纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、金融、投资、制造业、科技（人工智能、量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口）、消费、出口贸易、基础设施建设、传统产业升级、新兴产业[1][3][5][8][9][10][18][19] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点和论据 * **中国经济展望与定位** * 中国经济在“十五五”期间有望突破美国GDP的70%，打破“日本化”叙事[1][3] * 中国工业增加值已达美国的1.6倍，得益于研发投入和工业体系建设[1][3] * 未来五年是“十五五”关键时期，强调夯实基础、全面发力，有望实现经济快速发展和社会长期稳定[3] * **美国经济挑战** * 美国面临债务加剧和财政赤字挑战，长期经济潜在增长率或仅为1.2%[1][3] * 美国政府债务率上升引发对美债安全性担忧，促使海外投资者减少美债配置，央行增持黄金[1][3] * **全球格局与中美关系** * 全球多极化趋势愈发明显，中美之间逐渐形成G2格局[3][4][6] * 美国试图通过提高关税等手段遏制中国，但中国具备应对外部压力并实现自身发展的能力[6] * 中国需要推进高质量发展，加强自主创新能力，以应对外部脱钩断链等挑战[6][7] * **中国未来投资机会** * 三大投资机会集中在产业升级、科技创新和消费提升领域[1][5] * 高比例研发投入和完整工业体系为应对外部技术封锁提供坚实基础[1][5] * **产业发展重点** * **传统产业**：作为商业基本盘，占比80%，未来五年将通过转型升级带来10万亿的市场空间[10] * **新兴产业与未来产业**：新兴三产占比接近20%，重点领域包括量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口等[1][10] * **值得高度重视的未来产业**：人工智能数据中心（AIDC）、AI镜像技术、具身智能技术、脑机接口技术、可控核聚变以及量子计算等领域[19] * **科技自立自强** * 在AI革命及全球化运营背景下，科技自立自强至关重要，以避免被“卡脖子”[8][11] * 实施路径包括：强调自主创新，加快关键核心技术攻关；推进前沿领域研究；构建现代化工业体系；完善知识产权保护机制[12] * **对外贸易表现** * 中国出口份额不断创新高，贸易顺差持续扩大，竞争力显著增强[1][9] * 对美出口依赖度已从接近20%降至10%以下，通过多元化策略保障出口韧性[1][9] * **内需与消费提振** * 为应对消费疲软，将提高居民消费率作为主要目标[1][11] * 优化“两新”政策（新型基础设施建设、新型城镇化），以带动就业增收，促进消费增长[1][11] * 深入实施提升消费专项行动，扩大优势消费品和服务供给，培育国际消费中心城市，完善促进消费的制度机制[13] * 未来五年将形成内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式[13] * **金融市场与改革** * 2025年金融市场改革通过基准指引强化市场约束，推动基金从规模导向转变为利益导向[2][14] * ETF在2025年呈现大发展趋势，但存在追涨现象，更偏右侧流入节奏[2][15][16] * IPO节奏预计偏紧，会严把关；减持处于相对低位，在严格监管下趋势可能持续到2026年[2][17] * **2026年具体投资机会** * **高景气出口链**：制造业转型升级及企业国际化竞争力增强，在海外市场表现出色[18] * **周期股**：牛市后期具有爆发力，低估值、高贝塔属性在基本面回暖时表现突出；统一大市场治理内卷竞争有利于周期股[18] * **消费反转领域**：政策重点提升居民消费率，需关注社零和CPI等指标验证反转趋势[18] 其他重要内容 * **未来经济发展重点任务**：包括高质量发展（全要素生产率、居民消费率等）、国防实力和国际影响力、经济建设为中心（12项工作）、现代化产业体系建设、科技自立自强、统一大市场建设[8] * **服务业与基建**：进一步发展生产性服务业与消费性服务业；强化基础设施建设，重大工程项目开工支撑整体体系[10] * **增强国内大循环**：需结合投资于物与投资于人，以新需求引导新供给，并通过新供给创造新需求[13] * **A股市场背景**：2025年A股突破4,000点，是继2006-2007年和2014-2015年后的第三次大幅上涨[3]

核心观点 - 油价上涨源于对委内瑞拉和俄罗斯的潜在制裁 但判断其对美联储政策路径的影响为时尚早 目前观点未变 [1][3] - 市场正在进行板块轮动 资金正从高估值的大型科技股流向小盘股、周期股和国际市场 且这一趋势预计将持续 [4] - 对小盘股（特别是标普600指数）持乐观态度 因其估值仍低 且将从降息周期和财政政策中受益 但强调需关注高质量、资产负债表强劲的公司 [5][7][8] - 看好金融板块整体前景 包括区域性银行和保险业 因收益率曲线趋陡、盈利增长强劲以及资本市场活动复苏 [9][10][11] - 预计2026年初的1000亿至1500亿美元税收返还将提振消费者相关板块 市场已开始对此进行定价 [14][15][16] 市场轮动与风格偏好 - 市场出现持续的板块轮动现象 资金从高估值的大型股赢家流向小盘股、周期股和国际市场 [4] - 轮动趋势预计将持续 原因在于美联储宽松的货币政策（结束量化紧缩和降息）以及未来几个季度财政政策的影响将更加强劲 [5] - “轮动”作为关键词 部分原因在于消费者类股票正在定价税收返还将给消费板块带来的重大提振 [15] 小盘股投资逻辑 - 偏好小盘股（标普600指数）因其估值仍然偏低 [7] - 小盘股通常在降息周期深入阶段表现优异 [7] - 财政政策和新税收法案有助于研发密集型的小盘股扩大研发支出 形成利好 [8] - 在当前流动性更昂贵的环境下 投资小盘股需注重质量 应选择资产负债表强劲、现金流稳定的公司 因此推荐标普600指数 [8] 金融行业前景 - 对金融板块整体非常乐观 区域性银行仍有上涨空间 [9] - 行业基本面背景非常强劲 [9] - 美联储降息导致收益率曲线趋陡 长端利率面临压力上升 这对金融业有利 [10] - 金融业是标普500指数中预期盈利增长第二强的板块 预计同比增长25% 仅次于科技板块 [10] - 资本市场活动正在回归 并购活动增加 IPO活动也在缓慢回升 均对金融业构成利好 [11] - 看好银行和保险业 以及与资本市场活动关联更紧密的银行 [11] 税收返还的经济与市场影响 - 预计2026年将有1000亿至1500亿美元的税收返还 相当于每户家庭1000至2000美元 [14] - 这笔资金预计将在2026年第一季度产生影响 [15] - 市场是前瞻性的 已开始对此进行定价 [15] - 税收返还将提振对消费者敏感的板块 如房屋建筑商、银行以及非必需消费品行业 [16]

创业板IPO研发投入监管新规 - 深交所强调对创业板IPO企业研发投入实施"严而有度"的监管原则，对故意粉饰研发投入且扣除违规金额后不满足创业板定位指标的企业将严肃处理，对违规金额较小或违规行为发生在《研发投入指引》出台前且已整改的企业予以适当包容[1][7] - 监管要求保荐机构对研发投入进行针对性核查，重点评估发行人是否存在"拼凑"研发投入的风险，尤其关注研发投入规模较小或"贴线"达标的企业[2][4] 研发投入常见违规行为 - 部分IPO企业通过虚增研发人员数量、薪酬金额、研发费用、研发内控及研发材料等方式"操作"研发投入，例如将定制化研发合同中明确归属客户的技术成果支出计入研发费用而非营业成本，或未剔除全时研发人员从事非研发活动的工时对应薪酬[3] - 研发活动内控制度未有效执行，如未按制度规定撰写研发日报、记录实验情况及研发会议纪要，导致研发投入核算不准确[3][5] 保荐机构核查要求 - 保荐机构需合理评估发行人研发投入核算风险，结合研发投入规模、内控制度建立健全情况及研发活动复杂程度，制定针对性核查程序[4] - 核查研发内控是否健全有效，分析不合规情形的影响程度和范围，综合评估是否导致研发投入核算不准确[5] - 关注研发活动与其他生产经营活动的清晰区分，重点核查研发人员认定及薪酬核算、兼职研发人员薪酬分配、研发领料核算及费用分摊、委托受托研发费用确认的准确性，防止通过非研发活动调节研发投入[5] 监管处理原则与案例 - 深交所根据违规行为发生及持续时间、对板块定位量化指标的影响程度、整改情况及当事人主观恶性等因素，区分可整改事项和红线问题实施分类处理[7] - 近期2单创业板IPO现场督导案例中，因违规金额及情节轻微，深交所对发行人及相关责任人员、中介机构签字人员予以口头警示，对中介机构发出《监管工作函》督促整改[8]

IPO市场整体表现 - 2025年美国IPO市场加权平均表现飙升41%，是标普500指数和纳斯达克100指数涨幅的两倍多[1] - 2025年以来企业在美国交易所已融资320亿美元，市场在4月份关税引发不确定性后出现强劲反弹[2] - 2025年9月成为2021年以来IPO最繁忙的月份，股市普遍上涨鼓励了一波发行潮[2] 大型IPO及个股表现 - 募资额超过10亿美元的IPO平均暴涨77%，凸显投资者对规模和流动性的偏好[1] - Circle(CRCLUS)股价上涨324%，CoreWeave(CRWVUS)涨幅超过233%，Bullish(BLSHUS)上市以来上涨83%[1] - Circle在IPO中出售了更多股票，定价高于已经提高后的区间，首日暴涨168%[6] 驱动IPO表现的因素 - 股票基金的资金流入助推了IPO股票走高[6] - 新上市公司多属于引人注目的高增长、颠覆性和创新性行业[6] - 基石投资者同意在IPO定价前的营销期内购买股票也提供了帮助[6] - 成功会带来更多成功，支撑因素包括自2024年以来新上市公司的正回报、散户兴趣上升以及当前上市公司的相对成熟度[1] 行业分布与长期表现 - 加密代币和人工智能相关的IPO在2025年涨幅最大，但市场正在拓宽[6] - 金融科技、国防与航天、教育和软件等各行业公司纷纷上市[6] - 2010年至2020年期间上市的传统IPO公司中，近三分之二在上市三年后表现不及大盘，其中64%的公司跑输市场超过10个百分点[6] IPO相关ETF表现 - Renaissance IPO ETF和First Trust US Equity Opportunities ETF 2025年表现均优于标普500指数，涨幅分别为16%和37%[7] - First Trust的FPX在2025年吸引了7000万美元资金，是在连续四年资金流出后出现逆转，但仍低于疫情前一年流入的1.455亿美元[7] - Renaissance的IPO ETF 2025年以来已吸纳360万美元，而2020年的流入额为5.86亿美元[7]

公司表现 - 1stdibs被归类为IPO后表现非常差的公司 [1] 分析师背景 - 分析师专注于美国餐饮行业研究 覆盖从快餐到高端餐饮及细分概念领域 [2] - 研究范围包括非必需消费品 食品饮料 赌场与游戏以及IPO 特别关注被主流分析师忽视的微型和小型股票 [2] - 采用高级财务建模 行业特定KPI和战略洞察进行分析 曾在多家财经媒体发布研究成果 [2] - 具备工商管理学士 控制论与会计法务MBA学位 并接受过估值 财务建模和餐饮运营专业培训 [2]

证监会IPO政策调整 - 证监会暂缓IPO 对优质科技型企业试点预先审阅机制 创业板和科创板有所放宽 沪深主板仍严格把控 [1] - 政策释放支持IPO信号 被视为监管层对市场慢牛行情的认可 [1] A股市场表现 - 大盘低开低走 收中阴线报3362点 沪深两市成交量萎缩至1.2万亿 [3] - 盘面高低切换明显 创新药、数字货币、新消费赛道大跌 人形机器人板块反弹 [3] - 超4000家个股下跌 尾盘跳水放量560亿元 显示资金离场意愿强烈 [5] - 沪指放量下跌0.79% 创业板指和深成指跌幅超1% [7] 技术面与关键点位 - 沪指3330-3350点为敏感区域 若失守可能引发破位风险 [6] - 5月23日类似中阴线后市场曾反弹至3400点 当前走势存在复制可能性但不确定性较高 [6] - 尾盘跳水未现护盘资金介入 三大指数需探底回升信号确认底部 [5]