公司研发战略 - 公司非常重视研发，历年均大比例投入研发费用 [1] - 已形成一整套研发体系，涵盖材料研发、设备研发、工艺研发、人才储备和培养、行业前瞻性研究等方向 [1] 公司业绩增长 - 自上市至今，公司业务规模持续成长，年销售收入复合增长率约24% [1] - 研发费用支出情况基本随业绩增长而同比例增加 [1]

创业板IPO研发投入监管新规 - 深交所强调对创业板IPO企业研发投入实施"严而有度"的监管原则，对故意粉饰研发投入且扣除违规金额后不满足创业板定位指标的企业将严肃处理，对违规金额较小或违规行为发生在《研发投入指引》出台前且已整改的企业予以适当包容[1][7] - 监管要求保荐机构对研发投入进行针对性核查，重点评估发行人是否存在"拼凑"研发投入的风险，尤其关注研发投入规模较小或"贴线"达标的企业[2][4] 研发投入常见违规行为 - 部分IPO企业通过虚增研发人员数量、薪酬金额、研发费用、研发内控及研发材料等方式"操作"研发投入，例如将定制化研发合同中明确归属客户的技术成果支出计入研发费用而非营业成本，或未剔除全时研发人员从事非研发活动的工时对应薪酬[3] - 研发活动内控制度未有效执行，如未按制度规定撰写研发日报、记录实验情况及研发会议纪要，导致研发投入核算不准确[3][5] 保荐机构核查要求 - 保荐机构需合理评估发行人研发投入核算风险，结合研发投入规模、内控制度建立健全情况及研发活动复杂程度，制定针对性核查程序[4] - 核查研发内控是否健全有效，分析不合规情形的影响程度和范围，综合评估是否导致研发投入核算不准确[5] - 关注研发活动与其他生产经营活动的清晰区分，重点核查研发人员认定及薪酬核算、兼职研发人员薪酬分配、研发领料核算及费用分摊、委托受托研发费用确认的准确性，防止通过非研发活动调节研发投入[5] 监管处理原则与案例 - 深交所根据违规行为发生及持续时间、对板块定位量化指标的影响程度、整改情况及当事人主观恶性等因素，区分可整改事项和红线问题实施分类处理[7] - 近期2单创业板IPO现场督导案例中，因违规金额及情节轻微，深交所对发行人及相关责任人员、中介机构签字人员予以口头警示，对中介机构发出《监管工作函》督促整改[8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩整体符合预期，前三季度实现营收55.06亿元，同比增长52.09%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长23.08% [1] - 公司营收利润预计将保持双增，新产能释放保障未来成长 [3] - 公司研发投入提升显著，聚焦下一代负极材料技术，为高能量密度电池需求提前布局 [2] - 公司产能扩张加速，深化全球化布局，国内外三大核心项目形成协同发力格局 [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度营收21.18亿元，同比增长38.73%，环比增长20.32% [1] - 2025年第三季度归母净利润2.32亿元，同比增长4.87%，环比下降3.37% [1] - 2025年第三季度毛利率为17.33%，同比下降7.39个百分点，环比下降7.81个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.95%，同比下降3.54个百分点，环比下降2.69个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为5.29%，同比下降1.09个百分点 [1] 研发与产能布局 - 2025年三季度末研发费用达1.56亿元，较上年同期1.12亿元增长38.35% [2] - 研发投入主要用于新型人造石墨负极材料产品、工艺研究及硅碳负极材料产品开发 [2] - 山西昔阳县“年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目”四期已于8月启动建设，预计建成后该基地年总规模达40万吨 [2] - 公司在马来西亚设立全资孙公司，并于9月签署“年产5万吨锂离子电池负极材料项目”合同 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营收77.44亿元，同比增长48.1%，归母净利润10.10亿元，同比增长20.5% [3][5] - 预计公司2026年营收105.38亿元，同比增长36.1%，归母净利润14.56亿元，同比增长44.1% [3][5] - 预计公司2027年营收132.95亿元，同比增长26.2%，归母净利润19.42亿元，同比增长33.4% [3][5] - 以2025年10月31日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [3][5] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.08%、22.43%、23.21% [8]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价13.81元，较上周下跌0.14%，本周最高价13.97元，最低价13.53元 [1] - 公司当前总市值59.17亿元，在医疗器械板块市值排名61/126，在A股整体市值排名2914/5163 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为1.19万户，较6月30日减少500户，减幅4.05% [2] - 户均持股数量由3.47万股增至3.61万股，户均持股市值为49.93万元 [2] 整体财务业绩 - 2025年前三季度主营收入7.63亿元，同比下降10.96%，归母净利润1.63亿元，同比下降36.66% [3] - 2025年第三季度单季营收2.56亿元，同比下降4.06%，单季度归母净利润4146.48万元，同比下降51.52% [3] - 公司负债率20.77%，财务费用-2200.29万元，毛利率63.29% [3] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率63.29%，同比下降3.82个百分点，净利率20.82%，同比下降9.07个百分点 [4] - 原材料自产自研及规模效应等措施被用于稳定毛利率，如糖化产品关键原料已100%自研 [5] 研发投入与产品进展 - 2025年前三季度研发费用1.70亿元，占营收比重22.23%，同比上升4.10个百分点 [4] - 中速发光产品eCL8600、eCL8800系列自6月上市后发货符合预期，终端验证表现良好 [4] - eCL9600、eCL9900等高速发光检测产品焕新上市，检测速度达400T/H至1200T/H [5] - 多项电化学发光试剂获IVDR CE认证，电子支气管镜获国内II类注册证 [5] 国际业务表现 - 2025年前三季度国际业务收入2.94亿元，占营收39%，同比增长16.41% [4] - 其中国际体外诊断收入2.70亿元，同比增长14%，国际治疗与康复收入0.24亿元，同比增长51% [4] - 半导体激光脱毛仪获美国FDA认证，为进入北美市场奠定基础 [4] 国内业务与新产品 - 国内IVD业务受政策及高基数影响承压，但糖化血红蛋白分析仪H100Plus在多家三甲医院装机 [4] - 公司发光产品已完成低速、中速、高速及流水线全系列布局，eCL9000系列等已在多家三甲医院装机 [4] - 糖化业务在第三季度收入同比增长明显 [4] 消费者健康业务 - 消费者健康业务由子公司深圳普门生物科技独立运营，收入占比低但增长显著 [5] - 产品聚焦居家医美与居家康复，包括光子治疗仪、智能健发帽、红外治疗仪等，市场反响良好 [5]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入6.46亿元，同比下降6.40%，归母净利润2.07亿元，同比下降9.59% [1] - 2025年第三季度单季营收1.64亿元，同比下降17.01%，归母净利润0.38亿元，同比下降23.33% [2] - 第三季度毛利率为53.32%，同比微增0.03个百分点，但净利率为22.97%，同比下降1.89个百分点 [2] 季度业绩驱动因素 - 第三季度收入下滑主因毛利率相对较低的心脑血管类产品竞争加剧导致价格承压及销售收入下滑 [2] - 第三季度研发费用达2,528.08万元，同比增长7.11%，研发费用率提升至15.41%，同比增加3.57个百分点 [2] - 第三季度管理费用率及财务费用率分别环比增长4.27和5.47个百分点，导致净利率环比下降5.65个百分点 [2] 研发战略与投入 - 公司坚持大研发战略，2025年前三季度研发费用达8,161.88万元，创历史同期新高，同比增长27.49%，研发费用率为12.64% [3] - 研发团队扩充至近500人，新成立制剂研究院和合成生物技术研究院，并引进生物国千人才团队 [3] - 研发方向聚焦于利用合成生物技术与AI技术赋能API发展，并开发多肽药物、RNA药物等新领域 [3] 未来业务增长点 - 与STADA合作的第一个制剂产品甲磺酸伊马替尼片已于2024年12月获比利时上市许可，预计2025年下半年开始贡献销售收入 [3] - 公司积极布局创新药业务，用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床 [3] - 预测公司2025/26/27年收入分别为8.32/9.78/12.13亿元，归母净利润分别为2.41/3.94/3.82亿元 [4]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入为3.06亿元人民币，同比增长15.2% [1] - 第三季度归母净利润为5171万元人民币，同比大幅增长63.9% [1] - 第三季度扣非归母净利润为4738万元人民币，同比大涨75.3%，显示主营业务盈利能力显著增强 [5] - 前三季度累计营业收入为9.28亿元人民币，同比增长12.3% [5] - 前三季度累计归母净利润为1.44亿元人民币，同比增长19.3% [5] - 前三季度累计扣非归母净利润为1.3亿元人民币，同比增长20.9% [5] 公司财务状况 - 截至三季度末总资产达到38.62亿元人民币，较上年度末大幅增长40.8% [5] - 截至三季度末归母净资产为27.33亿元人民币，较上年度末激增84.2% [5] - 资产规模快速扩张主要得益于报告期内完成特定对象股份发行，成功募集资金12亿元人民币 [5] 公司研发投入 - 第三季度研发投入为2014万元人民币，占当期营业收入的比例为6.58% [5] 市场观点 - 业内分析认为公司在第三季度展现了强劲的增长动力 [5] - 12亿元人民币募集资金到位为公司后续发展提供了充足支持 [5] - 市场将关注其全年业绩能否保持高速增长 [5]

沪市整体业绩表现 - 2025年前三季度沪市上市公司合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增，实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5%，扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] - 第三季度业绩显著加速，净利润和扣非后净利润同比分别增长11.4%和14.6%，较第二季度增速高出10.8和14.3个百分点，环比分别增长16.9%和19.2% [1] - 业绩增长带动分红常态化，累计501家次公司推出中报、三季报分红方案，现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1] 科创板公司发展 - 588家科创板公司（除4家多地上市红筹公司外）合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6%，自开板以来连续增长，研发强度中位数达12.4% [2] - 科创成长层33家未盈利企业发展势头强劲，营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4%，研发强度中位数达到44.3% [2] - 科创板改革后IPO受理加速，新增受理18家企业IPO申请，其中4家为未盈利企业，摩尔线程从受理到注册生效仅用时4个月 [3] 民营企业与实体企业 - 前三季度民营企业营收和净利润同比分别增长4.5%和10.0%，第三季度净利润增速达17.2%，增速环比提升4.9个百分点 [2] - 实体企业造血能力增强，前三季度经营活动现金净流量2.37万亿元，同比增长14.6%，经营现金流与净利润比值增长至1.5倍，民营实体企业经营现金流增速较整体高出10.2个百分点 [2] 并购重组与再融资活跃度 - “科创板八条”发布后新增产业并购近150单，本年度新增近90单，累计披露交易金额近480亿元，其中46单为重大资产重组或发行证券 [3] - 11家科创板公司申请适用“轻资产、高研发”进行再融资，拟募集金额近290亿元，超过补流比例部分均用于研发项目 [3] - “并购六条”发布后重组活跃度提升，2025年前三季度沪市新增资产重组单数达602家次，其中重大资产重组新增76家次，同比增长117%，合计交易金额超4000亿元 [3]

沪市整体业绩表现 - 沪市上市公司前三季度合计实现营业收入37.58万亿元，同比微增 [1] - 前三季度实现净利润3.79万亿元，同比增长4.5%，扣非后净利润3.65万亿元，同比增长5.5% [1] - 第三季度业绩显著加速，净利润和扣非后净利润同比分别增长11.4%和14.6%，较第二季度增速高出10.8和14.3个百分点 [1] - 第三季度净利润和扣非后净利润环比分别增长16.9%和19.2% [1] 分红与现金流状况 - 累计501家次公司推出中报、三季报分红方案，现金分红总额超6000亿元，同比增长3.3% [1] - 实体企业造血能力增强，前三季度经营活动现金净流量2.37万亿元，同比增长14.6% [1] - 经营现金流与净利润比值增长至1.5倍 [1] 科创板公司表现 - 588家科创板公司合计实现营业收入1.01万亿元，同比增长6.6%，自开板以来连续增长 [1] - 科创板公司研发强度中位数达12.4% [1] - 科创成长层33家未盈利企业营收同比增长35.1%，净利润同比减亏45.4% [1] - 科创成长层未盈利企业研发强度中位数达到44.3% [1] 民营企业业绩 - 前三季度民营企业营收和净利润同比分别增长4.5%和10.0% [1] - 民营企业净利润增速逐季走高，一至三季度增速分别为0.4%、12.3%、17.2% [1] - 第三季度民营企业净利润增速环比提升4.9个百分点 [1] - 民营实体企业经营活动现金流增速较整体高出10.2个百分点 [1]

公司研发投入 - 2025年第三季度研发费用率为8.79% [1] - 公司持续保持研发投入力度并扩张研发团队 [1] - 研发投入聚焦于提升算法、软件等领域竞争力及核心业务技术突破 [1]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [1] - 2025年第三季度单季业绩承压，营收17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [1] - 第三季度业绩下滑与双11大促前置导致Q3种草蓄水费用增加有关，但公司主品牌珀莱雅在天猫美妆双11现货4小时成交榜中蝉联TOP1 [1] 分品牌运营情况 - 前三季度主品牌珀莱雅营收同比中个位数下降，在天猫和抖音平台的ROI分别为3.2和2.5，退货率分别为38%和35%以上 [2] - 彩棠品牌营收同比双位数上升，天猫和抖音ROI分别为2和1.7 [2] - OR品牌营收同比超翻倍增长，原色波塔品牌营收接近翻倍增长，悦芙媞品牌营收同比个位数增长 [2] 分渠道运营情况 - 前三季度线上渠道营收同比低个位数增长，占总收入比例与上半年基本持平 [2] - 前三季度线下渠道营收同比高双位数下降 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为74.68%，同比提升3.96个百分点，净利率为13.19%，同比下降2.01个百分点 [3] - 毛利率提升主要得益于品类结构优化（大单品占比提升、防晒毛利率提升）和降本增效措施（运费费率下降、赠品机制调整、采购议价能力提升） [3] - 第三季度销售费用率同比增加4.50个百分点，管理及研发费用率分别增加1.62和0.27个百分点，毛销差同比收窄0.54个百分点 [3] 营运能力与现金流 - 2025年前三季度存货周转天数为119天，同比减少10天，显示库存管理持续优化 [3] - 2025年前三季度应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 2025年第三季度经营活动现金流净额为-0.95亿元，同比改善63.25% [3] 公司发展动态 - 公司已于2025年10月30日向香港联交所递交H股发行及上市申请 [2]