报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 海南华铁拟在新加坡上市，有助于推动东南亚等海外智算中心落地及原有高机业务全球化，还能向上游渠道延伸，保障算力设备渠道通畅并降低采购成本 [3] - 基本维持25 - 27年归母净利润预测为8.48/12.02/15.23亿元 [3] 各部分总结 事件 - 公司发布公告，筹划境外发行股份（S股）并在新加坡交易所上市，以深入推进国际化战略布局，推动海外智算中心落地及原有业务全球化，加速算力出海战略，提升核心竞争力与品牌影响力 [1] 新加坡优势 - AI基础设施完备，在AI基础设施方面评分位居全球第一，得分为8.91，高于韩国的7.71和英国的6.93；AI人才方面，每1000名领英用户中有8.8名从事AI相关工作；研究产出占比最高，已发表研究论文中有31.8%围绕AI；宽带速度为305兆比特，比德国快超三倍 [1] - 是全球对加密资产最友好的司法管辖区之一，在全球加密货币监管友好度方面排名第四，居民加密货币持有使用率达23%，约为全球平均水准的3倍；九成受访者知道加密货币，58％视比特币为投资资产或价值储存，47％计划未来12个月购买，四成已持有，15％把比特币看作金钱，9％认为是骗局；2024年累计颁发13张主要支付机构加密货币许可证，数量是2023年的2倍；拥有1600项区块链专利、2433个相关工作岗位和81家加密交易所，处于全球领先地位 [2] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,444|5,171|6,501|8,165|9,690| |营业收入增长率|35.55%|16.38%|25.71%|25.60%|18.68%| |归母净利润（百万元）|801|605|848|1,202|1,523| |归母净利润增长率|24.88%|-24.49%|40.31%|41.63%|26.71%| |EPS（元）|0.41|0.31|0.43|0.60|0.77| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.48%|9.84%|12.22%|14.85%|15.96%| |P/E|25|33|24|17|13| |P/B|3.6|3.2|2.9|2.5|2.1| [4] 财务报表 利润表 - 展示2023 - 2027E年营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项利润表指标数据 [8] 现金流量表 - 展示2023 - 2027E年经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流等现金流量表指标数据 [8] 资产负债表 - 展示2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等资产负债表指标数据 [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 展示2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率、EBIT率等盈利能力指标数据 [10] 偿债能力 - 展示2023 - 2027E年资产负债率、流动比率、速动比率等偿债能力指标数据 [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年销售费用率、管理费用率等费用率指标数据 [11] 每股指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年每股红利、每股经营现金流等每股指标数据 [11] 估值指标 - 展示2023 - 2024、2025E - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标数据 [11]

稳定币发展背景 - 比特币早期因缺乏法币兑换渠道和应用场景而影响力有限，2010年首次兑换比率仅为1比特币=0.0025美元 [5] - 以太坊通过智能合约和ERC20协议推动ICO发展，创造了加密资产应用场景，带动价格和社会影响力提升 [6] - 加密资产因总量固定、价格波动大无法成为真正货币，但可作为新型资产进行全球化7x24小时交易 [7] 美元稳定币的崛起 - USDT作为首个美元稳定币于2015年上线，通过区块链技术实现全球化支付清算，运行超10年 [8] - USDC等后续稳定币因透明度更高而兴起，形成法币稳定币类别，具备货币属性并绕开传统银行体系 [9] - 美元稳定币推动加密资产交易、NFT、DeFi发展，2024年后在特朗普政策支持下加速扩张 [10] 全球监管进展与影响 - 2025年5月美国《稳定币创新法案》和香港《稳定币条例草案》通过，推动监管全球化趋势 [13] - 监管要求稳定币100%法币储备、禁止信贷投放和利息支付，强化支付功能弱化投资属性 [14] - 截至2025年4月，美元稳定币市值达2400亿美元占全球99%，年结算量27.6万亿美元超越Visa [15] 货币形态的演进思考 - 法币稳定币发展揭示货币本质不变但形态需数字化，未来货币将表现为智能账户或钱包 [17] - 美元稳定币的全球化效率挑战传统法币数字化进程，需重新思考统一数字美元的可能性 [17] 中国市场的应对策略 - 美元稳定币对人民币跨境支付构成挑战，需调整政策参与国际竞争并发展离岸人民币稳定币 [19] - 香港在稳定币监管和Web3.0领域的探索可为大陆提供参考，数字人民币需突破M0定位实现技术赶超 [20] - 数字人民币结合数字身份认证优势，有望在数字货币领域实现全球领先 [20]

美元弱势周期与亚洲货币升值 - 美元指数跌破100关键位，与美联储政策转向、财政赤字扩大及全球去美元化相关，年内出现五次股债汇三杀行情[3] - 亚洲货币集体升值：日元升值10%，新台币涨9%，韩元、新加坡元涨幅3%-7%，人民币升值2%但具补涨空间[3] 香港市场三重利好 - 资金加速流入：港元触及强方兑换保证，HIBOR从4%降至0.6%，南向资金连续六周净流入，杠杆资金涌入股市楼市[5] - 人才聚集效应：香港高校扩招显著，港大商学院硕士年招生量从300人增至5000人，教育移民推高住房需求，房租收益率达4%[5] - IPO市场复苏：一季度香港新股上市70家（25%为A+H双重上市），全年规模或超4000亿港元，蚂蚁集团等超级IPO将登场[7] 全球资产配置重构 - 美股风险：标普500远期市盈率29倍，科技七巨头估值溢价达历史极值，政策不确定性加剧波动[9] - 美债压力：10年期收益率反弹至4.5%，6月2.3万亿美元国债到期滚续压力大，评级遭下调[9] - 日本资产重估：东京核心区房价三年涨60%，日经指数突破38000点创34年新高，就业率98%吸引移民潮[9] - 加密资产机遇：比特币现货ETF获批后机构持仓占比15%，USDT市值突破1100亿美元，香港通过《稳定币条例草案》[9] 投资策略建议 - 配置比例：港股40%、日股25%、A股高股息20%、欧股15%，另类资产黄金10%+比特币5%，增持人民币/日元[11] - 固收选择：优先配置3-5年期亚洲美元债，收益率中枢5.2%，储蓄分红险占比15%[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 稳定币将现实世界法定货币或资产链上代币化，是联通现实与虚拟世界的价值桥梁，兼顾现实资产稳定性和加密资产技术性，在链上金融领域扮演重要角色 [2] - 美国、中国香港、欧盟积极推进稳定币法案，美国侧重维护美元领导地位，中国香港目标是提升国际金融中心竞争力，后续可能发行离岸人民币稳定币推动人民币国际化和资产估值重构 [2] - 稳定币用途广泛，在去中心化金融领域作用显著，链上去中心化应用服务提供商与其原生代币随稳定币市场发展有较大增长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、稳定币，稳定了什么 - 稳定币是加密货币，通过与外部资产挂钩保持价值稳定，解决其他加密货币价格波动问题，可作日常交易或价值储存手段 [5] - 稳定币本质是将现实世界法定货币或资产链上代币化，是传统金融资产与区块链技术结合产物，成为联通现实与虚拟世界的价值桥梁 [5] - 美国、中国香港、欧盟积极推进稳定币法案，抢占全球市场先机，中国香港《稳定币条例草案》待特首签署生效，美国《GENIUS法案》进入立法流程，欧盟《MiCA法案》分阶段生效 [6] 二、认识一下稳定币家族 - 稳定币分为法币抵押型、加密资产/商品抵押型和算法稳定币，当前主流是法币抵押型，USDT和USDC市值占稳定币市场总市值2512亿美元的85%左右 [7] - 法币抵押型稳定币由实际法币储备支撑，常以1:1比例与法币挂钩，美元稳定币USDT和USDC获广泛认可，香港计划发行的港币稳定币也属此类，其盈利模式是发行方将用户存款投资产生收益 [10][11] - 法币抵押型稳定币存在合规和脱锚风险，中心化发币机构管理储备资产的透明度影响安全性，大量用户赎回可能引发类似“银行挤兑”情况 [12] - 加密资产/商品抵押型稳定币以加密资产或实物商品资产抵押发行，发行方收入主要来自代币铸造与赎回手续费，加密资产抵押型需超额抵押，市场规模小关注度低，商品抵押型为投资者提供投资商品资产机会，但市场仍处探索阶段 [13][14] - 算法稳定币依赖经济算法和市场激励调节供需维持锚定汇率稳定，无传统资产抵押，因下跌螺旋风险高，基本被市场抛弃 [15] 三、稳定币的主要用途 - 稳定币在加密市场中作交易媒介，承担计价与支付功能，增加跨链兼容性，在高通胀国家部分取代本币 [16] - 稳定币是去中心化金融生态系统的基础，在借贷协议中作抵押物，在交易对中作计价基准与流动性池核心资产 [17] - 稳定币成为新型金融基础设施的关键组成部分，在跨境支付、银行系统对接等金融领域发挥作用 [19] - 稳定币是全球资产配置工具和个人财富保值渠道，具备抗通胀、对冲本币贬值功能，提供不同资产配置渠道，一定程度可突破外汇管制 [20] 四、稳定币的全球监管动态 - 美国、香港、欧盟出台稳定币法案，在基本原则上高度一致，也有各自特点，共同追求平衡金融稳定与创新 [21] - 各国家或地区监管当局在稳定币监管上高度一致，源于共同面临的跨境数字资产挑战、国际货币流动示范效应以及避免监管套利和便于国际互认 [24] - 各国家或地区稳定币监管设计差异反映了各自金融市场定位、法律传统与政策优先级，以及对创新与风险平衡的不同侧重点 [25] 五、稳定币的未来趋势与投资价值 - 稳定币发行机构成为美国国债市场重要参与者，扩大对短期国债需求，推动短端利率下行，可能重塑国债市场结构格局 [26][27] - 稳定币介入国际货币体系竞争与重塑，美元稳定币巩固美元霸权，港币稳定币与离岸人民币稳定币推动人民币国际化和资产估值重构 [28][29] - 稳定币相关投资机会包括稳定币基础设施公司和链上去中心化应用服务提供商，后者发行的代币有投资及增长空间，但市场鱼龙混杂需鉴别 [30]

欧洲央行管委帕内塔：加密资产不能仅通过规则和限制来加以控制。 ...

欧洲央行对加密资产的应对措施 - 欧洲央行管委帕内塔指出加密资产的崛起需要技术层面的应对措施 [1] - 数字欧元项目被视为应对加密资产崛起的重要技术措施之一 [1]

欧洲央行管委帕内塔：与银行提供加密资产相关的声誉风险需密切关注。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：加密资产、稳定币、RWA（现实世界资产认证） - **公司**：Tether、Circle、BlackRock、朗新科技、上海数据交易所、币安 纪要提到的核心观点和论据 稳定币相关 - **基本概念与区别**：稳定币是价格相对稳定的数字货币，通常与法定货币挂钩以减少价格波动；加密资产是更广泛概念，包括比特币、以太坊等，去中心化发行，价格波动大，不适合作为交易媒介 [3]。 - **发展历程及现状**：始于2016 - 2017年，最早有USDT和Gemini Dollar（GUSD），目前USDT成主流之一，Tether公司人均净利润近1亿美元，显示美元稳定币市场盈利潜力大；2025年4月，99%市场份额由美元稳定币占据 [7][12]。 - **主要类型及运作**：主要有USDT、USDC等，采用法定货币抵押型方式发行，用法定货币或法定货币计价的无风险资产1:1抵押保证价值稳定；法币抵押型稳定币由银行托管发行资产或储备，实践中不一定100%抵押；加密资产抵押型稳定币通过超额抵押其他加密资产维持价值，超额抵押率达150%以上，但操作复杂、资金利用率低 [8][11]。 - **优势与挑战**：法定货币抵押型稳定币优势是价格相对稳定，适合作为交易媒介和储值工具，有实际资产支撑增强用户信任；挑战是需维持足够抵押品储备，应对市场需求变化和潜在风险，且要符合各国监管要求 [9][10]。 - **需求与前景**：需求来自加密资产市场，稳定币稳定性和发展前景取决于底层加密资产市场能否穿越金融周期；银行发行的存款代币作为稳定币，有银行信用、风控和合规优势，在实体经济和跨境支付领域发展空间大 [5][29]。 - **锚定物影响**：稳定币锚定物如美元、美债等对市场有重要影响，若推行美债锚定物可能缓解美国美债问题；银行发行基于存款抵押的存款代币有银行信用、央行贷款人支持和强大风险管理能力，在实体经济、跨境支付和个人信贷领域效果更好 [30][31]。 香港发行港元稳定币相关 - **与人民币国际化关系**：香港发行港元稳定币与人民币国际化无直接关联，中国人民银行及相关监管机构未明确表示推出人民币稳定币，数字人民币与数码港元互联互通框架自2019年未落地，香港金管局重心转向批发型央行数字货币项目Ensemble，可能影响两者互联互通进程 [13]。 - **对美元和人民币影响**：港元本质与美元挂钩，发行港元稳定币短期内增加美元储备需求，有利于美国；若港元未来脱钩美元，可能促进亚元体系发展，长期影响取决于政策走向和市场接受度 [2][14]。 - **与数字人民币竞争关系**：港元稳定币与美元挂钩多，大陆对加密货币禁止性监管，部分人认为香港可作试验田，也有理论研究者认为应包容，将香港作为样板学习借鉴 [16]。 - **内地关注原因及产业影响**：内地公众关注原因包括部分人希望借香港制造舆论，认为大陆政府默许或观望；理论研究者从金融创新和人民币国际化角度认为应包容；大型平台公司希望获牌照推动离岸人民币稳定币及加密资产交易；国家管理部门看到全球趋势，认为中国应顺势调整 [17]。 RWA相关 - **概念及特征**：将传统金融资产或实物资产通过区块链技术转换为数字代币，与稳定币无天然联系，但在Defi生态中有业务互相需求关系 [18][19]。 - **区块链应用**：将传统资产转化为可在公共区块链上交易的数字形式，通过代币化过程将线下资产转化为数字代币，理论上透明、高效，降低传统资产交易门槛，国外实践对中小企业融资有促进作用 [20]。 - **国内外差异**：国内应用主要集中在联盟链，流通性弱，如某大型金融科技公司将充电桩资产RWA仅作所有权存证；国外更多采用无许可公链，有委内瑞拉石油币Petro等成功案例 [21]。 - **对中小企业融资影响**：能缓解中小企业融资瓶颈，提高融资效率，在资产真实可靠和合规操作前提下，可能成为新的科创金融平台模式 [22]。 - **推动主体**：中国大型平台公司如朗新科技和上海数据交易所探索应用，有大平台公司与科技型中小企业合作和交易所两种模式，前者是创新探索，有望成未来方向 [23]。 - **催生商业模式潜力**：有潜力催生新商业模式，可帮助中小企业解决融资问题，引发市场创新，如探索非传统交易所方式实现数字代币化创造盈利机会 [24]。 - **反向交易所模式**：将美国科技型企业股票代币化在无需许可公链上交易，实现7×24小时交易，提高股票流动性和交投活跃度，增加跨境套利机会，但对服务实体经济价值有限，中国在探索以服务实体经济为主导的模式，海南成新热点 [25]。 其他重要但可能被忽略的内容 - BlackRock考虑将货币基金代币化，可能与纽约联储的Pine项目相关，Pine项目将央行公开市场操作放区块链上试验成功 [26]。 - Paxos曾发行过规模约一两亿人民币的CNY稳定币，实际应称CNH稳定币 [29]。

美股市场表现 - 5月28日美国三大股指集体高开后窄幅震荡 道指跌0.31%至42213.09点 标普500跌0.26%至5905.88点 纳指跌0.15%至19170点 [1][2] - 科技七巨头涨跌互现 英伟达财报前跌0.17%至135.27美元 苹果涨0.45%领涨 脸书涨0.42% 谷歌涨0.11% 微软跌0.28% 亚马逊跌0.19% [2][3] - 特斯拉下跌0.49%至361.1美元 游戏驿站因购买比特币消息影响暴跌11.85%至30.86美元 [3][6] 中概股动态 - 万得中概科技龙头指数重挫2.42% 比亚迪ADR跌4.66% 拼多多跌3.55% 小米ADR跌3.03% 腾讯ADR跌2.1% [4] - 纳斯达克中国金龙指数成分股分化 金山云和万国数据暴跌超9% 世纪互联跌7.7% 禾赛科技跌4.82% [4][5] - 阿里巴巴跌2.07%至117.04美元 京东跌2.07% 美团ADR跌1.58% 百度逆势涨0.41% [4][5] 重点公司事件 - 英伟达将于盘后发布财报 市场预期营收同比增66%至433亿美元 调整后EPS预计增44%至0.88美元 [10] - Spero Therapeutics因药物试验成功股价飙涨228%触发临停 [5] - 游戏驿站宣布购入4710枚比特币 自4月低点比特币已反弹50%至111965美元/枚 [6] 宏观经济与商品 - 美联储维持利率4.25%-4.5%不变 会议纪要将于5月29日公布 [1] - WTI原油价格上涨1.64%至61.89美元/桶 [7] - 分析师预计未来5年美股回报率将从15%-20%降至5%-10% [11] 机构观点 - 渣打指出美股估值达21倍PE过高 建议投资者平衡仓位 [12] - 摩根大通调查显示36%投资者看好2025年欧洲股市表现 仅17%押注美股 [12] - 美银策略师预测新兴市场将迎牛市 主因美元走软及中国经济复苏 [12]

比特币与黄金关系 - 比特币避险属性未广泛认可，因其市场规模小、缺机构和央行持仓、价格波动20%-50%且受情绪驱动、监管与安全性不确定[2][7] - 比特币与黄金价格走势相关性分五阶段，2016年前相关系数 -0.67，2016 - 2020年为0.64，2021 - 2022年为0.24，2023 - 2024年10月为0.86，2024年11月至今为 -0.18[11][12] - 2025年黄金延续传统避险角色，比特币反映监管政策预期与对美宏观经济情绪，二者关注点与基本面逻辑分歧[2][3][12] 美国SEC行动 - 2025年4月21日阿特金斯就任SEC主席，将从执法风格、监管框架和权限、美国市场地位重塑工作重点，预计推出新监管框架，新法案通过可能性高[3][15][18] - SEC加密工作组1月21日成立，计划召开4次圆桌会议，探讨加密交易监管、托管、资产链上化等议题[19][20] - 阿特金斯提出加密资产政策关注发行、托管和交易，将明确发行监管框架、解决托管难题、设计交易监管方法[20][21][22][25] 结论与影响 - 比特币价值贮藏属性待验证，但去中心化和抗审查特性构建另类避险逻辑[2][27] - 预计7 - 8月发布全新监管政策，划定监管边界，平衡创新与安全，重塑监管格局[4][27] - 特朗普政府通过新法案可能性高，将带来加密市场新投资机会[4][27]