宏观经济 | 数据点评 扫码关注浦银国际研究 美国 11 月 CPI 远低于预期，为明年 1 月降息保留可能性 美国 11 月 CPI 通胀率超预期下滑。按同比看，美国整体 CPI 通胀率从 9 月的 3.0%下滑至 11 月的 2.7%，远低于市场预期的 3.1%。而核心 CPI 通胀率同期亦超预期下滑 0.4 个百分点到 2.6%（预期：3.0%，图表 1）， 创下了 2021 年 4 月以来的新低。由于此前美国政府"停摆"导致 10 月大部分价格数据收集的缺失，美国劳工统计局此次并未公布 CPI 环 比数据和 10 月同比数据。因此，此次数据发布的可靠性受到了市场和 美联储的质疑。 从同比细分数据来看，核心服务 CPI 的下滑、尤其是住房价格的走低， 是核心 CPI 超预期下滑的主要原因。核心服务 CPI 同比通胀率从 9 月 的 3.5%下滑至 11 月的 3.0%。其中住房 CPI 通胀率同期从 3.6%下降到 3.0%是主要推动力（业主等价租金 CPI 通胀率下滑 0.4 个百分点到 3.4%， 离家住宿 CPI 大跌 4 个百分点到-4.1%，图表 2）。排除住房外的服务 CPI 通胀率亦下滑 ...

通胀数据表现 - 2025年11月美国CPI同比增速为+2.7%，低于9月的+3.0%和市场预期的+3.1%[2][4] - 2025年11月美国核心CPI同比增速为+2.6%，低于9月的+3.0%和市场预期的+3.0%[2][4] - 2025年10-11月核心CPI环比合计为0.2%，相当于单月环比0.1%，显著低于7-9月单月环比均值0.3%[4] 数据失真原因 - 政府停摆导致11月CPI数据采集时间缩短且集中在下半月促销季，价格统计存在下行偏差[3][5] - 因10月数据缺失，劳工统计局采用结转插补法，将9月数据用于10月，假定10月环比为0[5] - 数据结转方法导致11月住房价格统计“漏掉”一个月变化，9月到11月住房指数仅上涨0.2%[6] 通胀趋势分析 - 核心商品中，二手车价格同比涨幅持续收窄，11月同比降至3.6%[7] - 市场租金价格环比自2024年9月以来持续走弱，或推动未来住房通胀回落[3][7] - 非农时薪同比增速放缓，有助于服务通胀降温[7] 政策与市场预期 - 市场预期2026年1月美联储暂停降息的概率高达72.3%[6] - 预计美联储短期保持谨慎降息立场，待新主席上任后降息节奏或加快[3][7]

大类资产表现 - 新兴市场股票指数上涨1.30%，恒生指数上涨0.87%，日经225上涨0.47%，上证综指上涨0.37%，发达市场股票指数上涨0.33%，标普500上涨0.31%[6] - 大宗商品多数上涨，COMEX铜上涨3.33%，标普-高盛商品指数上涨1.94%，IPE布油期货上涨1.06%，南华商品指数上涨0.97%，伦敦金现下跌0.50%[6] - 10年期美债收益率较前一周上行12个基点，美元指数下降0.46%至98.98，美元兑人民币汇率收于7.07[6] 美国经济状况 - 2025年9月美国工业总产值同比增速为1.16%，环比增速为-0.18%[9] - 2025年9月美国耐用品订单同比增速为6.47%，环比增速为0.1%[9] - 2025年9月美国工业产能利用率为75.87%，制造业产能利用率为75.53%[12] - 2025年12月密歇根大学消费者1年期通胀预期降至4.1%，5年期通胀预期降至3.2%[18] 欧洲经济状况 - 2025年三季度欧元区GDP同比增速为1.4%，环比折年率为1.1%[24] - 2025年11月欧元区CPI同比为2.2%，核心CPI同比持平于2.4%[26] - 2025年11月德国制造业PMI为48.2%，法国为47.8%，英国制造业PMI升至50.2%[29] 货币政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期概率约为87%[35] - 美联储预计大概率进一步降息25个基点，2026年或仍有2-3次降息[1] - 日本央行12月加息的概率预期升至80%[36] - 欧洲央行12月大概率继续暂停降息[36] 风险提示 - 特朗普关税在最高法院的判决存在不确定性[37] - 地缘风险波动可能导致大宗商品价格波动[37]

长江铝价alu.ccmn.cn短评：美11月就业报告出炉后市场情绪转乐观，隔夜伦铝续涨0.82%；沪铝供需偏 稳，市场预期明年上半年供需偏紧，下方支撑较强，今现铝或上涨。 基本面看，沪铝供需偏稳，电解铝运行产能变化有限，铝水供应比例增幅不大，受发运影响供应未明显 增加，且市场预期明年上半年供需偏紧，下方支撑较强。需求端处于消费淡季，表现趋弱但下行幅度有 限，消费仍具有韧性。地产行业虽仍在探底，但逆周期增量政策调节下，其对铝需求的拖累将减弱；新 能源汽车、光伏等新动能领域增速或放缓，不过出口及电网、储能投资领域仍可期。现货市场，持货商 年末变现出货积极，流通略过剩，现货贴水扩大。部分看涨下游入场补货成亮点，但多数对后市信心不 足，接货交单需求减弱，供需缺口扩大，交投氛围一般。 综合来看，宏观情绪升温支撑铝价，供需矛盾不大，预计铝价高位震荡，今现铝或上涨。 长江有色金属网ccmn.cn 电话：0592-5668838 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 【铝期货市场】：美11月就业报告出炉后市场情绪转乐观，隔夜伦铝震荡走强，最新收盘报价2906美 元/吨，收涨23美元，涨幅0.82%，成交量16689手减少5 ...

镍期货市场：美国最新CPI数据不佳提振降息预期市场流动性宽裕，隔夜伦镍收涨1.84%；伦镍最新收 盘报14630美元/吨，上涨265美元/吨，涨幅为1.84%，成交9136手，国内方面，夜盘沪期镍高位窄幅震 荡，尾盘小幅收涨，沪镍主力合约2601最新收报115350元/吨，涨幅为1.56%。 伦敦金属交易所（LME）12月18伦镍库存报253938吨，较前一日库存量减少60吨。 长江镍业网讯：今日沪镍期货全线高开为主；主力月2601合约开盘报114100元/吨，较前一日结算价格 上涨520元，9:10分沪镍主力合约最新收报115490元/吨，上涨1910元；沪期镍开盘高开高走，盘面维持 高位运行；美国最新公布的11月CPI数据显著低于预期，整体CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨 2.6%，均创下近年来最低增速。这一数据大幅低于市场预期的3.1%和3.0%，进一步强化了市场对美联 储降息的预期。降息预期升温推动全球市场流动性趋于宽裕，风险资产普遍受到提振，金属市场也不例 外。受此影响，隔夜伦敦金属交易所（LME）镍价收涨1.84%，报14,630美元/吨，盘中最高触及14,665 美元/吨。 供需端现状 ...

另外俄乌局势方面，在本周末美国与俄罗斯官员会晤之前，美国总统特朗普表示，他相信结束俄乌冲突 的谈判"正在接近某种结果"。一位白宫官员说，特朗普特使威特科夫和库什纳计划于本周末在迈阿密会 见一个俄罗斯代表团，他们将继续努力促使俄乌双方达成协议，以结束冲突。 【最新白银td行情解析】 日图来看，昨日白银td小幅上涨但涨幅减弱，今日白银td震荡走跌，相对强弱指数(RSI)在1小时图上显 示处于中性，布林带向上开口，等待后续上涨力度，白银td走势下方关注14500-15000支撑；上方关注 15400-16000阻力。 【要闻速递】 因为白银是以美元计价的商品，美元的走势影响白银的走势。根据CME FedWatch工具，市场目前仅为1 月份美联储降息定价26.6%的概率，此前连续三次会议已各降息25个基点。这表明市场对美元未来强势 的信心有限，DXY仍可能在高位承压震荡。 投资者还将关注密歇根大学消费者信心指数及其通胀预期数据，这些指标将为美元短期走势提供进一步 指引。总体来看，美元指数的反弹更多属于技术性修复，而中长期仍需关注美国通胀和就业数据对政策 预期的影响。 今日周五(12月19日)欧盘时段，白银td目前交投 ...

美联储议息会议决议 - 美联储于2025年12月降息25个基点，符合市场预期[1][2][6] - 利率决议内部分歧加大，12位投票委员中3人反对（1人主张降50基点，2人主张不降），为2019年以来首次[2][6][7] - 美联储宣布技术性扩表，计划购买400亿美元短期国债以管理准备金[2][7] 经济预测与政策指引 - 美联储全面上修2025至2028年GDP增速预测，例如2026年GDP预测从1.8%上修至2.3%[2][7][9] - 全面下修2025年和2026年PCE通胀预测，例如2026年PCE预测从2.6%下修至2.4%[2][7][9] - 点阵图显示对2026年降息的预测比9月更离散，反映内部分歧[2][6] - 降息指引虽维持2026年、2027年各降息1次，但表述更趋谨慎，门槛更高[2][7] 市场影响与前景展望 - 报告预计2026年因劳动力市场走弱及美联储主席换届，可能还有2-3次降息[1][3][13] - 预计10年期美债利率在2026年先下后上，年中低点可能在3.5%-3.8%左右[3][14] - 美股预计仍有支撑，尤其是科技、地产、银行及中小盘等对利率敏感的板块[3][14][16]

来源：新民晚报 美联储新主席热门人选凯文·哈西特（左一）、凯文·沃什（中）和克里斯托弗·沃勒 图GJ 尽管美联储今年9月以来连续三次降息，本月10日又将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至3.5%至 3.75%之间，但美国总统特朗普想要的是"1%甚至更低"的联邦基金利率，以及让"不听话"的现任美联储 主席鲍威尔赶紧走人。 候选人还在考察中 在17日的电视讲话中，特朗普表示，他将很快宣布下一任美联储主席的提名人选，而此人将是一个认同 大幅降低利率的人。谁会接替鲍威尔？ 目前，国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前理事凯文·沃什，以及美联储理事克里斯托弗·沃勒被 认为是新任美联储主席的"决赛圈"选手。 凯文·哈西特在宾夕法尼亚大学获得经济学博士学位，曾任教于哥伦比亚商学院，担任过美联储理事会 经济学家，在保守派智库美国企业研究所工作多年，曾在特朗普第一任期内出任白宫经济顾问委员会主 席，如今担任美国国家经济委员会主任。漂亮的履历让他一度被认为是新任美联储主席的"种子选手"。 但对于市场而言，更为在意的则是美联储的独立性。柯静指出，一旦市场形成普遍预期，认为未来的美 联储主席在关键政策方向，尤其是降息问题上更容 ...

市场行情与价格表现 - 12月19日金价震荡调整，COMEX黄金期货交投于4355美元/盎司附近 [1] - 黄金相关ETF产品跌幅持续收窄，截至14点，黄金ETF华夏（518850）跌0.07%，黄金股ETF（159562）跌0.18% [1] - 有色金属ETF基金（516650）同期上涨1.61% [1] 美联储政策与官员观点 - 美联储官员古尔斯比表示，最新的通胀数据表现良好，若明确通胀正在消退，利率便可下调 [1] - 古尔斯比指出，需要看到通胀降温取得更持久的进展，只要明确通胀正在回归2%的目标，利率就有相当大的下调空间 [1] - 在11月美联储议息会议上，多数委员投票支持降息，但古尔斯比持反对意见 [1] 机构研究与通胀展望 - 中金公司指出，美国11月整体和核心CPI大幅低于预期和前值 [1] - 中金公司依然维持美国通胀问题不大这一判断，预计整体和核心CPI将在明年一季度和二季度分别见顶 [1] - 市场通胀担忧减弱，预计不会妨碍美联储降息节奏 [1]

12月11日，"招财杯"ETF实盘大赛系列直播邀请到了鹏华基金指数与量化投资部基金经理闫冬一起探讨 《"反内卷"下的化工、新能源》。 闫冬表示：在当前阶段，如果相关板块出现一定调整，仍可考虑逢低布局。据了解，明年不少机构仍有 较强的权益配置需求，预计那些处于低位且明年预期向好的板块，大概率会受到机构资金的青睐。 为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证 券"招财杯"ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健 康发展。 对于明年PPI的趋势，市场预期虽不完全一致，但普遍认为同比增速有望在明年下半年的某个时点转 正，更乐观的观点则认为可能提前至二季度。无论如何，当前我们已处于PPI同比逐步修复的过程中， 这对于许多周期板块而言是一个较好的投资时点。 新能源板块的复苏或许意味着新一轮周期上行的开始，目前可能只是起步阶段。光伏板块因供需矛盾更 为突出，修复速度可能稍慢一些，但明年也有望迎来拐点。 处于低位且预期向好的板块，有望受到机构资金青睐 全景网：您如何看待当前行情？对于当下投资者的策略与交易，尤其是持有新能源、化工等 ...