宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.19 2025-12-19 美联储大概率再降息，日央行或重拾加息 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 美国经济仍处于下行通道，下周美联储 12 月议息会议举行，预计大概率进一步降息 25BP，2026 年或仍有 2-3 次降息，美联储预防式降息周期下大类资产的逻辑持续演 绎。同时关注日本央行 12 月份可能加息带来的流动性风险。 券 研 究 报 证 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 投资要点： 观 周 报 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.11.28-2025.12.5），全球大类资产 价格中，大宗商品价格多数上涨，全球股票市场基本也上涨。新兴 市场股票指数上涨 1.30%，恒生指数上涨 0.87%，日经 225 上涨 0.47%，上证综指上涨 0.37%，发达市场股票指数上涨 0.33%，标普 500 上涨 0.31%。 大宗商品价格多数上涨，其中，COMEX 铜上涨 3.33%，标普-高盛商品指数上涨 1.94%，IPE 布油期货上涨 1.06%， 南华商品指数上涨 0.97%，伦敦金现下跌 0.50%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜内外库存减少，价格获得支撑；美国通胀超预期放缓，美联储有降息空间，欧央行按兵不动未释放明确宽松指引；产业方面有企业投资建设冶炼厂、产量增加、项目收购和许可证延长等情况 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价92,600，日涨幅 -0.24%，夜盘收盘价92870，夜盘涨幅0.29%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,727，日涨幅 -0.13%；沪铜指数昨日成交288,527，较前日变动 -1,237，持仓622,036，较前日变动5,683；伦铜3M电子盘昨日成交31,364，较前日变动14,534，持仓345,000，较前日变动611；沪铜期货库存44,650，较前日变动 -227；伦铜期货库存164,275，较前日变动 -2,650，注销仓单比37.47%，较前日变动 -1.14% [1] - 现货数据：LME铜升贴水昨日价差 -9.8，较前日变动 -0.28；保税区仓单升水昨日价差44，较前日无变动；保税区提单升水昨日价差50，较前日无变动；上海1光亮铜价格昨日82,100，较前日无变动；现货对期货近月价差昨日 -140，较前日变动10；近月合约对连一合约价差昨日 -150，较前日变动 -50；买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日317；上海铜现货对LMEcash价差昨日 -1,307，较前日变动 -215；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -771，较前日变动 -150；上海铜现货对上海1再生铜价差昨日4,293，较前日变动 -300；再生铜进口盈亏昨日 -432，较前日变动 -297 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低，美联储主席热门人选哈塞特称CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息；欧央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归2%目标，拉加德暗示欧央行不急行动 [1][3] - 行业新闻：韩国锌业计划在美国投资74亿美元建设一座冶炼厂用于生产关键金属和矿物；秘鲁10月铜产量同比增加4.8%，至248,192吨；嘉能可收购秘鲁Quechua铜项目扩大其在秘鲁业务；秘鲁国会批准将小规模矿商的临时许可证延长一年至2026年年底 [3] 趋势强度 铜趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [3]

欧洲央行7月利率决议 - 主流预期欧央行将维持基准利率2%、主要再融资利率2.15%、边际贷款利率2.4%不变 [2] - 暂停降息预期违背了过去一年欧央行降息八次、累计幅度210基点的宽松趋势 [2] - 欧央行官员近期持续释放暂停降息信号，例如执委施纳贝尔称再次降息的门槛非常高，管委穆勒直接表示7月份将不会进行利率调整 [2] 美联储主席鲍威尔讲话 - 美联储主席鲍威尔将于本周二20:30在华盛顿一场会议上致欢迎辞，发言持续约30分钟 [4] - 会议主要目的是对大型银行资本框架进行综合审查，讨论内容包括巴塞尔协议、压力测试、银行准备金率等 [4] - 市场关注焦点是鲍威尔的讲话，若涉及美联储降息时间点、通胀看法等内容，将对美元指数、黄金白银等品种产生显著冲击 [4] 美国7月PMI数据 - 本周四21:45标普全球将公布美国7月制造业PMI初值，前值52.9，预期值52.5，预期小幅下降0.4个百分点 [6][7] - 同时公布7月服务业PMI初值，前值52.9，预期值53，预期小幅升高0.1个百分点 [6][7] - 两大PMI预期值均高于50荣枯线，显示美国宏观经济在7月整体呈现扩张态势，但制造业与服务业扩张进程不一致 [6][7] - 在两大产业稳步扩张的背景下，美联储重启降息的时间点可能再度推迟，利多美元指数 [7]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业包括制造业、矿业、金融行业 纪要提到的核心观点和论据 特朗普关税政策 - **批评层面**：经济层面，关税威胁全球经济，IMF下调全球经济和美国增长预测，冲击中小企业，或致就业市场疲软[2] - **金融层面**：降低对美元体系信任，标普认为关税威胁或致美国信用评级下调、美债收益率上升[2] - **法律层面**：单边增设关税存在法律漏洞，未通过国会授权，使用IEEPA作为法律依据合理性存疑[3] - **后续影响**：引发广泛争议和负面反馈，可能促使特朗普调整政策，美国一些州已起诉质疑其合法性[4] - **对全球供应链及国家安全影响**：加快企业转移，与国家安全挂钩，美国鹰派强调关键行业回迁本土，如限制稀土出口、加大本土矿业开采、推进与乌克兰矿产协议[13] 全球经济再平衡 - **讨论重点**：美国财长耶伦阐述全球经济形势及方向，与会者关注通过多边合作应对不平等和贸易保护主义，探讨央行货币政策协调、财政刺激和结构性改革[5] 贝森特观点 - **全球发展模式问题**：当前模式不可持续，美国刺激需求增长，其他国家搭便车扩大出口，导致全球经济不稳定[6] - **对国际机构批评**：IMF和世界银行未发挥协调各国经济不平衡的核心作用，应回归本质职能[6] - **中美经济再平衡建议**：美国减少消费、增加制造业投资，中国促进消费、降低过剩供给[7] 反对贝森特观点 - 美国应先削减财政赤字，否则提高关税无法解决根本问题，且仍会从其他国家进口[8] 中美贸易谈判 - **立场和信任问题**：中美都认为自己在关税上有优势，缺乏相互信任，美国担心中国无法履行协议，这成为贸易谈判障碍[10][11] - **应对策略**：中美可能继续对峙并调整政策，双方都会拉拢第三方进行多维度博弈[12] 美国货币政策 - **面临挑战**：美联储降息呼声高，独立性受威胁，特朗普提名新主席或影响其独立性[14] - **应对关税冲击**：关税冲击短期带来通胀压力，中期抑制需求，美联储应看淡通胀，可能降息应对，降息幅度取决于关税情况[15] - **经济数据恶化应对**：若经济数据恶化，美联储将进行衰退式降息以稳定经济[18] 欧洲情况 - **潜在优势**：关税冲击促使欧洲加快政策推出，坚定欧央行放松货币政策决心，中美博弈使欧洲地缘政治位置更重要[16][17][20] - **货币政策决策影响**：关税对欧洲经济构成负向需求冲击，降低通胀压力，坚定欧央行放松货币政策决心[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中美经贸争端具有长期化趋势，各方都认为自己能赢得关税战，增加了持续性风险[9] - 若未来90天谈判进展不顺利，高关税持续，美联储可能7月开始降息，年内降息幅度或达100个基点或更多；若谈判成果，关税下降，可能12月降一次息[15]