投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [1] - 矿产金产量3.72吨同比-10.58% 但通过释放库存实现销量4.12吨 销量大于产量400kg [2] - 套期保值策略有效 25H1合质金销售均价724.83元/克高于沪金期货均价723.37元/克 [3] - Osino项目高效推进 预计2027年上半年投产 将成为重要增长极 [4] - 资产负债率20.09%优于行业 货币资金48.32亿元现金储备充足 [4] - 基于金价上行预期 上修25-27年归母净利润预测至35.4/35.8/50.0亿元 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收49.24亿元同比+31.95%环比+13.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67%环比+29.99% [1] - 矿产银产量61.83吨同比-24.82% 销量81.49吨同比+9.93% [2] - 锌精粉产量7917吨同比+40.9% 销量9136吨同比+37.93% [2] - 克金成本150.96元/克 Q2成本154.31元/克环比+4.4% [3] - 预计25年EPS 1.28元 对应PE 14.3X 27年EPS 1.80元对应PE 10.1X [4][5] 产量数据 - Q1/Q2矿产金产量分别为1.77/1.95吨 Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨 [2] - Q1/Q2矿产银产量分别为22.05/39.78吨 Q1/Q2销量分别为23.39/58.1吨 [2] - 铅精粉产量4354吨同比-14% 销量5393吨同比+21.6% [2] 财务预测 - 预计25年营收181.63亿元同比+33.7% 27年营收213.62亿元 [5][12] - 预计25年毛利率33.68% 27年提升至38.75% [12] - 预计25年净利率19.5% 27年提升至23.4% [12] - 预计ROE从25年24.05%提升至27年26.19% [12] - 预计每股经营现金流从25年1.88元提升至27年2.49元 [12]

纯苯期货上市背景与市场表现 - 纯苯期货和期权于7月8日在大连商品交易所挂牌上市 为产业链企业风险管理提供新工具 [1] - 纯苯期货主力合约BZ2603在8月22日报收6208元/吨 较上市首日5931元/吨上涨4.67% 较挂牌基准价5900元/吨上涨5.22% [2] - "反内卷"政策预期提振市场信心 但具体实施措施尚未公布 当前价格波动主要受情绪面驱动 [2] 纯苯产业链供需格局 - 纯苯作为芳烃产业链核心枢纽 直接下游包括苯乙烯/己内酰胺/苯酚/苯胺/己二酸五大产品 占总消费量95% [2] - 2023-2025年纯苯产能受炼化一体化项目驱动持续扩张 但下游装置投产速度更快 其中己内酰胺和己二酸领先 [3] - 终端订单不足导致供需矛盾突出 未来五年下游产能扩张仍快于上游 供不应求局面可能加剧 [3] 企业参与衍生品市场实践 - 山东京博石化通过低位建立纯苯虚拟库存 同时高位做空苯乙烯期货 实现装置利润对锁 [3] - 中哲物产开展基差交易/纯苯-苯乙烯价差交易 利用期货盘面锁定远端进口利润和周度价格管理 [4] - 卫星化学直接买纯苯期货卖苯乙烯期货锁定加工费 并申请成为苯乙烯交割厂库 [4] - 江苏利士德和亿科化学利用苯乙烯期货作为定价参考和避险工具 并通过基差点价模式服务产业链 [5] 纯苯期货功能与市场影响 - 纯苯期货完善能化风险管理工具体系 提供高效透明价格发现工具 支持企业经营决策和库存套保 [6] - 期货与现货价格联动性强 近月合约价格将为现货报价提供重要参考 [7] - 产业界呼吁上市更多下游期货品种 形成从原料到产品的完整风险管理闭环 [7] 市场参与结构与交易模式 - 生产企业注重加工费管理 贸易企业操作更灵活 采用内外盘套利/期现套利/跨品种价差套利等模式 [7] - 纯苯与苯乙烯市场参与者高度一致 预计纯苯期货发展前景和流动性非常可观 [5] - 富海集团指出新品种上市初期流动性可能不足 但随着交易活跃和交割完成 将提供更有效价格指引 [6]

外汇衍生品交易业务 - 公司董事会审议通过开展不超过5000万美元额度的外汇衍生品交易业务 投资期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月 额度可循环使用 [1] - 资金来源为公司自有资金 业务品种包括远期结售汇等 且只限于美元交易 [1] - 开展此项业务旨在降低汇率波动影响 实现资产保值 遵循套期保值原则 不进行投机性套利性交易 [1] 业务背景与风险控制 - 公司外销业务较多 境外业务主要采用美元结算 因此面临汇率波动风险 [1] - 虽遵循锁定汇率风险原则 但仍存在汇率波动和流动性等风险 公司已制定一系列风险控制措施 [1] - 该议案尚需提交股东大会审议 开展业务不影响公司日常资金周转和主营业务 可增强财务稳健性 [1]

开展外汇衍生品交易业务的基本情况 - 公司及下属子公司开展外汇衍生品交易业务旨在防范和规避汇率波动风险 因原材料进口和产品出口涉及美元、日元、港币等外币结算 外汇环境不稳定且汇率波动频繁 [2] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过650万美元或其他等值外币 交易保证金和权利金上限不超过最高合约价值的10% 总金额不超过65万美元或其他等值外币 [2] - 交易期限为自董事会审议通过后12个月内 交易额度可滚动使用 主要交易品种包括远期结售汇、外汇期权、利率互换等 交易对手方为境内外银行等金融机构 不涉及关联方 [2][3] 风险分析及控制措施 - 外汇衍生品交易存在市场风险 合约公允价值变动可能产生重估损益 虽遵循套期保值原则 但仍存在亏损可能性 [3] - 其他风险包括流动性风险、履约风险、政策法规风险、操作风险及客户回款预测不准导致的延期交割风险 [3][4] - 公司已制定《外汇衍生品交易业务管理制度》 明确审批权限和操作流程 禁止投机行为 并设立专门团队持续监控风险敞口 [4] 会计政策及审核程序 - 公司根据《企业会计准则》第22号、24号及37号对外汇衍生品交易进行核算处理 具体结果以审计报告为准 [5] - 董事会及监事会审议通过相关议案 认为该业务符合经营需要 能提升风险防范能力 且未损害股东利益 该事项在董事会权限内 无需提交股东大会 [5][6] 保荐人核查意见 - 保荐人认为公司已制定管理制度并采取风控措施 履行必要审批程序 该业务基于实际经营需要 有利于提高财务稳定性 且未损害股东利益 [7] - 保荐人提示公司不得使用募集资金进行外汇衍生品交易 [7]

套期保值业务管理制度框架 - 公司制定套期保值业务管理制度以规范交易行为并防范风险 制度适用于公司及所有下属子公司[2] - 套期保值交易品种限于与生产经营相关的产品、原材料和外汇 旨在减少价格波动对经营成果的影响[2] - 业务开展遵循合法、审慎、安全、有效原则 需在审批授权资金规模内进行且不得影响正常经营[2] 资金与账户管理 - 套期保值资金必须为自有资金 禁止使用募集资金等证监会和交易所禁用的资金[3] - 交易账户必须以公司或子公司法人名义开立 严禁使用他人账户进行操作[3] 审批权限与额度 - 套期保值业务由董事会或股东会决策审批 需编制可行性分析报告提交董事会审议[3] - 需提交股东会审议的情形包括：交易保证金和权利金上限占最近一期净利润50%以上且绝对金额超500万元人民币 或最高合约价值占最近一期净资产50%以上且绝对金额超5000万元人民币[3][4] - 因交易频次和时效要求可对未来12个月内交易范围、额度及期限进行合理预计并提交审议 额度使用期限不超12个月且任一时点金额不超已审议额度[4] 组织结构与职责 - 设立套期保值领导小组由董事长担任组长 成员包括财务、采购、销售、生产、合规各部门分管副总及董事会秘书[4][5] - 采购部职责包括提供年度及近期采购计划、制定套期保值计划和业务方案、保管账户信息、监控交易账户及建立执行情况跟踪表[5] - 财务部职责包括开户及资金管理、办理出入金手续、监控资金安全及盈亏情况、复核跟踪表并报告异常[5] - 合规部负责内部信息知情人登记、达到披露条件时及时披露信息及与监管机构沟通[6] 业务流程管理 - 套期保值业务流程包括方案制定、领导小组审批、资金调拨、建仓交易、风险管控、平仓或交割及有效性评价[7] - 采购部需制定年度套期保值计划交领导小组审批 内容包括资金额度、品种、规模、工具及期限等[7] - 业务方案需明确套期工具、被套期项目、风险性质、有效性评估方法、建仓价格区间及资金规模等[9] - 建仓需按方案规定时间和价位完成 展期需在原合约到期当月平仓后5个交易日内完成 平仓需在现货风险敞口消除后当月内完成[9] 报告与监控机制 - 采购部每周一和每月25日向领导小组汇报执行情况 包括建仓累计与年度计划对比、现货采购及期货平仓情况等[10] - 采购部每月26日汇报方案调整 如已套保数量超近期预测采购计划20%则需重新指定套保关系并履行审批[10] - 财务部次月2日前汇报上月资金使用情况及有效性评价 包括平仓盈亏、有效无效套保金额、保证金占用及投入金额等[10] - 有效性评价公式为：有效套保金额÷期货总盈亏额×100% 其中有效套保金额取期货盈亏额与现货盈亏额绝对值中的较小值[10] 风险管控措施 - 业务开展前需充分评估风险并制定控制措施 操作中执行、管理及风控部门需严密监控并及时处理风险[11] - 风险应对包括及时调整合约、数量及操作策略 关注账户风险程度并做好资金追加准备[11] - 需及时报告的风险情形包括：账户可能被强制平仓、现货订单重大履约变化、交易对手违约风险及履约交割违约风险等[11][12] - 交易错单需立即采取补救措施并向责任人追偿损失[19] 档案与保密管理 - 套期保值交易相关原始资料和结算资料等档案需保存至少10年[13] - 业务相关人员需遵守保密制度 未经允许不得泄露计划、交易、结算及资金状况等信息[14] 信息披露要求 - 套期保值业务需遵循证监会和交易所规定履行信息披露义务[16] - 当套期工具与被套期项目价值变动加总后已确认损益及浮动亏损金额达最近一年归母净利润10%且绝对金额超1000万元人民币时需及时披露[16] - 出现亏损情形时需重新评估套期有效性并披露未按预期抵销的原因及价值变动情况[16]

核心财务表现 - 上半年营业收入3.53亿元同比下降2.16% 归母净利润4134.25万元同比下降12.76% 营收下滑主因贸易业务拖累 不含贸易业务营收同比增长11% [1] - 第二季度营收1.83亿元同比增长4.27%环比增长7.76% 净利润2773万元同比增长33.18%环比增长108% 主因浓缩乳制品销售增长及海南公司与可宝业务亏损收窄 [1] 分业务板块表现 - 浓缩乳制品业务营收2.68亿元同比增长3.8% 毛利率34.63% 炼乳类增长为主 奶油实现两位数增长 奶酪受市场竞争加剧影响下降明显 [2] - 椰品业务营收3681万元同比增长97% 因大客户供货恢复 但椰子原材料价格上涨导致毛利率承压 7月原材料价格进入下行通道并实现盈亏平衡 海南产能较满 新厂房计划明年投产 [2] - 乳品贸易业务营收4080.05万元 受进口奶粉价格高于国产影响导致业务量下滑 公司已披露套期保值制度以应对价格波动 [2] 业务策略与客户动态 - 炼乳业务通过促销方案推动增长 奶酪定位高端需差异化突破 奶油增长但基数较小 [3] - 椰品大客户全年贡献预计远超去年 香飘飘业务量稳定 新进入统一供应链提供爆爆珠产品 营收放量可能在明年 [3] - 椰品业务上半年订单恢复至往年水平 预计全年利润可打平 新产能明年上半年投产 [3] 成本与原材料展望 - 国产奶粉价格呈上涨趋势 公司储备量可覆盖至年底 成本仍低于进口奶粉 白糖价格下降 奶酪及奶油原料价格上涨 椰品原材料价格7月起持续下降 全年毛利率预计小幅下调 [3] - 奶粉使用根据客户指定要求选择进口或国产 [3] 市场竞争与渠道布局 - B端竞争可能加剧 头部乳企加大ToB投入 公司优势在流通渠道 持续寻找大客户及工业客户机会 [3] - 正接触外卖行业客户 现有小条包装椰浆和炼乳适合外卖场景 [3] - ToC业务通过优鲜拓展 上半年营收约3000万元 全年预期8000万元 爆爆珠产品8月上市 奶酪零食新品预计9月上线 渠道推广效果待观察 [3]

外汇衍生品交易业务管理制度总则 - 制度旨在规范公司外汇衍生品交易及信息披露 加强管理并防范风险 确保资产安全 [1] - 外汇衍生品业务主要指以汇率为标的资产的远期合约和掉期业务 用于套期保值以降低主业风险敞口 [1] - 业务遵循合法 谨慎 安全和有效原则 不以盈利为目的 均以真实生产经营和交易背景为依托 [1] 外汇衍生品交易业务操作原则 - 仅与经国家外汇管理总局和中国人民银行批准的金融机构进行交易 [2] - 交易外币金额不得超过外币收付款的谨慎预测量 持仓时间一般不超过12个月或实货合同规定时间 [2] - 必须以公司自身名义设立交易账户 不得使用他人账户 [2] - 使用自有资金进行交易 不得使用募集资金 且需严格控制在批准额度内 [2] 外汇衍生品交易业务的审批权限 - 需分析业务必要性 可行性及风险控制情况 报董事会审议 [2] - 预计交易保证金和权利金上限占最近一期经审计净利润50%以上且绝对金额超500万元人民币时 需提交股东会审议 [2] - 总体方案和额度在董事会经营决策权限内由董事会批准 超出权限则需股东会审议通过 [3] 外汇衍生品交易业务执行管理 - 董事会授权董事长或其授权人员负责具体运作管理并签署相关协议 [3] - 财经管理中心为经办部门 负责计划制订 资金筹集和日常管理 [3][4] - 采购中心及销售相关部门负责提供未来收付汇相关基础业务信息和交易背景 [3][4] - 内部操作流程包括研究汇率利率趋势 制订交易计划 审批后实施 并与金融机构确认价格 [4][5] - 需建立交易台账 登记每笔交易重要信息 并定期报告盈亏情况 [5] 信息隔离措施 - 所有参与人员须遵守保密制度 不得泄露交易方案 交易情况 结算情况 资金状况等信息 [6] 内部风险报告制度及风险处理程序 - 财经管理中心需及时与金融机构进行结算 [6] - 汇率剧烈波动时需及时分析并上报 由董事长或其授权人员审慎判断后下达操作指令 [6] - 出现重大异常风险时需提交分析报告和解决方案 跟踪进展并向董事会汇报 [6] 外汇衍生品交易业务的信息披露 - 经董事会审议后需严格履行信息披露义务 以专项公告说明业务具体情况及必要性和合理性 [6] - 已确认损益及浮动亏损金额达最近一年经审计归母净利润10%且绝对金额超1000万元人民币时需及时披露 [7] 附则 - 制度未尽事宜按国家有关法律法规执行 与日后颁布规定抵触时按新规定执行并由董事会及时修订 [8] - 制度经董事会审议通过后生效 最终修订权和解释权归董事会所有 [8]

生产运营数据 - 上半年生产铜精矿含铜2.17万吨 电解铜13.70万吨 [2] - 2025年计划生产铜精矿含铜4.2万吨 阴极铜30万吨 硫酸88万吨 金锭6吨 银锭60吨 [6] 矿产资源储备 - 核心矿山铜矿峪矿现有采矿权底部新增探明铜金属量86.96万吨 [3] - 新增储量需在现有矿体开采完毕后方可开采 [3] 融资与股东回报 - 融资业务包括银行短期及中长期流动资金贷款 进口信用证 进口押汇 项目贷款等 [4] - 已制定2023-2025年股东回报规划并通过股东大会审议 [4] 产品价格与风险管理 - 预计硫酸价格短期维持稳中偏强运行 因全国开工率稳定 磷肥行业刚性采购 原料硫磺价格坚挺 [5] - 预计铜价短期高位震荡 公司将通过套期保值等工具对冲价格风险 [5] 业务结构与盈利能力 - 铜带和压延铜箔上半年毛利率为-8% 受客户认证周期和市场开拓影响产能释放 [6] - 公司将加强成本控制与生产效率改善毛利率状况 [6]

财务业绩 - 上半年营收3.53亿元同比下降2.16% 归母净利润4134.25万元同比下降12.76% [3] - 不含贸易业务营收同比增长11% [3] - 二季度营收1.83亿元同比增长4.27% 净利润2773万元同比增长33.18% [3] 业务板块表现 - 浓缩乳制品营收2.68亿元同比增长3.8% 毛利率34.63% [3] - 椰品业务营收3681万元同比增长97% 7月实现盈亏平衡 [4] - 乳品贸易业务营收4080.05万元 受进口奶粉价格影响业务量下滑 [4] 成本与原材料 - 国产奶粉价格呈上涨趋势 公司储备量可覆盖至年底 [9] - 白糖价格下降 奶酪/奶油原料价格上涨 [9] - 椰品原材料价格7月起持续下降 [9] - 客户指定时使用进口奶粉 其余均采用国产奶粉 [10] 产能与客户 - 海南熊猫产能接近满产 新厂房计划明年投产 [4] - 椰品大客户全年贡献预计远超去年 [6] - 新进入统一供应链提供爆爆珠产品 放量可能在明年 [6][15] 产品与市场策略 - 炼乳类增长为主 奶油实现两位数增长 奶酪受竞争影响下降 [3] - 优鲜工坊上半年营收约3000万元 全年预期8000万元 [14] - 爆爆珠产品8月上市 奶酪零食预计9月上线盒马/山姆 [15] - 流通渠道是公司优势 持续寻找大客户/工业客户机会 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海期货交易所将于2025年9月10日挂牌交易胶版印刷纸期货及期权，胶版印刷纸期货及期权的上市将填补国内文化用纸金融衍生品的空白，为产业链提供风险对冲工具，契合企业需求，加快形成公允市场价格，提升现货定价效率，引导企业优化生产计划，助力造纸产业发展[4][5] 各目录总结 产品介绍 - 胶版印刷纸以漂白木浆为原料，具有伸缩性小等特点，主要用于印刷，市面上多为双胶纸，约占国内未涂布印刷书写纸消费量半数以上、文化用纸消费量约40% [10][11] - 生产过程包括备浆和抄纸工段，备浆工段处理纸浆，抄纸工段制成纸卷或平板纸 [12] - 用途广泛，用于书刊、商业印刷品和办公文化用品，是衡量国家文明程度的标志 [13] - 按定量分为主流、轻量、高克重三类，按亮度分为高白、本白、米白等 [16] - 与书写纸、轻型纸、静电复印纸替代性不强，与铜版纸、轻涂纸替代性较强，2022年胶版纸与铜版纸替代弹性系数达0.3 [17][18][21] 产业链概述 - 上游高度依赖进口木浆，设备技术门槛高 [28] - 中游资金与技术双密集，区域高度集中，未来竞争聚焦绿色高端产品，工艺技术要求严格 [31][33][34] - 下游需求分化明显，季节性波动强，面临数字化替代压力 [37][39] 供需状况 - 价格受原料成本、产能产量、库存、进出口、需求、政策等因素影响，原料成本受国际浆价、国内浆厂产能影响，产能产量方面2025年有新增产能，库存近年总体呈上升趋势，进出口方面2017 - 2024年长期净出口，需求总体缓慢增长但不稳定，有季节性特征，政策包括环保、贸易、教育出版等方面 [42][46][60] 现货市场价格 - 2020 - 2024年经历两次价格波动周期，目前价格维持低位震荡，产业链企业对避险工具有较强呼声 [87] 期货期权介绍 - 期货合约交易单位40吨/手，报价单位元/吨等，期权合约标的物为期货合约，有看涨、看跌期权等 [91][92] - 期货9月10日09:00上市交易，期权9月10日21:00上市交易，还介绍了交易时间、挂牌合约、基准价、保证金等事项 [94][103] 交割有关规定和流程 - 介绍了交割业务收费项目及标准、可交割商品和生产企业信息、交割库及升贴水、指定检验机构等 [122][123][125] - 说明了期货交割商品要求、包装要求、交割方式（期货转现货、仓库交割、厂库交割）及相关流程和规定 [129][132][134] - 上市胶版印刷纸期货与期权合约具有为文化纸市场提供风险管理工具等作用，对造纸产业链有积极影响 [147][148]