信用评级 若财政状况被质疑将增加国债融资成本并推高利率 影响债券市场和企业融资成本[3] - 金融市场反应具有阶段性 短期以波动和避险为主 中期取决于关门持续时间和解决方案 长期取决于政策恢复后的经济影响[3] 历史案例中的市场表现 - 2013年关门16天期间 标普500指数上涨约3.1% 显示投资者对短期政治事件的敏感性有限[4] - 2013年关门期间10年期美国国债收益率下降约0.02个百分点 体现部分投资者转向避险资产[4] - 2018-2019年关门35天初期 标普500指数开盘曾下跌约2.7% 显示市场对不确定性的短期反应[5] - 2018-2019年关门期间随着谈判进展和市场预期稳定 股市出现反弹上涨至约10%以上[5] - 2018-2019年关门事件中10年期美国国债收益率在关门前12个交易日下降约13个基点[5] - 当时市场上涨主要受益于美联储政策转向及科技股强劲盈利 抵消政府关门的不利影响[6] 比特币市场现状与流动性分析 - 自7月美国债务上限提高以来 比特币下跌5% 流动性下跌8% 因美国财政部总账户TGA增长从系统抽走资金[2] - 比特币过去一个月已下跌约27% 市场正感受因美国政府停摆带来的流动性紧张压力[6] - 比特币过去一周下跌约10% 现货比特币ETF同期资金流出近10亿美元 显示市场情绪偏弱[7] - 过去一个月长期持有者抛售比特币超过82.7万枚 约合860亿美元 占比特币总量约4% 为今年7月以来最大单月抛售规模[7] - 比特币价格一度跌破10万美元关口 最后守住10.35万美元支撑位 市场在10.1万至10.2万美元区间徘徊 该区域为自10月初以来重要支撑[6][7] 市场前景与潜在动向 - 当美国政府停摆结束时 TGA将会下降 利好流动性 届时比特币将会上涨 ZEC涨幅将更大[2] - 比特币下一阶段可能出现在美联储启动所谓隐形量化宽松时[6] - 技术分析指出10.1万至10.2万美元区间可能成为短期底部 预计比特币有望反弹至10.65万美元 若势头增强可能进一步上涨至约11.2万美元[7] - 市场在反弹前可能仍将横盘整理 目前判断市场势头已经结束为时过早[6][7]

全球主要央行利率决议 - 英国央行维持基准利率在4%不变，为去年8月开启降息周期以来首次暂停连续降息步伐，决议凸显内部分歧加剧，有四名委员主张降息25个基点 [1][3] - 澳洲联储维持关键利率在3.6%不变，同时警告经济中通胀压力增强，并预测核心通胀将在2026年年中前维持在2%-3%区间上限的上方 [1][3][6] - 挪威央行将基准利率维持在4.00%不变，尽管9月核心通胀率从8月的3.1%小幅回落至3.0%，但声明强调应对通胀的工作尚未完成，不急于启动降息进程 [1][3] - 马来西亚央行将隔夜政策利率维持在2.75%不变，为连续第二次议息会议按兵不动 [1][3] 美联储官员政策立场 - 美联储副主席杰斐逊表示利率已更接近中性，未来政策行动应更加谨慎 [2] - 理事米兰呼吁进行更激进的降息，称政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现，认为保持政策限制性时间越长经济下行风险越大 [2] - 理事库克表示12月有可能降息但将取决于后续信息，当前政策适度具有限制性，每次会议都是实时的 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示可能很快需要通过购债来扩大资产负债表规模以满足流动性需求，但此举不代表货币政策立场改变 [2] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示通胀持续高企不利于再次降息，担心货币政策可能没有做好应对当前通胀的准备，目前进一步行动的理由不明显 [3] 央行政策沟通与市场预期 - 英国央行修改政策指引，删除“谨慎”一词，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，令12月降息预期升温 [3] - 日本央行9月会议纪要显示，一些政策委员认为考虑到长期通缩需要谨慎行事，反驳了两位呼吁加息的成员 [4] - 野村证券修正对英国央行的预期，预计下一次降息在12月，明年4月结束本轮降息周期，对终端利率预测维持在3.50%不变 [6] - 摩根大通经济学家认为澳洲联储的宽松周期很可能已告一段落，现金利率或将维持在3.6%，因通胀水平偏高的细分项目数量令人担忧 [6] 货币合作与市场影响 - 中国人民银行与韩国央行续签双边本币互换协议，互换规模为4000亿元人民币／70万亿韩元，协议有效期五年，经双方同意可以展期 [1] - SEB研究首席策略师预计，如果美联储大幅降息预期持续，未来三到六个月内美国10年期国债收益率将下降至3.8%-3.9% [5] - 美元指数跌至一周低点，因投资者消化疲软的美国私营部门就业数据以及10月份裁员人数激增，强化了美联储12月再次降息的预期 [5] - 荷兰国际银行分析师指出货币市场状况改善，美联储隔夜常备回购便利的借款量已降至零，而一周前使用量高达500亿美元 [5]

市场流动性状况 - 华尔街主流银行发出警示，美国货币市场潜藏的流动性压力恐再度发酵 [1] - 尽管短期融资利率回归平稳，但金融体系核心环节浮现的流动性紧张信号引发银行界与政策制定层广泛忧虑 [3] - 融资市场仍处于脆弱状态，尚未真正脱离险境，任何外部变量的扰动都可能引发新一轮紧张 [3] 流动性问题的性质与前景 - 当前市场波动绝非仅持续数日的孤立异常现象，背后反映的是更深层的流动性供需矛盾 [3] - 市场所谓的“恢复正常”很大程度上依赖于银行借助美联储提供的融资工具缓解短期压力，但这种缓解具有临时性 [3] - 市场环境已告别此前的准备金充裕状态，流动性边际收紧的趋势下，类似的利率波动事件可能成为常态 [3] 政策应对与建议 - 如果回购利率上行反映的是流动性的结构性短缺，美联储有必要启动资产购买计划以注入长期流动性 [3] - 美联储提前评估并准备好各类备用政策工具将是更为审慎的政策选择 [3] 流动性压力的成因 - 美联储的量化紧缩进程与美国国库券发行量创下历史新高形成叠加效应，进一步放大了流动性压力 [4] - 大型银行作为政府债务主要承销商，需承接投资者未能足额认购的国债份额，该行为会占用银行大量资金 [4] - 为避免自有资金被过度占用，交易商转向回购市场进行短期融资，直接增加了回购市场的资金需求并推高短期融资成本 [4] - 当前美国国库券的发行节奏极为激进，以历史标准来看处于高位水平，大规模供给已逐渐接近甚至可能耗尽传统投资者的需求上限 [4]

经济分化现象 - 中低收入家庭面临支付能力危机，生活成本、住房开支及依赖月度工资维持生计的模式成为主要压力[1] - 高收入群体从股市上涨等资产价格上涨中持续受益，加剧了消费动力的不平衡[1][3] - 整体消费增长实际上更多由高收入群体推动，其可持续性存在疑问[3] 宏观经济背景 - 劳动力市场就业数据逐步降温，但未出现明显恶化，呈现温和放缓态势[3] - 通胀水平仍高于美联储的政策目标[3] - 经济形势复杂，就业市场放缓与家庭支付压力显示需求侧可能走弱，而通胀持续与技术投资热潮又提供增长动力[4] 货币政策考量 - 美联储将12月是否降息的决策称为“平衡术”，需在控制通胀与防范经济下行风险之间寻求平衡[1][3] - 政策制定者需要更细致地观察不同收入群体的经济行为差异，以准确把握经济走向[4] - 美联储维持现有联邦基金利率作为主要政策工具，对调整政策利率基准的提议保持谨慎[3] 投资与风险 - 人工智能等新兴技术领域的投资增长为经济提供了新支撑，部分抵消了传统产业的疲软[3] - 相关资本投入引发对投资过热和资产泡沫的讨论，但若投资主要依赖股权融资而非杠杆资金，整体风险可控[3] - 美联储密切关注流动性状况，近期货币市场出现资金压力迹象，促使官方明确将结束量化紧缩的时间表[3] 政策传导与展望 - 经济内部结构性分化加剧时，货币政策传导机制可能发生变化[4] - 美联储官员更多关注收入分配与消费模式等微观数据，并将其纳入政策评估[4] - 未来几个月的关键在于判断当前消费增长放缓是短期波动还是长期趋势，这将直接影响利率政策的路径选择[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储货币政策鹰派表态使市场降息预期承压，金银价格前期强势暂缓，但鲍威尔对资产负债表表态为后续扩张提供理由，应维持金银价格多头思路 [2] - 海外白银现货结构性紧俏难解决，我国光伏用银需求有韧性，印度四季度白银进口量有望回升，金银比价仍高于历史均值，建议逢低做多白银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.25%报919.96元/克，沪银涨0.10%报11405.00元/千克，COMEX金报4007.80美元/盎司，COMEX银报48.23美元/盎司，美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.62 [2] - 十月议息会议鲍威尔“鹰派降息”，调降政策利率25bps至3.75%-4.00%，对后续利率路径表态偏鹰，认为12月降息非“板上钉钉”，通胀仍偏高且近期有所回升，“越来越多官员希望推迟降息” [2] - 2026年FOMC票委哈马克强调通胀风险，认为货币政策可能未做好应对通胀准备，当前经济环境不利降息，但不认为需加息对抗通胀，且观点“可能会变化” [2] - 纽约联储主席威廉姆斯表示中性利率难估计，模型显示为1%，强调通胀韧性，认为应尽早将通胀降至2% [2] - 鲍威尔表示货币市场有压力，12月1日结束资产负债表缩减，11月初海外SOFR与EFFR利差走扩，美元流动性收紧，美元指数强势，股票和贵金属价格走弱 [2] 策略观点 - 海外白银现货结构性紧俏，我国光伏用银需求有韧性，印度四季度白银进口量有望回升，金银比价截至11月7日为82.3，高于历史均值62，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考运行区间11001 - 12366元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - 黄金：COMEX黄金收盘价、成交量、持仓量上涨，库存下跌；LBMA黄金收盘价上涨；SHFE黄金收盘价、成交量、持仓量、库存、沉淀资金上涨，AuT+D收盘价上涨，成交量、持仓量下跌 [5] - 白银：COMEX白银收盘价、持仓量上涨，库存下跌；LBMA白银收盘价上涨；SHFE白银收盘价、成交量、持仓量、沉淀资金上涨，库存下跌，AgT+D收盘价、持仓量上涨，成交量下跌 [5] 图表相关 - 展示了COMEX黄金价格与美元指数、实际利率、成交量、总持仓量、近远月结构等关系的图表 [7][10][15][19] - 展示了沪金价格与成交量、总持仓量、近远月结构等关系的图表 [8][20] - 展示了沪银价格与成交量、总持仓量、近远月结构等关系的图表 [25][37] - 展示了COMEX白银价格与成交量、总持仓量、近远月结构等关系的图表 [27][36] - 展示了COMEX黄金和白银管理基金净多持仓与价格关系的图表 [39] - 展示了黄金和白银ETF总持仓量的图表 [46] - 展示了金银内外价差统计、MA5及季节图的图表 [54][55][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技仍是市场主线，中长期仍是逢低做多的思路为主；四季度债市供需格局或有所改善，总体或维持震荡，有望震荡修复；建议逢低做多更为受益的白银；预计铜价下方有强支撑；铝价可能进一步冲高；锌价短期偏强运行但上行空间有限；铅价偏强震荡；镍价短期建议观望，中长期或早于基本面确认底部；锡价短期震荡运行，建议逢低做多；碳酸锂价短期区间波动；氧化铝短期观望为主；不锈钢行情短期延续弱势格局；铸造铝合金价格短期区间震荡；钢材需求进入淡季，未来消费端可能逐步恢复；铁矿石短期矿价仍偏弱运行；玻璃短期市场或延续窄幅震荡格局，纯碱短期市场将维持稳中震荡运行；锰硅和硅铁预计跟随黑色板块行情；工业硅价格盘整运行；多晶硅供需格局或将边际好转，但短期去库幅度有限；橡胶建议回调短多交易；原油短期观望为主；甲醇和尿素建议观望；苯乙烯价格或将阶段性止跌；PVC中期关注逢高空配机会；乙二醇建议逢高空配；PTA关注中期PXN上升带动走强的机会；PX预期主要跟随原油波动，关注中期估值上升机会；聚乙烯价格维持低位震荡；聚丙烯待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑；生猪首推反套，其次等待反弹后的抛空；鸡蛋短期以偏强整理为主，中期关注上方压力等待抛空；豆粕短期跟随进口成本上涨，中期反弹抛空；棕榈油马棕出口未转好前震荡偏弱看待，出现产量下降信号则转向多头思路；白糖等待反弹力度衰减后寻找做空机会；棉花短期棉价延续震荡 [4][7][9][12][14][17][18][20][23][25][28][30][32][35][37][39][40][44][47][49][56][58][60][61][62][64][66][68][70][71][73][75][77][80][82][84][86][89][91] 各行业报告总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：近两个月六氟磷酸锂价格涨幅近120%并传导至上下游；国务院办公厅发布相关实施意见；财政部继续实施提振消费专项行动；闪迪11月大幅调涨NAND闪存合约价格 [2] - 期指基差比例：IF、IC、IM、IH各合约期指基差比例不同 [3] - 策略观点：热点板块快速轮动，科技是主线，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周五TL、T、TF、TS主力合约环比有变化；10月全国居民消费价格同比上涨0.2%；10月末我国外汇储备规模上升；央行周五进行逆回购操作，单日净回笼2134亿元 [5] - 策略观点：央行重启买卖国债短期利好债市情绪，中期债市受基本面等影响，四季度有望震荡修复 [6][7] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格有变动；美联储鹰派表态令金银价格前期强势表现暂缓，鲍威尔宣布12月1日结束资产负债表缩减 [8] - 策略观点：海外白银现货结构性紧俏，建议逢低做多白银，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：周五美元指数下滑，铜价冲高回落，LME铜库存增加，国内上期所库存环比减少 [11] - 策略观点：美国政府重新开门有望提振市场情绪，精炼铜供应预计边际趋紧，给出沪铜、伦铜运行区间 [12] 铝 - 行情资讯：铝价延续偏强表现，沪铝加权合约持仓量增加，国内铝锭三地库存环比减少，外盘LME铝库存增加 [13] - 策略观点：海外铝厂停产或减产引发供应担忧，供应端扰动和国内出口预期改善可能推动铝价冲高，给出沪铝主力合约运行区间 [14] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨，单边交易总持仓增加，伦锌3S较前日同期涨，国内社会库存小幅去库 [15][16] - 策略观点：锌精矿TC延续下行，锌冶开工下滑叠加部分锌锭出口，现货端收紧推动沪锌短期偏强运行，但上行空间有限 [17] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌，单边交易总持仓增加，伦铅3S较前日同期涨，国内社会库存小幅累库 [18] - 策略观点：铅精矿TC延续下行，原生端开工率维持高位，再生端开工延续上行，国内外交割品去库推动铅价偏强运行，沪铅短期偏强震荡 [18] 镍 - 行情资讯：周五镍价低位窄幅震荡，现货市场各品牌升贴水持稳，镍矿价格稳中偏强，镍铁价格暂时持稳 [19] - 策略观点：精炼镍库存压力显著，镍铁价格弱势拖累镍价，短期建议观望，中长期镍价或早于基本面确认底部，给出沪镍、伦镍运行区间 [20][21] 锡 - 行情资讯：11月7日沪锡主力合约收盘价上涨，云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳但整体仍处低位，需求端新兴领域带来长期需求预期 [22] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，价格震荡运行，建议逢低做多，给出国内主力合约和海外伦锡运行区间 [23] 碳酸锂 - 行情资讯：11月7日五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘上涨，电池级和工业级碳酸锂报价上涨，LC2601合约收盘价上涨，澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价上涨 [24] - 策略观点：需求端动力和储能电池消费高景气，矿端供应恢复延后，国内碳酸锂去库有望持续到年底，预计短期锂价区间波动，给出广期所碳酸锂主力合约运行区间 [25] 氧化铝 - 行情资讯：11月7日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓减少，山东现货价格下跌，海外MYSTEEL澳洲FOB上涨，期货仓单增加，矿端价格维持 [26][27] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续，当前价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间 [28] 不锈钢 - 行情资讯：周五不锈钢主力合约收涨，单边持仓增加，现货价格持平，原料价格有变动，期货库存减少，社会库存增加 [29] - 策略观点：短期不锈钢市场供需失衡，成本端原料价格震荡下行，需求端处于传统淡季，库存压力显现，行情延续弱势格局 [30] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格冲高回落，主力AD2512合约下跌，加权合约持仓增加，仓单增加，国内主流地区ADC12均价上调，上期所周度库存微增 [31] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，需求端表现一般，短期价格区间震荡 [32] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约收盘价下跌，注册仓单环比减少，主力合约持仓量减少，现货市场价格有变动；热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单环比减少，主力合约持仓量增加，现货市场价格有变动 [34] - 策略观点：上周五商品市场氛围偏弱，成材价格弱势震荡，螺纹钢供需双降，库存去化，热轧卷板需求回落，库存逆季节性累库，钢材需求进入淡季，未来消费端可能逐步恢复 [35] 铁矿石 - 行情资讯：上周五铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港PB粉基差率7.41% [36] - 策略观点：供给端海外铁矿石发运量环比下降，需求端铁水产量延续下滑，钢厂盈利率创新低，库存端港口库存累库幅度增加，宏观兑现后铁矿石基本面现实偏弱，短期矿价仍偏弱运行，关注下方750元/吨支撑情况 [37] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：周五玻璃主力合约收涨，华北大板报价持平，华中报价上涨，浮法玻璃样本企业周度库存减少，持仓方面持买单和卖单前20家有增仓 [38] - 玻璃策略观点：华北市场主流价格稳定，沙河地区三条燃煤小板产线停产提振市场情绪，供应端区域性收紧，建筑玻璃刚需支撑有限，短期市场或延续窄幅震荡格局 [39] - 纯碱行情资讯：周五纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，纯碱样本企业周度库存增加，持仓方面持买单和卖单前20家有减仓 [39] - 纯碱策略观点：国内纯碱市场整体持稳，供应端部分装置开停并存，行业开工负荷小幅提升，需求端刚性补库，基本面供大于求，预计短期市场稳中震荡运行 [40] 锰硅硅铁 - 行情资讯：11月7日锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约收跌，上周锰硅、硅铁盘面价格维持震荡 [41] - 策略观点：11月宏观层面进入相对真空期，黑色板块定价回归基本面，市场进行“负反馈”交易，锰硅基本面不理想，需注意锰矿端情况，硅铁供需基本面无明显矛盾，操作性价比较低 [43][44] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：上周五工业硅期货主力合约收盘价报涨，加权合约持仓增加，现货端价格持平 [45] - 工业硅策略观点：10月工业硅产量增长，11月西南地区产量预计下降，需求端11月多晶硅排产下滑，基本面供需两端偏弱，成本端支撑暂稳，预计价格盘整运行 [46][47] - 多晶硅行情资讯：上周五多晶硅期货主力合约收盘价报跌，加权合约持仓增加，现货端价格持平 [48] - 多晶硅策略观点：11月多晶硅部分产能开启检修，产量预期回落，下游硅片开工率预计下滑，供需格局或将边际好转，但短期去库幅度有限，关注平台公司相关进展 [49] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡整理，美国政府停摆未来修复预期和美联储资金宽松预期带来宏观利多，多空观点不同，山东轮胎企业全钢胎开工负荷上升，半钢胎开工负荷下降，中国天然橡胶社会库存增加 [51][52][53][54] - 策略观点：胶价如期反弹，建议回调短多交易，买RU2601空RU2609对冲建议部分建仓 [56] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收涨，相关成品油主力期货有跌有涨，新加坡ESG油品周度数据显示汽油、燃料油库存去库，柴油库存累库 [57] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产量级极低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，建议短期观望 [58] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格上涨，内蒙维稳，鲁南上涨，盘面01合约下跌，基差、1 - 5价差维稳 [59] - 策略观点：国内开工回升，进口到港走高，供应压力加大，需求端港口MTO负荷回落，传统需求环比转弱，供增需弱，企业库存和港口库存高位，弱现实格局未改，建议观望 [60][61] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北等地现货上涨，盘面01合约上涨，基差、1 - 5价差受消息提振有变动 [62] - 策略观点：价格低位盘整，波动率走低，基本面缺乏驱动，气制与煤制工艺开工回升，复合肥需求适量跟进，工业需求整体偏弱，农业需求淡季，供需偏宽松，建议观望 [62] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯价格下跌，纯苯活跃合约收盘价下跌，基差缩小；期现端苯乙烯现货价格无变动，期货价格上涨，基差走弱；供应端上游开工率上升，江苏港口库存去库；需求端三S加权开工率下降 [63] - 策略观点：市场交易委内瑞拉地缘升级预期，原油价格止跌反弹，BZN价差处同期较低水平，向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽，苯乙烯开工持续上行，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [64] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌，常州SG - 5现货价持平，基差、1 - 5价差有变动，成本端持稳，整体开工率上升，需求端下游开工率下降，厂内库存减少，社会库存增加 [65] - 策略观点：企业综合利润位于年内低位，估值压力短期较小，供给端检修量偏少，产量位于历史高位，下游内需回暖但不足以支撑产量增长，出口预期较差，国内持续累库，基本面较差，中期关注逢高空配机会 [66] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，华东现货上涨，基差、1 - 5价差有变动，供给端乙二醇负荷下降，下游负荷下降，进口到港预报增加，港口库存累库，估值和成本方面有变动 [67] - 策略观点：海内外装置负荷高位，国内供给量较高，进口量回升，港口转累库，四季度预期持续累库，估值中性，有压缩压力，建议逢高空配 [68] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌，华东现货上涨，基差、1 - 5价差有变动，PTA负荷下降，下游负荷下降，10月31日社会库存累库，估值和成本方面加工费上涨 [69] - 策略观点：供给端检修量预期提升，但新装置投产导致11月预期累库，加工费承压；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但聚酯负荷进一步提振概率较小；关注中期PXN上升带动PTA走强的机会 [70][71] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌，PX CFR下跌，基差、1 - 3价差有变动，PX负荷上升，PTA负荷下降，10月韩国PX出口中国增加，9月底库存上升，估值成本方面有变动 [72] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多，负荷中枢低，PTA新装置投产叠加下游转淡季预期压制加工费，11月PX预计小幅累库，下方有芳烃调油和远期供需结构支撑，缺乏实际驱动，估值中性，预期跟随原油波动，关注中期估值上升机会 [73] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走弱，上游开工下降，生产企业和贸易商库存累库，下游平均开工率下降，LL1 - 5价差扩大 [74] - 策略观点：OPEC+宣布暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格下跌，估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端剩余计划产能少，库存高位去化，需求端农膜原料开始备库，价格或将维持低位震荡 [75] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货价格下跌，基差走弱，上游开工下降，生产企业、贸易商库存累库，港口库存去库，下游平均开工率上涨，LL - PP价差扩大 [76] - 策略观点：成本端全球石油库存将回升，供应过剩幅度恐扩大，供应端剩余计划产能压力大，需求端下游开工率季节性低位反弹，供需双弱，库存压力高，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面形成支撑 [77] 农产品类 生猪 - 行情资讯：周末国内猪价主流稳定，局部小涨，养殖端有挺价心态，猪价上行后屠宰端有抵触，预计今日猪价稳定为主，局部小幅涨跌 [79] - 策略观点：本轮反弹由冻品入库和二育加量推动，春节前供应过剩，未来盘面大方向反弹抛空，当前低价位加高持仓格局下盘面有反抽可能，首推反套，其次等待反弹后抛空 [80] 鸡蛋 - 行情资讯：周末国内蛋价涨跌稳均有，整体波动不大，新开产减少、持续淘鸡使在产存栏呈回落趋势，但供应规模依旧偏大，需求端受囤货、备货因素刺激，蛋价或偏强震荡至累库季结束 [81] - 策略观点：持续低补栏、高淘汰使存栏见顶回落，降温后囤货情绪转浓，蛋价下行螺旋被打破，后续消费题材接续，情绪转好有望带动累库，盘面提前反应涨价预期，但升水现货背景下多头克制，绝对高供应压制预期仍在，短期偏强整理，观望或短线，中期关注上方压力等待抛空 [82] 豆菜粕 - 行情资讯：上周五CBOT大豆小幅上涨，巴西升贴水上周下跌，周末国内豆粕现货稳定，上周豆粕成交较弱，提货较好，饲料企业库存天数减少，预计本周国内油厂大豆压榨量增加，巴西大豆种植或正常推进，中国宣布恢复美豆输华资质引发美豆需求乐观

美联储政策面临的挑战 - 美联储高级官员警告美国贫困群体困境加剧正使美国经济面临衰退风险 [2] - 美联储决策者在考虑12月是否再次降息时面临平衡难题 [2] - 纽约联储主席威廉姆斯指出中低收入家庭正承受支付能力危机包括生活成本和住房开支且许多家庭基本靠按月薪度日 [2] - 更富裕的美国人正因股市飙升至历史高位附近而获益形成美国家庭分化行为 [2] - 弱势家庭因高昂生活成本承受的痛苦意味着美国经济可能偏离正轨消费者支出增长可能不如预期强劲 [2] 劳动力市场与消费支出 - 美联储官员开始更关注缺乏强劲动力的劳动力市场如何影响普通美国人的经济前景 [3] - 当前强劲的消费者支出主要由最高收入群体驱动 [3] - 美国劳动力市场疲软迹象显现美联储在过去两次政策会议中均降息25个基点 [3] - 尽管劳动力市场仍在逐步降温但未出现更剧烈转变与今年初不同现在无人真正谈论衰退 [3] 人工智能投资与金融政策 - 对人工智能及相关投资热潮的乐观情绪取代了此前对贸易紧张局势的悲观预期 [4] - 人工智能相关投资刺激了增长但股价飙升引发了对泡沫的担忧 [4] - 美联储宣布将于12月1日开始结束为期三年的量化紧缩试验因货币市场出现资金紧张迹象 [4] - 威廉姆斯反驳了要求美联储提前结束缩表的呼声称让该政策持续至11月底完全合理 [4] - 威廉姆斯反对将基准利率从联邦基金目标区间转向更能反映回购市场借贷成本的呼吁 [4]

美联储政策考量 - 美联储高级官员警告美国贫困群体困境加剧使经济面临衰退风险，凸显决策者在考虑12月再次降息时面临平衡难题[1] - 纽约联储主席威廉姆斯指出数据及与社区领袖对话表明许多贫困家庭正承受支付能力危机，大量证据显示中低收入家庭正从支付能力角度面临诸多制约[1] - 威廉姆斯暗示美国家庭分化行为可能成为影响其是否支持美联储在12月降息的关键因素，他将这一投票形容为平衡术[1] 家庭经济状况分化 - 威廉姆斯指出中低收入家庭面临生活成本、住房开支以及许多家庭基本靠按月薪度日的现状制约[1] - 更富裕的美国人正因股市飙升至历史高位附近而获益[1] - 美联储主席鲍威尔和理事沃勒指出当前强劲的消费者支出主要由最高收入群体驱动[2] 劳动力市场与通胀 - 随着美国就业市场降温，美联储在过去两次政策会议中均降息25个基点[2] - 尽管美国劳动力市场仍在逐步降温，但未出现更剧烈转变，通胀高企且目前未见回落迹象，同时经济展现出一定韧性[2] - 威廉姆斯今年4月曾称特朗普的关税可能推升通胀至4%，并使经济增长略低于1%[2] 人工智能与投资环境 - 信心回升很大程度上源于对人工智能及相关投资热潮的乐观情绪，取代了此前对贸易紧张局势的悲观预期[3] - 威廉姆斯表示关于人工智能可能显著提升生产率增长的预测并非荒诞，但对这项技术能产生多大影响持保留态度[3] - 尽管人工智能相关投资刺激了增长，但股价飙升引发了对泡沫的担忧，威廉姆斯认为只要不是高杠杆操作且多数通过股权融资，这并不令人担忧[3] 货币政策操作 - 在10月会议上，由于货币市场出现资金紧张迹象，美联储宣布将于12月1日开始结束为期三年的量化紧缩试验[3] - 威廉姆斯承认过去几周的资金压力明确传递信号储备金水平已下降，但反驳了要求美联储提前开始结束缩表行动的市场呼声[3] - 威廉姆斯反对将基准利率从联邦基金目标区间转向更能反映回购市场借贷成本的呼吁，称联邦公开市场委员会已多次深入讨论此事但每次最终都决定继续以联邦基金利率作为政策利率[3] 经济数据评估 - 对于政府停摆导致经济数据缺失可能降低降息概率的观点，威廉姆斯并未附和，称无论政府停摆状态如何都将获得更多信息[4] - 威廉姆斯表示经过逾百年积累，已建立起一套卓越的美国经济状况指标衡量体系[4]

美联储政策前景 - 美联储在12月再次降息的可能性相当高，主要考量包括政治压力和初步的就业市场信号[1] - 美联储主席及多位官员近期表态趋于谨慎，鹰派观点认为需要看到劳动力市场实质性恶化和通胀显著缓解才支持进一步宽松[1] - 进一步宽松的门槛相当低，来自白宫的压力结合大型企业宣布的裁员消息足以让美联储保持在进一步降息的轨道上[1] 资产负债表政策 - 美联储已宣布将于12月1日停止其长达3年的量化紧缩（QT）计划[1] - 结束QT的理由在美联储官员中得到广泛认同，市场需要更大量的银行准备金来维持稳定[2] - 美联储预计将继续减持其抵押贷款支持证券（MBS），但会将收益再投资于美国国库券[2] 潜在政策转向 - 若近期上升的回购利率在未来几个月内没有回落，美联储可能会开始购买资产以防止准备金进一步下降[2] - 此举将标志着美联储可能重返量化宽松（QE）[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月金银价格冲高回落进入盘整，下方有支撑，美联储货币政策鹰派表态使降息预期承压，但鲍威尔对资产负债表表态或致后续扩张，对贵金属价格有显著驱动，海外白银现货偏紧，光伏用银需求有韧性，印度白银进口量有望回升，金银比价高于历史均值，建议逢低做多白银 [11] - 沪金指数在900 - 930元/克区间盘整，可在900元/克一线逢低买入；沪银技术图形强于沪金，短期维持震荡走势 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及行情展望 - 2025年10月9日至11月6日，COMEX黄金主力合约跌1.9%至3984.8美元/盎司，沪金主力合约涨0.86%至917.8元/克；COMEX白银主力合约跌1.25%至47.845美元/盎司，沪银主力合约涨2.03%至11427元/千克，各合约均创历史新高 [11][29] - 美联储十月议息会议“鹰派降息”，鲍威尔认为12月降息不确定，通胀仍高，近期回升，官员表态偏鹰，使降息预期承压；但鲍威尔宣布12月1日结束资产负债表缩减，后续扩张理由充分，资产负债表变动对贵金属价格驱动更显著 [11] - 海外白银现货结构性紧俏难解决，我国光伏用银需求有韧性，印度四季度白银进口量有望回升，金银比价截至11月7日为82.3，高于历史均值，建议逢低做多白银，沪金主力合约参考区间880 - 966元/克，沪银主力合约参考区间11001 - 12366元/千克 [11] - 沪金指数拐出下跌趋势，在900 - 930元/克区间盘整，预计维持震荡，可在900元/克一线逢低买入；沪银技术图形强于沪金，形成上升三角形震荡格局，短期维持震荡走势 [15][16] 市场回顾 - 美元指数、TIPS收益率、黄金白银价格、持仓量、ETF持仓量等指标有相应变化，如沪金总持仓降21.3%至33.62万手，沪银总持仓量降12.15%至68.88万手，路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月5日为2309.6吨，外盘白银ETF总持仓量为27892.1吨，部分数据因美国政府停摆未更新 [12][32][35][40] 利率与流动性 - 展示美国国债收益率、利差、美联储资产负债表等相关图表，本月受美国政府停摆影响，财政部TGA账户余额升至9427亿美元，存款准备金余额降至2.85万亿美元 [54][57] 宏观经济数据 - 美国9月CPI、核心CPI同比和环比值大多低于预期和前值；最新周度失业数据因政府停摆缺失；10月ISM制造业PMI低于预期和前值，非制造业PMI高于预期和前值；8月新建住房销售、营建许可、新屋开工数有相应数据表现 [62][65][68][71] 贵金属价差 - 展示黄金基差、白银基差、金银内外价差相关图表，外盘黄金基差、内盘黄金基差、外盘白银基差、内盘白银基差均上涨 [12][75][78] 贵金属库存 - 展示白银库存（上海金交所 + 上海期货交易所 + COMEX、上期所 + 上海金交所、COMEX、LBMA）、黄金库存（COMEX、LBMA）相关图表，COMEX黄金库存、LBMA黄金库存、COMEX白银库存、LBMA白银库存等有相应数据表现 [88][90][92]