摩尔线程上市与“福田系”投资版图 - 2025年12月5日，摩尔线程在科创板上市，成为中国首家登陆资本市场的全功能GPU企业，上市当日收盘涨幅达425.46%，股价为600.5元/股，市值达2823亿元 [2] - 深圳福田引导基金通过其参投的国家战略新兴产业基金和前海母基金，分别于2020年和2021年投资了摩尔线程 [2] - 福田引导基金的投资版图涌现出产业“八大金刚”，包括沐曦科技、长鑫存储、超聚变、北科瑞声、云道智造、特斯联、大普微电子等一批新兴产业领军企业 [2] 福田资本运营集团的投资成效与规模 - 福田资本运营集团及旗下福田引导基金累计撬动社会资本超1600亿元，参投和直接管理子基金53只，直接和间接投资企业超过4000家 [3] - 超过90%的资金投向人工智能、机器人、高端装备制造、生物医药、新能源、新材料、金融科技等国家战略性新兴产业 [3] - 累计孵化和陪伴231家企业上市，总市值突破2万亿元，另有45家公司已完成过会或递交申报材料 [3] - 投资矩阵中包含国家级高新技术企业676家、专精特新“小巨人”企业473家、独角兽企业122家 [3] 深圳福田区近期基金举措与创新 - 2025年10月21日，深圳市建源政兴股权投资基金正式揭牌，该基金由建信金融资产投资有限公司、深圳市海洋投资公司、深圳市引导基金、福田区引导基金共同发起设立，AIC母基金规模70亿元，后续拟设立的子基金放大规模为200亿元 [4] - 该基金旨在通过“耐心资本”之间的携手，服务于产业投资、并购整合、强链补链和投贷联动等多重目标，标志着AIC首次通过母基金方式参与深圳市“20+8”产业投资 [4] - 基金采用母子基金架构，聚焦投资深圳的基金群总规模有望达到200亿元，将投资于深圳市“20+8”产业基金、CVC基金以及并购基金等多重类型的子基金 [5] 政府投资基金风险容错机制创新 - 2025年4月，深圳市福田区发布政策，放宽政府投资基金的失败容忍比例，对于符合产业发展方向的早中期项目，区产业协同基金可给予100万元、300万元、500万元培育引导型投资 [6] - 政策明确产业协同基金的容亏比例允许最高不超过80%亏损，对符合条件的项目允许最高100%亏损，被认为是全国“天花板”级别的容亏率 [6] - 武汉、四川、广州开发区等地也相继提出类似容亏机制，例如允许种子基金、天使基金或特定项目出现最高100%的亏损，显示地方国资在容亏机制建设上越来越“大胆” [7] 引导基金支持“耐心资本”的行业示范 - 2024年12月10日，深圳市福田引导基金主动发布通知，支持延长在管子基金的存续期2年，以响应培育壮大“耐心资本”的政策号召 [8] - 此举在全国母基金行业范围内极具前瞻性，符合深圳培育引导耐心资本服务“20+8”战略性新兴产业和未来产业集群的定位，为处理国资LP和GP的关系提供了正向参考 [8] - 以引导基金为首的母基金被认为是我国建设“耐心资本”的主力军，对发展新质生产力具有重要的战略性作用 [8]

市场表现 - 港股保险股于12月8日集体走强，中国平安H股午后涨幅扩大至3%，股价报62.3港元，创2021年6月以来新高 [1] 政策驱动因素 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调了保险公司相关业务的风险因子 [1] - 风险因子调整覆盖三大领域：长期持有的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股、科创板普通股，以及出口信用保险业务的保费和准备金风险 [1] - 监管当局表示，此举旨在培养壮大耐心资本、支持科技创新 [1] 行业影响分析 - 分析认为，相关松绑措施可为保险公司后续进一步投资操作或增持股票提供更大空间 [1]

证券ETF市场表现 - 截至2025年12月5日收盘，证券ETF(159841)换手率为5.38%，成交额达5.78亿元[1] - 其跟踪的中证全指证券公司指数(399975)当日强势上涨2.54%，成分股中银证券上涨10.02%，兴业证券上涨5.57%，湘财股份上涨4.56%，东方财富、东北证券等个股跟涨[1] - 截至12月5日，该ETF近2周规模增长1.92亿元，近1月份额增长5.14亿份，最新份额达99.99亿份[1] - 近20个交易日，证券ETF(159841)合计资金净流入5.62亿元[2] 证券板块与产品特征 - 证券板块具备较强β属性，主营业务与资本市场表现息息相关，被喻为“牛市旗手”，历史市场反弹期间显著跑赢大盘[3] - 证券ETF(159841)被描述为深市规模流动性同类持续领先的产品，有助于把握市场机遇[3] - 该ETF对应的场外联接基金代码为A：008590，C：008591[3] 监管政策动态 - 国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效[4] - 通知主要内容包括：对保险公司持仓超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从0.3下调至0.27[5] - 对保险公司持仓超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36[5] - 对保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务，保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545[5] - 政策要求保险公司完善内控以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理[6] - 业内机构认为，该政策通过差异化设置鼓励长期投资，将培育壮大耐心资本，对活跃资本市场具有积极意义[7] 机构对行业展望 - 中原证券表示，在巩固资本市场回稳向好势头、统筹投融资协调发展的政策定调下，2026年权益市场整体运行有望保持相对强势[8] - 该机构认为证券行业将持续处于本轮上升周期中，预计2026年券商板块将呈现区间宽幅震荡走势，龙头类上市券商仍有望在板块再度走强时发挥中军引领效应[8]

政策发布与核心目标 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [1][16] - 政策核心调整包括两方面：一是差异化调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本，二是调整出口信用保险等业务风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [1][16] 政策调整背景 - 偿二代二期规则自2022年实施以来，因资本认定更严格和风险因子普遍上调，导致保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，行业整体水平仍低于二期规则实施前（21Q4前） [2][17] - 在政策鼓励下，2025年险资入市力度显著增强，截至25Q3末，保险行业（人身险+财产险公司）股票配置比例达**10%**，较年初提升**2.5个百分点**；股票和基金合计配置比例达**15.5%**，较年初提升**2.7个百分点** [2][9][17][23] - 权益资产增加对偿付能力造成压力，预计25Q3末保险公司综合和核心偿付能力充足率分别较Q2末下降**18个百分点**和**14个百分点** [2][6][7][17][20][21] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降**10%**，本次《通知》是对该要求的落实 [3][17] 政策具体内容 - **股票投资风险因子差异化调整**：对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，风险因子从**0.3**下调至**0.27**，持仓时间根据过去六年加权平均计算 [4][12][18][26] - **科创板股票风险因子调整**：对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从**0.4**下调至**0.36**，持仓时间根据过去四年加权平均计算，采用先进先出原则 [4][12][18][26] - **出口信用保险支持**：保险公司出口信用保险业务和中国信保海外投资保险业务的保费风险因子从**0.467**下调至**0.42**，准备金风险因子从**0.605**下调至**0.545** [4][18] - **内部管理与偿付能力要求**：要求保险公司完善内部控制以准确计量股票持仓时间，并加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [5][19] 行业资产配置现状 - 截至25Q3末，人身险公司股票配置比例为**10.1%**，较年初提升**2.5个百分点**；财产险公司股票配置比例为**8.7%**，较年初提升**1.5个百分点** [9][23] - 人身险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**15.4%**，环比Q2提升**2.0个百分点**；财产险公司“股票+基金”配置比例在25Q3达到**17.0%**，环比Q2提升**0.8个百分点** [9][23] - 五家上市险企截至25H1末的合计股票资产占比已达**9.3%**，为近十年最高值，结合行业趋势预计第三季度可能进一步提升 [15][29] 政策影响分析 - **释放权益投资空间**：通过调降满足长期持仓要求的股票资产风险因子，有助于缓解保险公司的偿付能力压力，从而释放进一步的权益投资空间 [14][28] - **提升长期回报与缓解利差损**：在低利率环境下，适当提升权益投资比例有助于提高投资收益弹性，通过长期投资高ROE、高分红的公司增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，缓解利差损压力 [14][28] - **优化市场生态**：推动更多保险“长钱”入市，有助于优化资本市场生态、增强市场韧性，并与提升险资长期回报水平形成良性循环 [14][28] 行业基本面与展望 - **负债端表现强劲**：受益于银保新单高增、报行合一及预定利率下调推动价值率提升，前三季度新业务价值（NBV）在较高基数下保持快速增长，全年NBV有望延续两位数正增长 [15][29] - **长期负债结构优化**：未来随着浮动收益型产品占比提升、分红型健康险回归推动保障型产品销售回暖，以及新增保单负债成本下降，险企利差损风险有望得到缓释，负债端景气度有望延续 [15][29] - **资产端受益市场向好**：权益市场上行将显著提振险企投资端表现，高股息策略能继续支撑净投资收益安全垫，随着经济预期修复及资本市场稳中向好，保险股贝塔行情有望持续演绎 [15][29]

隔夜市场行情 - A股市场三大指数于2025年12月5日集体收涨，沪指涨0.7%报3902.81点，深证成指涨1.08%报13147.68点，创业板指涨1.36%报3109.3点，上涨个股超4300只，沪深两市全天成交额1.73万亿元，较上个交易日放量1700亿元 [1] - 港股市场于2025年12月5日收涨，恒生指数涨0.58%报26085.08点，恒生国企指数涨1.01%报9198.3点，恒生科技指数涨0.84%报5662.46点，全日成交额2104.73亿港元 [1] - 美股三大指数于当地时间2025年12月5日集体收涨，标普500指数涨0.19%报6870.4点，纳斯达克综合指数涨0.31%报23578.13点，道琼斯工业平均指数涨0.22%报47954.99点 [1] 今日新股申购 - 纳百川（创业板，代码301667）发行价格22.63元/股，发行市盈率28.7倍，公司专注于新能源汽车动力电池热管理、燃油汽车动力系统热管理及储能电池热管理相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括电池液冷板、电池集成箱体等，在国内新能源汽车动力电池热管理细分市场领先，服务特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、广汽集团、长城汽车、奔驰、大众等主机厂 [2] - 优迅股份（科创板，代码688807）发行价格51.66元/股，发行市盈率60.27倍，公司是中国首批专业从事光通信前端高速收发芯片设计的企业，为全球光模块厂商和系统设备商提供5G前传/中传、云计算、光接入网、数据中心等领域的高速收发芯片解决方案，拥有完整的测试验证开发平台 [2] 金融监管政策动态 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善保险公司偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效 [3] - 该通知调整了保险公司投资相关股票的风险因子，以培育壮大耐心资本，并调整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子，以鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [3] 医药行业政策动态 - 国家医保局、人力资源社会保障部于2025年12月7日印发了《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025年） [4] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，同时废止2024年版目录，要求各地严格执行，不得自行调整目录内容，并及时更新信息系统和数据库，加强费用审核和基金监管 [4]

行业核心问题与观点 - 当前行业呼吁耐心资本的实质是受制于退出渠道不畅而形成的资本堰塞湖 [1] - 私募股权创投行业管理规模增长不尽如人意 核心问题在于重募投、轻管退的行业惯性 [2] - 退出渠道单一与拥堵导致资本在前端投资时异常谨慎 甚至出现“投资债权化”等现象 这是耐心资本难以形成的根本原因 [2] - 破解投早、投小困局的关键在于大力发展私募股权二级市场 为投资机构提供可预期的流动性 构建健康生态 [1] S基金的作用与市场发展 - S基金的作用是为行业提供“确定性之锚” 保证在需要时能够以合理价格交易退出 而非保证盈利 [2] - 活跃的S市场能够疏通存量资产的堰塞湖 引导价值发现 打通“投资-退出-再投资”的循环 [2] - 2024年中国S交易规模突破一千亿元 同比大增46% S交易逐渐成为行业的刚性需求 [3] - S基金正成为陪伴科创企业穿越周期的有效利器 [3] 当前S市场面临的挑战 - 大量国有资本背景的资产面临定价难、交易程序复杂等问题 导致只敢投、不敢卖 造成资产沉淀 [3] 公司策略与能力 - 公司构建了多元化的S基金策略 [3] - 策略一：以财务回报为目标的交易型S基金 通过主基金、专项基金等方式参与市场交易 [3] - 策略二：重点解决特定区域或机构流动性难题的功能型S基金 通过“存量资产托管”“增量换存量”等创新模式盘活存量 [3] - 公司发力S基金的能力源于三大基因：母基金基因带来全市场视野 直接投资基因确保精准定价和价值发掘 投行基因赋予设计执行复杂交易结构的能力 [3] - 公司管理超千亿元规模 覆盖400余家子基金 [3] 行业生态构建 - 构建支持科技创新的资本生态 不仅需要前端的鼓励 更需后端流动性的支持 [4] - 推动行业流动性提升 可为中国的创新竞争汇聚和激活更多耐心资本 [4]

事件背景 - 国家金融监督管理总局于12月5日发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准并发挥保险资金作为耐心资本的优势 [7] - 调整主要涉及两方面：一是调整保险公司投资相关股票的风险因子以培育耐心资本；二是调整出口信用保险等业务的风险因子以鼓励支持外贸企业和服务国家战略 [7] - 此次调整的背景是“偿二代二期”规则实施后，保险公司偿付能力充足率普遍面临下行压力，且今年以来险资入市力度增强进一步推升了资本占用压力 [8] - 2023年9月监管曾优化部分资本计量标准，但行业整体偿付能力充足率水平仍低于“偿二代二期”规则实施前（2021年第四季度前） [8] - 2025年第三季度末，保险行业（人身险+财产险）股票配置比例达10%，环比增加1.2个百分点，较年初增加2.5个百分点；股票和基金合计配置比例达15.5%，环比增加2.0个百分点，较年初增加2.7个百分点 [8] - 受权益资产增加影响，预计2025年第三季度末保险公司综合与核心偿付能力充足率分别较第二季度末下降18个百分点和14个百分点 [8] - 2025年5月7日，金管总局局长曾表示将股票投资风险因子进一步调降10%，本次《通知》是对该要求的具体落实 [9] 政策核心内容 - 根据持仓时间差异化调整相关股票风险因子，引导长期投资 [10] - 对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [10] - 对于持仓时间超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [10] - 持仓时间计算采用先进先出原则，并按加权平均方式计算，超过计算周期（如四年）的按周期上限计算 [10] - 鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度，将出口信用保险业务和特定海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [10] - 要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，加强偿付能力管理，确保数据真实、准确、完整 [11] 政策影响分析 - 有助于推动保险资金进一步发挥耐心资本优势，回归长期价值投资导向 [11] - 满足持仓时间要求的股票资产风险因子调降后，将有效缓解保险公司偿付能力压力，从而释放权益投资空间 [11] - 在低利率环境下，有助于保险公司提升长期回报水平，缓解潜在的利差损风险 [11] - 适当提升权益投资比例有助于提高保险公司的投资收益弹性 [11] - 通过长期投资于高ROE、高分红的优质上市公司，可以增加确定性分红收入，增厚净投资收益安全垫，进而缓解利差损压力 [12] - 更多“长钱”投入资本市场有助于优化市场生态、增强市场韧性，提升险资长期回报水平，形成良性循环 [12]

面对行业困局，张洋认为，必须构建以S基金为核心的二手份额交易市场。他认为，"交易创造价值"， 流动性的意义在于为资产提供定价和退出的可能性。 ● 本报记者 王宇露 12月6日，由中国证券报主办的"双创融合 智启新程——2025科创投资大会"在安徽合肥举行。盛世投资 CEO张洋在主题为"做好耐心资本，S基金陪伴创新企业穿越周期"的演讲中表示，当前行业呼吁耐心资 本的背后，实质是受制于退出渠道不畅而形成的资本堰塞湖。他提出，破解投早、投小困局的关键，在 于大力发展私募股权二级市场（S基金），为投资机构提供可预期的流动性，从而构建敢于投资、有序 退出、良性循环的健康生态。 聚焦二手份额交易市场 张洋以数据举例，"十四五"期间，我国GDP、货币发行量、资产管理行业规模均实现了显著增长，但私 募股权创投行业的管理规模增长却不尽如人意。他认为，问题的核心在于重募投、轻管退的行业惯性。 张洋表示，退出渠道的单一与拥堵，在现实中形成了巨大的堰塞湖，导致资本在前端投资时变得异常谨 慎，甚至出现"投资债权化"等现象。这正是耐心资本难以形成的根本原因——没有确定的退出预期，资 本就无法真正长期、耐心地陪伴企业成长。 不过，张洋坦言 ...

江淮聚势 双创融合筑生态 作为国家战略科技力量布局的重要省份，安徽近年来在打造科技创新策源地和新兴产业聚集地上成果显 著。安徽省省长王清宪致辞表示，安徽深入贯彻习近平总书记考察安徽重要讲话精神，锚定打造"三地 一区"战略定位，坚持科技创新和产业创新深度融合，营造"科技—产业—金融"良性循环的发展生态， 形成对各类创新要素的强大感召力。面向"十五五"，安徽将持续创优创新和打造产业生态，着力培育更 多平台化企业和企业化平台，牵引产业链上下游协同进化、大中小企业融通发展，提供更多合作空间和 投资机会。期待更多社会资本投资安徽、在安徽配置，共同耕耘这片创新发展的沃土。 ● 本报记者 王雪青 12月6日，由中国证券报主办的"双创融合 智启新程——2025科创投资大会"在安徽合肥举行。时值"十 四五"决胜收官与"十五五"谋篇关键节点，近千位来自政、产、投、研等领域代表齐聚江淮，共同探讨 以耐心资本培育未来产业、以科技创新与产业创新深度融合驱动高质量发展的实践路径，为推动"科技 —产业—金融"良性循环凝聚智慧、汇聚合力。 科技创新与产业创新深度融合，呼唤资本更好发挥好纽带作用。新华社副总编辑任卫东致辞表示，私募 股权、创投 ...

市场回顾 - 本周全球股指多数上涨，韩国综指、中国台湾加权指数和A股深证成指领涨，巴西股指因政治局势变化于周五大跌 [1] - A股延续缩量上涨，创业板、北证50和沪深300指数领涨，微盘股指和红利指数下跌，板块方面商业航天、有色金属、半导体、保险等轮番走强 [1] - 大宗商品方面，LME铜和COMEX白银再创历史新高，本周分别上涨4.3%和2.9% [1] - 外汇方面，美元指数继续下行，人民币汇率偏强运行，在岸和离岸人民币对美元汇率逼近7.0关口 [1] 市场展望与驱动因素 - 跨年行情有望徐徐展开，岁末年初A股多路增量资金入市可期 [1] - 海外美联储降息概率较大，人民币汇率偏强运行有利于外资增配中国资产 [1] - 监管层下调保险资金股票投资风险因子和年初保险资金“开门红”预期下，保险资金入市动能较强 [1] - 近期A股成交持续缩量和期权隐含波动率降至低位，意味着市场正在等待新的主线指引 [1] - 后续中央经济工作会议或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口 [1] 海外宏观与货币政策 - 美联储12月“鹰派降息”可能性较大，美国11月ADP就业人数减少3.2万人，显著低于市场预期，强化了降息概率 [2] - 根据CME联储观察，美联储12月降息25个基点的概率为86%，市场预期明年上半年仅降息一次 [2] - 日本央行释放本月加息信号，指向美日货币政策进一步反向，长端日债利率快速上行，引发市场对“日元套利交易逆转”的担忧 [2] - 分析认为若12月日本央行加息，对全球资本市场冲击将低于去年8月，因美联储未来大概率启动扩表，且市场对加息预期已较为充分 [2] 国内资金面与政策 - 监管层再次下调保险资金股票投资风险因子，旨在壮大培育A股耐心资本，发挥险资“压舱石”作用 [3] - 风险因子调低将减少权益资产对最低资本的占用，释放险资权益投资空间，并根据持仓时间差异化设置风险因子以鼓励长期持有 [3] - 截至2025年三季度，保险资金对股票和基金的配置比例达到14.9%，升至2016年以来新高，其中股票配置比例达到9.7%，较2023年底提升2.8个百分点 [3] - 在活跃资本市场导向及年初保费收入“开门红”历史规律下，保险资金入市有望提速且动能较强 [3] - 伴随美联储降息预期和美元指数回落，人民币汇率偏强运行有利于海外资金流入人民币资产 [3] 政策预期与行业配置 - 12月中央经济工作会议将落地，或成为“跨年行情”启动的关键政策窗口，市场关注反内卷、扩内需、新质生产力等领域的部署 [4] - A股自9月起在震荡区间运行，当前沪指回到9月以来的中位数附近，周五午后大金融板块大涨是市场对资本市场政策的积极反应 [4] - 行业配置建议关注：受益产业政策支持的高景气成长方向，如创新药、AI应用 [4] - 行业配置建议关注：受益海外流动性改善的行业，如有色金属 [4] - 行业配置建议关注：长久期资金的高股息偏好方向，以逢低布局为主 [4]