核心观点 - 布朗兄弟哈里曼银行分析师认为最新的消费者价格指数可能未充分反映关税上涨对通胀的影响 [1] - 美国平均有效关税率已从1月的2 4%大幅升至7月14日的20 6% 为1910年以来最高水平 [1] - 美国面临滞胀风险仍是美元的主要拖累因素 [1] 关税与通胀 - 关税上涨带来的通胀压力目前仍较为温和 [1] - 有关机构估算显示美国平均有效关税率在半年内增长近8 6倍 [1] 经济风险 - 高关税环境下美国经济面临滞胀风险 [1]

黄金市场表现 - 2025年年初至近期，伦金和沪金两大指数涨幅分别达26.75%和25.82% [2] - 7月9日现货黄金盘中跌破3300美元/盎司，单日跌幅超1% [2] - 2024年初至今金价涨幅75%，远超股市与债市（固收收益不足2%） [11] 影响金价的核心因素 - 贸易战的双刃剑效应：特朗普宣布8月起对14国加征关税（最高达40%），并对进口铜征收50%关税 [2][3] - 美元指数强势反弹至97.83，美国10年期国债收益率攀升至4.435% [2][4] - 全球央行购金力度持续下降，二季度以来对冲基金选择对黄金获利了结 [5][6] - 美国债务规模达36.9万亿美元，引发金融市场对美债可持续性的担忧 [10] 央行购金动态 - 5月份全球央行净购入20吨黄金，中国央行连续第8个月增持黄金 [5] - 截至6月底中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比仅增加7万盎司 [5] - 中国黄金储备仅占外汇储备7.3%，远低于全球15%均值 [5] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行认为未来12个月内将继续增持黄金，43%计划增加黄金储备 [8] 黄金属性转变 - 2024年中国黄金总供给近2500吨（占全球50%），投资需求激增导致金条金币消费三年连涨20% [11] - 首饰需求占比从70%降至50%，与投资需求"五五开" [11] - 黄金ETF持仓2024年增53吨，总规模破千亿元 [11] - 黄金从"装饰品"向"金融资产"的属性转变 [11] 机构观点 - 渣打银行预计未来3个月黄金价格有望触及3400美元/盎司，12个月预估值3500美元/盎司 [10] - 花旗预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司区间盘整 [10] - 瑞银调查显示52%央行计划增持黄金，67%认为其将是未来十年最佳资产 [11] - 中国社会科学院教授刘煜辉认为当前是1971年后的第三波黄金大牛市 [9] 投资建议 - 建议配置5%-15%资产对冲系统性风险 [11] - 黄金投资需关注美联储政策与人民币汇率等短期扰动项 [9] - 京东金融打造了集实物黄金、积存金、黄金ETF、黄金回收等工具于一体的一站式黄金交易平台 [11]

全球产业链与关税影响 - 美国行业性关税可能对全球工业产生极其巨大的影响 不仅直接影响被征税产品 还会波及供应链和产业网络 造成连锁反应 [1] - 对等关税 最后期限和协议可能无法提供真正的解决方案 而是诱购陷阱 [1] - 关税不确定性趋缓 下半年全球经济复苏可期 [1][3] 宏观经济与货币政策 - 滞胀风险加剧 美联储降息空间或将受限 预计今年只会降息一次 [1][2] - 美联储若降息可能引起债券市场抗议 宽松金融环境或加剧债务问题 推高收益率 当前失业率4.1% 通胀略高于2% 降息并无必要 [1] - 美国严格移民执法可能导致劳动力市场收紧 永久性推高通胀率 因劳动力受限 生产成本上升 产出下降 [2] 美元与全球资本流动 - 美元仍被高估 外资流入放缓削弱其长期支撑基础 [1] - 美元触及当前周期低点 外资流入美国速度减缓 投资者可能寻找其他避险选项 削弱美元需求 [2] - 美元指数前六个月跌近11% 美元走弱是美股大盘股的重大利好因素 因许多公司海外收入占比高 [3] 全球经济格局变化 - 未来五到十年 全球将从美国主导秩序转向更加碎片化的世界 多国经济实力增强 国际关系复杂化 地缘政治不确定性增加 [2] - 这一转变将导致通胀持续 利率上升 因各国央行可能采取紧缩货币政策应对通胀压力 [2] - 美元走弱和金价创纪录反映投资者对避险资产需求增加 与经济不确定性及全球资本流动有关 [2]

美联储政策与关税影响 - 特朗普政府推迟关税最后期限至8月1日，可能推后关税对通胀的最终影响，增加美联储决策不确定性[1] - 美联储主席鲍威尔倾向于等待明确贸易战对物价影响的证据后再决定降息，当前失业率4.1%且通胀略高于2%[1] - 市场预计9月降息概率为63%，但部分观察家认为美联储可能保持利率不变[1] 市场预期与分析师观点 - Yardeni Research总裁警告若美联储降息，"债券义警"可能推高收益率，因担忧宽松政策加剧债务水平上升[1] - 瑞银固定收益主管预计年底关税水平达15%，并认为经济面临"温和滞胀性"风险[2] - 阿波罗经济学家Slok预测美联储年内仅降息一次，强调通胀上升预期削弱降息必要性[2] 经济数据与行业影响 - 近期就业报告显示劳动力市场强劲，本月降息概率低于5%，但市场预计12月前放松政策的可能性达96%[2] - Bradesco Securities指出关税期限波动增加企业招聘与定价计划难度，延迟劳动力市场和通胀数据的准确反映[2] - 策略师预计夏季物价上涨，因企业将关税成本转嫁消费者且提前购买效应消退[1]

美元走势分析 - 美元近期出现小幅反弹 但仍接近近年来的低位 [1] - 分析师认为美元基本面下行趋势未改变 预计市场将更强烈抵制美联储鹰派立场 [1] - 关税政策可能加剧滞胀风险 成为压低美元走势的另一因素 [1] 市场预期 - 关税消息可能成为推动美元下一轮走低的导火索 类似"解放日"时期的市场反应 [1]

宏观经济与政策环境 - 海外市场滞胀风险隐现，美联储维持谨慎政策，年内降息两次预期未改 [2] - 国内政策持续发力托底经济，社零增速创新高显示消费边际改善，但房地产投资深度下滑仍是核心拖累 [2] - 关税暂停短期提振情绪，中长期出口仍承压 [2] 铝价走势 - 伦铝3M电子月初开盘2454美元/吨，月内上涨107.5美元/吨，涨幅4.38% [3] - 沪铝主力合约月初开盘20115元/吨，月内上涨350元/吨，涨幅1.74% [3] - 沪铝近月合约受极低库存和现货高升水支撑，挤仓风险驱动近月强势上行，远月合约承压于淡季需求疲软及氧化铝过剩 [5] 基本面分析 铝土矿市场 - 国产铝土矿价格小幅抬升后僵持运行，目前市场报价508元/吨 [8] - 几内亚和澳大利亚铝土矿CIF价格分别为72美元/吨和76美元/吨，后者环比上涨3美元/吨 [8] - 几内亚矿石运至中国北方港口运费区间为[22-28.5]美元/吨，澳大利亚矿石运费区间为[9.5-12]美元/吨 [8] 氧化铝市场 - 国产氧化铝期现价格重心持续下调，区域基差冲高后回落至正常水平 [8] - 澳洲氧化铝FOB均价356美元/吨，环比下跌5美元/吨 [9] 电解铝成本与库存 - 吨铝平均理论完全成本18374.51元/吨，吨铝利润平均为3476元/吨 [10] - 铝锭社会库存45.6万吨，铝棒库存16.3万吨 [10] 消费端表现 - 铝板带、铝箔企业开工率分别为73.00%和72.12%，环比分别下降0.60%和3.65% [13] - 新能源汽车5月产销同比分别增长35%和36.9%，占汽车新车总销量48.7% [14] - 乘用车市场延续良好态势，5月产销同比分别增长12.8%和13.3% [14] 后市展望 - 淡季抑制传统消费与地产疲软难解，氧化铝过剩预期加剧成本松动风险 [16] - 低库存及国内稳增长政策加码共同构筑底部韧性，沪铝或将维持区间震荡，价格重心较六月有所下移 [16][19]

白宫与美联储的政策博弈 - 白宫近期加大对美联储及主席鲍威尔的抨击 要求立即降息并威胁提前宣布继任人选 导致美联储降息决策政治化[1] - 鲍威尔拒绝降息主要担忧关税传导滞后效应 预计6-8月数据将体现通胀压力 避免重蹈2022年误判通胀的覆辙[1] - 美联储陷入两难困境：过早降息可能被迫后续激进加息 维持高利率则可能冲击经济及劳动力市场[1] 政策组合的经济影响 - 白宫试图通过"大而美"税收与支出法案扩大政府债务 降息可节省利息成本 两者形成政策组合[2] - 经济基本面无需降息时强行降息可能引发通胀 导致美债需求下降收益率上升 反而加重政府利息负担[2] - 美元指数年内已下跌10.8% 因高关税与财政风险促使投资者加强汇率对冲 若美联储独立性受损或加剧贬值[2] 滞胀风险与数据质量 - 美元贬值10%叠加高关税将推高输入型通胀 与关税同样具有滞后效应 9月降息可能进一步刺激通胀[3][4] - 美国劳工局CPI数据估算比例从10%升至30% 因联邦裁员影响数据准确性 5月非农就业增加14.7万超预期[4] - 失业率降至4.1%显示就业市场强劲 但非法移民驱逐可能干扰数据 叠加CPI质量下降酝酿新风险[4]

黄金市场动态 - 现货黄金跌破3320美元/盎司关口，日内跌幅1.18% [1] - COMEX黄金期货主力报3333.3美元/盎司，日内跌幅0.80% [1] - 全球央行增持黄金趋势持续，地缘冲突及去美元化推动需求 [7] - 金价长期支撑因素包括避险需求及央行配置意愿 [7] - 贵金属市场受益于美元信用体系弱化，金价中枢有望抬升 [8] 美国国债与利率 - 美国国债收益率飙升，2年期和5年期收益率上涨近10个基点 [3] - 10年期国债收益率跳升5.5个基点 [3] - 3个月期国债收益率报4.330%，10年期报4.334%，2年期报3.878% [4] - 利率互换数据显示7月降息概率接近零，9月降息概率约75% [7] 就业与经济政策 - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人，为2023年3月以来首次负增长 [6] - 经济学家此前预期增长9.8万人，实际数据远低于预期 [6] - 美联储7月降息可能性极低，政策调整或推迟至9月 [6][7] 有色金属与稀有金属 - 稀土金属供需紧张加剧，行业龙头受益于军工需求 [7] - 白银供需缺口及宽松周期可能推动补涨行情 [8] - 锑、钨等稀有金属供应优势显著，相关企业值得关注 [7]

黄金市场表现 - 现货黄金持续反弹 伦敦金现报3348美元/盎司 黄金ETF(518880)涨0.51% [1] - 年初至今黄金ETF(518880)新增份额达33.78亿份 居同标的产品首位 [1] - 近10个交易日资金净流入黄金ETF(518880)累计近13亿元 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国6月ADP就业人数意外减少3.3万人 为2023年3月以来首次负增长 远低于预期的增长9.8万人 [1] - 美联储维持利率不变 短期内降息可能性低 [1] - 全球地缘冲突频发及去美元化趋势促使央行增持黄金 [1] 行业分析与投资机会 - 黄金ETF基金将持续购金 涉及军工的稀有金属供应优势显著 稀土金属供需紧张加剧 [1] - 贵金属受益于美元信用体系弱化及避险需求 金价中枢有望抬升 [2] - 白银在供需缺口及宽松周期下或进入补涨阶段 [2] - 工业金属如铜铝因供需偏紧及库存低位 价格弹性将放大 [2] - 能源金属虽处出清周期 但新能源汽车和光伏领域景气支撑需求 价格有望加速回升 [2]

美国经济数据 - 美国第一季度GDP按年率计算萎缩0.5% 较先前预估的-0.2%进一步恶化 为2022年第一季度以来首次季度性负增长 [1] - 消费者支出增速显著放缓至0.5% 远低于去年第四季度的4% 创2021年以来最低增速 [1] - 进口激增37.9% 导致净出口拖累GDP达4.7个百分点 反映企业为应对潜在关税上调而提前囤货 [1] 经济指标调整 - 第一季度国内需求增长率从初值3.0%下调至1.9% 联邦支出降幅达4.6% 为2022年以来最大降幅 [1] - 核心PCE物价指数终值上调至3.5% 显示通胀压力持续 [1] - 持续领取失业救济金人数攀升至197.4万 创2021年11月以来新高 [2] 市场预期与挑战 - 企业库存调整可能推动第二季度经济增长改善 但消费者支出持续回暖将成为决定性因素 [2] - 贸易政策不确定性或继续阻碍企业投资活动 消费者超额储蓄减少可能进一步削弱支出能力 [4] - 美联储可能将降息时间推迟至今年晚些时候 以平衡经济放缓与通胀压力 [4] 长期结构性问题 - 贸易政策在保护本土产业的同时需避免对经济增长造成过度干扰 [4]